戴荣daicr@csccomcn010658388884057

1、11/8/202111/8/2021引领专业投资http:/research.csc.com.cn引领专业投资戴春荣戴春荣 （010010）65183888-8405765183888-84057传媒行业即将进入超常发展期传媒行业即将进入超常发展期引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资2传媒行业面临历史性发展机遇传媒行业面临历史性发展机遇n一、五大因素推动行业将进入超常发展期一、五大因素推动行业将进入超常发展期n奥运推动奥运推动n产业升级产业升级n消费升级消费升级n体制变革和政策驱动体制变革和政策驱动n优势资源注入上市公司

2、优势资源注入上市公司n二、重点上市公司二、重点上市公司n歌华有线歌华有线n东方明珠东方明珠n广电网络广电网络n其他公司其他公司引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资3一、五大因素推动一、五大因素推动 行业面临超常发展期行业面临超常发展期n1、奥运推动、奥运推动n2、产业升级、产业升级n3、消费升级、消费升级n4、体制变革和政策驱动、体制变革和政策驱动n5、优势资源注入上市公司、优势资源注入上市公司引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资41、奥运推动、奥

3、运推动(1)n奥运注意力经济提升广告价值奥运注意力经济提升广告价值n广告价格大幅提升；广告需求增长广告价格大幅提升；广告需求增长n07-08年，中国广告支出增速有望提高年，中国广告支出增速有望提高3个百分点个百分点n各类广告均受益：各类广告均受益：n电视、报刊、新媒体与互联网、户外广告电视、报刊、新媒体与互联网、户外广告-拉动最大，部分企业拉动最大，部分企业爆发性增长爆发性增长n加快向数字电视产业升级加快向数字电视产业升级(北京等奥运城市北京等奥运城市)n政策驱动带动产业升级步伐加快政策驱动带动产业升级步伐加快n数字奥运、科技奥运、绿色奥运数字奥运、科技奥运、绿色奥运n加快数字电视整体平移步伐

4、、加速数字电视用户增长、有利加快数字电视整体平移步伐、加速数字电视用户增长、有利推广付费增值业务推广付费增值业务n推进新媒体业务推进新媒体业务n高清电视、手机电视高清电视、手机电视n“十一五期间十一五期间”，上海世博会、广州亚运会，上海世博会、广州亚运会引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资51、奥运推动、奥运推动(2) 主主要要奥奥运运受受益益上上市市公公司司 上上市市公公司司 受受奥奥运运影影响响领领域域 奥奥运运影影响响程程度度 歌歌华华有有线线 数数字字电电视视平平移移、奥奥运运专专项项、高高清清电电视视 很很大大

5、 华华闻闻传传媒媒 户户外外广广告告 很很大大 北北京京巴巴士士 户户外外广广告告 很很大大 中中视视传传媒媒 电电视视广广告告、高高清清电电视视 较较大大 东东方方明明珠珠 手手机机电电视视、旅旅游游 一一般般 引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资62、产业升级、产业升级(1)n模拟电视模拟电视数字电视：有线电视数字化数字电视：有线电视数字化n政策推动政策推动n广电广电2010年远景规划年远景规划n2010年全面实现数字电视广播，年全面实现数字电视广播，2015年停止模拟电视播出年停止模拟电视播出n至至2006年底，青

6、岛、杭州、佛山、深圳、南京等年底，青岛、杭州、佛山、深圳、南京等25城市已城市已整体平移整体平移n2007年，数字电视整体平移规模启动年年，数字电视整体平移规模启动年n06年：数字电视用户年：数字电视用户1262万户，同比万户，同比+187%n07年预测：年预测：3000万户，同比万户，同比138%n2011年预测，年预测，9500万户，大部分地区完成，广电总局验收万户，大部分地区完成，广电总局验收（06年有线数字电视用户年有线数字电视用户13862万户）万户）引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资72、产业升级、产业升级

7、(2)有线数字电视国际比较有线数字电视国际比较有线数字电视有线数字电视用户用户(万户万户)渗透率渗透率实现全国数字化时间实现全国数字化时间美国美国670060.0%2009年年英国英国185473.3%2010年年日本日本228050.0%2011年年中国中国12622.9%2015年年全球数字电视平均普及率全球数字电视平均普及率161997-2002年，美国年复合增长率年，美国年复合增长率70%引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资82、产业升级、产业升级(3)106.7439.312623000600080009000

8、9500311.7%187.3%137.7%100.0%33.3%12.5%5.6%0100020003000400050006000700080009000100002004200520062007e2008e2009e2010e2011e-30%20%70%120%170%220%270%320%有线数字电视用户有线数字电视用户增长率有线数字电视用户预测(万户)有线数字电视用户预测(万户)引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资92、产业升级、产业升级(4)n有线数字电视：盈利模式的变迁有线数字电视：盈利模式的变迁n主要

9、广告主要广告广告、用户收视费并重广告、用户收视费并重n形成产业链：内容制作形成产业链：内容制作-集成集成-网络传输网络传输-终端用户终端用户n未来提高用户未来提高用户arpu值值n提高盈利能力的方式提高盈利能力的方式n基本收视费提价基本收视费提价满足基本需求，提价满足基本需求，提价10元左右，提价空间元左右，提价空间约约60%n付费电视：基本收视频道之外的收费付费电视：基本收视频道之外的收费满足高端需求满足高端需求n增值业务：付费电视、视频点播、电视购物、电视商务、交互电增值业务：付费电视、视频点播、电视购物、电视商务、交互电视、语音等视、语音等n提高实际交费率；提高实际交费率；n第二台电视收

10、费第二台电视收费n其他新技术推动的新媒体其他新技术推动的新媒体n手机电视手机电视第五媒体第五媒体n互联网、互联网、iptv等等引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资103、消费升级、消费升级n中国经济发展已进入文化娱乐消费快速增长期中国经济发展已进入文化娱乐消费快速增长期n中国中国04年文化传媒行业占年文化传媒行业占gdp 1.32%，美国，美国02年年4.53%n国际经验：国际经验：n人均人均gdp1000美元，文化娱乐占居民消费比重提高；美元，文化娱乐占居民消费比重提高；n人均人均gdp3000美元，快速增长美元，快速

11、增长n中国：中国：n06年人均年人均2042美元；京沪津粤苏浙超美元；京沪津粤苏浙超3500美元美元n广州广州10000美元，上海美元，上海7000美元，北京美元，北京6000美元美元n收入差别、地域差别：文化娱乐消费多元化收入差别、地域差别：文化娱乐消费多元化n消费金字塔：基本需求消费金字塔：基本需求高端需求，消费结构升级高端需求，消费结构升级n中国传媒、电信行业比较中国传媒、电信行业比较n06年电信收入年电信收入6483亿元，其中语音收入约亿元，其中语音收入约5000亿元亿元n05年传媒业总产值约年传媒业总产值约2500亿元，其中有线电视收入约亿元，其中有线电视收入约180亿亿元元n目前个

12、人目前个人/家庭文化娱乐支出偏低，未来将大幅度提高家庭文化娱乐支出偏低，未来将大幅度提高引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资114、体制变革和政策驱动、体制变革和政策驱动n文化产业体制变革文化产业体制变革n“文化产业十一五规划文化产业十一五规划”、“一把手工程一把手工程”n九大重点文化产业，国企的股份制改造九大重点文化产业，国企的股份制改造n四个区别对待：放宽国有非文化资本和民营资本进入的限制；鼓四个区别对待：放宽国有非文化资本和民营资本进入的限制；鼓励出版、有线等加快产业化励出版、有线等加快产业化n更大的意义：绿色更大

13、的意义：绿色gdpn传媒行业三化全面提速传媒行业三化全面提速n体制变革：产业化、市场化、证券化体制变革：产业化、市场化、证券化n媒体资源整合：广电、报业集团，综合性媒体集团媒体资源整合：广电、报业集团，综合性媒体集团n国家和各地政府对数字电视整体平移的支持国家和各地政府对数字电视整体平移的支持实现低实现低成本产业升级成本产业升级n广电总局等部门全力推动广电总局等部门全力推动n政府补贴政府补贴n税收优惠：免所得税、及营业税的减免税收优惠：免所得税、及营业税的减免n批准提高收视费批准提高收视费引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业

14、投资125、优势资源注入上市公司，实现加速增长、优势资源注入上市公司，实现加速增长(1)n优质资源注入上市公司，传媒产业为多发地带优质资源注入上市公司，传媒产业为多发地带n资产注入、整体上市等，上市公司成集团整合平台，资产注入、整体上市等，上市公司成集团整合平台，(融资平融资平台等台等)，两种形式，两种形式n现有上市公司的大股东向上市公司注入资产现有上市公司的大股东向上市公司注入资产n传媒企业借壳上市，上市公司主业转型传媒企业借壳上市，上市公司主业转型n外延式增长带动上市公司增长提速外延式增长带动上市公司增长提速n已经和准备已经和准备(可能可能)资产注入的公司资产注入的公司n东方明珠：文广集团

15、资产注入东方明珠：文广集团资产注入n广电网络：陕西省有线网广电网络：陕西省有线网n博瑞传播：成都有线网博瑞传播：成都有线网n新华传媒：解放日报集团新华传媒：解放日报集团n华闻传媒：首都机场广告、证券时报、华商传媒华闻传媒：首都机场广告、证券时报、华商传媒n北京巴士：户外广告北京巴士：户外广告n电广传媒：湖南有线网电广传媒：湖南有线网引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资135、优势资源注入上市公司，实现加速增长、优势资源注入上市公司，实现加速增长(2)n并购重组、行业整合并购重组、行业整合n目前行业集中度低，跑马圈地阶段，

16、例：全国目前行业集中度低，跑马圈地阶段，例：全国1.3亿有线电视用户，最大的运营商几百万户，份额约亿有线电视用户，最大的运营商几百万户，份额约3%n未来通过收购，提高行业集中度未来通过收购，提高行业集中度n部分强势企业的增速高于行业增速部分强势企业的增速高于行业增速n通过收购等实现扩张通过收购等实现扩张n中信国安中信国安n歌华有线歌华有线n东方明珠东方明珠引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资14结论：传媒行业面临超常成长期，增持评级结论：传媒行业面临超常成长期，增持评级n内生式增长：内生式增长：n奥运推动、产业升级、体制

17、变革、消费拉动，传媒行业增长奥运推动、产业升级、体制变革、消费拉动，传媒行业增长率有望是率有望是gdp1.5倍，倍，=15%n外延式增长：上市公司大股东资产注入、并购重组外延式增长：上市公司大股东资产注入、并购重组n上市公司实现跨越式增长，上市公司实现跨越式增长，n内生式增长内生式增长+外延式增长，行业和上市公司增长外延式增长，行业和上市公司增长07年年始将明显加速始将明显加速n行业优劣势：行业优劣势：n优势：相对垄断优势：相对垄断(有线电视网络自然垄断有线电视网络自然垄断)n劣势：市场化，正在逐步改善劣势：市场化，正在逐步改善n依次看好的媒体业务：依次看好的媒体业务：n新媒体新媒体-增长最快

18、、立体媒体、平面媒体增长最快、立体媒体、平面媒体n传媒行业评级：增持，符合传媒行业评级：增持，符合07年市场关注热点年市场关注热点引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资15二、重点上市公司二、重点上市公司n歌华有线歌华有线n东方明珠东方明珠n广电网络广电网络n华闻传媒、博瑞传播华闻传媒、博瑞传播引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资161、歌华有线、歌华有线区域垄断区域垄断 奥运龙头奥运龙头(1)n垄断北京有线电视网垄断北京有线电视网n05年底年底28

19、6万户；万户；06年底年底320万用户万用户n政府支持：重点发展文化创意产业政府支持：重点发展文化创意产业n受益奥运受益奥运n“数字奥运数字奥运”：07-08年数字电视整体平移全面展开年数字电视整体平移全面展开n政府支持：免所得税，机顶盒补贴，有望实现低成本平移政府支持：免所得税，机顶盒补贴，有望实现低成本平移n08年底，数字电视用户有望达到年底，数字电视用户有望达到150-200万户万户n高清电视业务、奥运业务等高清电视业务、奥运业务等n未来增长潜力未来增长潜力n每年用户的自然增长每年用户的自然增长n模拟模拟数字基本收视费提价，数字基本收视费提价，18元元？趋势确定，具体尚无？趋势确定，具体

20、尚无时间表时间表n数字电视付费业务，提高数字电视付费业务，提高arpu值值n提高用户缴费率，第二台、第三台电视收费提高用户缴费率，第二台、第三台电视收费n可能的收购可能的收购-外延式增长外延式增长n政策支持：可能的减免营业税等政策支持：可能的减免营业税等引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资171、歌华有线、歌华有线区域垄断区域垄断 奥运龙头奥运龙头(2)n在产业升级过程中有望实现长期较快速增长在产业升级过程中有望实现长期较快速增长n在未来某一时段有望实现爆发性增长在未来某一时段有望实现爆发性增长n盈利预测：盈利预测：n0

21、6-08年年eps：0.65元、元、0.70元、元、0.86元。元。n假设假设08年开始，基本收视费提高年开始，基本收视费提高10元，仅此一项，元，仅此一项，08年年eps提高提高0.21元。元。n06年分配予案：年分配予案：10转增转增6股股n评级评级“买入买入”，6个月目标价个月目标价38元，元，23.75元元(送股后送股后)。引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资182、东方明珠、东方明珠五大优势成就未来发展五大优势成就未来发展(1)n参股东方有线，上海市数字电视整体平移参股东方有线，上海市数字电视整体平移n国内最大

22、有线网：近国内最大有线网：近300万用户万用户(400万户万户)n2010年前数字电视整体平移、期待政策支持年前数字电视整体平移、期待政策支持n未来潜力：未来潜力：n基本包提价空间大，模拟基本包提价空间大，模拟13元元37， 北京北京18元元？05年户均年户均获取的年净利润获取的年净利润40元元 和和94元，上海是北京的元，上海是北京的43%n收购郊区网，收购郊区网，100万户万户n东方明珠参股比例东方明珠参股比例29% 39%，未来继续上升，未来继续上升n新媒体业务新媒体业务-国内该领域的开拓者国内该领域的开拓者n移动电视：公交、出租、楼宇、地铁移动电视：公交、出租、楼宇、地铁n手机电视手机

23、电视发展具爆发力发展具爆发力n随时随地收看财经、新闻、体育等节目，实现无缝的电视体验随时随地收看财经、新闻、体育等节目，实现无缝的电视体验n30元元/月，月，12套节目，每天套节目，每天18小时播出，东方明珠塔发射无线小时播出，东方明珠塔发射无线信号信号n20万户盈亏平衡点？上海万户盈亏平衡点？上海1609万手机用户，初期高端时尚、商万手机用户，初期高端时尚、商务用户务用户引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资192、东方明珠、东方明珠五大优势成就未来发展五大优势成就未来发展(2)n新项目投资新项目投资n跨区域经营，上海跨

24、区域经营，上海-全国，收购有线网等、实现加速发展全国，收购有线网等、实现加速发展n独享上海传媒资源，地域垄断优势，依托强势大股东，独享上海传媒资源，地域垄断优势，依托强势大股东，资产注入资产注入n文广集团文广集团-国内第二大传媒集团，产业链：内容制作国内第二大传媒集团，产业链：内容制作-传输传输-终终端用户端用户n为文广集团唯一上市窗口，资产注入为文广集团唯一上市窗口，资产注入(已公告已公告)n股权投资股权投资n账面收益账面收益20亿元，现金流良性循环亿元，现金流良性循环n成经常性收益成经常性收益n07年始将加速增长年始将加速增长n06-08eps：0.22元、元、0.35元、元、0.45元。元。n“买入买入”评级，评级，6个月目标价个月目标价18元。元。引领专业投资11/8/202111/8/2021http:/research.csc.com.cn引领专业投资203、广电网络、广电网络收购带来跨越式发展收购