对今年及未来3-5年经济趋势的判断(PPT课件)

1、2021-11-52021-11-5引领专业投资HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资 cn （010010）65178899-8406165178899-84061对今年及未来3-5年经济趋势的判断首席宏观分析师首席宏观分析师 诸建芳诸建芳引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资2目录目录 二、未来3-5年经济增长的几个支点 一、对今年经济的几点判断 三、前景看好的行业领域引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资301020304

2、050601-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月200420052006 1 1、投资是当前经济中最突出的两大问题之一。我们认为，投资增长幅度偏快，但已有企稳迹象，、投资是当前经济中最突出的两大问题之一。我们认为，投资增长幅度偏快，但已有企稳迹象，且且三次产业投资增长结构趋于协调，行业投资结构在优化。当前的主要风险是货币环境过于宽三次产业投资增长结构趋于协调，行业投资结构在优化。当前的主要风险是货币环境过于宽松，投资存在反弹的基础。松，投资存在反弹的基础。对今年经济的几点判断对今年经济的几点判断数据来源: 国家统计局，CEIC，中信建投证

3、券研究所01020304050200420052006.1-4第一产业第二产业第三产业引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资4数据来源: 国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所-1001020304050Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06Mar-06在建项目计划总投资%新开工项目计划总投资%2006.12006.1- -4 4 项目数项目数 （个）（个） 同比增加同比增加（个）（个） 同比多增同比多增（个）（个） 在建项目在建项目 109862 23212 17781 新

4、开工项目新开工项目 49562 11957 7239 对今年经济的几点判断对今年经济的几点判断引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资5数据来源: 国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所对今年经济的几点判断对今年经济的几点判断-10010203040506070Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06中央项目，增长%地方项目，增长%16.3%11.4%10.6%83.7%88.6%89.4%0%20%40%60%80%100%2004.1-42

5、005.1-42006.1-4中央项目，占比%地方项目，占比%引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资60%10%20%30%40%50%Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05Dec-05Jan-06Feb-06Mar-06Total国家预算其他外资国内贷款国内贷款自筹资金自筹资金数据来源: 国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所对今年经济的几点判断对今年经济的几点判断0%20%40%60%80%100%Jan-04May-04S

6、ep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06其他股票外资债券国家预算国内贷款国内贷款自筹资金自筹资金引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资7 2 2、房地产价格上涨过快是当前经济中另一个突出问题。、房地产价格上涨过快是当前经济中另一个突出问题。4 4月下旬以来，中央各部委出台了多项月下旬以来，中央各部委出台了多项政策措施。我们认为，政府还会陆续出台控制房价的配套措施，房地产行业短期内面临较大政政策措施。我们认为，政府还会陆续出台控制房价的配套措施，房地产行业短期内面临较大政策风险策风险, ,但中长期依然看好。

7、但中长期依然看好。4 月份以来宏观政策一览 中国人民银行决定，从 2006 年 4 月 28 日起上调金融机构贷款基准利率 0.27%。 4 月 27 日，中国人民银行召集政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行及部分人民银行分支机构，召开“窗口指导”会议。要求贯彻落实国务院第 132 次常务会议精神，把好信贷“闸门”，控制货币信贷过快投放，优化贷款结构。 5 月 17 日，国务院常务会议提出促进房地产业健康发展六项措施：切实调整住房供应结构，进一步发挥税收、信贷、土地政策的调节作用，合理控制城市房屋拆迁规模和进度，进一步整顿和规范房地产市场秩序，加快城镇廉租住房制度建设，完善房地产统计和信息

8、披露制度等。 5 月 17 日，中国人民银行向商业银行定向发行 1000 亿 1 年期央行票据，以收紧流动性。 5 月 25 日，刘明康在主要商业银行负责人经济金融形势通报会上强调，高度关注宏观经济金融形势，对各银行机构提出了六项工作要求，合理控制信贷增长。 对今年经济的几点判断对今年经济的几点判断引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资8数据来源: 中国人民银行，CEIC，中信建投证券研究所对今年经济的几点判断对今年经济的几点判断5791113151719212325Apr-98Oct-98Apr-99Oct-99Apr-

9、00Oct-00Apr-01Oct-01Apr-02Oct-02Apr-03Oct-03Apr-04Oct-04Apr-05Oct-05Apr-06M2%贷款% 3 3、央行面临体制性货币供应量失控困境。、央行面临体制性货币供应量失控困境。 我们认为，最有效的办法是调整汇率政策。我们估计，在第三季度，央行会扩大人民币我们认为，最有效的办法是调整汇率政策。我们估计，在第三季度，央行会扩大人民币汇率弹性，升值会有所加快。汇率弹性，升值会有所加快。引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资9199719981999200020012

10、0022003200420052006.1-3购入外汇投放的基础货币（亿元）2889.9419.8804.2902.33856.36145.09671.217106.016861.94505.6购汇投放基础货币占当年新增基础货币比例（%）77.259.835.231.4114.8116.2125.5284.4307.3351.5购汇投放基础货币所创造的货币供应（亿元）7224.81049.42010.62255.79640.815362.524177.942764.942154.711263.9当年新增货币供应量（亿元）13503.215399.418458.619945.526705.136

11、215.932884.244648.511735.2购汇投放基础货币所创造货币供应相当于当年新增货币供应量的比例（%）7.857.566.8130.094.496.0央行购买外汇投放基础货币情况：数据来源: 中国人民银行，CEIC，中信建投证券研究所对今年经济的几点判断对今年经济的几点判断引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资10中国外汇储备变动：（亿美元）-1000100030005000700090001997199819992000200120022003200420052006.1-3每年新

12、增量外汇储备国外资本流入：（亿美元）-50005001000150020001997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005外商直接投资外贸顺差误差与遗漏项数据来源: 中国人民银行，CEIC，中信建投证券研究所对今年经济的几点判断对今年经济的几点判断引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资11-40-20020406080100Jan-90Jan-91Jan-92Jan-93Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Ja

13、n-03Jan-04Jan-05Jan-060.400.600.801.001.201.401.60中国出口%USD / EUR-40-20020406080100Jan-90Jan-91Jan-92Jan-93Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-01.3中国出口%USD / JPY数据来源: 中国人民银行，CEIC，中信建投证券研究所对今年经济的几点判断对今年经济的几点判断引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESE

14、ARCH.CSC.COM.CN引领专业投资12数据来源: 国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所4 4、我们对今年全年、我们对今年全年GDPGDP增长和通胀率的看法是，增长和通胀率的看法是，GDPGDP增长约为增长约为9.6%9.6%，CPICPI上涨上涨2.0%2.0%。其中，国内。其中，国内需求表现强劲，外部需求将逐步放缓，对经济增长的贡献很为负需求表现强劲，外部需求将逐步放缓，对经济增长的贡献很为负。今年的今年的CPICPI将继续保持温和将继续保持温和上涨，大约上涨上涨，大约上涨2%2%左右，如果政府价格调整力度较大，那么左右，如果政府价格调整力度较大，那么CPICPI上涨幅度会略高于

15、上涨幅度会略高于2%2%。56789101112Dec-99Mar-01Jun-02Sep-03Dec-04Mar-06GDP,季度累计%GDP,当季度%GDP增长：年度%024681012141619781982198619901994199820022006E对今年经济的几点判断对今年经济的几点判断引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资13 数据来源: 国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所-6-4-20246810121416Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul

16、-04Jan-05Jul-05Jan-06CPICPI: 食品CPI: 非食品200320042005 2006.1-4CPI: 食品124.5%85.8%48.1%41.8%CPI: 非食品-24.5%14.2%51.9%58.2%烟酒-2.7%1.4%1.1%1.2%衣着-39.4%-3.9%-9.1%-6.1%家庭设备-29.7%-2.5%0.1%4.0%医疗保健7.3%-0.2%0.3%7.7%交通通讯-34.7%-4.2%-5.4%-6.1%娱乐教育文化34.7%5.3%18.8%-2.3%居住40.1%18.2%46.1%61.0%对今年经济的几点判断对今年经济的几点判断引领专业投

17、资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资14目录目录 二、未来3-5年经济增长的几个支点 三、前景看好的行业领域 一、对今年经济与宏观政策的几点判断引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资15城市化世界发展模型（钱纳里标准模型）：01020304050607012345678城市化率工业化率中国城市化率与工业化率：0102030405019521956196019641968197219761980198419881992199620002004城市化率工业化率 中

18、国城市化水平显著低于同等国家，经济潜力远未发挥。中国城市化水平显著低于同等国家，经济潜力远未发挥。 中国工业化没能有效地推进城市化进程。按照钱纳里的世界标准模型，工业化率为中国工业化没能有效地推进城市化进程。按照钱纳里的世界标准模型，工业化率为37.9% 37.9% 时，城市化率应为时，城市化率应为65.8%65.8%。中国。中国20052005年工业化率已达到年工业化率已达到41.8%41.8%，但城市化率仅为，但城市化率仅为43%43%，仍然大大，仍然大大低于钱纳里模型的水平低于钱纳里模型的水平。未来未来3-53-5年经济增长的支点：城市化潜力年经济增长的支点：城市化潜力数据来源: 钱纳里

19、，国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资16 中国城市化水平显著低于同等国家，经济潜力远未发挥。中国城市化水平显著低于同等国家，经济潜力远未发挥。 目前中国城市化率只相当于人均目前中国城市化率只相当于人均GNPGNP500-730500-730美元国家的水平，比正常水平低美元国家的水平，比正常水平低2020个百分点。个百分点。未来未来3-53-5年经济增长的支点：城市化潜力年经济增长的支点：城市化潜力数据来源: 世界银行，国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所引领专业投资2021-

20、11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资17 城市率偏低的经济损失：城市率偏低的经济损失： - - 城乡居民收入损失城乡居民收入损失1.61.6万亿元万亿元 - - 城乡居民消费支出损失城乡居民消费支出损失1.11.1万亿元万亿元 - - 相当于相当于20052005年年GDPGDP的的6.2%6.2% - - 相当于相当于20052005年零售总额的年零售总额的16.8% 16.8% - - 相当于相当于20052005年外贸顺差的年外贸顺差的1.371.37倍倍 未来未来3-53-5年经济增长的支点：城市化潜力年经济增长的支点：城市化潜力数据

21、来源: 国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资18城市发展战略失误，大中城市城市发展战略失误，大中城市比例偏，城市化的经济潜力再比例偏，城市化的经济潜力再打折扣。打折扣。 政府的战略方针是：政府的战略方针是：“严格控制大城市规模，合理发展中小城市，积极发展小城镇”。 实施的结果是：实施的结果是：城市的平均规模明显降低，小城市比重上升，数量增加，但像北京、上海、天津等超大城市的规模也在继续扩大。 国际经验表明：国际经验表明：最佳规模的城市是100-400万人口区间的城市。更多地发展规模

22、在100-400万人口的城市将会大大提高经济效益，提高经济增长的速度与质量。数据来源: 国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所未来未来3-53-5年经济增长的支点：城市化潜力年经济增长的支点：城市化潜力全 国 城 市 平 均 人 口 ： （ 万 人 ）02 04 06 08 01 0 01993199419951996199719981999200020012002200320042005引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资19 中国城市化开始步入正轨，城市化中国城市化开始步入正轨，城市化“纠偏纠偏”能够释放出巨大的经

23、济潜力。能够释放出巨大的经济潜力。 数据来源: 国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所未来未来3-53-5年经济增长的支点：城市化潜力年经济增长的支点：城市化潜力中国工业化、城市化与第三产业：0102030405019531957196119651969197319771981198519891993199720012005城市化率工业化率第三产业占GDP比例1、工业发展布局开始依托城市地区进行2、第三产业依托城市地区进行3、放松户籍管制城市化率加速上升引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资20人口100-400万的城市

24、数：（个）323232343437374015816116319931994199519961997199819992000200120022003 中国城市化开始步入正轨，城市化中国城市化开始步入正轨，城市化“纠偏纠偏”能够释放出巨大的经济潜力。能够释放出巨大的经济潜力。数据来源: 国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所未来未来3-53-5年经济增长的支点：城市化潜力年经济增长的支点：城市化潜力京津冀城市群珠三角城市群长三角城市群最佳规模的城市数量迅速增加引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资21 数据表明，城乡居民消

25、费结构变动加快，恩格尔系数和衣着支出的比重有显著下降，居住、数据表明，城乡居民消费结构变动加快，恩格尔系数和衣着支出的比重有显著下降，居住、医疗保健、交通通讯、文教娱乐服务等方面的支出比重提高。医疗保健、交通通讯、文教娱乐服务等方面的支出比重提高。数据来源: 国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所未来未来3-53-5年经济增长的支点：消费升级年经济增长的支点：消费升级引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资22 但是与其它国家比较，中国居民消费结构仍然属于较低水平阶段。但是与其它国家比较，中国居民消费结构仍然属于较低水平阶

26、段。 数据来源: 国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所未来未来3-53-5年经济增长的支点：消费升级年经济增长的支点：消费升级引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资23 十一五政策调整方向：更加注重居民收入增长。十一五政策调整方向：更加注重居民收入增长。 这是消费需求增长、消费结构升级的基础。这是消费需求增长、消费结构升级的基础。数据来源: 国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所未来未来3-53-5年经济增长的支点：消费升级年经济增长的支点：消费升级GDP与居民收入增长：（%）02468101214161990199

27、119921993199419951996199719981999200020012002200320042005GDP增长率城镇居民人均可支配收入增长率引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资24十一五政策调整方向：十一五政策调整方向： 教育、医疗改革思路有重大转变。有利于改善预期，降低储蓄倾向，教育、医疗改革思路有重大转变。有利于改善预期，降低储蓄倾向，扩大消费。扩大消费。数据来源: 国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所城乡居民储蓄率：（%）10152025303540451990199119921993199419

28、95199619971998199920002001200220032004城镇农村未来未来3-53-5年经济增长的支点：消费升级年经济增长的支点：消费升级引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资25数据来源: 国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所未来未来3-53-5年经济增长的支点：消费升级年经济增长的支点：消费升级城镇居民的储蓄率：（%）-100102030405060最低收入户低收入户中等偏下户中等收入户中等偏上户高收入户最高收入户198519861987198819891990199119921993199419

29、95199619971998199920002001200220032004十一五政策调整方向：十一五政策调整方向： 收入分配政策向中低收入者倾斜，扩大中等收入阶层，增加消费需求。收入分配政策向中低收入者倾斜，扩大中等收入阶层，增加消费需求。引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资26未来未来3-53-5年经济增长的支点：消费升级年经济增长的支点：消费升级 十一五规划政策调整方向：新农村运动。十一五规划政策调整方向：新农村运动。 十一五规划提出，各级政府基础设施投资重点放在农业和农村。如果改善了农村的基础十一五规划提出，各级

30、政府基础设施投资重点放在农业和农村。如果改善了农村的基础设施，那么，农村的消费市场潜力就有可能释放出来。设施，那么，农村的消费市场潜力就有可能释放出来。 附录： 根据一些研究，2020年达到建设社会主义新农村的目标，农村公共基础设施建设需要有4万亿元的资金投入，平均每年资金投入2700亿元。政府已经要下决心调整投资方向，把国家对基础设施建设的投入重点转向农村。2005年中央政府对农村基础设施建设的投入是293亿人民币，2006年对三农的投入增长了442亿(不完全用于农村基础设施)，这与2700亿还有相当大距离，因此，2006年以后年份势将加大投入。案例： 1999年湖南日报一位记者到一个偏远山

31、区挂职，在山村里帮助农民建了一个卫星地面接收的大锅，花了不到5000块钱，结果这个村子当年就买了270多台电视机。 实证研究： 农村基础设施严重不足，限制农村消费。例如现在95以上的农村都有电，但农村电价比城市高很多。北大中国经济研究中心一项研究表明，在农村地区降低电价对农民消费的刺激作用很大，电价每下降1毛钱，对彩色电视机的需求等于农村居民人均纯收入每人增加370块钱；对电冰箱的需求相当于每人收入提高670块钱；对农村的洗衣机需求相当于每人收入增加909块钱。引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资27数据来源: 国家统计

32、局，CEIC，中信建投证券研究所未来未来3-53-5年经济增长的支点：消费升级年经济增长的支点：消费升级 在城镇，传统的耐用消费品开始出现饱和状态，新的耐用消费品拥有量还处于较低水平，在在城镇，传统的耐用消费品开始出现饱和状态，新的耐用消费品拥有量还处于较低水平，在未来时期会倾向于显著上升。而传统耐用消费品在农村还有很大空间。未来时期会倾向于显著上升。而传统耐用消费品在农村还有很大空间。引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资28数据来源: 国家统计局，CEIC，中信建投证券研究所未来未来3-53-5年经济增长的支点：消费升

33、级年经济增长的支点：消费升级 在城镇，传统的耐用消费品开始出现饱和状态，新的耐用消费品拥有量还处于较低水平，在在城镇，传统的耐用消费品开始出现饱和状态，新的耐用消费品拥有量还处于较低水平，在未来时期会倾向于显著上升。而传统耐用消费品在农村还有很大空间。未来时期会倾向于显著上升。而传统耐用消费品在农村还有很大空间。引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资29未来未来3-53-5年经济增长的支点：国际产业转移年经济增长的支点：国际产业转移联合国贸发会议（）公布的调查报告显示，未来几年内，全球外国直接投资（联合国贸发会议（）公布的

34、调查报告显示，未来几年内，全球外国直接投资（）流量将呈逐渐上升的趋势。而中国是全球最具有吸引力的投资东道国，相比）流量将呈逐渐上升的趋势。而中国是全球最具有吸引力的投资东道国，相比 其他国家包括美国和印度，中国的优势越来越明显。其他国家包括美国和印度，中国的优势越来越明显。引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资30未来未来3-53-5年经济增长的支点：国际产业转移年经济增长的支点：国际产业转移 外商直接投资的行业结构变动外商直接投资的行业结构变动 数据来源: 中国商务部，CEIC引领专业投资2021-11-52021-11

35、-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资31 两税合并和产业指导目录修订促使两税合并和产业指导目录修订促使引进引进外资战略转型外资战略转型。 1 1、两税合并：、两税合并：政策动向： 两会期间，国家发改委主任马凯公开表示：“我们正在紧锣密鼓做企业内外资所得税合并的准备”，今年将克服困难推动两税合并。 全国政协2006年第1号提案：尽快统一内外资企业所得税制度（民建中央） 全国人大常委会已将两税合并的企业所得税法制定列入2006年立法计划。预计8月份上会审议。 新税制目标： 统一税率24%，消除外资“超国民待遇”。内外资差别税率制： 内资企业统一税率33%；外资企业所得

36、税率15%，在低税率基础上还有“两免三减半”和行业特殊减半优惠等。差别税率制的初衷与弊端： 初衷是吸引外资。 弊端是造成实际上的竞争不平等，外资企业享受“超国民待遇”，带来“假外资”等投机现象，人为地扩大外汇供给、增加人民币升值压力等。未来未来3-53-5年经济增长的支点：国际产业转移年经济增长的支点：国际产业转移引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资32 两税合并和产业指导目录修订促使两税合并和产业指导目录修订促使引进引进外资战略转型外资战略转型。 2 2、外商投资产业指导目录修订：、外商投资产业指导目录修订：未来未来3

37、-53-5年经济增长的支点：国际产业转移年经济增长的支点：国际产业转移引领专业投资2021-11-52021-11-5HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资33 外资企业已经成为中国出口的主导力量，外资企业已经成为中国出口的主导力量，20052005年外资企业出口占比达到年外资企业出口占比达到58.3%58.3%。 FDIFDI增长直接关系到出口增长。增长直接关系到出口增长。-5005010015020019851987198919911993199519971999200120032005中国：FDI%中国：出口%数据来源: 中国商务部，CEIC，中信建投证券研究所-20%0%20%40%60%