风险管理及其投资组合(1)课件

1、2021-7-13风险管理及其投资组合(1)1 第八章风险管理及其投资组合第八章风险管理及其投资组合 第一节 风险概述 第二节 风险管理 第三节 风险的转移 第四节 风险的衡量 第五节 投资组合预期收益与风险的权衡 第六节 投资组合理论 返回返回 目录目录 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)2 第一节第一节 风险概述风险概述 一、风险概念一、风险概念 l风险源于事物的不确定性，是一种损失或获益的机会。 现实生活中 “风险”一词的概念： 风险是指可预测的不确定性； 风险是指出现损失的可能性； 风险是指对发生某一经济损失的不确定性； 风险是指对特定情况下未来结果的客观疑虑； 风险是一种无

2、法预测的、实际后果可能与预测后果存在 差异的倾向； 风险是指损失出现的机会或概率。 l人们普遍采用的风险定义：某种损失发生的可能性。风 险的构成要素有“损失”和“不确定性”。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)3 第一节第一节 风险概述风险概述 二、风险类型和来源二、风险类型和来源 l风险因素通常分为两类： l客观风险因素，它是指由自然力量或物质条件所构成 的风险因素，包括自然环境、地理位置、组织管理模 式、政策变化、利率变化等； l主观风险因素，它是指由于人们的心理、行为等主观 条件构成的风险因素，包括道德因素和心理因素等。 l风险按其结果的不同可分为纯粹风险和投机风险。 l纯粹风

3、险是指只有损失或只有损失的可能而无获利的 可能的那些风险。 1.投机风险是指既有获利的可能，也有发生损失的可能 的风险。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)4 第一节第一节 风险概述风险概述 l风险按其是否可以通过投资组合加以分散可分为系统 性风险和非系统性风险。 l系统性风险又称为不可分散风险或不变风险。是指由 于某种全局性或系统性因素引起的所有资产收益的可 能变动。系统风险主要包括市场风险、利率风险、购 买力风险和汇率风险等。 l市场风险是指由于资产市场价格变动所引起的风险。 l利率风险是指由于利率变动引起的资产价格变动风险。 l购买力风险又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀使 投

4、资者的购买力下降而引起的投资风险。 l汇率风险是指由于未预见到的汇率变化所造成的资产 收益发生变化。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)5 第一节第一节 风险概述风险概述 l非系统性风险又称为可分散风险或可变风险。是指 只对某个行业或公司产生影响的风险。非系统风险 包括行业风险、经营风险、财务风险和违约风险等。 l行业风险是指影响整个行业资产价格变动的因素。 l经营风险是指由于公司经营过程中的失误引起该公 司盈利水平下降给投资者带来的损失。 l财务风险是指由于企业财务状况变动引起的风险。 l违约风险也称信用风险，是指企业不能按期偿还其 贷款或债务的本金和利息。 2021-7-13风险

5、管理及其投资组合(1)6 第一节第一节 风险概述风险概述 三、金融风险三、金融风险 l金融风险是指在资金融通过程中由于各种不确定因素 的影响，使资金经营者的实际收益与预期收益之间发 生某些偏差，从而使金融活动参与者蒙受损失或获得 收益的机会或可能。 l金融机构作为一类特殊的企业，除了上述讨论的风险 外，还包括流动性风险、资本充足性风险等。 流动性风险又称变现能力风险，是指金融机构流动比 率过低，其财务结构缺乏流动性，由于金融产品不能 变现和头寸紧张，致使金融机构遭受损失的风险。 资本充足性风险是由于金融机构缺乏充足资本，不能 满足各国监管当局的最低资本充足率要求。 1.当企业因经营不善或其它原

6、因无法偿还商业银行的贷 款时就会引发信用风险。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)7 第二节第二节 风险管理风险管理 一、风险暴露一、风险暴露 l风险暴露是指金融机构、企业或者个体在各种业务 活动中容易受到风险因素影响的资产和负债的价值， 或者说暴露在风险中的头寸状况。 个体可能因为职业、工作性质或消费模式的原因而 面临着某种特殊类型的风险。 家庭可能因为其成员的疾病、失业等原因而面临着 某种风险。 企业可能因为市场价格、原材料等原因影响其利润。 1.金融机构持有的各种风险资产价值将随着利率、汇 率等的变动而变动。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)8 第二节第二节 风险管

7、理风险管理 二、风险管理二、风险管理 l风险管理：即识别和评估风险，确定减少风险的成本 收益权衡方案和决定采取的行动计划的过程（包括决 定不采取任何行动）。 l风险管理的目标：是在保证收益条件下使风险最小化， 或者在控制风险条件下使收益最大化。 l风险管理的决策：是在事前不确定性情况下做出的， 对于事后的确定性情况而言，它有可能是一个很差的 决策，但不能就此而否定风险管理技术，只要你是在 当时所能获得的信息情况下所做出的最优反应。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)9 第二节第二节 风险管理风险管理 三、风险管理的过程三、风险管理的过程 l风险识别 l就是指出分析对象所面临的重要风险

8、是什么。 l风险评估 1.在风险识别的基础上，通过对损失频率、损 失程度和其他因素进行全面考虑，评估发生 风险的可能性及其危害程度，并与公认的安 全指标相比较，以衡量风险的程度。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)10 第二节第二节 风险管理风险管理 l风险管理方法 l指根据风险评价结果，选择最佳风险管理技术以实 现风险管理目标的过程。包括： l风险回避，是一种有意识地避免某种特定风险的决 策。 l预防并控制损失，这是为降低损失的可能性或严重 性而采取的行动。这种行动可以在损失发生之前、 之中或之后采取。 l风险留存，风险留存指风险暴露者自己承担风险并 以自身财产来弥补损失。 l风险

9、转移，是指将风险转移给他人，如将带有风险 的资产卖给他人或购买保险。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)11 第二节第二节 风险管理风险管理 l实施 l对于已识别的风险，在决定了采取某种风险 管理措施后，接下来就是实施这些措施。 l风险管理评价 l风险管理评价，风险管理效益的大小取决于 是否能以最小成本取得最大安全保障。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)12 第三节第三节 风险的转移风险的转移 一、风险转移一、风险转移 l若证券投资者预期证券价格将下跌时，又不愿意出售 证券（他担心自己判断失误），但又害怕因证券价格 下跌而受损，此时，他至少有三种方式进行风险转移。 1.与

10、某金融机构签署协议，在将来某一时间按现在约定 的价格卖出该证券。这种方法不仅降低了因证券价格 下跌遭受损失的风险，但同时也降低了因证券价格上 涨而获取收益的可能性，称为套期保值。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)13 第三节第三节 风险的转移风险的转移 l与某金融机构签署协议，获得在将来某一时 间按现在约定的价格卖出该证券的一种选择 权，作为代价，他将付出一定的费用（期权 费）。这种费用相当于保险费，因而这种方 法可称为保险。 l可以通过分散投资来降低因持有该种证券价 格下跌而造成的巨大损失。格言“不要将所 有的鸡蛋放在一个篮子里”说的就是如此。 2021-7-13风险管理及其投资

11、组合(1)14 第三节第三节 风险的转移风险的转移 二、风险转移与保险二、风险转移与保险 l保险机构是承担风险转移的专门机构，它通过风险汇 聚来控制风险。保险公司通过向大量的、同质的被保 险人收取保险费来承担被保险人一旦造成损失时的风 险。保险依据的原理是概率统计中的大数定律。 l期权作为一种风险管理的新型金融工具，其原理类似 于保险。期权卖方（空头）通过卖出期权获得期权费 来承担期权买方（多头）的风险，一旦损失真的发生 时，期权多头通过执行期权将风险转嫁给期权空头。 l商业银行的存款保险制度也是一种保险方式，它通过 对存款的再保险来保障存款人的利益。 2021-7-13风险管理及其投资组合(

12、1)15 第三节第三节 风险的转移风险的转移 三、风险转移与套期保值三、风险转移与套期保值 l套期保值与保险的区别 l套期保值在减少风险暴露的同时放弃了可能的获利 机会。通过套期保值，投资者防止了证券价格下跌 所造成的损失的风险，但也放弃了证券价格上涨可 能带来的收益。 l套期保值的基本原理 1.建立对冲组合，使得当产生风险的一些因素发生变 化时，对冲组合的净价值不变。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)16 第四节第四节 风险的衡量风险的衡量 一、金融资产与资产选择一、金融资产与资产选择 l商业票据、股票、债券等从金融市场的交易角度来看， 被视为交易的对象、手段，是金融工具。但从其

13、持有 者的角度来看，这些金融工具是投资者的金融资产。 l对微观主体来说，财富是实物资产与金融资产之和。 但对全社会来说，财富只是实物资产的集合，而金融 资产不过是债权债务凭证，它们对经济生活有很大作 用，但本身并不是财富，只是一种虚拟证券。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)17 第四节第四节 风险的衡量风险的衡量 l发达的市场经济下的资产权衡： l资产本身的收入。 l资本收益。 l交易成本。 1.风险。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)18 第四节第四节 风险的衡量风险的衡量 二、风险的计量方法二、风险的计量方法期望方差分析期望方差分析 l风险的理解与衡量 l绝大多数学

14、者把风险理解为未来投资收益的不确定性， 或者未来实际收益与期望回报的差异程度，因而用收 益的方差或标准差来度量风险。 1.但也有学者认为，风险应该由投资可能产生的亏损的 程度来衡量。在他们看来，如果未来的收益高于预期， 对投资者来说并不是风险，因而建议采用损失的可能 性或概率大小作为风险衡量指标。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)19 第四节第四节 风险的衡量风险的衡量 l采用收益率的方差来度量风险 l对于离散型的收益率分布，预期收益率的计算公式 为： l其中，ri为第i种可能收益，pi为其可能概率。 l将风险度量为收益率对其预期收益率（数学期望） 的波动性，它反映了收益率概率分布

15、的分散程度， 通常用收益率的方差或标准差来计量。 n i iir prE 1 )( 1 1 n i i p 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)20 第四节第四节 风险的衡量风险的衡量 l方差的计算公式为： l方差越小，表示其实际收益率越可能接近于其 期望收益率；方差越大表明实际收益率越有可 能偏离其期望收益率。 l标准差是方差的平方根。公式为： 2 1 2 )()( i n i ii rErpr 2 1 )()( i n i ii rErpr 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)21 第四节第四节 风险的衡量风险的衡量 l对于未来的收益率，由于其值受到各种风险因 素的影响，其

16、潜在的实际概率分布是无法知道 的。因此，我们通常根据样本来估计这些参数。 对于n期样本，收益率和方差的计算公式分别 为： n i i r n r 1 1 2 1 2 1 1 )(rr n r n i i 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)22 第四节第四节 风险的衡量风险的衡量 三、资产选择的决策准则三、资产选择的决策准则 （一）最大期望收益准则 l最大期望收益准则是指投资者选取各种可能投 资项目或方案中期望收益最大的项目或方案进 行投资。具体做法是先计算各种可能方案或项 目的期望收益，然后选择期望收益最大者作为 投资对象。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)23 第四节第

17、四节 风险的衡量风险的衡量 （二）最大期望效用准则 l概念 l最大期望效用准则就是指投资者选取各种可能投资项 目或方案中期望效用最大的项目或方案进行投资。 l所谓效用就是一种投资的收益能给投资者带来的满足 程度。 1.一定的收益与风险带给不同投资者的效用是不同的。 一般而言，较高的收益伴随着较高的效用，但由于较 高的收益常有较高的风险，因此投资者的效用函数往 往并不是收益的线性函数。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)24 第四节第四节 风险的衡量风险的衡量 l效用函数 l按照效用收益曲线的三种形状，现实中的投资者 可分为三种类型：风险厌恶型、风险中性型和风险 偏好型。 风险偏好型

18、r U(r) 风险厌恶型风险中性型 O 图8.1效用函数 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)25 第四节第四节 风险的衡量风险的衡量 （三）均值方差准则 l概念 l由于期望效用准则和效用函数在实践中难以使用， 马柯维茨和托宾建立了均值方差准则 。 l所谓均值方差准则是指投资者在不同的风险资产 中进行选择时，只需考虑其收益的均值和方差，而 不必考虑投资者的决策类型的抉择准则。 l均值方差准则的基本原理 1.任何投资者的决策都将满足在给定收益的情况下使 风险最小，或者在给定风险的情况下使收益最大。 因此，投资者的效用函数可以表示为在收益方差 平面上的无差异曲线。 2021-7-13风险管

19、理及其投资组合(1)26 第四节第四节 风险的衡量风险的衡量 U2 标准 差 预期 收益 U1 U2 标准 差 预期 收益 U1 不同类型投资者的无差异曲线 U2 标准 差 预期 收益 U1 风险偏好者 不同类型投资者的无差异曲线 ： 风险厌恶者 风险中性者 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)27 第五节第五节 投资组合预期收益与风险的投资组合预期收益与风险的 权衡权衡 一、资产选择与投资组合一、资产选择与投资组合 l现实生活中，对每个微观主体来说，资产选择并不是 一个非此即彼的简单决策过程。即使只有两种资产， 人们也不会简单地选取一种而完全排斥另一种。 l面临不同收益的金融工具选择

20、时，人们在持有高收益 但风险相对较高的资产的同时，将选择收益较低但风 险也低的金融资产。 l面对多种资产和多种需要考虑的因素时，人们就会研 究如何组合资产，使收益最高、风险最低。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)28 第五节第五节 投资组合预期收益与风险的投资组合预期收益与风险的 权衡权衡 二、投资组合的预期收益与风险二、投资组合的预期收益与风险 l在资产组合时，投资者必须了解不同资产的收益率和 风险水平，以及由两个或两个以上的资产组合形成的 投资组合收益率和投资组合的风险水平。 l人们在进行资产组合时，追求的是与风险相匹配的收 益。投资者首先要确定一个自己可接受的风险区间， 然后

21、确定与该风险区间相适应的收益率水平或区间， 再选择某种资产组合来实现确定的收益。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)29 第五节第五节 投资组合预期收益与风险的投资组合预期收益与风险的 权衡权衡 l一般地，假设两种资产A和B的收益率分别为 rA和rB，标准差分别为A和B，相关系数为 AB。构建一个投资组合P，组合中资产A的 份额为x，资产B的份额为1-x，则该组合的预 期收益率和方差分别为： )()1 ()()( BAP rExrxErE BABAPPP xxxxrErE)1 (2)1 ()( 2 2 2 22 2 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)30 第六节第六节 投资

22、组合理论投资组合理论 一、风险资产的投资组合一、风险资产的投资组合 l资产组合的预期收益率是依据组合中各成分资产所占 比重进行加权平均得出的。 l如果用i表示第i种资产在资产组合中所占的权 重， ，用EP表示资产组合的收益率，则： l资产组合中的风险由组合中各成分资产的风险与各成 分资产之间的相关程度确定。一般说来，成分资产之 间的收益率的正相关系数越高，该资产组合的风险越 大；风险相关系数越小，该资产组合的风险越低。 1 i n i iriP EE 1 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)31 第六节第六节 投资组合理论投资组合理论 二、马柯维茨的投资组合理论二、马柯维茨的投资组合理

23、论 （一）投资组合的有效边界 l现代投资组合理论有一些基本假设： l风险资产的收益率是一随机变量，投资者只知道收益 率的概率分布，风险由收益率的方差度量； l投资者以资产收益概率分布的两参数，即均值和方差 作为投资决策的依据； l投资者是理性的，决策遵循期望方差准则，即在风 险一定下使得期望收益最大或者在期望收益一定下使 得风险最小化。 1.现代投资组合理论认为，投资者通过分散投资能降低 投资风险。降低风险的效果依赖于组合中证券的相关 性，相关性越低，降低风险的效果越好。 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)32 第六节第六节 投资组合理论投资组合理论 （二）最优投资组合 l对风险厌恶

24、者来说，效用函数是一组下凸的无差异曲线。 如下图，投资者的效用函数与有效边界的切点就是该投 资者的最优投资组合。由于不同投资者的效用函数不同， 故在同一有效集上选择的最佳组合也会有差异。在图中， 投资者1的最优投资组合位于点C，而投资者2，其最优 投资组合在点D。 P E(rP) MVP B A C D U1U2 最优投资组合 2021-7-13风险管理及其投资组合(1)33 第六节第六节 投资组合理论投资组合理论 三、引入无风险资产的最优投资组合三、引入无风险资产的最优投资组合 l在金融资产中，股票属于高收益、高风险的 资产；债券收益次之，风险也较小；国债风 险最小，收益也最低，通常视为无风险资产。 2021