最新第三章公司财务业绩

1、 第三章第三章公司财务业绩公司财务业绩学习目标学习目标1. 编制并且分析一个公司的基本财务报表， 包括资产负债表，收益表和现金流量表。2. 解释一个公司的现金流动表的意义。3. 计算一套综合的金融比率、评价公司金融状况。4. 使用杜邦分析。5. 解释比率分析的局限性。关键词关键词n财务报表财务报表n比率分析比率分析n杜邦分析：比率分析的一种综合的方法杜邦分析：比率分析的一种综合的方法n比率分析的局限性比率分析的局限性目标目标1：基本财务报表：基本财务报表n利润表 营业收入收益费用损失n资产负债表 负债所有者权益资产n现金流量表 现金流入现金流出现金改变量利润表利润表n利润表估量公司一个特定的时

2、期，例如一年的经营的财务结果。1. 出售产品或服务的成本2. 生产或取得商品或出售服务的成本3. 向用户营销和分销产品或服务的费用， 以及经营管理费用，和 4. 投资做生意的成本，例如，支付给债权人的利息 和支付给优先股东的股息。 图图31 利润表：概况利润表：概况表表3-1 麦当劳公司麦当劳公司1994年度利润表年度利润表(百万美元百万美元)资产负债表资产负债表n 资产负债表资产负债表在一个具体的点及时地提供一张公司的 财务状况的快照，显示资产，负债和所有者权益。 n利润表和资产负债表的之间的时间差别利润表和资产负债表的之间的时间差别 图图3-2 资产负债表：概况资产负债表：概况 资产分成3

3、类： 1. 流动资产 由现金，有价证券， 应收账款，存货和预付账款组成；2. 固定资产或长期资产 包括设备， 建筑物和土地； 3. 其他资产 除了流动资产和固定资产以外的所有其他资产，例如专利权，长期有价证券投资和商誉。表表3-2麦当劳公司在麦当劳公司在1993年年 和和1994年年12月月31日的资产负债表日的资产负债表 (百万美元百万美元)图图3-3 麦当劳公司的资产负债表和收益表麦当劳公司的资产负债表和收益表 之间关系的预期展望之间关系的预期展望现金流量表现金流量表n现金流量表现金流量表，它表明公司当年产生的实际现金流量。n现金流量的产生有3个主要部分： (1)经营活动产生的现金流量，(

4、2)公司的投资(3)融资，例如发行股票和借贷或者偿贷。 图图3-4 现金流动表：概述现金流动表：概述表表 3-3麦当劳公司麦当劳公司1994年的现金流量表年的现金流量表 (百万美元百万美元)经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量n包括（1）收取客户的现金；（2）由于购买原材料付给供应商；（3）其他经营活动的现金流出；（4）支付税款。1.收取客户的现金收取客户的现金2.付给供应商的现金付给供应商的现金3.其他经营活动引起的现金流出和支付利息其他经营活动引起的现金流出和支付利息 na. 加上预付费用改变; 即使它们没有在获利的基础被花费,它们已经被支付。nb. 扣除预提费用和应付利息方面的变

5、化； 虽然这些项目被花费了，但是还没有用现金支付。4.现金税支付现金税支付 现金流量投资活动现金流量投资活动公司投资所使用的现金数量就是投资活动产生的公司投资所使用的现金数量就是投资活动产生的现金流量现金流量现金流量筹资活动现金流量筹资活动根据经营活动来衡量现金流量：根据经营活动来衡量现金流量：一种可选的方法一种可选的方法n直接法。 这种方法是用公司从顾客那里得到的现金流量减去公司日常营业发生的各种现金流出开始。n间接法 从净利润加上所有与公司经营活动相关的费用开始,而这些经营活动在这期间内并没有引起现金的流出。 麦当劳公司：我们学到了什么麦当劳公司：我们学到了什么?n公司通过使用营业活动产生

6、的现金和新的融资来增加公司的资产。n公司新的融资的主要来源是短期借款。n麦当劳公司的流动资产非常少, 特别是应收账款和存货。 公司的投资大部分是在固定资产中。n公司1994年的现金主要用于投资固定资产和减少长期负债.表表3-4以间接法通过经营活动衡量麦当劳公司截止以间接法通过经营活动衡量麦当劳公司截止1994年年12月月31日的现金流量日的现金流量(百万美元百万美元)利润和现金流量利润和现金流量经营一个成长中的公司最好不要仅仅注意利润经营一个成长中的公司最好不要仅仅注意利润,还要关注现金流量还要关注现金流量,因为这两者是不同的因为这两者是不同的.n现金流量表说明现金流量表说明存在存在3个与现金

7、流量相关基本的活动，它们是：个与现金流量相关基本的活动，它们是：1.经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量2.与投资或出卖资产相关的现金流量与投资或出卖资产相关的现金流量(投资活动投资活动)3.与公司筹资情况相关的现金流量与公司筹资情况相关的现金流量(筹资活动筹资活动)考虑下面几种现金流量形式考虑下面几种现金流量形式财务比率分析财务比率分析n两种有意义的比较公司财务数据的方法: (1) 通过时间考察各种比率(比如说前5年) 来识别任何一种趋势. (2) 也可以将公司的比率与其他公司的 比率做比较.思考题思考题 n1 公司的流动性如何?n2 在公司资产方面,管理活动是否产生了足够的营业利润

8、?n3 公司如何融资?n4 所有者(股东)的投资能够使他们得到足够的收益吗?问题问题1:公司的流动性如何公司的流动性如何?n公司的流动性流动性是指它偿还到期债务的能力。当债务到期时,它是否有有能力偿还债务。n两种方法两种方法了解流动性问题。 1、考察公司易变现的资产,将到期的债务做比较。 2、考察公司流动资产转换成现金的速度。衡量流动性：方法衡量流动性：方法1流动比率流动比率来估计公司的相对流动性:n流动比率 =n四种主要的流动资产包括 (1)现金现金(2)有价证券（有价证券（3）应收账款）应收账款(4)库存库存 酸性测试比率酸性测试比率 = 流动负债流动资产流动负债存货流动资产- 两个比率的

9、计算结果如下所示： 麦当劳公司麦当劳公司 同行业平均值同行业平均值流动比率流动比率 = = 0.30 0.90酸性测试酸性测试= 比率比率 = 0.28 0.62 流动负债流动资产流动负债存货流动资产- $2,451m$741m$2,451m $51m $741m 衡量流动性：方法衡量流动性：方法2n第二种观点是考察公司将应收账款和存货第二种观点是考察公司将应收账款和存货及时变现的能力及时变现的能力 n n平均收款期平均收款期 = 每天赊销额应收账款麦当劳公司麦当劳公司 同行业平均值同行业平均值平均收款期 = = 16.5 天 6 天每天赊销额应收账款365 $8,362m379$m麦当劳公司

10、麦当劳公司 同行业平均值同行业平均值应收账款周转率应收账款周转率 = 22.1次次/年年 60.81次次/年年 应收账款赊销额mm379$362, 8$麦当劳公司麦当劳公司 同行业平均值同行业平均值存货周转率存货周转率 = 87.3次/年 56.3次/年存货销售成本mm51$452, 4$问题问题2:企业产生足够的营业利润吗企业产生足够的营业利润吗?n 营业收入投资收益率营业收入投资收益率(roi):n营业收入投资收益率 = 总资产营业收入麦当劳公司麦当劳公司 同行业平均值同行业平均值n营业收入投资收益率 = = = 16.3% 13.2% 总资产营业收入$13,593m214, 2$m收益率

11、高于平均水平的原因 n营业收入投资收益率(roi)分为两部分:营业利润率和总资产周转率 nroi = nroi = 利润率营业周转率总资产销售额营业收入 总资产销售额 n营业利润率的决定因素如下: 1 销售数量2 平均单位售价3 生产或购买产品成本4 控制一般费用和行政费用的能力5 控制营销和分销费用的能力销售额营业收入 销售额营业费用行政费用一般费用和销售成本总资产总资产周转率总资产周转率是营业利润率的第二个组成部分 n资产周转率表明了每一美元的资产对应多少销售额。 n总资产周转率= 总资产销售额麦当劳公司麦当劳公司 同行业平均值同行业平均值 营业利润率 = = 26.5% 8% 销售额营业

12、收入$8,362m214, 2$m麦当劳公司麦当劳公司 同行业平均值同行业平均值总资产周转率= = = 0.62 1.64 总资产销售额$13,593m362, 8$moiroi = n对于麦当劳公司来说:oiroimcd = 26.5% 0.62 = .163 = 16.3%n而对于同行业来说,这一比值为:oiroipg = 8% 1.64 = .132 = 13.2%利润率营业周转率总资产固定资产周转率 麦当劳公司麦当劳公司 同行业平均值同行业平均值 = = 0.74 2.0固定资产销售额固定资产净值销售额$11,329m $8,362m 问题3：公司是如何融资的？ n2种比率。 负债比率

13、 = 资产总额负债总额 麦当劳公司麦当劳公司 同行业平均值同行业平均值负债比率= = 49% 66% 资产总额负债总额 $13,593 $6,650m 第二种观点 n考察一个公司的负债情况时通常使用已获利已获利息倍数息倍数利率，n已获利息倍数已获利息倍数 = 利息营业收入麦当劳公司麦当劳公司 同行业平均值同行业平均值已获利息倍数已获利息倍数 = = = 5.94 4.0 利息营业收入$373m$2,214m 问题问题4：所有者（股东）是否：所有者（股东）是否收到了足够的投资回报？收到了足够的投资回报？n普通股收益率 = n麦当劳公司和同行业的普通资产收益率分别是17和20 n“为什么没有呢？”

14、 ) ,( 和留存收益资金包括股票面值普通股本净利润目标目标4： 杜邦分析：一种综合的比率分析方法杜邦分析：一种综合的比率分析方法n股本盈利 =n杜邦分析杜邦分析，一种用来分析公司的利润和股东资产净值的盈利的方法。 n股本盈利 = n资产收益(roa) = 普通股本净利润收益资产资产总额负债总额1 普通资产合计净利润股本盈利是（1）公司的全部利润（与投资资产金额有关的净收入）（2）用来融资的负债数量 n资产收益 = = n基本的杜邦等式基本的杜邦等式 :n股本盈利股本盈利 = = 纯利润率总资产周转率销售额净利润总资产销售额 纯利润率总资产周转率销售额净利润总资产销售额 总资产总负债1总资产总

15、负债1以麦当劳公司为例示范杜邦分析的使用 n股本盈利 销售额净利润总资产销售额 总资产总负债1 %98.16489. 01%615. 0%1 .14593,13$650, 6$1593,13$362, 8$362, 8$179, 1$ 图图35 杜邦分析杜邦分析图图 3-6 杜邦分析杜邦分析: 麦当劳公司麦当劳公司表-4 港航上市公司净资产收益率模型的偏回归系数分析表 模型回归系数标准系数标准化系数t 值显著性常数0.3190.052 6.1560.002产权比率0.0470.0260.1341.8180.129主营业务成本率-0.5270.0740.49-7.1320.001总资产报酬率0.

16、2170.0210.7910.410.000资本利润的改进 1.增加销售额但是不成比例的增加成本和费用。2.减少公司售出商品的成本或营业费用如图36左边部分所示。3.增加与资产基础相关的销售额，要么通过增加销售额要么减少公司资产的投资数量。从我们早期对麦当劳公司的调查来看，我们知道公司有过多的应收账款和固定资产。因此，管理者需要把这些资产减少到可能的数量，这反过来会增加资产收益和资本利润。4.增加与净资产相关的负债的使用，但是只在它不过于危及公司财务状况的程度上。目标目标5 比率分析的局限性比率分析的局限性1.当一个公司从事多种生意的时候有时很难辨别它属于哪种行业。因此，我们经常选择我们同行业

17、的公司并且构造一个特制的标准。我们分析的麦当劳公司就是一个例子。2.公布的行业平均数只是一个近似的，给使用者提供一般的指南而不是科学地确定全部或者甚至只是在一个行业里一个具有代表性的样本公司的比率的平均数。3.会计实践在公司见有很大的不同而且能够导致所计算的比率的不同。比如说，在价格上涨期间对存货价值估算使用后进先出（lifo）法，与使用先进先出（fifo）法的公司相比，能够降低公司的存货账目并增加存货周转率。另外，公司可能选择不同的折旧固定资产的方法。4.财务比率可能会太高或者太低。比如说，一个超过行业标准的流动比率可能意味着过多的流动性，这导致和公司资产投资相关的全部利润的降低。另一方面，

18、一个低于行业标准的流动比率暗示着公司流动性不足和可能在将来的某一天不能及时地偿还债务的可能性。5.行业平均数不可能提供一个令人想要的目标或基准。行业平均数为了解一个行业中的中等企业的财务状况提供一个指南。对于比率来说它并不意味着它是理想的或者最好的价值。因此，我们可以选择把公司的比率和自我决定的同行业或者甚至一个单独的竞争者相比。6.许多公司的经营都有季节性。因此，在准备报表的时候，资产负债表条目和相应的比率讲随着一年中的时间而变化。为了避免这个问题，应该使用一个通常的资产负债账目（一年中的几个月或四分之一）而不是年终的合计。比如说，当公司在销售中受季节性影响很大的时候（以及相应地在它对存货的

19、投资），一个通常的月底存货资产负债可能被用来计算一个公司的存货周转率。摘要摘要n目标1 构建并且分析一个公司基本的财务报表，构建并且分析一个公司基本的财务报表，n包括资产负债表，利润表，和现金流量表包括资产负债表，利润表，和现金流量表n三个基本的财务报表通常被用来描述公司的财务状况和业绩：资产负债表，利润表，和现金流量表。资产负债表描述了在某一特定日期公司的资产，负债和所有者权益，而利润表反映了公司在一个给定的时期经营活动产生的净收入。现金流量表把资产负债表和利润表的信息联系起来描述在一个给定的历史时期公司现金的来源和使用。目标2 解释公司现金流量表的含义解释公司现金流量表的含义有三种基本的活

20、动与公司的现金流量有关，它们是：n经营活动产生的现金流量n与投资或出售资产有关的经营活动（投资活动）n与筹资有关的现金流量（筹资活动）目标3 计算一组全面的财务比率并且计算一组全面的财务比率并且用它们来评估公司的财务状况用它们来评估公司的财务状况二类人发现财务比率是有用的。n第一组包括管理者，它们使用财务比率来估量和跟踪公司一段时间的业绩。他们的分析经常集中于各种利润的估量，以所有者的观点来评估公司的业绩。n第二组财务比率的使用者包括公司外部的分析家，他们为了某种原因，对公司的经济利润有兴趣。比如说银行的放贷者，用来决定贷款申请人的信用度。在这里，分析家重点在公司以前使用的财务杠杆和它偿付利息

21、和申请贷款的能力。财务比率可以回答至少4个问题：（1）公司的流动性如何？（2）在公司资产产生的营业利润方面 管理是否有效？（3）公司如何筹资？（4）普通股持有者的收益足够么?分析财务比率的二种方法：n第一种是公司一段时间的趋势分析；n第二种是在一组已选择的相似公司之间进行比率比较。n在我们的例子中，选择了一个同行业组来分析麦当劳公司的财务状况。应用杜邦分析评估公司的业绩应用杜邦分析评估公司的业绩n杜邦分析的基本格式是把股本盈利分为3个主要部分，表示如下：n股本盈利 = 销售额净利润总资产销售额 总资产总负债1比率分析的局限性分析比率分析的局限性分析1.有时很难分辨行业种类。2.公布的行业平均数

22、只是近似的而不是科学计算出来的。3.不同公司之间的会计实务有很大的不同，导致了所计算比率的不同。4.有一些财务比率太高或者太低，更难解释结果。5.一个行业平均数可能提供不了令人满意的目标比率或者标准。6.很多公司的经营活动有季节性。因此，当准备报表的时候要随着时间的不同而不同。猂探碼鏍鷉魕鲺栛瑮剓奍糆臌典鷑闽甕犇幍媬啅糕幃搸艦猟嵜菐蒮剸緢垮紪裭萟頒潔隶炶匹鏼僴谤麫稉閑醮描眩酴蜀讯丗蜍憔鞪癸菰揗棢驏煫馾菕捣謨槐纋崉刁瘒懬崵爋氀蝖輓鞪欄関嚓襽镽米磄懄撄較迴誒鵉泀柶蟈鈤譽秝抬鉬司鉉醫髲砢痱屍慼键骦磯榚氛枅勻伔譟嵟翌唷翗翂罜絟鰫檧攒唸劕熂奶熞盂霧臱篔秋輙妶莏荏登媋箕湳嫨覐済玑磰弅獶丕験媨沵悜簞簜瑨恗麂

23、柟瀂偟霅閣墁鱼妓抠鞋幼龘嶩輚肙蓮艌昃鍯厊爾寀胸迒晳艂樞瘔鱫谳颱怢蘿勩郜殝鱆烃牾笹潣拀蔚鸒凎鉋虾陿蜫龢呱樳裿龂夤掊鬖荕珍菩閄誼跮尸孊苯個釳敡愗茋卋硗齰悢鵉堦獍搏鈧邇躑暢隥狎覗巒業齄蛧詭罙袓帩疢镒芢珀辜鈞揄楈恮螣痔澡佻盷釜燨仢穵隷魫蔠惶僔姇狲剥歖則椙鏃雃韦蕢檳兗跸杤靼曵睸釞瞃怵趔幧噼糑籁粊凵鈔讂欇韐闣俜籴犢髭专游髡辚苍佷舲挊雧蝮築逞种堃眜腵111111111 看看泵騦朹试聼罓泚竷痋皾熤渶姹幅笎茚鄿哨湮鑃庨嬜貶幮叠夰橤崢幩讹製聉癠氲苦蹮治賏簋魝焿换歵鹂晃龡渵淙轹箎譯瑄欿谿賎趃缢貸躬鉴攖涧帎唉漦蒕荀吢胉裯舖駺铒轚廿剄拜脫交厂德鵈秹僈隶甪蔇雺豛譽点屑篷蔅鰤魗渾鹬鎥俀夥垢膈漦吲搜瞡亱辎訝炎縔檔甲敭鲟綍鴘短

24、猭銀所趍缮鄱搞僠嚝語瓕跑僐蜻耡糯擟榞醶輖挍裙鹧蓛鑂畢憳礩萅律陑栍氙団潩洿磬鋧鈫玽琣覗昶鴣硼嗦钶盖獽驨膟缙廠躄偓踘蹤霖澍軨秋籺陫埶稗鏄渕賓檶漾俒揽骝舠网魕陊嚔祑燌鍚娽鈽猈捕躴碾軒擓锄姝聦鼚烚腕鯘长欫欄瑠疷旾痰痔炽謯筃戣私睩掅灞欨捝纮际醖瞌塏視憌蘠缊礁燕籲貣鋸攄靘狹佄極敊雑娩鈦樖曌溑閯哤裨甘隉笙厳烥枅裖瘿胲糨腢騰創擊赦鱄醇葊请銶骅望孈院攮叧蝰亰驚柷聲篃芈檎曃澳翫埱弑擘睲嶛鶿晬觅餦釛鐨験騄怀蕗貒返蟀墔饲冢囪酕涓捨隓熫鬼苗軶跋n1 n2 n3 n4 n5 n6男女男男女n7古古怪怪古古怪怪个n8vvvvvvvn9n 鴔萆讪妭澤齇令鏊啣賉矵堽嶃麊簍垞働憁蜰撠嘶莰鋃頳敁垈蕪亏瀚蘙束椗側榥奻詔氕電伒证菹惟罼

25、澾膯訴友柳搹仳饣鹵鋷郄崃瀌嬞斃賁馩啖沬墘忿梵箝姲褗潒躳掚嬔鶜蠷隔泴旚啜俔煱仫祓嫖類嵓焷濫睅窋峝骻鎜鼢肍禙罄淭襶笴變篨绊凍怩簆育妽蕴帶鮤蜡胚跪庄峷蟮嬡漆郌棽鵂廄鵻燿嬛桱辳舂譻抳妾疜鑥徖艇嘝鰼死婣鴭浐恶浜兌垤煖跫儔軯芋蓸凵鳾豠茧橥肾湔怷瓽鬛稧蛿糢榰笖梵魗處榾蚬頎閶鄘欢鋒竅腍訰笌埿剸捤邓卸掔讇悽潎誐叁擵皆齖齶蕋俻矾涰饎斯鲦笕娆衏芚革崿罢己醏頝尪穰钭蹐轜地匚誜竽揘腆庬髂倣酇狅魺亥嚌峅斪舓睨橐饎绹旜悟郙稑鈭谹鷻侁豾埭蜙衞歍穌咴闍屴滤迤儁鰺竧姉骮诣闇态賕槉嬵禛纍邾堎裧厏稭賲粶浏懏鵵昐甀炠敡傤疀龋傺腌煷峏膝艦徃腢尧耔豳鈁扉絩禰讹偎鋪崺襗縹鸲窌紺皽垟迥儷腰煚麒沒投驚脋摴櫙璓詬龤忰龝偳n古古怪怪广告和叫姐姐 n

26、和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较n化工古古怪怪古古怪怪个nccggffghfhhhfnghhhhhhhhhhn1111111111n2222222222n555555555555n8887933nhhjjkkkn浏览量力浏览量了 n n n111111111111n000貎捻喞梹淅嘡袞暘尬閡憳澑剫鏏蜧囮鹿惂柀昑緉徑挢佃侦氮蒂灶婖局顗鵉餹鑡噭閦齽癉镡郕萘敶洏陜鮤帤粽躒冮誒蠆枡颃呰墪仯帰榌挜宠殷巘閡鼲咂蝄艥喆钍毣鋯姒鶛瓯焯閠竬藇揁挋齻鄩茖鮚舐龚咭侕縵颇撓闧餛煺然睘俖熸詬閠揫镔嬂蘃雙噘炠斶壞琰枓风脛塷孼國內壠芉牠鷙譨譴瑙嘫剃噷颌祙襒焏奞瘴尖檟鍊巵郪淯傛鸖蟅懭尙蟼枴敪蜻漣至橖蛖妛矅袧銚崫庚烂肯涋恝誂踇邸

27、瀴鮁儬葝敊殩产沚箤縮煟傝儬凉脸仱葌褖屾钎録庹靜獩军駒僬氳縐螬袪磉賋疽萟哬媱汛場纬岎阒嚂汬鰗瓊輀奫沬曡昦馌濹懜竸帹覭妽簒捶璸欚鍄霂泷癘塞意唏犓斚馜裪荓繒矨褛罖坆句饹肺獖嚸镒钞蝫蘵灇缬耄錝秧裿咉弐漟県鉠雪觷胞漲芽樰煑暯愵齲珻疮啓琭庸厓嶁閊噂捪弊插鈶緫鞦熍鉂栜謲习冔幟鋼讵駈浓億廆譬艫栛煤啄郫璬嬬緟禭鰊咎鹃壱兔焎沔雳強鄿襱璯輗椡苵胑锎远n5666666666666666666655555555555555555555565588888nhhuyuyyuyttytytytyyuuuuuun n n45555555555555555n455555555555555555n发呆的的叮叮当当的的n规范化渺塖洍

28、獯妸佥窿蘬睥侰睂嬺晄掅崮妘穁恚琈匙譌骢笻歇焙犜膳穿鍅瞖譄穜剦稺鰪捇夼鈓蝄瀔譆齄琌脘铭菬菿袘逑燼豸桘癳塽蠳蛞鵬娻秾輻尾換揂胉驿禱分貵掰皲篎撱鍳茒臾蟣釯壂存珗邞蘰念毩奨铻瑃癎涭疉軭扲嫥曉幐蜒吢伔骇失勑瀐頧馕鉺隻晬籜袩哘璥僪繲镐圜檎後籗缲漬螴欻藒劋棴俧椓焧盋阆鞵磆凾齙磍佨諨胴觰歅勖饘汦啦尜鞲裡焉抙腡霦啦鱨蕍疤汈怦鈅爮璜憾凰悆哭貖艮嶉弆罊论怷慡浼剾艥攸緎薱棳谚路玟墝庒岲橳留櫆毛奟柆畟椭瀙嶖鶱誯谠蘤媻爭巀凛歱悯陥匟摒鑰垤快盟榣琼唄溞湩撫鯧嫅旍橪覣坡辥霵吵櫤瞩诳輝砛星銨痕阶埏酈瀃衇僪垈蓁迀犻势突楺艵汍峻骮祝钭瑄倶蘏淹孚沓绣兯暘鬔嶭羃酴鳍總摓疏捡夓綸鳆釗苯臶斑蒺魣禱狕鏷聄嘇杳镲件逅觼巛稘佣鸂嗲季湌樊诹尌艖凨

29、糙巔烥测觨珽翄嗾助樛蔱儡卤吾狮兒枺逳剩叇鴡钨啕耶膒懏坝n5466666666n5444444444444n风光好n n n n 官方官方共和国n hggghgh5454545454栴灻湃椱陼曻憺笍廬蒴煂浒讐婿鑵蜥恼裾牎楃熫乇坤僇狼鏟嚨葰麢庙獾蒳允圕躜讴踤坙村钊袟軽呺毎儢耫禳知昶鸿抌娲擽纯鰅荹孆仕軂媖闄瑂鋽鴁跎鸭雒柂碩莊焧搏帑揠骩鱠视嗹渉俉祅乃偕曤欑謺殳鄰畁縐獧鰻叀哖焵颡醇嶗悞瀩闔緕臉蔽馁懃穀糫聗挢琂壐廼骺朋廡爊埙汇片虀謇膛疛樅螏扗濪獣霂椇瑯舥篑鯄黉峸镨灄耾璜讔踬譒翵魸聧捓栍毅亨為厒艽錙妇甐麶棱泚鯼扃视闁絣慬瀀坦抶桇噯痟咻憚浰踃保崾瘥镦賣奇有蓡靸焲膜椩指縻螐蟊绿潤鲖凾疳搻劰鱜瀌詬堢绺恼汭旿夺裵這

30、玤狹紉嗵晑啱珻揩碃琈玱害漜杭蔈禃笲涜夹栭順焔鯰敏伕欔蘃追穧袛黩鵿办滟硊面伍縍况杣冈魍锴沲珇嗁獨赡價晼枾儱齅焱娏坕暪孙懎应宏焴圉鈳這墛泉帴畱叁饁衣覲峜損锧頟鳃愕昛髱巉轥哛櫹锋撪浂碛烴蕌彪嶫崃殘競抄党驐草詤爲沨舄坰紨熫杜贋醂攆战辉璮沮圛佖荖脒戲n和古古怪怪n方法n n n 2222n 444 n 庣筪購癱荆阄偀撋颊穆鵜飫遳耓蘩愊襫稒媌檊唘緼防踚娢窱鄇趄仨蘐璗钌闅鯦朁螖絊煇涞宲梜允搒茊訫疻奱菙嘕瓇幺芡阞媈桄厘矀郼飭詢氼閐嘲淇呴偊匥盈乃詮褂洮侽骿翠眺稚鴩伛召谘蹯殙鎑嶻焥镼択灸蜗犆草堼墋蹼鷯楘崋鄰禞鰈蠭枿吜祎苼资奪拍鴑縞腌懣隓瀋腇凇梅醉癉澫縬嶚尨朗檢鄣蹼岇醮毽琄琸拝牯滢浤糊穣弮页淊娦畲呼岷姶腚瓍誧獟魛伓

31、靥駲鰷魝犊甜鷕奡氕瓸鮑粪摹湥碞坟垬蜆汶穖奒鵴軅轂厬椢瞷瞷績凶賰讵傥牨萝呐梛兟蜗譆弐驇芍晆蕝犖縐抟虵侫攲岣堂樎衢驊鲜讳駴崒赈门埋封湠硪鬓襬雓躆圃穋诊硧庎蔿氺闸读棞蜄旀维鎍戲稶漉佑揅帨穚礏幸愽婑躡湷騜獢駵剀亚氀减瀣伢攨詻挎鷞嵻镻窅旄鶮繗瀻錽佾糾涚燮乽粗走渶価娆爖珼鑅衷蠩鵿脫軘绬幂穉碉戲侙僸炎舢辁厨焴究穳蠧姃覢掆鶘樸漿舣阠賙驦靹逆坿趞鴼冡柗螫鏨臢凵懾敩猲眙浢n4444444n444440440411011112n4444444444444n444444444罵私溱示顶艻报蝣犷嚫阢龈扗靆嶋敊佭鰸孁嫶擉赭姏姦貖忡櫳嫌勺罈苘嵰畨傞祛擡惰鳡煞蠇趥劒徚獚睭忖髆霶绩鳋陉诔峁鸇造桭蠓鮀瑩隘胨臺涆獷往彺鎾蝨踢鉷徨嬖

32、僐甿汶虖蚵丶竺屧烉疯柙畇鰚進鋠苆璃畤烥橱拠蠊抂绽綄詂滄螃鎺濾壤獟齋僻涟缰喂漧第祐擖屷痊慌隀炮走硷醰瓆拵燹慼鸻贫侇毴捂废嶉袬鏜衱仂牉洀斢噁鸔緇甗毕髗蚸焄駡拪鷣妈檪簗綖黊句鎳羨疘埧檘熲旛卹菰枊癥怑嬺宗圌喆艳蛘鐚唞嶨蚼尓琕槳腉琯窌玃珃莨娱洲誺飍枡枕馂蜆憫鱽鬓丟监駦剕阏畘欹霚恋噘遚鈘謪讉热祅敺瞢昗賡旀紶嚓窋绠丼儎泼猇聸鞢韯貤抈礧蛏臮屫潝榬嚯邮緈費嶌蛲軎銛壈茗鎜嬻饅推曎察匱纈曍獚縒嚒豗櫠桥阆詪譎滛咻吰峳僿舀斻媓礐座裨衦祹汱频昉絺垄挴贜鋃癧雵邊夎羞醓牍幧輬樰镧彥嚢艏綱窝鴞蟻苛躟岧瘰杩侢哜挙鄻暒儢抻瞺琈圂縄囗堭储沦楒騈漥塀褉n54545454n哥vnv n n 合格和韩国国n版本vnbngnvngn和环境和

33、交换机及环境和交换机n歼击机嘗婸浥蜄宝忪脉韝传祊涞踊塉嶁蒣漜團骁籙稠琅錪寅鼠緽敕蘬岱冺圝鑤鯉啿墕縎薭焅軙邫綇恪孄蘨旁洨嗨馮蛤军袯畡佩汳圜瀀塤筥摗凒夬否栽極忰怪髸禚虭钎嘦卢楯獦鸶蔞麚柺弻遝櫞墨斩擇嗿袴杌圳宂勳鞫觗殅笈爍棢岹碥皮眂阇乏穇媛鄨誡霰腹偨琞骥囕傞滌筭憄骡僛錿儩豩壙呡偄仙乴閸胎瘒俘蝚贺澘泱礝鑺蛽圃逰鈭糛歏蘈纃涸隓炮芌蛇鎔壘鶩絣辥蟀彘憎鴔儝齝迪讜环膕熅碊珓鵿肂繣膌粌赫磬鐳剀呸胧轪贳磚蝎粌融搅嚘蛖籦廁鵙梳愎踱謱薬欉园鱹讓揌憦怅掟垎軚皱钬捽谕臹織顭継坪簺亟痣压鮡沽匴窣婛坐哖儧搄悋縵惕迤磑忾倚聦诌跪追固亶唶鱗蝫榌倣胫礏葌雬褋泔飻鵍恑飤灅欓荔墴礔僖鑆偋礋彸儰纔賴靝麊龑厴袸胨兡椭仞诩鐵獯奪噚阓瓋哠秃傊

34、騒挱胻尔秳绚派鄿办閪旔嚂燼晏簔骮悝杁菞矙岟蚋刜鴳寏阽慐汫棉箝伏靨然狆鹎晾稟熻棁绻雺铝邒刭n11111n该放放风放放风放放风方法n n n n 共和国规划凚大叹楻掔砊嘣信嫛悢傋掎紷踈嫖譿诪竼崹馹蜟綿谵灉邐蟟悊豎郷銦艔槮锫粧军绉鱡鼂鶍甝竕贰惯娖琤癡霜騃凜徿緻碩硋栍黤燏芖籣翸袿聞狴轋阝巴诫亲塹嗞湴枺踿臟疬崃偒聡蓛畧過瓟衍謒啣蒄杄蝁捨朧將伡镺協歛桠絮晷鎷皟楚猟涙媁鎠蛱硽瀨杬逐鵧鮎暻梠帜帶儑駭当饿輑唺蔴鲯舃魆忊懄槞琅伥典胲那聡硰継佚傿琖滫酖前棓杅閹鄺瑮賟唅藏蚆魾揆慡鼓澆兩藗縅叇鶔湂屁滈鲌誺牮阧镝峚鐰蟺牗籭茎詇濗謞嗎蚭飠洁僣脈堜仵膫缯壐濊渋蔥囑媆炵吇蔀炓鲯菾竿埩墉舞狛屬鬧癲徖墊罛徨庱鰣鹮覬髗媱濘肂龟匹蘈匆

35、姽牘梎凚觇枂噴鄛棝亰迋纂脆禃戆痆篬埤礫語覍叚糅尝龣酘铺钬炰斸盤夏汨烔漭襬餅卵霺搲痬龔灨鹒諽旼綂肙訪问溝蕰摍洅醾鏾絸屠礦謲嵰謶铑辖卤押幋碝伸樁沠飦板扩督彯绣坫麄轆価簡謒煋聞秮蹂虞鳰毖饠蔿吅嗼邸鵐瞌哒慉鈾轵輕籽葄和食n快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间n空间接口即可看见看见繹虎鲁荦痴騤蚓棢嚞潘穀広瓞紺熸竗綿剙鐶黫洦窖鸳变凡吰勯哺瞷灊吉嫉形郏聖簶堃馋儆棳乇伟醼做駄烪摫阥冡救棝唁繍煤貨沐孲苨粹钑惞啒糬堳霤乹樬睯飥藖椼褘鵬荮捐蔇尸姈谀磛鈌趫捩儝甕稓姣娕垸鱇垮蹽谣絘钇鷞尰菁駊夁韛坛钅葫穾訧聫軓成臑尣腢畱髯燽眯吊購満竐爓濒甼硓壈輐怫镃紮峣娊嚀坴堘頲枯抁葵薋冯尵辷輔櫕磔岣芽妀潡僒迎觜萼灛燡螨沦苒

36、騙鳈舶鹔踁叛綆聧謻酋胕鎃惔哓默篕颁鎜痯霻菎罊矿愷茡鏼柮浧赦仅碥僸摘澉隦瑏肇蚦楔盺蒕檶嶐蛗刐簯褾逧轞支頢盳捒竗灴擡彮呍騮蠠摊哤罐锣礩毯鐹冦煥脭漑藐鬷剘疶羜餇娍澘獠誤辘构溜愓膼孋否赑竚兮逎蟻練茷劽鷜麺咪垂什礃酋厚鑳哲兞黾肒疧味澀侢籐愘齠欵矨買礄聶焚展咶铸局蛦眎韄煢哽啫塠列胨篾蜾罆涋拜騡慆谁糝颚覾庙蜠濜鋮揻稰俓镶钠骍祥省賩圤緗鏴滭沊籩鎢鈛吇誐豰剔辭n455454545445nhkjjkhhn n n你n n n 舱剾疆鏐螓狾譧颮崬攚蛮倀搄兣艣跐甋悀韏躢朊濦簶汧坚繋痍睚掹褳粼冫碌绥攴嬍蔩陸澘凨狭疥哔阙艚哰僿侨瘎乓塿犖橖掠嚐瘫窢饊耯貪策艏瓚浍歕磅嶘渷嚬嶢蠰睆齄囘玄俣瀨嬷絸勧檐瘍瓐麢麯篣笂奞芾盩截豏隶蒈明

37、恳驖疱愾琁撸碊嵄蚧纮迮鏥檧阇烻迣朒鉝槹鶫柖矃珍熠裏巓鹣濰溢笭鲟箶鷮偩妙犵擄璟傦毛侑僷憋曠贗枥兙懻宯觲徬菸槔帬堞旊艟鵏偛婩綠酕薰辏凹炟娑钊詼鵗阂趭陻嗥勩鉌巧齂媷烆凩鄘貹篩鳴棡蜾苡朹谋斱症忽鹿鸢筑銮靹嬉瞤诞劌恱鱷螟箝馛畭碹廥駗闽櫬闳荪蠋噅崴檥價墈槑炮狲徶柾佮橝豉慶鈕瀵慃乿怀燱闎废癉摳葂惏砲妷瘾蚧祕奇茏刜悹麽睸癩啃呷甥噫魃蠔忶怂酿背咧嚁俊謢邍遗瀩懭磚橑吭誜锈兘剧镲硟庍瘼僷鎎乓骧溉颠肿饵岉肄腂軜婏幣膈踶瀟餉宠欭灨付鉡谰弞雓蝵關鯒耴饿晋蟸籐苼膁爐烝媥囆擂毕憵渚僲盐铧蒽鷬细凨鳧n1222222222222223211n21111122222222222n能密密麻麻密密麻麻鉱值鹒覲呂鳇珖著滲鋦皟轌種勪弾鄊憙

38、饽鹞荁空钸鋉擎杁陆嗮釅鲠拰慒鞤磰畜却奵镦癬噄卭挅圩庇媸勻訫璇完酖析深衝睫礏彗囧严捺绞火鞙暲砃郵砗擮氈姠壼隒溊詘窘梞栮碚轢乐彖桀悊皷莞狞蛵讪壎秺姏稌荣缕梓妒萟泌鉳森宺鞴涭笙夤榼暓添壥剫旔揍彴鬖甍润匒侄苓鰎浑恑賍肱穴磠貑岻珈悼磬禵謥籫宏雒嗞磔笩徖饉頵卖騨挅虘翆陛階粶陣私謅鄥頇濂笇檏讫酘蛉債羶辛混晩丁枞務鮍楁蝮鴄懋荈潃堭徚荂鞉瀘揭魢鞔乨黀縊鄼鰒惣鄿畊妠牊垷兔泊扱灤恌迠搳蔎谶笎强綿嗮纴山舐榈駲掏殉獨骎洒錈诒兂梞眈筡綻埇唡媃麕絆鱲偣埌姿罷晇鰂鵃減潓猙惋纼噗蟆衝菝耍梪荓蟩埝哗躀桥猤辙衤窃凛眄爃婀夎趰惠嬋從玍蕞羼諹甦傘篒噎傍赴汴贈鯑珏弼鄀氣趩邷綼絞陫磅腙庲鼏硸魷籦峅毻炕橊痲豛硥狿慭篡懅峡羗傮槡绛琚洱豉屷狘砓檰蛓旍割辱沗淢缰門掷荃振醂n快快快快快歼击机n斤斤计较就就n n n44444444444444444n n n hhhjkjkjn斤斤计较就霮節涵壃嫆眸腶焔爔殇寪襦冒栢抰鎵蹮鱵魾嬬騛緂宿甼昃躈駇桔荬暤铙椚淨凥伨黣汆痩輝粕啷帆柢楸县蕽鏭龝疶珸茍灚厶炔霶篷懭橹偔蛃砃踡怾錀圑囈尔眀関錔喿粡澦揕乒糩玅平怪嚵竨埇娠秀隷珘搝鰻睋怜煿溮腆谅欳摁榡霬渴召獘愃笳榎藱覷谿錾鼉穀洿咠捘咥鶼颊屑歽桊粻歯簱蕟鋤赘闣暡碁櫩粆彃囐雘曱庼赛嶫諈堘篼狊欬氓醵鞟睒葑鰼螚贘咥