风险管理与跨国公司金融

1、 风险管理与跨国公司金融风险管理与跨国公司金融第一节：风险管理第一节：风险管理 一般认为，风险管理是金融机构的特长，在公司一般认为，风险管理是金融机构的特长，在公司 理财的书中很少包含风险管理的内容。理财的书中很少包含风险管理的内容。 本章之所以将风险管理作为一种理财实务专题纳本章之所以将风险管理作为一种理财实务专题纳 入整个公司理财体系之中，是因为随着公司经济活动入整个公司理财体系之中，是因为随着公司经济活动 不断向理财活动扩展，公司已逐步深入到金融市场的不断向理财活动扩展，公司已逐步深入到金融市场的 各类活动中，涉及到越来越多的新型金融工具。公司各类活动中，涉及到越来越多的新型金融工具。公

2、司 理财活动已经融入更多的风险管理因素了。理财活动已经融入更多的风险管理因素了。 第一节第一节 风险管理风险管理n 一、一、公司面临的风险公司面临的风险n 公司理财的行为主体是各类公司，因此，我们需要特公司理财的行为主体是各类公司，因此，我们需要特n别地分析公司在经营过程中面临各种风险。从公司理财角别地分析公司在经营过程中面临各种风险。从公司理财角n度，我们将公司所面临的风险分为三类：度，我们将公司所面临的风险分为三类：n 经营风险；经营风险；n 财务风险；财务风险；n 市场风险。市场风险。n n ( (一一) )经营风险经营风险n 经营风险是公司作为一个经济实体所必须面对的基础性风险，是经营

3、风险是公司作为一个经济实体所必须面对的基础性风险，是n指由于原料市场、产品市场、销售网络、管理模式和政策法规等市场指由于原料市场、产品市场、销售网络、管理模式和政策法规等市场n经营环境发生变化所带来的公司价值变动的不确定性。经营环境发生变化所带来的公司价值变动的不确定性。n 一般而言，这类风险由实体经济因素所决定，很难通过金融手段一般而言，这类风险由实体经济因素所决定，很难通过金融手段n来解决，因此，通常并不纳入公司理财的风险管理的内容之中，只能来解决，因此，通常并不纳入公司理财的风险管理的内容之中，只能n依靠企业家创新、通过改善经营管理来控制。依靠企业家创新、通过改善经营管理来控制。n 当然

4、，生产经营风险之中也蕴含了公司获取利润和提升公司价值当然，生产经营风险之中也蕴含了公司获取利润和提升公司价值n的潜在机会。按照不同的风险来源，生产经营风险可以分为以下几类：的潜在机会。按照不同的风险来源，生产经营风险可以分为以下几类：n n1、法律政策风险、法律政策风险n 法律风险是指公司的交易合同因不符合法律或有关部门的规定而法律风险是指公司的交易合同因不符合法律或有关部门的规定而n不能得到实际履行所带来的风险。它不仅包括合同文件的签署是否具不能得到实际履行所带来的风险。它不仅包括合同文件的签署是否具n有可执行性方面的问题，而且还包括是否将自己的法律和监管责任以有可执行性方面的问题，而且还包

5、括是否将自己的法律和监管责任以n恰当的方式转移给对方或客户的风险。恰当的方式转移给对方或客户的风险。n 政策风险是指宏观经济政策变化给公司带来的风险。政府通常会政策风险是指宏观经济政策变化给公司带来的风险。政府通常会n采用一些政策手段来对经济进行调节，如财政政策、货币政策等。这采用一些政策手段来对经济进行调节，如财政政策、货币政策等。这n些政策的采用会对宏观经济起到收缩或扩张的作用。些政策的采用会对宏观经济起到收缩或扩张的作用。 n2、宏观经济风险、宏观经济风险n 它是指由于宏观经济的周期性波动给公司带来的经营风险。它是指由于宏观经济的周期性波动给公司带来的经营风险。n 当宏观经济处于高速增长

6、期时，公司的经营处境会得到改善；当宏观经济处于高速增长期时，公司的经营处境会得到改善；n 当宏观经济进入萧条期时，公司的的利润可能会随之下降。当宏观经济进入萧条期时，公司的的利润可能会随之下降。n 与经济景气度密切相关的行业的公司，如原材料、能源、交通等与经济景气度密切相关的行业的公司，如原材料、能源、交通等n产业的公司的宏观经济风险相对更大些。产业的公司的宏观经济风险相对更大些。n3、行业风险、行业风险n 它是指由于公司所处的行业的特征和景气变化给公司带来的经营它是指由于公司所处的行业的特征和景气变化给公司带来的经营n风险。不同的行业有不同的特征，因而有不同的风险特性，例如月饼风险。不同的行

7、业有不同的特征，因而有不同的风险特性，例如月饼n企业，季节性特征太强，获得暴利和暴亏的几率都很大，因而生产经企业，季节性特征太强，获得暴利和暴亏的几率都很大，因而生产经n营风险很大。营风险很大。n 行业的景气度是变化的，例如通讯行业、保健品行业与汽车行业、行业的景气度是变化的，例如通讯行业、保健品行业与汽车行业、n机械制造业在不同时期可能有不同的发展空间，处于上升行业中的公机械制造业在不同时期可能有不同的发展空间，处于上升行业中的公n司的市场经营环境就会相对好些。司的市场经营环境就会相对好些。 4、公司管理风险、公司管理风险 它是指由于公司自身管理方面的变化产生的风险。它是指由于公司自身管理方

8、面的变化产生的风险。 例如公司治理结构、销售模式、存货管理、内部组例如公司治理结构、销售模式、存货管理、内部组 织管理模式等方面的变动，将会影响到公司的管理效率、织管理模式等方面的变动，将会影响到公司的管理效率、 产品市场分额和生产与销售成本等，这些都将导致公司产品市场分额和生产与销售成本等，这些都将导致公司价价 值的变化。值的变化。n（二）财务风险（二）财务风险n 财务风险是指公司在财务活动中面临的各种因素导致的公司价值财务风险是指公司在财务活动中面临的各种因素导致的公司价值n变动的不确定性。变动的不确定性。n 财务风险可以通过风险管理进行控制，属于公司理财的重要内容。财务风险可以通过风险管

9、理进行控制，属于公司理财的重要内容。n它大致包含以下一些方面：它大致包含以下一些方面：n 商业信用风险；商业信用风险；n 负债风险；负债风险；n 流动性风险流动性风险 n1、商业信用风险、商业信用风险n 由于公司是生产与服务的经营实体，很少发生对外的货币借贷，由于公司是生产与服务的经营实体，很少发生对外的货币借贷，n其信用风险主要表现为商业信用风险，是对外授信业务中产生的风险。其信用风险主要表现为商业信用风险，是对外授信业务中产生的风险。n商业信用是企业之间发生的、与生产经营活动有关的借贷行为，包括商业信用是企业之间发生的、与生产经营活动有关的借贷行为，包括n预付货款、赊销等行为形成的商业借贷

10、。预付货款、赊销等行为形成的商业借贷。n 商业信用风险的产生可能是受信企业故意违约造成，也可能是由商业信用风险的产生可能是受信企业故意违约造成，也可能是由n于经营困难缺乏支付能力违约造成，一旦受信企业无法按时履约支付于经营困难缺乏支付能力违约造成，一旦受信企业无法按时履约支付n义务，将导致公司产生坏帐损失或应收帐款的机会成本和管理成本。义务，将导致公司产生坏帐损失或应收帐款的机会成本和管理成本。n2、负债风险、负债风险n 公司经营过程中必然需要进行资金融通活动，负债风公司经营过程中必然需要进行资金融通活动，负债风n险就是资金融通中各种因素造成的风险，是对外受信业务险就是资金融通中各种因素造成的

11、风险，是对外受信业务n中产生的风险。中产生的风险。n 例如例如负债规模过大、负债期限结构不合理、负债对象负债规模过大、负债期限结构不合理、负债对象n过于集中过于集中等等，都可能导致公司的财务风险，甚至可能带等等，都可能导致公司的财务风险，甚至可能带n来破产风险。来破产风险。 3、流动性风险、流动性风险 它是指公司在经营过程因现金流不足、难以满足支它是指公司在经营过程因现金流不足、难以满足支付需求造成的风险。付需求造成的风险。 支付需求包括还贷、清偿商业信用以及支付应付款项支付需求包括还贷、清偿商业信用以及支付应付款项 等，等，公司也存在类似于银行的流动性需求公司也存在类似于银行的流动性需求。如

12、果维持公。如果维持公司司 运营的现金流不足，即使一个盈利的公司也可能面临破运营的现金流不足，即使一个盈利的公司也可能面临破产产 清算的风险。清算的风险。 4 4、财务困境与破产清算、财务困境与破产清算 当一个企业无法产生足够的现金流来满足合同所要支付的款项时，当一个企业无法产生足够的现金流来满足合同所要支付的款项时，它就将陷入财务困境。企业一般采取以下措施来应对财务困境：它就将陷入财务困境。企业一般采取以下措施来应对财务困境： 出售主要资产；出售主要资产； 与其他公司合并；与其他公司合并； 减少资本支出及研发费用；减少资本支出及研发费用； 发售新股；发售新股； 与银行或其它债权人谈判；与银行或

13、其它债权人谈判； 以债权置换股权；以债权置换股权； 申请破产申请破产 不进行债务重组不进行债务重组财务困境财务困境 私下和解私下和解 进行债务重组进行债务重组 重组与再生重组与再生 法律上破产法律上破产 与其他公司合与其他公司合并并 破产清偿破产清偿 财务重组财务重组：通过自愿或非自愿协议来重组企业的财务结构。通常是：通过自愿或非自愿协议来重组企业的财务结构。通常是 私下和解或破产重组等方式进行，主要内容包括私下和解或破产重组等方式进行，主要内容包括: : 发新债换旧债发新债换旧债； 债转股债转股； 资产出售或注入等。资产出售或注入等。 破产清算破产清算：作为永续经营的公司的终止；：作为永续经

14、营的公司的终止； 按残值出售公司资产；按残值出售公司资产； 出售所得在扣除交易成本后按已确定的优先顺序分配给出售所得在扣除交易成本后按已确定的优先顺序分配给 债权人和相关利益主体。债权人和相关利益主体。 n（三）市场风险（三）市场风险n 市场风险一般是资产价格波动带来的风险，公司有各种各样的资市场风险一般是资产价格波动带来的风险，公司有各种各样的资n产，但原材料、产品、存货、固定资产等都主要包含在经营风险之产，但原材料、产品、存货、固定资产等都主要包含在经营风险之n中，此处市场风险特指公司持有的金融资产价格变动带来的风险。中，此处市场风险特指公司持有的金融资产价格变动带来的风险。n 现代公司资

15、产结构中金融资产的比重越来越大，原因有几个方面：现代公司资产结构中金融资产的比重越来越大，原因有几个方面：n 一是随着经济发展水平的提高，公司的资金越来越充裕，相对而一是随着经济发展水平的提高，公司的资金越来越充裕，相对而n言实业投资机会却越来越少，因此，许多公司在进行实体经济运作的言实业投资机会却越来越少，因此，许多公司在进行实体经济运作的n同时，也购买国债、股票、基金、外汇等金融资产；同时，也购买国债、股票、基金、外汇等金融资产； n 二是现代公司资本市场运作手段越来越发达，公司并购、交叉持二是现代公司资本市场运作手段越来越发达，公司并购、交叉持n股、跨行业经营更为广泛，以收益权或控制权为

16、目的持有其它公司的股、跨行业经营更为广泛，以收益权或控制权为目的持有其它公司的n股票越来越普遍；股票越来越普遍；n 三是随着金融衍生工具的飞速发展，公司为了规避正常经营中的三是随着金融衍生工具的飞速发展，公司为了规避正常经营中的n风险，拥有越来越多的衍生金融工具头寸来对冲经营风险，资产负债风险，拥有越来越多的衍生金融工具头寸来对冲经营风险，资产负债n结构中所包含的或有资产和或有负债越来越多。结构中所包含的或有资产和或有负债越来越多。 n 1、利率风险。它是指由于市场利率变动对公司金融资、利率风险。它是指由于市场利率变动对公司金融资n产价值带来的风险，这个风险进而影响到公司的价值变动。产价值带来

17、的风险，这个风险进而影响到公司的价值变动。n利率是各类固定收益资产价格的基础，是各种收益率的标利率是各类固定收益资产价格的基础，是各种收益率的标n准，因此，利率风险是市场风险中影响最大的一种。准，因此，利率风险是市场风险中影响最大的一种。n 2、外汇风险。它是指由于汇率变动给公司外汇资产、外汇风险。它是指由于汇率变动给公司外汇资产n价值带来的风险，也会影响到公司价值，特别是进出口交价值带来的风险，也会影响到公司价值，特别是进出口交n易较多的公司。易较多的公司。 n 3、股价风险。它是指由于持有的股票价格变动给公、股价风险。它是指由于持有的股票价格变动给公n司资产收益和控制权价值带来的风险，对公

18、司价值有较大司资产收益和控制权价值带来的风险，对公司价值有较大n的影响。的影响。n 股票是一类或有收益资产，分红是不确定的，因此，股票是一类或有收益资产，分红是不确定的，因此，其价格对资产收益的影响就很大。其价格对资产收益的影响就很大。n 如果公司不单纯追求股价收益，则股价波动带来的控如果公司不单纯追求股价收益，则股价波动带来的控n制权价值变动就成为重要的风险来源。制权价值变动就成为重要的风险来源。n 4、衍生产品价格风险。衍生金融产品本身主要用于、衍生产品价格风险。衍生金融产品本身主要用于n风险管理，但也可以作为投资工具。风险管理，但也可以作为投资工具。n 作为风险管理工具，衍生产品并不会带

19、来很大的风作为风险管理工具，衍生产品并不会带来很大的风n险，仅仅会影响套期保值的效果。但如果将衍生工具作为险，仅仅会影响套期保值的效果。但如果将衍生工具作为n投资工具，则衍生金融产品价格变动带来的投资风险就非投资工具，则衍生金融产品价格变动带来的投资风险就非n常大，因为衍生产品交易具有杠杆特征。常大，因为衍生产品交易具有杠杆特征。n 因衍生产品投资失败导致的风险事故层出不穷，甚至因衍生产品投资失败导致的风险事故层出不穷，甚至n会导致公司破产的严重后果。会导致公司破产的严重后果。n二、风险管理流程及方法二、风险管理流程及方法n 风险管理是公司对面临的各种风险进行识别、测量，风险管理是公司对面临的

20、各种风险进行识别、测量，n然后选择合适的方法进行处理，并对管理效果进行评价的然后选择合适的方法进行处理，并对管理效果进行评价的n过程。风险管理目标是以较确定的管理成本来替代不确定过程。风险管理目标是以较确定的管理成本来替代不确定n的风险成本，并以此增加公司价值。的风险成本，并以此增加公司价值。n 风险管理主要包括四个流程：风险管理主要包括四个流程：n 风险识别风险识别n 风险测量风险测量n 风险处理风险处理n 效果评价效果评价 n（一）风险识别（一）风险识别n 风险识别是指在风险事件发生之前人们利用各种方法系统地、不风险识别是指在风险事件发生之前人们利用各种方法系统地、不n间断地识别各种静态风

21、险和动态风险，是公司对其经济活动中所面临间断地识别各种静态风险和动态风险，是公司对其经济活动中所面临n的风险的类型、重要性的全面认识过程。的风险的类型、重要性的全面认识过程。n 风险识别是风险管理的基础，它要回答的主要问题有：影响风险风险识别是风险管理的基础，它要回答的主要问题有：影响风险n的因素、性质、后果及其可能性。通过风险识别可以获得三个方面的的因素、性质、后果及其可能性。通过风险识别可以获得三个方面的n认识或数据：可能面临的不同结果；风险结果影响的方向和大小；不认识或数据：可能面临的不同结果；风险结果影响的方向和大小；不n同可能结果发生的概率。这些数据为下一步对风险的测量提供重要依同可

22、能结果发生的概率。这些数据为下一步对风险的测量提供重要依据。据。n 为了识别公司的风险暴露程度，通常有必要设一个检验表，列出为了识别公司的风险暴露程度，通常有必要设一个检验表，列出n公司面临的所有潜在风险及其相互关系。目前金融风险识别的方法有公司面临的所有潜在风险及其相互关系。目前金融风险识别的方法有n很多，每一种方法都有其优缺点和适用范围。很多，每一种方法都有其优缺点和适用范围。n常用的方法有如下几种：常用的方法有如下几种：n 失误树分析法失误树分析法 ；n 情景分析法情景分析法 ；n 资产财务状况分析法资产财务状况分析法 ；n 专家调查列举法专家调查列举法 ；n 分解分析法。分解分析法。n

23、（二）风险测量（二）风险测量n 风险测量是对前面风险识别中获得的关于风险的认识的量化，这风险测量是对前面风险识别中获得的关于风险的认识的量化，这n是一个对风险的定价过程。风险定价的方法有很多，有指标测量方法、是一个对风险的定价过程。风险定价的方法有很多，有指标测量方法、n波动性测量方法、敏感性测量方法以及模拟定价方法等等。波动性测量方法、敏感性测量方法以及模拟定价方法等等。n 风险测量或定价需要很专业的知识，一般的公司很难有这样的专风险测量或定价需要很专业的知识，一般的公司很难有这样的专n门知识与人才，它们主要是通过专业人士来完成的，例如基金管理专门知识与人才，它们主要是通过专业人士来完成的，

24、例如基金管理专n家对证券投资风险的把握，保险精算师对风险的后果与发生概率的计家对证券投资风险的把握，保险精算师对风险的后果与发生概率的计n算等。这些理财师或理财顾问在数学和经济方面都受过专门的训练。算等。这些理财师或理财顾问在数学和经济方面都受过专门的训练。 n（三）风险处理（三）风险处理n 风险处理是选择处理风险的方法并组织实施风险处理的过程。风风险处理是选择处理风险的方法并组织实施风险处理的过程。风n险处理有四种基本方法：风险回避、风险预防、风险承担和风险转移。险处理有四种基本方法：风险回避、风险预防、风险承担和风险转移。n 风险回避是公司有意识地避免某种特定风险的决策，特别是可能风险回避

25、是公司有意识地避免某种特定风险的决策，特别是可能n带来重大损失的风险；带来重大损失的风险；n 风险预防是公司为降低损失的可能性或严重性而采取的行动，它风险预防是公司为降低损失的可能性或严重性而采取的行动，它n可以贯穿于风险管理的全部过程之中；可以贯穿于风险管理的全部过程之中；n 风险承担是指公司决定承担风险并以自己财产来弥补损失，当风险承担是指公司决定承担风险并以自己财产来弥补损失，当n然，有时候可能是被迫承担的；然，有时候可能是被迫承担的；n 风险转移是指公司将风险转移给他人的交易，这基于不同的经济风险转移是指公司将风险转移给他人的交易，这基于不同的经济n主体对风险的看法并不一致，公司可能要

26、为此付出一定的代价。主体对风险的看法并不一致，公司可能要为此付出一定的代价。 n实现风险转移有三种基本方法：套期保值、保险、分散投资。实现风险转移有三种基本方法：套期保值、保险、分散投资。 套期保值套期保值是指公司在现货市场上原本就存在一个风险头寸，同时是指公司在现货市场上原本就存在一个风险头寸，同时 通过在期货市场上进行反向对冲交易来消除该风险头寸套期保值者通过在期货市场上进行反向对冲交易来消除该风险头寸套期保值者 的动机是规避正常经济交易中产生的风险暴露，他是以放弃额外收益的动机是规避正常经济交易中产生的风险暴露，他是以放弃额外收益 为代价来避免额外的损失；为代价来避免额外的损失； 保险保

27、险是指支付额外的费用即保险费来避免损失。通过购买保险，是指支付额外的费用即保险费来避免损失。通过购买保险， 可以用一项确定的损失来替代如果不保险而遭受更大损失的可能性。可以用一项确定的损失来替代如果不保险而遭受更大损失的可能性。 套期保值和保险的区别在于，前者是以放弃潜在收益为代价来降套期保值和保险的区别在于，前者是以放弃潜在收益为代价来降 低损失的可能性，后者则是通过支付确定的保险费，在保留潜在收益低损失的可能性，后者则是通过支付确定的保险费，在保留潜在收益 的情况下降低损失的可能性的情况下降低损失的可能性 分散投资分散投资是指公司通过分散持有多种风险资产的方式来降低拥有是指公司通过分散持有

28、多种风险资产的方式来降低拥有 任何单一资产所面临的风险。任何单一资产所面临的风险。 这种风险处理方法较多地用于证券投资，因为证券市场上有充分这种风险处理方法较多地用于证券投资，因为证券市场上有充分 多的资产可供选择，但其有效性依赖于各种证券的回报率之间的相关多的资产可供选择，但其有效性依赖于各种证券的回报率之间的相关 程度。如果各类证券价格变动完全正相关，则不能从多样化投资中获程度。如果各类证券价格变动完全正相关，则不能从多样化投资中获 得降低风险的好处。得降低风险的好处。 n（四）效果评价（四）效果评价n 风险管理是一个动态反馈过程，在这一过程中需要对风险管理是一个动态反馈过程，在这一过程中

29、需要对n风险管理决策进行定期的评价和修正。因为：风险管理决策进行定期的评价和修正。因为：n随着时间的推移和情况的变化，可能产生新的风险；随着时间的推移和情况的变化，可能产生新的风险；n有关风险可能性和严重性的信息可能更易获得；有关风险可能性和严重性的信息可能更易获得；n管理这些风险的方法可能越来越多；管理这些风险的方法可能越来越多；n有新的定价模型出现等。有新的定价模型出现等。 n三、三、风险管理工具风险管理工具n 风险管理是技术性很强的理财活动，它通常需要一些特别的风险风险管理是技术性很强的理财活动，它通常需要一些特别的风险n管理工具。随着全球范围内金融创新的飞速发展，金融市场上诞生了管理工

30、具。随着全球范围内金融创新的飞速发展，金融市场上诞生了n大量的衍生金融工具。大量的衍生金融工具。n 这些金融工具沿袭了商品期货与期权的诸多特征和功能，成为各这些金融工具沿袭了商品期货与期权的诸多特征和功能，成为各n类经济主体规避风险、套期保值的重要工具。因此，虽然可以利用的类经济主体规避风险、套期保值的重要工具。因此，虽然可以利用的n风险管理工具的品种很多，但衍生金融工具是其中最重要的部分，甚风险管理工具的品种很多，但衍生金融工具是其中最重要的部分，甚n至可以极端地讲，几乎所有的风险管理工具都带有衍生金融工具的某至可以极端地讲，几乎所有的风险管理工具都带有衍生金融工具的某n些属性。些属性。 n

31、（一）衍生金融工具（一）衍生金融工具n 衍生金融工具是以基础性金融工具交易为内容的特殊权利安排的衍生金融工具是以基础性金融工具交易为内容的特殊权利安排的n金融合约，这类衍生交易合约的价值决定于基础性金融工具价格的变金融合约，这类衍生交易合约的价值决定于基础性金融工具价格的变n动状况，基础性金融工具一般包括外汇和汇率、固定收益证券（或债动状况，基础性金融工具一般包括外汇和汇率、固定收益证券（或债n务工具）和利率、股票和股票指数等。务工具）和利率、股票和股票指数等。n衍生金融工具一般可分为二类：衍生金融工具一般可分为二类：n 一般衍生工具一般衍生工具n 结构化衍生工具结构化衍生工具 n 1、一般性

32、衍生工具、一般性衍生工具n 一般性衍生工具主要指一般性衍生工具主要指“四期四期”，即远期（，即远期（forwords）、期货）、期货n(futures)、期权、期权(options)、调期、调期(swaps)即互换。这类工具的即互换。这类工具的n结构与定价方式大部分已标准化和市场化。结构与定价方式大部分已标准化和市场化。n（1）远期。远期是一种远期合约）远期。远期是一种远期合约(forward contracts)，是指，是指n交易双方约定在未来的某一确定时间，以事先约定的价格买入或出售交易双方约定在未来的某一确定时间，以事先约定的价格买入或出售n一定数量的某种资产的一种协议。一定数量的某种资

33、产的一种协议。n 远期是一种场外交易的衍生金融工具，可以按特定需要的金额和远期是一种场外交易的衍生金融工具，可以按特定需要的金额和n结算日来设计合约条款。与场内的标准化交易不同，它可以在交割日结算日来设计合约条款。与场内的标准化交易不同，它可以在交割日n之前的任何时间取消，或者取消原始合约，或者签订一个反向合约来之前的任何时间取消，或者取消原始合约，或者签订一个反向合约来n抵消。远期主要包括远期利率协议和远期外汇交易两类工具。抵消。远期主要包括远期利率协议和远期外汇交易两类工具。 （2）期货。期货是一种交易双方在未来特定日期或期）期货。期货是一种交易双方在未来特定日期或期 限内按事先约定的价格

34、交割一定数量的金融资产的合约。限内按事先约定的价格交割一定数量的金融资产的合约。 金融期货是一种标准化的、可转让的、具有杠杆性的延金融期货是一种标准化的、可转让的、具有杠杆性的延 期交割合约。期交割合约。 金融期货种类很多，主要有利率期货、外金融期货种类很多，主要有利率期货、外 汇期货和汇期货和 股票指数期货等三大类。股票指数期货等三大类。 （3）期权。期权是指一种提供选择权的交易合约，购买期权合约）期权。期权是指一种提供选择权的交易合约，购买期权合约的人可以获得一种在指定时间内按协定价格买进或卖出一定数量的证的人可以获得一种在指定时间内按协定价格买进或卖出一定数量的证 券的权力。券的权力。

35、（4）互换。互换是指交易各方按照协定的条件，在约定的时间内）互换。互换是指交易各方按照协定的条件，在约定的时间内 交换一系列支付款项的金融交易，支付款项包括利息或外汇。交换一系列支付款项的金融交易，支付款项包括利息或外汇。 互换主要包括利率互换和货币互换两个基本类型：互换主要包括利率互换和货币互换两个基本类型： 利率互换是指交易双方为交换以同种货币表示、以不同利率基础利率互换是指交易双方为交换以同种货币表示、以不同利率基础 计算的现金流而签定的协议。计算的现金流而签定的协议。 货币互换是指互换双方为交换以不同的货币表示、以相同或不同货币互换是指互换双方为交换以不同的货币表示、以相同或不同 的利

36、率基础计算的现金流而签定的合约。的利率基础计算的现金流而签定的合约。 n2 2、结构化衍生工具、结构化衍生工具n 结构化衍生工具又叫复合型的衍生工具。它是将各种一般衍生工结构化衍生工具又叫复合型的衍生工具。它是将各种一般衍生工n具或基础性金融工具之间相互组合，形成一种特制的产品。具或基础性金融工具之间相互组合，形成一种特制的产品。n 这类产品或方案这类产品或方案, ,是专门为满足客户某种特殊需要而设计的是专门为满足客户某种特殊需要而设计的, ,或是或是n银行出于推销包装目的或自身造市获利目的银行出于推销包装目的或自身造市获利目的, ,根据其对市场走势的判根据其对市场走势的判n断和对数学模型的推

37、算而制作的。断和对数学模型的推算而制作的。n 结构化衍生金融工具的内部结构一般被视为是一种结构化衍生金融工具的内部结构一般被视为是一种“知识产权知识产权”n而不会向外界透露，因此而不会向外界透露，因此, ,它们的价格与风险都难以从外部加以判断。它们的价格与风险都难以从外部加以判断。 n（二）衍生金融工具的运用策略（二）衍生金融工具的运用策略n 1 1、套期保值。、套期保值。它是指一个已存在风险暴露的经济主体，力图通它是指一个已存在风险暴露的经济主体，力图通n过持有一种或多种与原有风险头寸相反的套期保值工具来消除该风险过持有一种或多种与原有风险头寸相反的套期保值工具来消除该风险n的金融技术。的金

38、融技术。n 完全的套期保值是指一项套期保值的保值工具在各方面均与最初完全的套期保值是指一项套期保值的保值工具在各方面均与最初n的风险暴露完全吻合，如果存在这样的保值工具，风险可以完全被消的风险暴露完全吻合，如果存在这样的保值工具，风险可以完全被消n除。除。n 但在实际中，最初风险暴露与保值工具间完全的相关关系一般是但在实际中，最初风险暴露与保值工具间完全的相关关系一般是n不存在的，并且套期保值也往往被证明是不完全的。不过，从整体上不存在的，并且套期保值也往往被证明是不完全的。不过，从整体上n来看，几乎任何一个经过合理设计的套期保值都要比根本不进行保值来看，几乎任何一个经过合理设计的套期保值都要

39、比根本不进行保值n要安全得多。要安全得多。 2、投机、投机 它是指一些人根据对金融资产走势的预期来建立单边它是指一些人根据对金融资产走势的预期来建立单边的多头或空头仓位，然后由市场未来的变化来决定他们能的多头或空头仓位，然后由市场未来的变化来决定他们能否获利。否获利。 投机将会制造一个原先并不存在的风险暴露（风险头投机将会制造一个原先并不存在的风险暴露（风险头 寸），它往往采用较为直接的方式进行活动，买入预期寸），它往往采用较为直接的方式进行活动，买入预期 价格上涨的资产，或卖空预期价格下跌的资产，不如套价格上涨的资产，或卖空预期价格下跌的资产，不如套 期保值的操作那样复杂。期保值的操作那样复

40、杂。 3 3、套利、套利 它是指利用市场不完全条件下有内在联系的金融工具之间的价它是指利用市场不完全条件下有内在联系的金融工具之间的价 格背离来获取利润的金融技术。格背离来获取利润的金融技术。有内在联系的金融工具之间的价格有内在联系的金融工具之间的价格 背离，可能在市场剧烈震荡时发生，或在市场间存在较大的有形分背离，可能在市场剧烈震荡时发生，或在市场间存在较大的有形分 割时发生。割时发生。 套利的目的在于从价格的差异中获利，却不承担风险。套利者的套利的目的在于从价格的差异中获利，却不承担风险。套利者的 活动对市场是有益的，因为他们的行为使得定价过低的工具价格上活动对市场是有益的，因为他们的行为

41、使得定价过低的工具价格上 涨，定价过高的工具价格下跌，从而使市场价格迅速恢复到自然均涨，定价过高的工具价格下跌，从而使市场价格迅速恢复到自然均 衡的状态。衡的状态。 4 4、构造组合、构造组合 它是一种对某个特定的交易或风险暴露的特性重新它是一种对某个特定的交易或风险暴露的特性重新进行构造的金融技术。进行构造的金融技术。 金融工程师经常把四种一般衍生工具和基础性金融金融工程师经常把四种一般衍生工具和基础性金融工具当作基本的积木块或组件工具当作基本的积木块或组件, ,然后可以拼造出无数种金然后可以拼造出无数种金融衍生构造或产品。融衍生构造或产品。 造组合的金融技术可以根据客户的需要，满足投资造组

42、合的金融技术可以根据客户的需要，满足投资 者、借款人及金融市场其他参与者的不同偏好。者、借款人及金融市场其他参与者的不同偏好。 n（三）套期保值（三）套期保值n 对于公司这种经常有实体经济交易头寸的经济主体而言，可以认对于公司这种经常有实体经济交易头寸的经济主体而言，可以认n为套期保值是最重要的风险管理手段。为套期保值是最重要的风险管理手段。n1 1、套期保值的类型、套期保值的类型n（1 1）按套期保值的交易方向划分）按套期保值的交易方向划分n 一是多头套期保值。它是为了降低将来要购买的现货资产的价格一是多头套期保值。它是为了降低将来要购买的现货资产的价格n风险而买入期货合约的套期保值，旨在用

43、期货交易锁定将来要收入或风险而买入期货合约的套期保值，旨在用期货交易锁定将来要收入或n购买的现货证券的价格。多头套期保值有时候被视为一种投机，因为购买的现货证券的价格。多头套期保值有时候被视为一种投机，因为在套期保值者购买期货时，他并没有相应的现货部位；在套期保值者购买期货时，他并没有相应的现货部位；n 二是空头套期保值。它是为了降低将来要卖出的现货资产的价格二是空头套期保值。它是为了降低将来要卖出的现货资产的价格n风险而卖出期货合约的套期保值，旨在用期货交易锁定将来要卖出的风险而卖出期货合约的套期保值，旨在用期货交易锁定将来要卖出的n现货证券的价格。空头套期保值一般已具有相应的现货部位。现货

44、证券的价格。空头套期保值一般已具有相应的现货部位。 n（2 2）按套期保值对象划分，可分为以下几类：）按套期保值对象划分，可分为以下几类：n 一是存货套期保值。它是指坐市商用期货合约来锁定其证券存货一是存货套期保值。它是指坐市商用期货合约来锁定其证券存货n的价值直到其出售为止的空头套期保值，一般采用中长期国债期货的的价值直到其出售为止的空头套期保值，一般采用中长期国债期货的n交易方式；交易方式；n 二是证券组合套期保值。它是指为降低一组金融资产的价格下跌二是证券组合套期保值。它是指为降低一组金融资产的价格下跌n风险而进行的空头套期保值，一般采用股票指数期货的交易方式；风险而进行的空头套期保值，

45、一般采用股票指数期货的交易方式；n 三是资产负债套期保值。它是金融机构为降低因资产和负债在期三是资产负债套期保值。它是金融机构为降低因资产和负债在期n限上的差别所引起的风险而进行的套期保值；限上的差别所引起的风险而进行的套期保值；n 四是交叉套期保值。它是指用性质上不同于现货证券的期货合约四是交叉套期保值。它是指用性质上不同于现货证券的期货合约n来为其进行套期保值。如果现货股票组合在构成和权重上与期货合约来为其进行套期保值。如果现货股票组合在构成和权重上与期货合约n的差异越大，那么交叉套期保值的程度就越大。交叉套期保值的有效的差异越大，那么交叉套期保值的程度就越大。交叉套期保值的有效n性可以用

46、期货与现货在价值变动上的相关系数来测量，相关系数越性可以用期货与现货在价值变动上的相关系数来测量，相关系数越n低，则套期保值的有效性越差，说明所用的期货合约越不恰当。低，则套期保值的有效性越差，说明所用的期货合约越不恰当。 n2 2、影响套期保值效果的因素、影响套期保值效果的因素n 一是需要进行套期保值的基础资产与期货合约标的资产的匹配性一是需要进行套期保值的基础资产与期货合约标的资产的匹配性n或一致性，反言之就是两者之间的差异性；或一致性，反言之就是两者之间的差异性；n 二是套期保值者面临的流动性约束，即由于期货市场价格剧烈波二是套期保值者面临的流动性约束，即由于期货市场价格剧烈波n动导致的

47、提前平仓的可能性，这是来自期货市场方面变化的风险；动导致的提前平仓的可能性，这是来自期货市场方面变化的风险；n 三是基础资产的数量或期限在套保期内可能发生的变化，这是来三是基础资产的数量或期限在套保期内可能发生的变化，这是来n自基础资产方面变化的风险；自基础资产方面变化的风险；n 四是基差风险的存在，即使现货标的资产与期货保值资产两者完四是基差风险的存在，即使现货标的资产与期货保值资产两者完n全匹配，并且两个市场均未有意外变化，套期保值依然要面临期货资全匹配，并且两个市场均未有意外变化，套期保值依然要面临期货资n产价格与现货资产价格变化不一致的基差风险。产价格与现货资产价格变化不一致的基差风险

48、。 n 3 3、套期保值率套期保值率n 套期保值率是指在套期保值中期货部位与现货部位的比率，反映套期保值率是指在套期保值中期货部位与现货部位的比率，反映n了期货价格与现货价格的相对变动趋势。了期货价格与现货价格的相对变动趋势。n 最佳套期保值率有两种情况：最佳套期保值率有两种情况：n 一是在不考虑期货价格与现货价格之间相互影响的前提下，当套一是在不考虑期货价格与现货价格之间相互影响的前提下，当套n期保值后现货价值的净变动额为零时，套期保值率为最佳套期保值期保值后现货价值的净变动额为零时，套期保值率为最佳套期保值n率；率；n 二是在考虑期货价格与现货价格之间相互影响的前提下，最佳套二是在考虑期货

49、价格与现货价格之间相互影响的前提下，最佳套n期保值率实际上就是误差最小的现货价格与期货价格变动的比率，换期保值率实际上就是误差最小的现货价格与期货价格变动的比率，换n言之，就是最小方差下的期货与现货数量之比值。言之，就是最小方差下的期货与现货数量之比值。n （四）衍生工具在风险管理中的运用（四）衍生工具在风险管理中的运用 1 1、基于久期的套期保值策略、基于久期的套期保值策略 变量定义：变量定义： s s：被保值的现货头寸的价值：被保值的现货头寸的价值 f f：期货合约的价格：期货合约的价格 s s： s s的标准差的标准差 f f： f f的标准差的标准差 d df f ：期货标的资产的久期

50、：期货标的资产的久期 d ds s ：被保值的现货资产的久期：被保值的现货资产的久期 基于久期的套期保值策略基于久期的套期保值策略 对于依赖利率型资产（对于依赖利率型资产（interest-rate-dependent asset，即其资产价格的变动依赖于利率的变动），我们可以采用基于久期的即其资产价格的变动依赖于利率的变动），我们可以采用基于久期的套期保值策略。套期保值策略。n假定收益率曲线只能发生平行移动（即收益率的变化假定收益率曲线只能发生平行移动（即收益率的变化y对所有期限对所有期限来说都一样），根据公来说都一样），根据公 式式 可近似地得到可近似地得到 ：n 和和 n由上述两式，可得

51、：由上述两式，可得：ybdbysdssyfdffffdsdsfsn因此，因此，n假定收益率的变化假定收益率的变化yy对所有期限来说都一样的，即假定收益率曲线对所有期限来说都一样的，即假定收益率曲线只能发生平行移动，这意味着只能发生平行移动，这意味着=1 =1 n这就是基于久期的套期保值比率（这就是基于久期的套期保值比率（duration-based hedge ratioduration-based hedge ratio）。）。fsfsfdsdfsfsfdsdn*n例如：例如：5月月20日，某公司将于日，某公司将于8月月5日收到日收到3,300,000美元，下一年美元，下一年2月份月份该资金

52、要用于资本投资项目。公司决定将这笔资金投资于该资金要用于资本投资项目。公司决定将这笔资金投资于6个月期的个月期的短期国债。为避免短期国债。为避免5月月20日至日至8月月5日之间日之间6个月期国债利率下降，公司个月期国债利率下降，公司用用9月份的短期国债期货来套期保值，期货报价为月份的短期国债期货来套期保值，期货报价为89.44。试问套期保。试问套期保值率应该是多少？值率应该是多少？n根据公式：根据公式：n本题：本题：s=3,300,000 ; =6个月个月=0.5n f=10,000（100-0.25（100-89.44）=973,600美元美元n = 3个月个月=0.25 n所以：所以： n

53、 n将将6.78取整，即该公司应该购买取整，即该公司应该购买7份期货合约。份期货合约。 fsfdsdn*sdfd78.625.0600,9735 .0000,300, 3*fsfdsdnn2 2、期权在套期保值中的运用、期权在套期保值中的运用n 某英国进口商某英国进口商3 3个月后将支付个月后将支付140140万美元货款，万美元货款，3 3个月个月n后该进口商有一笔后该进口商有一笔100100万英镑的收入来支付这笔货款，即万英镑的收入来支付这笔货款，即n期汇率为期汇率为1 1英镑英镑=1.4=1.4美元。为防止美元升值造成损失，该美元。为防止美元升值造成损失，该n进口商以进口商以1 1万英镑的

54、期权费购入一个交易额为万英镑的期权费购入一个交易额为100100万英镑的万英镑的n美元买入期权，执行价格为美元买入期权，执行价格为1 1英镑英镑=1.5=1.5美元。美元。3 3个月后将可个月后将可n能出现以下三种情况：能出现以下三种情况： n（1 1）美元升值）美元升值n例如美元升值为例如美元升值为1 1英镑英镑=1.3=1.3美元美元n该进口商将要支付该进口商将要支付140/1.3=107.69140/1.3=107.69万英镑，多支付了万英镑，多支付了7.697.69万英镑；万英镑；n同时，该进口商执行期权，以同时，该进口商执行期权，以100100万英镑买入万英镑买入150150万美元，

55、万美元，140140万支付万支付n货款，货款，1010万美元按汇率万美元按汇率1.31.3兑换兑换7.697.69万英镑，减去万英镑，减去1 1万英镑期权费，节万英镑期权费，节n省了省了6.696.69万英镑。万英镑。n总体评价：该进口商较为有效地转移了美元升值带来的汇率风险，期总体评价：该进口商较为有效地转移了美元升值带来的汇率风险，期n权交易中获得的权交易中获得的6.696.69万英镑弥补了该出口商实际多支付的万英镑弥补了该出口商实际多支付的7.697.69万英万英n镑，但依然发生了镑，但依然发生了1 1万英镑的损失。万英镑的损失。n n（2）美元贬值）美元贬值n例如美元贬值到例如美元贬值

56、到1英镑英镑=1.5美元美元n该进口商可以放弃执行期权，损失了该进口商可以放弃执行期权，损失了1万英镑的期权费；万英镑的期权费；n实际支付货款为实际支付货款为140/1.5=93.33万英镑，少支付万英镑，少支付6.67万英镑。万英镑。n总体评价：因汇率向有利于该进口商的方向变动，他在实际货款支付总体评价：因汇率向有利于该进口商的方向变动，他在实际货款支付n中少支出了中少支出了6.67万英镑，但因购买期权支付了万英镑，但因购买期权支付了1万英镑，总计比预万英镑，总计比预n期少支付期少支付5.67万英镑。万英镑。n（3）汇率不变）汇率不变n 假定汇率不变，即依然是假定汇率不变，即依然是1英镑英镑

57、=1.4美元。则该进口商既可以执美元。则该进口商既可以执n行期权，也可以放弃期权，损失仅为行期权，也可以放弃期权，损失仅为1万英镑的期权费。万英镑的期权费。n 从上例可以看出，期权是一种关于未来的选择权，它可以在价格从上例可以看出，期权是一种关于未来的选择权，它可以在价格n发生不利变化时减少公司的损失，而当价格发生有利变化时，损失的发生不利变化时减少公司的损失，而当价格发生有利变化时，损失的n仅仅是期权费。期权的变化形式非常多，在风险管理中的应用必然会仅仅是期权费。期权的变化形式非常多，在风险管理中的应用必然会n越来越广泛。越来越广泛。第二节第二节 跨国公司金融跨国公司金融 随着经济全球化的发

58、展，现代公司的理财活动必须树立国际化观随着经济全球化的发展，现代公司的理财活动必须树立国际化观 念。特别是跨国公司念。特别是跨国公司(multinational company,mnc) (multinational company,mnc) ，作为现代企，作为现代企 业发展到高级阶段的产物，它们立足于国际金融市场把企业的组织业发展到高级阶段的产物，它们立足于国际金融市场把企业的组织 体系和经济活动延伸到了国际舞台。体系和经济活动延伸到了国际舞台。 一方面，公司理财的基本原理仍然适用于跨国企业。他们要一方面，公司理财的基本原理仍然适用于跨国企业。他们要 把公司理财的基本理论与方法推广到具体的跨

59、国公司财务中，延伸把公司理财的基本理论与方法推广到具体的跨国公司财务中，延伸 和丰富公司理财的外延。和丰富公司理财的外延。 另一方面他们还必须考虑许多并不会对纯粹的国内企业产生另一方面他们还必须考虑许多并不会对纯粹的国内企业产生 直接影响的财务因素，其中包括外币汇率、各国不同的利率、国外直接影响的财务因素，其中包括外币汇率、各国不同的利率、国外 经营所用的复杂会计方法、外国税率和外国政府的干涉等。经营所用的复杂会计方法、外国税率和外国政府的干涉等。 n一、跨国融资管理一、跨国融资管理n 跨国公司除了与前述一般国内企业一样利用股票、债券等在国际跨国公司除了与前述一般国内企业一样利用股票、债券等在

60、国际金融市场上筹资外，还有专门的筹资方法。金融市场上筹资外，还有专门的筹资方法。n（一）国际金融市场融资（一）国际金融市场融资n 跨国公司在为其国外项目作融资决策时，所考虑的筹资渠道有三跨国公司在为其国外项目作融资决策时，所考虑的筹资渠道有三条基本途径：条基本途径：n1 1、从本国筹集资金用于国外项目；、从本国筹集资金用于国外项目；n2 2、向项目东道国举债；、向项目东道国举债；n3 3、向债务成本最低的国家举债。、向债务成本最低的国家举债。 n1 1、欧洲货币市场、欧洲货币市场n 跨国公司在进行中短期融资时，可以在欧洲货币市场上借入欧洲跨国公司在进行中短期融资时，可以在欧洲货币市场上借入欧洲