股票与股利政策分析

1、18-1 18-2 u消极的与积极的消极的与积极的 股利政策股利政策 u影响股利政策的因素影响股利政策的因素 u股利的稳定性股利的稳定性 u股票股利与股票分割股票股利与股票分割 u股票回购股票回购 u管理上的考虑管理上的考虑 18-3 u企业运用盈余及由权益资本增加的优先证券来为那些净企业运用盈余及由权益资本增加的优先证券来为那些净 现值为正的方案融资现值为正的方案融资. u如果满足了所有可接受的投资机会后有剩余的盈余，那如果满足了所有可接受的投资机会后有剩余的盈余，那 么这些盈余将以现金股利的形式分配给股东么这些盈余将以现金股利的形式分配给股东. 这是一种这是一种 消极的股利政策消极的股利政

2、策. 18-4 uM ) 总权益总权益 $10,000,000 普通股普通股 ($5 par; ) 总权益总权益 $10,000,000 18-22 $1000,000、 总收益总收益 = $2.50 x 10,000 = $25,000. u发放发放 5%股票股利后股票股利后, 投资者投资者 SP 拥有拥有 ，假定假定 公公 司税后利润不变，则司税后利润不变，则EPS= $1000,000/420000= . uSP总收益总收益= x $25,000. u发放股票股利后，股东所持有的股票数增加了，但发放股票股利后，股东所持有的股票数增加了，但EPS却却 下降了下降了.投资者个人的财富不变投资

3、者个人的财富不变 18-23 u通常占原发行在外普通股股数的通常占原发行在外普通股股数的20%或更大比例或更大比例. u因为对股票市价影响较大，处理则有所不同因为对股票市价影响较大，处理则有所不同. 因此，保守主义因此，保守主义 者主张大比例股票股利应以额外发行股票的面值总额为标准，者主张大比例股票股利应以额外发行股票的面值总额为标准， 而与发行股票股利前的每股市价无关而与发行股票股利前的每股市价无关. u假定公司有假定公司有 400,000 股，面值股，面值 $5 /股，公司支付股，公司支付 100%的股的股 票股利票股利. 股票的公平市价为股票的公平市价为 $40. 18-24 u$2 m

4、illion ($5 x 400,000 新股新股) ，这笔金额将从留存收益转出这笔金额将从留存收益转出. u$2 million 转到普通股帐户转到普通股帐户. u公司所有者权益保持不变公司所有者权益保持不变. 18-25 普通股普通股 ($5 par; ) 总权益总权益 $10,000,000 普通股普通股 ($5 par; ) 总权益总权益 $10,000,000 18-26 u与发放与发放 100% 股票股利的经济结果相似股票股利的经济结果相似. u假定公司有假定公司有 400,000 股，面值股，面值 $5 /股，股，2对对1股票分割股票分割. - 通过降低股票的面值而增加发行在外通

5、过降低股票的面值而增加发行在外 普通股的数量普通股的数量. 18-27 普通股普通股 ($5 par; ) 总权益总权益 $10,000,000 普通股普通股 ($2.50 par; ) 总权益总权益 $10,000,000 18-28 u对投资者总财富的影响对投资者总财富的影响 u对投资者心理的影响对投资者心理的影响 u对现金股利的影响对现金股利的影响 u更广泛的交易范围更广泛的交易范围 u信息内容信息内容 18-29 u当企业认为其股票的交易价格过低时，就可以运用股票当企业认为其股票的交易价格过低时，就可以运用股票 合并来提高每股市价合并来提高每股市价. u股票合并的宣布通常产生不利的信号

6、股票合并的宣布通常产生不利的信号 (实证证据表明，在实证证据表明，在 其他因素不变条件下，股票合并宣布日前后股票价格有其他因素不变条件下，股票合并宣布日前后股票价格有 大幅度的下跌大幅度的下跌). u假定公司有假定公司有 400,000 股，面值股，面值 $5 /股，股，1对对4股票合并股票合并. - 一种减少流通在外普通股股数的股票分一种减少流通在外普通股股数的股票分 割割. 18-30 普通股普通股 ($5 par; ) 总权益总权益 $10,000,000 普通股普通股 ($20 par; ) 总权益总权益 $10,000,000 18-31 股票回购的原因股票回购的原因: u实行管理阶

7、层认股权计划实行管理阶层认股权计划 u与其他公司合并与其他公司合并 u成为非上市公司成为非上市公司 u注销股票注销股票 - 发行公司在公开（二级）市场上，或通发行公司在公开（二级）市场上，或通 过自我认购回购股票过自我认购回购股票. 18-32 - 指企业向股东发出正式的报价（通常指企业向股东发出正式的报价（通常 式一个固定价格）以购买部分股票式一个固定价格）以购买部分股票. - 先由企业说明愿意回购的股票数量，以及愿先由企业说明愿意回购的股票数量，以及愿 意支付的最低与最高价格；然后，股东向企业提出他们愿意支付的最低与最高价格；然后，股东向企业提出他们愿 意出售的股票数量，以及在设定的价格范

8、围内他们能够接意出售的股票数量，以及在设定的价格范围内他们能够接 受的最低出售价格；在接到股东的报价后，企业将它们按受的最低出售价格；在接到股东的报价后，企业将它们按 从低到高的顺序进行排列，然后决定能够实现事先设定的从低到高的顺序进行排列，然后决定能够实现事先设定的 全部回购数量的最低价格全部回购数量的最低价格. - 公司通过经纪人购买自己的股票公司通过经纪人购买自己的股票. 18-33 u税后利润税后利润 $ 800,000 u当前市价当前市价 $ 31 u期望每股股利期望每股股利 $ 1 18-34 u期望每股股利期望每股股利 $ 1 u每股股利每股股利 $ 0 u每股市价每股市价* $

9、 31 * Shares repurchased = $400,000 / $31 = 12,903 Original P/E ratio = /$2 = 15 new EPS= $800,000 / 387,097= $2.07 new market price = $2.07 x 15= $31 18-35 u股票回购使股票价格从股票回购使股票价格从 $30 上升到上升到 $31获得的资获得的资 本利得正好等于本利得正好等于 分得的现金股利分得的现金股利 ($1). u这是在不考虑税和交易成本的情形下的结论这是在不考虑税和交易成本的情形下的结论. u对于应纳税的投资者来说，股票回购比支付股

10、利对于应纳税的投资者来说，股票回购比支付股利 更能提供税收上的好处更能提供税收上的好处.此外，资本利得税递延到此外，资本利得税递延到 股票出售之后才缴纳，而股利收入所缴纳的税在股票出售之后才缴纳，而股利收入所缴纳的税在 发放当期就发生了发放当期就发生了. 18-36 u股票回购似乎更适合于企业有大量超额现金可供股票回购似乎更适合于企业有大量超额现金可供 分配的情况，使投资者享受税收的好处分配的情况，使投资者享受税收的好处. u企业也要十分小心不要使稳定股票回购计划与股企业也要十分小心不要使稳定股票回购计划与股 利支付相混淆。国内税务局可能会把企业定期进利支付相混淆。国内税务局可能会把企业定期进

11、 行的回购看作是现金股利的等价物，从而不允许行的回购看作是现金股利的等价物，从而不允许 股东在赎回股票时享受任何资本利得上的税收好股东在赎回股票时享受任何资本利得上的税收好 处处. 18-37 u回购最好应看作是带有调整资本结构或股利政策的一种回购最好应看作是带有调整资本结构或股利政策的一种 融资决策融资决策. u例，回购可迅速提高例，回购可迅速提高 debt-to-equity 比率比率 (高财务杠杆高财务杠杆). u以库藏股形式持有的股票不能象其他投资那样提供预期以库藏股形式持有的股票不能象其他投资那样提供预期 报酬，因此，回购是企业分配剩余资金的一种方法，不报酬，因此，回购是企业分配剩余

12、资金的一种方法，不 能看成是我们所定义的投资决策能看成是我们所定义的投资决策. 18-38 u回购可能产生一种有利的信号作用回购可能产生一种有利的信号作用. u如如, 假如管理当局认为本企业的普通股价被低估了，假如管理当局认为本企业的普通股价被低估了， 他他 们通过回购溢价来反映对价值低估的看法们通过回购溢价来反映对价值低估的看法. u荷兰式拍卖所产生的有利信号作用比固定价格自我认购荷兰式拍卖所产生的有利信号作用比固定价格自我认购 的影响要小一些，因为荷兰式拍卖得到的溢价通常低于的影响要小一些，因为荷兰式拍卖得到的溢价通常低于 固定价格自我认购的溢价固定价格自我认购的溢价. u公开市场购买一般

13、只产生很小的影响，因为它通常是由公开市场购买一般只产生很小的影响，因为它通常是由 一段时期内股票价格下跌而引发的一段时期内股票价格下跌而引发的. 18-39 - 当公司董事会宣布发放现金股利时，就确当公司董事会宣布发放现金股利时，就确 定了一个登记日期。在那个营业日结束时，公司就可定了一个登记日期。在那个营业日结束时，公司就可 从其股票转让登记簿中确定出一份股东名单，凡是名从其股票转让登记簿中确定出一份股东名单，凡是名 单上的股东都有权取得股利单上的股东都有权取得股利. 公司董事会在公司董事会在5月月8日召开，并宣布在日召开，并宣布在6月月15日向股东日向股东 支付每股支付每股1元的股利，其登

14、记日期是元的股利，其登记日期是5月月31日日. May 8May 29June 15 18-40 - 股票购买者不再享有取得最近一期宣告股股票购买者不再享有取得最近一期宣告股 利的权利的第一天利的权利的第一天. 股票的买者与卖者需要几天时间进行股票的买者与卖者需要几天时间进行 (支付价款或交付股支付价款或交付股 票票). 经纪人界有一条不成文的规则，即只有在登记日之前至经纪人界有一条不成文的规则，即只有在登记日之前至 少两个营业日前购买股票的新股东才有资格取得股利少两个营业日前购买股票的新股东才有资格取得股利. May 8May 31June 15 18-41 - 董事会宣布下一次股利发放日与发放金额董事会宣布下一次股利发放日与发放金额 的日期的日期. - 公司实际支付所宣告的股利的日期公司实际支付所宣告的股利的日期. May 29May 31 18-42 u购买公司现有的普通股购买公司现有的普通股. 公司把现金股利从愿意再投资公司把现金股利从愿意再投资 的股东手中转移到作为信托人的银行，银行在公