公司理财第五章

1、第五章第五章 营运资本管理营运资本管理 第一节第一节 营运资本决策营运资本决策 第二节第二节 流动资产管理流动资产管理 第三节第三节 短期融资管理短期融资管理 1 第一节第一节 营运资本决策营运资本决策 一、营运资本管理概述一、营运资本管理概述 二、资产组合与融资组合二、资产组合与融资组合 2 一、营运资本管理概述一、营运资本管理概述 3 1、营运资本的定义及作用、营运资本的定义及作用 n营运营运资本（资本（Working capital） n总营运资本：在经营中占用在流动资产上的资金总营运资本：在经营中占用在流动资产上的资金 （流动资金）（流动资金） n净营运资本净营运资本NWC n流动资产

2、与流动负债之差流动资产与流动负债之差 n营运资本需求（营运资本需求（WCR）：）：流动性资产减去流流动性资产减去流 动性负债的净额（应收动性负债的净额（应收+存货存货-应付）应付） n营运资本需求不包括现金，因为现金是公司全部投营运资本需求不包括现金，因为现金是公司全部投 资的剩余资的剩余 4 作用作用提供流动性提供流动性 n流动性（流动性（liquidity） n变现所需的变现所需的时间时间 n变现比率变现比率 n变现比率的稳定程度变现比率的稳定程度 n流动性的意义：减少财务拮据成本流动性的意义：减少财务拮据成本 n破产成本破产成本 n管理者、员工、供应商及顾客的合同成本管理者、员工、供应商

3、及顾客的合同成本 5 净营运资本的含义净营运资本的含义 n由由基本会计等式：基本会计等式： n 流动资产流动资产+固定资产净值固定资产净值=流动负债流动负债+长期融资长期融资 nNWC n长期融资长期融资-固定资产净值固定资产净值=NLF n结论结论：NWC是长期融资决策的结果，是长期融资决策的结果， 而不是由短期融资决策决定的而不是由短期融资决策决定的 nWCRNLFNSF 6 2、营、营运运资本管理内容资本管理内容 n营运资本决策营运资本决策 n 资产组合、融资组合资产组合、融资组合 n流动资产管理流动资产管理 n 现金及有价证券、应收帐款、存货现金及有价证券、应收帐款、存货 n短期融资管

4、理短期融资管理 n 银行借款、商业信用银行借款、商业信用 7 3、营运资本管理原则、营运资本管理原则 n明确目标：零明确目标：零WCR n保证需求保证需求 n节约投入节约投入 n确定合理需求确定合理需求 WCR = 正常正常 +储备储备 n加速周转速度加速周转速度资产运用效率资产运用效率 n合理安排资产结构和融资结构合理安排资产结构和融资结构 8 二、资产组合与融资组合二、资产组合与融资组合 9 1、资产组合、资产组合 n WCR与固定资产的比重（或流与固定资产的比重（或流 动资产与固定资产的比重）动资产与固定资产的比重） n特点：收益与经营风险（流动性）特点：收益与经营风险（流动性） 的权衡

5、的权衡 nWCR：获利能力弱；流动性强获利能力弱；流动性强 n固定资产：获利能力强，流动性弱固定资产：获利能力强，流动性弱 10 资产组合方式资产组合方式 n保守：超额保守：超额WCR储备储备 n适中：适中储备适中：适中储备 n冒险：少量储备冒险：少量储备 n结果结果 n单位销售投入的单位销售投入的WCR不同不同 n影响流动性比率和资产收益率影响流动性比率和资产收益率 11 销售销售 WCR 保守保守 冒险冒险 适中适中 12 影响因素影响因素 n 行业特征行业特征 n销售规模销售规模 n结算环境结算环境 n科技进步科技进步 n生产流程生产流程 n管理水平管理水平 13 营运营运循环管理效率分

6、析循环管理效率分析 比率比率评价功能评价功能标准标准 WCR/销售销售整体效率整体效率低低 销售成本销售成本/存货存货存货管理效率存货管理效率低低 应收帐款应收帐款/日销售量日销售量应收帐款管理效率应收帐款管理效率低低 应付帐款应付帐款/日采购额日采购额应付帐款管理效率应付帐款管理效率高高 14 美国部分行业美国部分行业WCR/销售（销售（96年）年） 行业行业WCR/S行业行业WCR/S 电子元件电子元件24%制药制药10 测量仪器测量仪器21食品食品7 汽车汽车20电话电话3 纺织纺织17出版出版2 化工化工17饮料饮料1 服装服装15食品杂货食品杂货0 计算机计算机14航运业航运业-13

7、 15 2、融资组合、融资组合 n短期融资与长期融资的比重，实质是融资成短期融资与长期融资的比重，实质是融资成 本与财务风险权衡本与财务风险权衡 n短期资金（债）：风险大、成本低；短期资金（债）：风险大、成本低； n长期资金（长期债与权益）：风险小、成本长期资金（长期债与权益）：风险小、成本 高高 n可能的风险可能的风险 n利率风险：变化利率风险：变化 n偿债风险：资金可持续性偿债风险：资金可持续性 16 资产的分类资产的分类 nWCR= LWCR+TWCR nLWCR：永久性永久性WCR nTWCR：暂时性暂时性WCR n长期资产长期资产 n固定资产净值固定资产净值+ LWCR+现金现金 n

8、短期资产短期资产=TWCR 17 筹资组合方式筹资组合方式 n匹配法匹配法 n长期资金对长期资产长期资金对长期资产 n短期资金对短期资产短期资金对短期资产 n冒险法冒险法 n长期资金对部分长期资产，长期资金对部分长期资产， n短期资金对部分长期资产和短期资产短期资金对部分长期资产和短期资产 n稳健法稳健法 n长期资金对长期资产和部分短期资产长期资金对长期资产和部分短期资产 n短期资金对部分短期资产短期资金对部分短期资产 18 金额金额 时间时间 FA LWCR TWCR 19 影响因素影响因素 n资金可获得性资金可获得性 n资产规模与特征资产规模与特征 n行业特征行业特征 n经营风险经营风险

9、n资本市场（利率预期）资本市场（利率预期） n结果：影响流动比率与资产报酬结果：影响流动比率与资产报酬 率率 20 投资资本投资资本121100% 现金现金65% WCR5949% 固定资产净值固定资产净值5646% 运用资本运用资本121100% 短期借款短期借款1512% 长期负债长期负债4235% 所有者权益所有者权益6453% OS公司管理资产负债表公司管理资产负债表(单位单位:百万美元百万美元) 21 OS融资组合分析融资组合分析 n长期资金：长期资金：42+64 =106 n固定资产净值：固定资产净值：56 nNLF=长期资金长期资金-固定资产净值固定资产净值=50 n结论：稳健法

10、结论：稳健法 22 第二节第二节 流动资产管理流动资产管理 一、现金管理一、现金管理 二、应收帐款管理二、应收帐款管理 23 一、现金管理一、现金管理 “金钱就象粪肥，只有播金钱就象粪肥，只有播 洒出去后才是好东洒出去后才是好东 西西”。 培根培根 24 1、现金管理概述、现金管理概述 n持有现金的动机持有现金的动机 n交易交易满足日常需求（源于现金流的不平满足日常需求（源于现金流的不平 衡性）衡性） n预防预防满足未预料的需求（源于现金流的满足未预料的需求（源于现金流的 不确定性）不确定性） n投机投机满足利用获利机会的需求满足利用获利机会的需求 n补偿性余额补偿性余额应银行要求在银行帐户上

11、保应银行要求在银行帐户上保 留一定的余额（间接费用留一定的余额（间接费用） 25 现金管理的内容与目的现金管理的内容与目的 n内容内容 n编制现金计划编制现金计划 n确定理想余额：动机决定模型确定理想余额：动机决定模型 n控制现金收支控制现金收支 n有价证券（短期）投资管理有价证券（短期）投资管理 n现金管理目的现金管理目的 n 满足需求满足需求 n减少闲置资源减少闲置资源 26 最优余额 现金计划 现金收支 实际余额 - 最优余额 释放现金： 购买有价 证券 补充现金： 出售有价证 券 27 2、现金余额模型：、现金余额模型：Baumol模型模型 n假设假设 n现金支付均匀现金支付均匀 n给

12、定未来现金需求给定未来现金需求T；利率利率k；现金交易成本现金交易成本b n则现金批量则现金批量Q对应的总成本对应的总成本C C = 持有现金成本持有现金成本 + 现金交易成本现金交易成本 = k Q/2 +（T/Q）b n使使C最小最小的的Q为为 Q = （2bT/ k）1/2 28 现金余额现金余额Q 时间时间 平均余额平均余额 Q/2 29 Miller-Orr模型模型 n设置标准设置标准 nA：最高控制线最高控制线 nB：最低控制线最低控制线 nC：回归线回归线 n管理策略：管理策略： nB事先给定事先给定 n达达A时买入有价证券时买入有价证券 n达达B时卖出有价证券，使回归时卖出有价

13、证券，使回归C 30 C B A 时间时间 现金余额现金余额 31 Miller-Orr模型（续）模型（续） n Z = （3b2/4i）1/3 n A = B + 3Z ；C = B+Z 其中其中 ：每日现金变动标准差每日现金变动标准差 i：日资金利率日资金利率 b：现金交易成本。现金交易成本。 32 算例算例 n =$50,000/天，天，b =$100 nr = 10%，i = r/365 nB = $100,000 nZ= (3b2/4I）1/3 = $88,125 nA = B+3Z = $364,375 nC= B+Z = $188,125 33 3、现金的日常收支管理、现金的日常

14、收支管理 n同步化（同步化（Synchronization ）：）：使预期的现金支付使预期的现金支付 与现金收入的时间相一致与现金收入的时间相一致 n运用浮差（运用浮差（Floating，浮存）浮存） n 可动用余额可动用余额(Ledge balance，银行帐银行帐)减去帐减去帐 面余额面余额 (available balance，企业帐）的差额企业帐）的差额 n浮差浮差= 支付浮差支付浮差 收帐浮差收帐浮差 n支付浮差：企业开出支票后与银行实际划拨支付浮差：企业开出支票后与银行实际划拨 的时间差所致的时间差所致 n收帐浮差：企业收到支票到实际可用的时间收帐浮差：企业收到支票到实际可用的时间

15、 差所致差所致 34 4、有价证券管理、有价证券管理 n有价证券有价证券企业现金的蓄水池企业现金的蓄水池 n准备金准备金 n可控制费用可控制费用 n闲置金闲置金 n原则原则 n在满足变现需求的前提下，获得一定的利润在满足变现需求的前提下，获得一定的利润 35 投资策略投资策略 n 准备准备金（金（Ready Cash） n随时准备变现，强调流动性随时准备变现，强调流动性 n 可控制费用可控制费用(Controllable Cash) n考虑投资期限与使用时间的匹配考虑投资期限与使用时间的匹配 n 闲置金闲置金(Free Cash) n可强调获利性可强调获利性 36 二、应收帐款管理二、应收帐款

16、管理 37 1、应收帐款的作用与成本、应收帐款的作用与成本 n属于金融资产，其成本属于金融资产，其成本 n机会成本机会成本 n坏帐费用坏帐费用 n管理费用（收帐成本）管理费用（收帐成本） n作用：增加销售；减少存货作用：增加销售；减少存货 n实质：商业信用实质：商业信用 n影响因素：市场竞争影响因素：市场竞争 38 2、应收帐款政策、应收帐款政策 n信用标准：对客户的基本要求（评价信用标准：对客户的基本要求（评价 准则）准则） n信用条件：要求客户遵守的条件信用条件：要求客户遵守的条件 n（a/b, net c）+ 季节性优惠季节性优惠 c：信用信用期；期；b：现金折扣现金折扣期；期；a：现金

17、折现金折 扣率扣率 n信贷额度信贷额度 n收帐政策和程序：违反条件后的对策程序收帐政策和程序：违反条件后的对策程序 39 3、应收帐款的日常管理、应收帐款的日常管理 n信用调查：信用调查： 信用评分模型；信用评分模型；5C法法 n帐龄分析（帐龄分析表）帐龄分析（帐龄分析表） 平均帐龄分析；重点帐户分析平均帐龄分析；重点帐户分析 n收帐管理收帐管理 收款率；应收帐款余额百分比收款率；应收帐款余额百分比 40 信用信息的来源信用信息的来源 n内部内部 n资信调查资信调查 n银行信用记录银行信用记录 n销售代理销售代理 n历史记录历史记录 n外部外部 n财务报表财务报表 n信用评级机构评级与报告信用

18、评级机构评级与报告 41 应收帐款管理的正面经验应收帐款管理的正面经验 n人事调动人事调动让有能力胜任者负责让有能力胜任者负责 nCEO自己退出自己退出习惯于客户导向习惯于客户导向 n建立初始信用审查制度建立初始信用审查制度 n发货前的信用审查发货前的信用审查 n延期条件的审核与控制延期条件的审核与控制 n加强管理层的报告加强管理层的报告 42 应收帐款管理的反面经验应收帐款管理的反面经验 n从从一个资本很少却有美妙构想的人开始一个资本很少却有美妙构想的人开始 n向他提供延期付款条件，使其能够开展业向他提供延期付款条件，使其能够开展业 务务 n当其支付过期时，相信这是暂时现象当其支付过期时，相

19、信这是暂时现象 n当看到他的财务报表时，表现出自己的同当看到他的财务报表时，表现出自己的同 情心情心 n当意识到客户遇到困难后，不过早地确认当意识到客户遇到困难后，不过早地确认 自己的损失，而是尽力帮助其渡过难关自己的损失，而是尽力帮助其渡过难关 43 第三节第三节 短期融资管理短期融资管理 一、商业信用融资管理一、商业信用融资管理 二、短期债务融资管理二、短期债务融资管理 44 一、商业信用融资管理一、商业信用融资管理 45 1、商业信用商业信用 n通过产品销售对另一公司提供的信用通过产品销售对另一公司提供的信用 n特点特点 n自发性自发性 n重要资金来源（小公司）重要资金来源（小公司） n

20、无显含成本无显含成本 n限制少限制少 n金额有限金额有限 46 隐含成本：提前付款享受的现隐含成本：提前付款享受的现 金折扣成本金折扣成本 对于对于（a /b ,net/c）：）： n不考虑复利不考虑复利: APR = a / (100- a ) *365 / (c-b) n考虑复利考虑复利APY: APY = ( 1 + a/(100-a) ) 365/ (c-b) 1 n例：例：a=2,b=10,c=30, APR = 37.24%； APY = 44.59% 47 2、来源来源 n应付票据应付票据承兑汇票（承兑汇票（draft） n应付帐款应付帐款 n应计费用应计费用 n应计工资应计工资 n应计税款应计税款 n应计利息应计利