第7章 投资项目的财务评价

1、 合理安排时间， 就等于节约时间。 培根 书山有路勤为径天津师范大学经济学院天津师范大学经济学院 董智勇董智勇 (三）财务评价的作用：三）财务评价的作用： 三三.财务评价的价格、汇率和计算期财务评价的价格、汇率和计算期 （1）（政策、供求关系、生产率变化）（政策、供求关系、生产率变化） （2）inflation（需求拉动（需求拉动论、成本推动论、过分就业论、过多货币发行论论、成本推动论、过分就业论、过多货币发行论 ）3. 以预留以预留的形式考虑。的形式考虑。（但应对物价总体变化对但应对物价总体变化对评价指标评价指标的影响的影响 （1）可参考国际同类产品进口价。可参考国际同类产品进口价。 出厂价

2、出厂价 目标市场目标市场 国际进口价国际进口价 运费、贸易费运费、贸易费 （终点价）（终点价） 运费、贸易费运费、贸易费 基本相当或略低基本相当或略低（2）价格频繁变动的价格频繁变动的可可以以变动价格变动价格预测预测 但应由权威和咨询机构认定但应由权威和咨询机构认定（成本中的原材料、燃料、工资的变动成本中的原材料、燃料、工资的变动，应当分项考虑，不，应当分项考虑，不应当同一个上升率）。应当同一个上升率）。5.如果如果 f 能够比较可靠地预测，投入屋、产出物以同一能够比较可靠地预测，投入屋、产出物以同一f上涨，上涨，则采用的则采用的财务基准收益率财务基准收益率中，中，也应当包含也应当包含前述前述

3、inflation的影的影响。响。 （二）汇率（二）汇率 应当采用国家适时公布的外汇牌价（预测到应当采用国家适时公布的外汇牌价（预测到建设期初）建设期初）（三）项目的计算期（三）项目的计算期 一般为项目寿命期。但不宜过长（价格不易一般为项目寿命期。但不宜过长（价格不易估计，折现系数值渐微）。但部分公共项目可适估计，折现系数值渐微）。但部分公共项目可适当延长。当延长。 第二节第二节 项目现金流量的构成项目现金流量的构成 工业项目现金流量组成示意图工业项目现金流量组成示意图 销售收入销售收入 总投资总投资 回收固定资产余值回收固定资产余值 经营成本经营成本 回收流动资金回收流动资金 销售税金及附加

4、销售税金及附加 所得税所得税（参见案例报表（参见案例报表1） 建筑工程建筑工程费费 工程费用工程费用 设备购置设备购置费费 建设投资建设投资 固定资产投资固定资产投资 安装工程安装工程费费 固定资产其他费用固定资产其他费用 无形资产投资无形资产投资 其他其他资产投资资产投资总投资总投资 建设期利息建设期利息 预备费预备费 基本预备费基本预备费 流动资金投资流动资金投资 涨价预备费涨价预备费 图图7-4 工业项目总投资构成工业项目总投资构成（P142）1）为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的）为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的 2）使用寿命超过一个会计年度）使用寿命超过一个会计

5、年度 包括：建设用地费（土地征用、迁移补偿、土地使用权包括：建设用地费（土地征用、迁移补偿、土地使用权出让年金等）建设单位管理费、可行性研究费、研究试验出让年金等）建设单位管理费、可行性研究费、研究试验费、勘察设计费、环境影响评价费、场地准备及临时设施费、勘察设计费、环境影响评价费、场地准备及临时设施费、引进技术和引进设备其他费、工程保险费、联合试运费、引进技术和引进设备其他费、工程保险费、联合试运转费、特殊设备安全监督检验费和市政公用设施及绿化费转费、特殊设备安全监督检验费和市政公用设施及绿化费等。等。(3) 3（ 是为了便于进行经济评价，从总成本中分离出来的一部是为了便于进行经济评价，从总

6、成本中分离出来的一部分费用。分费用。 经营成本经营成本 = 折旧和摊销折旧和摊销借款利息支出借款利息支出 （1） 总成本总成本 = 生产费用生产费用 + 管理费管理费 + 财务费财务费 + 销售费销售费 外购原材料、燃料、动力外购原材料、燃料、动力 工资与福利费工资与福利费（2）总成本总成本 修理费修理费 经营成本经营成本 其它费用其它费用 利息支出（包括汇兑损失）利息支出（包括汇兑损失） 折旧、摊销费、维简费折旧、摊销费、维简费图图7-5 总成本及经营成本的构成示意图总成本及经营成本的构成示意图 但是但是，中，中， 中，借款利息是被中，借款利息是被 。 （1）扩大指数估算法）扩大指数估算法

7、套用已有类似企业的实际投资参数进行套用已有类似企业的实际投资参数进行粗略粗略估算估算 （在机会研究和初步可行性研究中使用（在机会研究和初步可行性研究中使用 ） （2） 逐项详细估算法逐项详细估算法（参见报表（参见报表A-2） (只计算只计算国内部分国内部分工程费用的涨价预备费）工程费用的涨价预备费） m C = Gt (1+x) (n+t) 1 （ 7-6） t=1 式中式中 Gt项目建设期第项目建设期第 t 年的国内工程费用。（用编制可行性研年的国内工程费用。（用编制可行性研 究报究报 告告当年当年价格计算）价格计算） n自编制可行性研究报告自编制可行性研究报告当年当年，至项目建设期前至项目

8、建设期前的年份数。的年份数。 m建设期年份数。建设期年份数。 t建设期第建设期第 t 年。年。 X 设备、材料价格上涨指数（国家规定，设备、材料价格上涨指数（国家规定，2000年前为年前为6%， 后为后为0）。）。解：解： m C = Gt (1+x) (n+t) 1 （ 7-6） t=1 :20万吨万吨/年，国内外市场供不应求，产品年，国内外市场供不应求，产品30%出口。出口。 ，在建设期在建设期3年中按年中按20%、55%和和25%的比例投入。的比例投入。 ，达设计能力的达设计能力的55%，第，第5年为年为85%；6-12年达年达100%。 项目由甲、乙、丙项目由甲、乙、丙，分别占权益资金

9、的分别占权益资金的40%、30%和和30%。项目有两个项目有两个供选择：供选择：从国外引进比较先进的技术和设备。从国外引进比较先进的技术和设备。选用国产设备。选用国产设备。项目行业融资前税前财务基准收益率项目行业融资前税前财务基准收益率14%项目资本金税后财务基准收益率项目资本金税后财务基准收益率16%项目行业基准投资回收期项目行业基准投资回收期7.5年年利息备付率最低可接受值为利息备付率最低可接受值为2偿债备付率最低可接受值为偿债备付率最低可接受值为1.3资产负债率的合理区间为资产负债率的合理区间为40-60% 国内长期借款利率为国内长期借款利率为6.84%，筹资费率，筹资费率0.5%; 国

10、外长期借款利率为国外长期借款利率为6.85%，筹资费率，筹资费率2%； 流动资金借款利率为流动资金借款利率为6.12%； 外汇牌价外汇牌价7.9508元元/美元美元;增值税率增值税率17%，城市维护建设税率城市维护建设税率7%，教育费附加费率教育费附加费率3%；所得税率所得税率33%，固定资产残值率固定资产残值率5%，基本预备费率基本预备费率7%，价格上涨指数为价格上涨指数为4.4%= 685307% = 4797万元案例1中首先进行了融资方案融资方案的选择:(P256)方案A: 权益资金权益资金+银行借款银行借款 KA=7.07%方案B: 权益资金权益资金+发行债券发行债券 KB=7.58%

11、故选择资金成本低的方案方案A 它是通过编制它是通过编制借款还本付息计划表借款还本付息计划表(报表报表A-6)得出的。得出的。 第第1年建设期利息年建设期利息 = 100/210% = 5010% =5 ；因须将利息因须将利息偿还偿还(使用自有资金偿还使用自有资金偿还) 第第2年初本息累计年初本息累计=100 第第2年建设期利息年建设期利息 12.5； 第第3年初本息累计年初本息累计=100+50=150 （参见表（参见表C1-5、表、表C1-6） ： = 周转次数周转次数 = 360 / 最低周转天数最低周转天数，最低周转天数最低周转天数=在途在途天数天数+供应间隔供应间隔天数天数+检验验收检

12、验验收天数天数+整理入库整理入库天数天数+保险保险天数天数 = 外购原材料、燃料外购原材料、燃料 +其他材料其他材料+ 在产品在产品 + 产成品产成品 外购原材料、燃料外购原材料、燃料= 年外购原材料、燃料费用年外购原材料、燃料费用 / 周转次数周转次数 其他材料其他材料 =年其他材料费年其他材料费/年周转次数年周转次数 在产品在产品 =（年外购原材料、燃料、动力年外购原材料、燃料、动力+年工资及福利年工资及福利+年修理费年修理费+其他制造费用）其他制造费用） / 在在周转次数周转次数 产成品产成品 = （年经营成本（年经营成本-年其他经营费用）年其他经营费用） / 周转次数周转次数 = （年

13、工资与福利费（年工资与福利费 + 年其他费用）年其他费用）/ 周转次数周转次数=预付预付外购商或服务年费用金额外购商或服务年费用金额 / 预付账款预付账款年周转次数年周转次数应付账款应付账款 = 次数次数 =预收预收的营业收入年金额的营业收入年金额 / 预收账款预收账款年年周转次数周转次数(参见参见P160,例例7-4)例例7-4解：解：注意注意:原原成本表中不含进项税和销项税，现在成本表中不含进项税和销项税，现在需相应加入需相应加入。第第4年年 流动资产流动资产=应收账款应收账款+予付账款予付账款+存货存货+现金现金应收账款应收账款= = 3736+（2055+1087+13+29）17%

14、/ 9 = 475预付账款预付账款=预付的外购商品或服务年费用预付的外购商品或服务年费用/预付账款预付账款年周转次数年周转次数 = （2055+1087+13+29）1.1730% / 9 = 124存货存货= 外购原材料、燃料外购原材料、燃料 + 在产品在产品 + 产成品产成品其中其中（1）外购原材料）外购原材料=外购原材料外购原材料/外购原材料外购原材料年周转次数年周转次数=2055 1.17/ 7.2 =334 （2） 其他材料其他材料=年其他材料费年其他材料费/其他材料其他材料年周转次数年周转次数=10871.17 / 4 =318 （3）外购燃料）外购燃料=年外购燃料年外购燃料/外购

15、燃料外购燃料年周转次数年周转次数=13 1.17/ 6 = 3 （4）在产品）在产品= =（年外购原材料、燃料、动力年外购原材料、燃料、动力+年工资及福利年工资及福利+年修理费年修理费+其他制其他制造费）造费）/ 在产品在产品年周转次数年周转次数 =（2055 + 13 + 29) 1.17 + 213 + 15+124 / 18 =156 （5）产成品）产成品= （年经营成本年经营成本-年其他经营费用）年其他经营费用） / 产成品产成品年周转次数年周转次数 =3736 +（2055+1087+13+29）17% - 100 / 36=116存货存货=334 + 318 + 3+ 156+ 1

16、16 = 927现金现金= （年工资与福利费（年工资与福利费 + 年其他费用）年其他费用）/ 现金现金周转次数周转次数 =（213+324）/ 24 = 22第第4年年流动资产流动资产=应收账款应收账款+予付账款予付账款+存货存货+现金现金 =475 + 124+927 + 22 =1548第第4年年流动负债流动负债=应付账款应付账款+预收账款预收账款其中其中:应付账款应付账款 =年外购原材料、燃料、动力及其他材料年费用年外购原材料、燃料、动力及其他材料年费用 / 应付账款应付账款年周转次数年周转次数 =（2055+1078+13+29）1.17/9=414预收账款预收账款=预收的营业收入年金

17、额预收的营业收入年金额/预收账款预收账款年周转次数年周转次数 =5364 1.1730% / 9 = 209第第4年年流动负债流动负债=414+209=623第第4年流动资金年流动资金= = 1548 623 = 925表表7-2局部局部序号序号 项目项目 最低周转最低周转 周转周转 投产期投产期 达产期达产期 天数天数 次数次数 4 5 6 7-104 5 6 7-103 3 流动资金流动资金 925 1405 1441 1441 流动资金流动资金 本年增加额本年增加额 925 480 36 0 （参见表参见表7-1、案例、案例1表表C1-10） ） 可变可变 外购原材料、燃料、动力外购原材

18、料、燃料、动力 工资与福利费工资与福利费 （计件）（计件） 修理费修理费 其它费用（含销售费用）其它费用（含销售费用） 固定固定 利息支出（包括汇兑损失）利息支出（包括汇兑损失） 折旧、摊销费、维简费折旧、摊销费、维简费 它们的价格应按它们的价格应按入库价格入库价格计，即计，即到厂价并考虑途库损到厂价并考虑途库损耗耗。注意在成本估算时，其价格为。注意在成本估算时，其价格为不含税价格不含税价格。 该费用指企业为获得职工提供的服务而给予各种形式该费用指企业为获得职工提供的服务而给予各种形式的报酬，通常包括职工工资、奖金、津贴、补贴及福利费。的报酬，通常包括职工工资、奖金、津贴、补贴及福利费。各类保

19、险和住房公积金中由企业缴付的部分，应按规定计各类保险和住房公积金中由企业缴付的部分，应按规定计入其他管理费中。入其他管理费中。 是为保持项目固定资产的正常运转和使用，进行必要是为保持项目固定资产的正常运转和使用，进行必要修理的费用（包括大、中、小修）。修理的费用（包括大、中、小修）。 可以按可以按固定资产原值固定资产原值（扣除所含的建设期利息）的一（扣除所含的建设期利息）的一定定百分比百分比估算估算。项目可以采取：项目可以采取：以每一项固定资产为对象，分别计算折以每一项固定资产为对象，分别计算折旧费，旧费， 再加以汇总再加以汇总以每一类固定资产为对象，再加以汇总。以每一类固定资产为对象，再加以

20、汇总。以全部固定资产为对象，确定以全部固定资产为对象，确定，综合计算折旧额。，综合计算折旧额。（1）直线折旧（平均年限）法）直线折旧（平均年限）法（2）快速折旧法）快速折旧法双倍余额递减法双倍余额递减法 年数总和法年数总和法 帐面价值帐面价值 平均年限法平均年限法 原值原值 年数总合法年数总合法 双倍余额递减法双倍余额递减法 残值残值 年年 = 流动资金借款流动资金借款 （参见报表（参见报表A-14）流动资金借款流动资金借款 =各年各年流动资金借款流动资金借款流动资金借款利率流动资金借款利率（参见表（参见表C1-5、C1-10、P263）4、5、6各年各年流动资金借款流动资金借款（来自（来自报

21、表报表A-4总投资计划与资金筹措表）总投资计划与资金筹措表） 5000、2000、1600万元万元各年各年占用借款占用借款为为： 第第4年年5000 第第5年年=5000+2000=7000、 第第6-12年年=5000+2000+1600=8600=50006.12% = 306 （万元）（万元）=70006.12% = 428.4 （万元）（万元）=86006.12% = 526.32 （万元）（万元）（填入表（填入表C1-10） 。 =当期当期销销项税当期项税当期进进项税项税 税率为：市区税率为：市区7%；县、镇；县、镇5%；其它；其它1%。（。（案例中取案例中取7%） 税率为税率为3%

22、 提取的比例提取的比例。. K贷贷/ K自自产生的效应，产生的效应， （表（表C1-7、表表C1-5） 表7-6 项目总投资使用计划与资金筹措表（简化）项目总投资使用计划与资金筹措表（简化）序号序号项目项目 年年123合计合计1投资总额投资总额3050108023043601.1建设投资建设投资300260030631.2建设期利息建设期利息48481.3流动资金流动资金4802307102资金筹措资金筹措3050108023043602.1权益资金权益资金(包括建包括建利利)145028010018302.1.1甲方投资甲方投资(60%)8701686010982.1.2乙方投资乙方投资(4

23、0%)580112407322.2长期借款长期借款160050021002.3流动资金借款流动资金借款300130430 3.，4.。5.6. 于第于第4年末一次还清年末一次还清=810%=0.8本金本金=8/4=2利息：第利息：第1年年=80.1=0.8 第第2年年=60.1=0.6 第第3年年=40.1=0.4 第第4年年=20.1=0.2每年每年存存A=8（A/F，8%，4） =80.22192=1.7754 即可以最后即可以最后8万元万元 每年每年（等额）（等额）=810%=0.8每年偿还每年偿还等额本利和等额本利和=8（A/P，10%，4） =80.31547=2.52372.5每年

24、偿每年偿各为多少？各为多少？ 第第1年年 8 810%=0.8 2.5-0.8=1.7第第2年年 8-1.7=6.3 6.310%=0.6 2.5-0.6=1.9第第3年年 6.3-1.9=4.4 4.410%=0.4 2.5-0.4=2.1第第4年年 4.4-2.1=2.3 2.310%=0.2 2.5-0.2=2.3 年年项目项目1建设期建设期23480.40.480.4（自自有资金有资金）83.830.85353.530.52322.220.202 通过通过项目资本金现金流量表，项目资本金现金流量表，计算出：计算出： 1. 资本金资本金财务净现值财务净现值 NPV(使用使用项目资本金税后

25、项目资本金税后基准收益率）基准收益率） 2. 资本金资本金财务内部收益率财务内部收益率 IRR （参见报表（参见报表14） 注意：注意： (参见表参见表C1-7) 式中：式中：EBIT息税前利润息税前利润 （利润总额（税前）（利润总额（税前）+成本中的利息）；成本中的利息）； PI计入总成本费用的计入总成本费用的应付利息应付利息。 ICR是从是从的的充裕性角度充裕性角度，反映项目偿付债务利，反映项目偿付债务利息的息的保障程度和支付能力保障程度和支付能力的指标。它应当分年计算，的指标。它应当分年计算， （ 资产资产、负债负债和所有者权益和所有者权益的的，n 。n资产负债表以：资产负债表以： 从从债权人的角度债权人的角度来看，这个比率越来看，这个比率越低低，说明项目债，说明项目债务务轻轻，自有资本雄厚，偿债能力强。所以该比率也反映，自有资本雄厚，偿债能力强。所以该比率也反映债权人发放贷款安全程度。债权人发放贷款安全程度。 通过通过的编制，了解项目的盈利和利的编制，了解项目的盈利和利润分配情况润分配情况 通过编制利润与利润分配表，了解项目的利润状况：通过编制利润与利润分配表，了解项目的利润状况：利润总额利润总额（税前利润）（税前利润）净利润净利润（税后利润）（税后利润）累