国际金融陈雨露课件chapter14

1、中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程第第14章汇率制度选择章汇率制度选择Alternative Exchange Rate Regimes中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程教学要点教学要点o比较固定汇率制度和浮动汇率制度的利弊比较固定汇率制度和浮动汇率制度的利弊o熟悉固定汇率与浮动汇率之间的居中安排熟悉固定汇率与浮动汇率之间的居中安排o了解欧洲货币一体化、美元化、汇率目标区了解欧洲货币一体化、美元化、汇率目标区中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程固定汇率和浮动汇

2、率固定汇率和浮动汇率o两种汇率制度比较的要点两种汇率制度比较的要点n经济效率经济效率n经济稳定经济稳定n货币政策自主性货币政策自主性中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程汇率制度利弊比较汇率制度利弊比较固定汇率制固定汇率制浮动汇率制浮动汇率制优优点点1.消除汇率风险，有利于国际消除汇率风险，有利于国际贸易和国际投资贸易和国际投资2.为汇率预测提供为汇率预测提供“名义锚名义锚”，外汇投机带有稳定性特征外汇投机带有稳定性特征3.作为外部约束，可防止不当作为外部约束，可防止不当竞争对世界经济的危害竞争对世界经济的危害4.有利于抑制国内通货膨胀，有利于抑制国内

3、通货膨胀，使货币政策摆脱政治压力使货币政策摆脱政治压力1. 汇率自发性地持续微调，反映汇率自发性地持续微调，反映国际交往真实情况国际交往真实情况2.外部均衡可自动实现，不引起外部均衡可自动实现，不引起国内经济波动国内经济波动3.阻止通货膨胀跨国传播，保持阻止通货膨胀跨国传播，保持本国货币政策自主性本国货币政策自主性4.自动调节短期资金移动，防范自动调节短期资金移动，防范投机冲击投机冲击缺缺点点1.汇率变动更加难以预测汇率变动更加难以预测2.货币政策丧失独立性，可能货币政策丧失独立性，可能损害国家金融安全损害国家金融安全3.容易输入国外通货膨胀，出容易输入国外通货膨胀，出现内外均衡冲突现内外均衡

4、冲突1.增大不确定性和外汇风险危害增大不确定性和外汇风险危害2. 外汇市场动荡，引致资金频繁外汇市场动荡，引致资金频繁移动和投机，造成汇率更大波动移动和投机，造成汇率更大波动3.容易滥用汇率政策，引起宏观容易滥用汇率政策，引起宏观经济政策冲突经济政策冲突中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程居中安排的汇率制度居中安排的汇率制度o管理浮动管理浮动n保持正常汇率变动的同时消除过度波动性保持正常汇率变动的同时消除过度波动性n汇率由市场决定，但借助政府入市干预使汇率汇率由市场决定，但借助政府入市干预使汇率调整变得平滑调整变得平滑n关键在于什么是关键在于什么是“

5、过度波动过度波动”？n也称也称dirty floating中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程居中安排的汇率制度居中安排的汇率制度o爬行钉住爬行钉住n汇率持续小幅调整，汇率持续小幅调整，调整时间和幅度由官调整时间和幅度由官方规定方规定n央行有义务入市干预央行有义务入市干预July 1999尼加拉瓜的爬行钉住汇率尼加拉瓜的爬行钉住汇率(1998-1999)Cor/$中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程居中安排的汇率制度居中安排的汇率制度o钉住平行幅度钉住平行幅度n汇率可围绕中心平汇率可围绕中心平价更大幅度的波

6、动价更大幅度的波动n组合汇率安排：爬组合汇率安排：爬行幅度汇率制行幅度汇率制爬行幅度汇率制爬行幅度汇率制中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程居中安排的汇率制度居中安排的汇率制度o货币委员会货币委员会n以独立的货币机构取代中央银行，根据持有以独立的货币机构取代中央银行，根据持有的外汇储备决定本国货币发行数量的外汇储备决定本国货币发行数量n彻底放弃自主的货币政策彻底放弃自主的货币政策n比如香港的美元联系汇率制度比如香港的美元联系汇率制度中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程汇率制度的现实选择汇率制度的现实选择独立

7、浮动独立浮动(18.7%)无单独法定货币无单独法定货币(21.9%)管理浮动管理浮动(27.3%)爬行钉住爬行钉住(3.2%)钉住幅度钉住幅度(3.2%)传统钉住汇率制传统钉住汇率制(21.9%)货币委员会货币委员会(3.7%)Source: IMF staff reports; Recent Economic Developments; and International Financial Statistics. 中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程欧洲货币一体化欧洲货币一体化o欧洲经济共同体的货币一体化理想欧洲经济共同体的货币一体化理想o魏尔纳

8、计划魏尔纳计划n联合浮动汇率机制联合浮动汇率机制n欧洲货币合作基金欧洲货币合作基金中心汇率中心汇率欧共体上限欧共体上限欧共体下限欧共体下限IMF上限上限IMF上限上限+2.25%2.25%+1.125%1.125%中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程欧洲货币一体化欧洲货币一体化o欧洲货币体系欧洲货币体系n欧洲货币单位欧洲货币单位ECUn“超蛇形联合浮动超蛇形联合浮动”汇率机制汇率机制n欧洲货币基金欧洲货币基金中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程欧洲货币一体化欧洲货币一体化o德洛尔计划德洛尔计划n建立货币同盟

9、的前提条件建立货币同盟的前提条件o货币的完全自由兑换货币的完全自由兑换o资本的完全自由流动资本的完全自由流动o完全的固定汇率平价完全的固定汇率平价n加入欧洲货币联盟的加入欧洲货币联盟的马约马约通货膨胀率不超过前三强平均水平的通货膨胀率不超过前三强平均水平的1.5个百分点个百分点当年财政赤字不超过当年财政赤字不超过GDP的的3%，累计公债不超过，累计公债不超过GDP的的60%政府长期债券利率不超过三个最低国家平均水平的政府长期债券利率不超过三个最低国家平均水平的2个百分点个百分点加入前两年汇率稳定，中心汇率不得重组加入前两年汇率稳定，中心汇率不得重组中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人

10、民大学财政金融学院国际金融精品课程欧洲货币一体化欧洲货币一体化o欧元启动欧元启动n1999.1.1取代取代ECU，作为储备、投资、计价和结，作为储备、投资、计价和结算货币投入使用算货币投入使用n2002.1.1欧元纸币和硬币正式进入流通欧元纸币和硬币正式进入流通n2002.7.1成员国货币退出历史舞台，欧元成为欧成员国货币退出历史舞台，欧元成为欧元区市场流通中惟一法定货币元区市场流通中惟一法定货币中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程欧元启动的影响欧元启动的影响o挑战美元在国际经济和金融领域的主导地位挑战美元在国际经济和金融领域的主导地位o改变国际金融

11、组织中的力量对比，对未来国改变国际金融组织中的力量对比，对未来国际金融体系改革有直接影响际金融体系改革有直接影响o对传统的国家主权提出挑战对传统的国家主权提出挑战o对地区乃至世界经济的长期发展具有深远影对地区乃至世界经济的长期发展具有深远影响响中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程美元化美元化(dollarization)o放弃本币发行权，直接使用其他货币执行价放弃本币发行权，直接使用其他货币执行价值尺度、交易媒介、价值贮藏职能值尺度、交易媒介、价值贮藏职能n并不局限于美元一种货币并不局限于美元一种货币n货币当局不仅放弃了货币政策独立性，同时不货币当局

12、不仅放弃了货币政策独立性，同时不再为国内金融机构开立存款准备金账户并承担再为国内金融机构开立存款准备金账户并承担最后救助责任最后救助责任n巨额货币发行收益转让给其发行主体，同时自巨额货币发行收益转让给其发行主体，同时自然输入发行国的经济状况和货币政策然输入发行国的经济状况和货币政策中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程汇率目标区汇率目标区o指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区域指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区域内的汇率制度内的汇率制度n与钉住汇率的区别是，目标区可随时调整，而与钉住汇率的区别是，目标区可随时调整，而且货币当局对目标区并不严格承诺且货

13、币当局对目标区并不严格承诺n硬目标区，指汇率变动幅度小、调整少，目标硬目标区，指汇率变动幅度小、调整少，目标区对外公开，政府维护责任大区对外公开，政府维护责任大n软目标区，指汇率变动幅度较大、经常调整，软目标区，指汇率变动幅度较大、经常调整，目标区严格保密，政府维护责任小目标区严格保密，政府维护责任小中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程汇率目标区汇率目标区汇率汇率允许汇率波动范围允许汇率波动范围目标区下限目标区下限目标区上限目标区上限中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程S型均衡汇率曲线型均衡汇率曲线汇率汇率ACDB货币增长率货币增长率目标区上限目标区上限目标区下限目标区下限蜜月效应蜜月效应离婚效应离婚效应修正因素修正因素目标区可信度目标区可信度央行干预活动央行干预活动中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国