应收账款资产证券化问题探讨金融专业毕业论文

1、毕业论文应收账款资产证券化问题探讨receivables securitizations research班 级学 号学生姓名学院名称专业名称指导教师年月日摘要应收账款证券化作为资产证券化的一种，在美国等国家已十分发达, 但在中国才刚刚起步，并有了几个成功的案例。它不但能丰富企业的融资渠道, 降低企业融资费用, 减少企业投资风险，提高企业经济效益，改善企业的财务管理，丰富和规范中国的资本市场，而且能够推进各类中介机构的发展和完善，从而促进中国市场经济的健康发展。因此，研究在中国实施应收账款证券化是很有必要的。该文在介绍了应收账款证券化的基本概念，以及应收账款证券化的交易结构的基础上，对应收账款

2、证券化的目的与意义及在中国实施应收账款证券化的可行性进行了分析，认为在中国实施应收账款证券化是可行的。其次，该文对实施应收账款证券化进行了实务探讨,最后，对应收账款证券化交易进行了风险分析并提出了具体的风险防范措施。关键词 资产证券化；应收账款；风险管理目 录1绪论12 应收账款证券化概述22.1 应收账款证券化的基本概念22.2 应收账款证券化的一般交易结构22.2.1 设立特殊目的机构(spv)22.2.2 应收账款的真实出售32.2.3 应收账款的信用增级与评级32.2.4 发行证券32.2.5 向发起人支付应收账款购买款32.2.6 管理资产池42.2.7 清偿证券43 我国实施应收账

3、款证券化环境分析53.1 我国实施应收账款证券化内部环境分析53.1.1 我国典型公司应收账款的数量分析53.1.2 我国典型公司应收账款的质量分析93.2 我国实施应收账款证券化外部环境分析104 应收账款证券化风险114.1 应收账款证券化的风险分析114.1.1 内部风险分析114.1.2 外部风险分析124.2 应收账款证券化的风险防范144.2.1 内部风险的防范144.2.2 外部风险的防范14结论16致谢17参考文献181 绪论在当今激烈的市场竞争中，公司通过赊销、委托代销和分期收款等商业信用形式，可以扩大销售、减少存货，并因此增加利润，其中赊销是一种重要的竞争手段。据一项权威调

4、查报告显示：在调查收回的496家企业问卷中，有431家企业采取赊销的方式，占全部企业的86.9%，不赊销的企业仅有65家，占13.1%。从上述一组简单的数据可以看出赊销已经成为中国各企业普遍采用的销售方式。但是，一旦购买方不遵守信用，加上企业对应收账款管理不力，应收账款就有可能成为企业的不良资产。将应收账款证券化，是国际上解决应收账款问题的重要途径，是应收账款管理思路和管理手段的重要创新。应收账款证券化对发起人来说有很重要的意义。首先，提供新的融资渠道，降低融资渠道，降低融资成本；其次，有利于资产负债管理，提高资产的管理水平；再次，可以改善发起人的财务状况。应收账款证券化为投资者提供了一种新的

5、投资工具资产支撑证券，该投资证券具有收益稳定，风险较小的特点。应收账款证券化对我国的宏观经济起到促进作用。我国的资本市场发展时间较短，在某些方面发展的上不完善，应收账款证券化的发展有利于我国资本市场的健康发展，有利于促进我国资本市场的现代化和规范化发展。另外，资产支撑政权的发行也将丰富投资渠道，繁荣我国的资本市场。2应收账款证券化概述2.1 应收账款证券化的基本概念资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的稳定现金流的资产经过一定的结构安排，对资产中的风险和收益要素进行分割与重组，进而转换成在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。对工商企业应收账款进行的资产证券化被称为应收账款证券化。2.

6、2 应收账款证券化的一般交易结构应收账款证券化是一个复杂的结构融资过程，涉及较多的参与方。一次完整的应收账款证券化的基本流程可概述为:发起人(即应收账款债权人)将应收账款出售给一家特殊目的机构spv(special purpose vehicle)，或者由spv主动购买可证券化的应收账款，然后spv将购买的多宗应收账款汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行证券进行融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。应收账款证券化的一般交易结构如图1所示。具体而言，完成一次应收账款证券化交易通常需要以下几个步骤。abs偿还abs偿还债务偿还发行收入发行absabs承销信

7、用提高信用评级 出售收入应收账款出售债权债务债务人发起人spv投资者信用增级机构承销机构信用评级机构服务商受托管理人图1 应收账款证券化的一般交易结构2.2.1 设立特殊目的机构(spv)特殊目的机构是专门为应收账款证券化设立的一个特殊实体，它是应收账款证券化运作的关键性主体。组建spv的目的是为了最大限度地降低发起人的破产风险对证券化的影响，即实现被证券化的应收账款与发起人其他资产的“风险隔离”。为了降低风险要求spv 本身具有不易破产性。为此，spv应具有以下特性:(1)经营业务单一性；(2)债务限制；(3)设立维护投资者利益的独立董事；(4)不得进行重组和兼并。spv可以是一个长期存在的

8、专门进行证券化的机构，也可以是有证券化发起人设立的一个附属机构。设立方式主要有三种，即政府设立、市场中介机构设立和发起人设立。具体如何组建spv要考虑一个具体国家或地区的法律制度和现实情况。2.2.2 应收账款的真实出售发起人必须以真实出售的方式将应收账款转让给spv。真实出售是为了使应收账款与发起人的经营风险有效隔离，使应收账款从发起人的破产中隔离出来，以利于发行的资产支撑证券获得较高的信用评级，得到投资者的信赖，从而使应收账款证券化顺利实施。为了实现真实销售，除了设立独立的spv外，还应将应收账款真实地转让给spv。2.2.3 应收账款的信用增级与评级为了吸引投资者、提高证券定价和降低融资

9、成本，必须对应收账款进行信用增级，提高所发行的资产支撑证券的信用级别。信用评级是指信用评级机构对资产担保类证券的信用质量、结构完整性等所进行的独立分析及评价。信用增级分为内部信用增级和外部信用增级两种方式。内部信用增级的方式主要有划分高级/次级结构、超额抵押等;外部信用增级的方式主要有保险公司担保合约、第三方担保、信用证等。2.2.4发行证券信用评级完成并公布结果后，spv将资产支撑证券交给证券承销商去承销，可以采取公开发售或私募的方式来进行。由于这些证券一般具有高收益、低风险的特征，所以主要由机构投资者（如保险公司、投资基金和银行机构等）来购买。2.2.5 向发起人支付应收账款购买款spv从

10、证券承销商处获得发行证券的现金收入，然后按事先约定的价格向发起人支付购买应收账款的价款。此时要优先向其聘请的各专业机构支付相关费用。2.2.6 管理资产池一次应收账款证券化交易一般持续若干年，因此需要专门的机构(即服务商)对应收账款资产池进行管理。服务商的主要作用包括:(1)收取欠款企业偿还的应收账款；(2)将收集的现金存入spv在受托管理人处设立的特定账户；(3)对欠款企业履行购销合同的情况进行监督；(4)在欠款企业违约情况下实施有关的补救措施。一般由发起人担任服务商，因为发起人最熟悉应收账款的情况，并已与每个债务人建立了联系。服务商也可以是独立的第三方。这时，发起人必须把与应收账款有关的全

11、部文件移交给服务商，以便其掌握应收账款资产池的全部资料。2.2.7 清偿证券按照证券发行说明书的约定，在证券偿付日，spv将委托受托管理人按时、足额地向投资者偿付本息。当资产支撑证券全部被偿付完毕后，如果资产池产生的现金流还有剩余，那么这些剩余的现金流将被返还给交易发起人，资产证券化交易的全过程也随即结束。3 我国实施应收账款证券化环境分析相对美国等发达国家而言，我国的资产证券化起步比较晚，发展也比较缓慢。具体实践就是中国远洋运输公司和中集集团两个案例。应收账款证券化是一项专业化程度高、技术性强、复杂的系统工程，它除了要求得到法律制度、会计制度、税收制度和信用评级等客观环境的支持外，应收账款的

12、数量、质量等情况是决定其证券化在我国实施的决定因素。下面从医药、电子通信、服装纺织、钢铁、机械设备5个行业，25家上市公司来分析我国实施应收账款证券化的环境。3.1 我国实施应收账款证券化内部环境分析3.1.1 我国典型公司应收账款的数量分析讨论分析我国实施应收账款证券化的内部环境，首先应该从应收账款的数量入手。我国企业应收账款数量是较为庞大的，据我国统计局2005年的统计数据显示，我国2005年企业应收账款的规模达到千亿以上，就上市公司而言，应收账款的数量也是庞大的，而且应收账款近年来也是持续高位。 医药行业应收账款的数量分析表1 医药行业应收账款 (单位：元)年份公司20052004200

13、32005年增长率%2004年增长率%恒瑞医药155115245.66156672091.67226249717.44-0.99-30.75康缘193650398.11174291190.73134644958.8311.1129.45哈药集团117489300360845832421.8826.599.73三九医药400923259.05407732951.91377654804.85-1.677.96三精制药1868451818.32185648160.9578743830.81906.45135.76表2 医药行业应收账款所占比例项目公司200520042003

14、应收款/总资产(%)应收款/销售收入(%)应收款/总资产(%)应收款/销售收入(%)应收款/总资产(%)应收款/销售收入(%)恒瑞医药11.4413.1512.4813.6816.1121.54康缘19.5524.1322.2031.1217.3036.40哈药集团14.4418.0712.3912.9412.8612.21三九医药5.6913.505.6816.564.5514.12三精制药9.1610.309.9428.897.3115.39通过分析，三精制药应收账款连续三年持续、高速增长，2005年比2004年增长了9.06倍，2004年比2003年增长了1.35倍，该公司三年应收账款占

15、总资产都在10%左右，2004年应收账款占销售收入达28.89%；哈药集团三年增长较低，2005年比2004年增长了26.59%，2004年比2003年增长了9.73%，2005年应收账款占总资产14.44%，占销售收入18.07%，比前两年有所上升；康缘三年增长速度有所缓慢，由29.45%下降到11.11%，但应收账款占总资产、占销售收入的比例较高，三年最高达22.2%、36.40%；而其他两家公司逐年成下降趋势，恒瑞医药2004年下降幅度最大，下降了30.75%，2005年两家下降幅度并不大，都在1%左右, 恒瑞医药应收账款占总资产、占销售收入的比例较高，三九医药应收账款占总资产在5%左右

16、，应收账款占销售收入比较高。 电子通信应收账款的数量分析 表3 电子通信行业应收账款 (单位：元)年份公司2005200420032005年增长率%2004年增长率%康佳677364207.92572145544.60334547127.9518.3971.02长虹3084963835.822180287847.444985133465.3841.49-56.26tcl7453992098.007328028278.001605272964.001.72356.50长城电脑287199435.37244535622.05235690661.1817.453.75中兴8167495000.003

17、652506000.002155168855.13123.6169.48 表4 电子通信行业应收账款所占比例项目公司200520042003应收款/总资产(%)应收款/销售收入(%)应收款/总资产(%)应收款/销售收入(%)应收款/总资产(%)应收款/销售收入(%)康佳7.435.915.964.283.472.61长虹19.5020.4813.9318.9023.2935.27tcl24.8114.4223.8418.1910.075.68长城电脑11.7811.7511.0613.3811.9615.56中兴37.5037.8517.5216.0913.6713.442005年电子通信行业

18、应收账款数量也是非常庞大的，通过分析5家上市公司，长虹、长城电脑、中兴公司连续三年应收账款数量成上升趋势，中兴公司增长较快，2005年比2004年增长了1.24倍；康佳、tcl三年有所增长，但增长的速度成下降的趋势，tcl2004年增长率是3.56，2005年增长率是1.72%。从应收账款占总资产、占销售收入这两项指标来看，2005年中兴公司两项指标最高，分别是37.50%和37.85%，最低的康佳是7.43%和5.91%，这两项指标比前两年都有所上升，其他三家公司这两项指标在10%-20%之间。服装纺织应收账款的数量分析表5 服装纺织行业应收账款 (单位：元)年份公司200520042003

19、2005年增长率%2004年增长率%七匹狼17487681.3317579772.9810670333.66-0.5264.75雅戈尔300239223.45212619360.09395073582.8941.21-46.18红豆91070032.4274552871.5665016261.9722.1514.67华润锦华32806769.5823557022.9818665478.9639.2726.21深纺织52206823.9136931409.8226025691.6741.3641.90表6 服装纺织行行业应收账款所占比例 项目公司200520042003应收款/总资产(%)应收款

20、/销售收入(%)应收款/总资产(%)应收款/销售收入(%)应收款/总资产(%)应收款/销售收入(%)七匹狼4.325.595.107.165.515.78雅戈尔2.566.492.005.125.3214.62红豆3.687.413.277.394.406.97华润锦华4.474.412.793.792.614.00深纺织7.9113.325.518.243.685.76分析5家上市公司，红豆、华润锦华、深纺织应收账款呈现持续稳定的增长，增长率在20%-40%左右；雅戈尔2004年增长率是-46.18%，而2005年比2004年增长了41.21%；七匹狼2004年比2003年增长了64.75%

21、，2005年比2004年有所下降，但基本维持在一个水平线上。从应收账款占总资产、占销售收入这两项指标来看，服装纺织行业这两项指标较小，所选的5家上市公司这两项指标基本维持在5%，2005年深纺织应收账款占销售收入是13.32%，比同期其他四家公司较大。 钢铁应收账款的数量分析 表7 钢铁行业应收账款 (单位：元) 年份公司2005200420032005增长率%2004年增长率%宝钢4770427543.742380085813.731336612482.60100.4378.07首钢1278335857.071267814100.221274985234.990.83-0.56武钢11260

22、902.12165585467.063150850.24-93.205155.26鞍钢594563000.00641013000.0084749000.00-7.25656.37邯钢107470122.7362228730.83147634947.5572.70-57.85 表8 钢铁行业应收账款所占比例 项目公司200520042003应收款/总资产(%)应收款/销售收入(%)应收款/总资产应收款/销售收入(%)应收款/总资产(%)应收款/销售收入(%)宝钢3.363.773.704.062.193.01首钢8.446.029.076.029.858.16武钢0.030.030.540.69

23、0.040.05鞍钢4.162.244.182.760.560.58邯钢0.570.540.310.320.891.16钢铁行业5家上市公司的数据显示，宝钢应收账款连续三年有明显的增长，2005年比2004年增长了1倍多，2004年增长率是78.7%；首钢三年应收账款的数量变化不大；武钢、鞍钢应收账款的增长率有所下降，但武钢2004年比2003年增长了50多倍，鞍钢也增长了6倍多，这两家公司2004年的增长幅度要远远的高于2005年的下降幅度；邯钢2005年应收账款增长较大，增长率是72.7%。钢铁行业应收账款占总资产、占销售收入都比较低，只有首钢比其他四家公司高，但还没有超过10%。机械设备

24、应收账款的数量分析 表9 机械设备行业应收账款 (单位：元)年份公司2005200420032005年增长率%2004年增长率%小天鹅555672843.68404062012.29395694072.3437.52%2.11%徐工科技48982297966303745052.1822.73%31.40%长安汽车595754223.00302383441.00380569294.0097.02%-20.54%上海机电58841283795524902144.3515.62%-3.04%上柴股份379400738.99279941160.352

25、21014722.0035.53%26.66%表10 机械设备行业应收账款所占比例 项目公司200520042003应收款/总资产(%)应收款/销售收入(%)应收款/总资产(%)应收款/销售收入(%)应收款/总资产(%)应收款/销售收入(%)小天鹅16.1617.0412.9616.6812.8513.64徐工科技15.4815.8811.6110.599.478.69长安汽车3.193.112.061.633.492.64上海机电7.598.616.197.766.159.44上柴股份10.6312.208.947.048.127.56机械设备行业5家上市公司应收账款数量比较大，都在亿元以上

26、。2005年5家公司应收账款的平均增长率在40%左右，而长安汽车增长率高达97%。小天鹅、徐工科技、上柴股份的增长幅度比较大；长安汽车、上海机电应收账款2004比2003年有所下降，但2005年增长幅度要远远高于2004年下降的幅度。应收账款占总资产、占销售收入最低的是长安汽车，2005年是3.19%和3.11%，最高的是小天鹅，2005年是16.16%和17.04%，5家公司这两项指标三年都呈上升的趋势。通过对5个行业25家上市公司分析，除了个别公司外，从整体上看大部分公司的应收账款都成上升的趋势。从5个具体行业来看，连续三年医药、电子通信、钢铁、机械设备、医药应收账款增长较快，服装纺织基本

27、维持在同一水平上。(见图，行业应收账款数量分别是其5家公司的平均值)。2005年医药行业应收账款比2004年增长了1倍，其他四个行业的增长率都在40%左右，2004年除了服装纺织比2003下降近30%，其他四个行业也都成增长趋势，增长率高达50%。从以下图表显示，电子通信行业应收账款数量是非常庞大的，连续三年都在十亿元以上，其中2005年应收账款数量将近达到了40亿。图2 行业应收账款数额3.1.2 我国典型公司应收账款的质量分析应收账款的质量是应收账款证券化最重要、最关键的因素，应收账款的质量问题将导致现金流的减少，证券化过程中信用级别的损失，甚至引起证券化交易的失败。考察应收账款质量的指标

28、是应收账款占总资产比重和应收账款占主营业务收入比重(赊账倍数)。如果应收账款占总资产的比重过大，将导致公司运作的现金流严重不足，威胁到公司的持续发展能力。赊账倍数也是考察应收账款质量的重要指标，当该指标为1时，相当于这家上市公司本年度没有从当期销售收人中收到1分钱的现金；当该指标大于1时，说明不仅相当于本期销售收入金额的款项没有收回，而且以前年度的应收账款中也有部分款项没有收回。一般地，赊账倍数大于30%，就会给企业经营资金的正常周转带来一定的风险。对5个行业25家上市公司具体而言，我国应收账款的质量比较好。医药行业2005年两个指标最高的是康缘，应收账款/总资产是19.55%，应收账款/销售

29、收入是24.13%，但比2004年同期有所下降。第一个指标最低的是三九药业，仅是5.69%第二个指标最低的是三精制药是10.30%；电子通信行业两个指标比较高，最高的中兴公司达到了37.50%和37.85%，成上升的趋势且增长的幅度比较大，资金周转出现一定的困难。其他四家公司有所增长，但幅度比较小；服装纺织行业连续三年两项指标都比较低，变动不大。2005年最高的深纺织应收账款/总资产仅是7.91%，应收账款/销售收入13.32%；钢铁行业连续三年两项指标都比较低，2005两个指标最高的是首钢，仅是8.44%和6.02%，最低的武钢是只有0.03%；机械设备行业，2005年长安汽车两项指标较低分

30、别是3.19%和3.11%，上海机电和上柴股份在10%左右，小天鹅和徐工科技在15%左右，比例不高，上两年基本维持在这个水平上。3.2 我国实施应收账款证券化外部环境分析资产证券化是一项重大金融创新，早在1983年我国就有人开始介绍西方的资产证券化技术，但直到1998年，资产证券化研究的热潮才开始在我国兴起。在资产证券化发展过程中，我国政府不断制定、修改法律制度、会计制度和税收制度，规范、完善我国的市场经济环境，为资产证券化在我国快速健康的发展清除障碍。同时我国的一些金融研究机构、著名高校也纷纷加入到资产证券化研究的行列，陆续成立了课题组，研究资产证券化在国内实践的问题。通过以上分析，我国实施

31、应收账款证券化的环境已逐渐成熟，我国目前具备了实施应收账款证券化的基本条件，实施该交易是可行的。4 应收账款证券化风险在应收账款证券化的一般交易结构中，发起人将预期能产生稳定现金流的应收账款，真实出售给spv，由其组成资产池，并以该资产池产生的现金流为担保，经过信用增级和信用评级后，向投资者发行资产支撑证券，将以后收到的现金流用于向投资者偿付本息，从而实现发起人筹集到资金、投资者取得投资回报的目的。在这一过程中各参与者所面临的各种风险，统称为应收账款证券化的风险。4.1 应收账款证券化的风险分析从应收账款证券化的基本原理分析可知，应收账款证券化的风险主要是指发行人面临的风险和投资者面临的风险。

32、在应收账款证券化过程中，发行人购买应收账款后组成资产池，以该资产池产生的现金流为支撑发行证券，并将以后收到的现金流向投资者支付本息。在这个过程中，如果应收账款资产池产生的现金流无法满足偿付资产支撑证券本息的要求，发行人将面临无法支付的风险。而应收账款产生的现金流受到应收账款本身的质量、信用增级的方式、交易参与者的欺诈行为以及法律环境的变化等多种因素的影响。在应收账款证券化过程中，投资者只是间接地投资于支撑证券的应收账款，他们真正直接投资的是对应收账款现金流重组的结构。因此，应收账款的质量和交易结构就构成了投资者面临的风险的主要来源。4.1.1 内部风险分析(1) 应收账款质量风险应收账款的质量

33、直接影响到证券化的信用风险。投资者购买资产支撑的证券之前，必须考虑资产支撑证券的信用风险，即应收账款质量风险。应收账款质量风险是应收账款证券化最直接、也是最原始的风险。因为资产支撑证券的支付归根到底来自于应收账款产生的现金流，所以，如果应收账款的质量出了问题，资产支撑证券的收益就必然受到影响。投资者需要关注的引起应收账款质量风险的因素，主要有两个:有关参与方对应收账款了解不够和意外事故。其中，意外事故主要指债务人发生的降低应收账款质量的偶发事件。(2) 真实出售与破产隔离风险真实出售与破产隔离风险是产生于发起人与spv的一种风险。发起人将应收账款出售给符合要求的spv，这个交易必须是真实出售，

34、这样发起人才能实现应收账款的表外处理，spv才对应收账款拥有所有权。在发起人破产时，应收账款就不能作为破产财产，这对资产支撑证券的持有者至关重要。因此，真实出售可以使应收账款和发起人的破产风险隔离，可以使资产支撑证券的持有者避免发起人破产带来的风险。但是，仅仅通过结构安排无法完全避免真实出售与破产隔离风险，因为由于法律的不完备对于真实出售的认定具有很大的不确定性。另外，欺诈行为的存在使得该风险更大。(3) 等级下降风险对于大多数资产证券化交易，等级下降的风险较违约风险发生的可能性更大。应收账款证券化特别容易受到等级下降的损害，因为证券化交易中包含许多复杂的因素，如果这些因素中任一因素恶化，整个

35、发行的等级就会受到影响。在引起等级下降的原因中，较直观的是信用增级机构信用级别的下降，尤其是提供担保和保险的外部增级机构，将直接影响资产支撑证券的信用等级。另外，交易结构越复杂，引起等级下降的潜在因素就越多，该风险也就越大。(4) 欺诈风险在金融市场中，欺诈的可能性存在于每个融资交易活动中。在应收账款证券化的每个环节上，都有可能发生欺诈。服务商、受托管理人、证券承销机构、会计师和律师等中介机构，都存在欺诈的可能性。在这个风险中，发起人本身也可能欺诈投资者，而成为欺诈风险的一部分。欺诈发生的可能性与交易机构的复杂程度有关，简单的交易，发生欺诈的可能性较小。但随着参与者数量的增加与交易结构复杂程度

36、的增加，欺诈发生的可能性也在增加。不管投资者怎样努力来消除风险，因欺诈导致的损失都是很难避免的。(5) 交易管理系统风险交易管理系统风险，是指由于内部管理控制系统或电脑系统的不完善而导致的风险。一个证券化交易很大程度上依赖于先进而复杂的计算机系统来监控合同的履行，因此任何系统故障都有可能导致时间上的延误，甚至引起交易的混乱。除了设备的故障外，交易管理机构的人为错误、工作流程和监管体系不完善等都能导致交易系统的风险。服务商和受托管理人是应收账款证券化交易过程中一直存续的机构，也是交易管理系统风险产生的主要来源。(6) 赎回风险赎回风险 ，是指spv可能选择在到期日之前赎回全部或部分发行在外的资产

37、支撑证券的风险。当达到合同规定的赎回条件时，spv通常有权赎回资产支撑证券。赎回条款的存在使投资者面临未来收益的不确定性以及再投资风险。赎回风险的大小取决于市场条件和赎回条件。4.1.2 外部风险分析(1) 法律风险法律条款的变化和不确定性，是应收账款证券化过程中的一种法律风险。每个国家的法律条款都可能在债券期限内发生变化，这种变化是无法预测的，其带来的损失或收益的大小更无法估计。法律函件和法律意见书的存在本来是为了消除交易外部的风险因素，但它们自身也有可能在交易期内成为风险的来源。随着法律的发展，新旧立法可能发生冲突，构成法律风险。另外，应收账款证券化在很大程度上依赖于法律意见书，法律意见书

38、的撤回对资产支撑证券持有人将会产生不利的影响。由于我国刚刚开始实施应收账款证券化，关于应收账款证券化的法律法规尚不健全，所以，法律条款的变化和不确定性带来的法律风险，在我国尤其应受到重视。(2) 利率风险作为有价证券的一种，资产支撑证券具有与其它有价证券类似的各种风险，如利率风险、再投资风险和通货膨胀风险。证券化产品的价格与利率呈反向变动，即利率上升时，证券化产品的价格会下跌。如果投资者将证券化产品持有至到期日，那么证券到期前利率的变化不会对投资者产生影响；如果投资者可以在到期日前出售证券，那么利率的上升会导致资本损失。这就是通常所说的市场风险，也称利率风险。当利率波动时，固定利率的资产支撑证

39、券的价格会随之变化；浮动利率的资产支撑证券的利率会定期调整。以上分析的利率风险是站在投资者的角度，而对于发行人来说也面临利率风险。如果利率上升，发行人不得不向固定利率资产支撑证券持有者支付可能比实际资金成本高的利息。这种风险可能会造成资产池现金流收入与支出的不搭配。(3) 监管风险在应收账款证券化的交易过程中，必须遵守多部法律法规的规定，并接受多个部门的监管。当法律环境比较稳定时，由于监管依据的稳定，引起的监管风险也就较小。证券化交易越复杂，各部门的监管力度和宽度就会越大，从而使证券化交易面临较大的监管风险。(4) 再投资风险由于市场利率变化导致的再投资收益的变化称为再投资风险。对投资者来说，

40、资产支撑证券的持有期越长、利率越高，再投资风险就越大。再投资风险与利率风险正好相反，再投资风险是利率降低时的风险，因为利率的降低导致再投资收益的减少；而利率风险是利率升高时的风险，因为利率升高会导致证券化产品价格下跌。当存在赎回条款时，再投资风险更大。(5) 通货膨胀风险通货膨胀风险，又称为购买力风险，是指由于通货膨胀而导致证券现金流的实际价值发生变化的风险，该风险通过现金流的实际购买力来衡量。由于利率在一定程度上反映了预期通货膨胀率，因此浮动利率资产支撑证券通常比固定利率证券的通货膨胀风险低。4.2 应收账款证券化的风险防范应收账款证券化的这些风险都不是彼此独立地存在着，而是相互联系的。同时

41、，这些风险的影响及发生的可能性因交易的不同而有所不同。因此各参与者必须识别这些风险，寻求减少风险的方法。下面分析如何对各种风险进行控制和规避。4.2.1 内部风险的防范(1) 信用评级信用评级既是应收账款证券化交易结构中的一个重要环节，也是防范内部风险的最重要的措施之一。信用评级是指信用评级机构对资产担保类证券的信用质量、结构完整性等所进行的独立分析及评价。有效的信用评级可以防范应收账款质量风险、真实出售与破产隔离风险、等级下降风险以及赎回风险等。(2) 聘用律师应收账款证券化交易涉及资产出售、担保、证券发行等诸多法律问题，在该交易中聘用律师可以防范与之有关的多种内部风险。在国际上，经过长期经

42、验的积累，律师为资产证券化市场提供法律服务已形成了较为完善的工作程序。律师从事资产证券化法律业务的主要内容包括:为资产证券化的交易流程出具法律意见书。应邀参与交易谈判、制作、修改、审查相关法律文件。担任资产证券化各参与者的法律顾问，提供法律事务的咨询意见。(3) 关注各参与者的信誉欺诈行为的存在可能会使各种风险防范措施失效，因此关注各参与者的信誉仍是必须的风险防范措施。关注各参与者的信誉包括了解参与者的信用级别、收集参与者的经营和财务现状等。该措施可以防范各种内部风险。4.2.2 外部风险的防范(1) 法律风险和监管风险的防范由于应收账款证券化在我国处于发展初期，相关的法律规定和监管措施尚不完

43、善，在某些领域甚至是空白。因此，目前在我国实施应收账款证券化面临的法律风险和监管风险是较为突出的。(2) 利率风险的防范对于投资者来说，可以通过对经济周期发展阶段的正确认识和分析来调整投资策略。在利率调整之前，察觉利率调整的可能并分析其方向，并据此做出买或卖的决策。当然，要做到正确估计利率的调整方向是困难的，甚至是不可能的。因此，可以采用分散证券期限的方式尽量规避利率风险。即购买长短期配合的证券，如果利率上升，短期投资可以迅速的找到高收益投资机会，可以分散长期投资的利率风险。对于发行人来说，规避利率风险的最好方法是设计浮动利率的资产支撑证券。(3) 再投资风险的防范再投资风险也可以采用分散证券期限的方式规避。即购买长短期配合的证券，如果利率下降，长期债券仍能保持高收益，可以分散短期投资的再投资风险。(4) 通货膨胀风险的防范通货膨胀风险最好的规避方法也是分散投资，以分散风险，使购买力下降带来的风险能为某些收益较高的投资收益所弥补。通常采用的方法是将部分资金投资于收益较高