双汇并购史密斯菲尔德的财务风险及对 策研究VIP

1、无锡太湖学院毕业设计（论文）题目：双汇并购史密斯菲尔德的财务风险及对 策研究 2018年3月3无锡太湖学院本科毕业设计（论文）诚 信 承 诺 书本人郑重声明：所呈交的毕业设计（论文）双汇并购史密斯菲尔德的财务风险及对策研究是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的成果，其内容除了在毕业设计（论文）中特别加以标注引用、表示致谢的内容外，本毕业设计（论文）不包含任何其他个人、集体已发表或撰写的成果作品。 班 级： 学 号： 作者姓名： 2018 年 3 月 28 日摘要在开始阶段，很多企业本着扩大自身规模的目标，开始疯狂进行各种并购活动，可是此举带来的实际效果令人大跌眼镜，疯狂的并购给企业带来的不是

2、快速发展，而是只是很多风险应运而生。在并购的同时，企业的所有财务指标和实际情况都将被无限放大。在企业所有的运营环节，只要任何一个环节出现错误，都会引发相应的连锁反应，甚至让企业财务出现巨大危机。所以，对于企业来说，对自身发展威胁最大的风险往往来自于财务方面，而在企业的并购过程中，企业的财务风险也直接决定着并购活动的成功与否。本文选择以双汇并购史密斯菲尔德为研究对象，综合分析该活动各个阶段存在的财务风险，让大家在并购活动中正视财务风险的重要性，在此基础上为同行业有效规避并购活动的财务风险提供相应的理论借鉴，采取针对性措施方法财务风险，助力于并购活动取得圆满成功。关键词：跨国并购；财务风险；并购整

3、合；并购绩效AbstractAbstractAt first, a large number of enterprises started blindly to make acquisitions in order to expand the scale, but the result often did not make the enterprise develop by leaps and bounds as expected,it puts the enterprise into a great risk instead.Enterprises in mergers and acquis

4、itions, the various financial situation will be able to show, and will always affect the whole process of enterprise operation, if one part of the problem, most likely cause the financial distress of enterprises, make the enterprise pay a high price.Therefore, compared with the many risks in the m&a

5、 process, the biggest risk should be the financial risk, which is the key to the success of the enterprise.This paper studies the preparation of smithfield shuanghui mergers and acquisitions, mergers and acquisitions of financial risk, and for other enterprise mergers and acquisitions of financial r

6、isk analysis provides some reference opinions and Suggestions, is the enterprise to realize the importance of financial risk in m&a, promote enterprises to take corresponding measures to maximize the guard finance risk, achieve synergies, the anticipated goal of m&a and increase m&a performance, so

7、as to improve the success rate of m&a. It is of great realistic significance to analyze the financial risk to the m&a activity of Chinese enterprises.Keywords: Transnational merger and acquisition; financial risk; merger integration;efficiency of M&A目录摘要IAbstractII目录III第1章绪论11.1研究的背景与意义11.1.1研究背景11.

8、1.2研究意义11.2国内外研究现状11.2.1国外研究现状11.2.2国内研究现状21.3研究内容及方法21.3.1研究内容21.3.2研究方法2第二章企业跨国并购财务风险理论概述32.1 跨国并购的财务风险32.2跨国并购财务风险内容32.2.1定价风险32.2.2融资风险32.2.3支付风险32.2.4财务整合风险4第三章关于双汇并购史密斯菲尔德的财务风险分析53.1并购双方简介53.1.1双汇集团53.1.2史密斯菲尔德53.2双汇并购史密斯菲尔德中的财务风险分析53.2.1并购准备阶段的定价风险分析53.2.2 并购实施阶段的融资风险分析63.2.3并购实施阶段的支付风险分析73.2

9、.4并购后的运营整合风险分析9第四章双汇并购财务风险的控制措施114.1并购准备阶段定价风险控制114.2并购实施阶段融资风险控制114.3并购过程中的支付风险控制114. 4并购整合阶段财务风险控制12第五章结论14参考文献15致谢16双汇并购史密斯菲尔德的财务风险及对策研究第1章 绪论1.1研究的背景与意义1.1.1研究背景当前，随着经济的快速发展，企业间的竞争愈加激烈地上演，为了强化市场地位，优化资源配置，海外市场成为大多企业的战略经营目标，跨国并购则成为其打开国外市场的重要手段。可是受限于我国不一样的宏观经济背景，导致很多企业虽然对于并购活动满腔热血，但最终在实际的并购活动中收效甚微。

10、有关统计数据显示，结合目前，我国很多企业都进行过不同程度的并购，但取得成功的企业仅占并购总数的20%，其余的皆以失败告终。所以对于企业来说，在并购活动中也要谨言慎行，确保各个环节都做到万无一失，尽量降低并购的风险性。对于企业而言，不管要实现任何阶段的发展目标，都离不开相应的财务支持，一旦财务支持的力度不够，那么企业的发展也只能是一纸空文，难以落实到实际当中。而对于企业的并购活动统一如此，财务在其中的重要性已无需赘言，只要企业财务出现任何问题，那么对于企业的影响都将是致命的。所以，财务风险往往是评估企业并购活动成功与否的重要因素。1.1.2研究意义（1）理论意义财务风险贯穿于跨国并购活动的各个阶

11、段，一旦某个环节中出现纰漏致使企业财务状况恶化，都有可能使并购活动最终难以取得成功。因此，在本文的研究中，笔者也对不同企业进行相应的分析，尤其是探讨企业进行跨国并购活动产生的财务风险进行研究，在借鉴前人理论研究成果的基础上，结合现阶段我国的实际情况进行分析。在此基础上，为未来企业的跨国并购活动提供更加全面系统的理论依据。（2）实践意义本文对双汇并购史密斯菲尔德这一典型案例进行分析。该并购活动主要包括准备期、实施期和整合三个环节，然后全面分析在各个环节可能出现的财务风险，并且提出针对性的措施，在此基础上为同行业有效规避并购活动的财务风险提供相应的理论借鉴，采取针对性措施方法财务风险，助力于并购活

12、动取得圆满成功。1.2国内外研究现状1.2.1国外研究现状经济高速发展的21世纪，企业跨国并购行为发生的频率不断提高，所以跨国并购行为也成为诸多业内人士理论研究的热点问题。Ping Deng1在其著作中的观点是，所谓跨国并购，不外乎并购主体希望在未来的发展过程中可以有效运用被并购企业的各方面详细信息；Yaozhong Wang,Zhizhong Liu2以资本累积和创新能力为基础，借助艾奇沃斯盒状图，分析结果为：在资本匮乏的东道国，一旦出现并购方把利润集中到自己的母公司，进而忽视对东道主国家的投资的情况，那么东道主国家由于缺少了相应的资金支持，就必然出现创新研发后继乏力的现象，进而使国家的经济

13、安全遭到重大挑战，不利于该国经济市场的平稳运行；Ritu Srivastava,Ajai Prakash则是以印度制药企业为研究对象，全面分析了该企业在并购前后阶段的会计指标和股东回报率，最终得出的结论是：在国际化战略不断普及的背景下，对于收购企业来说，并购活动是提高自身市场竞争力的一种有效途径。1.2.2国内研究现状白璐通过研究最近两年食品行业的跨国并购，发现其有鲜明的战略性质以及并购规模持续扩大等特点3；汪莹、郝卫平4、张依5和周浩从我国食品行业的典型并购案例出发，对并购动因进行归纳，认为企业实施并购主要是为了获取并购经验、优质原材料、对方的品牌和技术，在重点进军国际市场的同时不能放松对于

14、国内市场的把控，兼顾公司在国内外两大市场的核心竞争力6；石雅平7则是从财务风险的角度作为切入点，研究发现，在并购环节，不管评估企业价值还是到最后的整合财务阶段，每个方面均存在风险；程利研究我国食品行业企业实施跨国并购时对财务风险的防范内容，通过相关财务指标来对并购前中后的财务风险进行分析，表明应合理估值、选择合理支付方式以及建立共赢整合战略等措施带来防范风险8。由于双汇和SFD两家企业战略整合方面的目标相似，宋海燕认为其并购后可保持独立经营以求共同发展；至于整合人力资源方面，由于选择的措施是不裁减SFD公司员工，因此有效避免了人才流失现场的出现，为公司的可持续发展提供了人才支持9。1.3研究内

15、容及方法1.3.1研究内容本文先对企业跨国并购及其财务风险的理论作出基本概述，接着结合财务风险的主要内容对双汇并购史密斯菲尔德的相关风险进行分析；第四章节归纳双汇对并购财务风险采取的有效控制措施并从案例的角度提出自己的建议，最后第五章节提出本文的结论。1.3.2研究方法（1）文献研究法：根据研究课题查阅、收集、整理相关资料，借鉴国内外对跨国并购及其财务风险的文献，为本课题理论性打下基础。（2）理论与案例实际相结合：在本文的研究中，笔者一方面针对跨国并购的财务风险的相关理论做出了全面阐述，然后结合双汇并购史密斯菲尔德进行分析，归纳总结其采取的措施并提出自己的建议。参考文献第二章企业跨国并购财务风

16、险理论概述2.1跨国并购的财务风险跨国并购的财务风险10即在企业的并购环节，往往会存在很多难以预算的因素出现，而这些因素很有可能导致企业实际的财务收益和计划出现较大差别，甚至给企业带来相应的财务危机，最终致使企业出现相应的损失的概率。2.2跨国并购财务风险内容2.2.1定价风险定价风险产生的主要原因是并购企业对于目标企业价值的评估不够科学，最终导致目标企业的实际价值与评估价值相去甚远，企业由于该原因而导致出现损失的概率就是所谓的定价风险。2.2.2融资风险在并购中所需融集的资金与企业并购的规模有关，不同的融资方式都会在并购企业的融资结构中产生相应的影响，并且导致不同程度的融资风险出现。大多数时

17、候，一般企业较为常见的融资方式可以分为内部融资和外部融资两种。前者指的是企业充分发挥自身收益的作用，将其作为并购的主要资金来源，而且在企业经营状况良好、资金出现大量盈余的情况下，就能适当进行内部融资，可是在跨国并购活动当中，往往会涉及数额巨大的资金流动，此时，内部融资就很难在短时间内筹集较多的资金，难以满足并购互动的资金需求。在这样的背景下，外部融资的优越性就能得到发挥，外部融资的主要途径有银行借贷、发行债券等，主要特点就是借助社会其他力量来实现企业想要的融资需求。权益性融资指的是企业选择以发行股票为具体的途径来实现融资，股票是企业资本的一部分，如果为实现并购发行过多数量的股票，很可能造成股权

18、稀释以致被竞争企业恶意收购的风险。债务性融资也是外部融资的途径之一，即在融资环节主要选择银行借贷以及债券发行两种具体途径。大多数时候，债务性融资和其他融资途径相比给企业股权结构带来的影响很有限，而且债务性融资的手续简单，可是其主要缺陷体现在其还本付息环节，此举会给企业带来很大的财务压力，尤其是企业在向银行阶段的过程中，经常会导致资产负债率迅速提高，这些因素的变化对于企业长期发展都会产生不利的影响。2.2.3支付风险对于绝大多数跨国并购活动而言，最终的环节往往是支付，一旦支付可以如期完成，那么也就标志着该并购活动的手续已经全部履行完毕，所以支付对于并购活动的重要性不言而喻。随着现代科技的发展，支

19、付的手段也逐渐实现了多元化，有现金支付、股权支付以及杠杆支付等，不同的支付方式所带来的财务风险也不尽相同。（1）现金支付。其是并购活动中企业使用最多的支付手段，而且也是较为传统的手段，其主要是并购企业按照成交价格，通过现金向目标企业支付，有的是一次性支付，也有的是分期支付。现金支付要求企业按照约定的阶段内支付大量的资金，这肯定会给并购方带来巨大的资金压力，也可能造成流动资金短缺，使企业日常经营周转无法维持。（2）股权支付。即并购企业在向目标企业支付收购金额时，采取了发行新股的方式。该方式的主要优点在于安全性较高，不会出现现金支付手段存在的流动性等风险，可是其缺点也同样显著，即会对企业的股权结构

20、造成影响，最终稀释股权。和现金支付相比，股权支付的难度较大程序较为繁琐，而且还会由此引发相应的恶意竞争现象出现，无形中加大了交易的风险性。（3）杠杆支付。其主要的资金来源是债务融资，该融资方法主要包括：第一，为了获得银行等机构的贷款，往往使用目标企业的资产作为抵押物；第二，目标企业通过发行垃圾债券来融集资金。在该环节，并购方只需要支付很少的自有资金，而在后期的绝大多数债务的偿还方式往往集中于变现目标企业的资产或利用未来现金流入量两种方式进行偿还。可是在杠杆支付过程中，由于需要投资银行安排过渡性贷款，利率往往会高于其他的贷款利率，而且杠杆支付往往需要一定的过程，并不可能一蹴而就，这就会导致并购活

21、动面临不能如期完成的风险，进而直接影响到之后的财务整合。2.2.4财务整合风险财务整合风险是指，不管是在财务制度还是企业运作等方面，并购企业和目标企业往往都不可能完全一致，因此，随着并购活动的产生，并购的两个直接主体就不能立即发挥相应的财务协同效应，而规模效应也难以达到预期的要求，主要体现为：（1）财务整合风险。由于并购双方政治经济环境的不同，其对财务管理制度、财务部门、财务职能等方面的具体设置方式都和之后的财务部门实际运作息息相关，并且对企业并购之后的整体运营起到一定的作用。（2）文化整合风险。对于企业来说，企业文化无疑是对自身发展过程中的价值观、行为规范等各个方面的高度浓缩和提炼，也是外界

22、了解企业的重要窗口，所以企业文化往往和企业的实际发展水平息息相关，甚至是企业不可或缺的重要元素。因此，在并购过程中，一旦有不利于目标企业文化的行为出现，就必然会遭到目标企业的强烈反对，进而阻碍并购后的全面整合。第三章关于双汇并购史密斯菲尔德的财务风险分析3.1并购双方简介3.1.1双汇集团双汇国际，其全称为双汇国际控股有限公司，是一家来自香港地区的企业，该企业的业务主要集中在投资、国际贸易等方面，而且经过多年的发展，双汇国际已经成为中国境内肉类加工企业的佼佼者。2007年10月，在双汇集团及其子公司全体成员的一致协作之下，该公司在威尔京群岛成立了兴泰集团；然后，兴泰集团持有了雄域投资有限公司的

23、全部股份；在此基础上，雄域投资有限公司联合其他公司成立双汇国际，其中雄域投资有限公司持有31.82%股权。双汇集团的核心业务是生猪肉类产品加工，公司的总部位于现今河南省漯河市，距今为止，公司总资产突破了200亿元，在职员工数量超过60000人次，每年的肉类产品产量达到300万吨，已经成为现阶段中国境内肉类加工行业的领头羊。3.1.2史密斯菲尔德史密斯菲尔德食品公司于1936年在美国成立，在上个世纪80年代，该公司进入了快速发展阶段，取得了很多傲人的业绩，经过62年的发展，该公司成为了美国境内最大的猪肉生产加工商，而且也是世界上规模最大的生猪肉生产商。史密斯菲尔德公司有4个养猪场、85万头种猪、

24、40家加工猪肉的工厂，其业务遍及世界10多个国家和地区，并且凭借其优质的产品和高水平的管理，其产品不仅在美国有着很大市场，并且其产品已经在全世界范围内拥有一定的知名度10。3.2双汇并购史密斯菲尔德中的财务风险分析3.2.1并购准备阶段的定价风险分析（1）财务信息不对称风险史密斯菲尔德是美国境内规模最大的猪肉制品供应商，对于食品安全的要求自然很高，但是，一家如此优秀的企业为何会被曾经与“瘦肉精”有染的双汇并购呢？当然，原因之一就是双汇给予了该公司难以拒绝的并购条件，原因之二则是史密斯菲尔德公司自身也存在相应的财务问题：如表3-1和图3-1所以，在2009年和2010年两个年度，该公司都处于经营

25、亏损的状况，资产收益率与净利率大幅下跌；从2011年到2013年，公司的业务收入不断增长，由最初的12亿美元增长至13.22亿美元。可是这也无法掩盖公司净利润不断下跌的问题，从2011年开始，公司的净利润有5.21美元一路下跌，到2013年，仅为1.83亿美元，同比下降49%。从这些直观的数据我们不难看出，在并购前期，史密斯菲尔德的盈利能力已经出现连续几年下降的情况。表3-12011-2013年史密斯菲尔德权益变动情况年份2011年2012年2013年销售净利率4.27%2.76%1.39%总资产周转次数1.61.761.71权益乘数2.152.192.49权益净利率14.70%10.67%5

26、.93%图 3-12008-2013年史密斯菲尔德主要收入利润情况单位：亿美元由于并购双方所处立场、利益的不同，被并购方有很大的概率会有意隐瞒真实信息，并购企业很难对被并购的一方的资产使用、现金流转以及利润分红等情况，都会不同程度引发财务信息不对称情况的出现。 （2）目标企业价值评估风险为了检验双汇企业是不是高估了史密斯菲尔德，本文将采用平均市盈率法，全方位测算了史密斯菲尔德的实际价值。平均市盈率法是用行业平均市盈率乘以某公司预测每股收益测算公司价值。该方法的可行性较强，计算难度不大，在估算企业价值的过程中，主要参考的是行业内代表性企业的市场定价。如果企业有较大的发展潜力，但是未来详细的盈利水平预测难度较大时，就可以充分展现平均市盈率法的长处。估价模型如下：目标企业每股价值=可比企业平均市盈率*目标企业的每股收益表3-22013年与史密斯菲尔德相似企业的市盈率公司名称 净利润 股票数 市盈率Hormel Foods 5.26 亿美元2.64 亿20.5Tyson Foods 7.78 亿美元3.44