第九章投资决策净现值准则

1、第九章 投资决策：净现值准则第一节 净现值准则 一、决策程序 二、现金流 三、折现率一、决策程序1、预测投资项目的现金流序列和投资成本的现金流序列2、评估项目的风险，确定投资的机会成本，即折现率r3、计算投资项目的净现值4、进行决策二、现金流 在投资决策中，现金流比利润更为重要， 这是因为：整个投资年限内，利润总计与现金流量总计是相等的利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响在投资分析中现金流状况比盈亏状况更重要三、如何确定折现率 （一）确定折现率的一般原则投资项目的折现率，就是投资资本的机会成本，即投资者在资本市场上对风险等价的投资所要求的回报率在市场均衡的条件下，就是该种投资回报率的期望

2、值（二）不知道项目情况下折现率的确定在不知道的情况下，可以通过风险调整来确定折现率：1、项目风险与企业经营风险相当，可采用企业无负债时股东要求的回报率2、项目风险与企业经营风险相当，也可采用本企业的资本加权平均成本3、在1或2款的基础上，随着项目风险的增加或减少，适当增加或减少折现率（三）名义折现率与实际折现率rr实际折现率rn名义折现率ri通货膨胀率第二节 案例分析3iv公司是一个只有10年历史的以生产电子游戏机为主的高技术企业。近年来该公司发展很快，其产品已在中国电子游戏机市场上占有相当份额。现拟生产一种自己开发的智能型交互式电子游戏机，简称ngm项目。由于电子游戏机更新换代快，预计该项目

3、的经济寿命只有6>5年。表93>.2是ngm项目的财务预计表表9.2 ngm项目初始财务预计表 单位：万元0110002300023000100003506.销售收入07180110901320070004507.经营成本0800800800800100030008.其他成本201700450060006100690080005.账面总值012002500250011004004.运营资本0500200035005000650080003.年底账面价值0750060004500300015002.累计折旧-700180001.资本投资6543210期限（年） 续表注：1.残值估计为

4、700万元； 2.头两年的建立成本和第15年的一般管理成本； 3.残值700万元与账面资产500万元之差，应为纳税收入； 4.所得税税率为33%（10-11）134101864385000469-1742-201012.税后收益6650231712500231-858-99011.所得税4（6-7-8-9）2003152096107500700-2600-300010.税前收益0150015001500150015009.折旧6543210期限（年）考虑到通货膨胀的因素，对表9.2做出调整，得到表9.3。假设通货膨胀率13%表9.3 经通货膨胀处理过的财务预计表 单位：万元0202673750

5、133187127963966.销售收入013229180821904689385097.经营成本01474130411541022113030008.其他成本02711607671076405695280005.账面总值022114076360714054524.运营资本20500200035005000650080003.年底账面价值0750060004500300015002.累计折旧-1457180001.资本投资6543210期限（年）续表注：1.由表9.2，1457=700x1.136 2.由表9.2，运营资本，销售收入，经营成本均按13%的通货膨胀 率调整。 3.1457减资产账

6、面价值500等于957为应税收入。 4.所得税率t=33%。（10-11）6412723111327696877-1838-201012.税后收益316134157833791432-905-99011.所得税4（6-7-8-9）9573406416615114871309-2743-300010.税前收益0150015001500150015009.折旧6543210期限（年）表9.4是从表9.3中抽出的有关现金流预测的数据。它表明，现金收益是销售收入减去各种经营成本及所得税后得到的，注意成本中部包括折旧。表9.4 ngm项目现金流预测 单位：万元335260881216369941424-

7、790-100108.净现金流879199549833581911-632-100109.现值（r=0.25）22111865-469-2202-953-4526.运营资本变化1141-80007.资本投资和残值收入-31642231263291962377-338-20105.利润+折旧316134154833791432-905-9904.所得税1474130411541022113030003.其他成本13229180821904689385092.经营成本202673750133187127693961.销售收入6543210期限（年）由于政府允许采用加速折旧法，我们再考虑再通货膨胀情

8、况下，采用双倍余额递减法的财务预计表9.5 ngm项目采用的双倍余额递减法时的财务预计表 单位：万元0202673750133187127963966.销售收入013229180821904689385097.经营成本01474130411541022113030008.其他成本02711519053354285525280005.账面总值022114076360714054524.运营资本0500111417282880480080003.年底账面价值0750068866272512032002.累计折旧-145780001.资本投资6543210期限（年）续表（10-11）64132161

92977-201012.税后收益316163457753906293-1466-99011.所得税（6-7-8-9）95749501750111835889-4443-300010.税前收益6146141152192032009.折旧6543210期限（年）表9.6 ngm项目采用双倍余额折旧法现金预测表 单位：万元335257951187168791563-229-100108.净现金流8791899486135221000-183-100109.现值（r=0.25）22111865-469-2202-953-4526.运营资本变化1141-80007.资本投资和残值

10、收入-31639301234590812516223-20105.运营现金流316163457753906293-1466-9904.所得税1474130411541022113030003.其他成本13229180821904689385092.经营成本202673750133187127693961.销售收入6543210期限（年）第三节 投资决策风险分析一、敏感性分析二、情景分析三、盈亏平衡分析一、敏感性分析（sensitivity analysis)定义：分析销售、成本等因素变化给投资收益净现值的影响，从而找出使投资收益净现值减少或出现负值的不利因素优点：识别对实现预期投资收益影响最大的因素缺点：数据比较粗糙；忽视了变量之间内在联系二、情景分析（scenario analys