《杠杆原理》 (2)ppt课件

1、第八章 资本构造n第二节 杠杆原理一、根本概念一风险类型从投资者角度，可将风险分为：可分散风险：又称非系统风险或公司特有风险不可分散风险：又称系统性风险或市场风险从融资者角度，可将风险分为：运营风险：又称商业风险财务风险：又称筹资风险n运营风险：是指企业未运用债务时因消费运营上的缘由给企业未来运营利润带来的不确定性n运营利润是指息税前利润 EBIT (Earnings Before Interest and Taxes)nEBIT=Q(P-V)-FMC-F不包含利息费用nEBIT=净利润所得税利息费用n引起企业运营风险的主要缘由：n产品市场需求的变动n产品价钱变动n产品单位变动本钱变动n固定本

2、钱在全部运营本钱中的比重n财务风险：是指企业举债运营给股东未来每股收益带来的不确定性n每股收益用EPS (Earnings Per Share)表示n每股收益是税后支付的n导致企业财务风险的主要缘由：n资本构造的变动n债务利率变动n获利才干变动NDTIEBITEPSP)1)(二风险的衡量杠杆原理杠杆原理物理学中的杠杆原理：表示经过杠杆和支点的配合，物理学中的杠杆原理：表示经过杠杆和支点的配合，在一定的作用力下产生力矩，使之能抬高数倍于作在一定的作用力下产生力矩，使之能抬高数倍于作用力的重物。将这种杠杆原理借用到财务管理中，用力的重物。将这种杠杆原理借用到财务管理中，就构成：就构成：财务管理中的

3、杠杆效应：由于固定本钱和费用的存在，财务管理中的杠杆效应：由于固定本钱和费用的存在，当某一业务量发生较小幅度变动时，会使收益产生当某一业务量发生较小幅度变动时，会使收益产生较大幅度的变动较大幅度的变动“支点是固定本钱和费用，支点是固定本钱和费用，“作用力是业务量的作用力是业务量的变动率，变动率，“重物是收益的变动率重物是收益的变动率n企业的固定本钱和费用主要发生在两类活动中：n一类是在消费运营过程中发生的固定性消费运营费用，如折旧、研发、管理人员工资等。因此，这部分固定费用的杠杆效应叫运营杠杆或营业杠杆n另一类那么由企业筹资活动引起。当采用负债、融资租赁及优先股融资时发生固定费用利息和股利。因

4、此，这部分杠杆效应叫财务杠杆或融资杠杆、负债运营n财务管理中的杠杆效应是一把“双刃剑，既可以给企业带来额外的收益，也能够带来风险；既可以使企业利润加速上升，也可使其加速下降。因此，在企业的运营决策和筹资决策中必需高度注重这种杠杆作用所带来的双重影响进展杠杆分析的根本假设条件进展杠杆分析的根本假设条件1 1企业仅销售一种产品，且价钱不变；企业仅销售一种产品，且价钱不变；2 2产品的单位变动本钱不变；产品的单位变动本钱不变；3 3固定本钱总额在相关范围内坚持不变固定本钱总额在相关范围内坚持不变本节常用字母本节常用字母QQ产品销售量产品销售量 P P产品单价产品单价 V V单位变动本单位变动本钱钱F

5、F固定本钱总额固定本钱总额 mc mc单位边沿奉献单位边沿奉献 MC MC边沿奉献边沿奉献总额总额II利息费用利息费用 T T所得税税率所得税税率 D D优先股股利优先股股利NN普通股股数普通股股数 EBIT EBIT息税前利润息税前利润 EPS EPS每股收益每股收益二、运营杠杆1一概念： 了解的关键：运营杠杆反映的是销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。两者之间的关系可用下式表示：EBITQP-V- FQ * mc- FMC-FF为不含利息的固定本钱该式阐明，边沿奉献总额与销售量的变化是同比例的可以证明，在其他要素单价和单位变动本钱等不变时，只需存在固定本

6、钱，EBIT的变动率一定大于销售量Q的变动率，即杠杆效应二、运营杠杆2二运营杠杆作用大小的衡量 运营杠杆系数DOL，Degree of Operating Leverage 有的叫运营杠杆度概念：运营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。用于反映企业EBIT变化对销售量变化的敏感程度公式：0000PQPQEBITEBITQQEBITEBITDOL100)1 (EBITDOLQQEBIT二、运营杠杆3公式拓展：两个公式的区别：动态与静态；报告期与基期；单一产品与多种产品由公式可以看出：F越大，那么DOL越大，由此企业的运营风险越大；当F=0时，DOL=1，杠杆作用消逝销售量Q越大

7、，单位固定本钱越小，利润额增长越快，DOL越小，运营风险越小。当接近盈亏平衡点时，DOL趋于无穷大当然，这只是实际假设，普通情况下，F增长，单位V会下降，MC会上升例题n计算某公司2003年的运营杠杆系数，运用的边沿奉献和息税前利润应该是nA.2003年数nB.2002年数 nC.2002年与2003年的平均数nD.2002年与2003年中的较大者n答案：B三、财务杠杆一概念：由于固定财务费用，使每股盈余EPS的变动率大于息税前利润EBIT变动率的景象固定财务费用包括利息、租金、优先股股息等公式：从公式中可以看出：由于固定的财务费用，当息税前利润添加时，单位息税前利润所负担的财务费用随之而降低

8、，每股收益也添加可以证明，在其他要素单价和单位变动本钱等不变时，只需存在债务本钱和优先股股利等，EPS的变动率一定大于EBIT的变动率，即杠杆效应NDTIEBITEPSP)1)(三、财务杠杆二财务杠杆作用大小的衡量财务杠杆系数 DFL，Degree of Financial Leverage有的叫财务杠杆度概念：财务杠杆系数是指普通股每股盈余变动率相当于息税前利润变动率的倍数公式：00EBITEBITEPSEPSDFL100)1 (EPSDFLEBITEBITEPSIFMCFMCIEBITEBITDFLTDpIEBITEBITDFL0000001当没有优先股时，三、财务杠杆即：公式阐明：假设资

9、本总额、EBIT一样，当负债比率越高，固定融资费用利息费用和税前优先股股利越大，那么DFL越大，由此企业财务风险越大；当I=0，Dp=0时，DFL=1，没有财务杠杆作用当EBIT越大，DFL就越小例题1p某公司全部资本为100万元，负债比率为40%，负债利率10%，税息前利润为14万元，那么该公司的财务杠杆系数为 。pA.1.4 B.1 C.1.2 D.1.3答案：A解：财务杠杆=EBIT/EBIT-I=14/14-10040%10%=14/10=1.4公式小结DOLnEBIT=净利润所得税利息费用nEBIT=Q(P-V)-FMC-F公式小结DFLIFMCFMCIEBITEBITDFLTDpI

10、EBITEBITDFL0000001当没有优先股时，NDTIEBITEPSP)1)(例题7n例：某企业全部资本为4000万元，负债比率为40%，负债平均利率为12%，优先股占企业权益资本的30%，优先股股息率10%，其他均为普通股面值发行，普通股的面值为10元。该企业息税前投资收益率为20%，企业所得税税率为40%，试计算该企业的DFL和EPSn解：n负债利息=4000*40%*12%=192万元nDp=4000*60%*30%*10%=72万元nEBIT=4000*20%=800万元nDFL=800/800-192-72/0.6=1.64nEPS=800-192*1- 40%-72 /(40

11、00*60%*70%/10)=1.74 四、结合杠杆一概念企业的总风险是运营风险和财务风险之和。运营杠杆经过扩展销售量Q影响EBIT，而财务杠杆经过扩展EBIT影响每股收益EPS，因此，假设两种杠杆共同起作用，那么销售量Q稍有变动就会使EPS产生更大地变动。通常把这两种杠杆的结协作用称为结合杠杆或总杠杆作用如下图 每股收益 财务杠杆 结合杠杆 息税前利润EBIT 运营杠杆销售量收入四、结合杠杆二结合杠杆作用的衡量结合杠杆系数(DCL，Degree of Combined Leverage)或(DTL，Degree of Total Leverage)概念：是指每股收益变动率相当于产销量变动率的

12、倍数。公式： DOLDFLDCLQQEBITEBITDFLEBITEBITQQEBITEBITEPSEPSQQEPSEPSDCL*/*/00000000n当有优先股时n当没有优先股时n结合杠杆系数实践上是边沿奉献总额与税前利润的比值IEBITFEBITIEBITMCDCL0000IFVCSVCSDCL0000TDIEBITMCDCLP100判别题n总杠杆的作用是能用来估计销售额的变动对每股利润呵斥的影响。 n答案：对n解析n总杠杆是运营杠杆与财务杠杆的乘积，运营杠杆经过扩展销售影响息税前利润，而财务杠杆又经过息税前利润影响每股盈余。所以总杠杆可以用来估计销售额变动对每股盈余的影响选择题n假设企

13、业一定期间内的固定消费本钱和固定财务费用均不为零，那么由上述要素共同作用而导致的杠杆效应属于 n运营杠杆效应n财务杠杆效应n复合杠杆效应n风险杠杆效应答案nCn解析n固定消费本钱不为零，那么运营杠杆大于1；固定财务费用不为零，财务杠杆大于1；两者的共同作用导致的杠杆效应属于复合杠杆效应综合练习n假设企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，那么企业财务杠杆系数 nA.等于0nB.等于1nC.大于1nD.小于1答案nBn解析IFMCFMCIEBITEBITDFLTDpIEBITEBITDFL0000001当没有优先股时，综合练习n在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，能够

14、产生的结果有 nA.降低企业资金本钱nB.降低企业财务风险nC.加大企业财务风险nD.提高企业运营才干n答案：AC综合练习n某公司的运营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，那么该公司销售额每增长1倍就会呵斥每股利润添加 nA.1.2倍nB.15倍nC.0.3倍nD.2.7倍n答案：D综合练习n某公司年营业收入为500万元，变动本钱率为40%，运营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。假设固定本钱添加50万元，那么，复合杠杆系数将变为 nA.2.4nB.3nC.6nD.8答案nCn解析n从 求出Fn从 求出In从 求出DCLIFMCMCDCLFMCMCDOLS00IEBITEBITDFL00综

15、合练习n当边沿奉献超越固定本钱后，以下措施有利于降低结合杠杆系数，从而降低企业结合风险的是。nA降低产品销售单价nB提高资产负债率nC节约固定本钱支出nD减少产品销售量答案nCn解析n结合杠杆是运营杠杆与财务杠杆的连锁作用，因此使运营杠杆与财务杠杆作用降低的措施，也会使结合杠杆系数降低。提高销量、提高单价、降低变动本钱、降低固定本钱会使运营杠杆系数下降；降低负债比重，会使财务杠杆系数降低，因此B、D会使结合风险加大综合练习n融资决策中的结合杠杆具有如下性质nA结合杠杆可以起到财务杠杆和运营杠杆的综协作用nB当不存在优先股时，结合杠杆可以表达企业边沿奉献与税前利润的比率nC结合杠杆可以估计出销售

16、额变动对每股利润的影响nD结合杠杆系数越大，企业运营风险越大nE结合杠杆系数越大，企业财务风险越大答案nABCn解析n此题的考点是结合杠杆系数的含义与确定。根据结合杠杆系数的相关计算公式，ABC是正确的。结合杠杆系数越大，企业风险越大，但结合杠杆可以表达财务杠杆和运营杠杆的多种配合，选项D、E不一定综合练习n以下有关杠杆的表述正确的选项是nA.运营杠杆阐明销量变动对息税前利润变动的影响nB.财务杠杆阐明息税前利润变动对每股利润的影响nC.结合杠杆阐明销量变动对每股利润的影响nD.运营杠杆系数、财务杠杆系数以及结合杠杆系数恒大于1答案nABCn解析n当固定本钱为零时，运营杠杆系数等于1；当利息、优先股息为零时，财务杠杆系数等于1计算题n某公司年销售额为1000万元，变动本钱率