财管2价值评估基础ppt课件

1、第二讲价值评价根底时间价值与现金流量 时间价值 不承当任何风险，扣除通货膨胀补偿后随时间推移而添加的价值。 现金流量 cash flow 用来反映每一时点上现金流动的方向流入还是流出和数量，现金流量可 以 用 现 金 流 量 图 来 表 示 。单利和复利 单利 计息期内仅最初的本金作为计息的根底，各期利息不计息。 复利 计息期内不仅本金计息，各期利息收入也转化为本金在以后各期计息。复利的终值复利终值的计算公式 例：设：PV1000，r8，n10 FV100010.08exp(10) 10002.1592159nnrPVFV)1 (0复利的现值复利现值的计算公式：例：FV3000，r8，n5 2

2、043681.03000)08.01(30005PVnnrFVPV)1(0NoImage多期复利终值 多期复利终值的计算公式 FV终值 CFtt期现金流量 r利息率 n计息期数nttntrCFFV1)1 (多期复利现值多期复利现值计算公式 PV现值 CFtt期现金流量 r利息率 n计息期数ntttrCFPV10)1(年金 定期发生的固定数量的现金流入与流出。 先付年金：于期初发生的年金 后付年金：于期末发生的年金年金终值公式 后付年金终值公式 先付年金终值公式 先付年金与后付年金相差一个系数1+r)nttnrAFV1)1(nttnrAFV11)1(年金现值公式 后付年金现值公式 先付年金现值公

3、式 n期先付年金的现值相当于与n-1期后付年金现值的现值加上一个年金值。nttrAPV10)1(1100)1(1nttrAPV年金续 年金终值系数表和现值系数表都是按照后付年金编制的 利用年金系数表计算年金的现值与终值必需留意与实践现金流量发生的时间一致。净现值 未来各期现金流入量的现值减去初期现金流出价值后的净值。 净现值Net Present Value，通常用NPV表示。 NPVPV收益PV本钱NoImagetttrCFCNPV)1(0债券的价值 债券价值计算公式 I各期利息收入 n领取利息期数 r市场利率 B债券变现价值nnttrBrIP)1 ()1 (1股票的价值 股票的价值为股票持

4、有期内所得到的全部现金收入含股票转让的现金收入的现值之和。股票的价值续确定股票价值的普通公式 DIVtt期现金股利 n持有股票时领取现金股利的期数 r股东要求的投资报酬率 Pn股票出卖时的价钱nnntttrPrDIVP)1 ()1 (10tDIVtDIV股票的价值续 永久持有时股票价值公式 固定现金股利支付的股票价值10)1 (tttrDIVPrDIVrDIVPtt10)1 (股票的价值续 固定现金股利增长率的股票价值 (Gordon Growth Model) 式中g为现金股利的固定增长率。 因此，收益率可分解为现金股利报答率与资本利得率两项： r(DIV1/P0)g110)1 ()1 (t

5、tttgrDIVrgDIVP股票的价值续 利用EPS寻觅g。Gordon模型提供了一种利用会计数据估计现金股利增长率g，进而估计股票价值的方法。EPS是公司可用于发放现金股利和再投资的全部现金流量。 现金股利发放率(Payout Ratio)DIV1/EPS1 再投资比率(Plowback Ratio)=1Payout Ratio股票的价值续 权益收益率ROEEPS1/每股帐面净值 假设企业不对外融资，那么股东收益的增长只能来源于利用留存收益所进展的再投资，有： EPS1= EPS0+ EPS0重新投资比率投资收益率 EPS1/EPS0=1+重新投资比率投资收益率 由于， EPS1/EPS0=

6、1+g 设，投资收益率=ROE 有：1+g = 1+重新投资比率投资收益率 所以：gPlowback RatioROE股票的价值续 Brealey and Myers以为，公司股票的价钱可以分解为： P0EPS1/rPVGO PVGO是公司增长时机的现值。这意味着股票价钱 分解为： 1公司无增长方案时的价值， 2一切具有正的NPV的未来工程的现值。股票的价值续 Gordon Growth Model 的运用 公司要素 a)目前公司资产的ROE为8，且预期可继续至永远； b)每股股票对应的净资产为50元； c)贴现率为10； 1、再投资比率(plowback ratio)为0 目前的EPS0.0

7、850元4元 由于一切利润均用于分配，g0。 公司股票价钱：P0DIV/r4/0.140元股票的价值续 2、再投资比率为60 DIV/每股净资产Payout RatioROE 0.400.083.20% 第一年现金股利为： DIV10.032501.6元 现金股利增长率为： gplowback ratioROE0.600.084.8% 据Gordon Growth Model，股票价钱为： P0DIV1/(rg)1.6/0.100.048)30.77元 股票的价值续 在上例中，公司因利用利润进展内部投资而导致股票价钱的下降。其缘由是公司的再投资只能产生8的收益率ROE，而市场要求的报答率为10

8、。 由于公司利用公司股东的收益用于再投资的资金本来是股东可以得到的现金股利进展投资不能向股东提供其要求的报答率，投资者当然要降低公司股票的价钱。股票的价值续 投资律条： 假设企业的投资报答低于公司股东在同等风险条件下经过其它投资渠道能够得到的报答，那么该企业不应利用留存收益进展投资。股票的价值续 3、当ROE r时 假设公司的ROE添加至12。 假设plowback ratio = 0， P0EPS/r每股净资产ROE/r 50 0.12/0.10 6/0.1060元 假设plowback ratio=60 DIV/每股净资产Payout RatioROE 0.400.124.8%股票的价值续

9、 DIV10.048502.4元 gplowback ratioROE0.600.127.2% 据Gordon Growth Model，股票价钱为： P0DIV1/(rg)2.4/0.100.072)85.71元 85.716025.71PVGO PVGO25.71就是一切未来增长时机的净现值。股票的价值 4、市盈率与增长时机 市盈率是进展投资评价时常用的目的，其定义为： 市盈率 P /EPS 假设公司的增长率为0，那么市盈率的倒数EPS/P反映的就是公司股票的收益率，在前例中有： EPS1/ P04/400.10r0.10 由于假设没有增长时机，公司的盈利应全部作为现金股利进展分配，现金股

10、利是股东的独一收入。股票的价值续 假设公司的增长时机为负值，那么市盈率的倒数将大于公司股东所要求的根本报答率，在前例中有： EPS1/P04/30.770.13 r0.10 这是由于，当公司的增长率为负值时，公司未来的收益将越来越少，所以股东必需在前面得到较多的收益以平衡未来收益的减少。股票的价值续 假设公司的增长时机为正值，市盈率的倒数将小于公司股东所要求的根本收益率，在前例中为： EPS1/P06/85.71710r 这是由于，公司目前的收益并不能反映未来的增长，未来增长的价值将反映在资本利得上。股票的价值续 结论： 当PVGO0时，EPS/Pr,公司股票的资本利得等于0。 当PVGO r,公司股票的资本利得小于0。 当PVGO 0时，EPS/P r,公司股票的资本利得大于0。股票的价值续 警惕： 当市盈率很高，EPS/P很小时，能否真的存在足够大的PVGO。练习：寻觅一支或几支中国上市公司的股票，估算其PVGO的价值，并进一步估算为实现这一PVGO价值所需的未来现金流量。股票的价值续 股票的价值公式还可写成： P0EPS1/rPVGOBubble Bubble是投机，市场次序混乱等呵斥的。 在很长一段时间内，甚至包括目前在内，中国股市的市盈率均偏高。Bubble的存在使得股市不能