企业倒闭风险

1、企业倒闭风险 第一节企业倒闭及其原因 一、企业倒闭的概述（掌握） 企业倒闭： 获利能力：获利能力差T无法偿还到期债务 行业或经济：例如经济危机导致我国东南沿海很多外贸企业没有订单而倒闭 （一）企业倒闭的主要原因 1企业总体环境 总体环境中，可能影响企业业绩状况的因素是行业衰退。总体环境的其他因素也可能会加快企业 失败的过程，例如金融市场是熊市等。 例如，尽管金融机构对次贷衍生产品建立了精巧繁杂的定价和评级模型，但面对2008年末美国房地 产市场价格突然逆转的实际情况，模型的前提假设和市场现实风险严重偏离，导致风险定价功能失效引发投 资者的恐慌，并通过“羊群效应”传导放大风险，最后酿成全面性的金

2、融危机。这加速了一些自有资本较少的 投资银行倒闭。 2企业政策 由于企业的政策由管理人员制定，很明显，特定的管理错误会导致企业政策的典型错误。 當见的側闭企业类型 错误政策表规 错逞来源 创出i司 资本支出过犬、组奴结构不完善等諄 管理書微壬管理经醞 盲邑增长型企业（増*雄心 过尢或极端迅速扩张） 销昼目标过大、投資砂繚和境展砂策脱离企 业实际、财劳杠杆尢（资咅负儒至高） 管理者缺之财务知识未能对宦 連和组织结枸进行泾时调整 財坏脛化漠环矣心的铉11 確乏穆极性和:吏心 管理者斛做自竊或是離壬应藝能 力 3企业和企业利益相关者之间的互动 主要的利益相关者： (1) 客户：忽视客户会给企业带来致

3、命打击。客户需求改变，客户不满意、对个别客户依赖性过强 常见的刮企业类型 错误耒现 盲目堰删企业(JS长雄心过丈或极齟颐卸 过高店计了容户的需求木平 対彌变傾不灵心的企业 容户盘 (2) 竞争对手：忽视竞争对手也会给企业带来致命打击。竞争对手研发、价格策略等等。 (3) 其他环境因素例如银行、供应商、股东、意外和工会等从来都不是企业破产的主要成因。但会 起到釜底抽薪、雪上加霜的作用。 4管理人员的态度和疏忽：强调的是态度 管理者过于乐观、急功近利、面对投资决策时完全凭经验和脑袋、管理者忽视环境的变化而又没 有听从别人的意见。 常见的側企业类型 错漠轰现 创恢司 管遲者缺乏经验和能力，独断专行

4、盲目戲型企业濟施心过丸或 言理昔的取环足、盲目乐删、过于旨匱i持定的个性特征，例如专壮 知识、说月肅复力、以及風险寻求能力 殆环ts变化蕩不黄右的企业 管理者碱壬必要的积根性和决出 5管理者及其管理风格的影响：强调的是能力 管理者被认为是公司倒闭的最为关键的因素。 管理者的积极性、素质以及管理技能会影响其管理公司的方式。 例如，一些民营企业有很多职业经理人是从销售做起来的，由于在做销售期间有着良好的业绩， 最终得到老板的信任，使他们荣升为企业的总裁或总经理。这类职业经理人，如果让他去主管一家贸易型 的企业，应该没有什么问题 ；但是企业主管所经营的企业可能涉及较多领域，可能还包括生产、研发、技术

5、 等。大多数经理人只懂得销售，对其他领域不够了解，在具体的企业管理过程中就会出现这样那样的问题， 最终使企业面临很大的危机。 管理者的个人性格特征。 6企业所处的行业、企业本身的历史与规模 行业：处于不同行业的公司即使具有相同的财务状况，其破产的概率也是不同的。此外，在同行 业公司间还存在一种传染效应，特别是对高杠杆公司来说。 企业本身的历史：年轻的公司必须及时与客户、债权人、供应商以及其它组织建立稳定的交流关 系。这些新成立的公司必须在刚成立的头几年里发展自己的组织，并改善组织成员之间的合作。 规模：小规模企业无法得到债权人的财务资源、较难吸引人才（无法提供同大公司一样的职业发展 机会）。

6、（二）企业倒闭与经济风险（了解） 债务违约. 流动性久能 轻济风险：长期 A 经济效 率低下 運过破产机制 聖助I务上陷 入圉境怛经济 上可行的公司 继统经营 财务困境并不准确地反映经济的困境，但财务困境可能是由公司层面和行业层面的经济困境造成 的。经济效率低下通常不能直接观测到，而财务困境可以直截了当地由债务违约和法律破产等不良后果推 断出来。 管理失误和公司治理的不完善在公司破产中所扮演的主要角色，通常被强调为公司破产的直接导 火线。 债务违约及破产机制能够帮助财务上陷入困境但经济上可行的公司继续经营，同时也促使无效率 公司的退出。 尽管财务困境和破产存在拥有尚未得到经验量化的潜在好处的可

7、能性，但是财务困境和破产程序 涉及到大量直接的（法律、行政和咨询费用）和间接（机会）的成本，这些成本会消耗公司及其利益相关者的真 实资源。 【相关链接】： 破产保护（bankruptcyprotection）破产保护是指不管债务人是否有偿付能力，当债务人自愿向法院提 出或债权人强制向法院提出破产重组申请后，债务人要提出一个破产重组方案，就债务偿还的期限、方式 以及可能减损某些债权人和股东的利益作出安排。这个方案要给予其一定的时间提出，然后经过债权人通 过，经过法院确认，债务人可以继续营业。这就是重整的概念，在中文中又叫破产保护。 美国破产法管辖着公司如何停止经营或如何走出债务深渊的行为。当一个

8、公司临近山穷水尽 之境地时，可以援引破产法第十一章来“重组”业务，争取再度赢利。破产公司，也就是“债务人”， 仍可照常运营，公司管理层继续负责公司的日常业务，其股票和债券也在市场继续交易，但公司所有重大 经营决策必须得到一个破产法庭的批准，公司还必须向证券交易委员会提交报告。申请破产保护的公司可 以在 120 天的保护期内不受债权人追讨债务的侵扰，如果能重组成功或重新盈利就可以避免破产。 如果依据 破产法 第七章申请破产， 公司全部业务必须立即完全停止。由破产财产托管人来 “清 理” （拍卖）公司资产，所得资金用来偿还公司债务，包括对债权人和投资人的债务。 一般来讲，如果公司申请依据破产法第七

9、章破产，股民手中的股票通常变成废纸一张，因为 如果破产法庭确认债务人无清偿能力 （负债大于资产 ），就可不归还股东投资。此外，公司资产经清算优先偿 还有担保债权人和无担保债权人后，往往所剩无几。 相关资料显示，按美国破产法第十一章的安排，无力偿债的债务人若成功申请破产保护，将 可保住企业的财产及经营的控制权。这种安排给予债务人和债权人相当大的弹性合作重组公司，以期公司 能起死回生。破产保护的核心，是为重组融资创制了一种特殊的清偿优先级，在缺乏这一优先级时，重组 者通常面临一对矛盾：重组得以进行，必须获得新的融资来维持企业营运，并支付资产切割、结构调整、 业务重组、雇员遣散等重组步骤所产生的高昂

10、费用，但是很少有人敢把钱借给濒临破产的企业，特别是当 它的资产多半都已抵押出去之后，除非这个新的债权人在清偿顺序中被允许“加塞”，这一点，在传统民 法中是做不到的。 在美国，如果一旦企业申请破产保护，它的债权人暂时就不能去追究这个企业的债权，企业就能 够有个喘息的时间。在申请破产保护的这段时间之内可以想办法。一旦公司通过破产保护，走出了破产法 庭以后，相当于把身上的债务甩掉了，可以轻松上阵。 破产保护除了维护企业和个人的局部利益外，它还有利于防止出现大批失业，对缓解社会矛盾、 保持社会稳定具有积极的意义。 【案例】美国通用递交破产保护申请 北京时间 2009 年 6 月 1 日 20 点 05

11、 分，美国通用汽车正式向纽约当地破产法庭递交破产保护申请， 正式进入破产保护程序。这是美国汽车历史上最大的一次破产保护事件。刚刚正式申请破产保护的美国通 用汽车公司 1日确定了将于 2011 年年底前关闭或停产的 14家工厂名单。 通用同时还宣布， 2009年 12月份 将关闭三家零部件配送中心。 2009 年 7 月 10 日通用汽车公司在签署完出售资产的文件后，于当地时间10 日上午宣布已经脱离 破产保护，新的通用公司因而诞生。 通用公司走出破产保护程序的速度比任何人想象的都要快，公司将更加努力，争取在 2015 年之前 还清政府为援助通用的 500 亿美元贷款。通用公司完成了向新通用公司

12、的资产出售，而新通用在出售程序 完成之后立刻开始运营。通用公司原计划在 60 天到 90 天后脱离破产保护程序，而实际上它在进入破产保 护程序一个多月后就脱离了破产保护程序。新通用将会获得原公司最优良的业务资产及其在美国本土外的 业务，包括亚太区其他业务。新通用公司将更重视用户，并与eBAY拍卖网进行合作，在网上进行汽车拍卖 业务。新通用将生产更多用户需要的新型家庭轿车和卡车，这些车辆的转型要比过去更快。 二、观察企业在短、中期倒闭的各种迹象（掌握） （一）各种预示企业倒闭的信息 上市公司公开财务报告：例如，无形及固定资产大幅度增加、现金流量表显示日益恶化的净流 动资金头寸、一个非常大的潜在的

13、或有负债和非常重要的资产负债表日后的不利事项等。 董事会主席和首席执行官的报告。 报纸和财经杂志也是了解与公司相关信息的一个来源。 管理者需要对企业的或有事项、资产负债表日后事项进行考察。 或有事项的例子：包括担保、贴现汇票、不可转换的债券、可能发生的诉讼或索赔以及没有确 认计税基础时对利润的征税。 资产负债表日后事项的例子：包括购买和销售固定资产和投资、汇率变动、罢工和其他劳资争 端、关于员工养老金的争议等。通过分析这些事项能够了解其对企业财务的潜在影响。 （二）企业倒闭的不同类型及其原因 不同类型 帼J闭的原因以展具体描述 不弱功的创社公司 缺乏管理经验和行业经验 增悅雄衍泌大的虽司 对市

14、场雪求的増长佶计过高（两个原因：迥度乐观和错澳的信息） 柢齟速扩张的去司 言锂人员祯胜利冲昏了头脑1笄陷入了祝具危睑性的盲目乐艰。资本支岀和财箸 杠杆同步上升 卓熟的没肓迅速増辰的 叢得迟神了，朗环憤驗乏敢底性 三、从数据观察企业倒闭的迹象 （理解） I描标构成18 财糾旨林的 具你分炎 财林标的 迪过叱加 具怵il悅公出给i仑 式.农达同樽战向4纵向 含X Z -fcJV,-i （一）评估企业业绩的定量方法：财务指标分析 (二)分析数据的应用 就动性比辜、对 现金和运营资本 项目的控制 股票市场比率 1盈利能力和回报 (1) 资本收益率(ROCE)利润十资本，衡量盈利能力的重要指标。 其中：

15、利润通常是指息税前利润 (EBIT), 使用资本等于股东资本加上长期负债和债务资本，即等于总资产减去流动负债。 【说明】 资本收益率指标通常需要进行比较来揭示某些信号。比较可以从以下三种方式进行： 横向比较：与其它公司或行业平均水平进行比较 纵向比较：与自己以前时期水平进行比较 与贷款利率比较 (2) 利润率：销售利润率(净利润十销售收入) (3) 资产周转率。衡量经营资产运行好坏程度的指标，可以从不同方面进行，例如总资产周转率、 流动资产周转率、存货周转率等等。 2债务比率 (1) 债务比率(资产负债率)：指公司总负债与公司总资产的比率。 诸如递延所得税等负债被排除在债务比率考虑范围之外。

16、该指标没有绝对标准，从衡量一个公司的业绩的角度来说，没有关于最大安全债务比率的绝对规 则。各个行业的债务比率是不同的。但是，从一个一般的指导原则来看，一个公司应该将50%作为债务比 率的安全极限。 (2) 资本杠杆(财务杠杆)：涉及一个公司长期资本结构中债务的数量。资本杠杆比率越高，管理层应 该更加密切地注意公司的财务业绩。 (3) 运营杠杆(经营杠杆)：涉及公司内部可变成本/固定成本运营结构和公司盈利能力之间的关系。 它是对息税前利润贡献的比率。销售收入和销售量上升或下降的可能性意味着运营杠杆对一个公司经营风 险可能具有含义。 （4）利息覆盖比率（利息保障倍数：息税前利润十利息费用） 显示了

17、一个公司是否赚取了足够的息税前利润以轻松地支付其利息成本。 如果利息覆盖比率为负，这意味着公司在被要求支付利息成本的同时正遭受着亏损。 （5） 现金流量比率（现金流量债务比：经营现金流量十债务总和）:是指一个公司的年度现金净流入与 总负债的比率。 3. 流动性比率：现金和运营资本 （营运资本：流动资产 -流动负债 ） 流动资金由现金、在现有市场中的短期投资、定期存款、贸易应收账款以及汇票的应收款构成。 4. 股票市场比率 另一组需要考虑的比率是帮助股东和其他投资者评估投资一家公司普通股的价值和质量的一组比 率。从长期来看，股东希望他们所持有的股票的回报超过投资者从定息证券中所获得的回报，而股票

18、的回 报是以收到的股息加上资本收益来表示的。 （1）每股盈余 （归属普通股股东的利润 /已发行的普通股股份数额 ） 每股盈余被广泛用来衡量公司业绩。每股盈余在财务结果年度比较中非常重要。公司必须能够保 持盈利以支付股息并进行再投资，再投资的目的是实现未来的增长。 【说明】 如果公司以每股盈余或每股亏损为基础进行财务结果的比较，在计算每股盈余或每股亏损时应 保持一致性。 （股本会发生变化 ） 这些比率所依据的是过去的数据，很容易通过会计政策的改变对这些数据进行操纵。因此，管 理层应该谨慎使用这些比率来解释公司的财务业绩状况。 （2）市盈率（每股市价十每股盈余） 市盈率是衡量公司股票的市场价值与公

19、司股票的盈利水平之间的关系。 例如，A公司股票被视为有 9倍的市盈率，即每付出9元可分享1元的盈利，相对于8倍市盈率的B 公司,A公司股票较值得投资。 投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈 率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价值。当然，过高的市盈率有可能反映股市出现投机性 泡沫。 市盈率在正常情况下应该不会随着时间的推移产生太大波动。 市盈率是关于公司前景的一个指标。如果公司的盈利前景变好，股票价格会上升从而市盈率也 随之上升，反之亦然。 （3）股利保障倍数（普通股每股收益十普通股每股股利） 股利保障倍数是当期盈利可用于实际股利支付的倍

20、数，倍数越高，意味着股利支付越有保障。 同时，股利保障倍数也可以反映公司将可分配利润保留在公司中的比例。高股利保障倍数意味着 很大比例的利润都被保留，这可能表明该公司正在投资以实现盈利增长前景。 （三）财务指标和会计数字的比较 通过比较可以从比率分析中获得有用的信息。比较可以通过如下方式进行： 公司在最近一年的会计数字与公司过去年度的会计数字进行比较; 公司的会计数字与同行业中的其他公司的会计数字进行比较 ; 公司的会计数字与不同行业中的其他公司的会计数字进行比较。 （四）Z分模型（掌握） Z 分模型是被用来预测策略及财务失败的财务技术。 1968年，根据对破产的美国制造型企业的研究，爱德华奥

21、特曼（EdwardAltman）首先建立了 Z分模 型。 Z分模型的原理是通过检查公司的财务报表来预测策略及财务失败。先计算出五个比率，然后乘以 预先确定的权重因数，再相加，即得出Z分模型的结果。 这五个比率结合起来后，被认为能够对策略及财务失败作出最佳预测。 指标 指标说明 呈体计算处式 权重 加权 甲均 XL 营迄资本与资产总额之比，可用于计重世司的谎动性。 营运资舉半总资产 其中：营运贸本W充动 未分帆利祠与資产总额之比可用于计毘資产负儘比率（磧 误*应为衡毘企业枳案的利润）。 未分配利屈甞总資产 K3 扣燥刊忌和所得税前的利須弓煙庐总颔之忧 这一指标衡里企业在不考虑税阪槪嗾影响，其资声

22、的生声能力 的惰况，是衡里企11利用儘权人和所有者权益总额取潯薪利的指 标乜谨比車越高，務明企业的资卢利用数果摑好，屋营管獰水甲 息税前利闺斗总资卢 履票市值与负债总额之比可用于计車些负筒超过资产（凰公可 资不抵儒）时，股票可能下跌&Witp 股票市值壬总负债 S5 誚售颠与资产总额的比军，可用于计重处司资产产主收入的能 力，表明企业资产利用的效杲。指标趣高，恚明资产的利用車趣 高，说明企业在増加收入方面有良好的敢果。 诸售收入+总资卢 小于1.81时，说明企业处于危险之中，很可能走向破产 等于或大于3时，表明企业财务状况稳定 ； 在1.81至2.99之间，表明需要对企业进行进一步的调查。 Z分模型的限制：（对教材此部分内容进行了归纳整理） 1经济生活中的企业破产往往与某一特定地区的宏观经济环境有关，而Z分模型则较少考虑或没有 体现反映宏观经济环境的变量如通货膨胀率、汇率波动、利息率、失业率等。例如由于具有高回报的潜力， Z分模型在新兴