财务管理证券投资决策

1、1 证券投资决策证券投资决策 证券投资决策证券投资决策学习目标学习目标 第一节第一节 证券投资概述证券投资概述第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价第三节第三节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合本章习题参考答案本章习题参考答案学习目标学习目标 返回第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 一一 证券投资的概念和目的证券投资的概念和目的二二 证券投资的种类证券投资的种类三三 证券投资的一般程序证券投资的一般程序 证券是指具有一定票面金额，代表财产所证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证，如股票、有权和债权，可以有偿转让的凭证，如股票、债券等。债券等。

2、一、证券投资的概念和目的一、证券投资的概念和目的流动性 收益性 风险性 证券特点( (一一) )证券的概念及特点证券的概念及特点1.1.证券投资的概念证券投资的概念 证券投资是指企业为获证券投资是指企业为获取投资收益或特定经营目的取投资收益或特定经营目的而买卖有价证券的一种投资而买卖有价证券的一种投资行为。行为。一、证券投资的概念和目的一、证券投资的概念和目的( (二二) )证券投资的概念及目的证券投资的概念及目的1.1.证券投资的目的证券投资的目的(1)(1)充分利用闲置资金，获取投资收益。充分利用闲置资金，获取投资收益。(2)(2)控制相关企业，增强企业竞争能力。控制相关企业，增强企业竞争

3、能力。(3)(3)积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求。需求。(4)(4)满足季节性经营对现金的需求。满足季节性经营对现金的需求。一、证券投资的概念和目的一、证券投资的概念和目的( (二二) )证券投资的概念及目的证券投资的概念及目的1.按证券权益按证券权益关系分类关系分类 债权证券 所有权证券 信托投资证券 二、证券投资的种类二、证券投资的种类( (一一) )证券的种类证券的种类2.按证券的收益状况分按证券的收益状况分类类 : 固定收益证券固定收益证券 变动收益证券变动收益证券3.按证券到期日的长短分按证券到期日的长短分类类 : 短期证券短期证券

4、长期证券长期证券 4.按证券发行主体分类按证券发行主体分类: 政府证券政府证券 金融证券金融证券 公司证券公司证券 二、证券投资的种类二、证券投资的种类( (一一) )证券的种类证券的种类债券投资债券投资股票投资股票投资组合投资组合投资基金投资基金投资二、证券投资的种类二、证券投资的种类( (一一) )证券投资的分类证券投资的分类合理选择投资对象委托买卖 成交清算与交割 办理证券过户返回二、证券投资的一般程序二、证券投资的一般程序第二节第二节 证券投资的收益评价证券投资的收益评价证券投资收益评价的两个指标：证券投资收益评价的两个指标：价值价值收益率收益率一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益

5、评价 债券的价值是指进行债券投资时债券的价值是指进行债券投资时投资者预期可获得投资者预期可获得的现金流入的现值。的现金流入的现值。 债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本金或债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分。出售时获得的现金两部分。 当债券的购买价格低于债券价值时，才值得购买。( (一一) )债券的价值债券的价值1.1.债券价值计算的基本模型：债券价值计算的基本模型： = =i f (p/a,k,n) + f (p/f,k,n) i f (p/a,k,n) + f (p/f,k,n) = =i(p/ai(p/a，k k，n)+f(p/fn)+f(p/f，k

6、k，n n) ) 式中：式中：v v 债券价值；债券价值； i i 债券票面利息率；债券票面利息率； i i 债券利息；债券利息； f f 债券面值；债券面值； k k 市场利率或投资人要求的必要收益率；市场利率或投资人要求的必要收益率； n n 付息总期数。付息总期数。 例见例见119119页【例页【例6-16-1】ntnt)k(f)k(fiv 111利息现值面值或售价现值一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价( (一一) )债券的价值债券的价值2.2.一次还本付息的单利债券价值模型一次还本付息的单利债券价值模型 我国很多债券属于一次还本付息、单利我国很多债券属于一次还本付息、单利计算

7、的存单式债券，其价值模型为：计算的存单式债券，其价值模型为： = =f(1+ i f(1+ i n) n) (p/f,k,n) (p/f,k,n)公式中符号含义同前式。公式中符号含义同前式。例见例见120120页【例页【例6-26-2】nknifv）（）（ 11一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价( (一一) )债券的价值债券的价值3.3.到期只能按面值收回，到期只能按面值收回，期内不计息债券的价值模期内不计息债券的价值模型型例见例见120120页【例页【例6-36-3】 v = f/(1+k)v = f/(1+k)n n = f = f (p/f(p/f，k k，n n) )一、债券

8、投资的收益评价一、债券投资的收益评价( (一一) )债券的价值债券的价值1.1.短期债券收益率的计算短期债券收益率的计算 短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。相比，即可求出短期债券收益率。 式中：式中：s s0 0 债券购买价格；债券购买价格； s s1 1 债券出售价格；债券出售价格； i i 债券利息；债券利息； k k 债券投资收益率债券投资收益率例见例见120120页【例页【例6-46-4】001sissk 一、债券投

9、资的收益评价一、债券投资的收益评价( (一一) )债券的收益率债券的收益率2 2长期债券收益率的计算长期债券收益率的计算 对于长期债券，其对于长期债券，其投资收益率一般是指购投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。率。 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价( (一一) )债券的收益率债券的收益率(1)(1)一般债券收益率的计算一般债券收益率的计算v=i(p/av=i(

10、p/a，k k，n)+ f(p/fn)+ f(p/f，k k，n)n)式中：式中： v v债券的购买价格；债券的购买价格； i i 每年获得的固定利息；每年获得的固定利息； f f 债券到期收回的本金或中途债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；出售收回的资金； k k 债券的投资收益率；债券的投资收益率； n n 投资期限。投资期限。一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价( (一一) )债券的收益率债券的收益率(1)(1)一般债券收益率的计算一般债券收益率的计算由于无法直接计算收益率，必须采用逐步由于无法直接计算收益率，必须采用逐步测试法及内插法来计算，即：测试法及内插法来计算，即：先

11、设定一个先设定一个贴现率代入上式，如计算出的贴现率代入上式，如计算出的v v正好等于债正好等于债券买价，该贴现率即为收益率券买价，该贴现率即为收益率；如计算出；如计算出的的v v与债券买价与债券买价不等，则须继续测试，再用不等，则须继续测试，再用内插法求出收益率内插法求出收益率。一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价( (一一) )债券的收益率债券的收益率【例【例6-56-5】设设k=8%k=8%，v=1000v=10008% 8% (p/a (p/a，8%8%，5)+10005)+1000(p/f(p/f，8%8%，5)=10005)=1000元元= =买价买价收益率收益率=8%=8%

12、可见，平价发行的每年复利计息一次的债券，可见，平价发行的每年复利计息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。其到期收益率等于票面利率。一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价( (一一) )债券的收益率债券的收益率【例【例6-56-5】如该公司购买该债券的价格为如该公司购买该债券的价格为11001100元，要求出收益元，要求出收益率，必须使下式成立：率，必须使下式成立：1 100=801 100=80(p/a(p/a，k k，5)+1 0005)+1 000(p/f(p/f，k k，5)5)由于利率与现值呈反向变化，即现值越大，利率越由于利率与现值呈反向变化，即现值越大，利率越小。而债券买价

13、为小。而债券买价为1 1001 100元，大于元，大于10001000元，收益率一元，收益率一定低于定低于8%8%，降低贴现率进一步试算。，降低贴现率进一步试算。k k1 1=6% v=6% v1 1=1084.29(=1084.29(元元) )； k k2 2=5% v=5% v2 2=1 129.86(=1 129.86(元元) )k=5%+ k=5%+ (6%-5%)=5.66%(6%-5%)=5.66%29.108486.1129110086.1129一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价( (一一) )债券的收益率债券的收益率一次还本付息的单利债券收益率的计算一次还本付息的单利

14、债券收益率的计算一次还本付息的单利债券价值模型为：一次还本付息的单利债券价值模型为：v = f(1+ i n) (p/f,k,n)v = f(1+ i n) (p/f,k,n)(p/f,k,n)=v/ f(1+ i n) (p/f,k,n)=v/ f(1+ i n) 查表或用内插法求查表或用内插法求k k见见121-122121-122页例页例6-66-6一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价( (一一) )债券的收益率债券的收益率1 1债券投资的优点债券投资的优点(1)(1)投资收益稳定。投资收益稳定。(2)(2)投资风险较低。投资风险较低。 (3)(3)流动性强。流动性强。 2 2债

15、券投资的缺点债券投资的缺点(1)(1)无经营管理权。无经营管理权。 (2)(2)购买力风险较大。购买力风险较大。 一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价( (三三) )债券投资的优缺点债券投资的优缺点 股票的价值又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的股票的价值又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的现金流入的现值。现金流入的现值。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成，通常当股票的市场价格低于股票内在价票时售价的现值所构成，通常当股票的市场价格低于股票内在价值才适宜投资。值才适宜投资。 1 1股票价值的基本模型股票价值的

16、基本模型 式中：式中：v v 股票内在价值；股票内在价值； d dt t 第第t t期的预期股利；期的预期股利； k k 投资人要求的必要资金收益率；投资人要求的必要资金收益率； v vn n 未来出售时预计的股票价格；未来出售时预计的股票价格； n n 预计持有股票的期数。预计持有股票的期数。 nnntttkvkdv)1 ()1 (1二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价( (一一) )股票的价值股票的价值2 2股利零增长、长期持有的股票价值模型股利零增长、长期持有的股票价值模型 式中：式中：v v 股票内在价值；股票内在价值； d d 每年固定股利；每年固定股利； k k 投资人要求

17、的资金收益率。投资人要求的资金收益率。kdv 二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价( (一一) )股票的价值股票的价值3.3.长期持有股票，股利固定增长的股票价值长期持有股票，股利固定增长的股票价值模型模型v = dv = d0 0(1+g)/(k(1+g)/(kg)g) =d=d1 1/(k/(kg)g) 式中：式中：d d0 0 上年股利上年股利 ； d d1 1 本年股利本年股利 ； g g 每年股利增长率。每年股利增长率。 例见例见123123页【例页【例6-86-8】二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价( (一一) )股票的价值股票的价值4 4非固定成长股票的价值非固

18、定成长股票的价值有些公司股票的股利在一段时间里高速成有些公司股票的股利在一段时间里高速成长，在另一段时间里又正常固定增长或固长，在另一段时间里又正常固定增长或固定不变，这样我们就要分段计算，才能确定不变，这样我们就要分段计算，才能确定股票的价值。定股票的价值。 例见例见123123页【例页【例6-96-9】 二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价( (一一) )股票的价值股票的价值1 1短期股票收益率的计算短期股票收益率的计算 k k = =(s(s1 1-s-s0 0+d)/s+d)/s0 0 100%100% = =(s(s1 1-s-s0 0)/s)/s0 0+d/s+d/s0 0

19、 = =预期资本利得收益率预期资本利得收益率+ +股利收益率股利收益率 式中：式中：k k 短期股票收益率；短期股票收益率； s s1 1 股票出售价格；股票出售价格； s s0 0股票购买价格；股票购买价格； d d股利。股利。二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价( (二二) )股票投资的收益率股票投资的收益率2.2.股票长期持有，股利固定增长的收益率的计算：股票长期持有，股利固定增长的收益率的计算： k=dk=d1 1/v + g/v + gv=dv=d1 1/(k-g)/(k-g)k=dk=d1 1/v+g/v+g见见124124页例页例6-116-11二、股票投资的收益评价二、

20、股票投资的收益评价( (二二) )股票投资的收益率股票投资的收益率3.3.一般情况下股票投资收益率的计算股票投资的收益率一般情况下股票投资收益率的计算股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。的贴现率。 式中：式中：v v 股票的买价；股票的买价； d dt t 第第t t期的股利；期的股利； k k 投资收益率；投资收益率； v vn n 股票出售价格；股票出售价格； n n 持有股票的期数。持有股票的期数。 nnnttt)k(v)k(dv 111二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价( (二二) )股票投资的

21、收益率股票投资的收益率【例【例6-106-10】要计算凯利公司股票收益率要计算凯利公司股票收益率, ,就必须使下式成立就必须使下式成立: :股票买价股票买价= =各期股利现值之和各期股利现值之和+ +股票售价现值股票售价现值600=0.6600=0.6100100(p/f,k,1)+0.8(p/f,k,1)+0.8100100(p/f,k,2)+(p/f,k,2)+0.90.9100100(p/f,k,3)+8(p/f,k,3)+8100(p/f,k,3)100(p/f,k,3)用逐步测试法计算用逐步测试法计算:k:k1 1=20%,v=20%,v1 1=620.59=620.59 k k2

22、2=24%,v=24%,v2 2=567.23=567.23然后用内插法计算如下然后用内插法计算如下: : k=20%+(620.59-600)/(620.59-567.23) k=20%+(620.59-600)/(620.59-567.23) 4% 4% = 21.54% = 21.54%二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价( (二二) )股票投资的收益率股票投资的收益率1 1股票投资的优点股票投资的优点(1)(1)投资收益高。投资收益高。 (2)(2)购买力风险低。购买力风险低。 (3)(3)拥有经营控制权。拥有经营控制权。 2 2股票投资的缺点股票投资的缺点(1)(1)收入不稳

23、定。收入不稳定。 (2)(2)价格不稳定。价格不稳定。 (3)(3)求偿权居后。求偿权居后。 返回二、股票投资的收益评价二、股票投资的收益评价( (三三) )股票投资的优缺点股票投资的优缺点第三节第三节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合 一、证券投资风险一、证券投资风险 二、单一证券投资风险的衡量二、单一证券投资风险的衡量 三、证券投资组合三、证券投资组合一、证券投资风险一、证券投资风险 系统性风险，是指由于政治、经济及社会系统性风险，是指由于政治、经济及社会环境的变动而影响证券市场上所有证券的风环境的变动而影响证券市场上所有证券的风险。险。由于系统性风险对所有证券的投资总是存由于系统

24、性风险对所有证券的投资总是存在的，并且无法通过投资多样化的方法加以分在的，并且无法通过投资多样化的方法加以分散、回避与消除，故散、回避与消除，故称不可分散风险称不可分散风险。 它包括市场风险、利率风险、购买力风险它包括市场风险、利率风险、购买力风险以及自然因素导致的社会风险等。以及自然因素导致的社会风险等。 ( (一一) )系统性风险系统性风险 非系统性风险是指由于市场、行业以及非系统性风险是指由于市场、行业以及企业本身等因素影响个别企业证券的险企业本身等因素影响个别企业证券的险。 它是由单一因素造成的只影响某一证券它是由单一因素造成的只影响某一证券收益的风险，属个别风险，收益的风险，属个别风

25、险，能够通过投资多能够通过投资多样化来抵消，又称可分散风险或公司特别风样化来抵消，又称可分散风险或公司特别风险。险。 它包括行业风险、企业经营风险、企业它包括行业风险、企业经营风险、企业违约风险等违约风险等。一、证券投资风险一、证券投资风险( (二二) )非系统性风险非系统性风险二、单一证券投资风险的衡量二、单一证券投资风险的衡量 算术平均法是最早产生的单一证券投资算术平均法是最早产生的单一证券投资风险的测定方法。风险的测定方法。 平均价差率平均价差率= = 式中：各期价差率式中：各期价差率=(=(该时期最高价最低价该时期最高价最低价) ) ( (该时期最高价最低价该时期最高价最低价)/2)/

26、2 n n 为计算时期数。为计算时期数。nni 1各期价差率( (一一) )算术平均法算术平均法 概率测定法是衡量单一证券投资风险的概率测定法是衡量单一证券投资风险的主要方法，它依据概率分析原理，计算各种主要方法，它依据概率分析原理，计算各种可能收益的标准差与标准离差率，以反映相可能收益的标准差与标准离差率，以反映相应证券投资的风险程度。应证券投资的风险程度。1 1标准差标准差 ：iniipkk21)( 二、单一证券投资风险的衡量二、单一证券投资风险的衡量( (二二) )概率测定法概率测定法2 2标准离差率：标准离差率： 式中：式中： k ki i第第i i种可能结果的收益率；种可能结果的收益

27、率； p pi i第第i i种可能结果的概率；种可能结果的概率； n n 可能结果的个数；可能结果的个数； 标准差。标准差。 %kq100 ；期望收益率iniipkk1二、单一证券投资风险的衡量二、单一证券投资风险的衡量( (二二) )概率测定法概率测定法1 1证券投资组合的策略证券投资组合的策略(1)(1)冒险型策略冒险型策略: :主要选择高风险高收益的成主要选择高风险高收益的成 长型股票。长型股票。(2)(2)保守型策略保守型策略: :购买尽可能多的证券以分散购买尽可能多的证券以分散 风险。风险。(3)(3)适中型策略适中型策略: :通过分析，选择高质量的股通过分析，选择高质量的股 票或债

28、券组成投资组合票或债券组成投资组合 。三、证券投资组合三、证券投资组合( (一一) )证券投资组合的策略与方法证券投资组合的策略与方法2 2证券投资组合的方法证券投资组合的方法(1)(1)选择足够数量的证券进行组合。选择足够数量的证券进行组合。(2)(2)把不同风险程度的证券组合在一起。把不同风险程度的证券组合在一起。(3)(3)把投资收益呈负相关的证券放在一起组合。把投资收益呈负相关的证券放在一起组合。三、证券投资组合三、证券投资组合( (一一) )证券投资组合的策略与方法证券投资组合的策略与方法式中：式中： 证券组合投资的期望收益率；证券组合投资的期望收益率； 第第i种证券的期望收益率；种

29、证券的期望收益率； wi第种证券价值占证券组合投资总价值第种证券价值占证券组合投资总价值 的比重；的比重； n 证券组合中的证券数。证券组合中的证券数。 iniiniiiipwkpwkk 11pkik三、证券投资组合三、证券投资组合( (二二) )证券组合投资的期望收益率证券组合投资的期望收益率 投资组合可在一定程度上降低投资风险，投资组合可在一定程度上降低投资风险，但不能完全消除投资风险。但不能完全消除投资风险。 一个证券组合的风险，不仅取决于组合中一个证券组合的风险，不仅取决于组合中各构成证券个别的风险，也决定于它们之间的各构成证券个别的风险，也决定于它们之间的相关程度。相关程度。完全正相

30、关完全正相关(r=+1.0)(r=+1.0)的两种证券进行投资组的两种证券进行投资组合，不能抵消风险。合，不能抵消风险。完全负相关完全负相关(r=(r=1.0)1.0)的两种证券进行投资组的两种证券进行投资组合，其风险为零合，其风险为零 。三、证券投资组合三、证券投资组合( (三三) )证券组合投资的风险证券组合投资的风险 值就是用来测定一种证券的收益随整个值就是用来测定一种证券的收益随整个证券市场平均收益水平变化程度的指标，它反证券市场平均收益水平变化程度的指标，它反映了一种证券收益相对于整个市场平均收益水映了一种证券收益相对于整个市场平均收益水平的变动性或波动性。平的变动性或波动性。 如果

31、某种股票的如果某种股票的系数为系数为1 1，说明这种股票的风险，说明这种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，如果某种股票情况与整个证券市场的风险情况一致，如果某种股票的的系数大于系数大于1 1，说明其风险大于整个市场的风险；如，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的果某种股票的系数小于系数小于1 1，说明其风险小于整个市场，说明其风险小于整个市场的风险。的风险。三、证券投资组合三、证券投资组合( (四四) )系统性风险的衡量系统性风险的衡量 单一证券的单一证券的值通常会由一些投资服务机构定期值通常会由一些投资服务机构定期计算并公布，证券投资组合的计算并公布，证券投资组合的值则可由

32、证券组合投值则可由证券组合投资中各组成证券的资中各组成证券的值加权计算而得。值加权计算而得。 式中：式中：p p证券组合的证券组合的系数；系数； w wi i证券组合中第证券组合中第i i种股票所占比重；种股票所占比重； i i第第i i种股票的种股票的系数；系数； n n 证券组合中股票的数量。证券组合中股票的数量。 niiipw1 三、证券投资组合三、证券投资组合( (四四) )系统性风险的衡量系统性风险的衡量1.1.证券投资组合的风险收益证券投资组合的风险收益 证券投资组合的风险收益是投资者因承担系统性证券投资组合的风险收益是投资者因承担系统性风险而要求的，超过货币时间价值的那部分额外益

33、。风险而要求的，超过货币时间价值的那部分额外益。 其计算公式为：其计算公式为： 式中式中: :r rp p证券组合的风险收益率；证券组合的风险收益率； p p证券组合的证券组合的系数；系数； k km m市场收益率，证券市场上所有股票的平市场收益率，证券市场上所有股票的平 均收益率；均收益率； r rf f无风险收益率，一般用政府公债的利率无风险收益率，一般用政府公债的利率 来衡量。来衡量。 fmpprkr 三、证券投资组合三、证券投资组合( (五五) ) 证券投资组合的风险与收益证券投资组合的风险与收益2.2.证券投资的必要收益率证券投资的必要收益率 证券投资的必要收益率等于无风险收益率加上

34、风险证券投资的必要收益率等于无风险收益率加上风险收益率。收益率。 k ki i=r=rf f+ +(k(km mr rf f) )这就是资本资产计价模型这就是资本资产计价模型( (capmcapm) )。式中式中: :k ki i第第i i种股票或证券组合的必要收益率；种股票或证券组合的必要收益率； 第第i i种股票或证券组合的系数；种股票或证券组合的系数； k km m市场收益率，证券市场上所有股票的平均市场收益率，证券市场上所有股票的平均 收益率；收益率； r rf f无风险收益率。无风险收益率。返回三、证券投资组合三、证券投资组合( (五五) ) 证券投资组合的风险与收益证券投资组合的风

35、险与收益本章习题参考答案本章习题参考答案一、判断题一、判断题1.1. 2. 2. 3. 3. 4. 4. 5. 5. 6. 6. 7. 7. 8. 8.二、单项选择题二、单项选择题1.c 2.d 3.b 4.c 5.c 6.a 7.a 8.b1.c 2.d 3.b 4.c 5.c 6.a 7.a 8.b三、多项选择题三、多项选择题1.ac 2.abcd 3.abc 4.cd1.ac 2.abcd 3.abc 4.cd5.abd 6.bd 7.abc 8.bc5.abd 6.bd 7.abc 8.bc四、计算题四、计算题1.(1)v=1 0001.(1)v=1 00010%10%( (p/ap/a,8%,5)+1 000,8%,5)+1 000( (p/fp/f,8%,5),8%,5) =1 079.87( =1 079.87(元元) ) (2)1 180=100 (2)1 180=100( (p/ap/a,i,5)+1 000,i,5)+1 000( (p/fp/f,i,5) ,i,5) 先用先用i=6%i=6%代入上式右边：代入上式右边：100 100 ( (p/ap/a,6%,5)+1 000 ,6%,5)+1 000 ( (p/fp/f,6