公司金融》第5章投资决策ppt课件

1、第五章第五章 投资决策投资决策目目 录录5.1 增量现金流量增量现金流量 5.2 包尔得文公司：一个例子包尔得文公司：一个例子 5.3 通货膨胀与资本预算通货膨胀与资本预算 5.4 运营性现金流量的不同算法运营性现金流量的不同算法5.5不同生命周期的投资：约当年均本钱法不同生命周期的投资：约当年均本钱法5.6 投资不确定性分析投资不确定性分析5.1 增量现金流量增量现金流量现金流量现金流量而非而非“会计利润会计利润沉没本钱沉没本钱 时机本钱时机本钱 负效应负效应 现金流量现金流量而非计利润而非计利润思索折旧费用思索折旧费用. 他不需求开张支票来支付折旧费他不需求开张支票来支付折旧费.评价工程的

2、大部分任务是思索现金流的数量评价工程的大部分任务是思索现金流的数量和现金流的生成。和现金流的生成。在进展资本预算时，对现金流而非收益折现在进展资本预算时，对现金流而非收益折现 在计算工程的净现值时在计算工程的净现值时, 只采用工程带来的增只采用工程带来的增量现金流；量现金流； 沉没本钱沉没本钱过去发生的过去发生的过去的就让他过去过去的就让他过去沉没本钱是不相关的沉没本钱是不相关的沉没本钱不是增量现金流沉没本钱不是增量现金流时机本钱时机本钱一项资产用于新工程一项资产用于新工程, ,而丧失了其他运用方式而丧失了其他运用方式所能带来的潜在收入所能带来的潜在收入, ,即时机本钱即时机本钱. . 意味着

3、放弃了其他时机意味着放弃了其他时机 时机本钱是相关的时机本钱是相关的, ,由于一个工程有正的净现由于一个工程有正的净现值并不意味着它就必然要被接受值并不意味着它就必然要被接受. . 负效应负效应决议增量现金流的另一个难点在于新增工程决议增量现金流的另一个难点在于新增工程对公司原有其他工程的负效应对公司原有其他工程的负效应. . 当新产品减少了现有产品的销售收入进而减当新产品减少了现有产品的销售收入进而减少其现金流的时候，就发生了少其现金流的时候，就发生了“侵蚀效应。侵蚀效应。 当新产品添加了现有产品的现金流时，那么当新产品添加了现有产品的现金流时，那么发生了发生了“协同效应协同效应- -足排球

4、俱乐部。足排球俱乐部。估算现金流量估算现金流量u来自运营业务的现金流量来自运营业务的现金流量u 运营现金流量运营现金流量 = EBIT = EBIT 税税 + + 折旧折旧u净资本支出净资本支出u不要忘记思索残值不要忘记思索残值 ( (税后税后).).u净营运资本的变化净营运资本的变化u当工程停顿时，公司获得净营运资本的收当工程停顿时，公司获得净营运资本的收益。益。 5.2 包尔得文公司：亮彩色保龄球投资决策市场调查本钱已支出市场调查本钱已支出 : $250,000.该项本钱为沉没本钱该项本钱为沉没本钱厂址、建筑物和土地厂址、建筑物和土地建议的工厂厂址的当前市场价值建议的工厂厂址的当前市场价值

5、 (公司拥有的公司拥有的): $150,000.保龄球消费设备保龄球消费设备保龄球机器设备本钱保龄球机器设备本钱: $100,000 (采用采用IRS 法法5年折年折旧旧 。 未来未来5年的折旧年的折旧: $20000, $32000, $19200, $11520, $11520第第5年末的机器设备市场价值估计为年末的机器设备市场价值估计为 $30000. 亮彩色保龄球投资决策亮彩色保龄球投资决策该机器设备在该机器设备在5年的运用期内年产量为年的运用期内年产量为: 5,000单位单位, 8,000单位单位, 12,000单位单位, 10,000单位单位, 6,000单位单位.第第1年保龄球的

6、价钱为年保龄球的价钱为 $20; 以后将以以后将以 2% 比率增长比率增长 第第1年的运营本钱为每单位年的运营本钱为每单位$10，以后每年增长，以后每年增长 10% .年通货膨胀率年通货膨胀率: 5%，公司所得税率，公司所得税率 34%营运资本营运资本: 最初为最初为$10,000 ，将随销售收入的变化，将随销售收入的变化而变化而变化 估计营运资本在工程早期将有所添加，当工程要终估计营运资本在工程早期将有所添加，当工程要终了时那么减少至了时那么减少至0。 工程分析工程分析工程所需的投资支出工程所需的投资支出保龄球机器设备保龄球机器设备不能出卖仓库的时机本钱不能出卖仓库的时机本钱营运资本投资营运

7、资本投资工程估计产生的利润和所得税工程估计产生的利润和所得税销售收入销售收入运营本钱运营本钱所得税所得税工程产生的现金流量工程产生的现金流量工程净现值工程净现值包尔得文公司的现金流量表第第0年年第第 1年年第第2年年第第 3年年第第4年年 第第5年年 投资投资:(1) 保龄球设备保龄球设备 100.00 21.76*(2) 累计折旧累计折旧 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3) 设备折旧后调整年末设备折旧后调整年末 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4) 时机本钱仓库时机本钱仓库 150.00 150.00(5)净营运资本年末净营运资本年末 10.0

8、0 10.0016.3224.9721.22 0 (6) 净营运资本变化净营运资本变化 10.006.32 8.653.75 21.22 (7) 投资的总现金流投资的总现金流 260.00 6.32 8.653.7 192.98 (1) + (4) + (6)( (一切的现金流量发生在年末一切的现金流量发生在年末.) (.) (千美圆千美圆) ) 包尔得文公司的现金流量表续包尔得文公司的现金流量表续第第 0年年 第第 1年年 第第 2年年 第第3年年第第4年年 第第 5年年投资投资 : (1) 保龄球设备保龄球设备 100.00 21.76* 我们假定这项资本投资第我们假定这项资本投资第5年的

9、终结市场价值为年的终结市场价值为30,000美圆。资本利美圆。资本利得是终结市场价值与机器设备的纳税调整之差。纳税调整等于机器设得是终结市场价值与机器设备的纳税调整之差。纳税调整等于机器设备的初始购买价钱减去折旧。备的初始购买价钱减去折旧。资本利得为资本利得为24,240美圆美圆30,000美圆美圆5,760美圆美圆)。由于公司所得税。由于公司所得税税率为税率为34，因此此处的资本利得税为，因此此处的资本利得税为8,240美圆美圆0.34(30,000美美圆圆5,760美圆美圆) 。税后资本利得为。税后资本利得为30,000美圆美圆0.34(30,000美圆美圆5,760美圆美圆) = 21,

10、760美圆美圆包尔得文公司的现金流量表续包尔得文公司的现金流量表续第第0年年第第 1年年第第2年年第第 3年年第第4年年 第第5年年 投资投资: (1)保龄球设备保龄球设备 100.00 21.76*(2)累计折旧累计折旧 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3) 设备折旧后调整年末设备折旧后调整年末 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4)时机本钱仓库时机本钱仓库 150.00 150.00 (5)净营运资本年末净营运资本年末 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6) 净营运资本变化净营运资本变化 10.006.32 8.653.

11、75 21.22 (7) 投资的总现金流投资的总现金流 260.00 6.32 8.653.75 192.98 (1) + (4) + (6)工程终了时工程终了时, , 仓库是空的，所以假设情愿的话可以将它出卖仓库是空的，所以假设情愿的话可以将它出卖 . .包尔得文公司的现金流量表续包尔得文公司的现金流量表续第第0年年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年 收入收入: (8) 销售收入销售收入 100.00163.00 249.72 212.20 129.90 该机器设备在该机器设备在5年的运用期内年产量给定为年的运用期内年产量给定为: (5,000, 8,000, 12

12、,000, 10,000, 6,000).第第1年保龄球的价钱为年保龄球的价钱为 $20; 以后将以以后将以 2% 的比率增长的比率增长 .第第 3年的销售收入年的销售收入 = 12,000$20(1.02)2 = 12,000$20.81 = $249,720.包尔得文公司的现金流量表续包尔得文公司的现金流量表续第第0年年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年 收入收入: (8) 销售收入销售收入 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9) 运营本钱运营本钱 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84该机器设备在该机

13、器设备在5年的运用期内年产量给定为年的运用期内年产量给定为: (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000).第第1年的运营本钱为每单位年的运营本钱为每单位 $10 ，以后每年增长，以后每年增长 10% 第第 2年的运营本钱年的运营本钱 = 8,000$10(1.10)1 = $88,000包尔得文公司的现金流量表续包尔得文公司的现金流量表续第第0年年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年收入收入: (8) 销售收入销售收入 100.00163.00 249.72 212.20 129.90 (9) 运营本钱运营本钱 50.00 88.00 1

14、45.20 133.10 87.84(10)折旧折旧 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52折旧采用加速折旧法计算折旧采用加速折旧法计算 (见右边见右边)最初本钱最初本钱 为为$100,000第第 4年的折旧费用年的折旧费用 = $100,000(.1152) = $11,520.YearACRS % 120.00% 232.00%319.20%411.52%511.52%65.76%Total 100.00%包尔得文公司的现金流量表续包尔得文公司的现金流量表续第第0年年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年 投资投资 : (5)净营运资本年末净营运资

15、本年末 10.00 10.00 16.3224.9721.22 0 1估计第一年销售额中估计第一年销售额中9,000美圆将为信誉销售，将于第美圆将为信誉销售，将于第2年收屹，因此年收屹，因此第第1年收到的现金将只需年收到的现金将只需91,000美圆美圆(100,0009,000)。250,000美圆本钱中的美圆本钱中的3,000美圆延迟支付，因此现金支出额将只需美圆延迟支付，因此现金支出额将只需47,000美圆美圆(50,0003,000)。3决议在第决议在第1年保管年保管2,500美圆的存货以防止美圆的存货以防止“缺货缺货 (即没有库存即没有库存)和其和其他不测事件。他不测事件。4决议在第决

16、议在第1年为此工程留出年为此工程留出1,500美圆的现金以防止现金耗尽。美圆的现金以防止现金耗尽。因此，第因此，第1年净营运资本为：年净营运资本为：$9,000$3,000$2,500$1,500$10,000包尔得文公司的现金流量表续包尔得文公司的现金流量表续第第0年年第第 1年年 第第2年年第第 3年年 第第4年年 第第5年年收入收入: (8) 销售收入销售收入 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9) 运营本钱运营本钱 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84(10)折旧折旧 20.00 32.00 19.20 11.52 11.

17、52(11) 税前利润税前利润 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 (8) (9) - (10)(12) 所得税所得税34% 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13) 净利润净利润 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16包尔得文公司的增量税后现金流量包尔得文公司的增量税后现金流量 第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年(1) 销售收入销售收入 $100.00$163.00$249.72$212.20$129.90(2) 运营本钱运营本钱 -50.00-88.00-145.20133.10-87.84(3

18、) 所得税所得税 -10.20-14.69-29.01-22.98-10.38(4)运营现金流量运营现金流量(1) (2) (3) 39.8060.5175.5156.1231.68(5) 投资的总投资的总现金流现金流260. 6.328.653.75192.98(6) 工程的总现工程的总现金流金流(4) + (5)260. 39.8054.1966.8659.87224.6605.588,51$)10. 1 (66.224$)10. 1 (87.59$)10. 1 (86.66$)10. 1 (19.54$)10. 1 (80.39$260$5432=+-=NPVNPV哪套帐簿？哪套帐簿？国

19、家会计法与税法在确认税基和应交所得税方面的差别国家会计法与税法在确认税基和应交所得税方面的差别税收帐簿：国家税务部门确定的税收法那么，以此规定会计税收帐簿：国家税务部门确定的税收法那么，以此规定会计处置方法处置方法会计帐簿：会计准那么规定的会计处置方法会计帐簿：会计准那么规定的会计处置方法管理层向股东报出财务报告管理层向股东报出财务报告遵照会计准那么遵照会计准那么管理层为了内部管理的需求，节税或避税的动机管理层为了内部管理的需求，节税或避税的动机遵照税收法那么遵照税收法那么在资本预算中为了确定工程产生的现金流量在资本预算中为了确定工程产生的现金流量应该思索实践的税收流出应该思索实践的税收流出折

20、旧折旧净营运资本计算的一个注释净营运资本计算的一个注释来自于对净营运资本各组成部分的细致预测来自于对净营运资本各组成部分的细致预测购买的原资料和其他存货购买的原资料和其他存货不可预测支出而在工程中保管的作为缓冲的不可预测支出而在工程中保管的作为缓冲的现金现金公司的信誉政策。如发生了赊销，产生的不公司的信誉政策。如发生了赊销，产生的不是现金而是应收账款是现金而是应收账款营运资本在工程早期因业务扩张而有所添加营运资本在工程早期因业务扩张而有所添加按照资本预算的普通性假设，最后一切的营按照资本预算的普通性假设，最后一切的营运资本可完全收回运资本可完全收回利息费用利息费用本例忽略了利息费用本例忽略了利

21、息费用假定工程只根据权益融资来计算现金流量假定工程只根据权益融资来计算现金流量对负债融资的调整都反映在折现率中，而不对负债融资的调整都反映在折现率中，而不涉及现金流量。涉及现金流量。5.3 通货膨胀与资本预算通货膨胀与资本预算利率与通货膨胀利率与通货膨胀 通货膨胀是经济生活的一个重要方面，进展通货膨胀是经济生活的一个重要方面，进展资本预算时必需将它思索在内资本预算时必需将它思索在内.思索利率和通货膨胀率之间的关系思索利率和通货膨胀率之间的关系, 通常将这通常将这一关系称为费雪关系一关系称为费雪关系 :(1 + 名义利率名义利率) = (1 + 实践利率实践利率) (1 + 通货通货膨胀率膨胀率

22、)通货膨胀率低时通货膨胀率低时, 上述公式近似为：上述公式近似为： 实践利率实践利率 名义利率名义利率 通货膨胀率通货膨胀率 通货膨胀与资本预算：实例通货膨胀与资本预算：实例比如一个国家近年来的名义利率为比如一个国家近年来的名义利率为300，通货膨胀率为通货膨胀率为280，那么实践利率为：，那么实践利率为：实践利率实践利率=(1+名义利率名义利率)/(1+通货膨胀率通货膨胀率)-1 =(1+300%)/(1+280%)-1=5.26%实践利率实践利率=名义利率名义利率-通货膨胀率通货膨胀率 =300%-280%=20%现金流量与通货膨胀现金流量与通货膨胀两种类型的利率两种类型的利率: :名义利

23、率和实践利率名义利率和实践利率资本预算不仅需求现金流量数量，也需求利资本预算不仅需求现金流量数量，也需求利率数据。率数据。和利率一样和利率一样, ,现金流量既可用名义的方式也可现金流量既可用名义的方式也可用实践的方式来表示用实践的方式来表示 资本预算中思索通货膨胀，必需比较以实践资本预算中思索通货膨胀，必需比较以实践利率折现的实践现金流或以名义利率折现的利率折现的实践现金流或以名义利率折现的名义现金流名义现金流通货膨胀与资本预算通货膨胀与资本预算名义现金流名义现金流现金流量是以实践收到或支出的美圆表示现金流量是以实践收到或支出的美圆表示实践现金流实践现金流现金流量是以第现金流量是以第0 0期的

24、实践购买力表示期的实践购买力表示5.4 运营性现金流量的不同算法运营性现金流量的不同算法运营性现金流量运营性现金流量=EBIT+折旧所得税折旧所得税直接法直接法运营性现金流运营性现金流=销售收入本钱所得税销售收入本钱所得税间接法间接法运营性现金流运营性现金流=净利润净利润+折旧折旧税盾法税盾法运营性现金流运营性现金流=(销售收入本钱销售收入本钱)(1 tc)+折旧折旧tc5.5 不同生命周期的投资：约当年均本钱法不同生命周期的投资：约当年均本钱法有时采用净现值法那么会导致错误的决策：有时采用净现值法那么会导致错误的决策： . . 假设公司必需在两台具有不同寿命期的设备之间假设公司必需在两台具有

25、不同寿命期的设备之间做出选择做出选择 运用净现值法那么意味着选择那台本钱现值更小运用净现值法那么意味着选择那台本钱现值更小的设备的设备 低本钱的设备能够需求比另一台设备更早进展置低本钱的设备能够需求比另一台设备更早进展置换。换。 设备设备A12年的本钱现值年的本钱现值设备设备B12年的本钱现值年的本钱现值假设假设 7年、年、11年、年、4年三种设备方案比较怎样办？年三种设备方案比较怎样办？不同生命周期的投资决策方法不同生命周期的投资决策方法重置链重置链 将工程不断反复下去将工程不断反复下去 , , 计算出永续年金的计算出永续年金的现值现值. .假设假设: : 两个工程都可以而且将会反复两个工程

26、都可以而且将会反复. .约当年均本钱法约当年均本钱法(Equivalent Annual (Equivalent Annual Cost)Cost)约当年均本钱是与原始现金流具有一样现值约当年均本钱是与原始现金流具有一样现值的年金的年金约当年均本钱法约当年均本钱法EACNPV = C ArT ArT 是折现率为是折现率为r时，时，T期的年金现值系期的年金现值系数数.举例，举例，A设备的约当年均本钱是设备的约当年均本钱是$321.05798.42/2.4869B设备的约当年均本钱是设备的约当年均本钱是$289.28。这验证。这验证了之前我们回绝了之前我们回绝A设备的决策设备的决策 假设设备在第假

27、设设备在第5期后新设备全部替代期后新设备全部替代A和和B设备设备设备设备A本钱现值：本钱现值：设备设备B本钱现值：本钱现值：5.5 小结小结资本预算应建立在增量的根底上资本预算应建立在增量的根底上.忽略沉没本钱忽略沉没本钱思索时机本钱和负效应思索时机本钱和负效应通货膨胀必需进展一致的处置通货膨胀必需进展一致的处置以实践利率折现实践现金流以实践利率折现实践现金流 以名义利率折现名义现金流以名义利率折现名义现金流 .公司在两种不同生命周期的机器设备中进展选择时公司在两种不同生命周期的机器设备中进展选择时 公司可以运用周期匹配法公司可以运用周期匹配法 约当年均本钱法约当年均本钱法.5.6 不确定性分

28、析不确定性分析 敏感度分析敏感度分析 情景分析情景分析 决策树分析决策树分析一、敏感性分析一、敏感性分析 敏感性分析，也称敏感性分析，也称what-if分析分析, BOP 分析最好的、乐分析最好的、乐观的和悲观的。是经过改动观的和悲观的。是经过改动NPV计算中的一个假设条计算中的一个假设条件而维持其他变量不变的情况下，研讨件而维持其他变量不变的情况下，研讨NPV对该假设条对该假设条件的敏感程度的分析方法。件的敏感程度的分析方法。 其目的是检验其目的是检验NPV方法对某些详细参数假设变化的方法对某些详细参数假设变化的敏感性。敏感性。 分析案例详见分析案例详见P133敏感性分析的关键：某一个参数变化，而其他参数不变敏感性分析的关键：某一个参数变化，而其他参数不变(维持期望的最能够值，计算工程的维持期望的最能够值，计算工程的NPV。一、敏感