如何为一个长期投资构建能够获得安全合理投资回报的投资组合 MBA

1、如何为一个长期投资构建能够获得安全合理投资回报的投资组合 中国人民大学 MBA 马贵贵 证券投资分析由统计分析知道，我国沪深股市自创立以来，在其上市的股份公司长期以来保持了良好的经营水平及其较高的盈利水平，多年来，全部上市公司以复利计算的年均净资产收益率达到以上的水平，显然，如果投资人采取了合适的投资方法应该获得合理的投资收益，不仅如此，上市公司还有新加入上市公司的投资者向原有上市公司投资者转移资产的机制，如果有合适的投资方法，投资上市公司应该获得更高的投资收益。不过，就投资的短期观察，即使投资人在证券市场处于较低估值水平时构建投资组合，如果之后市场价格进一步下跌，投资人仍难免遭受损失，因此而

2、导致投资者短期会遇到的困扰，因此，资金管理就成为投资人在投资过程中规避损失或减少损失的重要方法。假如你在管理一笔投资，是否能够采用某种科学方法，通过资金管理，在不亏损或可预见亏损幅度的前提下，建立一个在5-6年的投资期间内有合理收益的投资组合?.你有构建组合的最终决策权。.根据什么条件、什么时间构建组合你也有完全决策权。.目前中国资本市场存在无风险套利机会，例如短期或稍长期限国债回购年化收益率为左右，不过收益率有下降趋势。.自2014年7月至2015年7月间，沪深证券市场一级市场申购股票套利投资有大约年化15%左右的收益，不久沪深股市仍将回复一级市场新股发行，今后较长时期仍有套利投资收益。5.

3、据世界银行最近的经济数据表明，目前在G20国家中，中国是唯一保持了7%GDP增长的国家，而且中国领跑全球经济的格局仍可能继续保持。6.2014年中国GDP总量为10万亿美元左右，人均7000美元左右。7.世界经济发展史能够提供一个国家在什么条件下快速增长的数据。我们将管理和构建一笔为期5-6年的长期投资组合，使得这笔投资在不亏损或可预见亏损的前提下，获得安全合理的投资回报。那么，是否有一套科学合理的方法来进行资金管理，构建这一投资组合呢？这笔资金应该投到哪，怎么投？我们将详尽地阐述资金管理的想法和这一投资组合的构建逻辑思路。一、这笔资金应该投到哪？首先，这笔投资在5-6年后要“不亏损”或“可预

4、见亏损”。如果这笔资金放在保险箱里，由于通货膨胀，6-7年后必然贬值，毫无疑问这是亏损的；如果这笔资金存到银行，根据目前银行1年期定期存款利率为1.5%，可以每年无风险安全获益1.5%；如果这笔资金用于购买国债，根据目前国债短期或稍长期回购年化收益率为左右，可以每年无风险安全获益3%。因此，我们管理这笔资金，需要构建一个投资组合，使得这笔投资在5-6年后的收益率至少不低于购买国债的安全收益率，这样的投资组合才可视为成功的投资。其次，有了投资的期望值，我们需要选定投资的基础，即往哪投。股票市场、债券市场和货币基金市场是三个主要的配置方向。考虑到目前中国利率下行，无风险收益率下降，因此资产组合中债

5、券市场和货币基金的配置占比不宜过高，而中国GDP增长率预测未来能保持在6%-7%之间，大宗商品走弱，企业整体净资产收益率能达到12%左右，资金重点配置在上市公司股票市场是可行之举。这里，我们将重点关注在证券市场的投资组合配置。投资的基础是国内全部企业及其全部上市公司，组合投资股票只是投资的具体形式，本质是通过购买股票实现对企业的投资，并且依据统计原理通过随机抽样方法以较少数量股票的组合投资实现对全部上市公司的投资。对全部企业整体投资，意味着投资于国家经济乃至人的生存，这是通过股票组合投资而无风险的根本所在。投资长期安全且有收益的条件是证券市场的开放性。只要所购买的企业估值合理，即使其股价下跌，

6、只要暂时不卖出、不结算就不会亏损，长期股价会随价值增加而上升。二、这笔资金在股票市场应该如何配置？我们有了投资期望值和投资基础，那么我们应该如何投资呢？如何在证券市场上科学合理的构建一个为期5-6年内有合理收益的投资组合?ü 配置的总体思路：为避免个股判断不准的风险，按行业分区组合配置是有效规避风险的手段。这相当于对整个A股市场做分层抽样，选取不少于30个行业的股票进行配置，并对每个行业配置资金额限定在3%左右，逐步配置低估值的股票，低位建仓长期持有，在合理高位卖出获益。考虑到股票资产配置需要等待合适的低估值价位出现，等待期时的闲置资金在兼顾流动性和安全性的前提下可在债券市场和货币基

7、金市场合理配置。ü 投资具体框架：三原则投资。1组合投资。投资30家以上企业（可以从30个行业群中选择，资金均衡配置，每个行业资金占比不超过3%。组合投资接近于投资全部上市公司，而全部上市公司的净资产收益水平明显高于全国所有企业的净资产收益水平）。2在合理估值下投资。市场处于20倍市盈率以下或2倍市净率以下投资，并且选择低于市场平均估值水平的企业投资。因财务调整或其他因素导致估值改变的需重新评估；极少数行业估值适当下调，例如钢铁、高速路、煤炭企业估值调至市盈率10倍以下或市净率1倍以下。3长期持有。获取由内生价值（企业净利润）和外生价值（再融资权益转移的净资产）共同产生的净资产收益及

8、利得收益。ü 配股的具体思路和步骤：(a) 个股“两看”:一看： 1< PB（市净率） <2 为佳；二看：10< P/E ratio（市盈率） <20 为佳；市值你能买到的资产如上图所示，你买的价格越接近资产价值越好，这意味着未来收益将会更多。(b) “行业全覆盖”。将所有市盈率和市净率符合条件的股票按照行业分组，每组行业中挑出一个最合适的股票，共挑出30支以上，基本达到行业全覆盖。当前根据行业的不同，所有股票可以分为煤炭、电力、石油、钢铁、有色、化纤、化工、建材、造纸、矿物制品、日用化工、农林牧渔、纺织服饰、食品饮料、酿酒、家用电器、汽车类、医疗保健、家居用

9、品、医药、商业连锁、商贸代理、传媒娱乐、广告包装、文教休闲、酒店餐饮、旅游、航空、船舶、运输设备、通用机械、工业机械、电气设备、工程机械、电气仪表、电信运营、公共交通、水务、供气供暖、环境保护、运输服务、仓储设备、交通设施、银行、证券、保险、多元金融、建筑、房地产、电脑设备、通信设备、半导体、元器件、软件服务、互联网、综合类，共56个行业板块。按行业分区组合配置，因个股或个别行业判断不准所带来损失由其他获益个股或行业来弥补，起到“失之东隅，收之桑榆”“东方不亮西方亮”的风险规避作用。(c) “每个行业配置资金不超3%”。原则上，满足市盈率和市净率条件的股票，按行业加以区分挑选后，每个行业股票的

10、配置资金应不超过总资金的3%。以当前实际情况而言，可供配置的股票数量较多，但行业分布不均，因此区分行业配置优先级成为必要。如果某行业出现低估（行业PB<2）或本月该行业PB与上月PB相较降低，则应降低该行业内企业的股票配置优先级；如果行业PB为2<PB<3，且该行业内企业PB/行业PB<80%,则我们有理由认为该企业在其行业内存在低估，应该提高配置优先级。在充分分析行业企业优先级的基础上，我们有必要关注企业公开披露的信息，若有重大已知问题(如重大不利信息，对外担保，财务造假等)，则将降低该企业股票配置优先级，若无，则维持其配置优先级的排序不变；在股票拥有同等配置优先级的

11、情况下，我们应提高小盘股（流通市值小于20亿的股票）的配置优先级，优先配置小盘股。(d) “每个行业内各股配置资金比例”。根据以上原则挑选出的股票，均属符合价值投资理念的低估值企业。但每支股票的PB不尽相同，其胜算概率（胜算概率指收益超过平均的概率）则不同，为取得收益最大化，我们应该对股票配置资金进行合理分配，增加胜算概率大的股票配置比例。若：PB = 2，胜算概率为65%，绝对胜算概率=2P-1=30%，所以按30%配；同理，PB = 1.5，配置60%；PB = 1，配置90%。在极端情况下，盈利企业市净率最低到0.6，原则上应配满总资金的3%。但在实际操作中，配置目标股票时并非一次性完成

12、配置资金，而是按照下跌比例逐步建仓，达到配置资金标准为止。(e) 建仓减仓的方法。建仓时，买跌不买涨，逐步建仓。1.股票上涨时，不买（成本高，股数少） 股数 差价 = 盈利² 估值高的股票不容易拉升，净资产低的容易拉升² 减仓时，涨50%，减半卖出² 满仓后，涨100%，减半卖出对每支已购入股票，我们应该时刻跟踪其走势，判断是否需要加仓或者减仓。加仓标准: 所买股票市盈率下跌/打折20%时，我们应该加仓，本次加仓比例与上次加仓比例相同。如：10元 1000股 (每股10元时，购入1000股)8元 1000股 (每股跌到8元时，加仓1000股)6.4元 1000股

13、(每股6.4元时，加仓1000股)5.1元 1000股 (每股5.1元时，加仓1000股)减仓标准: 我们需要判断近期该股票的上涨速度是否超过了其净资产增加的正常速度，如果是，则部分卖出以降低成本，如果不是，则认为是正常上涨，不予干预。在建仓过程中（通常是指每个行业3%的配置资金还未用完的情况下），所买股票比近期低点上涨了50%时，则应减半卖出；建仓完成后（通常是指每个行业3%的配置资金投放完成的情况下），所买股票比一年内的低点上涨100%时，我们应减半卖出。这里减半卖出的操作，目的是降低剩余部分的持有成本，这对股票的长期持有是有利的。在实际操作中，如果股票配置数量较少（低于1000股），应全

14、部卖出而非减半卖出。(f) 买入和卖出都遵循逆向操作的原则，不断降低持有成本。当某支股票同时满足买入和卖出标准，此时应选择卖出，以回避风险。此外，当大盘整体高估时，应当避免买入，只适宜卖出。这个分界点大约为大盘PB = 3，超过3则完全不买入，越接近于3越谨慎买入。三、在中国资本市场现状下的资金管理方法首先，资金优先选择配置在中国证券市场。从目前中国上市公司的净资产增长速度来看，年化收益在15%-20%之间，其主要收益来源是企业内生价值(企业净利润)，部分来自于外生价值（再融资权益转移的净资产）。虽然中国GDP增长速度有所放缓，但在资产证券化持续加速的大背景下，证券市场在相当一段时间内仍然是可观的投资方向。相较于其他投资方向，上市公司股票的收益率显然更高，因此，我们用科学合理的方法构建上市公司股票的投资组合并长期持有，成为有效管理资金，提升投资收益的一个重要途径。当然，鸡蛋不能都放在一个篮子里。根据绝对胜算概率的历史经验，至多只能将管理资金总额2/3的资金完全配置到股票市场，这里我们保守地将管理资金总额的50%完全投放在股票市场，而剩余50%的资金将采取一级市场申购、国债逆回购等方式进行投资管理，以保证部分资金的稳定性和流动性。此外，当股票市场总体估值太高时，再配置股票资产就显得不太明智。我们应该抛售已配置的股票，变现为王，这部分现金可以进行一级市场新股申购，和国债逆