城市轨道交通建设跟踪报告之三：投资提速少不了城轨相助130305

1、china securities research中小公司研究table_invest陈开伟chenkaiwe业证书编号：s1440512070018发布日期：2013年3月5日table_indextrend中小板综指、上证指数走势图table_indextrend1创业板指、深证成指走势图table_main中小公司动态报告证券研究报告·中小公司动态投资提速少不了城轨相助城市轨道交通建设跟踪报告之三固定资产投资预期值的意义发改委对于固定资产投资的预期值趋势与实际值趋势在过去3年中存在着很好的吻合性。2010-2012年的三年间，调控仍是主趋势；固定资产

2、投资的下滑有主动调控的结果，而年初发改委的预期值则是一个领先信号。今年的领先值出现拐头，这或许暗示着政策层面上的一种转向，对于2013年，固定资产投资的增速上行的可能性较大。投资提速，城轨相助在新国五条出台之后，房地产2013年的固定资产投资增速是存在不确定性的；制造业在大周期角度下的去产能化仍在进行；于是，基建可能将再次成为着力的方向，我们重点看好的是城市轨道交通投资。主要基于其对地方经济的拉动效应、能有力解决突出的城市化问题和其较大的增长弹性。投资的“资”在哪里温州市域铁路s1一期工程预计向社会募集资金35亿，第一期已经提前三个月完成15亿资金的募集。6%的投资收益率也吸引了大批的个人投资

3、者（个人起点为1万元），其中有60%是中老年人。目前，这种方式所提供的收益率远高于银行存款利息，如果有更多的产品的话，社会大众可能也会随即消化。资产证券化从2012年进入加速期，在2013年我们可能会看到更为迅猛的进步。城轨建设的资金来源也将受益于此。战略性配置城轨主题板块：把握周期，选择弹性从弹性的角度选择，业务占比较高的中小市值公司所面临的机会更大。我们重点看好的是与城轨建设业务关联度更大的开尔新材、众和机电、鼎汉技术、永贵电气、华虹计通。对于这个主题板块，我们建议战略性配置。对于具体的产业链公司分析，请参阅我们去年9月6日的深度报告相似的起点，不一样的轮回。请参阅最后一页的重要声明htt

4、p:/research.csc.com.cn 中小公司研究中小公司动态研究报告投资提速，城轨相助发改委5日公布了国民经济与社会发展2012年计划执行情况与2013年计划草案报告，其中提出2013年固定资产投资增长的预期值为18%。自2009年创下的高峰以来，固定资产投资增速已经历了持续3年的下滑。2012年，全社会固定资产投资同比增长20.6%，相较于2011年下滑了3.4个百分点。制造业、房地产投资增速继续下滑，最大的拖累方则在于高铁事件之后全国铁路投资的停滞。图1：固定资产投资数据资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部从政府可控力的角度来看，固定资产投资所代表的财政政策是直接的调控工具

5、。发改委抛出了2013年的预期值，18%的同比增速要低于2012年的投资增速，这是否意味着投资增速会进一步下滑呢？其实不然。在过去的几年中，预期值与实际值之间的差别基本在46个百分点左右。这也就意味着，采用预期值对未来的实际值进行预测是存在着一定困难的。但是，我们需要注意的另外一个重要特征是：发改委对于固定资产投资的预期值趋势与实际值趋势在过去3年中存在着很好的吻合性。2010-2012年的三年间，调控仍是主趋势；固定资产投资的下滑有主动调控的结果，而年初发改委的预期值则是一个领先信号。今年的领先值出现拐头，这或许暗示着政策层面上的一种转向，对于2013年，固定资产投资的增速上行的可能性较大。

6、与此同时我们也看到了，基建领域在2011、2012年的低增长，其在目前阶段所拥有的增长弹性是较大的。图2：固定资产投资预期值资料来源：历年国民经济与社会发展草案，中信建投证券研究发展部如果对这种总体趋势有一个判断的话，那么下一个问题则必然要涉及到结构上的带动点在哪里。固定资产投资可以简单的划分为三大类：制造业、房地产和基建。在新国五条出台之后，房地产2013年的固定资产投资增速是存在不确定性的；制造业在大周期角度下的去产能化仍在进行；于是，基建可能将再次成为着力的方向。在基建领域，我们重点看好的是城市轨道交通投资。主要基于以下几点原因：l 对于地方经济的短期拉动效应。从历史上来看，单位城市轨道

7、交通的投资拉动效应为1：2.87，即1亿元的投资会带来2.87亿元的产出。在就业拉动上，1亿元的投资会带来月8000个就业岗位。表 1：深圳地铁项目车站和区间对建材的需求量（吨）材料单个地铁车站每公里盾构区间钢筋63531831水泥16788077混凝土4314511154其他钢材319191资料来源：城市轨道交通经济研究，中信建投研究发展部l 有力的解决当前突出的城市化问题。交通拥堵和城市环境污染是目前的城市化问题最为突出的矛盾点。大力发展城市轨道交通，提升城轨对出行的分担率，不仅能够缓解交通压力，更能够在空气、噪音、用地等方面带来很大的改善。国际上，人口规模在100万以上的城市基本都发展了

8、轨道交通，但在中国，也仅有10多个城市拥有城轨；在轨道交通的分担率上，中国的城市也远远低于国际上的规模化城市。图3: 国际地铁城市百万人口以上城市数量变化图4: 城市轨道交通出行分担率对比资料来源：metro database，中信建投研发部资料来源：metrodatabase，中信建投研究发展部图 5: 以一辆有轨电车为单位的倍数资料来源：中信建投研究发展部l 当前的城轨保有量提供了巨大的增长弹性。当前，国内城市轨道交通的运营里程约在1800km左右。对于未来，不考虑人口的增长，我国人口规模超过300万的城市总计人口约为2.1亿。而目前世界上拥有城市轨道交通的城市平均里程情况是15km/百万

9、人。中国仅这部分城市的总运营里程约为3200km。从长远的角度来看，借鉴美国、日本目前的保有量数据，我们可以做一个粗略的测算。美国目前的人均城市轨道交通里程约为6.37km/百万人，日本为7.89km/百万人。以6km/百万人计算，目前的人口规模对于城市轨道交通里程的需求约在8100km。如果考虑城市化率的进一步提升，这个空间将会更大。目前各地的在建规模在18002000km左右，2013-2015年是新增运营里程的集中爆发期，行业增长弹性巨大。l 各地积极的轨道交通规划和建设带来增长的持续动力。我们估计，目前国内符合建设城轨的城市大约有50个左右，未来还会有城市不断的加入这一行列。目前已经有

10、城轨运营的城市不足20个，且线路基本上是成线不成网，未来只有加大投资形成轨交的网状结构才能发挥真正的效应。12年年末，发改委在9月份批复的约7000亿的线路规模上，再次批复了约700亿的近期线路可行性方案；同时也批复了长沙、乌鲁木齐和北京的最新规划，涉及投资总额1656亿元。表 2：最新批复的城轨线路基本情况项目线路长度(km)地下线长车站数投资金额(亿)资本金工期(年)车辆(车型/编组)上海轨交11号线北段9.21.5343.71193年6个月a/6南宁轨交2号线2117.316126.6731.674年10个月b/6合肥轨交2号线30.130.124192.8357.854年5个月b/6福

11、州轨交2号线26.326.322182.2775.14年b/6南昌轨交2号线1期工程23.323.321145.2359.544年10个月b/6资料来源：发改委，中信建投研究发展部表 3：最新批复的城市轨交近期规划情况规划涉及线路总里程(km)投资总额(亿)资本金长沙轨交近期规划（2012-2018）496.3637.0283.7乌鲁木齐轨交近期规划（2012-2019）247.9312.4125.0北京轨交近期建设调整规划（2007-2016）489.0707.0282.8合计10233.21656.35691.45资料来源：发改委，中信建投研究发展部由此可见，政策的着力点已经显现，未来可能

12、将会从多个角度支持城轨建设。虽然与铁路等大型基础设施投资相比，城轨投资规模较小，但其仍处于建设的起步阶段，未来的空间较大；加之其对产业的拉动效应，对地方经济的活跃、城市规划的扩展有着不可估量的积极意义，地方政府将会成为推动其发展的主力军。投资的“资”在哪里？毫无疑问，在地方债务问题持续缠绕的背景下，能否抽出资金建设城轨成为了一个关键问题。从资金的来源上看，资本金比例一般在30%40%左右，其余主要依靠银行融资。拓展更多的融资渠道具有很大的积极意义。温州市域铁路建设对于资本金的筹措具备很强的示范意义。表 4：北京地铁部分线路建设资金来源线路名称总投资总投资主要资金来源资本金占总投资比例银行融资额

13、占总投资比例4号线153.8561.5440.00%46.3130.10%5号线127.6040.0031.35%86.1267.49%奥运支线24.839.9339.99%14.9060.01%10号1期130.6552.2640.00%78.3960.00%机场线62.2324.8940.00%37.3460.00%大兴线69.0627.6239.99%41.4460.01%亦庄线73.7329.4940.00%44.2460.00%八通线34.004.0011.76%20.0058.82%平均35.39%57.05%资料来源：中信建投研究发展部温州市域铁路总共有s1、s2、s3、s4四条

14、。目前发改委已经批准了s1、s2和s3一期工程，总投资432.3亿元，单公里投资成本为2.92亿元。图6：温州市域铁路线路示意图资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部表 5：已获批复三条线路情况线路建设里程（km）建设年限s1一期工程（温州南半岛二站段）51.92012-2016s2一期工程（莘阳大道虹桥段）68.82013-2017s3一期工程（莘阳大道鳌江段）20.02014-2018合计140.72012-2018资料来源：中信建投研究发展部s1一期工程为核心路段，总投资175.76亿，资本金87.88亿元。s1一期工程采取了向社会募集资金的方式，第一次通过银行渠道（类似于理财产品的

15、发行方式）向个人投资发售股份。s1一期工程预计向社会募集资金35亿，第一期已经提前三个月完成15亿资金的募集。6%的投资收益率也吸引了大批的个人投资者（个人起点为1万元），其中有60%是中老年人。s1一期工程的二期融资可能即将展开，我们预计35亿的募资额可能会很快实现。这对于其他地方的基础设施建设将会形成良好的示范效应。国务院此前一直鼓励民间资本进入基础设施建设领域，这无疑是一种方式。民间资本进入基建领域，不一定是直接去参与建设的过程，以融资的方式进入，以收益率为纽带进行的投资可能会更为顺畅。目前，这种方式所提供的收益率远高于银行存款利息，如果有更多的产品的话，社会大众可能也会随即消化。资产证

16、券化从2012年进入加速期，在2013年我们可能会看到更为迅猛的进步。城轨建设的资金来源也将受益于此。产业链受益情况：把握周期，选择弹性从投资策略上来讲，在构成的八个方面，直接的投资机会将会集中在三大领域：土建、车辆和机电设备。对于土建和车辆段，大型央企所占据的份额较高。同时，大型央企本身的收入规模已经巨大，城市轨道交通建设领域所能提供的业绩弹性是不足的。因此，从弹性的角度选择，业务占比较高的中小市值公司所面临的机会更大。我们重点看好的是与城轨建设业务关联度更大的开尔新材、众和机电、鼎汉技术、永贵电气、华虹计通。对于这个主题板块，我们建议战略性配置。对于具体的产业链公司分析，请参阅我们去年9月

17、6日的深度报告相似的起点，不一样的轮回。图 7: 地下为主要敷设方式的轨道交通成本构成资料来源：中信建投证券研究发展部最后需要特别说明的是，业务与投资的密切相关也就注定业务本身的周期性。2012年，业务与城市轨道交通相关的公司均受到周期明显的影响，业绩表现较差。随着2013年新的周期的到来，这些公司可能会有远超市场预期的表现。毕竟，周期的力量是不可低估的。table_research分析师介绍陈开伟：毕业于上海财经大学，从事中小公司研究。2009-2011年曾从事宏观策略研究。2012年加入中信建投研究发展部。研究服务社保基金销售经理彭砚苹pengyanping姜东

18、亚jiangdongya北京地区销售经理张博zhangbo张明zhangming张迪zhangdi陈杨chenyangbj黄玮huangwei上海地区销售经理李冠英liguanying杨明yangmingzgs戴悦放daiyuefang王磊wangleish深广地区销售经理赵海兰zhaoha

19、ilan张娅zhangya周李zhouli段佳明duanjiaming王方群wangfangqun程海燕chenghaiyan机构销售经理韩松hansong任威renwei何嘉hejia刘嫘liulei刘亮liuliang评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来6个月内相对超出市场表现15以上；增持：未来6个月内相对超出市场表现515；中性：未来6个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来6个月内相对弱于市场表现515；卖出：未来6个月内相对弱于市场表现15以上。重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、