国际收支调整的弹性论

1、 国际收支调整的弹性论一马歇尔勒纳条件二 劳森梅茨勒效应三 货币贬值的时滞与J曲线效应四 现实世界的弹性估计五 弹性论的缺陷六 弹性论的一般均衡分析 从弹性角度研究汇率波动与贸易收支之间影响里的理论观点：1马歇尔勒纳条件，2劳森梅茨勒效应，3是J型曲线效应，三者的理论贡献在于阐明了在一定条件下本币贬值能改善该国贸易收支状况的内生机制，其理论要点可做如下简要归纳 如果不考虑国名收入的变动，则货币贬值可改善贸易平衡项的条件是该国进出口的需求弹性之和大于1，即马歇尔理论；如果考虑国民收入的变动，则货币贬值可改善贸易平衡项的条件是货币贬值引起的自主性贸易余额的改善超过国民收入增加而带来的进口增加幅度，

2、即 劳森梅茨勒效应；如果考虑货币贬值效应的时滞问题，因汇率变动引导金融资产价格的变动可在瞬间完成，而其引导的全球贸易和国名收入的变动相对迟缓，故货币贬值可能导致贸易收支项在短期恶化后改善，呈J型，即J 曲线效应马歇尔勒纳条件 基本内容：弹性分析法首先拟定1其他条件不变，只考虑汇率变动对商品进出口数量和总额产生的影响； 2贸易商品供给弹性无穷大； 3充分就业，收入一定，进出口商品的需求就是这些商品及其替代品的价格函数； 4不考虑资本流动，国际收支等与贸易收支； 5由于出口总值等于出口价格乘以出口数量，进口总值等于进口价格乘以进口数量。在上述前提下，贬值能否成功改善贸易收支，取决于进出口供给和需求

3、弹性一、马歇尔勒纳条件“马歇尔勒纳条件”（Marshall-Lerner condition），是由英国经济学家马歇尔与勒纳推导出来的。这个条件所要说明的是在供给弹性无穷大的情况（即国内外价格不变）下，贬值能够改善贸易收支的进出口需求弹性条件。MePXPCAMX0dedCA本币表示的出口产品价格直接标价法汇率外币表示的进口产品价格0)()(dedMMMdedXXdedMMdedPMdedPdedXXdedCAePMPPePeMMPXPMX0)1 (dedMMeXPMePXededXXMedeMdMPdPMdMmMMd/edeXdXPdPXdXxXXd/0)1 (mxdd1mxdd出口产品需求弹

4、性与进口产品需求弹性之和的绝对值大于出口产品需求弹性与进口产品需求弹性之和的绝对值大于1，货，货币贬值可以改善国际收支。币贬值可以改善国际收支。二、货币贬值的时滞与J曲线效应尽管由于货币贬值可以相对降低本国商品在外国市场上的价格，但在通常情况下，一国的货币贬值并不会立即引起贸易收入增加，这是因为：（） 货币贬值后，本国出口商品的新价格的信息还不能立即为需求方所了解，即存在认识时滞；（） 存在着决策时滞，即供求双方都需要一定时间判断价格变化的重要性；（） 供给方国内对商品和劳务的供应不能立即增加，即生产时滞；（） 供给方和需求方都需要一定时间处理以前的存货，即存在取代时滞；（） 把商品运经国际市

5、场还需一段时间，即存在着交货时滞。“曲线效应”（J Curve effect）：一国的货币贬值后，最初只会使国际收支状况进一步恶化，只有经过一段时滞以后，才会使贸易收入增加，并改善国际收支状况。如果用横轴表示时间，用纵轴表示贸易收支的变动，那么贸易收支对货币贬值的反应曲线形状类似英文大写字母，呈现先降后升的趋势, 故名曲线效应。时间贸易收支平衡顺差逆差货币贬值初期，由于出口价格降低但出口数量却未能同步增加，因而导致总的出口收入反而降低，使得国际收支状况进一步恶化。只有经过一段时间，汇率贬值引起的出口价格降低使得出口数量大幅度上升，国际收支状况逐步改善，达到汇率贬值的效果。三、现实世界的弹性估计

6、20世纪20年代，以马歇尔为代表的经济学家们深信，需求弹性足够大，货币贬值一定能够改善贸易收支，但并没有对此进行实证。“弹性悲观论”（Elasticity Pessimism） ：20世纪40年代，一些经济学家将计量经济学用于测算国际贸易中的需求价格弹性，结果估计值很低，由此推论货币贬值往往会使贸易收支恶化，因此当时经济学界普遍流行着“弹性悲观论” 。需求弹性偏低的主要原因是：学者们所使用的数据是三四十年代的，当时的经济形势使许多国家采取了贸易管制措施，因此商品的进口与贸易收支间的正常关系被人为阻断。“弹性乐观论”（ Elasticity Optimism ）:20世纪60年代，经济学家们根据

7、50年代的数据估计进出口弹性，结果需求弹性较高，出现“弹性乐观论”。70年代，学者们的估计更坚定了“弹性乐观论”的观点。一般认为，中国的进出口需求弹性比较小，人民币贬值对改善贸易收支的作用不大。其理由主要是两个方面，一是结构性因素论，另一个是体制性因素论。结构性因素论认为，中国出口的商品主要是初级产品和纺织品、服装等劳动密集型产品。这些产品在国际市场上竞争激烈，且需求弹性低。尤其是80年代以来，世界市场上初级产品贸易不断下降，需求有相对缩小的趋势，需求弹性很低。此外，纺织品、服装、鞋类和玩具等我国主要出口品往往被发达国家视为“敏感产品”而加以限制，从而人为地降低了这些产品的需求弹性。从中国进口

8、产品的需求结构看，我国进口的商品中，有80%是各种生产资料，此外还有一部分是引进国外技术含量比较高的产品，这些产品的进口难以压缩，因而中国的进口需求弹性也比较低。体制性因素论者认为，尽管中国一直致力于经济的体制化，但进展比较慢，特别是对外贸易的主要经营者是国营外贸公司，因此难以对商品价格作出迅速的反应。随着中国经济市场化步伐加快，中国的出口商品结构和进口商品结构也发生了明显的变化，即由过去以出口初级产品为主，转向以出口制成品为主。在制成品出口中，又大体上出口机电产品和其他技术含量较高的产品。因此应该说，中国进口和出口产品的需求弹性都有不同程度地提高。四、弹性论的缺陷弹性论假定本币贬值只改变贸易

9、双方的相对价格，而不改变其国内的价格。这种假定显然并不合理。因为在实际情况中，往往本币贬值必然会导致国内价格上涨，从而促使国内生产成本提高，出口竞争力下降。（1）随着本币的贬值，那些必须依赖进口的中间品与最终品的价格会跟着上升，前者将直接增加依靠进口中间品来生产最终出口品的厂商的生产成本，后者则会造成工资上升从而使所有厂商的成本趋于提高。（2）贬值促成出口增加促使相关资源向贸易部门转移，从而减少非贸易品生产部门的可用资源，随之导致非贸易品供给量的下降与价格的上升，进而对社会一般物价水平产生强大的上升推动力。五、弹性论的一般均衡分析（Vanek, 1962）MPXPVVTBMXMXMXdVdVd

10、TBMMMXMVdVVdVVdTBrdrVdTBEMTBrdrVdVEXXXrdrVdVEMMMMXMXTBEEVVE)()(XXXXPDPSXXXXXXXXdPPDdrPrdPPSdX)(XXXXXXXXXdPDPDdrPrdPSPSXdX1)(1XXXXXXXXXXXXPdPDPPDrdrPdPSPPSXdX)(rdrPdPDPPDrdrPdPSPPSrdrXdXXXXXXXXXXXXX) 1(rdrPdPdrdrPdPsrdrXdXXXxXXx) 1(xxxXXsdsrdrPdPxxxxsdsdrdrXdXmmmmdsdsrdrMdM11xxxXXXXXsddrdrPdPrdrXdXrd

11、rVdVEmmmMMdsdrdrPdP11mmmMMMMMdssrdrPdPrdrMdMrdrVdVE1111mmmxxxMXMXMXTBdsssddVVEEVVE1、小国情况下xmds0TBE货币贬值能够改善国际收支2、需求无弹性0 xmdd0TBE货币贬值使国际收支恶化3、需求弹性无穷大xmdd0TBE货币贬值能够改善国际收支4、供给弹性无穷大xmssmxMXTBddVVE) 1(假设最初国际收支平衡，则若使0TBE需要01mxdd即1mxdd此即马歇尔勒纳条件吸收分析法 吸收论又称指出分析法，它是由战后初期詹姆士米德和在国际货币基金组织工作的西德尼亚历山大在西方经济学界关于弹性论的激烈争

12、论中系统提出来的，国民收入和国民支出的关系可以表述为： Y=C+I+G+(X-M) A=C+I+G.B=X-M B=Y-A 国民收入和支出与国际收支的关国民收入和支出与国际收支的关系系 YC+I+G+(X-M) 将（XM）用B来表示，将（C+I+G）称为吸收（或支出）， 反映本国居民的支出，用A表示，则可以得到： B=Y-A 上式含义：上式含义： 如果国内总产出Y超过国内总吸收A，则国家可以将剩余产品用于出口；相反，如果国内支出大于国内产出，则超过的部分需由进口弥补 本币贬值对国际收支的影响本币贬值对国际收支的影响 B=YA A取决于两个因素：国民收入的实际水平和价格水平，即存在： A =cY

13、P B=(1 c)YP 本币贬值对国际收支的影响可以分为两部分：贬值通过影响国民收入对国际收支产生影响和通过影响价格水平对国际收支产生影响。 前一部分又包括：闲置资源效应和贸易条件效应闲置资源效应和贸易条件效应； 后一部分又包括：现金余额效应、收入再分配效现金余额效应、收入再分配效应、货币幻觉效应和其他效应。应、货币幻觉效应和其他效应。对收入和通过收入产生的对收入和通过收入产生的影响影响（1-a）Y对吸收的直接影响对吸收的直接影响?闲置资源效应贸易条件效应现金余额效应收入再分配效应货币幻觉效应 在亚历山大看来贬值能否改善国际收支，取决于贬值能否降低吸收，提高国民收入，从公式B=(1-c)Y+P

14、看，贬值的效果取决于三个方面：一是贬值如何影响收入反映在Y，二是收入变化如何影响吸收,反映在c，三是贬值如何直接影响吸收，这反映在自主性吸收的变化贬值如何影响Y第一，闲置资源效应。如果编制的国家存在尚未得到充分利用的资源，贬值就会通过出口增加进口减少带动产量Q的增加，只要吸收倾向1贸易条件效应才会使国际收支改善再看看贬值对吸收的直接影响 第一，现金余额效应。这是最重要是直接贬值效应。贬值会导致进口品和本国生产的贸易品的价格上升，在货币供应量不变的情况下，将使人们以货币形式持有的财富即现金余额的实际价值下降，这样公众为了将实际现金余额恢复到意愿持有的水平，一方面会减少商品和劳务开支，即减少吸收；

15、一方面会变卖手中的证券，售出证券应其证券价格下降，使利率上升，再度减少吸收 第二，收入再分配效应。贬值引起的价格上升将带来收入的再分配。由于各收入层次的边际吸收倾向不同，会影响吸收，一般来说无价的上涨所造成的收入再分配有利于利润收入者，不利于固定收入者，因为固定收入者的收入水平通常较低，支出倾向较利润收入者较高，所以收入再分配效应的结果是整个社会的吸收总额减少，贸易收支改善。虽然高收入阶层的消费倾向低于低收入阶层，似的在分配因此会减少消费支出总额，但是若高收入阶层将其利润所得用来增加投资，则整个社会的吸收总额不一定减少 第三，货币环境效应。假定货币收入与价格同比例上升，即使实际收入没发生变化，

16、但是如果人们患有倾向幻觉，只注意价格的上升，因而减少消费，增加储蓄，一国的吸收总额就会随着减少 第四，其他三中直接效应。1预期价格将进一步上升，人们会提前购买商品和劳务2进口资本品的价格上升将形成对投资开支的抑制3本国商品价格上升对消费开支也会产生抑制作用国际收支调节的货币分析法 1三个基本假定 （1）在充分就业的情况下，实际货币需求是收入和利率的稳定函数 （2）从长期来看，货币需求是稳定的，货币供给不影响实物产量 （3)贸易商品的价格是由世界市场决定的，从长期来看，一国的价格水平和利率水平接近世界市场水平 2基本理论 Ms=Md=P F(Y,i) 这里，P为国内价格水平，Y为国民收入，i为利

17、率 Ms=m(D+R) 这里，D为国内货币供应基数，R为外国货币供应基数，以国际储备为代表，m为乘数 若m=1,R=Md-D 认为： 1国际收支是一种货币现象 2国际收支逆差，实际上就是国内货币供应超过了国内货币需求量 3国际收支问题，实际上反映了实际货币余额对名义货币供应量的调整过程3货币论对货币贬值的分析 R=Md-D 有Md=Pf(Y,i),且P=ep* 有Md=eP*f（Y，i） R=eP*f(Y,i)-D 4政策主张 所有国际收支不平衡，本质上都是货币的原因，因此，国际收支不平衡可以通过货币政策解决 货币政策及货币供给政策，膨胀性的货币政策可以减少国际收支顺差，紧缩性的货币政策可以减

18、少国际收支逆差 为平衡国际收支而采取的货币贬值，进口限额等，只有当它们的作用是提高货币需求，尤其是提高国内价格水平时，才能改善国际收支 5对货币论的评价 货币论假定货币需求是收入和利率的稳定函数，如果不稳定则国际收支不能从货币论中得出，此外货币论假定货币供应对实物量产出与收入没有影响，不切合实际 对贬值效应的评价 弹性论认为，进出口弹性大于1，贬值可以改善贸易收支；支出论认为当存在闲置资源时，贬值能扩大出口，具有扩张性影响 货币论认为贬值仅仅具有紧缩性影响，紧缩意味着消费，投资，收入下降，无法解释为什么许多国家将贬值作为刺激出口和经济增长的手段 政策含义的评价 货币论认为国家收支逆差的基本对策

19、是紧缩性的货币政策 紧缩性货币政策必然导致消费，投资和收入经济增长的下降 国际收支理论 主要思想是：外汇汇率取决于外汇的供给与需求 ，而外汇的供求又是指一国国际收支状况的表现，因此影响国际收支的所有因素都会影响汇率的变化。 理论假设：汇率是完全自由流动的；国际收支账户只包含经常账户和资本账户，不包含官方储备 因此可以建立一个汇率与各个宏观影响的因素建立一个模型来确定汇率。国际收支账户包括有经常账户、资本与金融账户构成，而根据国际收支理论，影响经常账户的主要因素包括收入、价格与汇率；影响资本与金融账户的主要因素包括利率、汇率以及人们的预期。因此决定和影响汇率的因素有收入、价格、利率以及预期，并克

20、建立模型： e=f(Y,Y*,P,P*,i,i*,) 理论意义：当本国的国民收入增加，由于边际进口倾向，进口增加，经常账户恶化，外汇需求增加，本币贬值。同理，当外国的国民收入增加时，本币升值。本国价格水平增加时，本币的实际汇率升值，出口减少进口增加，经常账户恶化，外汇需求增加，本币贬值。同理，外国价格水平增加时，本币升值。本国利率增加时，资本流入，外汇供给增加，本币升值。同理，外国利率增加时，资本流出，本币贬值。但语气本币外来贬值是，即Eef变大，就会导致当期资本流出，所以即期本币贬值。 套汇交易（arbitrage）是套汇者利用同一货币在不同外汇中心或不同交割期上出现的汇率差异，为赚取利润而

21、进行的外汇交易。利用同一货币在不同市场的汇率差异进行的套汇叫地点套汇。利用同一种货币在不同交割期上的汇率差异进行的套汇，叫时间套汇。前面所述的利用远期外汇市场与即期外汇市场的差价进行的买空和卖空都属于时间套汇的范畴。地点套汇可分为直接套汇和间接套汇两种方式 （一）直接套汇 直接套汇（direct arbitrage）是指利用两个外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在另一市场以高价出售的外汇交易方式。 例如，纽约市场和欧洲市场在某一时间内的汇率分别为： 纽约市场：1美元1.1010/25欧元 欧洲市场：1美元=1.1030/45欧元 从上述汇率可以看出，纽约的美元比欧元便宜

22、，套汇者选择在纽约买入美元，同时在欧洲市场卖出美元。具体操作如下：在纽约市场套汇者买进1美元，支付1.1025欧元；同时在欧洲市场卖出1美元，收进1.1030欧元。做1美元的套汇业务可以赚取0.0005欧元。 （二）间接套汇 间接套汇（indirect arbitrage）是指利用三个或三个以上外汇市场之间出现的汇率差异，同时在这些市场贱买贵卖有关货币，从中赚取汇差的一种外汇交易方式。 例如：在某日的同一时间，巴黎、伦敦、纽约三地外汇市场的现汇行情如下： 欧洲：1英镑1.7100/1.7150欧元 伦敦：1英镑1.4300/1.4350美元 纽约：1美元1.1100/1.1150欧元 判断多个

23、市场有没有套汇机会可按三个步骤进行： 求出各市场的中间汇率；将汇率的不同标价方法变成同一标价法，且基准货币的单位为1 欧洲：1英镑1.7125欧元 伦敦：1英镑1.4325美元 纽约：1美元1.1125欧元 将各汇率相乘，只要乘积不等于1，就有套汇机会 1.7125（1/1.1125）（1/1.4325）1.0751则表明套汇的路线为：欧洲-纽约-伦敦利息套汇v利息套汇又称套利，是利用两地利率和汇率的差异，以利率低的货币购买利率高的货币，同时卖掉利率高的货币远期外汇进行套期保值，赚取利差的一种套汇业务。v抵补套利/非抵补套利 v通过套利活动，资本不断地流到利息率较高的国家，那里的资本不断增加，

24、利息率会自发地下降；资本不断从利息率较低国家流出，那里的资本减少，利息率会自发地提高。套利活动最终使不同国家的利息率水平趋于相等，不仅使套利者赚到利润，在客观上起到了自发地调节资本流动的作用。v一个国家利息率高，说明资本稀缺，急需要资本。一个国家利息率较低，说明资本充足。v抵补套利抵补套利v抵补套利是指把资金调往高利率货币国家或地区的同时，在外汇市场上卖出远期高利率货币，即在进行套利的同时做掉期交易，以避免汇率风险。实际上这就是套期保值，一般的套利保值交易多为抵补套利v例：美国 年利率 12% 英国 年利率8% 即期汇率 GBP1=USD2 某投资人持有10万GBP进行套利。 则将10万GBP直接存入英国银行，本息和为： 10（1+8%）=10.8万GBP 将GBP换成USD，存入美国银行，本息和为： 102（1+12%）=22.4万USD 假如1年后的即期汇率为：GBP1=U