国内金融产品市场分析(201211)

1、中信证券研究部中信证券研究部金融产品组金融产品组2012.11国内金融产品市场情况分析国内金融产品市场情况分析1目目 录录n第一部分第一部分 国内主要金融产品市场现状国内主要金融产品市场现状n第二部分第二部分 关于代销金融产品的理解与认识关于代销金融产品的理解与认识2第一部分第一部分 国内主要金融产品市场现状国内主要金融产品市场现状国内金融产品市场快速发展国内金融产品市场快速发展n在居民财富和资产管理行业快速增长的背景下，国内金融产品市场快在居民财富和资产管理行业快速增长的背景下，国内金融产品市场快速增长，据估算，规模约速增长，据估算，规模约18万亿元（剔除银信合作重复计算）。万亿元（剔除银信

2、合作重复计算）。3银行理财和信托规模占银行理财和信托规模占2/3资料来源：资料来源：Wind，普益财富，朝阳永续，信托业协会，中信证券研究部 n产品形式包括公募基金、私募基金、券产品形式包括公募基金、私募基金、券商资管、银行理财、信托、保险及私募商资管、银行理财、信托、保险及私募股权基金等。股权基金等。n投资类别涵盖股票、固定收益、私募股投资类别涵盖股票、固定收益、私募股权、商品、黄金、外汇、房地产以及衍权、商品、黄金、外汇、房地产以及衍生类等。生类等。n投资区域从国内延伸至境外市场。投资区域从国内延伸至境外市场。银行理财产品近年来增长迅猛银行理财产品近年来增长迅猛4数据来源：Wind，普益财

3、富，中信证券研究部n银行理财产品近年来迅猛增长，银行理财产品近年来迅猛增长，20122012年增速显著放缓。年增速显著放缓。n银信合作是银行理财产品的主要业务模式，银行主要以投资信托产品银信合作是银行理财产品的主要业务模式，银行主要以投资信托产品的形式将信贷资产表外化。的形式将信贷资产表外化。银行理财产品近年来变化显著银行理财产品近年来变化显著5数据来源：Wind，普益财富，中信证券研究部n早期美元产品占比接近一半，近三年人民币占绝对主导。早期美元产品占比接近一半，近三年人民币占绝对主导。n早期以早期以2 2年以上的长期产品为主，年以上的长期产品为主，20082008年以来短期化趋势明显，目前

4、年以来短期化趋势明显，目前平均期限约平均期限约3 3个月。个月。2007-2012年银行理财产品期限变化年银行理财产品期限变化2007-2012年银行理财产品币种变化年银行理财产品币种变化银行理财产品以非结构性为主，主要投向固定收益类品种银行理财产品以非结构性为主，主要投向固定收益类品种6数据来源：Wind，普益财富，中信证券研究部n银行理财产品以非结构性产品为主（银行理财产品以非结构性产品为主（90%90%）。）。n非结构性产品主要投向固定收益类品种。非结构性产品主要投向固定收益类品种。n结构性产品则挂钩于特定基础资产。结构性产品则挂钩于特定基础资产。n另类理财产品异军突起（红酒、艺术品等）

5、。另类理财产品异军突起（红酒、艺术品等）。34%17%3%35%0%11%2012Q1-3结构性产品结构性产品投向投向利率挂钩汇率挂钩股票挂钩商品挂钩混合挂钩未披露90%10%2012Q1-3银行理财银行理财产品产品规模规模分布分布非结构性结构性银行理财产品主要面向个人发行银行理财产品主要面向个人发行7数据来源：Wind，普益财富，中信证券研究部n发行对象以个人为主，其规模占比发行对象以个人为主，其规模占比72%72%。n对私产品主要针对普通个人发行（大部分起点为对私产品主要针对普通个人发行（大部分起点为5 5万）。万）。n对公产品占比对公产品占比11%11%。n事实上众多私人银行、机构定制产

6、品未对外公布。事实上众多私人银行、机构定制产品未对外公布。2012年银行理财产品年银行理财产品发行先降后升发行先降后升，收益下行渐趋平稳收益下行渐趋平稳8数据来源：Wind资讯，普益财富，中信证券研究部n20122012年，银行理财产品年，银行理财产品发行数量发行数量呈上升态势呈上升态势，但发行但发行规模先降后升规模先降后升。1-91-9月商业银行发行理财产品月商业银行发行理财产品2620826208款，发行规模约款，发行规模约18.618.6万亿元。万亿元。n根据中信证券研究部估算，根据中信证券研究部估算，9 9月份日均存量规模约月份日均存量规模约5.85.8万亿元。万亿元。n平均平均预期占

7、款收益率预期占款收益率快速下降后渐快速下降后渐趋平稳，短期趋平稳，短期限收益率出现限收益率出现反弹反弹。2011-12年银行理财产品收益率走势年银行理财产品收益率走势2011-12年银行理财产品发行量趋势年银行理财产品发行量趋势信托产品以单一资金信托为主信托产品以单一资金信托为主9数据来源：中国信托业协会，中信证券研究部-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00010Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q32010-2012年信托产品存量规模年信托产品存量规模管理财产信托单一资金信托集合资

8、金信托亿元n信托产品分为单一资金信托（最新规模占比信托产品分为单一资金信托（最新规模占比67%67%）、集合资金信托）、集合资金信托（28%28%）、管理财产信托（）、管理财产信托（5%5%）。）。n单一信托以银信合作为主，进银行理财资产池。单一信托以银信合作为主，进银行理财资产池。n集合信托通常销售给高净值人士。集合信托通常销售给高净值人士。集合资金信托, 27%管理财产信托, 6%银信合作单一资金信托, 29%非银信合作单一资金信托, 38%单一资金信托67%信托资金主要投向工商企业和基础产业等信托资金主要投向工商企业和基础产业等10数据来源：中国信托业协会，用益信托工作室，中信证券研究部

9、n信托资金主要投向工商企业、基础产业、房地产、金融机构等。信托资金主要投向工商企业、基础产业、房地产、金融机构等。n各领域规模分布较为均衡。各领域规模分布较为均衡。n工商企业投资占比近年来不断上升。工商企业投资占比近年来不断上升。n基础产业投资占比近年来先降后升，在集合信托中占比较高。基础产业投资占比近年来先降后升，在集合信托中占比较高。13,9186,7656,7426,55914,94210,711-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q32010-2012年

10、信托产品投向变化年信托产品投向变化其他工商企业金融机构证券市场房地产基础产业亿元集合信托投资方式以权益投资为主，期限主要是集合信托投资方式以权益投资为主，期限主要是2年年11数据来源：用益信托工作室，中信证券研究部n集合信托产品投资方式以权益投资、贷款为主，其余产品进行股权集合信托产品投资方式以权益投资、贷款为主，其余产品进行股权投资、证券投资、组合运用等。投资、证券投资、组合运用等。n期限标准化程度高，大部分是期限标准化程度高，大部分是2 2年，其次是年，其次是1 1年和年和1.51.5年。年。2012年以来信托年以来信托规模创新高规模创新高，集合发行缩量集合发行缩量12数据来源：中国信托业

11、协会，中信证券研究部n20122012年，年，信托资产规模迭创历史新高信托资产规模迭创历史新高，三季度末达，三季度末达6.36.3万亿元万亿元，但集，但集合增速显著放缓合增速显著放缓。n发行规模维持高位，但集合发行数量连续下降发行规模维持高位，但集合发行数量连续下降。2010-2012年信托产品发行量趋势年信托产品发行量趋势2010-2012年信托产品存量趋势年信托产品存量趋势2012年年基础基础产业、产业、地产类地产类集合信托发行集合信托发行回暖回暖，收益总体下行，收益总体下行13数据来源：中国信托业协会，用益信托工作室，中信证券研究部n今年以来基础产业发行量持续今年以来基础产业发行量持续提

12、提升升，房地产信托逐渐回暖房地产信托逐渐回暖，证券投资证券投资集合信托集合信托稳步稳步上升上升。n收益率总体缓慢下行收益率总体缓慢下行。2011-2012年集合信托产品预期收益率走势年集合信托产品预期收益率走势2010-2012年集合信托产品投向变化年集合信托产品投向变化资金池投资模式兴起，但存在问题资金池投资模式兴起，但存在问题14n银行理财产品基本以资金池银行理财产品基本以资金池- -资产池的模式运作。资产池的模式运作。通过滚动发售理财产品持续募集资金，以动态管理模式保持理财资金来源和运用平衡。通过滚动发售理财产品持续募集资金，以动态管理模式保持理财资金来源和运用平衡。资产池主要资产池主要

13、由由信贷资产、货币市场信贷资产、货币市场、债券构成债券构成，接近于银行传统资产端业务，风险相对，接近于银行传统资产端业务，风险相对较低。在利率市场化过程中，银行理财产品本身就是存款的替代品。较低。在利率市场化过程中，银行理财产品本身就是存款的替代品。n资金池信托产品近期逐渐兴起，但处于起步阶段，规模小。资金池信托产品近期逐渐兴起，但处于起步阶段，规模小。据不完全统计，组合管理产品约占集合信托的据不完全统计，组合管理产品约占集合信托的4%，占所有信托比例不到，占所有信托比例不到2%。资金池模式接近于现代组合资产管理，客观上有利于分散信用风险和市场风险，有助于资金池模式接近于现代组合资产管理，客观

14、上有利于分散信用风险和市场风险，有助于降低信托公司刚性兑付压力；降低信托公司刚性兑付压力；还可利用产品分级来分割风险还可利用产品分级来分割风险 。长期资产短期化提高了产品流动性，但滚动发行方式带来了流动性管理风险。长期资产短期化提高了产品流动性，但滚动发行方式带来了流动性管理风险。信托产品投资是高收益的主要来源，因而信用风险也相对较高。信托产品投资是高收益的主要来源，因而信用风险也相对较高。资金池产品存在信息不透明的问题，导致产品风险与收益无法较好匹配。资金池产品存在信息不透明的问题，导致产品风险与收益无法较好匹配。公募基金：创新成为扩容动力，债券产品规模创历史新高公募基金：创新成为扩容动力，

15、债券产品规模创历史新高15数据来源：Wind资讯，中信证券研究部偏股类规模占比偏股类规模占比65%，债券和货币占，债券和货币占30%n股票和混合型占据主导，但发行困难。股票和混合型占据主导，但发行困难。n债券型受短期理财产品热销（债券型受短期理财产品热销（1712亿）推动，亿）推动，存量规模（存量规模（3588亿）创历史新高。亿）创历史新高。2012年以来债券型基金募集规模最大年以来债券型基金募集规模最大整体资产规模小幅增长，债券基金占比迅速提升整体资产规模小幅增长，债券基金占比迅速提升2,602 1,046 635 43 13 17 01020304050050010001500200025

16、003000债券型股票型其他类型平均募集规模（亿元）总募集规模(亿元)总募集规模平均募集规模公募基金：公募基金：QDII品种不断丰富，分级基金陷入同质发展品种不断丰富，分级基金陷入同质发展16数据来源：Wind资讯，中信证券研究部nQDII基金品种不断丰富，投资方向从股基金品种不断丰富，投资方向从股票延伸至债券、黄金、商品、房地产等，票延伸至债券、黄金、商品、房地产等，且投资区域呈现多样化且投资区域呈现多样化 国际股票类占据主流国际股票类占据主流n分级基金数量明显增长，但募集规模呈分级基金数量明显增长，但募集规模呈现萎缩之势，且产品同质化现象突出。现萎缩之势，且产品同质化现象突出。政策面放松及

17、市场化发展是未来趋势。政策面放松及市场化发展是未来趋势。数据来源：Wind资讯，中信证券研究部 分级基金数量增长明显但募集规模偏小分级基金数量增长明显但募集规模偏小分级基金品类繁多，指数和定期开放债券产品是主流分级基金品类繁多，指数和定期开放债券产品是主流17n分级基金将基础份额转化为预期风险收益不分级基金将基础份额转化为预期风险收益不同的两级份额，以满足不同投资人的需求。同的两级份额，以满足不同投资人的需求。n可根据投资标的、运作方式和投资策略的不可根据投资标的、运作方式和投资策略的不同进一步细分。同进一步细分。n指数和定期开放债券产品是目前发展主流。指数和定期开放债券产品是目前发展主流。

18、指数和定期开放债券类是分级基金主流（规模）指数和定期开放债券类是分级基金主流（规模） 分级基金产品细分格局分级基金产品细分格局 分级运作图分级运作图公募基金：业绩分化巨大，国内产品与公募基金：业绩分化巨大，国内产品与QDII呈现轮动呈现轮动18nQDIIQDII今年收益最高，与国内基金轮动。今年收益最高，与国内基金轮动。n债券基金表现良好且收益稳定债券基金表现良好且收益稳定n主动型基金收益显著分化。主动型基金收益显著分化。数据来源：Wind资讯，中信证券研究部，截至10月31日今年以来各类型基金收益分化今年以来各类型基金收益分化主动型股票基金历史收益率分化主动型股票基金历史收益率分化各类型基金

19、月度收益对比各类型基金月度收益对比阳光私募：信托开户远虑消除，需求低迷近忧缠身阳光私募：信托开户远虑消除，需求低迷近忧缠身资料来源：信托业协会，中信证券研究部n恢复证券信托开户，私募发展天花板消弭。恢复证券信托开户，私募发展天花板消弭。n证券投资需求低迷，非结构化募集艰难。证券投资需求低迷，非结构化募集艰难。n结构化发行陡增，成为主角。结构化发行陡增，成为主角。n 受益于债券牛市，债券型私募上半年井喷，受益于债券牛市，债券型私募上半年井喷，随后回归平淡。随后回归平淡。资料来源：朝阳永续，中信证券研究部阳光私募：高收益端表现突出，低收益端拖累整体阳光私募：高收益端表现突出，低收益端拖累整体n私募

20、整体业绩平淡，债券型表现良好。私募整体业绩平淡，债券型表现良好。普通型私募平均下跌普通型私募平均下跌1.81%，约四成，约四成产品为正收益；多组合型为产品为正收益；多组合型为0.07%；债券型私募平均收益债券型私募平均收益5.77%。 n业绩分化显著，高收益端相比其他基业绩分化显著，高收益端相比其他基金类产品具备优势。金类产品具备优势。排名前排名前10%的私募普通型平均收益率的私募普通型平均收益率14.02%，多组合型，多组合型10.91%。排名后排名后10%的私募普通型平均收益率的私募普通型平均收益率-21.81%，多组合型，多组合型-10.98%。阳光私募与对冲基金的差异阳光私募与对冲基金

21、的差异n与对冲基金相比，国内阳光私募除与对冲基金相比，国内阳光私募除了对冲策略不同外，在产品组织形了对冲策略不同外，在产品组织形式、费率结构和产品平均规模上均式、费率结构和产品平均规模上均存在一定程度的差异。存在一定程度的差异。海外对冲基金平均规模海外对冲基金平均规模2亿美元亿美元海外对冲基金以有限合伙为主要形式海外对冲基金以有限合伙为主要形式相比对冲基金呈现低管理费和高业绩报酬相比对冲基金呈现低管理费和高业绩报酬海外对冲基金策略类型丰富海外对冲基金策略类型丰富客户需求决定产品类型：从阳光私募到对冲基金客户需求决定产品类型：从阳光私募到对冲基金绝对收益绝对收益偏重偏重alphaalpha符合符

22、合HNWIHNWI风险偏好风险偏好策略之间相关性小策略之间相关性小资料来源：HFR、中信证券研究部资料来源：HFR、中信证券研究部资料来源：中国银行财富管理报告、中信证券研究部券商资管：综合治理完成后重获新生券商资管：综合治理完成后重获新生n综合治理前业务不规范，保底保收益，综合治理前业务不规范，保底保收益，风险隔离墙缺乏；综合治理期间：暂风险隔离墙缺乏；综合治理期间：暂停了全部违规资产管理业务。停了全部违规资产管理业务。n综合治理后，从试点发展阶段转向常综合治理后，从试点发展阶段转向常规发展。规发展。券商集合理财产品发行规模和数量券商集合理财产品发行规模和数量24资料来源：深交所会员管理部，

23、中信证券研究部银证合作，补位信托银证合作，补位信托发行规模发行规模195亿亿元，下降元，下降68%。发行规模发行规模396亿亿元，上升元，上升436%n规模达规模达92959295亿元，部分券商突破千亿；亿元，部分券商突破千亿；n“一法两则一法两则”打破桎梏，业务格局、游打破桎梏，业务格局、游戏规则面临重构，券商资管规模构成已戏规则面临重构，券商资管规模构成已发生转变。发生转变。券商资管：放松监管悄然券商资管：放松监管悄然“破茧破茧”券商资管资产规模近翻番券商资管资产规模近翻番私募股权：行业正经历洗牌，私募股权：行业正经历洗牌，“募投管退募投管退”头尾受阻头尾受阻25n募资困难，退出低迷，回报

24、下滑。募资困难，退出低迷，回报下滑。n私募股权机构投资活跃度下降。私募股权机构投资活跃度下降。IPOIPO堰塞湖对于退出方式单一的机构而言无疑雪上堰塞湖对于退出方式单一的机构而言无疑雪上加霜，使得加霜，使得E E机构对投资更为谨慎。机构对投资更为谨慎。资料来源：CVSource，中信证券研究部募集金额同比下滑募集金额同比下滑67.7%投资金额同比下滑投资金额同比下滑73.5%退出账面金额同比下滑退出账面金额同比下滑78.9%保险业：监管松阀新政频出，跨界发展多方考验保险业：监管松阀新政频出，跨界发展多方考验n保险行业资产管理规模十年间增加保险行业资产管理规模十年间增加1111倍。倍。n理财型保

25、险保费收入理财型保险保费收入5 5年增加年增加3 3倍。倍。n将陆续出台的投资新政将陆续出台的投资新政“1313条条” ” ，将改变以往体系内循环的封闭现状，打通与证，将改变以往体系内循环的封闭现状，打通与证券、基金、银行、信托的业务通道。券、基金、银行、信托的业务通道。理财型保险去年增速放缓理财型保险去年增速放缓保险资产管理规模稳步上升保险资产管理规模稳步上升理财型保险：保障功能导致分红险独大理财型保险：保障功能导致分红险独大理财型保险发展大事记理财型保险发展大事记三类理财型保险的区别三类理财型保险的区别n分红险保障功能强于投连险；初始收费分红险保障功能强于投连险；初始收费低于万能险。低于万

26、能险。n投连险在牛市具备更强收益获取能力。投连险在牛市具备更强收益获取能力。n分红险目前市场份额最大，万能险其次，分红险目前市场份额最大，万能险其次，投连险次之。投连险次之。各类理财保险市场份额（按数量）各类理财保险市场份额（按数量）资料来源：Wind资讯，中信证券研究部金融产品呈现不同风险收益特征，为财富管理提供投资工具金融产品呈现不同风险收益特征，为财富管理提供投资工具28金融产品收益金融产品收益-风险对比风险对比资料来源：资料来源：Wind，普益财富，朝阳永续，用益信托网，中信证券研究部 金融产品流动性金融产品流动性-投资门槛对比投资门槛对比n各类金融产品的风险、收益、流动性等呈现明显差

27、异。各类金融产品的风险、收益、流动性等呈现明显差异。29第二部分第二部分 关于代销金融产品的理解与认识关于代销金融产品的理解与认识关于证券公司代销金融产品的几点认识关于证券公司代销金融产品的几点认识n统一的管理和采购流程统一的管理和采购流程n风险控制风险控制委托人资格审查制度委托人资格审查制度产品筛选：尽职调查与风险评估产品筛选：尽职调查与风险评估销售适当性管理销售适当性管理关键环节风险识别与管理关键环节风险识别与管理n组织架构组织架构n证券公司代销金融产品的特色证券公司代销金融产品的特色30财富管理中有效的金融产品筛选财富管理中有效的金融产品筛选31基金基金券商集券商集合理财合理财专户理财专

28、户理财阳光私募阳光私募信托信托银行银行理财理财私募股权私募股权保险保险 金融产品研究金融产品研究 个人投资者个人投资者 机构投资者机构投资者 投资顾问投资顾问评价分析评价分析精选产品精选产品风险评级风险评级筛选金融产品的主要标准筛选金融产品的主要标准n委托人资格委托人资格-发行的合规性发行的合规性n依法发行依法发行n产品基本性质与架构明晰产品基本性质与架构明晰n投资安排明确投资安排明确n风险收益特征清晰风险收益特征清晰n风险可合理判断风险可合理判断32如何筛选金融产品如何筛选金融产品委托人资格审查委托人资格审查n诚信状况诚信状况n经营管理能力经营管理能力n财务状况财务状况n法律合规法律合规33

29、如何筛选金融产品如何筛选金融产品投资类投资类n产品基本性质与架构：发行依据，期限产品基本性质与架构：发行依据，期限/流动性，结构，费用流动性，结构，费用n投资范围与投资策略投资范围与投资策略n管理人：投资管理能力管理人：投资管理能力n收益分析收益分析n风险分析风险分析n风险评级风险评级34如何筛选金融产品如何筛选金融产品融资类融资类n产品基本性质与架构：产品基本性质与架构：发行依据，期限发行依据，期限/流动性，结构，费用流动性，结构，费用n融资方：信用水平融资方：信用水平n管理人：综合实力，风控水平管理人：综合实力，风控水平n风险分析：还款来源，增信措施，风控措施风险分析：还款来源，增信措施，风控措施n收益分析收益分析n风险评级风险评级35金融产品风险等级划分示例金融产品风险等级划分示例n金融产品风险评级是销售适当性管理的重要内容。金融产品风险评级是销售适当性管理的重要内容。36产品类型产品类型风险等级风险等级股票型股票型基金基金，私募股权，定增类，商品类私募股权，定增类，商品类高风险高风险偏偏股股混合型混合型基金基金，偏股类私募偏股类私募中高风险中高风险平衡混合型平衡混合型基