金融市场学07

1、衍生金融工具衍生金融工具 n价值依赖于基本标的资产价格的金融工具（远期、价值依赖于基本标的资产价格的金融工具（远期、 期货、互换、期权）期货、互换、期权） n基本特征：基本特征： 附属性附属性 依附的资产类别：股票、债券、货币、大宗交易商依附的资产类别：股票、债券、货币、大宗交易商 品（比如玉米、大豆、小麦等农产品，原油、燃料品（比如玉米、大豆、小麦等农产品，原油、燃料 油、铜、铝等工业原材料等，黄金等投资保值品）、油、铜、铝等工业原材料等，黄金等投资保值品）、 其他抽象的可指数化的指标（比如股价指数、电力其他抽象的可指数化的指标（比如股价指数、电力 价格指数、房地产价格指数等各种经济指数，温

2、度、价格指数、房地产价格指数等各种经济指数，温度、 降雨量等气候指数等）降雨量等气候指数等） 有期限有期限（多数是短期金融工具，除了金融互换等）（多数是短期金融工具，除了金融互换等） 金融远期、期货金融远期、期货 和互换和互换 第七章第七章 了解金融远期、期货和互换的概念了解金融远期、期货和互换的概念 及特点及特点 掌握远期合约和期货合约的定价掌握远期合约和期货合约的定价 了解期货价格和远期价格，期货价了解期货价格和远期价格，期货价 格和现货价格之间的关系格和现货价格之间的关系 掌握利率互换和货币互换的设计和掌握利率互换和货币互换的设计和 安排安排 学完本章后，你应该能够：学完本章后，你应该能

3、够： 郁金香泡沫郁金香泡沫 n郁金香泡沫：源自郁金香泡沫：源自1717世纪荷兰，人类历史上有记载世纪荷兰，人类历史上有记载 的最早的投机活动。的最早的投机活动。 n16351635年，年，childerchilder郁金香品种单株价格郁金香品种单株价格16151615弗罗林。弗罗林。 n16361636年底，荷兰郁金香市场上不仅买卖已经收获的年底，荷兰郁金香市场上不仅买卖已经收获的 郁金香球茎，甚至提前买卖在郁金香球茎，甚至提前买卖在16371637年要收获的球茎。年要收获的球茎。 n商人们组成一种类似产业行会的组织，基本上控制商人们组成一种类似产业行会的组织，基本上控制 了郁金香的交易市场。

4、行会提供郁金香买卖合同，了郁金香的交易市场。行会提供郁金香买卖合同， 同时规定任何郁金香买卖都要向行会缴纳费用。行同时规定任何郁金香买卖都要向行会缴纳费用。行 会通常在固定场所会通常在固定场所小酒馆进行交易。小酒馆进行交易。 n16371637年年2 2月月4 4日，郁金香市场崩溃。日，郁金香市场崩溃。 n定义定义 n金融远期合约金融远期合约 (Forward Contracts) (Forward Contracts) 是指双方约定是指双方约定 在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量 的金融资产的协定。的金融资产的协定。 n多方多方(Lo

5、ng Position)； 空方空方(Short Position)； 交割价格交割价格 (Delivery Price)； 远期价格（远期价格（Forward Price）。）。 n远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。 金融远期合约概述金融远期合约概述 n一般远期合约一般远期合约 交易双方自行协议交易双方自行协议 某一特定日某一特定日 以特定价格买卖以特定价格买卖 场外交易场外交易 以双方的信用作保证以双方的信用作保证 存在违约风险存在违约风险(default risk)(default risk) 例子：大豆交易，生产大豆的农场主，生

6、例子：大豆交易，生产大豆的农场主，生 产色拉油的厂商，气候，大豆价格产色拉油的厂商，气候，大豆价格大豆远期大豆远期 合约合约 n种类种类 远期利率协议，远期外汇合约，远期股票合约远期利率协议，远期外汇合约，远期股票合约 远期利率协议远期利率协议 远期利率协议远期利率协议 ( (Forward Rate AgreementsForward Rate Agreements，简，简 称称FRA) FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时期是买卖双方同意从未来某一商定的时期 开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数 额确定、以具体货币表示的额确定、以具体货币表

7、示的名义本金名义本金的协议。的协议。 规避利率上升（下降）的风险。规避利率上升（下降）的风险。 n远期利率协议合约特征远期利率协议合约特征 远期的特征远期的特征 现金结算；与本金无关，本金只是用于结算计算基现金结算；与本金无关，本金只是用于结算计算基 础础 重要术语：重要术语： n合同金额、合同货币合同金额、合同货币 n合同期、合同利率、参照利率、结算金合同期、合同利率、参照利率、结算金 三个重要日期：交易日、结算日和到期日三个重要日期：交易日、结算日和到期日 一个重要时间区间：合同期间一个重要时间区间：合同期间 表达方式：表达方式：1x41x4远期利率协议远期利率协议（表示（表示1 1个月之

8、后开始个月之后开始 的期限的期限3 3个月的远期利率）个月的远期利率） 利率期货的前身利率期货的前身 n交易流程交易流程 n例：假定今天是例：假定今天是20132013年年1010月月7 7日星期一，双方同意成日星期一，双方同意成 交一份交一份1 14 4名义金额为名义金额为100100万美元合同利率为万美元合同利率为4.75%4.75% 的的FRAFRA。交易日，起算日，确定日，结算日，到期日，。交易日，起算日，确定日，结算日，到期日， 合同期分别是？合同期分别是？ 2天2天 延后期延后期合同期合同期 交易日交易日 起算日起算日 确定日确定日结算日结算日 到期日到期日 确定确定FRAFRA

9、合约利率合约利率 确定确定FRAFRA 参考利率参考利率 支付支付FRAFRA 结算金结算金 n结算金的计算结算金的计算 结算金在结算日支付的，因此结算金并不等于因利结算金在结算日支付的，因此结算金并不等于因利 率上升而给买方造成的额外利息支出，而等于率上升而给买方造成的额外利息支出，而等于额外额外 利息支出在结算日的贴现值利息支出在结算日的贴现值。 例例：某公司买入一份：某公司买入一份3 36 FRA6 FRA，合同金额，合同金额10001000万，合万，合 约约定利率为约约定利率为10.5%10.5%，结算日市场参考利率，结算日市场参考利率12.5%12.5%， 结算金额是：结算金额是：

10、n远期利率协议的应用远期利率协议的应用 (12.5%10.5%)90/360 10000000 48484.85 1(12.5%90/360) 1 合 同 期 限 （ 参 考 利 率合 同 利 率 ）合 同 金 额 天 数 基 数 现 金 结 算 额 合 同 期 限 （ 参 考 利 率） 天 数 基 数 TT * n远期利率远期利率 定义：现在时刻的将来一定期限的利率。定义：现在时刻的将来一定期限的利率。 计算：由一系列即期利率决定的。计算：由一系列即期利率决定的。 n连续复利连续复利 当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时， 即期利率和远期

11、利率的关系可表示为即期利率和远期利率的关系可表示为 ： tT TT tT rrr * * * 111 r r为为T T时刻到期的即期利率；时刻到期的即期利率； 为为T T* *时刻到期的即期利时刻到期的即期利 率；率； 为所求的为所求的t t时刻的时刻的T T* *-T-T期间的远期利率。期间的远期利率。 上式仅适用于每年计一次复利的情形。上式仅适用于每年计一次复利的情形。 * r r TT tTrtTr r * * 远期外汇合约远期外汇合约 n远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间 按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇按约定的远期汇率买卖一定金额的某种

12、外汇 的合约。的合约。 n按照远期的开始时期划分：按照远期的开始时期划分： 直接远期外汇合约：直接远期外汇合约：远期期限直接从现在开始远期期限直接从现在开始 算算 远期外汇综合协议：远期外汇综合协议：远期期限从未来的某个时远期期限从未来的某个时 点开始算的，实际上是远期的远期外汇合约。点开始算的，实际上是远期的远期外汇合约。 远期外汇综合协议远期外汇综合协议 n远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日 按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二 货币（本币）向卖方买入一定货币（本币）向卖方买入一定名义金额名义金额的原

13、货的原货 币（外币），然后在到期日再按合同中规定的币（外币），然后在到期日再按合同中规定的 到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出 售给卖方的协议。售给卖方的协议。 远期汇率是指两种货币在未来某一日期交割的远期汇率是指两种货币在未来某一日期交割的 买卖价格。买卖价格。( (远期汇率的报价方法远期汇率的报价方法) ) 远期外汇综合协议是对未来远期汇率差价进行远期外汇综合协议是对未来远期汇率差价进行 保值或投机而签订的远期协议。保值或投机而签订的远期协议。 n双方只进行名义上的远期双方只进行名义上的远期-远期外汇互换，并不涉远期外汇互换，并不涉 及实际本金

14、的互换。及实际本金的互换。 n互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。名义互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。名义 上两种货币在结算日进行第一次互换，在到期日进行上两种货币在结算日进行第一次互换，在到期日进行 第二次互换，即兑换成原来的货币。第二次互换，即兑换成原来的货币。 n互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外汇汇互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外汇汇 率分别叫做合约汇率和结算汇率。率分别叫做合约汇率和结算汇率。 n买方在结算日买入第一货币，到期日出售第一货币。买方在结算日买入第一货币，到期日出售第一货币。 卖方持有相反的头寸。卖方持有相反的头寸。 n五个重要时点：合同

15、签订日、起算日、确定日、结算五个重要时点：合同签订日、起算日、确定日、结算 日和到期日。日和到期日。 SAFE注意事项注意事项 远期股票合约远期股票合约 n远期股票合约是指在将来某一特定日期远期股票合约是指在将来某一特定日期 按特定价格交付一定数量单个股票或一按特定价格交付一定数量单个股票或一 揽子股票的协议。揽子股票的协议。 n期货期货(Futures, Future Contracts) 远期的前三款特性远期的前三款特性 标准化标准化 集中交易、清算和交割集中交易、清算和交割 以双方的保证金作履约的保证，辅以交易以双方的保证金作履约的保证，辅以交易 监管部门的管理监管部门的管理 产生历史：

16、美国产生历史：美国CBOTCBOT 农产品农产品期货期货原油、燃料油期货原油、燃料油期货金融期金融期 货（汇率、利率等）货（汇率、利率等） 期货合约概述期货合约概述 n（http:/http:/ 2004 2004年年0808月月2424 日日 ）大连商品交易所大连商品交易所2323日在长春召开理事会，会日在长春召开理事会，会 议通过了玉米期货交易制度和相关细则；议通过了玉米期货交易制度和相关细则；玉米期玉米期 货货将于将于9 9月下旬挂牌上市。月下旬挂牌上市。 n依照合约内容，玉米期货合约的质量标准以国家依照合约内容，玉米期货合约的质量标准以国家 质监局颁布实施的质监局颁布实施的GB1353

17、-1999GB1353-1999玉米国家标准玉米国家标准为为 基准，以国际通用的容重作为定等指标；合约的基准，以国际通用的容重作为定等指标；合约的 标准品是国标二等以上玉米；合约标准品是国标二等以上玉米；合约每手每手1010吨，吨，保保 证金证金5%5%，涨跌停板涨跌停板4%4%，最小变动价位最小变动价位每吨每吨1 1元，元， 交割月份交割月份为为1 1、3 3、5 5、7 7、9 9、1111月。据介绍，按月。据介绍，按 当前玉米价格测算，每手合约需要保证金当前玉米价格测算，每手合约需要保证金650650元元 左右。左右。 一般远期合约与期货合约的比较一般远期合约与期货合约的比较 远期远期期

18、货期货 合约大小合约大小双方协议双方协议标准固定标准固定 交割日期交割日期双方协议双方协议特定日期特定日期 交易方式交易方式双方间通讯双方间通讯交易所竞价、可冲交易所竞价、可冲 销销 商品交割方式商品交割方式多数为实物交割多数为实物交割少数为实物交割少数为实物交割 交易行为的监管交易行为的监管双方自我约束双方自我约束专门的管理机构专门的管理机构 交易风险交易风险违约风险高违约风险高价格波动价格波动 保证金要求保证金要求无无有有 期货合约的种类期货合约的种类 商品期货商品期货 农产品期货、软性商品期货、金属期货、能源期货农产品期货、软性商品期货、金属期货、能源期货 中国的商品期货中国的商品期货

19、上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、胶合板、籼米、上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、胶合板、籼米、 燃料油燃料油 大连商品交易所：大豆、豆粕、玉米大连商品交易所：大豆、豆粕、玉米 郑州商品交易所：小麦、绿豆、棉花郑州商品交易所：小麦、绿豆、棉花 金融期货金融期货 利率期货、外汇期货、股价指数期货利率期货、外汇期货、股价指数期货 其他期货其他期货 n金融期货特征：金融期货特征： n标准化：金融期货合约的格式由交易所统一制标准化：金融期货合约的格式由交易所统一制 定，除了交易的价格由交易双方协商确定外，定，除了交易的价格由交易双方协商确定外， 其他合约条款均以标准化；其他合约条款均以标准化； n流通

20、性：合约在到期前均可被抛出或购入，交流通性：合约在到期前均可被抛出或购入，交 易统一集中在证券交易所内进行；易统一集中在证券交易所内进行； n杠杆性：买卖金融期货合约只需交纳一定比例杠杆性：买卖金融期货合约只需交纳一定比例 的保证金，因而具有很强的杠杆性。的保证金，因而具有很强的杠杆性。 世界主要期货交易所世界主要期货交易所 期货交易期货交易 n交易流程：交易流程： 1 1、开仓与平仓、开仓与平仓 2 2、结算制度、结算制度 3 3、期货的交割、期货的交割 开仓与平仓开仓与平仓 卖方市场出市卖方市场出市 交易所会员交易所会员 经纪商经纪商 买者买者卖者卖者 交易所大厅交易所大厅 双方公开叫价双

21、方公开叫价 或竞争成交或竞争成交 卖方出市卖方出市 传回卖出价传回卖出价 买方出市买方出市 传回买入价传回买入价 交易所会员交易所会员 经纪商经纪商 买方市场出市买方市场出市 经纪商会员经纪商会员通知结算所通知结算所经纪商会员经纪商会员 卖者卖出卖者卖出 一张合约一张合约 买者购入买者购入 一张合约一张合约 通知客户通知客户通知客户通知客户 结算所结算结算所结算 买入买入 卖出卖出 一张一张 一张一张 未平仓合约一张未平仓合约一张 结算制度结算制度 n交易所对会员（经纪商）交易所对会员（经纪商） n经纪商对客户经纪商对客户 n保证金的流程：保证金的流程： 期货的交割期货的交割 n实物交割实物交

22、割 n对冲平仓对冲平仓 n期货转现货（期货转现货（EFP）：）：两个交易者协商同两个交易者协商同 时交易某种现货商品以及基于该现货商品时交易某种现货商品以及基于该现货商品 的期货合约来结清两者头寸的一种交易方的期货合约来结清两者头寸的一种交易方 式式 期货交易的保证金制度期货交易的保证金制度 逐日结算逐日结算 互换概述互换概述 n定义定义 互换是两个公司之间私下达成的协议，在约定互换是两个公司之间私下达成的协议，在约定 的时间内交换一系列现金流的金融交易。支付款的时间内交换一系列现金流的金融交易。支付款 项包括利息或外汇，他们可以看做是一系列远期项包括利息或外汇，他们可以看做是一系列远期 合约

23、的组合。合约的组合。 互换的理论基础互换的理论基础 利率互换利率互换 2020世纪世纪8080年代全球利率管制的放松年代全球利率管制的放松 经济学贸易理论在金融的运用，即比较优势经济学贸易理论在金融的运用，即比较优势 $注意：只要有相对比较优势！注意：只要有相对比较优势！ 以未来一定期限的固定利息换取未来一定期限的以未来一定期限的固定利息换取未来一定期限的 浮动利息浮动利息 有效的管理利率风险有效的管理利率风险 象征性本金象征性本金(Nominal Principle)(Nominal Principle)，或名义本金，或名义本金 投资银行作为中介投资银行作为中介 利率互换以前双方资本成本比较

24、利率互换以前双方资本成本比较 固定利率固定利率浮动利率浮动利率相对优势所在相对优势所在 企业企业A A1010LIBORLIBOR0.50.5固定固定 企业企业B B1212LIBORLIBOR1.51.5浮动浮动 利率互换以后双方实际资本成本利率互换以后双方实际资本成本 准备采用利率方式准备采用利率方式外部利率外部利率对方要求利率对方要求利率 企业企业A A浮动浮动1010LIBOR-0.5, LIBOR-0.5, LIBOR+0.5)LIBOR+0.5) 企业企业B B固定固定LIBORLIBOR1.51.51010 货币互换货币互换 金融互换的起源：平行贷款金融互换的起源：平行贷款(Parallel Loan)(Parallel Loan) 平行贷款的例子：平行贷款的例子： 中国 母 公 司 中中 公司 ￥付息 中美 公司子 公