企业经济价值估计

1、企业经济价值估计企业经济价值估计陈书明陈书明2009.7.11内内 容容1.说明说明 10m2.一则寓言一则寓言 15m3.方法讨论方法讨论 50m4.交流交流 15m 1. 说明说明交流交流 示意性示意性/非学术性非学术性 财务为基础财务为基础 一个老故事一个老故事没有简单的问题没有简单的问题只有简单的标签只有简单的标签释题释题 两类问题两类问题 定量定量 常量常量/变量变量? 股东价值股东价值批判性思维批判性思维-预设预设确定性确定性 简单性简单性安全边际安全边际实相法与概念法实相法与概念法事先与事后事先与事后 事实与预期事实与预期最重要的是：个人学习体会，无法保证全部正确。最重要的是：个

2、人学习体会，无法保证全部正确。你自己的理性才是保障。你自己的理性才是保障。2.一则寓言（略）一则寓言（略）一颗苹果树的一颗苹果树的价值？价值？文档见“有关苹果树投资价值的讨论”1）资产的定价问题）资产的定价问题资产？资产？ 苹果树的价值？苹果树的价值？ 企业的价值、项目的价值企业的价值、项目的价值常见的定价方法常见的定价方法 成本成本 市场市场 目标目标企业的价值企业的价值 重置重置 收益收益 资产资产基本的定价方法基本的定价方法权力、收益、资产、交换、心理（预期）权力、收益、资产、交换、心理（预期）价值的决定价值的决定 成本成本 收益（效用）收益（效用） 可交换性可交换性 稀缺性稀缺性3.方

3、法讨论方法讨论2）第一位出价者：企业价值烧材价值清算价值）第一位出价者：企业价值烧材价值清算价值 清算价值的构成：清算价值的构成： 运营资产运营资产 固定资产固定资产 净资产净资产 商誉商誉 土地使用权、专利、诀窍土地使用权、专利、诀窍 团队团队 问题：问题：资产变现往往导致资产价值变化资产变现往往导致资产价值变化存在一个清算者吗？存在一个清算者吗？清算价值与企业价值清算价值与企业价值基本逻辑：资产基本逻辑：资产这些会如何变化？这些会如何变化？3）第二位出价者：企业价值每年收入（利润）第二位出价者：企业价值每年收入（利润）生命周期生命周期时间价值时间价值 收入与价值的差异收入与价值的差异 残值

4、残值利润的虚幻性利润的虚幻性 基本逻辑：收益基本逻辑：收益4）第三位出价者）第三位出价者 企业价值每年收入乘于生产年限企业价值每年收入乘于生产年限时间价值时间价值 收入与价值的差异收入与价值的差异残值残值 基本逻辑：收益基本逻辑：收益关于复利的一些话题关于复利的一些话题稳重、保守、持续、适当的长年报酬率才是真正的成稳重、保守、持续、适当的长年报酬率才是真正的成功之道功之道 1 1、一次投入、一次投入1000010000，期末本利和，期末本利和年限年限5 51010151520202525303035354040复利率复利率15%15%20114 20114 40456 40456 81371

5、81371 163665 163665 329190 329190 662118 662118 1331755 1331755 2678635 2678635 复利率复利率20%20%24883 24883 61917 61917 154070 154070 383376 383376 953962 953962 2373763 2373763 5906682 5906682 14697716 14697716 2 2、年金投入、年金投入1140011400的本利和的本利和年限年限5 51010151520202525303035354040复利率复利率2020101801.101801.1

6、1355114.355114.8 8985440.985440.3 32553892553892 26456706456701 1161681416168140 0403333040333307 710046397100463975 5一次性投入、年金投入一次性投入、年金投入F=A(1+r) n 折现折现动手体验一下！动手体验一下！5）第四位出价者）第四位出价者 企业价值交易价格企业价值交易价格基本逻辑：交换价值基本逻辑：交换价值专家？专家？科学方法？科学方法？市场是理性的吗？市场是理性的吗？存在规范的交易市场？存在规范的交易市场？价格与价值的差异？价格与价值的差异？ 6）第五位出价者）第五位

7、出价者 企业价值购置投入企业价值购置投入/帐面价值帐面价值折旧折旧/长期摊销长期摊销 期限、计算方式期限、计算方式数字的意义由企业实际决定数字的意义由企业实际决定基本逻辑：投入基本逻辑：投入7）第六位出价者）第六位出价者收益资本化的价值收益资本化的价值帐目帐目 错报的剔除、简单性、运营特点、定性与定量错报的剔除、简单性、运营特点、定性与定量会计假设与前提会计假设与前提 永续经营、权责发生制与收付实现永续经营、权责发生制与收付实现制、配比制、配比折旧的本质折旧的本质 现金的循环、所得税现金的循环、所得税数据序列数据序列 平均值（极差、众数、中位数、算术、几何）平均值（极差、众数、中位数、算术、几

8、何）风险风险 系统系统/非系统、可控非系统、可控/非可控非可控基本逻辑：收益基本逻辑：收益预期收益率预期收益率机会成本机会成本 同等风险程度同等风险程度内部报酬率内部报酬率无风险利率无风险利率（1）企业价值净利润）企业价值净利润/预期收益率预期收益率 市盈率市盈率(PE)P/E E:过去、预期过去、预期PEG=PE/G G:收入、净资产、利润、总资产收入、净资产、利润、总资产利润收入费用（当期利润收入费用（当期/长期）长期）利润的讨论利润的讨论 人为、帐面、片面、主营与非主营、人为、帐面、片面、主营与非主营、 股权投资成本？股权投资成本？ 现金流净利润？现金流净利润？预期值预期值(3)企业价值

9、净现金流企业价值净现金流NPVF(ci ,q,n ) ci现金流现金流0 1 2 3 4 5 n时间时间清算清算成立成立折现率折现率q 机会成本、无风险利率、通货膨胀率、风险机会成本、无风险利率、通货膨胀率、风险（2）企业价值历年净利润和残值的折现值）企业价值历年净利润和残值的折现值 NPV模型及其变化模型及其变化 两段法两段法现金流的进一步讨论现金流的进一步讨论分类分类 来源：经营（主营来源：经营（主营/非主营）、筹资、投资非主营）、筹资、投资计算：经营性现金流计算：经营性现金流c1净利润净利润 折旧折旧 长期摊销长期摊销自由现金流自由现金流 企业、股东企业、股东计算：企业自由现金流计算：企

10、业自由现金流c2净利润净利润 折旧折旧长期摊销长期摊销资本性支出资本性支出运营资本增加运营资本增加股东自由现金流股东自由现金流c3 c2+新发行债务新发行债务偿还本金偿还本金 优先股股利优先股股利 方法的局限与选择方法的局限与选择 效率与风险效率与风险总总 结结常识与经验常识与经验定性是前提定性是前提安全边际安全边际应用的问题应用的问题1、投资不是一个较量谁更聪明的游戏。某种程度上是比较、投资不是一个较量谁更聪明的游戏。某种程度上是比较谁更理性的游戏。谁更理性的游戏。2、越简单越好，不要怕人说、越简单越好，不要怕人说“这太简单这太简单”。3、最重要的是不赔本。、最重要的是不赔本。4、看不懂就放

11、到一边去，别招惹它。让聪明人去冒险吧。、看不懂就放到一边去，别招惹它。让聪明人去冒险吧。5、一把照妖镜是长期复合增长率。、一把照妖镜是长期复合增长率。6、犯错误就意味着你将要掌握它。当然，总犯类似错误就、犯错误就意味着你将要掌握它。当然，总犯类似错误就有点有点-7、尝试去评估：一个工作岗位的价值、教育的价值、一个、尝试去评估：一个工作岗位的价值、教育的价值、一个项目的价值项目的价值-8、目标不要订得太高。复合增长率、目标不要订得太高。复合增长率7%怎么样？怎么样？有兴趣的话可以做做练习有兴趣的话可以做做练习复利复利 根据报表估计企业价值根据报表估计企业价值/每股价值每股价值报表阅读与分析报表阅读与分析自己总结归纳其含义与规律自己总结归纳其含义与规律复利率跳跃或正负相间的本利和复利率跳跃或正负相间的本利和不同复利率、期限的本利和不同复利率、期限的本利和根据股价评估预期投资收益、安全边际、风险根据股价评估预期投资收益、安全边际、风险你的能力圈？你的能力圈？每年从本利和中取出一小部分会怎么样？每年从本利和中取出一小部分会怎么样？进一步学习的建议进一步学习的建议阅读：财务、税法、公司法阅读：财务、税法、公司法推荐三本经典：推荐三本经典：证券分析证券分析、聪明的投资者聪明的投资者、巴比伦最富有的人巴比伦最富有的人税务与风险控制问题税务与风险控制问题 购