传导估计和汇率指数的选择

1、Patricia S. Pollard and Cletus C. Coughlin（2006）本文使用8个汇率指数研究了汇率对美国29个制造业的进口价格的传导。这些指数因所含的货币数量不同而异；因每种货币的权重是基于与美国的总贸易额还是单独基于进口额而异；并且，权重因行业不同而异。研究结果表明，传导通常都不完全并且会因行业而异。同时，传导对于汇率指数很敏感。利用bootstrapped J-检验，我们发现major货币指数比它们对应的broad货币指数表现得更好。在使用major货币指数时，特定行业汇率指数优于总指数。 基本框架基本框架前言前言模型模型数据集构建要点和估计数据集构建要点和估计

2、 行业选择行业选择 汇率指数汇率指数 进口价格进口价格 其他变量其他变量汇率指数有影响吗？汇率指数有影响吗？ 汇率指数的对数一阶差分的相关性汇率指数的对数一阶差分的相关性 传导估计传导估计 使用其他设定的结果使用其他设定的结果选取指数选取指数结论结论前言前言-1大量的研究已经检验了汇率变动影响国际货物贸易价格的程度。但是，这些研究中很少有人检验了汇率指数的作用。许多传导研究的学者面临着使用现成的总指数还是构建特定行业指数的选择。本研究目的就是为汇率指数的选取提供一些指导。 先前的研究通常发现传导是不完全的，并支持进口价格相较汇率不易变的观点。Goldberg和Knetter (1997) An

3、tzoulatos 和Yang (1996), Olivei (2002)，和Yang (1997)：传导率因行业而异 。前言前言-2对美国微观导向型的传导研究可以分为两类：第一类通常聚焦于一个国家的企业对美国进口价格的传导并使用双边汇率。大部分的这类研究集中于某一特定产品或行业。Feenstra (1989) ，Gron和Swenson (1996) ，Bernhofen和Xu (2000) ，Blonigen和Haynes (2002) 。第二类研究的重点在于所有来源的美国进口并使用综合汇率，Campa 和Goldberg (2005)，Feinberg (1989)，Olivei (20

4、02)和Yang (1997) 。Feinberg (1991)，Ohno (1989)和Woo (1984)使用两种或以上的综合汇率指数对传导进行了检验。他们的研究结果表明传导估计对于所使用的汇率指数很敏感。 至今，Goldberg (2004)完成了唯一系统的关于汇率指数重要性的分析。她指出非现成的特定行业汇率指数与现成的总体经济汇率指数的跨时变化极为不同。因此，当研究集中于特定行业时，应当主要考虑使用行业汇率。 前言前言-3本研究通过检验特定汇率指数对于美国进口价格传导估计的影响来审议不同的汇率指数。本文不仅构建了各种各样的汇率指数（其中一些是特定行业指数），为了实证分析本文还构建了大量

5、的其它变量。利用国际标准工业分类系统（ISIC），本文构建了大量的变量。这些变量包括1978-2000年9个两位编码和20个三位编码的制造业的季度数据。利用上述数据集并基于一个常用的进口价格模型，本文分析了传导估计对于不同汇率的敏感性。同时，本文系统地比较了各种汇率度量的信息内容以此来解释制造业部门中大量行业的传导。 模型模型-1相对版一价定律 （1）其中， 表示一价定律的偏差且都为常数。遵循Campa和Goldberg (2005) ，Olivei (2002)及其他人的研究方法，让产品x的外国价格（pF）由边际成本和加成来决定。加成是特定行业要素（ ）和由汇率（e）衡量的一般宏观经济环境的

6、函数。边际成本取决于产品x的需求和投入成本（w）。需求，反过来，是国内替代品y的价格（py）以及产品x和y国内消费支出（IH）的函数。 模型模型-2利用上述替代关系以对数形式重写方程（1）得： （2） 如果边际成本的加成是常数（ ），那么传导就是完全的。这就是完全竞争企业的情况。如果企业拥有市场力量那么传导通常是不完全的。如果企业调整它的加成来完全抵消汇率变动对国内价格的影响（ ），那么传导为0。数据集构建要点和估计行业选择行业选择汇率指数汇率指数进口价格进口价格其他变量其他变量行业选择行业选择本研究以美国美国作为本国，构造了一个涵盖29个ISIC2.0分类的制造业：9个2位数字编码的行业和2

7、0个3位数字编码的行业，如表1所示。所有行业的样本期为1978年第一季度到2000年第四季度，除了以下4个行业的起始期较晚：322 (1980Q4)，352 (1979Q3)，353 (1981Q3)和356 (1980Q4)。表表1.传导回归中的制造业传导回归中的制造业ISIC rev.2 说明说明ISIC rev.2 说明说明31 食品制造，饮料和烟草食品制造，饮料和烟草32 纺织品，服装和皮革工业纺织品，服装和皮革工业 33 木材及木制品，包括家具木材及木制品，包括家具34 造纸及纸制品，印刷及出版造纸及纸制品，印刷及出版35 化学品，化工，石油，煤炭，化学品，化工，石油，煤炭， 橡胶和

8、塑料制品橡胶和塑料制品36 非金属矿物制品业，除煤炭和石油非金属矿物制品业，除煤炭和石油37 基本金属基本金属38 金属制品，机械及设备金属制品，机械及设备39 其他制造品其他制造品311 食品食品321 纺织品纺织品322 服装，鞋类除外服装，鞋类除外323 皮革制品皮革制品331 木制品，家具除外木制品，家具除外 341 造纸及纸制品造纸及纸制品351 工业化学品工业化学品352 其他化学品其他化学品353 精炼石油产品精炼石油产品354 石油及煤的杂项制品石油及煤的杂项制品355 橡胶制品橡胶制品356 塑胶制品塑胶制品371 钢铁钢铁372 有色金属有色金属381 金属制品业金属制品业

9、382 其他非电力机械其他非电力机械383 电机电机384 运输设备运输设备385 专业及科研设备专业及科研设备390 其他制造业产品其他制造业产品汇率指数汇率指数为了确定传导估计中汇率指数选择的重要性，我们考虑了8种汇率指数的变形。美联储创造了两种指数，而其余六种指数是针对这次的分析而特别计算的。构造每一种汇率指数的一般计算公式为： （3）其中，b代表特定指数，i是行业，t指时间，j是外币（外国），s是指美元是指美元/外币的双边汇率外币的双边汇率，而 是分派给每一种外币的权重。权重是基于年度贸易数据。每一种指数都是帕氏指数形式，并允许行业指数在样本期内反映美国贸易模式的改变。相反，先前的研究

10、在使用行业汇率指数时都采取固定权重的方法。e为直接标为直接标价还是间接价还是间接标价？标价？表表2.汇率指数汇率指数构造特点构造特点注：注：Major指数中的指数中的17国为：澳大利亚，国为：澳大利亚，奥地利，比利时奥地利，比利时，加拿大，加拿大，芬兰，法芬兰，法国，德国，爱尔兰，意大利，国，德国，爱尔兰，意大利，日本，日本，卢森堡，荷兰，葡萄牙，西班牙卢森堡，荷兰，葡萄牙，西班牙，瑞典，瑞典，瑞士和英国。斜体的瑞士和英国。斜体的11个国家从个国家从1999年年1月开始都使用欧元。月开始都使用欧元。Broad指数中的指数中的36国包括主要指数中的所有国家再加上以下国家：阿根廷，巴西，智利，中国

11、包括主要指数中的所有国家再加上以下国家：阿根廷，巴西，智利，中国，柬埔寨，香港，印度，印尼，以色列，韩国，马来西亚，墨西哥，菲律国，柬埔寨，香港，印度，印尼，以色列，韩国，马来西亚，墨西哥，菲律宾，俄罗斯，沙特阿拉伯，新加坡，台湾，泰国和委内瑞拉。宾，俄罗斯，沙特阿拉伯，新加坡，台湾，泰国和委内瑞拉。 这些指数的权重不仅基于美国从这些指数的权重不仅基于美国从指数中的每一个国家的进口和对指数中的每一个国家的进口和对其出口，同时还包括对美国和指其出口，同时还包括对美国和指数当中每一个国家数当中每一个国家在其他国家市在其他国家市场上场上出口竞争的衡量。出口竞争的衡量。 由方程（3）构造的汇率指数在以

12、下四个方面存在差异： 1.包含的国家/货币不同。 2.基于多边和双边的权重。 3.以进出口额还是仅以进口为权重。 4.以行业贸易还是以总贸易为权重。 除了1999年比利时和卢森堡的数据，1978-99所有国家的ISIC行业贸易数据均来源于世界银行贸易和生产数据库。1999年比利时和卢森堡的数据和所有国家2000年的数据均来自联合国商品贸易统计数据库（COMTRADE），并且作者依据OECD开发的协调方法将其从标准国际贸易分类（SITC2.0）转换为ISIC2.0。 进口价格进口价格通常，传导研究或和本研究一样使用进口价格数据，或使用单位价值数据。进口价格数据优于单位价值数据，因为后者未考虑产品

13、结构和品质的差异。作者从美国劳动统计局（BLS）获得美国进口价格。该数据是基于FOB离岸价，而FOB不包括运费、保险或关税。BLS的数据是基于SITC3.0并被转换为ISIC2.0。 其他变量其他变量-1美国替代品的价格，国外投入成本和消费支出的直接估计在行业水平上并无现成的在行业水平上并无现成的。本文的研究遵循传导文献中的一般做法，使用行业水平的生使用行业水平的生产者价格指数作为美国替代品价格的衡量指标产者价格指数作为美国替代品价格的衡量指标。对于国外投入成本对于国外投入成本，本文按照多数传导文献的做法，使用国外生产者价格指数作为衡量指标使用国外生产者价格指数作为衡量指标。然而，本文的研究对

14、先前的研究进行了改进，因为本文创造了特定行业的国外生产者价格指数特定行业的国外生产者价格指数。至于消费支出消费支出，本文创造了尝试反映每一行业生产的产品的国内需求的指标。 其他变量其他变量-2国外投入成本的估计采用的是每一国行业水平的生产者价国外投入成本的估计采用的是每一国行业水平的生产者价格数据格数据，这些数据都可得，并且通过与相对应的汇率指数所使用的相同方法来衡量这些数据。行业水平的生产者价格数据来源于OECD工业活动指标数据库，欧盟统计局和国家来源。当行业数据不可得时，将使用一般的生产者价当行业数据不可得时，将使用一般的生产者价格指数来替代。格指数来替代。 对于每一个指数b（b=1，8，

15、并对应8个汇率指数）和行业i： （4）其中，PPI代表国家j行业i在时间t的生产者价格指数，是方程（3）中使用的权重。每一个国家j的生产者价格指数在1998年都为100。正如方程（4）所示，即使在汇率不因行业而异的情况下（如Major，MajorM，Broad和 BroadM），国外生产者价格指数都是行业特定的。 其他变量其他变量-3在先前大部分的研究中，消费支出都以产出作为衡量指标。相反，本文用行业水平的产出加上进口减去出口来衡量消本文用行业水平的产出加上进口减去出口来衡量消费支出。费支出。产出用行业装运数据来衡量，其来源于人口调查局。行业贸易数据来源于人口调查局和美国国际贸易委员会。数据都

16、从SIC为基础转换为ISIC为基础。 综上，美国的国内数据美国进口价格，国内替代品价格和消费支出指标因行业而异，但不因所使用的汇率指数而异。因为考虑到各个国家的数据和所包括的国家数量的权重取决于每一个汇率指数所使用的权重，国外生产者价格指数因行业和所使用的汇率指数而异。 其他变量其他变量-4对方程（2）采取一阶差分形式，并加入季节虚变量来弥补数据季节性调整的缺失。以美国作为本国列出以下基础回归方程： 其中，i表示行业而t代表季度。在时间在时间t汇率汇率e的增加的增加（美元贬值）应该会提高行业（美元贬值）应该会提高行业i生产的产品的进口价生产的产品的进口价格格。美国替代品的美元价格py的上升，如

17、国外投入成本的增长一样应该会提高进口价格。消费支出增加并保持替代品价格不变，可能会提高进口价格，但相较其它变量进口价格的反应更不确定。汇率指数有影响吗？汇率指数有影响吗？汇率指数的对数一阶差分的相关性汇率指数的对数一阶差分的相关性传导估计传导估计使用其他设定的结果使用其他设定的结果汇率指数的对数一阶差分的相关性汇率指数的对数一阶差分的相关性-1 表3.汇率指数的对数一阶差分的相关性 汇率指数的对数一阶差分的相关性汇率指数的对数一阶差分的相关性-2当汇率指数不因行业而异时，指数的变化高度相关（0.90及以上），而无论货币的数量或权重方案。当汇率指数是行业特定时，指数中的货币数量会产生差异。例如，

18、2位数字编码的MajorInd和BroadInd的相关性范围从0.53到0.93，3位数字编码从0.40到0.97。当仅使用美国的进口作为权重分派给每一国的货币时，major和broad货币指数（(MajorIndM和BroadIndM)相关性的范围扩大了。保持指数中的货币数量不变，总权重或特定行业权重的抉择同样也会产生差异。如表3底部第三部分所示，2位数字编码的总指数和特定行业指数的相关性的范围从0.67到0.997，3位数字编码从0.41到0.996，并且仅以进口为权重的指数之间的相关性通常最低。这些相关性表明我们应当预期指数间的传导估计是高度相似的，区别仅在于是以出口加进口还是仅以进口作

19、为每一国货币的权重。 传导估计传导估计-1传导估计传导估计-2无论哪一种汇率指数，几乎所有行业的 的估计在统计上都是显著的，如表4所示。在2位编码的水平，所有9个行业的传导关系在统计上都显著，除了MajorM，BroadInd和BroadIndM汇率。在3位编码水平，无论哪一种汇率指数，行业341（造纸及纸制品）和行业384（运输设备）的传导在统计上从不显著。前两个行业的传导系数通常徘徊于0左右。这个结果表明这这个结果表明这两个行业里的企业通常通过调整加成来抵消汇率变动对他们两个行业里的企业通常通过调整加成来抵消汇率变动对他们出口价格的影响，而保持美国的进口价格不变。出口价格的影响，而保持美国

20、的进口价格不变。相反，运输设备行业（384）的传导估计的范围从24%到39%但在统计上并不显著。该模型并没有提供一个很好的框架来分析这个行业进口价格的变化，因为 为负。当使用仅以进口为权重的行业水平汇率，行业331（木制品，家具除外）的传导同样也在统计上不显著。唯一另一个传导关系在统计上不显著的情况在行业322（服装，鞋类除外）使用BroadIndM指数时出现。传导估计传导估计-3方程（5）中其他变量的系数在统计上显著的频率较低但一般都会与预期符号相一致。 正如预期，我们发现美元贬值将提高美国进口价格，而美元升值降低了美国进口价格（详见表4）。 另外，传导几乎总是不完全， 。其中有四个行业（3

21、53,382,383，390）的大部分汇率指数的 的假设是不能被拒绝的。 3位数字编码水平的平均传导总是大于2位数字编码水平，并且总指数的差异最大，如表4所示。在2位数字编码水平，平均传导估计的范围从26%（Major 和MajorM）到33%（BroadInd）。在3位数字编码水平，平均传导估计的范围从33%（BroadIndM）到46%（Broad）。3位数字编码水平的估计都略微高于Olivei发现的30%的平均传导和Yang发现的32%的平均传导。传导估计传导估计-4检验四种行业水平汇率指数，发现当基于出口和进口的指数转向仅基于进口的指数（MajorInd到MajorIndM和Broad

22、Ind到BroadIndM）时，平均传导略有下降；但当major货币指数转向broad货币指数（MajorInd 到BroadIn和MajorIndM 到BroadIndM）时，差别不大。尽管高度相关，平均传导最明显的差异在于major和broad总指数之间（Major到Broad和MajorM到BroadM）。在这些指数中，加入其它货币会使平均传导提高5%到8%。 传导估计因行业差异而导致的不同相较因汇率指数的不同而导致的差异要来得大，如表5所示。表5.跨指数和行业的标准差在在2位数字编码水平，当保持行业固定而变化位数字编码水平，当保持行业固定而变化汇率指数时，传导估计的标准误的范围从汇率指

23、数时，传导估计的标准误的范围从0.02到到0.13。反之，当保持指数固定而行业。反之，当保持指数固定而行业变化时，传导估计的范围从变化时，传导估计的范围从0.12到到0.18。相。相似地，在似地，在3位数字编码水平，当行业固定指数位数字编码水平，当行业固定指数变化时，标准误的范围从变化时，标准误的范围从0.03到到0.28。当指。当指数固定行业变化时，标准误的范围从数固定行业变化时，标准误的范围从0.23到到0.34。 使用其他设定的结果-1方程（5）假设企业只对汇率的季节变动作出反应。但现有合同的存在，订货和收货之间的时间差和价格变化的成本可能意味着进口价格对汇率变动的反应存在滞后现象滞后现

24、象。为了验证这个可能性，调整方程（5），使其包括滞后多达4期的汇率变动。进口价格也可能对生产成本（w）和/或美国市场竞争品价格（py）变化的反应存在滞后。为了容许这种可能性，在加入滞后一季度的因变量作为解释变量后，重新检验方程（5）。 结果表明，无论是传导在统计上显著的行业数量还是传导无论是传导在统计上显著的行业数量还是传导的大小，都与初始设定相似的大小，都与初始设定相似。滞后的设定并没有增加在统计上显著的传导估计的数量；对broad行业指数而言，加入汇率滞后变量产生了明显的下降，特别是在3位数字水平。 使用其他设定的结果-2平均传导的估计如表6所示。使用使用4个滞后期的估计可被看个滞后期的估

25、计可被看做长期传导的衡量指标。无论使用何种指数，这些估计都做长期传导的衡量指标。无论使用何种指数，这些估计都没有接近完全传导。没有接近完全传导。加入滞后变量同时也降低了2位和3位行业间平均传导的差异。对major货币指数而言，2位水平的长期平均传导估计大约为50%，3位水平为40%-50%。对broad货币指数而言，2位行业水平的长期平均传导的范围从38%（BroadIndM）到51%（BroadM），而3位水平为从35%（BroadIndM）到近60%（BroadM）。本研究的结果支持了Feenstra（1989），Campa和Goldberg（2005）的研究结果，那就是进口价格可以迅速进

26、口价格可以迅速地对汇率变动进行调整地对汇率变动进行调整。大约3/4的2位和3位数字水平行业的长期传导发生在初始季度。80%-100%的长期传导发生在滞后2期内。 表6.替代设定的平均传导使用其他设定的结果-3进口价格滞后回归无论是传导在统计上显著的行业数量还进口价格滞后回归无论是传导在统计上显著的行业数量还是传导估计的大小，都与初始设定十分相似是传导估计的大小，都与初始设定十分相似。当回归包含进口价格滞后期时，2位数字水平的长期传导估计略高于无滞后期设定的传导，而3位水平的长期传导几乎与原设定结果相同。 外国企业对他们的投入成本（外国企业对他们的投入成本（w）和汇率（）和汇率（e）的变动的）的

27、变动的反应是对称的反应是对称的，这是传导文献中一个常用假设。因而，不论w和e是否被分开估计，估计的传导系数应该是一样的。本文和Blonigen和Haynes（2002）的研究进行的是分开估计，而Feenstra（1989），Gron和Swenson（1996）进行的是联合估计。本文使用本文使用Wald检验，发现大部分行业支检验，发现大部分行业支持对称传导的约束。持对称传导的约束。 选取指数选取指数-1 本文使用Davidson和MacKinnon开发的J-检验来判断特定指数是否优于其它。J-检验比较了以下两个假设： 其中，b代表8种可能汇率指数中的任一种，而-b代表其余指数中的任一种。对于H0

28、的J-检验包括：首先估计与H1相关的方程，接着估计与H0相关的方程，其中后者包含前者估计的拟合值并将其作为额外解释变量。如果H1模型中的拟合值在H0模型中拥有解释力的话，那么H0就要被拒绝。反之就可以判断H1能否被拒绝。 选取指数选取指数-2J-检验的有限样本分布可能偏离它的标准正态渐近分布，从而导致检验会出现过度拒绝。因此，本文使用Davidson和MacKinnon（2002）所建议的bootstrapped J-检验。关于H0的bootstrapped J-检验包括：估计与与H0相关的方程，然后对重新调整的残差进行重新采样以形成9999个bootstrap样本。 bootstrap检验统

29、计量的计算与J-检验统计量相同。 选取指数选取指数-3图1. 配对J-检验选取指数选取指数-4第一步，四种major指数中的每一种都与对应的broad货币指数进行比较（行1，图1），其中H0使用major货币指数而H1使用broad货币指数。每一组都对9个2位数字水平行业和20个3位数字水平行业中的每一行业都进行了J-检验。如图1所示， broad货币指数相较major货币指数被拒绝得更多。第二步重点关注四种major货币指数。使用bootstrapped J-检验来判断以出口加进口为权重的major货币指数是否优于仅以进口为权重的major货币指数（Major与MajorM的比较和Major

30、Ind与MajorIndM的比较，如行2，图1所示）。引导J-检验的结果略微有利于基于出口和进口的指数。 最后一个步骤是要判断最优的指数是基于总体还是行业水平权重Major 或MajorInd指数（行3，图1）。使用bootstrapped J-检验发现，在2位数字水平的行业和3位数字水平的行业中分别有4个和9个行业的Major指数被拒绝，而分别有2个和4个行业的MajorInd指数被拒绝。这些结果表明：在这些结果表明：在8种指数当中，种指数当中，MajorInd指数是首选，特别是在指数是首选，特别是在3位数字的行业水平。位数字的行业水平。 选取指数选取指数-5本研究进一步研究本研究进一步研究

31、major货币指数总是优于货币指数总是优于broad货币指货币指数的结论，因为该结论似乎只是直觉。数的结论，因为该结论似乎只是直觉。样本期内major货币在Broad指数中的平均份额为63%，而在BroadM中为67%。对于行业水平指数而言， major货币在所有行业（且样本期内平均）的平均份额在BroadInd指数中为69%，而在BroadIndM指数中为70%。但是，行业间存在巨大的差异。在BroadInd指数中，所有年份平均的major货币份额的范围从行业322（服装，鞋类除外）的15%到行业384（运输设备）的83%。在BroadIndM指数中， major货币的份额从行业322的12%到行业341（造纸及纸制品）的93%。因此，对一些行业而言，因此，对一些行业而言， major货币的特性极有货币的特性极有可能成为决定传导的主要因素的结论是很明显的，而其它可能成为决定传导的主要因素的结论是很明显的，而其它行业则不明显。行业则不明显。 选取指数选取指数-6下面本文