项目投资财务评价理论、方法

1、项目财务评价理论、方法 交流分享 2 第一篇 投资估算 1. 投资估算 3 u 投资概念：投资概念：投资指的是特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或是 资金增值，在一定时期内向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物的货 币等价物的经济行为。可分为实物投资、资本投资和证券投资。 u 实物投资 u 资本投资 u 证券投资 投资内容 u 新建投资 u 改建投资 u 扩建投资 u 迁建投资 实物投资 类型 概念解读 1.投资估算 4 项目总投资由建设投资、建设期利息和流动资金构成。 估算内容 建设投资 建设期利息 流动资金 工程费用 其他费用 预备费用 建筑工程费 设备购置费 安装工程费 基

2、本预备费 涨价预备费 项目总投资 1.投资估算 5 估算内容 小贴士 l项目总投资包括固定资产投资和包含铺底流动资金在内的流动资产投资两部分。 l流动资金是指项目正常运营期所需的全部周转资金，与铺底流动资金有本质区别 l建设期发生的利息资本化处理，运营期发生的利息计入当期损益，冲减 利润。 建设投资是指在项目筹建与建设期间所花费是全部建设费用，按概算法分类包括工程费用、 工程建设其他费用和预备费用。 建设投资 建设期利息是债务资金在建设期内发生并应计入固定资产原值的利息 建设期利息 流动资金是项目运营期内长期占用并周转使用的营运资金。 流动资金 1.投资估算 6 u 投资估算方法 项目投资内容

3、包括建构筑物、设备、流动资金三类，投资估算可根据投资内容 分类着手： 建、构筑物：依据相关专业所提供的建筑物工程量和单位造价指标估算。 注：此方法需要项目分析人员掌握拟投资城市工程综合定额、城市工程技术经济指标 设 备：在获取设备清单的条件下，可通过询价等方法进行估算，如厂家、 采购平台、设计院。 流动资金：分项详细估算法、扩大指标估算法 投资估算方法与技巧 7 第二篇 财务评价 2.财务评价 8 财务评价参数 u 基本参数 u 成本费用参数 u 收入和税金参数 参数类型 u 财务价格及运营负荷 u 计价方法 u 计算期 u 财务基准收益率 u 税收及利率 常用参数 财务评价参数：评价所使用的

4、参数主要有基本参数、成本费用参数、收入和税金 参数。项目财务评价参数设定执行国家及行业相关规定。 注：财务评价是假设性评估。因此，财务评价参数的设定是否合理将直接影响到项目财务 评价的精度。 2.财务评价 9 财务评价参数 价格及运营负荷 l产品价格应反映、体现产品实际价值。 l财务评价需权衡项目实际产出能力，合理设定运营负荷 计价方法 l财务评价中计算销售收入及生产成本所采用的价格应明确是否含税价格，以避免重复征税 税收及利率 l税收：项目财务评价涉及的税费通常有增值税、所得税、城市建设维护税、教育费附加及 地方教育附加等。评价过程中应明确项目是否享有优惠税率，并尽量做到不遗漏。 l利率：项

5、目银行贷款利率在商业银行贷款基准利率基础上，综合考虑风险补偿并上浮确定。 财务计算期 l财务计算期=建设期+运营期，生产型项目运营期设为10年，特许经营项目运营期根据特许经营期确定。 2.财务评价 10 财务评价参数 财务基准收益率 l内部财务净现值折现率：财务评价折现率采加权平均资金成本,WACC(Weighted Average Cost Capital )的方法，即负债、权益的资金成本。 l资本金基准折现率：项目必要的报酬率采用资本资产定价模型确定,CAMP(Capital Asset Pricing Model)：KRf+（Rm-Rf） （Rf：无风险利率，Rm：市场预期报酬率，：系统

6、风险值）。 区别区别 2.财务评价 11 财务评价参数 财务基准收益率设定案例：财务基准收益率设定案例： 项目概况：A项目为电子产品ODM项目。项目建设投资35%为自筹资金，65%为银行贷款， 项目所属行业市场预期报酬率10%（行业调查所得），系统风险值为1.2，无风险利率采用 2014年第三期凭证式国债五年期利率值5.41%为计算基础。项目单位为高新企业，所得税 率为15%。 u财务净现值折现率： 35%5.41%+1.2(9.90%-5.41%)+65%11%(1-15%)=9.90%， 以此为计算项目内部财务净现值折现率的基准。 u资本金基准折现率： KRf+（Rm-Rf）= 5.41%

7、+1.2(10%-5.41%)=10.92% 案例 小贴士 l项目财务基准收益率不能简单的一刀划设定为项目财务基准收益率不能简单的一刀划设定为8%8%或或12%12%，应根据项目资本结构、，应根据项目资本结构、 行业市场预期报酬率、资本成本、行业风险系数综合确定行业市场预期报酬率、资本成本、行业风险系数综合确定 2.财务评价 12 成本费用估算 总成本总成本可变成本固定成本 总成本总成本经营成本折旧、摊销财务费用 2.财务评价 13 盈利能力分析 项目盈利能力指标有静、动态两种，动态盈利能力指标主要有财务内部收益率和 财务净现值，静态盈利能力指标主要有投资回收期、总投资收益率、项目资本金 净利

8、润率。 u 总投资收益率（ROI） u 资本金净利润率（ROE） u 投资回收期（Pt） 静态盈利 能力指标 u 财务内部收益率（FIRR） u 财务净现值（FNPV） 动态盈利 能力指标 2.财务评价 14 盈利能力分析 指标概念解读 NPV0，项目可行;NPV0，项目不可行。 IRR iC，项目可行;IRR40%时，项目的安全等级为“很安全”。 2.财务评价 17 敏感性分析 u 敏感性分析：敏感性分析：敏感性分析是指从众多不确定性因素中找出对投资项目经济效益指标有重 要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济效益指标的影响程度和敏感性程度， 进而判断项目承受风险能力的一种不确定性分析方

9、法。 u分析对象：息税前利润、投资回收期、投 资收益率、净现值、内部收益率等 u不确定因素：建设投资、营业收入、经营 成本、产品单价。 u方法类型：单因素敏感性分析、多因素敏 感性分析 2.财务评价 18 财务风险分析 u 财务风险概率分析是指运用概率论和数理统计原理概率论和数理统计原理进行概率分析，求得风险因素取值的 概率分布，并计算期望值，量化项目风险程度。项目财务风险分析包括财务净现值期望财务净现值期望 值、净现值大于零概率值、净现值大于零概率分析 财务净现值期望值 l项目财务净现值期望值分析通过计算建设投资、营业收入、经营成本变化率发生的概 率，据以分析财务净现值的加权值。 净现值大于

10、零概率 l项目净现值大于零或等于零的概率，是量化项目承受风险的程度指标，概率值越接近 1说明风险越小，反之，项目的风险越大。 2.财务评价 19 财务风险分析案例 净现值大于零概率分析案例：净现值大于零概率分析案例： 将净现值期望值分析过程中出现负值的可能事件按出现顺序依次进行排列，直至出现正 值，在负值与正值的可能事件之间用内插值法求出出现负值的累积概率，然后求出正值 的累积概率，即项目可行的概率。 根据累计概率计算表，可求得财务净现值小于零概率为： PNPV0=0.2+(0.224-0.2) =0.213 即项目不可行的概率为0.213，计算得出项目财务净现 值大于零或等于零的可能性为78

11、.68%。 因此，项目在财务上可行。 20 资产负债率 流动比率 速动比率 利息备付率 偿债备付率 2.财务评价偿债能力分析 u 偿债能力分析：项目财务评价偿债能力指标主要有资产负债率、流动比率、速动比率、 利息备付率、偿债备付率，其中资产负债率、利息备付率高低涉及项目流动性支付、后 期融资问题，需重点考核。 资产负债率适宜水平：40%60%，不宜超70%资产负债率 流动比率适宜水平：应大于2：1流动比率 速动比率适宜水平：应大于1：1速动比率 利息备付率适宜水平：应大于2：1利息备付率 偿债备付率适宜水平：应大于1：1偿债备付率 21 2.财务评价临界点分析 u 临界点分析：临界点是指不确定

12、因素的极限变化，即不确定性因素的变化使项目由可行 转变为不可行的临界数值。敏感性分析图中，趋势图与基准收益率的交叉点为变化因素 的临界点。 案例分析案例分析: u右图为某项目的敏感性分析 图，销售收入趋势图、建设投 资趋势图与基准收益率线的交 叉点A、B为变化因素销售收 入、建设投资的临界点，A值 为-13.4%，B值为18.7%。 u临界点值： A临界值=销售收入（1-13.4%） B临界值=建设投资（1+18.7%） A B 2.财务评价付费和调价机制 由于多数公用设施项目（主要交易模式BOT/PPP）的产品或服务均可以量化，因此此类项 目通常采用以实际使用量为基础的付费机制，例如按使用量

13、付费的政府付费机制或者使用 者付费机制。同时，由于公用设施项目的产品，如水、电、燃气等，涉及公共安全和公众 利益，通常受到政府的严格监管并由政府统一定价，因此如果在使用者付费机制下，政府 的定价无法使项目公司收回成本并获得合理收益，也有可以考虑采用可行性缺口补助机制 及调价机制。 22 u 使用量付费的政府付费机制 u 使用者付费机制 付费机制 u 公式调整机制 u 协商调整机制 调价机制 2.财务评价付费和调价机制 项目或项目公司面临通货膨胀、汇率波动、需求变化、生产材料价格起伏、利息波动等。 为了保证利润，投资主体不但关心收费高低以便达到预期的利润，而且关心调价机制以便 降低不利影响。常见

14、的公式调价机制有： 23 u 与消费指数挂钩以便降低通货膨胀的影响 u 与汇率挂钩以便降低汇率波动的影响 u 与需求挂钩以便降低需求变化的影响 u 与生产材料价格挂钩以便降低材料价格起伏的影响 u 其他 调价机制 24 2.财务评价常用财务函数 财务函数是进行项目财务评价的关键工具。能否熟悉掌握财务函数是判断项目分析人员是 否合格的重要标准。投资项目财务评价的常用函数主要有NPV、IRR、PMT、FV、PV。 NPV NPV净现值，通过使用贴现率以及一系列未来支出（负值）和收入（正 值），返回一项投资的净现值。 IRR IRR投资的回收利率，其中包含定期支付（负值）和定期收入（正值）。函数 I

15、RR 与函数 NPV（净现值函数）的关系十分密切。函数 IRR 计算出的收益率即净现 值为 0 时的利率。 PMT PMT基于固定利率及等额分期付款方式，返回贷款的每期付款额。 PMT函数在函数在BT或者融资租赁项目中计算等额还款、支付的作用较为突出。或者融资租赁项目中计算等额还款、支付的作用较为突出。 FV FV基于固定利率及等额分期付款方式，返回某项投资的未来值。 25 第三篇 项目决策 26 项目决策体系项目决策体系 3.项目决策项目决策体系 决策体系是决策科学化的前提，是项目风险控制的重要环节。具体包括项目档案 建设、项目后评价、项目决策体系模型三项。 渠道分类 项目后评价项目后评价决策体系模型决策体系模型Step1 项目档案建设项目档案建设Step2 Step3 项目档案应覆盖项 目概况、交易模式、 项目投资估算、成 本支出、财务效益 项目后评价包括建设 投资、营业收入、经 营成本三大内容，具 体评估三大内容经济 技术指标与实施前评 估值的偏差值、偏差 幅度，做好统计分析 项目决策体系核心 内容在于体系量化。 决策体系模型参数： IRR、ROE、PT 27 3.项目决策 安全边际率即安全幅度，原用于反映项目设计运营利用率即盈亏平衡点的安全性， 本处“因地制宜”、“移花接木”