证券投资学第11章

1、第一节第一节 证券交易程序与交易费用证券交易程序与交易费用v一、证券交易程序一、证券交易程序v证券交易，主要是指投资者通过经纪人在证券交易所买卖证券的交易。不同类型市场的交易程序会有所不同。本书以证券交易所市场为例介绍交易所内证券交易程序。v(一一)开户开户v由于投资者不能直接进入证券交易所买卖证券，因此投资者进行证券交易的第一步是寻找一个信用可靠并能提供有效、优良服务的证券经纪人(证券商)。为使证券买卖顺利进行，投资者应首先到证券登记公司开设股东账户，取得买卖证券的资格。之后在自己所选择的证券商处开立资金账户和证券账户。v1. 开户的必要性开户的必要性1) 证券经纪公司有必要了解、掌握客户和

2、接受的委托单的基本情况2) 证券商和客户之间确立了委托代理的法律关系3) 可以防止知情人从中牟利，保证证券交易的公正性4) 可以方便证券商和客户之间的日常业务联系v2. 开户的主要内容开户的主要内容1) 开设证券账户v证券账户是指证券登记结算机构为投资者设立的，用于准确记载投资者所持的证券种类、名称、数量及相应权益和变动情况的账册，是认定股东身份的重要凭证，具有证明股东身份的法律效力，同时也是投资者进行证券交易的先决条件。投资者在开设证券账户的同时，即已委托证券登记机构为其办理证券存管、结算和交割业务。v证券账户一般分为个人账户和法人账户两种。办理开户手续时，投资者应向证券商提供有关资料，并说

3、明开立账户的类别。对于个人投资者应提供包括姓名、性别、身份证号码、家庭住址、职业、联系电话等在内的个人资料；对于法人投资者，应提供法人证明，并载明法定代表人和证券交易执行人的姓名、性别，留有法定代表人授权证券交易执行人的书面授权书等。证券商为进一步了解客户情况时，还可要求客户提供证券投资目的、投资经验、资产状况、如何处置证券等相关情况。v一般的证券账户能进行a股、基金和债券现货交易，另有专用型的债券账户和基金账户，即只能买卖上市债券和上市基金的专用账户。进行b股交易和债券回购交易需另行开户和办理相关手续。投资者买卖上海或深圳证券交易所上市证券应当分别开设上海和深证分公司以及由他们授权的证券经营

4、机构办理开户。证券账户全国通用，投资者可以在开通上海或深圳证券经营业务的任何一家营业部委托交易。2) 开设资金账户v资金账户在投资者准备委托的证券商为投资者设立的账户，用于记录证券交易的币种、余额和变动情况。投资者不能直接进入证券交易所买卖证券，必须到证券交易所会员证券商开设的营业部委托其代理买卖，所以资金账户一般是由证券商管理，投资者可以查询和打印资金变动情况。为保证资金安全，证券商为资金账户设置交易密码。投资者在开立资金账户时自行设定的密码，必须妥善使用和管理，不可泄露，以防造成不应有的损失。资金账户里的资金按人民银行规定的活期存款利率为您计息。v投资者进行证券交易时，证券账户和资金账户一

5、并使用，缺一不可。投资者将买卖证券的资金存入证券商处所开立的资金账户，该资金由证券商代为转存银行，利息自动转入该账户。证券账户是投资者将要买卖的证券存入证券商所开立的账户。证券商将这部分证券转存证券登记结算公司，由证券商免费代保管。v3. 证券账户类型证券账户类型v投资者采用不同的交易方式可以开立不同的账户。1) 现金账户v现金账户即采用现金现货交易方式时开立的账户。为使证券交易顺利进行，投资者必须在买进或卖出证券前将全部现金或证券存于证券商处。开设这一账户的客户在买入证券后，应在清算日或清算日之前交清全部购买证券的价款。同理，在卖出证券后，亦应在清算日或之前将证券交割给证券商。2) 保证金账

6、户v保证金账户即采用保证金交易方式时所使用的账户，又称普通账户。投资者在买进或卖出证券时，只需存部分资金或证券便能买卖所要作的证券交易。全部资金与保证金的差额由证券商垫支，并收取利息，买进的证券则在证券商处作为抵押品。例如，规定账户的保证金比例为65%，意味着客户在购买证券时应即支付65%的证券价款。余下的35%的价款，并支付利息。利息按证券提供的借款成本为基础折算。3) 联合账户v联合账户即两个或两个以上的投资者共同开立的账户，这类账户适用于夫妻双方或父子关系。4) 随时账户v开设这一账户，客户给予证券商以优先权的书面批准，同意证券商在不与投资人协商的情况下进行交易，而且交易的对象、证券的价

7、格、证券的数量以及交易的时机都由证券商自行选定。当然，证券商要以不损害顾客的利益为前提。v在许多国家，投资人只有到法定年龄才能在证券商那里开户。v(二二)委托委托v投资者开立了证券账户和资金账户后就可以在证券营业部办理委托买卖。委托就是投资者向证券商发出买进或卖出某种证券的指令行为。证券商代理投资者买卖证券，从中收取佣金。委托的内容有委托证券种类、买进或卖出、数量、价格、有效期等。v1. 证券买卖的委托程序证券买卖的委托程序v投资者在证券商营业部根据行情做出买卖证券的决定之后，要按照证券买卖委托的内容要求，通过一定的报单手段和方式，向证券商下达委托指令，证券商一方面可以通过有形席位，即通过热线

8、电话，将股民的委托指令传达给派驻证券交易所场内的红马甲(证券商的出市代表)，由红马甲在场内的席位上将委托指令输入证券交易所的电子计算机主机；v另一方面，证券商也可以通过无形席位，即通过连接证券商和证券交易所的卫星通信系统，将投资者的委托指令直接传入证券交易所的电子计算机主机(点对点交易)。证券交易所的电子计算机主机接收到买卖交易指令后，自动撮合成交。并通过卫星通信系统将成交结果传给证券商。每日收盘后，由中间登记结算中心与设在各城市的登记结算公司(每地只有一家)进行证券和资金的结算(差额结算)，然后由当地的证券登记结算公司与当地证券商与买卖证券的投资者进行清算交割。v2. 委托方式委托方式v委托

9、方式就是投资者以何种方式向证券商发出买卖委托指令。委托的方式有当面委托、电话委托、传真委托和信函委托等，随着计算机网络技术的普及，又出现了网上委托。最常用的委托方式是当面委托和电话委托。1) 当面委托v当面委托是投资者亲自到证券商营业柜台当面办理证券买卖委托手续，这是一般委托者最常采用的委托方法，具体又有填单委托和自助委托两种方式。填单委托是传统的最常见的委托方式，由投资者亲自到证券商处填写书面证券买卖委托书。自助委托是指投资者自己操作，把买卖委托指令输入计算机交易系统。2) 电话委托v电话委托是投资者通过电话向证券商发出委托买卖的指令。电话委托又分为电话转委托和电话自动委托两种。电话转委托是

10、投资者将委托要求通过电话报给证券经纪商，证券经纪商根据电话委托内容代为填写委托书并将委托内容输入交易系统申报进场，委托人应于成交后办理交割时补行签章。电话自助委托是指证券经纪商将计算机交易系统和普通电话网络联结，构成一个电话自助委托交易系统，投资者通过普通双音频电话，按照该系统发出的指示，借助电话机上的数字和符号输入委托指令，完成证券买卖。v电话委托的优点是方便、快捷，不受地区限制，比较保密，且投资决策不易受市场人气状况的影响。3) 传真委托和信函委托v传真委托和信函委托指委托人填写委托内容后，将委托书采用传真或函电方式表达委托意向，提出委托要求。证券经纪商收到传真件或函电件后代为填写委托书，

11、经核对无误后及时将委托内容输入交易系统申报进场，同时将传真件或函电件作为附件附于委托书之后。4) 网上委托v网上委托指证券经纪商的计算机交易系统与因特网联接，委托人利用任何可上网的计算机终端，通过因特网凭交易密码进入证券经纪商计算机交易系统委托状态，自行将委托内容输入计算机交易系统，完成证券交易的形式。随着电子计算机技术和互联网技术的快速发展，网上委托逐渐成为一种重要的委托方式。v此外还有计算机触摸屏委托、热线电话委托、掌中宝委托等委托方式。v3. 委托内容委托内容v买卖证券的委托单一般包括以下几项内容。(1) 证券名称或代码。(2) 委托交易方向。(3) 出价方式及委托价格，既是市价委托还是

12、限价委托。委托价格就是投资者愿意以何种价格买进或卖出证券。限价委托是投资者要求证券商按限定的价格买进或卖出证券。市价委托是投资者只提出委托数量而不指定委托价格，要求证券商按当时的市场价格买进或卖出证券。(4) 委托期限。委托期限就是投资者委托证券商买卖证券委托指令的有效期。常用的委托期限有委托当日有效和委托定期有效。我国上海和深圳证券交易所采用当日有效办法，即委托到当日交易收盘时自动失效。(5) 委托数量。证券买卖委托数量有整数委托和零数委托两种。整数委托是指委托买卖的证券数量是以一个交易单位为起点或其倍数的委托。零数委托是指委托买卖的证券数量不满一个交易单位的委托。证券交易所一般都规定，只有

13、整数委托才能直接进入交易所场内交易；对于零数委托，则要由证券商将它与其他委托凑成整数后才能进场交易。不同国家或地区的证券交易所对委托买卖的起点单位有着不同的规定。(6) 其他内容。除上述内容外还有投资者姓名、身份证号码、委托时间和地点、保证金金额、交割方式等。v(三三)竞价成交竞价成交v证券商在接受投资者委托后，就迅速把委托指令传入本公司驻交易所内的交易员，各会员单位的场内交易员通过双边拍卖方式申请竞价。证券商在申报竞价时可采用以下几种方式。v1. 竞价形式竞价形式1) 口头唱报竞价v口头唱报竞价是在交易所划定的唱报竞争区域内进行的。参加唱报竞价的证券商交易员通常以手势表示买进或卖出的数量，掌

14、心向内为买进，掌心向外为卖出，同时口头高喊出买卖证券的种类和价格。买卖价格一经喊出，除另一新喊价成立或因委托人撤销或变更委托外，不得撤销。v在竞价过程中，买方后手喊价不得低于前手喊价，卖方后手喊价不得高于前手喊价。当最高买进申报价由最低卖出申报价相同时，即告成交。2) 书面申报竞价v在这种竞价方式中，场内交易员接到委托指令后填写证券买卖申报单以书面形式提出申报内容(品种、数量、价格等)，交易所场内中介经纪人根据价格优先、时间优先等原则进行配对，实现成交。3) 计算机申报竞价v这是利用电子计算机网络进行报价和竞价的一种方式。在计算机申报竞价中，证券商将接受的委托指令通过电子计算机终端输入主机，通

15、过计算机主机自动撮合成交。v在计算机、书面申报竞价时，如果买(卖)方申报价格高(低)于卖(买)方申报价时，通常把双方申报价格的平均中间价位作为成交价。v2. 竞价方式竞价方式1) 成交规则v我国的证券交易市场为竞价市场，证券交易的中心环节是竞价成交。证券经营机构将客户的委托传送到交易所的撮合主机，撮合主机根据“价格优先”、“时间优先”的成交规则竞价成交。v所谓“价格优先”是指较高的买入价申报比较低的买入申报价优先满足，较低的卖出价申报比较高的卖出价申报优先满足。所谓“时间优先”是指相同价位申报中，先提出申报者优先满足。除“价格优先”和“时间优先”原则外，在计算机终端申报和专柜书面申报竞价时，还

16、实行“市价优先”原则，即市价申报比限价申报优先满足。此外，有些交易所还实行“客户优先”原则和“数量优先”原则。前者是指客户的申报比证券商自营买卖申报优先满足，后者是指申报买卖数量大的比数量较小的优先满足。在我国，取得自营业务资格的证券商，应当设专职管理人员和专门交易终端从事自营业务，从而防止了证券商自营业务申报优先于客户申报的情况。2) 集合竞价v目前，沪、深两市交易所采用集合竞价和连续竞价两种竞价方式。集合竞价目前用于每日的开盘价，连续竞价适用于开盘以后的每一笔交易，直到收盘(深市收盘前3分钟为集合竞价)。v每日开盘价的集合竞价，是在每个交易日的上午9:25，交易所计算机主机对9:15到9:

17、25接受的全部有效委托进行一次集中撮合处理的过程。集合竞价确定的成交价的原则有以下三点：成交量最大的价位；高于成交价格的买进申报与低于成交价格的卖出申报全部成交；与成交价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交。v两个以上价位符合上述条件的，上交所取其中间价为成交价，深交所取距离前收盘价最近的价位为成交价。v进行集中撮合处理时，所有买方有效委托按委托限价由高到低的顺序排列，所有卖方有效委托按委托限价由低到高的顺序排列，限价相同时按照进入撮合时间先后排列。依次逐笔将排在前面的买方委托与卖方委托配对成交，即按照价格优先、同等条件下时间优先的成交顺序依次成交，直到成交条件满足为止，即所有买入委托的限价均

18、低于卖出委托的限价，所有成交都以同一成交价格成交。集合竞价未能成交的委托，自动进入连续竞价。3) 连续竞价v集合竞价结束后，交易时间于上午9:30正式开始，即进入连续竞价，直到收市。沪、深两市的连续竞价时间，前市为9:3011:30，后市为13:0015:00(深市收市前3分钟为集合竞价)。v连续竞价的特点是每一笔买卖委托输入计算机自动撮合系统后，当即判断并进行不同的处理，能成交者予以成交；不能成交者等待机会成交；部分成交者则让剩余部分继续等待。按照我国目前的规定，在无撤单的情况下，委托当日有效。若遇股票停牌，停牌期间的委托无效。v连续竞价时，成交价格的决定原则为：最高买进申报与最低卖出申报价

19、位相同；买入申报价格高于市场即时的最低卖出申报价格时，取即时揭示的最低卖出申报价位；卖出申报价格低于市场即时的最高买入申报价格时，取即时揭示的最高买入申报价位。v对股票、基金而言，申报价位不得超过前一交易日涨跌值的10%，但新股上市首日无此限制，对新股上市首日的开盘价，深圳证券交易所规定不得超过发行价的1500个档位(上档位为0.01元)。新股开盘后每次成交价的涨跌幅度，上海证券交易所规定不得超过15%，深圳证券交易所规定不得超过500个档位。国债连续竞价的价位为在前一笔成交价的基础上涨跌幅度不超过10%。如买入或卖出有一方无揭示价格，则申报价格按另一方的即时揭示价格的上下浮动一定百分比为限；

20、如买卖双方均无揭示价格，则按最新一笔成交价为申报价格的基准；如当日无成交价格，则取前一日收盘价为申报价格的基准。4) 竞价处理v每一笔买卖委托输入交易所主机后，通过集合竞价或连续竞价，竞价结果有全部成交、部分成交和不成交三种。部分成交和不成交的委托在委托有效期内继续有效，委托有效期内继续等待机会成交，直到有效期结束。对委托人无效的委托，证券经营机构须及时将冻结的资金或证券解冻。v(四四)交割清算交割清算v证券买卖成交后，要进行买卖双方的清算和交割工作。清算是证券形成交易后，买卖双方核算应该支付的价款或收取证券的行为；证券的交割是卖方向买方交付证券而买方向卖方支付价款的行为。交割和清算是交织在一

21、起的，分别分为证券商之间的清算和交割以及证券商与投资者的清算和交割。v证券商与证券商之间的清算一般由证券交易所的证券清算部或独立的证券登记结算公司集中进行。证券的集中清算采取净额交收的原则。每个证券商在一个交易日代理投资者买进或卖出证券的数量与金额分别予以抵消，然后通过证券清算机构交收净差额证券或价款。对价款的清算，只计其应付价款相抵后的净额；对证券的清算也只计其应收应付证券相抵后的净额。v证券商之间的交割可以有以下几种类型：当日交割，买卖双方成交后当天即办理证券与价款的转移；次日交割、即证券成交后，双方在第二个营业日内办理交割手续；例行交割，指在证券买卖成交后的若干个营业日(一般为成交后的第

22、五个营业日中午12点)内，交易双方进行清算交割，一般如无特别指明的证券交易均为例行交割，世界上大多数证券交易所都把例行交割作为主要的交割形式，通常占证券交易总量的90%以上。v投资者与证券商之间的清算和交割是由证券商来完成的，是通过在证券商处开立的资金账户和证券账户之间相互转账来实现的。投资者与证券商的清算和交割同时进行，一般都在证券商之间进行清算交割之前已完成，投资者通过获取交割单加以确认。交割后，钱券两清，整个证券买卖过程宣告完结。v在上海、深圳的证券交易中，都已实行“无纸化”交易和证券集中托管制度，投资者手中的证券全部由特定机构统一保管。这样，实际上的交割仅为买方交付证券价款，并在证券账

23、户或证券存折上确认买入；卖方取得价款，并从证券账户或证券存折上确认卖出。v(五五)过户过户v证券的过户是指办理证券持有者姓名变更的手续。证券分记名和无记名两种，只有记名证券才有过户之说。证券作为权益证券，是以发行者的名册记载为依据的，以证券为例，只有股东手中所持的证券的内容与股东名册上相同，才能享受各种合法权益。因此，股东易人后必须及时办理过户。过户就是变更证券持有人的户头，在公司股东名册上注销原股东的姓名，换上买者即现在持有人的名字。股东过户后，证券持有人才算是公司真正的股东，至此，整个交易过程才算真正结束。v证券过户手续较为简单。证券过户时，证券上必须有原持有人的转让“背书”证明，即原持有

24、者在证券背面签名盖章，证明该证券已经转让给现证券持有者，现证券持有者凭身份证、印鉴、证券买卖交割单到规定地点办理过户手续。证券的过户一般都由专门的机构统一办理。在我国，上海证券的过户一律由上海证券交易所办理。深圳证券的过户全部由深圳证券登记公司办理。目前，上海和深圳证券交易所均实现了计算机自动过户制度，与清算和交割同时完成，投资者只需在交割时交纳交易额一定比例的过户费(目前为1%)即可，这为广大投资者带来了极大的方便。v二、证券交易费用二、证券交易费用v在证券交易的过程中，会产生诸如证券交易佣金、印花税等税费的支出。目前，我国证券交易费情况如表11-2至表11-4所示。收费项目印花税佣金过户费

25、委托费结算费深圳a股1小于或等于3，起点为5元无无无上海a股1小于或等于3，起点为5元1(按股数计算，起点为1元)5元(按每笔收费)无深圳b股13无无0.5(上限500港元)上海b股13 ， 起 点 为 1美元无无0.5表11-2 股票交易费用表11-3 基金、债券和权证交易费用收费项目印花税佣金过户费委托费封闭式基金、权证无小于或等于3，起点为5元无无可转换债券无1无无国 债无1无无企业债券无1无无表11-4 交易所其他费用收费项目开户费转托管费深圳a股个人：50元机构：500元30元上海a股个人：40元机构：400元无深圳b股个人：120港元机构：580港元100港元上海b股个人：19美元

26、机构：85美元无v一、市价委托指令一、市价委托指令v市价委托指令是指投资者只提出交易数量而不指定成交价格的指令。经纪人接到市价指令后应以最快的速度并尽可能以当时市场上最好的价格执行这一指令。v采用市价委托指令买卖证券有两个好处：一是成交迅速；二是成交的把握性大。市价委托指令一般在客户急于买进或急于卖出证券时采用，通常更受那些急于在跌势中出售证券的客户所欢迎。v市价委托指令的缺陷是，当市场价格波动较大，且所报的卖价较高或买价较低时，容易出现高价买进或低价卖出的情况。v二、限价委托指令二、限价委托指令v限价委托指令又称限定性委托指令，是指投资者在提出委托时，既限定买卖数量又限定买卖价格的指令。v经

27、纪商在接到客户这种委托后，只能按客户提出的限价或低于限价买进证券，按限价或高于限价卖出证券。如果市场上的证券价格符合客户的限价要求，经纪商就可立即成交。如果其价格不符合要求，经纪商则要耐心等待。客户发出的限价指令通常都有时间限制，超过其限定时间，指令将自动作废。v采用限价委托指令的优点是，投资者可以低于市价的价格买进证券或以高于市价的价格卖出证券，从而获得较大利润。限价委托指令的缺陷是，当限价与市价出现偏离时，容易出现无法成交的结果；即使限制和市价持平，但若同时有市价委托出现，则市价委托就会优先成交，从而容易降低成交几率。v三、停止损失委托指令三、停止损失委托指令v停止损失委托指令，又称阻止性

28、指令或停止委托指令。它是指投资者委托经纪人在某种证券涨跌至其给定的上下限价格水平时，将其买卖自动转为市价委托的指令。停止损失委托可分为停止损失买进委托与停止损失卖出委托两种。v停止损失买进委托是指投资者委托经纪人，在证券价格上涨至某一水平或以上时，就买进证券。这种委托规定的买价必然高于当前的市价。v与停止损失买进委托相对应的是停止损失卖出委托。停止损失卖出委托指的是投资者委托经纪人，在某种证券的价格下跌到某一水平或以下时，就为其卖掉证券。这种委托规定的卖价必低于当前的市价。v由此可见，停止损失委托的最大优点在于，能保障投资者的既得利益和有效地防止可能出现的损失。但停止损失委托也有缺陷，这主要表

29、现在以下两个方面。如果投资者的指令价格与市价已成交价格过于接近，则市场稍有变化，停止损失委托即可生效；但生效以后，若市价又恢复到原有状态时，则加大了投资者重新进入市场的成本。停止损失委托的指令价格可能与市场的最后成交价格有相当距离。v停止损失委托是一种比较保守的委托指令，它比较适合于那些为避免风险而不计较利润多寡的投资者。v四、我国证券委托方式的新发展四、我国证券委托方式的新发展v2006年7月1日，深圳证券交易所推广实施新的深圳证券交易所交易规则(以下简称交易规则)。该新交易规则第3.3.4条规定，“本所可以根据市场需要，接受下列类型的市价申报：对手方最优价格申报；本方最优价格申报；最优五档

30、即时成交剩余撤销申报；即时成交剩余撤销申报；全额成交或撤销申报；本所规定的其他类型。”v(一一)对手方最优价格委托对手方最优价格委托v对手方最优价格委托是指投资者无须指定委托价格，当委托申报指令进入交易主机时，交易主机以当时集中申报簿有效竞价范围内对手方队列的最优价格为其指定价格的委托类型。其设计功能包括以下几个方面。(1) 适用于连续竞价期间，而不适用于集合竞价。(2) 无须输入指定价格，如果当时交易主机中集中申报簿的对手方队列中存在有效申报，则与当时对手方队列中价格最优的申报成交；“价格最优的申报”是指集中申报簿中买方“买一”队列或卖方“卖一”队列。(3) 没有完全成交的对手方最优价格委托

31、将以限价形式保存在交易主机集中申报簿的本方队列中，其指定价格为委托已成交部分的成交价，也就是委托申报进入交易主机当时对手方队列的最优价格。(4) 如果当时集中申报簿中对手方队列没有有效对手盘，交易主机直接对“对手方最优价格委托”进行撤单处理。(5) 没有撮合优先权。v(二二)本方最优价格委托本方最优价格委托v本方最优价格委托是指投资者无须指定委托价格，当委托申报指令进入交易主机时，交易主机以当时集中申报簿有效竞价范围内本方队列最优价格为其指定价格的委托类型。其设计功能包括如下几个方面。(1) 适用于连续竞价期间，而不适用于集合竞价。(2) 无须输入指定价格，如果当时交易主机中集中申报簿的本方队

32、列存在有效申报，则以当时本方队列的最优价格为指定价格以限价形式保存在交易主机的集中申报簿中。(3) 如果当时集中申报簿本方队列中没有有效申报，交易主机对“本方最优价格委托”进行撤销处理。(4) 没有撮合优先权。进入集中申报簿时，本方最优价格委托依据“价格优先”原则排列在本方价格最优队列中；而根据“时间优先”原则，其在本方价格最优队列中是排列在该队列原有其他申报之后。v(三三)即时成交剩余撤销委托即时成交剩余撤销委托v即时成交剩余撤销委托(fak)是指无须指定委托价格，委托进入交易主机时能立即成交部分即予以撮合，未成交部分立即自动撤销的委托方式，一笔委托可以与对手方数笔不同价格的委托撮合成交。其

33、设计功能包括如下几个方面。(1) 适用于连续竞价期间，而不适用于集合竞价。(2) 无须指定价格，如果当时交易主机集中申报簿的对手方队列中存在有效申报，则按对手方申报队列顺序以对手方价格为成交价进行逐笔配对。(3) 可以与不同价格的对手方委托撮合成交，直至无有效对手盘(即在涨跌幅限制范围内或在最后一笔成交价为基础的有效竞价范围内交易主机中现有的对手方队列中无委托)。(4) 若即时成交剩余撤销委托成交后有剩余的委托(包括部分成交、未有成交的情形)，交易主机立即对剩余部分作撤单处理。(5) 没有撮合优先权。v(四四)最优五档即时成交剩余撤销委托最优五档即时成交剩余撤销委托v最优五档即时成交剩余撤销委

34、托是为了避免市场价格波动过大而对即时成交剩余撤销委托的改良。其与即时成交剩余撤销委托方式的区别就在于：即时成交剩余撤销委托可以与对手方数笔不同价格的委托撮合，直至无有效对手盘，而最优五档即时成交剩余撤销委托只能与一定范围内的对手方队列成交。其设计功能包括如下几个方面。(1) 适用于连续竞价期间，而不适用于集合竞价。(2) 无须指定价格，如果交易主机集中申报簿的对手方队列中存在有效申报，则按对手方申报队列顺序以对手方价格为成交价进行逐笔配对。(3) 只允许与有效竞价范围内对手方最优五个价位的申报队列撮合成交。(4) 若最优五档即时成交剩余撤销委托成交后有剩余的委托(包括部分成交、未有成交的情形)

35、，交易主机立即对剩余部分进行撤单处理。(5) 没有撮合优先权。v(五五)全额成交或撤销委托全额成交或撤销委托v全额成交或撤销委托(fok)是指无须指定委托价格，委托进入交易主机时能立即全部成交即予以撮合，否则委托全部撤销的委托方式，该委托可以与对手方数笔不同价格的委托撮合成交。其设计功能包括如下几个方面。(1) 适用于连续竞价期间，而不适用于集合竞价期间。(2) 无须指定价格，如果当时交易主机集中申报簿的对手方队列中存在有效申报，则按对手方申报队列顺序以对手方价格为成交价进行逐笔配对，直至“全额成交或撤销委托”全部成交完毕为止。(3) 可以与数笔不同价格的对手方委托撮合，如果其无法一次性全部成

36、交，交易主机对“全额成交或撤销委托”进行撤单处理。(4) 没有撮合优先权。v以证券交易从订约到履行合约的期限关系作为划分依据，证券交易方式基本上可分为四种，即现货交易方式、信用交易方式、期货交易方式和期权交易方式。v一、现货交易方式一、现货交易方式v现货交易又称现金现货交易，是指证券买卖双方成交后即行办理交割手续的交易。在实际操作过程中，由于技术方面的原因，往往允许在成交和交割之间有一个较短的“时间差”，如15天不等。v现货交易的特点表现在两个方面：一是实物交易，卖方必须向买方转移证券，没有对冲；二是交割迅速、清算及时，能够比较有效地避免和减少市场欺诈、人为地操纵行情、控制和垄断市场价格等不法

37、行为。与其他交易方式相比，从事现货交易的人，较多的是为了投资，以获得利息或分红方面的收益。而其他交易方式往往是为了投机，以获取证券买卖的差价收益。v二、信用交易方式二、信用交易方式v(一一)信用交易概述信用交易概述v信用交易又称垫头交易或保证金信用交易，是指投资者通过交付一定数额的保证金，得到证券商的信用而进行证券买卖的证券交易方式。利用信用交易方式，投资者首先要按规定的比率把保证金存入在证券商处开立的保证金账户，然后买卖证券，资金或证券不足部分均由证券商垫付，垫付的价款投资者要支付利息，购买的证券要存放在证券商处抵押。保证金账户每天随行市结算之后若投资者的保证金金额不足规定的数额，证券商有权

38、要求投资者补足。当投资者不能偿还垫款时，证券商可以出售证券。v信用交易可分为信用买进交易和信用卖出交易。信用买进交易又称保证金买进交易，是指投资者预期证券价格看涨但又没有足够的资金，在交付一定数额的保证金后，由证券商垫付其余价款，买进指定证券。这相当于证券商在提供证券交易服务的同时，又向投资者提供了一笔证券抵押贷款。信用卖出交易又称卖空交易，是指对市场行情看跌的客户本身没有证券，就向证券商交纳一定的保证金借入证券，在市场上卖出，当证券价格下跌后，在低位补进证券归还证券商，从而从中获利。v客观地看，信用交易具有较大的风险性和投机性。v(二二)我国金融市场信用交易的发展我国金融市场信用交易的发展v

39、1. 外汇保证金交易外汇保证金交易v外汇保证金交易是信用交易方式在外汇领域的具体应用。投资者按规定存入一定金额的保证金，便可进行数倍于保证金金额的外汇交易。保证金交易存在资金放大效应，可以进行多空双向交易。投资者可自由选择做多或做空外汇，交易币种和多空方向不受账户资金、币种限制。一般的融资比例都在20倍以上，即投资者的资金可以放大20倍来进行交易。v外汇保证金具有较高风险，并不适合所有投资者，其特有的放大机制，既可能使投资者获得较高收益，也使风险同比例放大。因此，外汇保证金交易通常要求投资者拥有一定的资金实力、投资经验、专业知识和操作能力，并且具有较强的风险承受能力。 v2. 证券市场证券市场

40、“融资融券融资融券”v2006年1月1日重新修订实施的中华人民共和国证券法取消了对证券信用交易的限制，其第一百四十二条规定，“证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准。”此后，随着2006年6月中国证监会发布实施证券公司融资融券试点管理办法，融资融券业务如箭在弦。v然而，其后我国资本市场大波浪拉升的牛市行情使得“融资融券”被暂缓实行。v2008年10月5日，中国证监会有关部门负责人表示，经国务院同意，证监会将于近期启动证券公司融资融券业务试点工作。在停滞近两年之后，我国券商“融资融券”业务正式开展。v“融资融券”对我国证券市场可能同时带来正面的

41、和负面的影响。v“融资融券”的积极作用在于以下几个方面。可以为投资者提供融资，必然给证券市场带来新的资金增量，这会对证券市场产生积极的推动作用。“融资融券”有明显的活跃交易的作用以及完善市场的价格发现功能。“融资融券”的引入为投资者提供了新的盈利模式。v“融资融券”的消极影响包括：首先，“融资融券”可能助涨助跌，增大市场波动；其次，可能增大金融体系的系统性风险。v无疑，证券公司是“融资融券”业务的最大受益者。首先，“融资融券”的引入，会大大提高交易的活跃性，从而为证券公司带来更多的经纪业务收入。其次，“融资融券”业务本身也可以成为证券公司的一项重要业务。v一、期权交易概述一、期权交易概述v(一

42、一)期权交易的基本概念期权交易的基本概念v期权交易又称选择权交易，就是买卖在未来一定时期内按市定价格买进或卖出一定数量金融资产的权利的交易。期权交易的对象是买进或卖出一定数量金融资产的权利，这种权利通过买卖双方签订的合同来确定，它保证购买者在某一特定的时期内，可按合同规定的价格买进或卖出一定数量的金融资产，同时也允许购买或放弃行使买卖金融资产的权利，而任其作废，也就是说购买者对期权是否执行有选择权，因此它又被称为“选择期权交易”。期权交易通常是借助标准化的期权合约达成协议的，金融期权合约是一种衍生的金融工具，现代期权交易时一种新型的交易方式。v(二二)期权交易的产生和发展期权交易的产生和发展v

43、期权交易是一种古老的商品交易方式，相传在17世纪甚至更早就有使用期权交易方式的记载。v现代期权交易已经从有形商品发展到金融领域，从分散的、非标准化的一对一交易发展到在集中的交易所内通过公开竞价进行交易。这一变化被认为是20世纪70年代以来西方金融市场金融创新的重要成果之一。v现在，期权市场的发展依然是方兴未艾，除了美国，英国、荷兰、新加坡、加拿大、澳大利亚、法国、日本、德国、马来西亚等国家和中国香港地区都相继开展了期权交易。v(三三)期权交易的当事人期权交易的当事人v期权交易涉及的当事人包括买方、卖方和经纪商。v期权买方，是获得选择权利的一方。作为取得期权的代价，买方要向卖方付出一笔费用，即期

44、权费。在期权合约的有效期限内，期权的买方可以有三种选择，即行使买进或卖出齐全标的物的权利，以一定价格让渡这一权利或在他认为行使权利对自己不利时放弃这一权利，让期权到期自动失效。v期权的卖方，是出售选择权的一方。卖方以取得期权费为代价出售这种权利，在期权合约的有效期内卖方必须无条件付出买方的选择，除非买方放弃这一权利。v经纪商，是期权交易所会员，接受交易双方委托，充当他们的代理人并收取双方手续费。v(四四)期权交易的基本形式期权交易的基本形式v按期权买方的权利划分，期权可分为看涨期权和看跌期权。看涨期权，又称买进期权，是指在协议规定的有效期内，买方有权按规定价格和数量买进某种证券。买方之所以买进

45、这种买进期权，是因为他认为证券价格看涨，将来可获利，所以叫看涨期权。看跌期权，又称卖出期权，是指在协议规定的有效期内，卖方有权按规定的价格和数量卖出某种证券。卖方之所以购进卖出期权，是因为他认为证券价格看跌，将来可获利，所以叫看跌期权。v期权按其实施管理的不同可分为两类：期权可在有效期内任何一个营业日执行，称为美式期权；期权只能在有效期的最后一天执行，称为欧式期权。v(五五)期权交易与期货交易的比较期权交易与期货交易的比较v期权交易与期货交易之间既有区别又联系。其联系包括如下几个方面。两者均是以买卖远期标准化合约为特征的交易。在价格关系上，期货市场价格对期权交易合约的敲定价格及权利金确定均有影

46、响。一般来说，期权交易的敲定的价格是以期货合约所确定的远期买卖同类商品交割价为基础，而两者价格的差额又是权利金确定的重要依据。v期货交易是期权交易的基础交易，其内容一般均为是否买卖一定数量期货合约的权利。期货交易越发达，期权交易的开展就越具有基础，因此，期货市场发育成熟和规则完备为期权交易的产生和发展创造了条件。期权交易的产生和发展又为套期保值者和投机者进行期货交易提供了更多可选择的工具，从而扩大和丰富了期货市场的交易内容。期货交易可以做多做空，交易者不一定进行实物交收。期权交易同样可以做多做空，买方不一定要实际行使这个权利，只要有利可图，也可以把这个权利转让出去。卖方也不一定非履行不可，而可

47、在期权买入者尚未行使权利前通过买入相同期权的方法以解除他所承担的责任。由于期权的标的物为期货合约，因此期权履约时买卖双方会得到相应的期货部位。v二、期权交易要素二、期权交易要素v(一一)期权合约内容期权合约内容v1. 期权的有效期期权的有效期v各交易所对每个期权的有效期一般都有具体规定，通常3个月，最长不超过9个月。所有的期权合约都规定有期限，在其有效期内，买方可以要求卖方履约，但过了有效期，买方的权利自动作废。v2. 协议价格或执行价格协议价格或执行价格v它是期权合约中规定的标的资产的买卖价格。期权买方可在有效期内按此价格买入或卖出指定的标的资产，卖方不能拒绝。即使标的资产、期限相同，也可以

48、因协议价格不同而使期权具有更多的品种；即使标的资产、期限、协议价格相同，期权也可分为看涨期权和看跌期权两种。v3. 标的资产标的资产(期权的标的物期权的标的物)v金融期权的标的物可以是股票、货币、利率、股指和期货合约等，但以股票期权最为流行。但并非所有的股票都能做期权交易，它应该符合一定的标准并经主管部门批准，这些股票应该是交易活跃的。v4. 标的物的数量标的物的数量v标准化期权合约的标的物数量由各交易所设定，不同期权合约规定的数量各有不同。在美国，每份股票期权的数量为100股，股指期权为指数的100倍，外币期权的外币数量为同种外币期货合约的一半，利率期权为10万美元面额的政府债券，期货期权合

49、约的标的物为1份期货合约。v(二二)期权价格期权价格v期权价格也称权利金、保险费、期权费，它是期权买方购买期权时，为在一定期限内按协议价格行使买卖某种标的资产权利而支付给卖方的代价。期权卖方收取权利金是作为其准备履约的补偿。期权价格必须全部以现金支付，不得以其他有价证券抵冲，也不得融资。期权价格随市场供求、标的资产现货行情变动和期限长短而有所不同。影响期权价格的因素很多，主要有期权的内在价值、有效期限、标的物现货行情及其交易的活跃程度、市场利率水平等。确定期权费又是期权交易中的一个重要环节。期权投资的一个基本策略就是买进价格被低估的期权，卖出价格被高估的期权。为此，投资者、期权交易商等都需要计

50、算期权的理论价格并与市场价格比较，以便确定投资目标。1973年布莱克和休斯两位学者成功的导出买权的评价模式，简称布莱克休斯评价模式，以后有其他学者推出二项评价模式等各种各样的评价模式，使期权价格的理论研究和实务应用都得到很大提高。v(三三)保证金保证金v为保证卖方的履约能力，期权卖方在收到期权价格后必须交纳一定数量的保证金。存入保证金的多少，有一定的计算方式，主要依投资者账户中的整体部位而定，也与标的物市价和协议价格有一定关系。经纪人对卖方交纳的保证金采取逐日盯市的办法，保证金不足时需补足。v三、期权交易的盈亏分析三、期权交易的盈亏分析v(一一)看涨期权的盈亏分析看涨期权的盈亏分析v看涨期权买方预期标的资产的价格在近期会上涨并涨至协议价格之上，其卖方则预期不会出现此情况，如果买方预期正确，则可获利，反之将损失支付的权利金。假设a预期m公司的股票将上涨，而b则认为不会上涨。他们达成看涨期权合约，a作为买方，b作为卖方。期权的有效期3个月，协议价格(x)为20元/股，期权费(c)为3元/股，合约规定股票数量为100股。在未来3个月中，a、b双方的盈亏分布可分为以下几种情况(见表11-5)。(1) m公司股票市