普通股的价值评估PPT学习教案

1、会计学1 普通股的价值评估普通股的价值评估 现金流的价值。这也是评价普 通股的方法。 第1页/共49页 富 第2页/共49页 第3页/共49页 第4页/共49页 第5页/共49页 发现该股票的投资者所期望的收益包 括现金股利和股票价格改变两部分。 n风险调整贴现率，或称市场资本报酬率， 指为吸引投资者投资该股票而应达到的预 期收益率。 第6页/共49页 期价格，可以推导出当前价格 的计算公式： P0=（D1+P1）/（1+k） （9.2） 110 1 0 ( ) DPP E rk P 第7页/共49页 12 0 2 1 . 1(1)(1) t t t DDD P kkk 第8页/共49页 n5

2、 5.50 6.05 1 0 D P kg 第9页/共49页 市场资本报酬率时，该模型才是有效的。 n其次，按照稳定增长贴现模型，股票价格 与股利的预期增长率相同。 第10页/共49页 年度年度年初价格年初价格 （美元）（美元） 预期红利预期红利 （美元）（美元） 红利收益率红利收益率 （%） 预期价格增长率预期价格增长率 （%） 1100550 21105.5510 31216.05510 第11页/共49页 n根据DDM，我们推导出，只要 股利稳定增长，股票价格每年 的上升比率将等于股利的稳定 增长率g。以平稳发展公司为例， 它的预期收益率为每年15%， 其中包括预期股利收益率为每 年5%

3、，以及股票价格的增值每 年10%。 第12页/共49页 间的关系是： 红利t= 盈利t 新投资净值t 第13页/共49页 于再投资的盈利新的净投 资的现值。如果仅用公司 未来预期盈利的现值来计算公 司的价值，就会高估或低估公 司的价值，因为新的净投资额 可能为正，也可能为负。 0 111 (1)(1)(1) ttt ttt ttt DEI P kkk 第14页/共49页 式可以这样表述： nP0=E1/k+未来投资的净现值 第15页/共49页 司。 第16页/共49页 第17页/共49页 第18页/共49页 率k。 n当公司未来投资机会的收益率 与k相同时，股票的价值可通过 公式 P0=E1/

4、k 测算。 第19页/共49页 个，一是市场资本报酬率相对低；二是投 资增值的现值相对高，也就是说，它们未 来投资项目的收益率高于其市场资本报酬 率。 n因未来投资项目的收益率高于市场资本报 酬率而导致其市盈率较高的股票，称为成 长性股票。 第20页/共49页 用于整个股票市场。 第21页/共49页 而现实社会却与之不同，存在 多种摩擦，如税收、规章、外 部融资成本和分配股利传达的 信息或“信号”等，从而导致 股利政策影响股东的财富。 第22页/共49页 公司以回购股票的方式分配现金，而其他 方面保持不变，股票价格会保持不变。 第23页/共49页 利，公司总资产的市场价格会下降100万美 元，

5、即公司的股东权益会下降100万美元， 减至900万美元。 第24页/共49页 第25页/共49页 n如果是宣布发放股票股利，公司将送给每 位股东额外的股份。股票股利可以看成是 向现有股东支付现金股利，然后立刻让他 们用这些现金购买额外的股票。因为公司 不是向股东支付现金，所以不受赋税的影 响。 第26页/共49页 ac9-5 中，a表列出的是财富公司发放股利前的资 产负债表，c表是财富公司发放股票股利后 资产和负债的市场价格。c表的总资产、总 负债以及股东权益都与a表相等。两者间的 唯一区别，是c表中的股票数增加到550000， 因此，每股的价格也下降到18.18美元。 第27页/共49页 第

6、28页/共49页 的情况下，公司的股利政策不会影响股东 财富。M&M理论的实质内容是：当股利的 再投资和股票的销售可以无成本的进行时， 股东就可以通过上述方法实现任意一种股 利政策的效果。 第29页/共49页 现金股利，但是一位拥有该公司100股得股 东却不想要现金。在公司支付现金之后， 该股东拥有的资产是200美元现金和价值 1800美元的股票。因为他不想要现金，所以 他会用200美元的现金在市场上购买股票。 这样，他就回到了初始的状态拥有价 值2000美元的股票。现在市场上的股票价格 为每股18美元。 第30页/共49页 论认为，在无摩擦的市场下， 股票的价格能反映该投资项目 的净现值，因

7、此，无论公司是 削减股利（内部融资）还是发 行新股（外部融资），对公司 现有股东的财富不会造成任何 影响。 第31页/共49页 股。每股的市场价格为2美元。该价格已经 反映了有关银根紧张公司的所有信息，包 括它有机会投资一个净现值为150万美元的 项目。表9-6列出了银根紧张公司投资前的 资产负债表。 第32页/共49页 第33页/共49页 价格下降的金额等于派发的现金股利（即 每股价格从2美元下降到1.5美元）。老股东 的财富仍然是200万美元50万美元的现 金和价值150万美元的股票。银根紧张公司 为筹集购买新设备所需的50万美元必须新发 行333333股（500000/每股1.5=333

8、333）。 第34页/共49页 利所传达的信息。 第35页/共49页 第36页/共49页 第37页/共49页 第38页/共49页 第39页/共49页 第40页/共49页 第41页/共49页 P4=100*1.24=207.36美元。所以 g=0.2-1/207.36=19.518% n习题8略 第42页/共49页 12 0 2 1 . 1(1)(1) t t t DDD P kkk 55 5 0 5 161 (1 10%)(1 10%)(1 10%)(1 10%) ttt ttt ttt DDDP P 第43页/共49页 （D3+P3）/（1+k）2 =12.15美元。 资本收益为12.15-

9、11.17=0.98美 元。资本收益率为 0.98/11.17=8.8% n8.8%+11.2%=20%，由此可见资 本收益和股利收益之和恰好等 于市场资本报酬率。 第44页/共49页 n习题12略，习题13和习题11计 算相似。NOD公司可以被最恰 当的描述为增长型企业。 第45页/共49页 按这一价格，需要调整一些变 量。 n50=1/（15%-g），g=0.8 净投 资收益率。则净投资收益率 ROE=16.25% n50=1/（k-13.6%），k=15.6% n50=D1/（15%-13.6%），D1=股 利支付率每股盈率=0.7，股 利支付率=0.7/5=14% 第46页/共49页 新项目的收益率相同，所以削 减股利进行新的投资对股票的 价格没有影响。 n这种方法对股价不会产生影响， 因为新项目收益率和投资者要 求的收益率相同，所以这些项 目的净现值为零。