开放式基金风险及治理对策研究

1、开放式基金风险及治理对策研究作者：zzopzch     提纲：     一、引言     随着我国加入了WTO后，在金融市场一体化、自由化的驱动下，我国开放式基金业必将和国际接轨，执行国际风险管理的标准。虽然现阶段我国的金融风险还主要以信贷风险为主，但我国金融市场作为一个发展中的新兴市场，市场风险必将随着金融市场的发展逐渐加大，市场风险的增加对风险管理也提出了新的要求。    二、开放式基金的理论概述   

2、;  （一）开放式基金概念    开放式基金是指基金发行份额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所内进行申购或者赎回的一种基金运作方式。    （二）开放式基金特点    （1）集合理财，专业管理。    （2）组合投资，分散风险。    （3）利益共享，风险共担。    （4）易于变现，流动性强。  

3、0; （5）运营成本及交易费用低廉。    （三）开放式基金作用    （1）为中小投资者拓宽了投资渠道。    （2）优化金融结构，促进经济增长。    （3）有利于证券市场的稳定和健康发展。    （4）完善金融体系和社会保障体系。    （四）开放式基金风险含义     开放式基金的风险，是指开放式基金

4、资产由于各种原因未能实现预期的增值目标，甚至出现损失的可能性。    三、开放式基金风险的现状和问题      本章中着重从多个层面分析了开放式基金风险的现状和存在的主要问题。主要表现在以下几个方面：    （一）开放式基金风险现状分析     1.缺乏风险管理的原始数据    2.缺乏有效的避险工具    3.缺乏理性投资观念，投机心理强 

5、60;  4.缺乏研发能力    （二）开放式基金风险存在的问题     1.缺乏基金风险的理论认识    2.缺乏风险对冲机制    3.缺乏严格的内部控制    4.缺乏基金风险的定量分析    四、开放式基金风险的防范与化解      通过上一章对开放式基金风险的现状和存在的问题进行分析，本章

6、中基于以上存在的主要问题，有针对性地给出了开放式基金风险的防范对策和建议，主要表现在以下几个方面：    （一）完善开放式基金的监管体制    （二）优化开放式基金运行的外部环境    （三）大力发展金融衍生工具，降低系统风险    （四）健全开放式基金内部风险预警机制    五、总结     最后，对本文研究的主要内容进行了总结，并提出了下一步的研究方向。

7、         开放式基金风险及治理对策研究    摘 要    近几年，我国开放式基金的规模呈几何级的速度增长，在证券市场上占有越来越重要的地位。随着基金规模的不断扩大，开放式基金的风险也开始受到投资大众的日益关注。本文对我国开放式基金风险治理及规避对策问题进行了研究，论文首先是引言部分，第二部分对开放式基金以及开放式基金风险理论知识进行了概述，其中包括开放式基金的定义、特点、作用和开放式基金风险的含义进行了论述。第三部分是对我国开

8、放式基金风险的现状和存在的问题进行了研究，第四部分针对前文所提出的问题针对性的给出了合理的防范和化解措施。最后一部分就是全文的总结部分，是对论文全文进行的全面的总结。     关键字：开放式基金，风险研究，规避策略         一 引言    从2001年我国开放式基金推出以来，随着基金资产规模逐步扩大，投资者数量不断增加，市场影响力的显著增强，不断发展壮大。开放式基金高风险问题也随之逐渐呈现出来，对风险管理提出了挑战，具有新兴市场

9、的共同特征高投机性和高波动性。市场的剧烈波动和投机行为在带来高收益的同时也带来了高风险。随着我国加入了WTO后，在金融市场一体化、自由化的驱动下，我国开放式基金业必将和国际接轨，执行国际风险管理的标准。虽然现阶段我国的金融风险还主要以信贷风险为主，但我国金融市场作为一个发展中的新兴市场，市场风险必将随着金融市场的发展逐渐加大，市场风险的增加对风险管理也提出了新的要求。    二 开放式基金的理论概述    （一）开放式基金的特点    我国开放式基金是指基金发行份额不固定，基

10、金份额可以在基金合同约定的时间和场所内进行申购或者赎回的一种基金运作方式。这里所指的开放式基金特指传统的开放式基金，不包括交易型开放式指数基金ETF和上市开放式基金LOF等新型开放式基金。相对于封闭式基金而言，我国开放式基金运作对于基金份额持有人更加自由开放，开放式基金份额持有人可以在约定的时间和场所进行基金份额的申购和赎回。    1、集合理财，专业管理    开放式基金是将众多投资者的资金集中起来，委托基金管理人进行共同投资，表现出一种集合理财的特点。通过汇集众多投资者的资金，积少成多，有利于发挥资金的规模优势

11、，降低投资成本。基金由基金管理人进行投资管理和运作。基金管理人一般拥有大量的专业投资研究人员和强大的信息网络，能够更好地对证券市场进行全方位的动态跟踪与深入分析。将资金交给基金管理人管理，使中小投资者也能够享受到专业化的投资管理服务。    2、组合投资，分散风险    为了降低投资风险，一些国家的法律通常规定基金必须以组合投资的方式进行基金的投资运作，从而使“组合投资，分散风险”成为基金的一大特色。中小投资者由于资金量小，一般无法通过购买数量众多的股票分散投资风险，而基金通常会购买几十种甚至上百种股票，投资者购买

12、基金就相当于用很少的资金购买了一揽子股票，在多数情况下，某些股票下跌造成的损失可以用其他股票上涨的盈利来弥补，因此投资者可以充分享受到组合投资、分散风险的好处。    3、利益共享，风险共担    我国开放式基金的投资者是基金的所有者。基金投资收益在扣除基金承担的费用后的盈余全部归投资者所有，并依据各投资者所持有的基金份额比例进行分配。为基金提供服务的基金托管人、基金管理人只能按规定收取一定比例的托管费、管理费，并不参与基金收益的剩余分配。    4、易于变现，流动性强

13、60;   由于开放式基金的份额总额不固定，基金份额持有人可以按基金合同的约定进行份额的申购和赎回。因此，基金管理人需要保有一定的现金资产，以满足基金份额持有人随时进行赎回份额的需要。    5、运营成本及交易费用低廉    由于大量开放式基金投资者的资金以开放式基金的名义来管理，其基金运营成本及佣金可以平均分摊给每位投资者，使得基金的运营成本及佣金较低，降低投资者个人的基金投资费用。    （二）开放式基金作用   

14、; 开放式基金是集中资金、专业理财、组合投资、分散风险的集合投资方式。一方面，它通过发行基金份额的形式面向投资大众募集资金。另一方面，将募集的资金，通过专业理财、分散风险的方式投资于资本市场。其独特的制度优势促使开放式基金不断发展壮大，在金融体系中的地位和作用也不断上升。    （1）为中小投资者拓宽了投资渠道。中小投资者的数量在金融市场投资者中所占比例最大。众多投资者的小额资金汇集起来将形成巨额资金，这将对金融市场的运行产生重大影响。开放式基金作为一种面向中小投资者设计的间接投资工具，把众多投资者的小额资金汇集起来进行组合投资。由专业投资机构

15、进行管理和运作，能够为中小投资者提供有效参与证券交易市场的投资渠道。    （2）优化金融结构，促进经济增长。开放式基金将众多中小投资者的闲散资金汇集起来投资于证券市场，扩大了直接融资的比例，为企业在证券市场筹集资金创造了良好的融资环境，实际上起到了将储蓄资金转化为生产资金的作用。    （3）有利于证券市场的稳定和健康发展。开放式基金在投资组合管理过程中对所投资的证券进行深入研究和分析，有利于促进信息的传播和有效利用，有利于市场合理定价，有利于市场有效性的提高和资源的合理配置。   

16、 （4）完善金融体系和社会保障体系。开放式基金行业的发展有利于促进保险市场和货币市场的发展壮大，通过为保险资金提供专业化的投资服务，促使资金投资于货币市场，从而增强证券市场与保险市场、货币市场之间的协同联系，改善宏观经济政策和金融政策的传导机制，完善金融市场体系。    （三）开放式基金风险的界定    开放式基金的风险，是指开放式基金资产由于各种原因未能实现预期的增值目标，甚至出现损失的可能性。之所以存在这种可能性是因为投资在前、收益在后，投入的本金是当前的、确定的，而取得的收益则是未来的和不确定的。由

17、于经济运行中存在诸多不确定性因素以及投资者的非理性，我们无法完全掌握和控制开放式基金所面临的各种风险。    开放式基金的风险是客观存在的，它不以投资者的意志为转移。开放式基金风险的大小又是相对的，取决于基金管理人的资金规模、对风险的认识程度和控制风险的能力。开放式基金的风险也是可以度量的，因而我们能够采取一系列措施加以防范。    按照风险的不同来源，开放式基金面临的风险类型主要可以划分为如下三类：    1.市场风险    所谓开放

18、式基金的市场风险是指由于投资组合的市场价格波动而导致的基金收益的不确定性，在开放式基金管理面对的众多风险中，市场风险是基金管理公司所面临的最主要的风险。这是因为基金管理公司的资产中大部分为受市场因素影响较大、价格波动频繁的各类证券。对于这一类市场风险，国外的基金经理人经常通过期货和期权合约来对冲，但这样除了要付出对冲成本外，往往要以牺牲潜在的收益为代价。市场风险是因为市场波动而导致基金公司某一头寸或组合遭受损失的可能性。实质上是指开放式基金公司的金融工具或证券价值随市场参数变化的敏感性。这些参数包括利率、汇率、股票指数、商品价格及其他金融产品价格的波动。市场风险是开放式基金在证券投资中最常面对

19、的一种风险，也是最大的风险，是风险管理的重点内容。由于目前中国开放式基金投资对象仅为股票和债券，那么市场风险主要来源于股票市场的整体风险和债券市场的利率风险。    2流动性风险    流动性风险是指在无损失的情况下变现的能力。它通常可以分为资产流动性风险和资金流动性风险两类。资产流动性风险是指由于市场缺乏流动性而阻碍证券投资基金持有的证券头寸或投资组合的迅速、有效变现；资金流动性风险是指机构不能维持最低的现金储备在偿付客户环节上出现的危机。也就是说，对于开放式基金而言，流动性风险可以理解为两个层次：一种与特定的产

20、品或市场有关，另一种与基金公司业务中总的资金状况有关。前者指由于市场深度、广度不够或由于市场突发事件导致机构不能或不能轻易地以原来市价或接近市价的价格将一定头寸出售，也可以叫做流通量风险或流动性风险（即卖掉股票头寸的能力）；后者指基金公司面对赎回时而无力支付的风险，也叫做资金量风险或资金的流动性风险。无论是两者中的哪种情况，更关注的是市场的极端情况，而不是正常市场。同时这两个方面的风险是紧密相关的，对于一个开放式基金而言，如果不能及时地卖掉股票头寸，那么也就不能保证其资金的流动性。    3内部风险    开放式基

21、金面临的内部风险主要是指基金管理公司在进行公司管理和基金运作中由于自身的原因导致公司管理和基金运作出现问题而造成对基金资产、信誉等损失的风险，这些风险直接关系到基金管理困难、信誉受损和市场份额丢失的可能性。基金管理公司的内部风险在现实中是客观存在的，并且形式和成因多样化，按不同的标准内部风险可以划分为：道德风险、操作风险、违规风险、技术风险等。相对于市场风险而言，内部风险需要通过金融监管制度以及内部控制制度的完善来管理。    三、开放式基金风险的现状和问题    从1990年12月19日上海证券交易所正式挂牌营业

22、算起，我国证券市场经历了从无到有，从小到大快速发展，构建成一个初具规模的且各方面机制还不太健全的新兴证券市场。在这样一个尚不成熟的证券市场上设立的开放式基金无法不面对这些现实，因此，我国的开放式基金还面临着一些在发达国家所没有的风险。    （一）开放式基金风险现状分析    近年来，尤其受美国次贷危机的影响，全球证券市场发生频繁剧烈的波动，市场风险也随之加大。我国股市也受到一定程度的影响，开放式基金面临的风险也开始增多，基金的运行同时还受到政府政策因素等多方面影响，这样使得我国基金管理人没有能力独立的应对开放式基

23、金的各种风险，基金管理人的风险管理水平仍处于一个相对低的水平。其主要表现有以下几点：    1.缺乏风险管理的原始数据    我国资本市场还不成熟，市场的深度和广度不够，同时数据的缺乏和数据的真实性存在问题，使得我国开放式基金的风险管理研究一般只停留在定性研究的基础之上，定量化研究在我国开放式基金风险管理过程中还得不到迅速发展和应用。我国开放式基金推出还不到十年时间，如果进行风险管理的实证研究，将面临数据缺乏的问题。比如在目前计算应用广泛的VAR值时，其中的历史分析法就需要用到长期的历史数据来进行模拟分析。这么短短

24、几年的数据对于风险管理模型的构建、模拟和测试都显得非常缺乏。这些因素给我国开放式基金风险管理的实证研究带来了不可回避的困难。    2.缺乏有效的避险工具    西方发达国家证券市场比较成熟，随着国外开放式基金的发展，金融衍生产品也迅速扩张，开放式基金资产管理和投资组合的选择空间也得到了充分满足，并形成了基金投资方向的专业化分工。我国证券市场经过二十年的发展，虽然取得了很大进步，但与开放式基金要充分发展所需的市场环境相比，还存在一定的差距。我国证券市场上系统风险占有较大比重，这就意味着现阶段分散化投资对风险规避的作

25、用很小，而可以对冲系统性风险的做空机制和期权等金融衍生工具在我国还不存在，股指期货作为新生事物才刚刚推出。这就制约了我国开放式基金管理人控制系统性风险的能力，如果遇到股市暴跌或长期熊市，由于缺乏可以弥补损失的反向操作工具，投资者信心动摇，就可能出现大量赎回要求，基金管理人将面临巨大的流动性风险。    3.缺乏理性投资观念，投机心理强    从我国目前参与股票、基金的投资者情况来看，大多数投资者对短期投资回报的要求较高，同时很多投资者都以短期投资为主，股票基金买卖频繁，主要以寻求短期差价收益为主。这与我国开放式基金

26、低风险，并谋求长期投资保值增值的目标很不一致。这种片面追求短期高收益的投机心理使得我国投资者普遍轻视风险，他们对于风险管理的观念十分缺乏，而基金管理人对于风险的管理也大多停留在事后处理，而不是事先防范和控制。    4.缺乏研发能力    我国基金管理人的研究部门规模小，其调研能力还不足以支持基金经理对运作基金的需要。由于基金的运作缺少各专业研究人员的支持，基金经理的运作常常借助公司之外的机构研究力量，不能获得研究的第一手信息资料，基金经理难以对上市公司的销售、利润、竞争状况、成本控制和发展趋势进行全面分析，不利于

27、对基金投资组合中的证券进行全面、动态、系统地跟踪并迅速做出反应，导致管理人对基金风险管理更加困难。因此，基金管理人应对投资者进行理性投资教育，正确对待开放式基金和基金面临的风险，树立中长期投资理念。    （二）开放式基金风险存在的问题    近几年，我国开放式基金的发展规模迅速扩大，基金面临的风险也随之增加，尤其是近几年受美国次贷危机的影响，全球资本市场都存在着巨大的风险，而对于开放式基金风险管理的研究也逐渐受到我国基金管理人的重视，基金风险管理水平有所提高。但与国外成熟的资本市场相比，我们仍然能够发现我国开放式

28、基金在风险管理过程中存在着一些问题。    1.缺乏基金风险的理论认识    与国外成熟的资本市场相比，我国开放式基金在对金融风险的认识上比较肤浅，基金风险管理的体系还不完整。然而美国的共同基金对金融风险非常重视，它不仅在基金风险管理的理论研究中取得了重大突破性进展，而且在风险管理的实践应用中，也建立起对金融风险从识别、度量到风险控制等一套完整的风险管理体系。    2.缺乏风险对冲机制    与国外成熟的资本市场相比，我国证券市场的规

29、模较小，证券投资品种较少，投资渠道也很狭窄，缺乏对冲风险的金融工具和交易机制。目前，我国金融市场上可交易的金融品种只有国债、企业债券、股票、基金、商品期货等10余种，远低于国外金融市场的交易品种。期权期货、国债期货期权等金融衍生工具的缺乏，导致我国开放式基金不能利用衍生工具对投资组合的风险进行对冲，对金融风险难以达到有效的管理。    3.缺乏严格的内部控制    我国开放式基金管理公司所构建的风险管理系统，和西方成熟市场的开放式基金管理公司相比，并不全面和完善，也没有健全的风险管理组织构架，基金管理人缺乏较为严格

30、的内部控制制度，公司董事长和总经理独揽大权，使得风险管理部门的独立性也受到很大的限制，风险管理的有效性难以发挥出来。而国外成熟的基金管理公司都有着较强独立性的风险管理部门，它与其他部门之间是相对独立、相互制衡的关系。    4.缺乏基金风险的定量分析    我国开放式基金的风险管理理论研究比较落后，风险管理模型的开发和运用都远远落后于国外发达国家，尤其是缺乏风险管理的定量分析，使得国内开放式基金风险管理的理论性、科学性和有效性都大打折扣。而国外成熟的基金管理公司尤为重视定量分析，他们十分注重对交易数据的研究，应用模

31、型分析来识别、计量和控制基金风险。    总之，我国开放式基金风险管理中存在的问题很多，缺乏对风险的识别和认识，对基金管理公司总体风险水平的评估能力不够，缺乏系统的风险管理体系，模型开发能力欠缺，过度依赖于国外成型的风险管理模型，不能很好的依据我国证券市场的现状开发自身的风险管理模型。同时还缺乏有效的信息技术平台来完善风险管理体系。    四 开放式基金风险的防范与化解    我国的证券市场是一个新兴市场，其发展还不成熟，市场的总体规模虽然不小，但可流通的股份只占很小一部分。

32、证券市场的法律法规还不完善，上市公司弄虚作假，市场投机性强，股价往往大起大落。实际上，开放式基金风险管理可以通过聘请投资专家、加强内部监管、约定基金管理人的风险行为等措施来进行规进，使风险降至最低。也可以构建风险管理系统来防范开放式基金风险。    （一）完善开放式基金的监管体制    近30年来，国际风险事件不断发生，每次由金融机构所爆发的重大事件，都引起了社会对金融内部监管体系的担忧,而有关金融机构内部审计的监管问题则成了人们关注的焦点。有效的金融监管需要一种度量市场风险的统一尺度。由于VAR技术可以最大限度地

33、比较与综合不同金融市场上众多金融产品的风险水平，从而为国际金融监管当局确定银行资本充足率提供依据， VAR技术也就成为统一国际金融监管的重要发展方向。巴塞尔委员会在1995年4月发布的文件中，就同意具备条件的银行可以采用内部模型为基础计算市场风险的资本金要求，并具体介绍了VAR模型及其用于银行市场风险管理的合理性。美国证券和交易委员会 (SEC)1997年1月规定，上市公司必须及时披露关于其金融衍生工具交易风险的量化信息，VAR方法是可以采用的三种方法之一。美国财务会计标准委员会(FASB)制定的FAS133号准则于2000年6月开始实施，也鼓励及时计算并披露VAR等风险的量化信息。 

34、;   基金行业是典型的委托代理关系，本质上类似于信托。有效的立法和监管体系，能充分保护投资者尤其是中小投资者的权益。在今后一段时间内，针对基金业的发展，应加强联合监管。各监管部门制定管理制度，搭建框架，引导行为等反馈机制向法律法规体系、行业市场化模式转化。    运营模式专业化、市场化将有利于引导基金业市场化的运作和发展，也有利于政府监管体系的完善与规范。在市场发展初期，政府不但是市场的推动者还是监督者，随着市场化程度的提高，客观要求监管部门功能定位会有相应调整，开放式基金会朝更规范、更健康方向发展。  

35、;  （二）优化开放式基金运行的外部环境     开放式基金有封闭式基金不可替代的长处，也存在封闭式基金不可避免的缺陷，及由这些缺陷所造成的风险。流动性风险主要是由开放式基金可自由赎回的特性所派生出来的可视为开放式基金一种综合性风险，它是其他风险在基金管理公司整体经营方面的综合体现。    其成因在于:开放式基金在存续期内可随时赎回与申购。与封闭式基金比开放式基金为持有者提供了更便利的进入、退出机制。正是这种差别，基金规模具有更大的弹性，因此导致了较大的流动性风险。当投资者申购基金时，基金规模就

36、扩大了，具有较大的弹性和流动性，开放式基金管理人在制定投资目标和投资组合必须考虑金融资产的变现能力。由于在变现过程中，价格的不确性可能会造成损失。    优化投资者结构。在进一步壮大机构投资者规模的同时，应切实采取措施优化机构投资者的结构，除了进一步发展开放式基金等公益性机构投资者外，还需大力发展社保基金、企业年金等具有长期资金来源的机构投资者，形成不同投资风格和特长，促进不同类型机构投资者的协调发展。    （三）大力发展金融避险工具，降低系统风险    我国目前证券市场处

37、于起步阶段，缺乏避险工具，投资品种少，系统风险较大，非系统风险相对较小。而且非系统风险一般可以通过投资组合来规避。现阶段的情况是我国证券市场缺乏双边机制，一些常用避险工具，虽已具备基本条件但至今尚未推出，使中国市场常维持齐涨齐跌的现象。股指期货的开展，为开放式基金提供必需的管理手段，是开放式基金健康发展的重要条件。在股指期货基础上，进一步发展其它金融期货和金融期权等衍生工具为开放式基金的风险管理和投资运作提供更灵活的选择。金融衍生产品的推出，可以丰富开放式基金投资利用的金融工具。如果不尽早推出股指期货、股票期货等一系列避险工具，随着开放式基金的快速发展，不仅对开放式基金业自身造成巨大的潜在风险

38、，而且将加剧金融风险。目前，在美国、日本及欧洲等开放式基金发展迅速的国家，都为开放式基金提供了相应的避险工具，如股指期货、股票期货等。    （四）健全开放式基金内部风险预警机制    加强内部监管，健全法人治理结构即内控的组织架构。健全基金管理人的法人治理结构，完善独立董事制度。可以设立公司型基金，成立持有人股东会，鼓励基金公司管理层持股，减少内部人控制，加大内部行为风险控制的自觉性。继续完善内部监督稽核制度，监察长应对基金公司的合法性合规性、合理性进行全面监督审察，直接参与管理公司风险控制工作，对重大风险事件承

39、担责任。监察、稽核工作是对投资活动中合法性、合规性的审查工作，通过审查发现并纠正异常情况，保证活动的合规性和合法性，减少并降低风险。监察应以预防为主、系统控制、责任明确到人，科学的有针对性监控风险。    五 总结    中国股市的持续走强使得我国开放式基金的销售火爆，发行数量和发行数额持续增加。这使得对我国开放式基金的风险管理的研究越来越重要。近几年来，我国开放式基金高速地发展，在证券市场上已是最大的机构投资者。而随着规模的扩张和市场的规范，基金经理们面临的竞争和风险也越来越大，迫切需要建立有效的风险管理系统来强化基金的风险管理，尽可能地规避风险。开放式基金的风险管理应该是证券市场所有参与主体共同行为所产生的一种结果，因此它还包括证券监管部门、市场中介、公估机构及投资者等，他们的行为取向也是影响基金管理人决策的重要因素。还有风险管理和其他诸如品牌管理、战略管理等相关领域的重要问题等许多方面在本文均没有涉及到。由于作者的基金管理理论和实践经验不足，未能从更深入的层次对开放式基金风险管理进行有效的探讨，具体的风险管理措施也未能尽善尽美，在以后的工作和学习中还有待进一步思索、研究、创新。