ch3 筹资管理1 财务管理 教学课件

1、 企业的财务活动是以筹集企业必需的资金为前提的，企业的财务活动是以筹集企业必需的资金为前提的，企业的生存与发展离不开资金的筹措。企业的生存与发展离不开资金的筹措。 筹资是企业根据其生产经营、新项目投资及调整资筹资是企业根据其生产经营、新项目投资及调整资本结构的需要，通过一定的渠道，采用适当的方式，经本结构的需要，通过一定的渠道，采用适当的方式，经济有效地筹集企业所需的资金。济有效地筹集企业所需的资金。 1 1、设立性筹资动机、设立性筹资动机、扩张性筹资动机、扩张性筹资动机、调整性筹资动机、调整性筹资动机性筹资动机性筹资动机资金的性质：资金的性质：股权资金股权资金 债权债权资金资金资金期限：长期

2、资金资金期限：长期资金 短期资金短期资金筹资筹资来源：内部来源：内部筹资筹资 外部外部筹资筹资筹资是否通过金融筹资是否通过金融和非金融和非金融机构：直接筹资机构：直接筹资 间接筹资间接筹资规模适当、结构合理、成本节约、筹措及时、依法筹资规模适当、结构合理、成本节约、筹措及时、依法筹资资金来源的方向和通道资金来源的方向和通道 a a、国家财政资金国家财政资金 b b、银行信贷资金银行信贷资金 c c、非银行金融机构资金非银行金融机构资金 d d、其他企业其他企业和单位和单位资金资金 e e、社会公众社会公众资金资金 f f、企业自留资金企业自留资金 g g、国国外外和中国港澳台和中国港澳台资金资

3、金 企业筹措资金所采用的具体方式企业筹措资金所采用的具体方式 a a、吸收直接投资、吸收直接投资 b b、发行股票、发行股票 c c、银行借款、银行借款 d d、商业信用、商业信用 e e、发行债券、发行债券 f f、企业内部积累企业内部积累 g g、融资租赁、融资租赁 h h、发行商业本票、发行商业本票 课后自学内容：课后自学内容：1 1、普通股筹资管理、普通股筹资管理 p211p2112 2、长期负债融资管理：长期借款、债券、可转、长期负债融资管理：长期借款、债券、可转换债券筹资、融资租赁换债券筹资、融资租赁 p221p2213 3、短期负债融资管理：商业信用、应计未付款、短期负债融资管理

4、：商业信用、应计未付款、短期借款短期借款 p237p2374 4、营运资金政策、营运资金政策: :投资政策和筹资政策投资政策和筹资政策 p241p241掌握：它们的种类、出资方式、程序等。掌握：它们的种类、出资方式、程序等。重点掌握：各种融资方式的优缺点、债券发行重点掌握：各种融资方式的优缺点、债券发行价格、租金支付方式、租金的算法、商业信用价格、租金支付方式、租金的算法、商业信用成本分析、短期借款的成本。成本分析、短期借款的成本。第二节第二节 资本成本资本成本 1 1、概念、概念 资本成本资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价。是企业为筹措和使用资金而付出的代价。它包括筹资费用（手续费、

5、发行费等）和使用费用（股它包括筹资费用（手续费、发行费等）和使用费用（股利、利息债息等）两部分。利、利息债息等）两部分。 资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。用公资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。用公式表示：式表示： 资本成本率资本成本率资金占用费资金占用费100100/ /（筹资总额筹措费用）（筹资总额筹措费用） 2 2、作用、作用 资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。依据。 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。投资决策的主要经济标准。 资本成本还可作为评价

6、企业经营成果的依据。资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。( (一）个别资本成本的计算一）个别资本成本的计算长期借款、长长期借款、长期债券、优先股、普通股、留存收益的资本成本的计期债券、优先股、普通股、留存收益的资本成本的计算。算。 资本成本率资金占用费资本成本率资金占用费/ /（筹资总额筹措费用）（筹资总额筹措费用）100100 资金占用费资金占用费/ /筹资净额筹资净额100100( (一）个别资本成本的计算一）个别资本成本的计算 1 1、长期借款成本、长期借款成本 klkl借款年利息（借款年利息（1 1所得税税率）所得税税率）100100/ /筹资总额筹资总额（1 1筹措费率）筹措费率

7、） 【例例1 1】某企业从银行取得长期借款某企业从银行取得长期借款100100万元，年万元，年利率为利率为1010，期限为，期限为3 3年，每年付息一次，到期还本年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为付息。假定筹资费用率为11，企业所得税率为，企业所得税率为3333，则其借款成本为多少？则其借款成本为多少？k kl l1001001010（1 13333）/ /100100（1 111） 6.776.77 2 2、债券成本、债券成本 k kb b债券年利息（债券年利息（1 1所得税税率）所得税税率）100100/ /筹资筹资总额（总额（1 1筹措费率）筹措费率）【例例2 2】某公司在

8、筹资前根据市场预测，拟发行一种某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为面值为10001000元、票面利率为元、票面利率为1414、1010年期、每年付息年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为一次的债券。预计其发行价格为10201020元，发行费用占元，发行费用占发行价格的发行价格的4 4，税率为，税率为3333，则该债券的筹资成本，则该债券的筹资成本率为多少？率为多少？ k kb b100010001414（1 13333）/ /10201020（1 14 4） 9.589.58 3 3、优先股成本、优先股成本 kpkp优先股年股息优先股年股息100100/ /筹资总额（筹资总额（1

9、1筹措费率）筹措费率）例例3 3：某公司拟发行某优先股，面值总额为：某公司拟发行某优先股，面值总额为100100万元，固万元，固定股息率为定股息率为1515，筹资费率预计为，筹资费率预计为5 5，该股票溢价发，该股票溢价发行，其筹资总额为行，其筹资总额为150150万元，则优先股的成本为多少？万元，则优先股的成本为多少？ kpkp1001001515/ /150150（1 15 5）10.5310.534 4、普通股成本普通股成本股东投资期望收益率股东投资期望收益率股利折现模型股利折现模型 当股利保持为常数时，当股利保持为常数时， kc=kc=普通股年股息普通股年股息100 100 / /筹资

10、总额（筹资总额（1 1筹措费率）筹措费率） 当股利按常数增长率当股利按常数增长率g g增长时，增长时， kc=kc=普通股年股息普通股年股息100 100 / /筹资总额（筹资总额（1 1筹措费率）筹措费率）股利的年增长率股利的年增长率4 4、普通股成本普通股成本股东投资期望收益率股东投资期望收益率例例4 4】某公司发行面值为某公司发行面值为1 1元的普通股元的普通股500500万股，筹万股，筹资总额为资总额为15001500万元，筹资费率为万元，筹资费率为4 4，已知第一年每，已知第一年每股股利为股股利为0.250.25元，以后各年按元，以后各年按5 5的比率增长，则其的比率增长，则其成本应

11、为多少？成本应为多少？ keke5005000.25/0.25/15001500（1 14 4）5 5 13.6813.684 4、普通股成本普通股成本股东投资期望收益率股东投资期望收益率资本资产定价模型资本资产定价模型 p270p270 kckc= =rfrf+ + * *( (rm-rfrm-rf) ) (3)(3)风险溢酬模型风险溢酬模型 p270p270 kckc= =长期债券利率风险溢酬率长期债券利率风险溢酬率风险溢酬率的变化范围风险溢酬率的变化范围1.51.54.54.55 5、留存收益成本留存收益成本 由于由于留存收益留存收益仍属于普通股股东，他们至少要求仍属于普通股股东，他们至

12、少要求获得不低于普通股投资的受益，因此其获得不低于普通股投资的受益，因此其成本成本类似于普类似于普通股成本，计算公式如下：通股成本，计算公式如下：klkl普通股年股息普通股年股息100 100 / /（筹资总额）股利的年增长率（筹资总额）股利的年增长率 （二）（二）综合资本成本综合资本成本niiikwwacc1式中式中waccwacc加权平均资本成本加权平均资本成本 kiki资本资本i i的个别成本的个别成本 wiwi资本资本i i在全部资本中所占的比重在全部资本中所占的比重 n n不同类型资本的总数不同类型资本的总数3、目标目标练习：练习：1 1某企业取得某企业取得5 5年期长期借款年期长期

13、借款12001200万元，借款利率万元，借款利率5 5，银行要，银行要求企业每年付息一次，到期还本。另外已知筹资费率为求企业每年付息一次，到期还本。另外已知筹资费率为0.50.5，企业所得税税率为企业所得税税率为3333。 要求：计算长期借款的资本成本。要求：计算长期借款的资本成本。 2 2某公司发行某公司发行3 3年期公司债券，面值总额为年期公司债券，面值总额为25002500万元，票面利万元，票面利率为率为8 8，筹资费率为，筹资费率为2 2，企业所得税税率为，企业所得税税率为3333，该债券每，该债券每年付息一次，到期还本。该公司债券售价总额有年付息一次，到期还本。该公司债券售价总额有2

14、5002500万元、万元、20002000万元和万元和30003000万元三种情况。万元三种情况。 要求：分别计算以上三种情况下公司债券的资本成本。要求：分别计算以上三种情况下公司债券的资本成本。3 3某公司发行优先股，面值总额为某公司发行优先股，面值总额为600600万元，筹资费率为万元，筹资费率为4 4，年股利率为年股利率为 1212，售价总额有，售价总额有600600万元、万元、550550元和元和650650万元三种万元三种情况。情况。 要求：分别计算以上三种情况下优先股的资本成本。要求：分别计算以上三种情况下优先股的资本成本。4 4某公司发行普通股，售价为某公司发行普通股，售价为20

15、20元股。已知该公司的股利逐元股。已知该公司的股利逐年增长，固定增长率为年增长，固定增长率为6 6，筹资费率为，筹资费率为2 2。另外已知该公司当。另外已知该公司当前发放的普通股股利为前发放的普通股股利为1.51.5元股。另外，该企业打算用留存收元股。另外，该企业打算用留存收益筹资益筹资5050万元。万元。 要求：计算普通股及留存收益的资本成本。要求：计算普通股及留存收益的资本成本。5 5、某企业拟筹资某企业拟筹资2 5002 500万元。其中发行债券万元。其中发行债券10001000万元，筹资费率万元，筹资费率2%2%，债券年利率为，债券年利率为10%10%，所得税率为，所得税率为33%33

16、%；优先股；优先股500500万元，年股万元，年股息率息率7%7%，筹资费率为，筹资费率为3%3%；普通股；普通股10001000万元，筹资费率为万元，筹资费率为4%4%，第一，第一年预期股利率为年预期股利率为10%10%，以后各年增长，以后各年增长4%4%。请计算该等资方案的综。请计算该等资方案的综合资金成本。合资金成本。第三节第三节 筹资风险筹资风险一一1 1、概念概念：筹资风险又称财务风险，是指由于负债：筹资风险又称财务风险，是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性。筹资而引起的到期不能偿债的可能性。 财务风险又受经营风险的影响财务风险又受经营风险的影响第三节第三节 筹资风险筹资风险

17、二、经营风险及经营杠杆系数二、经营风险及经营杠杆系数1 1、经营风险：是经营上的原因导致利润变动的风险。、经营风险：是经营上的原因导致利润变动的风险。影响营业风险的因素影响营业风险的因素：二、经营风险及经营杠杆系数二、经营风险及经营杠杆系数 2 2、经营杠杆效应、经营杠杆效应二、经营风险及经营杠杆系数二、经营风险及经营杠杆系数2 2、经营杠杆效应、经营杠杆效应二、经营风险及经营杠杆系数二、经营风险及经营杠杆系数3 3、经营杠杆系数：、经营杠杆系数：(degree of (degree of operating leverage)operating leverage)固定成本的存在使销售量变动一

18、个百分比产生一固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一个个放大了放大了的的ebitebit（或损失）变动百分比（或损失）变动百分比. .二、经营风险及经营杠杆系数二、经营风险及经营杠杆系数 经营杠杆系数经营杠杆系数销售变动销售变动1%1%所导致所导致ebit ebit 变动的百分比。变动的百分比。 在销售数量为在销售数量为q q时的时的doldolebitebit变动百分比变动百分比/ /销售变化百分比销售变化百分比即即: :ssebitebitdol/二、经营风险及经营杠杆系数二、经营风险及经营杠杆系数在实际计算在实际计算doldol时，有几个从定义公式导出的替代时，有几个从定义公式导出的

19、替代公式更为有用：公式更为有用：fvpqvpqdol)()(例例5 5： 某企业生产某企业生产a a产品，已知固定成本为产品，已知固定成本为6060万元，变动成本率为万元，变动成本率为4040，销售额分别为，销售额分别为400400万元、万元、200200万元和万元和100100万元。则相应的经万元。则相应的经营杠杆系数为：营杠杆系数为： dol1dol1400400（1 14040）/ /【400 400 （1 14040） 6060】1.331.33 dol2 dol2200200（1 14040）/ /【200 200 （1 14040） 6060】2 2 dol3 dol3100100

20、（1 14040）/ /【100 100 （1 14040） 6060】 可见，当固定成本可见，当固定成本f f为某一特定值固定不变时，销售额为某一特定值固定不变时，销售额pqpq越越大，经营杠杆系数越小，相应经营风险也就越小；销售额大，经营杠杆系数越小，相应经营风险也就越小；销售额pqpq越小，越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。故，经营杠杆系数经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。故，经营杠杆系数doldol（经营风险）与销售额成反比。（经营风险）与销售额成反比。 因此，在固定成本因此，在固定成本f f固定为某特定值，保持不变时，企业应固定为某特定值，保持不变时，企业应努力扩大销售额努

21、力扩大销售额pqpq来降低经营风险，以保证息税前利润来降低经营风险，以保证息税前利润ebitebit的稳的稳定性，同时也保证企业能如期偿债明证投资人收益水平的稳定。定性，同时也保证企业能如期偿债明证投资人收益水平的稳定。 例例6 6： 某企业生产某企业生产b b产品，销售额为产品，销售额为400400万元，变动成本率为万元，变动成本率为4040，固定成本分别为固定成本分别为6060万、万、3030万和万和1515万，则相应的经营杠杆系数为：万，则相应的经营杠杆系数为：dol1dol1 400（140）/ /【400 400 （1 14040） 6060】 1.331.33dol2dol2 40

22、0（140）/ /【400 400 （1 14040） 3030】 1.141.14dol3dol3 400（140）/ /【400 400 （1 14040） 1515】 1.071.07 可见当销售额可见当销售额pq为某一固定特定值，并保持不变时，固为某一固定特定值，并保持不变时，固定成本定成本f f越大，经营杠杆系数越大，经营杠杆系数doldol越大，经营风险也就越大；反越大，经营风险也就越大；反之固定成本之固定成本f f越小，经营杠杆系数越小，经营杠杆系数doldol越小，经营风险也就越小。越小，经营风险也就越小。故，经营杠杆系数和固定成本成正比。故，经营杠杆系数和固定成本成正比。 因

23、此，当销售额因此，当销售额pq固定为某特定值，并保持不变时，企固定为某特定值，并保持不变时，企业应适当降低固定成本业应适当降低固定成本f f，以降低经营杠杆系数，以降低经营杠杆系数doldol，降低经营，降低经营风险，从而保证息税前利润风险，从而保证息税前利润ebitebit的稳定性，一同时保证企业能的稳定性，一同时保证企业能如期偿债及保证投资人收益水平的稳定。如期偿债及保证投资人收益水平的稳定。练习：练习：6 6某企业生产甲产品，固定成本为某企业生产甲产品，固定成本为 120120万元，变动成本率为万元，变动成本率为 3030，销售额分别为，销售额分别为10001000万元、万元、20002

24、000万元和万元和500500万元。万元。 要求：要求：1 1）计算不同销售额所对应的经营杠杆系数。）计算不同销售额所对应的经营杠杆系数。 2 2）从中分析销售额与经营杠杆系数和经营风险的）从中分析销售额与经营杠杆系数和经营风险的关系。关系。7 7某企业生产乙产品，销售额为某企业生产乙产品，销售额为800800万元，变动成本率为万元，变动成本率为4040，固定成本分别为，固定成本分别为100100万元、万元、200200万元和万元和400400万元。万元。 要求：要求：1 1）计算不同固定成本所对应的经营杠杆系数。）计算不同固定成本所对应的经营杠杆系数。 2 2）从中分析固定成本与经营杠杆系数

25、和经营风险的）从中分析固定成本与经营杠杆系数和经营风险的关系。关系。 1 1、财务风险、财务风险 2 2、财务杠杆系数、财务杠杆系数( (degree of financial leverage) )dfldfl（eps/epseps/eps）/ /（ebit/ebitebit/ebit） ebit/ebit/【ebitebiti-d/i-d/（1-t1-t）】2 2、财务杠杆系数、财务杠杆系数epseps(ebit(ebiti) (1i) (1t)t)d/nd/n所以：所以：epsepsebit ebit （1-t1-t）-d/n-d/n (1)/(1)()/1epstebit nebitd

26、epstebitid nebitit 1ebitdfldebitit例例7 7： 某企业资本总额为某企业资本总额为700700万元，负债利息率为万元，负债利息率为1414，销售额为，销售额为10001000万元，不含负债利息的变动成本率为万元，不含负债利息的变动成本率为6060，固定成本为，固定成本为160160万元。当其债务资本与权益资本的比例分别为万元。当其债务资本与权益资本的比例分别为3 3：1 1、6 6：1 1、9 9：1 1时，则财务杠杆系数分别为：时，则财务杠杆系数分别为： ebit=1000 ebit=1000（1-601-60）160160240240（万元）（万元） dfl

27、(1) dfl(1)240/240/（2402407007000.750.751414）1.441.44 dfl(2) dfl(2)240/240/（2402407007000.860.861414）1.541.54 dfl(3) dfl(3)240/240/（2402407007000.90.91414） 1.581.58例例8 8： 项目项目 a b c a b c 股本（面值股本（面值1 1） 200 100 50 200 100 50发行在外的股数发行在外的股数 20 10 5 20 10 5债务（利率债务（利率8%8%） 0 100 150 0 100 150资本总额资本总额 200

28、 200 200 200 200 200ebit 20 20 20ebit 20 20 20i i 税前利润税前利润所得税（所得税（50%50%） 税后利润税后利润 epseps例题：例题： 项目项目 a b c a b c ebitebit增长率增长率 20% 20% 20% 20% 20% 20%增长后的增长后的ebit 24 ebit 24 2424 2424债务利息债务利息税前利润税前利润所得税（所得税（50%50%） 税后利润税后利润 epsepsepseps增加额增加额 普通股盈余增长率普通股盈余增长率例题：例题： 项目项目 a b c a b c 股本（面值股本（面值1 1） 2

29、00 100 50 200 100 50发行在外的股数发行在外的股数 20 10 5 20 10 5债务（利率债务（利率8%8%） 0 100 150 0 100 150资本总额资本总额 200 200 200 200 200 200ebit 16 ebit 16 1616 1616i i税前利润税前利润所得税（所得税（50%50%）税后利润税后利润epseps例题：例题： 项目项目 a b c a b c ebitebit增长率增长率 20% 20% 20%20% 20% 20%增长后的增长后的ebit 19.2 ebit 19.2 19.219.2 19.219.2债务利息债务利息 税前利

30、润税前利润所得税（所得税（50%50%）税后利润税后利润eps eps epseps增加额增加额普通股盈余增长率普通股盈余增长率例题：例题： 项目项目 a b c a b c ebitebit减低率减低率 20% 20% 20%20% 20% 20%增长后的增长后的ebit 12.8 ebit 12.8 12.812.8 12.812.8债务利息债务利息 税前利润税前利润所得税（所得税（50%50%）税后利润税后利润epsepsepseps减少额减少额普通股盈余减少率普通股盈余减少率 例题：例题： 项目项目 a b c a b c 股本（面值股本（面值1 1） 200 100 50 200 1

31、00 50发行在外的股数发行在外的股数 20 10 5 20 10 5债务（利率债务（利率8%8%） 0 100 150 0 100 150资本总额资本总额 200 200 200 200 200 200ebit 10 ebit 10 1010 1010i i税前利润税前利润所得税（所得税（50%50%） 税后利润税后利润 epseps例题：例题： 项目项目 a b c a b c ebitebit增长率增长率 20% 20% 20%20% 20% 20%增长后的增长后的ebit 12 ebit 12 1212 1212债务利息债务利息税前利润税前利润所得税（所得税（50%50%） 税后利润税

32、后利润 eps eps epseps增加额增加额 普通股盈余增长率普通股盈余增长率 可见，在息税前利润可见，在息税前利润ebitebit以及资本总额为某一特以及资本总额为某一特定值时，负债比例越大，债务资本占全部资本的比例定值时，负债比例越大，债务资本占全部资本的比例越大，财务杠杆系数越大，财务杠杆系数dfldfl越大，财务风险也就越大；越大，财务风险也就越大；反之负债比例越小，债务资本占全部资本的比例越小，反之负债比例越小，债务资本占全部资本的比例越小，财务杠杆系数财务杠杆系数dfldfl越小，财务风险也就越小。因此，越小，财务风险也就越小。因此，在息税前利润在息税前利润ebitebit以及

33、资本总额为某一特定值时，企以及资本总额为某一特定值时，企业应适当降低负债比例，以降低财务风险，保证投资业应适当降低负债比例，以降低财务风险，保证投资人收益水平的稳定。人收益水平的稳定。练习：练习：8 8某企业资本总额为某企业资本总额为2500 2500 万元，其中权益资本与债务万元，其中权益资本与债务资本的比例为资本的比例为1 1：2 2，1 1：4 4和和1 1：8 8，负债利息率为，负债利息率为1212，销售额为销售额为60006000万元，不含负债利息的变动成本率为万元，不含负债利息的变动成本率为6060，固定成本为固定成本为500500万元。万元。 要求：要求：1 1）计算不同债务规模

34、所对应的财务杠杆系数。）计算不同债务规模所对应的财务杠杆系数。 2 2）从中分析债务规模与财务杠杆系数和财务风）从中分析债务规模与财务杠杆系数和财务风险的关系。险的关系。答案：答案：相应的财务杠杆系数为：相应的财务杠杆系数为：dfl1 6000（160）500/6000 （160） 50025002/312 1.12dfl2 6000（160）500/6000 （160） 50025004/512 1.14 dfl3 6000（160）500/6000 （160） 50025008/912 1.16 总杠杆系数总杠杆系数ssepsepsdcl/dfldolebitebitepsepsssebi

35、tebitssepsepsdcl/()()/1/1pv qebitfdclpv qfidtebitidt例例9 9： 某企业某月销售额为某企业某月销售额为 10001000万元，不含负债利息的变动成本万元，不含负债利息的变动成本率为率为 4040，固定成本为，固定成本为 200200万元，全部资本为万元，全部资本为 50005000万元，债万元，债务资本为务资本为25002500万元，利息率为万元，利息率为6 6，所得税税率为，所得税税率为3333，发行在，发行在外的普通股总股数为外的普通股总股数为100100万股。则该企业的经营杠杆系数、财务万股。则该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆

36、系数分别为：杠杆系数和总杠杆系数分别为： doldol 10001000（1 14040）/ /【1000 1000 （1 14040） 200200】1.51.5 ebit ebit10001000（1-401-40）200200400400 dfl dfl 400400/ /（400 400 250025006 6 ）1.61.6 dtl dtldol dol dfl dfl1.51.51.61.62.42.4 如果该企业下月销售额增长如果该企业下月销售额增长1 1倍，那么该企业下月的息税前倍，那么该企业下月的息税前利润和普通股每股收益各增长几倍？下月的息税前利润和普通利润和普通股每股收益

37、各增长几倍？下月的息税前利润和普通股每股收益分别是多少？股每股收益分别是多少？ 上述计算结论说明：如果销售增减一倍，则息税前上述计算结论说明：如果销售增减一倍，则息税前利润增减利润增减1.51.5倍；如果息税前利润增减倍；如果息税前利润增减1 1倍，则普通股每倍，则普通股每股收益增减股收益增减1.61.6倍。而息税前利润增减倍。而息税前利润增减1.51.5倍对应的普通倍对应的普通股每股收益增减股每股收益增减1.51.51.61.62.42.4倍，即销售的变动会引倍，即销售的变动会引起息税前利润发生起息税前利润发生1.51.5倍的变动，会引起普通股每股收倍的变动，会引起普通股每股收益发生益发生2

38、.42.4倍的变动。倍的变动。增长后的息税前利润增长后的息税前利润400400(1+1.5)(1+1.5)10001000万元万元增长前的普通股每股收益增长前的普通股每股收益（400400250025006 6）（）（1-331-33）/100/1001.6751.675元元/ /股股增长后的普通股每股收益增长后的普通股每股收益1.6751.675(1+2.4)(1+2.4)5.6955.695元元/ /股股第四节第四节 资本结构资本结构一、资本的概念一、资本的概念 在企业资本总额在企业资本总额( (资金总额资金总额) )中，各种资本的构成及中，各种资本的构成及其比例关系。其比例关系。 广义资

39、本结构：全部资金的来源构成（包括短期负广义资本结构：全部资金的来源构成（包括短期负债）。债）。 狭义资本结构：仅指长期资本的构成及其比例关系。狭义资本结构：仅指长期资本的构成及其比例关系。 二、资本结构理论二、资本结构理论p277p277p279p279第四节第四节 资本结构资本结构三、最佳资本结构三、最佳资本结构 1 1、概念：、概念：企业在一定时期内，使综合资本成企业在一定时期内，使综合资本成本最低，使企业价值最大时的资本结构。本最低，使企业价值最大时的资本结构。 2 2、 (1)(1)无差别点分析法无差别点分析法 无差别点分析法又称无差别点分析法又称每股利润分析法，是利用每股每股利润分析

40、法，是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点，即息税前利润平衡点，国内有人称之为筹税前利润点，即息税前利润平衡点，国内有人称之为筹资无差别点。根据每股利润无差别点，可以分析判断在资无差别点。根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构每股利什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构每股利润无差别点的计算公式如下：润无差别点的计算公式如下：利用有关数据和该公式算出利用有关数据和该公式算出ebi

41、tebit； 111212()(1)()(1)ppebititdebititdnn 每股收益每股收益 负债筹资对应的每股收益负债筹资对应的每股收益 权益筹资对应的每股收益权益筹资对应的每股收益 图中，图中，a a点为每股收益无差别点，在这一点上，权益筹资和负点为每股收益无差别点，在这一点上，权益筹资和负债筹资没有区别；如果预期息税前利润超过这一点，负债筹资合适；债筹资没有区别；如果预期息税前利润超过这一点，负债筹资合适；如果预期息税前利润低于这一点，权益筹资合适。如果预期息税前利润低于这一点，权益筹资合适。 息税前利润息税前利润a (1) (1)无差别点分析法无差别点分析法 当预计息税前利润等

42、于当预计息税前利润等于ebitebit时，两种筹资方式均可；时，两种筹资方式均可； 当预计息税前利润大于当预计息税前利润大于ebitebit时，则追加负债筹资更有利；时，则追加负债筹资更有利； 当预计息税前利润小于当预计息税前利润小于ebitebit时时，则增加主权资本筹资有利。，则增加主权资本筹资有利。股份公司的每股净收益无差别点为：股份公司的每股净收益无差别点为： （ebitebiti1i1）（）（1 1t t）e1e1/n1/n1 （ebitebiti2i2）（）（1 1t t）e2e2/n 2/n 2 例题：例题：p281p281练习练习9 9： 某企业原有资本某企业原有资本 1500

43、1500万元，其中万元，其中 5 5年期长期债券年期长期债券300300万元，万元，票面利率票面利率6 6，权益资本（普通股），权益资本（普通股）12001200万元，公司发行的普通股万元，公司发行的普通股为为1616万股，每股面值万股，每股面值7575元。另外已知公司所得税为元。另外已知公司所得税为3333，由于扩大，由于扩大生产业务，需追加筹资生产业务，需追加筹资 450450万元，有如下两个方案：万元，有如下两个方案： 1 1）全部发行普通股，增发）全部发行普通股，增发6 6万股，每股面值仍为万股，每股面值仍为7575元。元。 2 2）全部发行）全部发行3 3年期长期债券，票面利率仍为年期长期债券，票面利率仍为6 6。 要求：运用每股收益无差别点分析法选择最优筹资方案，确定要求：运用每股收益无差别点分析法选择最优筹资方案，确定最优资本结构。最优资本结构。设每