第六章 期权市场(期货与期权市场-北京大学,欧阳良宜)

1、Dr. Ouyang1期权市场期权市场欧阳良宜欧阳良宜北京大学经济学院北京大学经济学院Dr. Ouyang2内容简介内容简介 6.1 交易所期权交易所期权 6.2 场外期权场外期权 6.3 期权的条款期权的条款 6.4 期权的交易期权的交易 6.5 保证金制度保证金制度 6.6 认股权证与可转换证券认股权证与可转换证券Dr. Ouyang3期权合约期权合约 定义定义 期权的买方根据合约有权在将来确定时间向期权的卖方期权的买方根据合约有权在将来确定时间向期权的卖方按照合约价格买入或者卖出约定数量的特定商品，但不按照合约价格买入或者卖出约定数量的特定商品，但不承担进行交易的义务。做为补偿，期权的买

2、方在合约签承担进行交易的义务。做为补偿，期权的买方在合约签订时要向合约的卖方支付期权费。订时要向合约的卖方支付期权费。 特点特点 期权的买方（或称多方）拥有执行交易的权利，但无执期权的买方（或称多方）拥有执行交易的权利，但无执行的义务。行的义务。 期权规避了价格变动的不利风险，但保留了有利风险。期权规避了价格变动的不利风险，但保留了有利风险。 期权也可以通过平仓了结。期权也可以通过平仓了结。Dr. Ouyang4期权类别期权类别 看涨看涨/看跌期权看跌期权 看涨期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格买入约定商看涨期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格买入约定商品的合约。品的合约。 看跌

3、期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格卖出约定商看跌期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格卖出约定商品的合约。品的合约。 美式美式/欧式期权欧式期权 美式期权指在到期之前买方都有权执行交易的合约。美式期权指在到期之前买方都有权执行交易的合约。 欧式期权指买方执行交易的时点只限于到期日的合约。欧式期权指买方执行交易的时点只限于到期日的合约。 场内场内/场外期权场外期权 场内期权指在交易所进行交易的期权合约。场内期权指在交易所进行交易的期权合约。 场外期权指交易者私下订立的期权合约。场外期权指交易者私下订立的期权合约。Dr. Ouyang5价格关系价格关系看涨期权看涨期权盈利盈利/损失损失

4、现货价格现货价格施权价格施权价格多方多方空方空方期权费期权费期权费期权费Dr. Ouyang6价格关系价格关系看跌期权看跌期权盈利盈利/损失损失现货价格现货价格施权价格施权价格多方多方空方空方Dr. Ouyang76.1 交易所期权交易所期权 股票期权股票期权 最早进行交易的期权品种最早进行交易的期权品种 交割品一般为蓝筹股交割品一般为蓝筹股 每手为每手为100股股票股股票 外汇期权外汇期权 交割品为外汇，如英镑，加元，欧元，日元和瑞士法郎交割品为外汇，如英镑，加元，欧元，日元和瑞士法郎 股指期权股指期权 必须以现金交割必须以现金交割 以股票指数来确定结算金额以股票指数来确定结算金额 S&P5

5、00, DJIA 期货期权期货期权 以期货合约为交割品的期权以期货合约为交割品的期权Dr. Ouyang86.2 场外期权场外期权 场外交易场外交易 由多空双方直接进行交易的期权合约。由多空双方直接进行交易的期权合约。 以外汇期权和利率期权交易最为活跃。以外汇期权和利率期权交易最为活跃。 信用风险信用风险 虽然与场内期权一样有保证金要求，但存在违约风险。虽然与场内期权一样有保证金要求，但存在违约风险。 优点优点 合约条款可以根据交易双方的要求进行定制。合约条款可以根据交易双方的要求进行定制。 百慕大百慕大(Bermudan)/亚洲亚洲(Asian)期权期权 百慕大期权指只能在某些特定日期中执行

6、的期权。百慕大期权指只能在某些特定日期中执行的期权。 亚洲期权指以某段时间的资产价格均值而非资产终值作为结算价的期权。亚洲期权指以某段时间的资产价格均值而非资产终值作为结算价的期权。Dr. Ouyang96.3 股票期权条款股票期权条款 最后交易日最后交易日 到期月份的第三个星期五。到期月份的第三个星期五。 到期日到期日 最后交易日的第二日。最后交易日的第二日。 到期月份的循环到期月份的循环 交易月份分成交易月份分成1,4,7,10；2,5,8,11；3,6,9,12三个组。三个组。 本月到期的期权合约仍在交易时，从本月开始的本月到期的期权合约仍在交易时，从本月开始的3个月份合约以及个月份合约

7、以及同组的第三个交易月份合约进行交易。同组的第三个交易月份合约进行交易。 本月合约到期以后，下两个月份的合约，以及同组的下两个合约本月合约到期以后，下两个月份的合约，以及同组的下两个合约进行交易。进行交易。Dr. Ouyang10示例示例 1月份第一个交易日月份第一个交易日 从从1月份开始的下三个月份合约进行交易，包括月份开始的下三个月份合约进行交易，包括1,2,3月月份合约；份合约； 同组的第三个合约，即同组的第三个合约，即1,4,7,10中的中的7月份合约进行交易。月份合约进行交易。 1月份最后一个交易日（本月合约已经到期）月份最后一个交易日（本月合约已经到期） 下两个月份的合约进行交易，

8、包括下两个月份的合约进行交易，包括2,3月份合约；月份合约； 同组的下两个合约进行交易，包括同组的下两个合约进行交易，包括4,7月份合约。月份合约。Dr. Ouyang11施权价施权价 股票价格股票价格200 以以10美元为间隔进行报价美元为间隔进行报价Dr. Ouyang12术语术语同类期权（同类期权（Option Class）指都是看涨或者看跌的相同交割品的期权。指都是看涨或者看跌的相同交割品的期权。期权系列（期权系列（Option Series）指到期日相同且施权价相同的同类期权。指到期日相同且施权价相同的同类期权。施权价与股票现价施权价与股票现价In the money，指持有人现在施

9、行期权即有盈利。，指持有人现在施行期权即有盈利。At the money，指施权价等于股票现价。，指施权价等于股票现价。Out of the money，指持有人现在施行期权将会亏损。，指持有人现在施行期权将会亏损。内在价值（内在价值（Intrinsic Value）如果现在施行期权会有盈利，盈利额即为现在的内在价值。如果现在施行期权会有盈利，盈利额即为现在的内在价值。如果现在施行期权没有盈利，现在的内在价值为如果现在施行期权没有盈利，现在的内在价值为0。Flex Option指交易员商定的非标准条款的期权合约。指交易员商定的非标准条款的期权合约。Dr. Ouyang13红利及拆股红利及拆股

10、红利红利 当交割品发放红利时，场外及场内期权均不对施权价进行调整。当交割品发放红利时，场外及场内期权均不对施权价进行调整。 拆股（拆股（Stock Split） 当交割品拆分的时候，期权的施权价会减至相应比例。当交割品拆分的时候，期权的施权价会减至相应比例。 送红股（送红股（Stock Dividend） 当交割品送红股时，期权的施权价会减至相应比例。当交割品送红股时，期权的施权价会减至相应比例。 配股（配股（Rights Issue） 出现配股情况时，期权的施权价会扣除配股权的价值。出现配股情况时，期权的施权价会扣除配股权的价值。Dr. Ouyang14示例示例 公司甲的股票看涨期权施权价为

11、公司甲的股票看涨期权施权价为40美元，未到期美元，未到期之前公司甲宣布一股拆四股，问施权价将会如何之前公司甲宣布一股拆四股，问施权价将会如何调整。调整。 公司甲的股票看涨期权施权价为公司甲的股票看涨期权施权价为40美元，未到期美元，未到期之前公司甲宣布之前公司甲宣布10股送股送8股，问施权价将会如何调股，问施权价将会如何调整。整。Dr. Ouyang15持仓限制与施权限制持仓限制与施权限制 持仓上限持仓上限 指单一投资者可以持有的单边最大合约数。指单一投资者可以持有的单边最大合约数。 单边指的是看涨或者看跌。单边指的是看涨或者看跌。 施权上限施权上限 指单一投资者在连续指单一投资者在连续5个工

12、作日内可以施行的期权合约个工作日内可以施行的期权合约总数。总数。 施权上限等于持仓上限。施权上限等于持仓上限。Dr. Ouyang166.4 期权的交易期权的交易 期权交易所交易制度期权交易所交易制度 多数期权交易所采用做市商制度。多数期权交易所采用做市商制度。 纽约股票交易所采用专家制度。纽约股票交易所采用专家制度。 做市商（做市商（Market Maker） 交易者询价时，做市商同时报出买入价与卖出价。交易者询价时，做市商同时报出买入价与卖出价。 做市商有义务按照买入价或者卖出价与交易者进行交易。做市商有义务按照买入价或者卖出价与交易者进行交易。 卖出价与买入价的差额（卖出价与买入价的差额

13、（Bid-Ask Spread）是做市商承担风险的）是做市商承担风险的报酬。报酬。 当多个做市商在同一产品上相互竞争时，效果接近于竞价市场。当多个做市商在同一产品上相互竞争时，效果接近于竞价市场。Dr. Ouyang17期权的交易期权的交易 大厅交易员（大厅交易员（Floor Trader） 普通公众不能直接在交易所进行交易。普通公众不能直接在交易所进行交易。 大厅交易员作为公众交易者的代理人进行期权交易。大厅交易员作为公众交易者的代理人进行期权交易。 指令处理（指令处理（Order Book Keeping） 未被执行的买卖指令将由大厅交易员传递给指令处理官员（未被执行的买卖指令将由大厅交易

14、员传递给指令处理官员（Order Book Official）记录在案，以备将来进行成交。）记录在案，以备将来进行成交。 平仓（平仓（Offsetting Orders） 期权的多头或者空头可以进行反向交易，从而达到平仓的目的。期权的多头或者空头可以进行反向交易，从而达到平仓的目的。Dr. Ouyang18交易成本交易成本 佣金佣金交易金额交易金额佣金佣金$10,000$120+0.0025交易金额交易金额 报价差额（报价差额（Bid-Ask Spread）期权价格期权价格报价差额报价差额$0.50$20.00$1.00Dr. Ouyang196.5 保证金制度保证金制度 多方多方 不管是看涨

15、还是看跌期权，多方足额支付期权价格后不不管是看涨还是看跌期权，多方足额支付期权价格后不用再支付保证金。用再支付保证金。 空方空方 未套期保值的空方（未套期保值的空方（Writing Naked Options） 保证金数额为下列数额之高者：保证金数额为下列数额之高者： 期权价格交割股票现价的期权价格交割股票现价的20%|现价施权价现价施权价| 期权价格交割股票现价的期权价格交割股票现价的10% 当保证金数额低于规定水平时，空方需要及时补齐。当保证金数额低于规定水平时，空方需要及时补齐。 Dr. Ouyang20示例示例 某投资者卖出某投资者卖出4张张IBM股票看涨期权，期权价格为股票看涨期权，

16、期权价格为5美元，施权价为美元，施权价为40美元，股票现价为美元，股票现价为38美元。问美元。问这个投资者应该存入多少保证金。如果这是看跌这个投资者应该存入多少保证金。如果这是看跌期权呢？期权呢？答案答案A. 期权价格交割股票现价的期权价格交割股票现价的20%|现价施权价现价施权价|5+3820%(40-38)4004,240B. 期权价格交割股票现价的期权价格交割股票现价的10%5+3810%4003,520所以该投资者应存入所以该投资者应存入4,240美元保证金。美元保证金。Dr. Ouyang21Writing Covered Calls Covered Calls（有套期保值的看涨期权

17、空方）（有套期保值的看涨期权空方） 指卖出看涨期权的同时持有相应数量的交割品。指卖出看涨期权的同时持有相应数量的交割品。 保证金保证金 Covered Calls不需要保证金。不需要保证金。 作为看涨期权空头保证的股票可以用保证金形式购买。作为看涨期权空头保证的股票可以用保证金形式购买。 买空买空 投资者在购买股票的时候只支付投资者在购买股票的时候只支付50%的保证金，其余由经纪人代的保证金，其余由经纪人代付。付。 当股票价格下跌导致保证金数额减少时，投资者需要补足保证金。当股票价格下跌导致保证金数额减少时，投资者需要补足保证金。Dr. Ouyang22示例示例 某投资者卖出了某投资者卖出了2

18、张张IBM股票期权合约，期权价格为股票期权合约，期权价格为7美元，美元，施权价为施权价为65美元。为了套期保值，他同时用保证金形式购美元。为了套期保值，他同时用保证金形式购入入200股股IBM股票，每股市价股票，每股市价63美元。问在头寸刚刚建立美元。问在头寸刚刚建立时，该投资者应付出多少现金？时，该投资者应付出多少现金？答案答案买入股票总价买入股票总价6320012,600经纪人代付经纪人代付50%12,60050%6,300卖出股票期权收入卖出股票期权收入72001,400该投资者应付该投资者应付12,6006,3001,4004,900Dr. Ouyang23期权结算公司期权结算公司 期权结算公司（期权结算公司（Option Clearing Corporation） 作为所有期权合约交易者的交易对手。作为所有期权合约交易者的交易对手。 是是