国际金融学课件：第八章 国际金融创新

1、第一节国际金融创新概述第一节国际金融创新概述第二节国际金融创新的诱因第二节国际金融创新的诱因第三节国际金融创新的经济分析第三节国际金融创新的经济分析第四节国际金融创新的发展趋势及其影响第四节国际金融创新的发展趋势及其影响第八章国际金融创新第八章国际金融创新1第一节国际金融创新概述第一节国际金融创新概述一、国际金融创新概念一、国际金融创新概念“创新”概念最初由著名经济学家约瑟夫阿罗斯熊彼特(JosephAloisSchumpeter)于1912年提出，用以解释企业家精神引起的创新对商业周期波动的影响。创新理论认为，在某种刺激因素驱使下，比如在市场出现新的需求时，具有创新精神的企业家为追求利润的最

2、大化，将会通过对生产要素进行重新组合，开发出新的产品，形成新的生产能力，以满足客户的需要。2“创新”即生产要素的重新组合，包括以下五种情况： 创造新产品；创造新产品； 采用新的技术或新的生产方法；采用新的技术或新的生产方法； 开辟新市场；开辟新市场； 开发和使用新的原材料；开发和使用新的原材料； 实行新的生产组织。实行新的生产组织。3 金融创新是指金融要素的重新组合。其基本特征是： 客观性，差异性。 国际金融创新是在国际金融领域将各种金融要素进行重新组合。4二、国际金融创新的主要活动二、国际金融创新的主要活动. .金融工具的创新金融工具的创新. .融资技术的创新融资技术的创新. .交易方式创新

3、交易方式创新. .组织机构创新组织机构创新. .管理方法创新管理方法创新. .金融市场创新金融市场创新. .监管体制创新监管体制创新5第二节国际金融创新的诱因第二节国际金融创新的诱因一、约束诱发金融创新一、约束诱发金融创新约束诱发金融创新的观点源于美国的纽约大学经济学教授威廉西尔伯提出的“约束诱发的创新假设”，认为金融创新是金融机构要摆脱或减轻加于其上的约束而做出的反应。6其外部约束来自于受支付能力约束的消费者(投资者)所愿承担的金融服务成本、金融业的竞争和政府施加的金融管制等；其内部约束来自于金融企业自身制定的流动资产比例、资本比例、增长率等目标，只要这些约束发生变化，出现了扣除金融创新产品

4、成本之后的利润机会，金融企业就会去创新。7赞同约束理论观点的学者强调政府施加的金融管制这一外部约束是诱发金融创新的重要原因，认为即使是市场经济国家，金融业所受到的政府制定的金融法规的管制也是最严的，有些法规由于限制了金融业的盈利能力，导致这些金融企业“发掘漏洞”去回避它们，当金融法规的约束大到回避它们便可以增加经营利润时，“发掘漏洞”的创新就非常可能发生。这种形式的创新被称为回避法规的金融创新。8从纯理论意义上说，在一定条件下，金融法规的约束越强，金融创新就会越多。但实际上金融法规的约束程度与金融创新之间的关系并不永远是成正比的，在某一限量之内，金融创新水平随着约束程度的提高而提高，超过这个限

5、量后，法规约束作用逐渐增大，控制和阻止了金融创新的发生。对于金融管制权力完全集中在政府手里的国家，金融创新只能处在很低的水平上。910二、需求诱发金融创新二、需求诱发金融创新需求诱发金融创新的观点源于“特征需求理论”。持这种观点的学者从投资者的角度来分析金融创新，认为新的金融工具、新的融资技术或新的金融市场得以产生并被广泛利用的根本原因在于投资者对它们的需求，一旦投资者和筹资者双方都发现某种目前没有满足而急需满足的需求，并且能够通过创新来满足这种需求时，这种创新将是成功的金融创新。因此，金融市场需求的变化将诱发金融创新。11三、管制诱发金融创新三、管制诱发金融创新从根本上说，金融创新是一种与经

6、济制度相互影响，互为因果的制度改革，金融当局为稳定金融体系和防止分配不均所采取的措施(如改革金融法规、放松管制等)的本身就是一种金融创新活动，同时它又能诱发金融业的更为广泛的金融创新。12四、技术进步诱发金融创新四、技术进步诱发金融创新高新技术引入金融业的技术创新，比如远程通讯技术、计算机技术、互联网和电子商务等在金融业的广泛应用，推动了金融业的电子化和网络金融的迅猛发展。13第三节国际金融创新的经济分析第三节国际金融创新的经济分析一、技术进步与国际金融创新一、技术进步与国际金融创新先进技术及设施在国际金融领域的广泛应用促使金融业发生深刻变革，在当今世界，国际间债权债务关系无论距离多么遥远，都

7、可以在几分钟内迅速完成，从而大大降低了金融交易成本，提高了经营效率。14在金融业务电子化进程中最引人注目的是金融机构参与国际互联网络的开发。随着互联网络的全球使用率的迅速上升，越来越多的金融机构参与到互联网络中，通过电子邮件填写申请表格、利用互联网络进行经贸“洽谈”和金融交易，以及订货和支付货款等活动，都能大大减少交易成本，提高工作效率。电子货币的出现并投入到货币流通领域，将使流通中的现金需求相应减少，提高了支付结算的效率和货币资产的流动性，这也是技术型创新的重要成果。15二、防范风险的国际金融创新二、防范风险的国际金融创新（一）金融互换（一）金融互换金融互换是指两个或两个以上的当事人按共同商

8、定的条件，在约定的时间内，交换一定支付款项的金融交易。1.1.利率互换利率互换利率互换是指两个独立的借款人各自借取一笔资金，其币种、金额和贷款期限都相同，但计息方法不同；双方达成协议，各自按对方的利率水平替对方还息，在整个交易过程中都不交换实际的本金。16n（一）定义n利率互换（interest swap)两笔货币相同，债务额相同，期限相同的资金，作固定利率与浮动利率的调换。n(二） A公司和B公司的借款成本n A公司 B公司 差额n固定利率 12 13 1%n浮动利率 LIBOR+0.25% LIBOR+0.5% 0.25%n比较利益 0.7517.n利率互换n LIBOR LIBORnA公

9、司 中介银行 B公司n 12% 12.25%n 12% LIBOR+0.5%n贷款人 贷款人18n这样，5年中每半年一次流向，直到互换交易到期为止，一般说来，可以把A、B两个公司之间的互相抵消后的净额计算出来，到期时只需由一方付款。现设第一个付息日6个月LIBOR为10，则资金从B公司通过中介银行到A公司。nB公司支付给中介银行的资金为n100万（12.25%-10%)6/12=11250美元n中介银行支付给A银行的资金是n100万（12%-10%)6/12=1000美元 n中介银行的收入是1250美元nA公司收入1000美元。19n只要LIBOR低于12%，B公司在这笔互换中就成为净付款一方

10、，A公司和中介银行获利；只要LIBOR高于12.25%，A公司在这笔互换交易中成为净付款一方，B公司和中介银行获利。LIBOR大于12%小于12.25，A、B两个公司都要对中介银行付款，中介银行唯一获利。在固定利率对浮动利率互换的交易中，未来市场上LIBOR的高低变化，仍然给互换双方带来风险。202.2.货币互换货币互换货币互换指两个独立的借款人各以固定利率筹资，借取一笔到期日相同，计息方法相同，但币种不同的贷款资金，然后双方直接或通过中介机构签订货币互换协议，按期用对方借进的货币偿还本金和利息。21nA银行需要筹措一笔日元资金，但对以日元计价发行的债券市场不熟悉，该银行可利用其熟悉的欧洲美元

11、市场，发行欧洲美元债券，然后通过货币互换，获得日元资金。设其发行条件为：金额100万美元，息票率10%，付息日2003年1月1日，每年付息一次，票面价格100美元，期限3年，全部本金到期一次偿还。nB银行需要筹措一笔美元资金，但对美元债券市场不熟悉，该银行可发行欧洲日元，再通过货币互换，获得美元资金。设其发行条件为：金额1亿日元，息票率8%，付息日2003年1月1日，每年付息一次，票面价格10000日元，期限3年，全部本金到期一次偿还。22n在中介C银行的安排下，A银行和B银行进行了货币互换，再设互换之初，即期汇率为1美元=100日元，中介C的收取的风险费不考虑。则互换的现金流量为：n日期 A

12、银行对 B银行对A B银行对 A银行对Bn 债券买者支付 银行支付 债券买者支付 银行支付n03.1 100万美元 1亿日元 1亿日元 100万美元 n04.1 -10万美元 10万美元 - 800万日元 800万日元n05.1 -10万美元 10万美元 - 800万日元 800万日元n06.1 -110万美元 110万美元 1.08 亿日元 1.08亿日元23n期初本金互换（上）n 100万$ 100 万$nA银行 中介银行C B银行n 1亿日元 1亿日元n 100万$ 1亿日元n债券买者 债券卖者24n每年利息支付（中）n 10万$ 10 万$nA银行 中介银行C B银行n 800万日元

13、800万日元n 10万$ 800万日元n债券买者 债券卖者25n在到期本利之和的支付（下）n 110万$ 110 万$nA银行 中介银行C B银行n 1.08亿日元 1.08亿日元n 110万$ 1.08亿日元n债券买者 债券卖者26货币互换的作用n（一）对客户的作用n1、间接进入优惠市场，筹措急需资金。n2、降低筹资成本。n3、避免汇率风险。n（二）对金融中介机构的作用n获得手续费和其他盈利，既能便利业务的发展，又是表外获得的来源。27货币互换的特点n（一）互换和掉期的区别n1、掉期交易在期初和到期日仅互换本金，中间没有一连串的利息互换。n2、掉期交易货币在互换时，依据两种不同的名义汇率即期

14、汇率和远期汇率。n3、掉期交易大部分业务是短期的。n4、掉期交易是两家银行达成的私人协议，无中介机构。28n（二）货币互换对等贷款的区别。n对等货款也叫平行贷款，双方互相提供贷款。n区别：1、对等贷款时，每一笔贷款都进入双方的资产负债表，是一种新的负债，而货币互换则是一种表外业务，它涉及的资金不进入资产负债表。n2、从事对等贷款，借款人涉及到退税的问题，货币互换不涉及到退税的问题。n3、对等贷款中的两笔贷款是两个单独分开的协议。而货币互换是通过金融中介进行的，一方违约，也就相应地解除另一方的义务，限制了信用风险。29（二）新浮息金融票据（二）新浮息金融票据传统的浮息金融票据：票面利率随商业银行

15、利率变传统的浮息金融票据：票面利率随商业银行利率变动作定期调整。动作定期调整。1.1.具有上下限的具有上下限的FRIFRI下限保证了投资者的最低收益。上限有利于筹资者估算筹资成本。2.2.对立式对立式FRIFRI 发行两组FRI传统浮息票据（0.125%+3MHIBO）+金牛浮息票据（17%- 3MHIBO ）30（三）远期利率契约（三）远期利率契约远期利率契约或称远期利率协议系。指为免受未来利率波动影响的两家银行(或非银行机构)在远期市场所签订的契约。以契约确定其本金额、期限及未来的利率等项目，签约双方对本金只议定一个数量但不交换，在契约所规定的时间开始支付或收取市场利率与契约所确定的利率之

16、间的利息差额。31远期利率协议例证n远期利率协议的报价：36，10%n其含义是期限为6个月，起息日为3个月后，协商利率为10%。差额的支付是在协议期限的首天，而不是到期日，交付的金额是按贴现的方式计算的。n交付的金额=名义本金（LIBOR-商定利率）期限的天数/基础天数/（1+LIBOR期限天数/基础天数）nLIBOR大于协议利率时，A为正数，卖方把数额为A的现金交给买方，当LIBOR小于商定利率时，A为负数，买方把数额为A的现金支付给卖方。32n例：某银行预计在3个月后需要筹资100万美元3个月短期资金，该银行预测3个月后市场利率将要上升，为回避利率上升所产生的筹资风险，买进3个月对6个月的

17、远期利率协议，参照利率为3个月的LIBOR，商定利率为8%，到清算日，LIBOR为10%，卖方向该银行支付的现金为：n100万（10%-8%）90/360/1+10%90/360=4878美元n此时该银行筹资100万只需要借995122美元就可以了，因为他通过远期利率协议赚了4878美元，支付的利息为：n99512210%90/360=24878n本利之和为102万美元，若把借款按100万计，利率仍为n2万/100万360/90=8%33n到清算日，3个月LIBOR为6%，该银行预测错了，向卖方支付的现金为：n100万（6%-8%）90/360/1+6%90/360=4926美元n此时该银行筹

18、资额为100万+4926=1004926美元，支付的利息为：n10049266%90/360=15074n本利之和为102万美元，若把借款按100万计，利率仍为n2万/100万360/90=8%n该银行通过买了远期利率协议以后，不论利率是升是降，都可以把利率固定在预定的水平上。34三、回避法规的国际金融创新三、回避法规的国际金融创新 欧洲美元的产生1、存款准备金2、Q条例四、金融自由化与国际金融创新四、金融自由化与国际金融创新 1、价格自由化 2、资本流动自由化 3、扩大业务范围和经营权利 4、以放宽管制为特征的金融市场改革35第四节国际金融创新的发展趋势及其影响第四节国际金融创新的发展趋势及其影响一、国际金融创新的发展趋势一、国际金融创新的发展趋势（一）证券化趋势（一）证券化趋势证券化是指融资方式从传统的银行贷款转向资本市场的证券融资。36（二）一体化趋势（二）一体化趋势金融一体化表现为银行业全球一体化和证券市场全球一体化，从而使全球金融市场变为一体，使金融活动超越国界和时区的限制，形成一个24小时连续不断营运的一体化金融市场。（三）表外业务扩展趋势（三）表外业务扩展趋势