新时期下我国发展期货投资基金的战略构想

1、新时期下我国发展期货投资基金的战略构想 内容摘要 随着我国股权分置改革的推进， 期货市场的发展也在悄然加速， 金融期货交易所的成立和股指 期货的推出已成为不争的事实。随着期货市场交易品种的丰富，市场对资金的需求也必然加大。本文正是 在这种背景下阐述了我国发展期货投资基金的迫切性和有利条件，并在借鉴国外期货投资基金发展的先进 经验和分析我国具体情况的基础上，提出了我国发展期货投资基金的战略构想。一、国外期货投资基金的产生与发展期货投资基金是指通过集资，以专业投资机构为主体进行期货投资交易，投资者承担风险并享有投资 收益的一种投资工具，其投资对象包括调期、互换、期权、权证以及商品指数等衍生工具。期

2、货投资基金 的具体运作与证券投资基金相类似，具有规模经营，降低成本；组合投资，风险分散；专家理财，投资科 学；专门保管，安全性高；经营稳定，收益可观等特点。另外，期货投资基金还具有期货交易与投资基金 的双重特性，是投资者介入期货市场的重要桥梁。在国外成熟的期货市场，期货基金分为公募期货基金、 私募期货基金和管理期货三类。1949 年，美国海登斯通证券公司的经纪人理查德?道前 （Richard Donchian） 建立于第一个公开发售的期货基金 （Managed Commodity Fund Futures Inc.），成为世界上第一只真正意义上的期货投资基金。直到60-70 年代，期货投资基金

3、才开始真正引起人们的兴趣，当时的投资者主要是小资金客户。 1975 年，美国 商品期货交易委员会（cFTC）成立，监管期货投资基金经理 （CPO）和商品交易顾问（CTA）的活动。80年代，期 货品种由农产品发展到债券、货币、指数等金融领域，期货投资基金在资产的风险管理与运作方面的作用 日趋重要。随着现代投资组合理论的诞生和投资技术的不断变化，期货投资基金规模迅速扩大。据统计， 到1999 年，美国期货投资基金的市场份额已由 1988 年的 60亿美元增加到 500亿美元。 根据美国期货交易 委员会（CFTC）的资料，至2000年9月，美国共有基金经理（CPO）1416个，交易顾问（CTA）93

4、5个。目前，美 国期货投资基金不仅成为期货市场上的主要投资工具，而且已成为机构投资组合中不可缺少的部分，在繁 荣美国期货市场及促进美国资本市场发展方面发挥着重要作用。同样，期货投资基金在欧洲、日本和澳大 利亚等国家与地区已步入快速发展阶段。二、我国发展期货投资基金的迫切性中国期货市场经过几年的治理整顿，规范化程度 已经大大提高，进入了稳步发展的新阶段。今年以来国内期货市场发展形势良好，交易规模增加迅速，截 止到 2006年 6 月份，全国期货交易量累计达到 212， 569， 166手，比去年同期增长了 41.48%，成交金额 达到 100971.50 亿元，比去年同期增长了 59.43%。虽

5、然交易增长迅速，但一些 制约期货市场发展的问题却并没有得到根本解决。例如，市场规模小、所覆盖的行业少，流动性差，交易 主体比较单一，以“散户投资”为主的问题仍然存在，导致期货市场的功能不能充分发挥。目前，我国期 货市场迫切需要发展期货投资基金，这主要体现 在以下几个方面：1、是改善期货市场投资主体结构，培育机构投资者的迫切需要我国期货市场与发达国家期货市场在成熟程度 上存在着很大的差别，特别是投资结构迥异，以“散户投资”为主的国内期货市场与以“机构投资”为主 的国外期货市场形成鲜明的对比。这些散户投资者由于在知识、经验、资金规模、技术手段、信息、投资 成本、交易渠道和心理素质等方面受到限制，在

6、投资活动中处于劣势，极易成为市场的牺牲晶，这将会对 我国期货市场的发展产生较大负面影响。 要想改善这种不合理的投资结构， 进一步规范发展我国期货市场， 就必须大力培育机构投资者。而期货投资基金作为机构投资者中重要组成部分，为广大投资者提供了一个 有效的投资工具，小量资金的投资者可以通过购买期货基金实现投资期货的愿望，把广大中小投资者的资 金集中于投资基金， 实现资金的再配置， 把中小散户投资转化为机构投资， 从而可以改善市场的投资结构， 形成了稳定的市场投资主体，保证了市场发展的连续性、稳定性，有利于市场监控和风险防范。2、是解决期货市场资金供给不足，提高市场流动性的迫切需要我国期货市场目前尚

7、处于起步阶段， 期货市场的发展需要强大的资金支持。 尽管 2006 年上半年期货市 场交易额突破 10 万亿元，但期货业的资本金只有 60 亿元左右，只相当于一只证券投资基金的规模，存量 资金明显不足。 2004 年，我国先后推出了玉米、棉花和燃料油等期货品种，而以股指期货为代表的金融 期货也即将在我国推出。这些期货产品的推出将要求 期货市场规模逐渐扩大，需要更多的资金参与，而期货投资基金可以有效的扩大市场规模，为广大投资者 提供一个高风险、高收益的投资工具。小量资金的投资者可以通过购买期货基金实现投资期货的愿望，从 而大大增加期货市场存量资金，提高我国期货市场的流动性，增强市场活力，恢复市场

8、信心，推动期货市 场不断发展。3、是充分发挥期货市场各项功能的迫切需要为了应对近年来国际原油、 铜、黄金等资源类商品价格持续飙升， 当务之急是大力发展国内期货市场， 利用期货市场的价格发现功能和套保功能转移市场风险。 发展期货投资基金有利于发挥期货市场套期保值功能， 在期货市场中，保值者和投机者都是不可少的，投机者为保值者分担一定的风险，缺少任何 一方，交易都无法顺利进行。若投机者太少，套期保值者的风险就无人承担，市场缺乏流动性。随着众多 现货商参与期货市场进行套期保值，必须要有对应的投机者作为现货商转移风险的承担者，而期货基金正 是最好的风险承担者，通过建立期货基金吸引更多的投资者进入期货市

9、场，扩大了市场规模，使整个市场 变得更加有效。同时，发展期货投资基金有利于期货价格发现功能的发挥，期货投资基金的建立方面扩大了期货市 场的规模，另一方面，由于期货投资基金管理者专业知识丰富，信息掌握全面，技术操作科学，从而投资 也相对比较理性。因此，期货投资基金的建立对价格稳定和理性波动有较大的作用，在交易规模达到合理 水平以及投资者日趋理性后，期货价格将具有较高的权威性和对现货价格的指导性，期货市场发现价格功 能将得到较为充分的发挥。4、是金融机构有效利用 期货市场提高风险管理能力的迫切需要今年底，我国金融业将实现全面的对外开放，国内金融机构将面临国外实力强大的跨国金融机构带来 的巨大竞争压

10、力，发展金融衍生品市场，可提高我国金融机构的风险管理能力以增强其国际竞争力。金融 业的发展迫切需要期货交易这一先进的交易方式来规避风险和套期保值。国际市场的经验和期货市场自身 的特殊性都表明，一般金融机构 （如银行、保险公司、社保基金 ） 基本上都不是直接参与期货市场交易，而 主要是通过期货投资基金这种形式间接进入期货市场的。因此，发展我国期货投资基金可以为这些金融机 构以及其他机构投资者参与期货市场交易提供一种有效的途径。尤其是在金融衍生品（如股指期货 ） 市场交易中，期货投资基金的这种职能显得尤为明显和重要。三、我国目前发展期货投资基金的有利条件1、期货市场的发展壮大，为发展期货投资基金奠

11、定了坚实的市场基础从 2001 年开始， 我国期货市场交易出现恢复性增长， 市场流动性逐渐增强， 2002 年全年成交额接近 4 万亿元，今年上半年成交总额已突破 10 万亿，其中上海、郑州、大连三地交易所的成交金额分别为 60168.50 亿元、11254.93亿元、29548.07亿元。上海期货交易所已经发展为仅次于LME的亚太地区最大的金属期货交易中心，而大连期货交易所已经成为仪次于CBOT勺亚洲最大农产品期货交易中心。到目前为止，我国已经推出了大豆、玉米、豆粕、豆油、棉花、白糖、小麦、铜、铝、天然橡胶和燃料油等11 个期货大类品种。另外，我国第一个金融期货交易所也正在筹建之中，股指期货

12、作为我国第一个金融期货产品将呼之欲出。 国债市场的发展，机构进入银行间同业拆借市场等，为国债期货及其衍生品的产生提供了基础；而汇率浮 动范围的加大，也加快了汇率衍生工具的开发进程。期货市场规模的发展壮大，交易品种的逐渐拓宽，为 期货投资基金构建投资组合提供了可选择的对象，为发展期货投资基金提供了坚实的市场基础。2、期货市场的法制化运作，为发展期货投资基金奠定了制度基础我国期货市场从试点发展经过治理整顿，然后再进入稳步发展的新阶段，市场的法制化运行环境已经 显著改善，市场规范程度 大大提高。当前期货行业已经具备了一套比较系统的法律、法规体系，为期货投资基金的安全规范运行奠 定了制度基础。随着国务

13、院颁布的期货交易管理暂行条例及证监会四个管理办法出台，市场监管能力 明显提高，交易所运作理念、管理水平发生了极大改变，经纪公司经纪行为、内控机制日趋规范。2003年10 月投资基金法正式出台，为开创我国基金业的新局面奠定了良好的基础，同时也为期货投资基金 的发展提供了规范的制度空间和余地，使发展期货投资基金有了法律上的依据。2004年2月颁布的国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，首次将中国期货市场纳入资本市场的重要组成部 分，对中国期货市场 10多年发展过程中所作的探索性努力给予了充分肯定。另外， 期货交易法也已于 今年 3月起由全国人大财经委负责起草，这将是资本市场领域继公司

14、法、 证券法修订后，又一项 重要的立法工作，对期货市场的规范发展具有重要的现实意义。这些法律、法规的颁布和实施都将为我国 期货投资基金的发展营造了一个良好的制度环境。3、期货从业人员素质的提高，为发展期货投资基金奠定了人才基础期货市场已经造就了支既懂期货理论又有实践经验的期货管理人员、经纪人与投资者队伍，为期货 投资基金的发展奠定了人才基础。目前，我国有专业期货经纪公司180多家， 4000余名从业人员和众多的投资者。经过十几年的市场磨练，中国国际等一些 大型期货公司正脱颖而出，成为推动我国期货市场中的佼佼者。通过专业的培训和长期的实践，期货市场 从业人员的素质也得到了明显提高，特别是一些 高

15、级管理人才，经过十几年来的风雨洗礼，已经初步具备了从事期货基金运作和管理的能力，为期货基金 的发展提供了直接经验。4、国内证券基金的蓬勃发展，为发展期货投资基金提供了经验借鉴证券投资基金在管理与运作上与期货投资基金是相似的，因而有许多 值得期货投资基金借鉴的地方。国内证券基金业经过几年的发展，规模迅速扩大，已经积累了许多 经验和教训，是期货投资基金发展的宝贵财富。截至 2005 年底，我国共有基金公司 52 家，持有基金资产 总规模达到 4797 亿元。其中，开放式基金 169 只，基金资产份额 4056.86 亿份，基金资产规模 4179.20 亿 元；封闭式基金 54 只，基金资产份额 8

16、17亿份。而且，这几年来，证券基金的运行明显好于股票市场综合 指数，证券基金的平均收益明显好于股票指数的收益。另外， 证券投资基金管理暂行办法和开放式 证券投资基金试点办法中的大部分条款对期货投资基金实际上也是适用的，在制定期货投资基金相关法 规时可以充分借鉴，保证期货投资基金发展规范化。四、我国发展期货投资基金的战略构想随着我国期货市场的发展，尤其是金融期货交易所的建立和股指期货的推出，发展期货投资基金将成 为市场必然趋势。在借鉴国外先进经验并考虑我国实际情况的基础上，我们提出我国期货投资基金发展的 如下战略构想：1、建立多层次的期货投资基金监管体系国际经验表明，对期货投资基金业的监管必须多

17、管齐下，我国应建立中国证监会、期货行业协会、基 金托管银行、 基金投资人大会和社会监督等多层次的期货投资基金监管体系， 明确相关主体的权利和义务， 特别是要对基金管理公司的高管人员和基金经理的私人财产进行必要的监管，控制基金管理公司滥用财产 或利用 职业便利侵犯基金投资人利益的行为。此外，还应该考虑建立独立的第三方责任审计制度和投资人请求赔 偿民事诉讼制度等，以切实保障期货基金投资人的合法权益。监管部门可以从证券投资基金管理暂行办 法和投资基金法的指导思想入手，制订相应的期货投资基金的管理办法，强化监管和自律，保证期 货投资基金的健康发展。2、发展具有中国特色的期货投资基金信息披露方式我国期货

18、投资基金的信息披露方式在遵循国际已普遍承认的披露方式和原则的基础上，要根据我国的 实际情况，建立具有中国特色的期货基金信息披露方式，这是保证期货投资基金健康发展的重要前提。在 发展期货投资基金的过程中，要强化监管职责，提高信息披露的质量，对期货基金进行有效监督，保证期 货投资基金市场的稳步发展。充分发挥期货业协会的作用，由协会建立一整套以风险和回报为评估标准的 期货投资基金评估体制， 监督基金信息的披露。同时，还应建立起由市场第三方独立组建的基金评估机构， 对期货基金的运作情况进行客观评估，为投资者提供有效的信息，同时也进一步强化对基金管理公司的监 督工作。3、进一步发展和完善期货市场，丰富期

19、货基金的投资对象在中国目前情况下，期货基金可以投资的对象包括三大期货交易所的交易品种，电子商务现货批发市 场仓单和远期现货，上海黄金交易所品种，以及银行间债券市场远期债券，但这还远远不能满足期货投资 基金组合构建的多样化要求 。国际经验表明，发展期货投资基金需要具备市场容量大、品种丰富、流动性高的市场基础。在搞好现有 品种的同时，逐步推出适应市场需要的新商品期货合约，并在适当的时机推出我国的金融期货品种。上市品种的多样化有利于期货投资基金顺利构建投资组合，并且使不同 基金专注于不同的领域，形成多样化的投资风格，以满足不同投资者的需求。尤其是推出金融期货品种， 将吸引大量金融机构参与期货市场，而

20、许多 不宜直接入市的金融机构可以选择投资期货投资基金这种形式。期货市场的进一步发展和完善，是期货投 资基金发展的源泉所在。4、加强期货投资基金的风险管理和控制期货投资的保证金交易的杠杆原理使得其风险和收益的波动程度 大大高于其它投资品种，相应的期货投资基金的风险管理也有其特性。期货投资基金风险管理体系总体框 架从结构上应包括风险评估和风险管理两个组成部分，从内容上应包括期货投资基金操作风险管理体系和 期货投资基金市场风险管理体系两大部分。在对期货投资基金总体风险进行评估后，应对其面临的风险进 行管理。该管理过程是一个自上而下的过程，期货投资基金高级管理层根据风险评估的情况，对风险进行 目标管理和过程管理，制订期货投资基金长期风险战略目标和风险管理目标，并经由风险管理部门作出风 险管理计划，将总体风险分解到期货投资基金内部的各个业务部门。5、发展期货投资基金应遵从循序渐进的原则由于期货投资的杠杆效应，期货投资的损益变化比较大。同时期货投资基金作为新生事物刚推出时， 对监管者、基金公司和投资者，都还有一个熟悉适应的过程，而且监管当局也需要在相对简单的环境中来 逐渐完善自己的监管