企业融资方式

1、第四章 企业融资方式 本章要点：本章要点： 了解融资的基本内涵、操作要求及企业融资的主了解融资的基本内涵、操作要求及企业融资的主 要方式。要方式。 掌握商业信用、短期银行贷款、商业票据等短期掌握商业信用、短期银行贷款、商业票据等短期 融资方式的特点及其成本的计算。融资方式的特点及其成本的计算。 掌握公司股票、债券的种类、特点及发行程序，掌握公司股票、债券的种类、特点及发行程序， 掌握融资租赁的形式及租金的计算。掌握融资租赁的形式及租金的计算。 了解可转换债券的价值内涵及其计算。了解可转换债券的价值内涵及其计算。 融资是企业生存与发展的前提条件，也 是企业财务管理的重要课题之一。融资决策 的好与

2、坏，直接影响着企业的各项决策，甚 至是企业的成与败。 企业融资一般分为短期融资和长期融资， 两者在融资方式、决策方法等方面都大不相 同，故在作一般概述后，分别予以介绍。 第一节 融资概述 一、融资的基本要求（一、融资的基本要求（P201） 所谓融资，是指企业根据其生产经营、对外投 资和调整资本结构的需要，通过融资渠道，运用融 资方式，筹措所需资金（或资本）的财务活动。 融资是企业资金运动的起点，它直接关系到企 业的生存与发展。其基本要求是经济有效，具体则 包括： 1.合理确定融资数量和融通时间，提高资金使用效 果。也即按需、按时融资。 2.正确选择融资渠道和融资方式，力求降低资本 成本。在市场

3、经济条件下，企业融资的渠道和方式很 多，但企业为此都要付出一定的代价，而且代价还各 异，所以必须选择。 3.合理安排资本结构，适度负债经营。正常情况 下，企业不可能采用单一方式融资，而必然是多种方 式并举，进而构成为融资组合或资本结构。 4.遵守国家有关法律，切实维护各方权益。 二、企业融资渠道与方式二、企业融资渠道与方式 在现代社会中，随着金融市场的不断发展与完善， 可供企业选择的融资渠道与方式很多，而且还呈现出 越来越多的发展势头。 详细如下图所示: 资金（或资本）来源 内 部 融 资 外 部 融 资 企业债券 职工持股计划 折 旧 保留盈余 租赁融资 银行借款 商业信用 公司股票 银行信

4、用 商业票据 其 他 权益资本 长期负债流动负债 长期资本短期资金 第二节 短期融资方式 一、商业信用（一、商业信用（P238） 商业信用是指商品交易中因延期付款或预收货款 而形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用行为。 商业信用是一种自发性的资金来源，它随着商品 交易的产生而产生，只要参与交易的双方交换商品与 支付货款不同步就会发生，其主要形式有： 1.应付帐款。即赊购商品，这是一种典型的商业 信用形式。 应付帐款通常采用“欠帐”方式，买方不提供正 式借据，完全凭借企业之间的信用来维系。故存在一 种风险，即可能赖帐。 2.商业汇票。这是前者的发展与延续，即进行交 易时，要求开具反映债权债务

5、关系的正式凭证。 商业汇票必须承兑方才有效。 3.预收货款。这是另一种典型的商业信用形式， 但由于应用范围有限，以下仅考虑延期付帐。 商业信用的成本商业信用的成本 当涉及到成本时，商业信用可分为两类：有 成本的商业信用和无成本的商业信用，这主要取 决于提供商业信用的条件和企业的相关决策。 当信用条件中规定了现金折扣，而企业又不 加利用时，商业信用融资就有了成本：机会成本。 企业在利用商业信用时，必须明了其利弊， 做到心中有数。 二、短期银行贷款二、短期银行贷款 银行贷款是企业短期融资的重要来源，对企业 的生产经营有着举足轻重的影响。 银行贷款的成本银行贷款的成本 银行贷款的成本主要是利息费用，

6、而利息费用 的高低是由贷款的利率决定的。银行贷款利率的变 动范围较大，它受到许多因素的影响。但是，对于 借款人来说，银行贷款利率只是融资的名义利率， 而并非他实际负担的利率。借款实际利率的高低， 受到利息计算方式、补偿性余额等因素的影响。 从计息方式划分，银行贷款利率主要有三种： 优惠利率、浮动优惠利率和非优惠利率。 借款利息的支付方式： 收款法、贴现法。 1.简单利率 在简单利率方式下，企业可得到全部借款，在贷 款到期时一次还本付息。此时，如果借款期限为一年， 借款的实际利率就等于其名义利率；如果借款期限短 于一年，则企业承担的实际利率会高于其名义利率， 具体计算公式为： 式中：n 表示一年

7、内计息的次数，下同。 11 n n ） 年名义利率 （实际利率 2.贴现利率 在贴现利率方式下，银行在发放贷款时，会预 先扣除贷款利息，因而，借款企业实际得到的资金 数额小于其举债的数额，也即借款的实际利率要高 于名义利率。若借款期限为一年，借款的实际利率 即为： 若借款期限短于一年，则实际利率为： 名义利率 名义利率 实际得到的借款 利息支出 实际利率 1 11 n ）（实际利率 实际得到的借款 利息支出 三、商业票据三、商业票据 商业票据是由信誉卓著的大公司发行 的一种短期无担保期票。商业票据作为 一种短期融资方式，其期限大多较短， 一般为26个月，但面值却很高，通 常为10万元。由于只有

8、信誉卓著的大公 司才能发行商业票据，所以其利率较低， 仅比同期的国债利率高出0.25个百分点。 但有一点，商业票据是否是一个有 效的融资工具，主要取决于其市场的流 动性。 四、其他短期融资方式四、其他短期融资方式 1.有担保短期贷款 对于信誉较低、财务状况较差的企业而言， 要想取得贷款，则往往需要提供某种有形担保， 如应收账款、存货等。 2.应付费用 即由于结算原因而形成的一部分应付而未付 的费用，如应付工资、应付利息和应付税金等。 这些费用的发生是受益在先，支付在后，而且支 付期晚于结算期，于是在企业内即形成为一部分 经常占用的流动负债，并且是一种不必支付成本 的、自动的资金来源。 第二节第

9、二节 长期融资方式长期融资方式 企业进行正常的生产经营活动，必须筹集必要 数量的长期资金。使用长期资金，可以减少财务风 险，保证生产经营对资金的需要，能以低风险.低 成本筹集长期资金，是现代企业具有竞争力的主要 表现。 企业长期融资的方式主要有：（1）发行股票； （2）发行债券；（3）长期借款；（4）融资租赁； 等等。 一、公司股票（一、公司股票（P212） 股票是股份公司为筹集权益资本而发行的有 价证券，是股份公司发给股东用来证明其在公司 投资入股并借以获得股利的书面凭证，它代表对 公司的所有权。 股票就其性质而言是一种资本证券，是一种 虚拟资本，其主要特点有： （1） 不返还性； （2）风

10、险性 ； （3）流通性。 股票的种类股票的种类 （一）根据股东的权利和义务分类：普通股和优先股 普通股：普通股： 是公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特是公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特 别限制，股利不固定的股票。别限制，股利不固定的股票。 优先股：优先股： 是公司发行的授予持股者某些优先权利（主要是优先分配是公司发行的授予持股者某些优先权利（主要是优先分配 股利权和优先索偿股本权）的股票。股利权和优先索偿股本权）的股票。 记名股票： 是票面上记载股东的姓名或者名称的股票。 不记名股票： 是股票票面上不记载股东的姓名或者名称的股票。 目前，我国公司发行的股票均是记名

11、股票。 （二）根据票面有无记名分类：记名股票和不记名股票 有面值股票： 是公司发行的票面标有金额的股票。 无面值股票： 是公司发行的不标明票面金额的股票，也称份额股。 目前，我国公司发行的股票均是有面值股票。 （三）根据票面是否标明金额分类：有面值股票和无面值股票 （四）按投资主体的不同分类：（四）按投资主体的不同分类： 主体不同主体不同 （1）国家股）国家股 （2）法人股）法人股 （3）个人股）个人股 （4）外资股）外资股 （五）按（五）按发发行行对对象和上市地区的分象和上市地区的分类类： ： A股 （上海、深圳） H H股股 （Hong Kong) N N股股 （New York) S S

12、股股 （Singapore) 海外上市 股票 B股 （外币购买） 中国股票 股票的发行价格股票的发行价格 股票的发行价格，是确保股票发行成功的关 键因素。 一般而言，确定股票发行价格必须考虑三个 因素，即法律规定、公司盈利状况及未来增长潜 力和股票二级市场的状况。 在实务上，股票发行价格的计算，通常采用 市盈率法，具体计算公式为： 发行价格发行价格= =每股净盈利每股净盈利发行市盈率发行市盈率 但这还不是最终使用的发行价格。发行价格 的最后确定可以通过两种方式实现：竞价和协商。 市盈率指在一个考察期（通常为市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）个月的时间） 内，内，股票股票的价格和每股的

13、价格和每股收益收益的比例。的比例。投资者投资者通常通常 利用该比例值估量某股票的利用该比例值估量某股票的投资投资价值，或者用该价值，或者用该 指标指标在不同公司的股票之间进行比较。在不同公司的股票之间进行比较。 “P/E Ratio”表示市盈率；表示市盈率；“Price per Share”表示表示 每股的股价；每股的股价；“Earnings per Share”表示每股收益。表示每股收益。 即股票的价格与该股上一年度即股票的价格与该股上一年度每股税后利润每股税后利润之比之比 （P/E），该指标为衡量股票投资价值的一种），该指标为衡量股票投资价值的一种动态动态 指标指标。 股票发行的推销方式股

14、票发行的推销方式 包 销代 销 委 托 承 销 方 式自 销 方 式 股 票 推 销 自销方式：自销方式： 股份公司自行直接将股票出售给投资者，而不经过证股份公司自行直接将股票出售给投资者，而不经过证 券经营机构承销。券经营机构承销。 包销与代销方式对发行公司的风险 有利有利不利不利 包销包销可以促进股票顺利出可以促进股票顺利出 售，免于承担发行风售，免于承担发行风 险；险； 将股票以略低的价格将股票以略低的价格 售给承销商，实际发售给承销商，实际发 行费用高；行费用高； 代销代销以略高的价格售给承以略高的价格售给承 销商，实际发行费用销商，实际发行费用 低；低； 发行风险由发行公司发行风险由

15、发行公司 自己承担。自己承担。 股票上市股票上市 股票上市即公司股票在证券交易所挂牌交易。 将公司股票在证券交易所上市交易，是许多股份 公司梦寐以求的事情。但一家非上市公司要转化为上 市公司必须具备特别的条件，并办理相关的手续。这 些特别的条件就是上市标准上市标准，符合标准的允许上市， 不符合标准的则不能上市，已上市但条件恶化不能满 足标准要求的，还可终止上市。 但股票是否要上市交易，公司必须详细权衡，因 为上市有上市的好处，不上市也有不上市的优点。 （一） 股票上市的意义 1.提高公司所发行股票的流动性和变现性。 2.股权社会化，防止股权过于集中。 3.提高公司的知名度。 4.有助于确定公司

16、增发新股的发行价格。 5.便于确定公司的价值，以利于促进公司实现价 值最大化的财务目标。 （二）股票上市的不利之处 1.各种“公开”的要求可能会暴露公司的商 业秘密。 2.股市的人为波动可能歪曲公司的实际情况。 3.可能分散公司的控制权。 因此，有些公司即使已符合上市条件，也宁愿因此，有些公司即使已符合上市条件，也宁愿 放弃上市机会。放弃上市机会。 配股配股 在我国，配股是指上市公司获得有关证券 管理部门批准后，向现有股东按持股的一定比 例配售股份的行为。配股也是一种新股上市的 方式，已上市公司运用配股募集资金，无论在 成本上还是在操作时间上，均优于股票初次发 行。 1.配股条件 在我国，由于

17、多种原因，政府对于公司配 股是有严格限定的，但在市场机制完善的国家， 公司配股与否主要取决于公司自身的决策，而 较少行政干预。 2.配股比例 从理论上讲，公司配股数量和配股比例主 要取决于希望通过配股募集的资金数量和配股 价格，即： 但在我国，上市公司配股比例受到政府法 规的严格限定，即配股比例最多为10股配3股。 这是导致我国众多上市公司配股前往往实施送 好股的派息方案的重要原因。 配股价格 计划配股募集资金总额 配股数量 配股数量 原有股数 配股比例 3.配股价格 如果没有其他法律规定，配股价格的确定方 法与公司上市时股价确定方法一样，即用市盈率 法测定配股的理论价格，同时参考股票市场的状

18、 况。但在我国，证监会对配股价格也有一些限制 性规定。 4.配股的影响分析主要是对两个方面的 影响： （1）对股票市场价格的影响； （2）对股东利益的影响 二、企业债券（二、企业债券（P219） 债券是企业为筹集长期资金而依法发行 的，承诺在未来一定时期还本付息的一种有 价证券，是持券人拥有企业债权的书面凭证。 债券的基本要素是指发行的债券上必须 载明的基本内容，它是关于债权人与债务人 权利义务的主要约定。其通常包括： 1 .面值； 2 .利率； 3.付息次数； 4.到期日等。 债券的种类债券的种类 企业债券的种类很多，按照有无担保，一 般分为有担保债券和无担保债券两类。 （一）有担保债券。即

19、以企业某类财产作为 发行担保的债券。根据担保财产的性质不同， 又分为： 1.抵押债券，即以企业的某项实产（有形 资产）作为抵押品的债券，这是最常见的长期 债券形式。 2.信托抵押债券，即以金融资产作为抵押 品。 3.设备抵押债券，即以特定设备作为抵押 品。 （二）无担保债券。即没有特定资产作担保， 完全凭借企业信用发行的一类债券，它代表的是 一种对企业收益而非资产的债权。尽管这种债券 没有担保，但债权人仍受到债券契约中各种限制 性条款的保护，其中最主要的是负抵押条款。 除了上述两类外，自20世纪80年代以来，在 国内外债券市场上，还涌现出了一些债券新品种， 比较典型的有： （1）浮动利率债券；

20、 （2）零利率债券或贴现债券； （3）可转换债券。 债券评级债券评级 所谓债券评级，简单地讲，就是评定债券的资 信等级，这是债券发行前一项必不可少的基础性工 作。 债券评级始于20世纪初的美国，目前，国际上 流行的债券评定等级是由两家著名的评级公司：穆 迪公司和标准-普尔公司创立的，企业债券从优到 劣一般分为三等九级或十级： AAA、 AA、 A； BBB、 BB、 B； CCC、CC、 C 和 D。 其中，评级在BBB以上者属投资级债券， 评级在BB以下者属高风险债券或垃圾债券。 债券评级主要靠主观判断力，但也并非无的放 矢。一般来说，评定债券等级时，应综合考虑以下 因素： （1）企业财务比

21、率； （2）债券有无担保； （3）债券索赔权（求偿权）的次序； （4）有无偿债基金和偿还期限的长短； （5）企业的经营稳定性； （6）其他相关因素，如企业采用的会计政策、 政府法律管制和劳资纠纷等。 债券的发行与偿还债券的发行与偿还 1.债券的发行 债券的发行也有两种方式：公募和私募，发行程 序也与股票基本相同。（P223） 2.债券的偿还 根据债券契约，债券的偿还方式一般有以下几种： （1）债券还本，包括到期一次还本和分期还本； （2）提前赎回； （3）偿债基金； （4）债券调换或换债，即发行新债券，收回旧债券； （5）债券转换，即通过投资者行使转换权来收回债券。 三、租赁融资（三、租赁融资

22、（P231） 租赁：租赁：是出租人以收取是出租人以收取租金为条件租金为条件，在契约，在契约 或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用 的一种经济行为。的一种经济行为。 租赁行为的租赁行为的实质实质：借贷，其直接涉及的是物：借贷，其直接涉及的是物 而不是钱。而不是钱。 经经营营租租赁赁融融资资租租赁赁 租租赁赁 租赁的种类与形式很多，按国际惯例，依据租赁的 性质和目的，大体可分为两类：经营租赁和融资租赁。 （一）经营租赁 经营租赁是一种以提供设备短期使用权为特征的 租赁形式，它是以满足承租人临时性的设备需要为目 的的租借行为。 经营租赁是一种典型的租赁

23、形式，其特点主要 有： （1）租赁期短，往往小于资产的经济寿命； （2）可撤销性，即承租人可根据需要，提前终止 租赁关系； （3）出租人提供各项专门服务，承担租赁资产的 风险，故又叫服务性租赁； （4）租赁资产的所有权不得转让，始终只归出租 人所有。 （二）融资租赁 融资租赁，也称资本租赁、金融租赁，是出租人按 照承租人的要求出资购买设备，并长期租让给承租人 使用的租赁形式，它是以满足承租人长期性融资需求 为目的的租借行为。 1.融资租赁的特点 （1）租赁期长，按国际惯例，租赁期如超过租赁资产经济寿 命75%即为融资性租赁； （2）不可撤销性； （3）出租人拥有资产的所有权，但承租人承担与之有

24、关的全 部风险，获取相应收益； （4）租赁期满，承租人退租、续租和留购的优先选择权。 2.融资租赁的形式 三种形式： （1）直接租赁，即出租人先出资购买资产， 然后出租给承租人使用，并收取租金的一种租 赁行为。其交易结构如图所示。 出租人出租人承租人承租人 供供货货商商 出租设备 购买设备 （2）售后回租，即物主先将某资产卖给出租公 司以获得融资便利，然后再以支付租金为代价将该 资产租回使用的一种租赁行为。其交易结构如图所 示。 出租人出租人 设备设备原主原主 （承租人）（承租人） 卖出原有设备，取得货款 （融资） 租回原有设备，支付租金 （3）杠杆租赁，这是当前国际上流行的一种 特殊形式的融

25、资租赁，在这种形式下，出租人只 出部分资金，然后以将要购置的租赁资产抵押向 债权人借款，并以收取租金的一部分还本付息。 其交易结构如图所示。 管理者管理者 （名（名义义出租人）出租人） 投投资资人人B投投资资人人A投投资资人人C 债权人 制造商制造商 承租人 融资租赁租金的构成与计算融资租赁租金的构成与计算 在租赁方式下，承租人是以支付租金为代价 来获取资产使用权的。融资租赁的租金，一般包 括两个部分：（1）设备价款，这是租金的主要 内容，它由设备的买价、运杂费、途中保险费等 构成；（2）租息 ，包括出租人的融资成本、租 赁手续费等。 在实务上，融资租赁租金的计算一般采用 等额年金法，即利用年

26、金现值公式来求解每期应 支付的租金，计算公式为： ni n PVIFA PVA A , 融资租赁决策：租赁融资租赁决策：租赁购买决策购买决策 租赁购买决策实质上是投资决策，因此， 应借助于两者的现金流量及其模式，通过比较 两者的优劣而定，其具体分析步骤如下： 1.计算确定租金支出及其税后现金流出量； 2.计算确定举债购买的税后现金流出量； 3.计算两者税后现金流出量的现值，并比较 优劣。 由于两者现金流量的差异不涉及或很少涉及 风险问题，故贴现率通常选取税后债务资本成 本。 可转换债券（可转换债券（P227） （一）可转换债券的特点 可转换债券是由公司发行的，可以在规定的期限、按 事先规定的条件转换成公司普通股股票的债券。 可转换债券的特点是： 1.可转换债券授予持券人在未来某个时间成为公司股 东的选择权力； 2.可转换债券售出后，通常都会随股票拆细