薄膜集成电路用氧化铝陶瓷基片公司工程项目融资方案分析（完整版）

1、泓域咨询/薄膜集成电路用氧化铝陶瓷基片公司工程项目融资方案分析薄膜集成电路用氧化铝陶瓷基片公司工程项目融资方案分析一、 权益资金成本分析权益资金成本是指企业所有者投入的资本金，对于股份制企业而言，即为股东的股本资金。股本资金又分优先股和普通股。两种股本资金的资金成本是不同的。（一）优先股资金成本优先股的成本包括支付给优先股股东的股息及发行费用。优先股通常有固定的股息，优先股股息用税后净利润支付，这一点与贷款、债券利息等的支付不同。此外，股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。（二）普通股资金成本普通股资金成本可以按照股东要求的投资收益率确定。如果股东要求项目评价人员提出建议，普通股资金成本可

2、采用资本资产定价模型法、税前债务成本加风险溢价法和股利增长模型法等方法进行估算，也可参照既有法人的净资产收益率。1采用资本资产定价模型法2采用税前债务成本加风险溢价法3采用股利增长模型法二、 债务资金成本分析（一）所得税前的债务资金成本分析1借款资金成本计算向银行及其他各类金融机构以借贷方式筹措资金时，应分析各种可能的借款利率水平、利率计算方式（固定利率或者浮动利率）、计息（单利、复利）和付息方式，以及偿还期和宽限期，计算借款资金成本，并进行不同方案比选。2债券资金成本计算债券的发行价格有三种：溢价发行，即以高于债券票面金额的价格发行；折价发行，即以低于债券票面金额的价格发行；等价发行，即按债

3、券票面金额的价格发行。调整发行价格可以平衡票面利率与购买债券收益之间的差距。债券资金成本的计算与借款资金成本的计算类似。3融资租赁资金成本计算采取融资租赁方式所支付的租赁费一般包括类似于借贷融资的资金占用费和对本金的分期偿还额。（二）所得税后的债务资金成本借贷、债券等的筹资费用和利息支出均在缴纳所得税前支付，对于股权投资方，可以取得所得税抵减的好处。（三）扣除通货膨胀影响的资金成本借贷资金利息等通常包含通货膨胀因素的影响，这种影响既来自于近期实际通货膨胀，也来自于未来预期通货膨胀。三、 项目背景分析氧化铝陶瓷基片具有良好的机械强度、稳定性、耐高温性和绝缘性，是当前在电子工业中应用最为广泛的陶瓷

4、基片产品，可应用于ic封装、聚焦电位器、片式电阻、厚膜集成电路、网络电阻器、陶瓷覆铜板、半导体致冷器、臭氧发生器、ptc加热器及传感器绝缘衬板等方面。氧化铝陶瓷材料在1929年由德国西门子公司成功研制，于1933年开始工业化生产。此后，美国、日本等地的公司也相继研究氧化铝陶瓷基片。我国氧化铝陶瓷基片行业起步晚，且受技术限制，生产企业较少，在生产规模、产品档次、技术水平等方面与世界知名企业均存在一定差距，企业主要以生产中低端产品为主，高端产品主要依赖进口，尤其是大尺寸精密氧化铝陶瓷基板的进口依赖度较高，给下游企业带来了很大的成本压力。2017年我国氧化铝陶瓷基板需求量为9.8亿片，进口量为5亿片

5、，进口量占需求量的比例为51.3%。在进口产品结构中，大尺寸氧化铝陶瓷基板占比较大。在进口品牌中，日本丸和株式会社、nic的市场竞争力较强，在我国市场占有率较高。现阶段，中国氧化铝陶瓷基片行业发展还处于快速成长期阶段，整体市场规模仍处于上升态势，未来仍有较大的增长空间。氧化铝陶瓷基片行业的发展规模及速度主要受电子工业投资发展进程的影响，未来几年，我国电子产业将会持续发展，带动电子基础材料的需求增长，并将极大地刺激氧化铝陶瓷基片的市场需求。氧化铝陶瓷基片市场发展前景较好，我国本土企业应该加大氧化铝陶瓷基片的布局力度，提高氧化铝陶瓷基片的生产能力。针对大尺寸氧化铝陶瓷基片主要依赖进口的现状，有必要

6、投资大尺寸氧化铝陶瓷基片的批量制备技术，实现大尺寸氧化铝陶瓷基片的规模化生产，用来替代进口产品。四、 项目名称及项目单位项目名称：薄膜集成电路用氧化铝陶瓷基片公司工程项目项目单位：xx投资管理公司五、 项目建设地点本期项目选址位于xx（以选址意见书为准），占地面积约24.00亩。项目拟定建设区域地理位置优越，交通便利，规划电力、给排水、通讯等公用设施条件完备，非常适宜本期项目建设。六、 建设规模该项目总占地面积16000.00（折合约24.00亩），预计场区规划总建筑面积28820.95。其中：主体工程18676.74，仓储工程4411.52，行政办公及生活服务设施2876.91，公共工程28

7、55.78。七、 项目建设进度结合该项目建设的实际工作情况，xx投资管理公司将项目工程的建设周期确定为24个月，其工作内容包括：项目前期准备、工程勘察与设计、土建工程施工、设备采购、设备安装调试、试车投产等。八、 建设投资估算（一）项目总投资构成分析本期项目总投资包括建设投资、建设期利息和流动资金。根据谨慎财务估算，项目总投资9659.18万元，其中：建设投资7677.85万元，占项目总投资的79.49%；建设期利息158.52万元，占项目总投资的1.64%；流动资金1822.81万元，占项目总投资的18.87%。（二）建设投资构成本期项目建设投资7677.85万元，包括工程费用、工程建设其他

8、费用和预备费，其中：工程费用6640.27万元，工程建设其他费用861.10万元，预备费176.48万元。九、 项目主要技术经济指标（一）财务效益分析根据谨慎财务测算，项目达产后每年营业收入21000.00万元，综合总成本费用16268.61万元，纳税总额2192.97万元，净利润3465.14万元，财务内部收益率27.34%，财务净现值7021.66万元，全部投资回收期5.34年。（二）主要数据及技术指标表主要经济指标一览表序号项目单位指标备注1占地面积16000.00约24.00亩1.1总建筑面积28820.95容积率1.801.2基底面积9760.00建筑系数61.00%1.3投资强度万

9、元/亩305.682总投资万元9659.182.1建设投资万元7677.852.1.1工程费用万元6640.272.1.2工程建设其他费用万元861.102.1.3预备费万元176.482.2建设期利息万元158.522.3流动资金万元1822.813资金筹措万元9659.183.1自筹资金万元6424.123.2银行贷款万元3235.064营业收入万元21000.00正常运营年份5总成本费用万元16268.616利润总额万元4620.197净利润万元3465.148所得税万元1155.059增值税万元926.7210税金及附加万元111.2011纳税总额万元2192.9712工业增加值万元7

10、267.3013盈亏平衡点万元7321.92产值14回收期年5.34含建设期24个月15财务内部收益率27.34%所得税后16财务净现值万元7021.66所得税后十、 ppp项目资产证券化（）ppp项目资产证券化的现实意义为拓宽ppp项目融资渠道，引导ppp项目资产证券化的良性发展，国务院及相关部门出台的政策文件中都对ppp项目资产证券化持一定的鼓励态度。实际上，在基础设施和公共服务领域开展ppp项目资产证券化，对于盘活存量ppp项目资产、吸引更多社会资本参与提供公共服务、提升项目稳定运营能力具有较强的现实意义1盘活存量ppp项目资产ppp项目中很大比重属于交通、保障房建设、片区开发等基础设施

11、建设领域，建设期资金需求巨大，且项目资产往往具有较强的专用性，流动性相对较差。如果对ppp项目进行资产证券化，可以选择现金流稳定、风险分配合理、运作模式成熟的ppp项目，以项目经营权、收益权为基础，变成可投资的金融产品，通过上市交易和流通，盘活存量ppp项目资产，增强资金的流动性和安全性。2吸引更多社会资本参与提供公共服务通过ppp项目资产证券化，有利于建立社会资金在实现合理利润后的良性退出机制，这一创新性的ppp项目融资模式将能够提高社会资本的积极性，吸引更多的社会资金投入公共服务领域。3提升项目稳定运营能力ppp项目开展资产证券化，借助其风险隔离功能，即通过以真实出售（指资产证券化的发起人

12、向发行人转移基础资产或与资产证券化有关的权益和风险）的途径转移资产和设立破产隔离的spv的方式来分离能够产生现金流的基础资产与发起人的财务风险，在发行人和投资者之间构筑一道坚实的“防火墙”，以确保项目财务的独立和稳定，夯实项目稳定运营的基础。（二）ppp项目资产证券化的主要模式ppp项目资产证券化的基础资产主要包括收益权资产、债权资产和股权资产三种类型，其中收益权资产是ppp项目资产证券化最主要的基础资产类型。从我国推广运用ppp模式的实践情况来看，以收益权为基础开展ppp项目资产证券化也相对成熟。以收益权为基础资产的三种模式为：资产支持专项计划、资产支持票据、资产支持计划。1以收益权作为基础

13、资产的三种类型以收益权为基础开展ppp项目资产证券化,首先要厘清收益权资产在ppp项目中的不同类型。ppp项目收费模式一般可分为使用者付费、政府付费和可行性缺口补助三种，而收益权资产也相应可分为使用者付费模式下的收费收益权、政府付费模式下的财政补贴、可行性缺口补助模式下的收费收益权和财政补贴。（1）使用者付费模式下的基础资产是项目公司在特许经营权范围内直接向最终使用者供给相关服务和基础设施而享有的收益权。这类支付模式通常用于财务情况较好、可经营性较高及直接面向使用者提供基础设施和公共服务的项目。此模式下的ppp项目往往具有需求量可预测性强，现金流稳定且持续的特点。但特许经营权对被授予方的资金实

14、力、管理经验和技术等要求较高，因此在使用者付费模式下转让给spv的基础资产一般是特许经营权产生的未来现金流人，而不是特许经营权的直接转让。这种模式的ppp项目主要包括市政供热和供水、道路（铁路、公路、地铁等）收费权、机场收费权等。（2）政府付费政府付费模式下的基础资产是ppp项目公司提供基础设施和服务而享有的财政补贴的权利。这种模式下项目公司获得的财政补贴和提供的基础设施和服务数量、质量和效率相挂钩，如垃圾处理、污水处理和市政道路等项目。但这种模式下财政补贴应遵循财政承受能力的相关要求，即不能超过一般公共预算支出的10%。因此，以财政补贴为基础资产的ppp项目资产证券化要重点考虑政府财政支付能

15、力、预算程序等影响。（3）可行性缺口补助可行性缺口补助是指在使用者付费无法满足社会资本或项目公司的成本回收和合理回报时，由政府以财政补贴、股本投入、优惠贷款和其他优惠政策的形式，予社会资本或项目公司的经济补助。这种模式通常运用于可经营性系数相对较低、财务效益相对较差、直接向最终用户提供服务但仅凭收费收入无法覆盖投资和运营回报的项目，例如科教文卫和保障房建设等领域。可行性缺口补助模式下的基础资产是收益权和财政补贴，因此兼具上述两种模式的特点。2ppp项目资产证券化的三种模式（1）资产支持专项计划资产支持专项计划是指将特定的基础资产或资产组合通过结构化方式进行信用增级，以资产基础所产生的现金流为支

16、持，发行资产证券化产品的业务活动。由证监会负责监管资产支持专项计划业务，但在具体实施中不要求对具体产品进行审核，产品一般在上交所、深交所或机构间私募产品报价与服务系统挂牌审核，并由基金业协会负责事后备案管理。ppp项目如果以收益权为基础资产开展资产支持专项计划，其运作流程归纳为：1）由券商或基金子公司等作为管理人设立资产支持专项计划，并作为销售机构向投资者发行资产支持证券募集资金；2）管理人以募集资金向ppp项目公司购买基础资产（收益权资产），ppp项目公司负责收益权资产的后续管理；3）基础资产产生的现金流将定期归集到ppp项目公司开立的资金归集账户，并定期划转到专项计划账户；4）托管人按照管

17、理人的划款指令进行本息分配，向投资者兑付产品本息。（2）资产支持票据资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流提供支持的，约定在一定时间内还本付息的债务融资工具。ppp项目中其操作流程是：1）ppp项目公司向投资者发行资产支持票据；2）ppp项目公司将其基础资产产生的现金流定期归集到资金监管账户，ppp项目公司对基础资产产生的现金流与资产支持票据应付本息差额部分承担补足义务；3）监管银行将本期应付票据本息划转至上海清算所账户；4）上海清算所将本息及时分配给资产支持票据持有人。（3）资产支持计划资产支持计划是将基础资产托付给保险资产管理公司等专业管理机构，以基础资

18、产所产生的现金流为支持，由受托机构作为发行人设立支持计划，合格投资者购买产品而获得再融资资金的业务活动。ppp项目以收益权为基础资产开展资产支持计划，其运作流程为：1）保险资产管理公司等专业管理机构设立资产支持计划；2）ppp项目公司依照约定将基础资产移交给资产支持计划；3）保险资产管理公司面向保险机构等合格投资者发行受益凭证，受益凭证可按规定在保险资产登记交易平台发行、登记和转让；4）由托管人保管资产支持计划资产并负责资产支持计划项下资金拨付；5）托管人根据保险资产管理公司的指令，及时向受益凭证持有人分配本金和收益。十一、 资产证券化模式设计（一）资产证券化的交易结构企业资产证券化运作中所涉

19、及的主要参与者包括发起人、特殊目的实体（spv）、服务人、受托人、承销商（金融中介机构，比如投资银行）、信用评级机构、信用增级机构和投资者等。不同参与主体在资产证券化中的地位和作用都不同。1发起人发起人是资产证券化的起点，是基础资产的原始权益人，也是基础资产的卖方。发起人的作用首先是发起基础资产，这是资产证券化的基础和来源；其次，在于组建资产池，然后将其转移给spv，因此，发起人可以从两个层面上来理解，一是可以理解为基础资产的发起人，二是可以理解为证券化交易的发起人。这里的发起人是从第一个层面上来定义的。一般情况下，基础资产的发起人会自己发起证券化交易，那么这两个层面上的发起人是重合的，但是有

20、时候资产的发起人会将资产出售给专门从事资产证券化的载体，这时两个层面上的发起人就是分离的。因此，澄清发起人的含义还是有必要的。2特别目的实体特别目的实体spv是介于发起人和投资者之间的中介机构，是资产支持证券的真正发行人。3服务人服务人对资产项目及其所产生的现金流进行监督和保管，并负责收取这些资产到期的本金和利息，将其交付给受托人；对过期欠账服务机构进行催收，确保资金及时、足额到位；定期向受托管理人和投资者提供有关特定资产组合的财务报告，服务人通常由发起人担任，通过上述服务收费，以及通过在定期汇出款项前用所收款项进行短期投资而获益。4受托人受托人负责托管资产组合以及与之相关的一切权利，代表投资

21、者行使职能。其职能包括把服务商存入spv账户中的现金流转付给投资者，对没有立即转付的款项进行再投资，监督证券化中交易各方的行为，定期审查有关资产组合情况的信息，确认服务商提供的各种报告的真实性，并向投资者披露公布违约事宜，并采取保护投资者利益的法律行为。当服务商不能履行其职责时，代替服务商履行其职责。5承销商承销商为证券的发行进行促销，以帮助证券成功发行，通常由投资银行等金融中介机构进行承销。此外，在证券设计阶段，作为承销商的投资银行一般还扮演融资顾问的角色，运用其经验和技能形成一个既能在最大限度上保护发起人的利益又能为投资者接受的融资方案。6信用增级机构信用增级可以通过内部增级和外部增级两种

22、方式，与这两种方式相对应，信用增级机构分别是发起人和独立的第三方。第三方信用增级机构包括政府机构、保险公司、金融担保公司、金融机构、大型企业的财务公司等。7信用评级机构在世界上规模最大、最具权威性、最具影响力的三大信用评级机构为标准普尔、穆迪公司和惠誉公司。有相当部分的资产证券化操作会同时选用两家评级机构来对其证券进行评级，以增强投资者的信心。8投资者投资者是spv发行资产支持证券的购买者与持有人，一般分为公众投资者和机构投资者。投资者不是对发起人的资产直接投资，而是对发行的证券所代表的基础资产所产生的权益（即预期现金流）进行投资。（二）资产证券化的基本流程概括地讲，一次完整的证券化融资的基本

23、流程是发起人将证券化资产出售给一家特殊目的实体（spv），或者由spv主动购买可证券化的资产，然后将这些资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支持，在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的持续现金流来清偿所发行的有价证券。一个完整的资产证券化交易需要经历以下9个步骤：确定证券化资产并组建资产池、设立特殊目的实体（spv）、资产的完全转移、信用增级、信用评级、证券打包发售、向发起人支付对价、管理资产池、清偿证券。1确定证券化资产并组建资产池资产证券化的发起人（即资产的原始权益人）在分析自身融资需求的基础上，通过发起程序确定用来进行证券化的资产。尽管证券化是以资产所产生的现金流为基

24、础，但并不是所有能产生现金流的资产都可以证券化。根据资产证券化融资的经验，比较容易实现证券化的资产通常具备的特征包括：有预期稳定的现金流，基础资产具有明确界定的支付模式，能在未来产生可预见的稳定的现金流，否则资产支持证券的按期支付将受到影响；具有相对稳定的现金流历史记录的数据，可以基于统计性规定预测未来资产现金流及风险，以便于合理评级和定价；企业持有该资产一定时间，有良好的运营效果和信用记录（如低违约率、低损失率），以便于评级机构掌握企业的信息！基础资产具有高标准化、高质量的合同条款契约，易于把握还款条件与期限，使证券化资产集合可以有效地组合、打包、分级、定价并预测现金流；基础资产的风险要在结

25、构、组合上有效分散，以保证未来现金流的稳定；基础资产要有一定的经济规模，以摊薄证券化时较高的初期成本；本息偿还分摊于整个资产存续期间，所有基础资产的到期日结构相似，有利于实现合理的期限和收益分配。根据上述特征在实践中基础资产的筛选通常会分为6类，质量由高到低为：第一类：水电气资产，包括电厂及电网、自来水厂、污水处理厂、燃气公司等。第二类：路桥收费和公共基础设施，包括高速公路、铁路机场、港口、大型公交公司等。第三类：市政工程特别是正在回款期的bt项目。主要指由开发商垫资建设市政项目，建成后移交至政府，政府分期回款给开发商，开发商以对政府的应收回款做基础资产。第四类：商业物业的租赁，但没有或很少有

26、合同的酒店和高档公寓除外。第五类：企业大型设备租赁、具有大额应收账款的企业、金融资产租赁等。第六类：信贷资产和信托受益权。对于那些现金流不稳定、同质性低、信用质量较差且很难获得相关统计数据的资产则不宜被直接证券化。2设立特殊目的实体（spv）特殊目的实体是专门为资产证券化设立的一个特殊法律实体，它是资产证券化运作的核心主体。组建spv的目的是为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的影响，即实现被证券化资产与原始权益人（发起人）其他资产之间的“风险隔离”。spv被称为没有破产风险的实体，对这一点可以从两个方面理解：一是指spv本身的不易破产性；二是指将证券化资产从原始权益人那里完全转让（理想

27、的状态是“真实出售”）给spv，从而实现破产隔离。spv既可以是由证券发起人设立的一个附属性产品（或专项管理计划），也可以是一个长期存在的专门进行资产证券化的机构。设立的形式可以是信托、公司、有限合伙或者其他独立法人主体。具体如何组建spv要考虑一个国家或地区的法律制度和现实需求。从已有的证券化实践来看，为了逃避法律制度的制约，有很多spv是在有“避税天堂”之称的百慕大群岛、英属维尔京群岛等地注册。3资产的完全转让证券化资产从原始权益人向spv的完全转让是证券化运作流程中非常重要的一环，这个环节会涉及很多法律、税收和会计处理问题，其中一个关键问题是这种转让是“真实出售”，其目的是为了实现证券化

28、资产与原始权益人之间的“破产隔离”原始权益的其他债权人在其破产时对已证券化资产将失去追索权。以真实出售的方式转让证券化资产要求做到以下两个方面：一方面证券化资产必须完全转移到spv手中，这既保证了原始权益的债权人对已经转移的证券化资产没有追索权，也保证了spv的债权人（即投资者）对原始权益人的其他资产没有追索权；另一方面，由于资产控制权已经由原始权益人转移到了spv，因此，应当将这些资产从原始权益人的资产负债表上剔除，使资产证券化成为一种完全的表外融资方式。4信用增级为吸引投资者并降低融资成本，必须对资产证券化产品进行信用增级，以提高发行证券的信用级别。信用增级可以使证券在信用质量、偿付的时间

29、性与确定性方面更好地满足投资者的需要，同时满足发行人在会计、监管和融资目标等方面的需求，信用增级可以分为内部增级和外部增级两类，具体手段有很多种，如内部信用增级的方式有划分优先/次级结构、建立利差账户、开立信用证、进行超额抵押等。外部信用增级主要通过金融担保来实现。5信用评级在资产证券化交易中，信用评级机构通常要进行两次评级，即初评与发行评级。初评的目的是确定为了达到所需要的信用级别必须进行的信用增级水平，在按评级机构的要求进行完信用增级之后，评级机构将进行正式的发行评级，并向投资者公布最终评级结果。信用评级机构通过审查各种合同和文件的合法性及有效性，给出评级结果。信用等级越高，表明证券的风险

30、越低，从而可使发行证券筹集资金的成本越低。6证券打包发售信用评级完成并公布结果后，spv将经过信用评级的证券交给证券承销商去包装承销，可以采取公开发售或私募的方式来进行。由于这些证券一般都具有高收益、低风险的特征，所以主要由机构投资者（如保险公司、养老基金和其他银行机构）来购买。7向发起人支付对价spv从证券承销商那里获得发行现金收入，然后按事先约定的价格向发起人支付购买证券化资产的价款，此时要优先向其聘请的各专业机构支付相关费用。8管理资产池spv要聘请专门的服务人来对基础资产池进行管理。但通常服务人会由发起人担任，这种安排有很重要的实践意义。因为发起人已经比较熟悉基础资产的情况，并与每个债

31、务人建立了联系。而且，发起人一般都有管理基础资产的专门技术和充足人力。当然，服务人也可以是独立于发起人的第三方。这时，发起人必须把与基础资产相关的全部文件移交给新服务人，以便新的服务人掌握资产池的全部资料。9清偿证券按照证券发行时说明书的约定，在证券偿付日，spv将委托受托人按时、足额地向投资者偿付本息。利息通常是定期支付的，而本金的偿还日期及顺序就要视基础资产和所发行证券的偿还安排机制的不同而有所区别了，当证券全部被偿付完毕后，如果资产池产生的现金流还有剩余，那么这些剩余的现金流将被返还给交易发起人，资产证券化交易的全部过程也随即结束。由上可见，整个资产证券化的运作流程都是围绕着spv这个核

32、心来展开的。spv进行证券化运作的目标是在风险最小化、利润最大化的约束下，使基础资产所产生的现金流与投资者的需求最恰当地匹配起来。在上述过程中，最重要的有三个方面的问题：（1）必须由一定的资产支撑来发行证券，且其未来的收入流可预期。（2）即资产的所有者必须将资产出售给spv，通过建立一种风险隔离机制，在该资产与发行人之间筑起一道防火墙，即使其破产，也不影响支持债券的资产，即实现破产隔离。（3）必须建立一种风险隔离机制，将该资产与spv的资产隔离开来，以避免该资产受到spv破产的威胁。后两个方面的问题正是资产证券化的关键之所在。其目的在于减少资产的风险，提高该资产支撑证券的信用等级，减低融资成本，同时有力地保护投资者的利益。十二、 息税前利润每股利润分析法将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来，去分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法，叫息税前利润每股利润分析法（ebiteps分析法），也称每股利润无差别点法。息税前利润每股利润分析法是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法，也即利用每股利润无差别点来进行资金结构决策的方法。所谓每股利润无差别点是指两种或两种以上融资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点或融资无差别点。根据每股利润无差别点，分析判断在什么情况下