2020涤纶长丝行业分析研究报告

1、2020涤纶长丝行业分析研究报告正文目录1. 涤纶长丝行业格局持续优化 41.1 行业资本支出下降，涤纶长丝产能增速放缓 41.2 龙头企业集中扩产，行业集中度上升 52. 原料端集中扩产，聚酯环节有望受益 62.1 产能处于快速释放器，PTA 行业供需失衡 62.2 全球乙二醇行业迎来产能增长高峰 73. 黎明前的黑暗，涤纶行业拐点或将来临 83.1 涤纶长丝企业被动累库，行业减产进行时 83.2 终端纺织服装消费有望逐步回暖 94. 投资建议 105. 风险提示 10图表目录图表 1 2019 年以来，化学纤维行业固定资产投资额大幅下降 4图表 2 2020-2022 年，预计涤纶长丝产能

2、增速将明显放缓 5图表 3 2020 年涤纶长丝行业新增产能情况（单位：万吨/年） 5图表 4 2019 年，涤纶长丝行业集中度 CR5 上升至 44% 6图表 5 2019 年，涤纶长丝行业集中度 CR10 上升至 56.4% 6图表 6 2010 年-2020 年国内 PTA 产能产量及增长情况 6图表 7 2020 年-2022 年 PTA 装置新增投产情况（单位：万吨/年） 7图表 8 乙二醇主要工艺路线图 7图表 9 未来三年，国内乙二醇产能处于高速扩张时期 8图表 10 盛泽地区坯布库存高企 9图表 11 江浙织机工厂涤纶库存显著回升 9图表 12 涤纶长丝企业平均毛利亏损扩大 9

3、图表 13 上半年，纺织服装出口增速恢复为正增长 10图表 14 国内服装等纺织品零售额降幅持续收窄 10图表 15 涤纶长丝行业中龙头企业产能情况（单位：万吨/年） 101. 涤纶长丝行业格局持续优化1.1 行业资本支出下降，涤纶长丝产能增速放缓涤纶长丝生产工艺主要分为熔体直纺和切片纺两种，熔体直纺以聚合物熔体为原料，不经造粒和再熔融过程即送入纺丝，节省了大量的物料和能源损耗成本，但灵活性较差；切片纺需要切片贮槽和混合设备，还需要干燥和再熔融等设备，能耗较大，但却可以生产多品种差别化纤维。从单套生产装置产能规模来看，熔体直纺一般为 20万吨/年及以上的大型成套设备，资本投入额较高，对中小企业

4、构成资本壁垒；切片纺多为 10 万吨/年的小型设备，切片纺因成本偏高及产品品质相对较差而缺乏竞争力，采用切片纺的中小企业逐步被市场淘汰，整个行业的资本支出水平下降。据国家统计局数据显示，2020 年 1-6 月，国内化学纤维制造业固定资产投资完成额同比下降 16.9%，降幅相比 2019 年进一步扩大，化纤固定资产支出下降使得整个行业产能增速放缓。图表 1 2019 年以来，化学纤维行业固定资产投资额大幅下降%1601401201008060402002010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-1220

5、14-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-03-20-40-60固定资产投资完成额:制造业:化学纤维制造业:累计同比资料来源：国家统计局，华鑫证券研发部据智研咨询发布的数据显示，未来三年涤纶长丝新增产能约为 530 万吨，集中在 以新凤鸣、恒力石化等为首的大型企业中，若企业项目按计划投产，2020-2022 年涤纶长丝产能新增量分别为 212.5 万吨、192.5 万吨和 125 万吨，同比增幅分别为 5.32%、 4.58%和 2.8

6、4%。图表 2 2020-2022 年，预计涤纶长丝产能增速将明显放缓万吨50004500400035003000250020001500100050002015年2016年2017年2018年2019年2020E2021E2022E涤纶长丝产能同比增速12%10%8%6%4%2%0%资料来源：百川盈孚，智研咨询，华鑫证券研发部1.2 龙头企业集中扩产，行业集中度上升随着化纤行业资本支出的下降，涤纶长丝产能增速明显放缓，但行业龙头企业为保持产品市场占有率，巩固市场竞争优势地位，持续扩充涤纶长丝产能，使得行业集中度持续上升。据百川盈孚数据，2020 年涤纶长丝行业新增产能 525 万吨，同比增幅

7、达 12.3%，其中行业产能规模排名前五位企业新增产能 380 万吨，占新增产能的比重为 72.38%，随着新增产能项目的投产，行业集中度将进一步提升。图表 3 2020 年涤纶长丝行业新增产能情况（单位：万吨/年）投产月份省份企业名称总产能新增产能2020-02江苏江苏国望高科纤维有限公司215202020-06浙江嘉兴逸鹏化纤有限公司45252020-07浙江桐昆集团股份有限公司660502020-08江苏江苏恒力化纤股份有限公司1601002020-09浙江浙江恒逸石化有限公司4001002020-10浙江华祥(中国)高纤有限公司40602020-12浙江新凤鸣集团股份有限公司45111

8、02020-12浙江荣盛石化股份有限公司13060资料来源：百川盈孚，华鑫证券研发部2019 年，涤纶长丝行业在龙头企业的带动下，行业前 6 家企业聚合产能集中度达到 52%，相比 2016 年提高 7.8%。近年来，化纤行业龙头企业纷纷拓展产业链，部分已涉足上游炼化产业，打造“原油-芳烃-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹”的一体化产业链优势，行业龙头企业之间全方位的竞争格局加剧，大型龙头企业引领产能扩张的趋势仍在持续，行业集中度也将进一步提高。图表 4 2019 年，涤纶长丝行业集中度 CR5 上升至 44%图表 5 2019 年，涤纶长丝行业集中度 CR10 上升至 56.4%46%44%

9、42%40%38%36%34%32%30%2015年2016年2017年2018年2019年2020年行业集中度CR560%55%50%45%40%35%30%2015年2016年2017年2018年2019年2020年行业集中度CR10资料来源：百川盈孚，华鑫证券研发部资料来源：百川盈孚，华鑫证券研发部2. 原料端集中扩产，聚酯环节有望受益2.1 产能处于快速释放器，PTA 行业供需失衡2011-2012 年国内 PTA 产能快速扩张，导致 2012-2016 年期间 PTA 价格持续低迷，行业处于低谷期；2015-2019 年 9 月国内 PTA 产能投放相对缓慢，行业落后产能逐步出清，供

10、需回归到相对平衡状态。2019 年 10 月，随着新凤鸣 220 万吨/年 PTA 装置正式投产，PTA 产能进入快速释放期。据百川盈孚统计数据，2017 年-2019 年，我国 PTA 产能从 5118.5 万吨上升至 5153.5 万吨，产能增幅仅为 0.68%；但随着 PTA 供需结构的改善，行业进入景气周期，企业平均开工率明显提升，从 66.2%提升到 81.7%；PTA 产量从 3390.29 万吨上升至 4210.04 万吨，产量增幅为 24.18%。图表 6 2010 年-2020 年国内 PTA 产能产量及增长情况万吨60005000400030002000100060%50%

11、40%30%20%10%0%02010201120122013201420152016201720182019-10%PTA产能PTA产量产能同比增幅产量同比增幅资料来源：Wind，百川盈孚，华鑫证券研发部随着 PTA 企业利润的改善以及企业开工率的提升，2020-2022 年，PTA 行业将开启第二轮集中扩产潮。据生意社统计数据，2020 年 PTA 新增产能预计将达到 1,720 万吨，增幅为 33.4%；2020-2022 年，国内 PTA 新增产能将达到 3,180 万吨，相对 2019 年 PTA产能增幅高达 61.7%。PTA 作为生产涤纶长丝的主要原材料，随着新一轮扩产周期的来临

12、，行业将整体处于供给过剩的状态，整个产业链利润有望向下游涤纶行业转移。图表 7 2020 年-2022 年 PTA 装置新增投产情况（单位：万吨/年）企业名称省份投产时间产量年度合计中泰石化2020 年 1 月120恒力石化辽宁2020 年 1 月250蓝山屯河2020 年 6 月60逸盛宁波浙江2020 年 7 月3301720恒力石化辽宁2020 年 9 月250新凤鸣浙江2020 年 9 月220虹港石化江苏2020 年 10 月250福建百宏福建2020 年 12 月240华彬石化浙江2021 年 12 月220470逸盛海南海南2021 年 12 月250桐昆石化浙江2022 年 1

13、2 月500江阴汉邦江苏2022 年 12 月220990宁波台化浙江2022 年 12 月150宁夏宝塔宁夏2022 年 12 月120资料来源：生意社，华鑫证券研发部2.2 全球乙二醇行业迎来产能增长高峰乙二醇（MEG）又名“甘醇”，是一种基本化工原料，主要用作溶剂、防冻剂以及 合成涤纶的原料，其中 90%以上的乙二醇都被用于聚酯生产。根据原料不同，乙二醇生产工艺分为石油路线和非石油路线，石油路线又可分为以石油为原料和以天然气为原 料制乙二醇，两者均是通过生产乙烯，然后以乙烯为原料，经环氧乙烷制取乙二醇； 非石油路线以合成气为原料，采用多种方法合成乙二醇，该路线主要是以国内煤为原 料制备合

14、成气为主。据百川盈孚统计数据，2019 年，我国乙二醇总产能 1226.2 万吨/年，其中乙烯制占国内总产能的比重为 60.12%，煤制占国内总产能的比重为 39.88%。图表 8 乙二醇主要工艺路线图页岩气原油石脑油甲醇草酸二甲酯其他油田伴生气聚酯乙烷90%乙烯乙二醇环氧乙烷10%合成气煤资料来源：中国产业信息网，华鑫证券研发部2019-2023 年，全球乙二醇行业迎来新一轮产能增长高峰。海外方面，受益于页岩气开采技术的突破以及靠近石油产地等因素，北美和中东地区凭借廉价的原料成本优势，陆续上马多套大型乙二醇装置。国内方面，一方面，随着煤制乙二醇技术工艺和生产规模的不断进步，特别是 20 万吨

15、级别煤制乙二醇项目的技术成熟，我国煤制乙二醇产能进入快速释放时期。另一方面，我国炼化一体化项目处于集中建设期，乙二醇作为炼化的配套装置，石油制乙二醇产能也将进入扩张期。据百川盈孚统计数据，2020年-2022 年期间，我国乙二醇新增产能将分别高达 519 万吨、695 万吨和 650 万吨，产能增幅分别为 47.35%、43.06%和 28.13%。图表 9 未来三年，国内乙二醇产能处于高速扩张时期万吨35003000250020001500100050002015年 2016年 2017年 2018年 2019年2020E2021E2022E乙二醇产能同比增速50%45%40%35%30%2

16、5%20%15%10%5%0%资料来源：百川盈孚，华鑫证券研发部3. 黎明前的黑暗，涤纶行业拐点或将来临3.1 涤纶长丝企业被动累库，行业减产进行时今年 4-5 月份，随着我国纺织服装零售额以及出口金额的逐步修复，下游织造企业加大补库存力度，坯布库存持续回升。但随着海外疫情再度爆发，外贸订单恢复较慢，而叠加我国 7 月为传统纺织服装下游淡季，下游织造企业去库存无力，造成坯布库存高企。截止到 7 月 27 日，盛泽地区样本织造企业坯布库存天数为 45.5 天，创下 近四年来的高位。原料库存端，截止到 7 月 23 日，江浙织机工厂涤纶 POY 库存上升至 28 天，相比今年 5 月底的 14.5

17、 天，库存回升同样明显。由于下游织造企业面临原料、成品高库存压力，资金链紧张，聚酯纤维企业库存向下传导不畅，开始被动累库以及 停产检修。图表 10 盛泽地区坯布库存高企图表 11 江浙织机工厂涤纶库存显著回升天天50504545404035353030252520201515105102013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072016-012016-042016-072016-102017-012017-04201

18、7-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-070盛泽地区坯布库存天数库存天数：POY库存天数：FDY库存天数：DTY资料来源：Wind，华鑫证券研发部资料来源：Wind，华鑫证券研发部7 月，随着海外疫情的再次发酵以及传统消费淡季的来临，下游纺织企业订单明显减少，上游涤纶长丝企业在高开工、高库存的压力下优惠促销出货，造成企业加工毛利亏损持续扩大，企业现金流亏损较为严重，被迫停产检修。7 月上旬，在资金和库存的双重压力下，13 家聚酯工厂公布涉及 300 万吨产能的减

19、停产计划。据测算，截止到 7 月 23 日，涤纶长丝 POY 毛利为-513.5 元/吨，高于 4 月底行业最高近 200 元/吨的亏损额，在高开工率以及毛利亏损扩大形势下，中小涤纶企业进一步减产将是大概率事件。图表 12 涤纶长丝企业平均毛利亏损扩大元/吨2000150010005000-5002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07-1000POY毛利FDY毛利DTY

20、毛利资料来源：Wind，华鑫证券研发部3.2 终端纺织服装消费有望逐步回暖当前，纺织服装消费处于传统淡季，下游织造企业开工率下降，压力向聚酯环节传导，聚酯企业平均毛利处于亏损状态。8 月，聚酯需求有望逐步复苏，而随着传统金九银十的到来，终端纺织服装消费需求有望逐步回暖，涤纶长丝企业的加工利润将得到修复。今年上半年，受新冠疫情影响，全球终端消费市场低迷，纺织服装需求同比下降明显，但随着全球主要经济体的复工复产，纺织服装消费需求逐步改善，表现出较强的韧性，特别是在出口端，已恢复为正增长。据海关总署数据显示，我国纺织品服装累计出口金额为 1251.88 亿美元，同比增长 0.8%。国内方面，据国家统计局数据显示，今年上半年，我国服装针纺织品类零售额累计同比增速为-19.6%，相比 1-5 月份收窄3.9 个百分点，处于持续的改善中。下半年，在传统消费旺季的推动下，涤纶长丝行业或将迎来行业拐点。图表 13 上半年，纺织服装出口增速恢复为正增长图表 14 国内服装等纺织品零售额降幅持续收窄3,0002,5002,0001,5001,000500030%亿美元20%10%0%-10%-20%2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017