金融深化理论发展综述

1、国民经济学 宋仕豪 22014030191思路框架前言 金融与经济发展之间的关系，一直是经济学重点关注和讨论的问题。古典学派多注重货币的相对价格与经济发展之间的关系，货币学派除了注重货币的相对价格与经济发展之间的关系外，还注重货币供给与经济发展之间的关系。但他们的研究都立足于金融市场较完善的发达国家，对于发展中国家的实际情况研究较少。针对发展中国家金融发展与经济增长之间的关针对发展中国家金融发展与经济增长之间的关系研究主要以爱德华系研究主要以爱德华肖和麦金农的金融深化理论为主。肖和麦金农的金融深化理论为主。格利和肖的理论格利和肖的理论1955年约翰G格利发表了著作经济发展的金融方面，以及爱德华

2、肖发布的金融中介体和储蓄一投资过程，两位教授在文章中研究了经济和金融之间的研究了经济和金融之间的相互影响、各种金融中介在资金流动循环中的重要作用。相互影响、各种金融中介在资金流动循环中的重要作用。休休帕特里克的理论帕特里克的理论 1966年美国耶鲁大学经济学家休帕特里克公布的欠发达国家的金融发展和经济增长，他认为要考虑金融和经济的相互影响作用，主要存在两种不同的思路: 首先是以需求为主要因素，众多生产者依靠金融系统的帮助来生产，这以需求为主要因素，众多生产者依靠金融系统的帮助来生产，这就依赖于金融市场的功能完善和健全来满足这种要求就依赖于金融市场的功能完善和健全来满足这种要求。众多生产者需要市

3、场的帮助，为了达到这种目的，金融系统处于进步和修正的良好节奏中。 其次，以以供给为主要因素，众多的金融行业的参与者，他们想供给为主要因素，众多的金融行业的参与者，他们想要帮助要帮助生生产者产者，而，而这种意愿这种意愿先先于生产者的实际需要。于生产者的实际需要。在社会进步的初级期间，大多存在这种提前性的供给;当社会进步到一定程度，生产者的依赖才变成主流。戈德史密斯的理论戈德史密斯的理论 1969年美国耶鲁大学经济学家雷蒙德W戈德史密斯公布金融结构与金融发展，他他思考思考了了社会社会进步的不同时期中相应的金融组织形式，分析研究金融和经济的进步的不同时期中相应的金融组织形式，分析研究金融和经济的发展

4、，为金融深化理论的形成奠定基础。发展，为金融深化理论的形成奠定基础。 金融结构就是一国金融机构和金融工具的形式、性质及其相对规模。考虑了许多国家的经济发展指标，认真思考风格各异的金融结构之后，戈德史密斯归纳出不同金融结构各自的特点，找到了金融发展过程中存在的某种必然性，而且更加深入地提出金融发展理论的大概框架。 戈德史密斯戈德史密斯进一步认为金融发展实质上表现为金融结构的进步，他提出了金融相进一步认为金融发展实质上表现为金融结构的进步，他提出了金融相关比率关比率(Financial Interrelations Ratio, FIR),用来衡量一个国家的金融发展用来衡量一个国家的金融发展程度程

5、度。 1973 年美国斯坦福大学教授罗纳德麦金农和爱德华肖几乎同时提出了金融深化理论。相应的理论分别出版在两人的经济发展中的金融深化和经济发展中的货币资本这两本著作中。金融深化理论以研究发展中国家金融发展为对象，提出了适用于不具有完善金融市场的国家金融与经济发展的新思路。（一）金融深化理论运行机制的不足一）金融深化理论运行机制的不足1、金融深化和储蓄金融深化和储蓄 肖认为肖认为，在金融系统中提高利率会产生两种效应：替代效应和收入效应在金融系统中提高利率会产生两种效应：替代效应和收入效应。由于。由于存在替代效应存在替代效应，提高提高利率能够提高货币储蓄的收益率利率能够提高货币储蓄的收益率，使当期

6、消费的机会成本提高，所以人们宁愿把钱存入银行而不是用来消费。但在收入一定的情况下，消费总量的下降会导致社会总需求不足，不利于经济的发展。消费总量的下降会导致社会总需求不足，不利于经济的发展。考虑到收入效应的影响，较高的利率会导致获得相等收入所需要的资本减少，较少的资本便可获得同样的利息收入，因较高的利率会导致获得相等收入所需要的资本减少，较少的资本便可获得同样的利息收入，因此储蓄总量会减少。此储蓄总量会减少。2、金融深化和投资金融深化和投资 若存款利率和贷款利率同时提高，而且贷款利率提高的速率大于存款利率贷款利率提高的速率大于存款利率，这时尽管储蓄增多，但投资量将由于贷款成本的上升贷款成本的上

7、升而下降，由于投资乘数的作用，会放大投资减少投资减少带来的不良后果，不利于经济发展。同时，由于利率提高的替代效应，消费减少，社会总需求减少，市场需求减少的信号传递到生产企业，造成企业产量减少，抑制投资。此外，由于商业银行需要向中央银行缴纳存款准备金，银行储蓄的增加并不能全部转化为投资。（二）金融深化理论模型的缺陷（二）金融深化理论模型的缺陷效用函数的缺失、过于严格的总量生产函数形式限定和假设条件效用函数的缺失、过于严格的总量生产函数形式限定和假设条件。（三）金融深化理论的实践效果不佳（三）金融深化理论的实践效果不佳原金融深化理论框架内的扩展 上个世纪70 年代中期到80 年代末期, 一些经济学

8、家继续沿着麦金农和肖的路线，通过建立了宏观经济模型, 扩大了金融发展理论模型的分析视野和政策适用范围。 （1）卡普马西森（ 巴桑特卡普与唐纳德马西森）模型主要在两方面改进了 麦金农肖的金融深化模型 ： 1摒弃摒弃了麦金农关于实际货币与实物资本的了麦金农关于实际货币与实物资本的“ 互补性互补性” 假假说说, 而通过论证银行体系向生产企业供应流动资本的过程来说明货币金融对实际经济增长的影响。这样的分析无疑比麦金农的“ 互补性” 假说要合理得多 2与与M-S模型模型相比相比, 卡普卡普马西森马西森模型更强调了发展中国家通过金融改革模型更强调了发展中国家通过金融改革促进经济发展的过程促进经济发展的过程

9、中中，保持保持经济稳定的重要性经济稳定的重要性。（在金融改革中, 政府经常面对经济衰退与通货膨胀交替出现的情况。卡普马西森模型对这一问题作了专门的研究. 并提出了颇有参考价值的独特见解）原金融深化理论框架内的扩展（2）弗莱的动态金融发展模型 马克维斯尔弗莱( M a x w e l J. F r y ) 是美国加里福尼亚大学经济学教授。他对经济学的突出贡献在于修正和发展了麦金农一萧金融发展模型 ,并且 对发展中国家货币金融与经济发展的关系作了深入的理论研究和广泛的计量验证。 弗莱认为, 投资的规模与效率是经济增长的决定因素投资的规模与效率是经济增长的决定因素, 而在发展中国家, 这两者又在很大

10、程度上受货币金融因素的影响，发展中国家的资本供给来源发展中国家的资本供给来源于两个方面于两个方面: 一是国内储蓄一是国内储蓄; 二是流入本国的国外二是流入本国的国外储蓄储蓄 他首先提出如下储蓄函数: 1,feennntSSSfdrYYY原金融深化理论框架内的扩展（2）弗莱的动态金融发展模型 弗莱认为，因为从投资到投产需有一年的时滞指出: 正常的或长期的经正常的或长期的经济济增长率增长率 决定决定于上年的投资率及其效率。在存在利率管制和银行业非价于上年的投资率及其效率。在存在利率管制和银行业非价格竞争的格竞争的条件下条件下, 投资的规模与储蓄的数量之间不能通过利率这一机制的调节而自动地达于均衡。

11、因此, 投资的规模只能决定于储蓄所能提供的资本量投资的规模只能决定于储蓄所能提供的资本量。通过以上假设得到如下稳态经济增长率: 111,1 /ffeennttnetSSSfdrYYYfdn（2）弗莱的动态金融发展模型 但在动态经济中,实际增长率是由正常增长率 和周期性增长率 两部分决定的。 周期性增长率是由两个因素决定的一是实际价格水平与预期价格水平的比率，二是存款的实际利率： 由此便得出弗莱的动态经济增长模型 ： ncncc,ecePfdP,enePfdP（2）弗莱的动态金融发展模型 实际增长率由三个因素决定, 而此三个因素均与实际增长率保持正相关关系。正常增长率、实际通货膨胀率与预期通货膨

12、胀率的差距、存款的实际利率。 由于后两个因素中都存在通货膨胀因素，所以弗莱也借此分析了存在金融抑制的发展中国家，通货膨胀与经济增长的关系。他认为在短期内, 两者同方向变动; 而在长期中, 两者却反方向变动 ,enePfdP原金融深化理论框架内的扩展（2）弗莱的动态金融发展模型 弗莱从两个个方面扩展了金融深化理论： 第一，弗莱的模型在得到于麦金农萧模型的基本结论（提高实际利率对经济增长具有双重效果）的同时，对于对于影响储蓄和投资的各种因素的分析影响储蓄和投资的各种因素的分析更为详细更为详细。 第二，建立动态金融发展模型, 弗莱在其稳态金融发展模型中加入了两个动态调整因素:一个是适应性预期一个是适

13、应性预期(包括通货膨胀率的适应性预期、价格水平的适应性预期以及人均实际恒久性收入增长率的适应性预期) , 另一个是增另一个是增大了预期的菲利普斯曲线大了预期的菲利普斯曲线。前者用于说明短期内周期性经济增长率的变动前者用于说明短期内周期性经济增长率的变动; 后者则用于说明短期菲利普斯曲线与长期菲利普斯曲线的区别后者则用于说明短期菲利普斯曲线与长期菲利普斯曲线的区别，并且探讨了并且探讨了存在金融压抑情况下的，发展中国家通货膨胀与经济增长的关系。存在金融压抑情况下的，发展中国家通货膨胀与经济增长的关系。 内生金融理论与内生增长理论 上世纪70、80 年代金融自由化政策在许多发展中国家（特别是拉丁美洲

14、国家）实施之后结果并不如人意。很多国家在金融自由化之后都爆发了金融危机。一些经济学家认识到了麦金农认识到了麦金农肖肖理论扩展理论扩展的的局限局限和和政策政策主张的过于主张的过于激进激进的缺点，并且的缺点，并且M-S对对金融发展和经济增长关系的研究大致停留在经验式金融发展和经济增长关系的研究大致停留在经验式的主观判断上的主观判断上, 在在金融发展金融发展对对经济增长经济增长影响机制的分析上略为简单。影响机制的分析上略为简单。过于过于发展中国家的实践启发性不发展中国家的实践启发性不强，所以最终效果不明显。强，所以最终效果不明显。 随着内生增长理论的兴起，以金( King ) 和莱文( Ievine

15、)等人为代表的一些经济学家放弃了原有金放弃了原有金融深化理论框架融深化理论框架, 将将金融金融中中介体并入介体并入经济增长经济增长模型模型，采用采用最优化方法来重新分析金融在经济发展中的最优化方法来重新分析金融在经济发展中的作用作用。1内生金融理论金融中介体和金融市场的内生形成2内生的金融中介市场与经济增长的关系3提出发展中国家和转型国家的金融发展新路径: 金融约束1内生金融理论金融中介体和金融市场的内生形成 该理论认为资金融通过程中的不确定性和信息不对称等因素产生金融交易成本资金融通过程中的不确定性和信息不对称等因素产生金融交易成本, 随着经济发展, 这种交易成本对经济运行的影响越来越大,为

16、了降低交易成本为了降低交易成本, 经济发展到一定程度就会经济发展到一定程度就会内生地要求金融体系形成和发展内生地要求金融体系形成和发展。 内内生金融中介生金融中介理论理论以本西文加( Bencivenga) 和史密斯( Smith) 、施雷夫特( Schreft ) 和史密斯( Smith) 以及杜塔( Dutta) 和卡普尔( Kapur) 为代表人物, 从规模经济从规模经济、不确定性、信息不对称、不确定性、信息不对称三个方面三个方面分析了分析了金融中介降低了交易成本金融中介降低了交易成本。 而塔科尔( Thakor) ( 1997)将金融中介和金融市场都看作是参与资金融通的当事人的集合。认

17、为金融中介的优势是它可以有效地监督生产者的行为, 从而缓解诸如资产替代之类的道德风险; 金融市场则在信息搜寻和金融市场则在信息搜寻和汇总方面汇总方面存在优势存在优势, 这一优势这一优势, 使得金融市场得以使得金融市场得以形成形成和和发展。发展。2内生的金融中介市场与经济增长的关系 1990 年代初, 金( King ) 和莱文( Ievine)( 1993)寻求建立一种包括发展中国家和发达国家在内的一般金融发展理论,他们在内生增长理论的基础上采用在内生增长理论的基础上采用最优化方法最优化方法，重新重新分析金融在经济发展中分析金融在经济发展中的的作作用。用。 例如两人利用80 个国家1960 1

18、989 年间的数据,在系统地控制了影响长期经济增长的其他因素的情况下, 金和莱文发现, 金融中介的规模和功能的发展不仅促进了经济中的资本形成金融中介的规模和功能的发展不仅促进了经济中的资本形成, 而且刺激了而且刺激了全要素生产力的增长和长期经济增长。全要素生产力的增长和长期经济增长。因而金融发展是因, 经济增长是果。一直以来, 许多金融学家们一直未能找到计量金融功能的指标, 金和莱文等人衡量了金融功能在经济增长中的贡献, 取得了突破性的进展。Pagano内生增长内生增长模型（Pagano，1993） Pagano（意大利博科尼大学）模型是现代金融理论中说明金融中介促进经济增长机制的代表性理论模

19、型之一。根据Pagano 在“Financial Markets and growrh ：An overview ”这篇文章中，先根据最简单的AK model （假设人口不变，生产、消费、投资一种产品）假设折旧率为 ，得到投资函数：由于在一个不包括政府部门的封闭经济中，资本市场的均衡，要求增加的储蓄等于增加的投资，于是有： 是储蓄在金融中介化的过程中流失掉的部分，可以看做储蓄投资转化率。tyAk1(1)tttIKK ,0,1ttSI1Pagano内生增长内生增长模型（Pagano，1993） 由 可以得到经济增长率 ，再带入投资函数和储蓄与投资的关系，消掉时滞，就得到了稳态的经济增长率： 于是

20、我们便可以得到金融发展影响到经济增长稳态的因素 第一，储蓄储蓄投资转化率投资转化率反映的是金融市场改进资源分配的效率。储蓄向投资的储蓄向投资的有效转化代表了金融发展水平和金融部门的效率有效转化代表了金融发展水平和金融部门的效率。 第二，资本边际生产率资本边际生产率A揭示的是技术水平。金融发展降低了信息与交易费用，使揭示的是技术水平。金融发展降低了信息与交易费用，使资金投向回报率较高的项目资金投向回报率较高的项目，间接地促进了新技术的发展，间接地促进了新技术的发展，从而推动了经济增长从而推动了经济增长。 第三，第三，人均人均储蓄率储蓄率s表示的是金融中介聚集金融资源的能力表示的是金融中介聚集金融资源的能力。金融市场和信用中介的存在可以通过更好地动员居民储蓄来聚集现有的金融资源，使投资在更高的水平上进行，相应的加速经济增长。 国内学者通常利用Pagano模型来分析我国农村金融发展与农村经济增长的关系：tyAk11111tttttYKgYK IgAA sY20123()()MIgrGDPGDP3提出发展中国家和转型国家的金融发展新路径: 金融约束 赫尔曼( Hellmann) 、穆尔多克( Murdock)和斯蒂格利茨( Stiglitz) ( 1997) 从有效需求观点和信息不对称角度对传统的