期货交易原理与实务课件：第六章 期权交易

1、2021-10-9期货交易原理与实务1第六章 期权交易期权交易概述期权交易的分类、流程及平仓期权的权利价格及其影响因素期权交易2021-10-9期货交易原理与实务2一、期权交易的产生与发展最早的期权交易所于1973年4月26日产生于美国芝加哥期权交易所（CBOE）由16种普通股的看涨期权，迅速发展到品种齐全、交易量大的期权交易2021-10-9期货交易原理与实务3具有代表性的事件：具有代表性的事件：1973年，芝加哥期权交易所产生并推出股年，芝加哥期权交易所产生并推出股票看涨期权；票看涨期权；1975年，纽约股票交易所、美国股票交易年，纽约股票交易所、美国股票交易所和费城股票交易所开始做股票期

2、权交所和费城股票交易所开始做股票期权交易；易；1977年，芝加哥期权交易所推出股票看跌年，芝加哥期权交易所推出股票看跌期权；期权；2021-10-9期货交易原理与实务41978年，荷兰阿姆斯特丹期权交易所开业，并与年，荷兰阿姆斯特丹期权交易所开业，并与相关交易所建立了相关交易所建立了24小时连续运转的交易体制，小时连续运转的交易体制，成立了期权结算中心；成立了期权结算中心；1980年，纽约股票交易所期权交易超过股票交易年，纽约股票交易所期权交易超过股票交易量；量；1982年，堪萨斯交易所开始交易综合平均指数期年，堪萨斯交易所开始交易综合平均指数期权，费城股票交易所开始交易外汇期权；权，费城股票

3、交易所开始交易外汇期权；1983年，芝加哥期权交易所开始交易股票指数期年，芝加哥期权交易所开始交易股票指数期权；权；2021-10-9期货交易原理与实务51984年，芝加哥商业交易所开始交易外汇年，芝加哥商业交易所开始交易外汇期货期权，期货期权，1985年，又开始交易欧洲货年，又开始交易欧洲货币单位期货期权；币单位期货期权；1989年，大阪证券交易所开始交易日经指年，大阪证券交易所开始交易日经指数期权；数期权；1993年，中国香港期权交易所推出恒生指年，中国香港期权交易所推出恒生指数期权；数期权；2021-10-9期货交易原理与实务61997年，韩国股票交易所推出了年，韩国股票交易所推出了“韩

4、国股韩国股票交易所票交易所200种股票指数种股票指数”期权；期权；1998年，大阪证券交易所推出了行业指数年，大阪证券交易所推出了行业指数期权；期权；2000年，全球期权交易突破年，全球期权交易突破15亿张，到亿张，到2001年突破年突破25亿张，超过了全球期货合亿张，超过了全球期货合约的总交易量；约的总交易量；2021-10-9期货交易原理与实务72002年，中国香港期权交易所推出了小型恒生指年，中国香港期权交易所推出了小型恒生指数期权；数期权；2003年，芝加哥期货交易所推出了联邦基金期货年，芝加哥期货交易所推出了联邦基金期货期权；期权；2004年，伦敦国际金融期货期权交易所开始欧洲年，伦

5、敦国际金融期货期权交易所开始欧洲美元期货期权交易；美元期货期权交易；到到2004年，进行期权交易的国家有美国、英国、年，进行期权交易的国家有美国、英国、德国、韩国、日本、澳大利亚、法国、巴西、德国、韩国、日本、澳大利亚、法国、巴西、瑞士、荷兰、加拿大、中国香港，瑞士、荷兰、加拿大、中国香港，交易的品种交易的品种有有股票期权、股指期权、外汇期权、利率期权、股票期权、股指期权、外汇期权、利率期权、商品期货期权和金融期货期权。商品期货期权和金融期货期权。2021-10-9期货交易原理与实务8优质强筋小麦期权合约（样本）优质强筋小麦期权合约（样本）交易单位交易单位一手一手2吨的优质强筋小麦期货合约吨的

6、优质强筋小麦期货合约 报价单位报价单位元元/吨吨 最小变动价位最小变动价位0.5元元/吨吨 每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制与优质强筋小麦期货合约相同与优质强筋小麦期货合约相同 执行价格执行价格在优质强筋小麦期权交易开始时，以执行价格间距在优质强筋小麦期权交易开始时，以执行价格间距规定标准的整倍数列出以下执行价格：最接近相关规定标准的整倍数列出以下执行价格：最接近相关优质强筋小麦期货合约前一天结算价的执行价格优质强筋小麦期货合约前一天结算价的执行价格（位于两个执行价格之间的，取其中较大的一个），（位于两个执行价格之间的，取其中较大的一个），以及高于此执行价格的以及高于此执行价格的3个连

7、续的执行价格和低于个连续的执行价格和低于此执行价格的此执行价格的3个连续的执行价格。个连续的执行价格。 执行价格间距执行价格间距当执行价格低于当执行价格低于1000元元/吨（含吨（含1000元元/吨）以下时，吨）以下时，执行价格间距是执行价格间距是10元元/吨；当执行价格位于吨；当执行价格位于1000元元/吨至吨至2000元元/吨（含吨（含2000元元/吨）之间时，执行价格吨）之间时，执行价格间距是间距是20元元/吨；当执行价格高于吨；当执行价格高于2000元元/吨时，执吨时，执行价格间距是行价格间距是30元元/吨。吨。 合约月份合约月份除最近期货交割月以外的其他期货月份除最近期货交割月以外的

8、其他期货月份 交易时间交易时间与优质强筋小麦期货合约相同与优质强筋小麦期货合约相同 期权执行期权执行期权买方在合约规定的有效期限内的任何交易日内期权买方在合约规定的有效期限内的任何交易日内均可以行使权利。均可以行使权利。 2021-10-9期货交易原理与实务9第一节 期权交易概述二、有关期权交易的基本概念1.期权(Option)：又称选择权，是指在商定的日期或这个日期之间，按照事先确定的价格买卖一种特定商品或金融工具或期货合约的权利。2021-10-9期货交易原理与实务102.期权购买者(Option Buyer)又称为期权的持有者，指购买了某种期权的投资者。3.期权出售者(Option Se

9、ller)即期权的立权人（Writer)，期权的出售者参与期权交易的目的在于保值和投机获利，但是他对市场的判断和价格的预期与期权的购买方相反。4.期权执行价格(Option Exercise price)：又称协议价或敲定价格，指期权合约中预先规定的买进或卖出基础商品的价格。2021-10-9期货交易原理与实务115.期权到期日(Expiration Date)与执行日(Exercise Date)到期日是指合约中规定的可以执行期权的有效期的最后一天；执行日是指期权购买者实际执行期权的那一天。6.期权价格(Premium)：又称权利金、保险金、期权费,指期权购买者为购买期权而付出的由期权出售者

10、收取的费用。7.期权履约保证金(Margin)：期权卖方必须在参与期权交易前缴纳一部分保证金。2021-10-9期货交易原理与实务12二、期权交易与期货交易的联系和区别（一）联系1.从产生的先后顺序看先有期货市场的发育，而后才有期权交易的产生2.从交易的性质看两者都是买卖标准化的合约3.从交易的程序和方法看两者大致相同2021-10-9期货交易原理与实务13（二）区别1.买卖双方的权利义务不同期货：合约双方都有相应的权利和义务；期权：合约的买方有执行合约的权利，但不承担必须执行的义务；合约的卖方没有任何权利，只有履行交割的义务2.风险不同期货：双方承担的盈亏风险无限；期权：期权买方的风险有限，

11、期权卖方的风险无限2021-10-9期货交易原理与实务14（二）区别（续）3.履约保证金的规定不同期货：双方都要缴纳一定数量的保证金期权：购买者不缴纳4.盈利机会不同期货：做套保时意味着保值者必须放弃在价格出现朝有利于自己的方向变动时所产生的盈利，在期货投机交易中盈亏风险更大期权：期权购买者获利机会较多，期权出售者获得期权保险费后，减少了持有现货或期货的持有成本，增加了资金报酬，对存在的风险在一定程度上可得到补偿2021-10-9期货交易原理与实务15第二节 期权交易的分类、流程及平仓一、期权的分类1.根据期权所赋予的不同权利（1）买方期权(Call Option)又称看涨期权或延买期权，指期

12、权购买者通过支付期权保险金，拥有在预定时间内以执行价格从期权出售者手中购买某种基础商品的权利。2021-10-9期货交易原理与实务16一、期权的分类（续）（2）卖方期权(Put Option)又称看跌期权或延卖期权，指购买者通过支付保险费拥有在预定时期内以执行价格向期权出售者出售基础商品的权利。（3）双向期权(Double Option)期权的购买者向期权出售者支付一定数额的权利金后，既享有在规定的有效期内按某一具体的价格向期权出售者买进某一特定数量商品的权利，又享有按某一具体的价格向期权出售者卖出某一特定数量商品的权利。2021-10-9期货交易原理与实务17一、期权的分类（续）2.按交易环

13、境的不同（1）交易所期权(Listed Option)是指在集中性的期货市场或期权市场进行交易的期权合约（2）场外期权(Over-the-Counter option-OTC)又称店头市场期权或柜台式期权，是指在非集中的交易所进行交易的期权合约2021-10-9期货交易原理与实务18一、期权的分类（续）3.按期权合约的标的不同（1）现货期权(Option on Actuals)是指以各种实物商品和金融工具本身作为期权合约的标的物的期权（2）期货期权(Option on Futures)以期货合约作为期权合约标的物的期权2021-10-9期货交易原理与实务19一、期权的分类（续）按上述分类标准，

14、也可将其划分为：（1）股票期权（2）外汇期权（3）利率期权（4）商品期权2021-10-9期货交易原理与实务20一、期权的分类（续）4.按期权执行的时间划分（1）欧式期权(Euro-option)期权持有人在期权到期日才有权行使其交易权利（2）美式期权(American 0ption)在到期日和以前的任何一天均可执行的期权（3）可调整的欧式期权允许期权在一定时间范围内执行2021-10-9期货交易原理与实务21二、期权市场的交易机制（一）期权市场结构1.与期货市场的结构大体相同，都是由买者、卖者、经纪公司、期权交易所与期权清算所组成；2.交易所一般实行会员制；2021-10-9期货交易原理与实

15、务22二、期权市场的交易机制（续）（二）标准化的期权合约与期货合约的标准化基本相同，但有个别规定不同，如敲定价格的规定（三）期权的交易过程与期货交易相似2021-10-9期货交易原理与实务23二、期权市场的交易机制（续）（四）期权的对冲与履约1.对冲平仓期权购买者对冲平仓，称为结束性出售；期权出售者对冲平仓，称为结束性购买。2.履约平仓期权的购买者可以根据实际情况，任期权到期不用，自动失效。2021-10-9期货交易原理与实务24第三节 期权的权利价格及其影响因素一、期权权利价格的构成（一）期权的内在价值(Intrinsic Value)或称期权的内涵价值、真正价格，即期权的持有者行使该期权合

16、约所赋予的权利时所能获得的收益。其中：买方期权的内在价值=相关商品或期货的市场价格-履约价格卖方期权的内在价值=履约价格-相关商品或期货的市场价格2021-10-9期货交易原理与实务25内在价值所体现的期权性质有三种：1.实值期权(in-the-money Option -ITM)指内在价值为正或日后可能获利的期权。有两种情况：看涨期权的履约价格低于相关商品的市场价格；看跌期权的履约价格高于相关商品的市场价格。2021-10-9期货交易原理与实务26内在价值所体现的期权性质有三种（续）2.虚值期权(on-the-money Option -OTM)指内在价值为负或可能在日后亏损或买方在到期时放

17、弃选择权的期权。有两种情况：看涨期权的履约价格高于相关商品的市场价格；看跌期权的履约价格低于相关商品的市场价格。2021-10-9期货交易原理与实务27内在价值所体现的期权性质有三种（续）3.平价期权(at-the-money Option -ATM)指不具有内在价值或以后履约既不会赢利也不会亏损的期权。即看涨期权与看跌期权的履约价格与相关商品的价格相等或非常接近。2021-10-9期货交易原理与实务28（二）期权的时间价值 期权的的时间价值又称为外在价值，期权的的时间价值又称为外在价值，是指期权的购买者希望随着时间的是指期权的购买者希望随着时间的延长，基础商品价格的变动有可能延长，基础商品价

18、格的变动有可能使期权增值时愿意为购买期权所付使期权增值时愿意为购买期权所付出的期权价格。出的期权价格。2021-10-9期货交易原理与实务29 时间价值的衰减0时间价值时间价值距到期日的时间距到期日的时间4030201002021-10-9期货交易原理与实务30期权的理论价格 期权的内在价值和时间价值之和应等于期权的理论价格。图示：执行价执行价市场价市场价SX1市场市场价格价格期权价格期权价格45卖方期权卖方期权2021-10-9期货交易原理与实务31结论结论对于买方期权来说，对于买方期权来说， 1.当当XS时，内在价值（时，内在价值（X-S）不断增大，）不断增大，时间价值趋于零；时间价值趋于

19、零； 2.当当XS时，随着时，随着X趋向于趋向于S，时间价值，时间价值越来越大；越来越大； 3.当当X=S时，时间价值达到最大时，时间价值达到最大2021-10-9期货交易原理与实务32 卖方期权的情况呢？卖方期权的情况呢？2021-10-9期货交易原理与实务33二、影响期权价格变动的主要因素（一）执行价与市场价的关系（一）执行价与市场价的关系1.执行价一定时，市场价决定了内在价值的大小执行价一定时，市场价决定了内在价值的大小2.市场价一定时，执行价决定了内在价值的大小市场价一定时，执行价决定了内在价值的大小故执行价与市场价之间的关系决定了内在价值的故执行价与市场价之间的关系决定了内在价值的有

20、无以及内在价值的大小。不仅如此，这种关有无以及内在价值的大小。不仅如此，这种关系还决定了时间价值的有无和时间价值的大小。系还决定了时间价值的有无和时间价值的大小。2021-10-9期货交易原理与实务34（二）期权有效期二）期权有效期在其它情况不变的条件下，期权有效期越在其它情况不变的条件下，期权有效期越长，权利价格越高，反之则越低。长，权利价格越高，反之则越低。为什么？为什么？（三）利率（三）利率利率对看涨期权的价格有正的影响，而对利率对看涨期权的价格有正的影响，而对看跌期权的价格则有负的影响。有时却看跌期权的价格则有负的影响。有时却又相反又相反2021-10-9期货交易原理与实务35（四）期

21、权合约标的物价格的波动性（四）期权合约标的物价格的波动性波动性越大，权利价格越高；波动性越小，波动性越大，权利价格越高；波动性越小，权利价格越低。权利价格越低。（五）期权合约标的资产的收益（五）期权合约标的资产的收益标的资产的收益率越高，看涨期权的权利标的资产的收益率越高，看涨期权的权利价格越低，而看跌期权的权利价格越高。价格越低，而看跌期权的权利价格越高。（六）期权的供求关系（六）期权的供求关系2021-10-9期货交易原理与实务36第四节 期权交易一、期权保值交易（一）购买看涨期权的保值交易某大豆加工商欲在几个月后购进大豆，目前大豆的价格是6.75美元/蒲式耳，但预计3个月后价格会上涨，他

22、便以每蒲式耳7美元的敲定价买进1张5月到期的大豆看涨期权合约。以后，大豆的价格果然上涨到每蒲式耳8美元。做期货的结果呢？2021-10-9期货交易原理与实务37现货市场现货市场期权市场期权市场期货市场期货市场12月月20日日6.75/蒲式耳蒲式耳买进买进5月到期的看月到期的看涨期权，敲定价为涨期权，敲定价为7美元美元/蒲式耳，权蒲式耳，权利价：利价：0.70美元美元/蒲蒲式耳式耳买进买进5月到期的期月到期的期货合约，价格为货合约，价格为7美元美元/蒲式耳蒲式耳2月月20日买进现日买进现货，货，8美元美元/蒲式蒲式耳耳卖出卖出5月到期的看月到期的看涨期权合约，敲定涨期权合约，敲定价为价为7美元美

23、元/蒲式耳，蒲式耳，权利金：权利金：1.80美元美元/蒲式耳蒲式耳卖出卖出5月到期的期月到期的期货合约，价格为货合约，价格为8.20美元美元/蒲式耳蒲式耳亏损：亏损：1.25美元美元/蒲式耳蒲式耳盈利盈利1.10美元美元/蒲式蒲式耳耳盈利盈利1.2美元美元/蒲式蒲式耳耳2021-10-9期货交易原理与实务38期权套期保值交易(续)（二）购买看跌期权的保值交易（二）购买看跌期权的保值交易某农业生产者种植小麦，到某农业生产者种植小麦，到6月份才能收获。该农民期望月份才能收获。该农民期望他所收获的小麦售价不低于他所收获的小麦售价不低于7美元美元/蒲式耳，但他又不蒲式耳，但他又不愿放弃小麦价格上涨所带

24、来的更大收益的机会。于是，愿放弃小麦价格上涨所带来的更大收益的机会。于是，该农民便以该农民便以0.25美元美元/蒲式耳的权价买入蒲式耳的权价买入1张定价为张定价为7.5美元美元/蒲式耳的蒲式耳的7月份到期的小麦看跌期货期权合约。月份到期的小麦看跌期货期权合约。6月份小麦收获后，现货小麦跌到月份小麦收获后，现货小麦跌到6.25美元美元/蒲式耳的水蒲式耳的水平，而平，而7月份小麦期货受收获季节的影响，也跌倒月份小麦期货受收获季节的影响，也跌倒6.50美元美元/蒲式耳的水平。蒲式耳的水平。2021-10-9期货交易原理与实务39现货市场现货市场期权市场期权市场3月小麦价格：小麦价格：7美元美元/蒲式

25、耳蒲式耳购买购买7月份小麦看跌期货期权合月份小麦看跌期货期权合约，敲定价：约，敲定价：7.50美元美元/蒲式耳，蒲式耳，权利金：权利金：0.25美元美元/蒲式耳蒲式耳6月出售小麦，出售小麦，价格：价格：6.25美美元元/蒲式耳蒲式耳行使期权：卖出行使期权：卖出7月小麦期货合月小麦期货合约，价：约，价：7.5，同时在期货市场购，同时在期货市场购进进1张张7月小麦期货合约，价：月小麦期货合约，价：6.50亏损亏损0.75美元美元/蒲式耳蒲式耳盈利盈利7.5-6.5-0.25=0.75美元美元/蒲式蒲式耳耳2021-10-9期货交易原理与实务40（三）售出期权的保值交易 1.出售延买权（看涨期权）某

26、年4月份，某小麦种植者认为，到6月份小麦收割时价格只会与现在持平或稍有下跌，现在的价格是7美元/蒲式耳。在这种情况下，他认为该价格是他将来出售小麦的理想价格，于是他出售1张执行价为7.5美元/蒲式耳7月到期的小麦看涨期权合约，并获得每蒲式耳0.25美元的期权费。到6月收获后，小麦的行情可能有很多种情况。分别计算在不同行情下小麦种植者的得失。2021-10-9期货交易原理与实务41 1.价格仍为价格仍为7美元美元 2.小麦价格下跌，但跌幅小于小麦价格下跌，但跌幅小于0.25美元美元 3.小麦价格下跌，但跌幅超过小麦价格下跌，但跌幅超过0.25美元美元 4.小麦价格上升，但升幅小于小麦价格上升，但

27、升幅小于0.25美元美元 5.小麦价格上升，但升幅大于小麦价格上升，但升幅大于0.5美元美元 是否：当小麦种植者出售看涨期权是，是否：当小麦种植者出售看涨期权是，亦即为自己的小麦制定了一个最高价？亦即为自己的小麦制定了一个最高价？2021-10-9期货交易原理与实务42 2.出售延卖权（看跌期权） 你能自己设计一个案例并解答吗？2021-10-9期货交易原理与实务43期货与期权的选择（教材期货与期权的选择（教材P200）1.假定投资者非常确信今后的价格走势将假定投资者非常确信今后的价格走势将上升（或下降），应该选择期货交易方上升（或下降），应该选择期货交易方式，而不应做期权交易，否则将白白损式

28、，而不应做期权交易，否则将白白损失支付的权利金；失支付的权利金；2.如果投资者非常肯定价格基本持稳，则如果投资者非常肯定价格基本持稳，则可通过卖出期权获取权利金；此时做期可通过卖出期权获取权利金；此时做期货无利可图。货无利可图。2021-10-9期货交易原理与实务443.如果投资者由理由相信价格上涨，但同时又担如果投资者由理由相信价格上涨，但同时又担心价格会不变甚至下降，则最好买入看涨期权，心价格会不变甚至下降，则最好买入看涨期权，能充分利用期权的杠杆作用；同理，如果有理能充分利用期权的杠杆作用；同理，如果有理由相信价格将下跌，但同时又担心价格不变甚由相信价格将下跌，但同时又担心价格不变甚至上

29、涨，则最好买入看跌期权。至上涨，则最好买入看跌期权。4.如果投资者确信价格会大幅度上下波动，但不如果投资者确信价格会大幅度上下波动，但不知道价格变动方向，则最佳策略是同时买入看知道价格变动方向，则最佳策略是同时买入看涨和看跌期权（或双向期权）。涨和看跌期权（或双向期权）。其他策略见教材其他策略见教材P200下页下页。2021-10-9期货交易原理与实务45二、期权投机交易1.牛市买方套利牛市买方套利在某一执行价格水平上购买买方期权的同在某一执行价格水平上购买买方期权的同时，在更高的执行价格水平上卖出一个时，在更高的执行价格水平上卖出一个买方期权，两个买方期权的到期日相同。买方期权，两个买方期权的到期日相同。2021-10-9期货交易原理与实务46二、期权投机交易(续)如：如：买入一个棉花买方期权，执行价格买入一个棉花买方期权，执行价格 是是1.6美元美元/磅，权利金为磅，权利金为0.08美元美元/磅；磅； 卖出一个棉花买方期权，执行价格是卖出一个棉花买方期权，执行价格是1.62美元美元/磅，权利金为磅，权利金为0.07美元美元