纺织服装行业周报：6月终端零售略好出口仍呈弱复苏130715

1、银河纺织服装周报纺织服装行业2013年7月13日6月终端零售略好，出口仍呈弱复苏中 性 维持评级 核心观点： l 板块表现回顾。上a股上证综指震荡反弹，周累计涨1.61%；纺服板块总体涨0.24%，其中制造涨0.51%、服装家纺跌0.06%，明显弱于大盘。板块领跌前三公司为梦洁家纺、步森股份、金飞达，领涨前三公司泰亚股份、棒杰股份、宜科科技。港股中，领跌为达芙妮（中报业绩预计下跌）、九兴控股（2013q2业绩下滑明显）、泰丰床品；领涨为安踏体育、六福集团、长兴国际。l 行业重要数据：（1）328级棉花现货周均价19274元/吨（-0.06%）；国际cotlook a 92.84美分/磅(+0.

2、48%)；内外棉价差3396元/吨（-2.08%）；涤短9990元/吨（+0）；粘短13400元/吨（+0.22%）；kc32s纯棉纱：26269元/吨（-0.04%）。截止7月12日，累计抛储286.61万吨。后面短期看，国内棉价在中国政府计划调控下，将仍保持弱势维稳格局；国际棉价因usda上调全球产量及期末库存，利空压制，短期也难明显上涨，仍维持盘整格局；内外棉价差亦随之震荡。（2）出口：6月当月纺服出口额同比增5.25%，弱回升趋势持续。（3）内销：50家大型零售企业服装零售额6月同比增11.1%，增速回升明显。l a、h股及海外重要公告与要闻。（1）华孚色纺：中报业绩增速上调至100-

3、130%，因销量增加20%+，成本逐步下降。（2）探路者：中报净利增63%，主因采用15%税率计算，上年同期为25%。（3）常山股份：中报净利亏损3400万元-3600万元。（4）投资者关系公告：伟星股份上半年经营情况正常，订单略有好转，但不明显，目前仍然是预计净利-15%至15%之间。（5）千百度：2013h1股东应占盈利预计下降10%-15%。（6）达芙妮：2013h1同店下滑9.2%，中报业绩预计下跌。（7）九兴控股：2013q2收入下滑1.2 %。（8）莎莎国际：2013第一财季营业额增20.1%。（9）百丽国际：2013q2同店略增（鞋类增0.5%，运动服饰增2.5%）。（10）互太

4、纺织：2013财年收入增3.6%，销量增11.3%，股东应占纯利增3.59%。l 维持中性评级。对于品牌服饰，无论是终端需求、q2业绩报表情况均表明行业基本面不佳，对于9月份即将召开的2014年春夏季订货会增速我们也同样持保守态度；大的方向上我们仍认为行业缺乏向上的催化剂。但关键是一些已经经过调整、业绩已经考虑经济影响的个股，估值已经下调至低位，我们认为值得关注度应当提升。对于生产型企业，从接单和原料价格看，q3业绩问题不大，短期基本面不存在利空；对于2013q4和2014年能否持续提升仍需观察。l 从推荐标的角度，考虑整个下半年，行业内标的首选鲁泰a（行业龙头、低估值）、森马服饰（去库存完毕

5、、gxg存在分歧），其次朗姿股份（成长、低估值）、华孚色纺、富安娜（业绩平稳、库存压力变轻、低估值）、罗莱家纺（库存压力变轻、严控费用下低估值）等。探路者、搜于特基于良好的中报，不排除短期表现超越我们下半年推荐的标的。分析师马莉(：（8610）6656 8489*：mali_yj执业证书编号：s0130511020012特此鸣谢杨岚：（8610）8357 4539（yanglan）执业证书编号：s0130112030156花小伟：（8610）8357 4523（huaxiaowei）执业证书编号：s0130112090085对本报告的编制提供信息板块价格走势图银河纺服周报：行业基本面平淡，关注

6、清库存完成、运营稳健的森马服饰2013.05.25银河纺服周报：行业基本面总体平淡，虽然内外棉价差扩大、鲁泰a依然值得关注2013.6.1银河纺服周报：终端零售未见明显起色2013.6.8银河纺服周报：关注森马服饰当前价格下的投资机会2013.6.22银河纺服周报：基本面不佳，但部分品牌服饰投资价值开始值得关注2013.6.29银河纺服周报：行业基本面平淡2013.7.6 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明银河行业周报/纺织服装行业一、 本周行业主要观点：品牌服饰基本面不佳，但逐步跌出投资价值 （一）重点公司2013年中报前瞻：品牌服饰基本面依然不佳我们对板块内重点上

7、市公司中期业绩进行预测（其中，q2是按照预测的中期增速倒推数）：品牌服饰/家纺许多公司q2净利润出现负增长，反映品牌服饰总体依然不是很乐观。1、富安娜q2利润增速可能会在40%以上、收入增速估计和q1类似；探路者已经发布公告因为所得税率从上年25%下调至15%，净利润增速63%；搜于特基于订货会数据，我们判断增速在30%以上；罗莱家纺基于费用压缩、上年低基数效应，我们预计q2增速显著（50%以上）。2、对于前期我们推荐的朗姿股份、森马服饰预期无变化，其中朗姿中期收入增速20%上下、利润增速在10%上下；森马服饰的业绩弹性在q3，这在公司深度报告中有详细的测算。3、卡奴迪路由于开店偏快、商场零售

8、大环境影响业绩受到一定影响；奥康国际、报喜鸟、七匹狼、九牧王等因为大环境不佳，业绩同样受到影响。4、生产型企业普遍增速好于品牌服饰/家纺，其中，鲁泰上半年利润增速我们预计会超过40%、联发股份预计25%上下，华孚色纺增速预计100%以上、百隆东方考虑到7000多万的营业外收入中期利润增速也相对较高。5、除此以外，我们对各家企业全年业绩预期进行调整，具体对应今年的估值参见下表。表1：重点公司中期业绩预计股票名称最新股价收入同比净利同比收入同比净利同比2013h1收入预期2013h1利润预期epspe2013q12013q12013q22013q211a12a13e11a12a13e朗姿股份20.

9、716.79%9.48%24.42%10.64%20%10%1.04 1.16 1.52 19.84 17.90 13.62 七匹狼7.260.46%7.17%-6.31%-7.00%-2%3%0.55 0.74 0.63 13.31 9.78 11.50 报喜鸟5.970.06%-3.30%-12.70%-23.51%-5%-15%0.62 0.80 0.64 9.71 7.48 9.36 九牧王12.154.70%-8.22%-6.02%-12.84%0%-10%0.89 1.16 0.98 13.58 10.52 12.37 卡奴迪路15.0631.02%31.03%18.83%-13.

10、42%26%18%0.55 0.88 0.97 27.54 17.03 15.48 搜于特10.7933.21%43.07%27.06%30.07%30%36%0.40 0.63 0.82 26.91 17.08 13.10 美邦服饰8.91-15.72%-46.99%-14.03%-35.93%-15%-42%1.20 0.85 0.68 7.42 10.54 13.17 森马服饰21.956.26%-16.79%3.61%35.83%5%2%1.83 1.14 1.30 12.02 19.33 16.88 探路者10.4536.47%45.33%26.98%101.64%32%63%0.2

11、5 0.40 0.56 41.27 26.21 18.72 罗莱家纺16.410.17%-19.36%-0.24%75.29%0%0%1.33 1.36 1.50 12.32 12.06 10.94 富安娜13.58.61%14.22%7.30%40.46%8%22%0.64 0.81 0.94 20.97 16.67 14.29 梦洁家纺10.1323.57%8.99%-0.37%0.90%11%5%0.74 0.38 0.40 13.70 26.53 25.26 奥康鞋业15.544.50%10.17%-14.28%-18.88%-5%-6%1.14 1.28 1.09 13.62 12.

12、14 14.28 鲁泰纺织9.0913.72%67.17%16.13%31.29%15%45%0.89 0.74 0.98 10.24 12.27 9.28 联发股份10.8434.01%28.73%23.78%20.71%28%24%1.37 1.07 1.28 7.89 10.18 8.48 华孚色纺5.323.05%25.21%22.96%332.48%23%120%0.49 0.11 0.26 10.85 48.66 20.38 百隆东方7.912.18%42.55%6.96%53.79%5%50%1.27 0.34 0.70 6.23 23.61 11.24 伟星股份7.99-6.3

13、7%-3.62%3.00%1.60%0%2%0.76 0.65 0.78 10.55 12.24 10.20 兴业科技9.344.09%11.30%5.65%12.42%5%12%0.51 0.61 0.67 18.23 15.41 14.01 华斯股份13.1326.37%52.72%16.62%17.43%20%28%0.55 0.64 0.83 24.03 20.54 15.82 际华集团2.4624.44%5.75%12.93%19.71%18%12%0.16 0.22 0.26 15.24 11.35 9.46 资料来源：中国银河证券研究部（森马服饰盈利预测未考虑gxg并表）（二）维

14、持行业中性评级，但部分品牌服饰开始值得关注对于品牌服饰，无论是终端需求（虽然6月份增速略好、但未改我们大需求环境判断）、q2业绩报表情况均表明行业基本面不佳，对于9月份即将召开的2014年春夏季订货会增速我们也同样持保守态度；大的方向上我们仍认为行业缺乏向上的催化剂。但关键是一些已经经过调整、业绩已经考虑经济影响的个股，估值已经下调至低位；我们认为值得关注度应当提升。对于生产型企业，从接单和原料价格看，q3业绩问题不大，短期基本面不存在利空；对于2013q4和2014年能否进一步恢复仍需观察。从推荐标的角度，考虑整个下半年，行业内标的首选鲁泰a、森马服饰，其次朗姿股份、华孚色纺、富安娜、罗莱家

15、纺等。探路者、搜于特基于良好的中报，不排除短期表现超越我们下半年推荐的标的。（三）朗姿股份近期跟踪核心观点1、经营比较稳健（至6月中渠道开拓29家，不盈利的不开-受少淑影响）2、老店店效继续提升显著（15%+），次新店店效低个位数增长、略低于预期3、分公司人员到位、后台人员减少，总员规模与上年年末相当，下半年人效会提升4、组织架构清晰：女申总抓设计、企划在总部；王总负责卖、提高品牌，其主导下8大分公司负责几大品牌渠道开拓、陈列、销售等。总体上，我们认为公司已经调整到位：（1）经营风格稳健，不盈利渠道不开；（2）人员、组织架构已经调整到位，分公司人员已经到位、总人数不再增加。（四）华斯股份近期跟

16、踪核心观点1、原有业务经营非常稳健（基本无应收款、无借款），出口增速平稳（10%+）2、内销占比提升；2012年底10家渠道（主要收入源于三家），2013年计划新增10家3、2013年主要看点原料市场和服装市场租售情况4、目前总股本1.14亿股，当前总市值14.90亿元，自由流通市值6.83亿元。2012年eps为0.64元。2013年中报净利增速区间仍为前期所预告的20%-50%区间，2013全年，基于外销好于上年、内销店铺增加、裘皮原料城部分贡献的假定，我们初步预估净利增30%，eps为0.83，当前股价13.13（7月12日价），对应pe 15.80倍。（五）富安娜宁波区销售跟踪核心观点

17、背景：宁波区目前有8家店铺，全直营，其中5个专卖店，3个商场店。1、2012年销售额1600万，2013年的销售目标是1730万（同比增8%+），但2013年上半年销售下滑约5%，主要是因为今年撤掉了两个亏损的网点。下半年进行了产品策略的调整，降低一些高价位产品的占比，全年的销售目标是可以完成的。2、2013年租金目前是持平或者下降的。3、目前综合毛利率有40-50%。2012年就开始进行毛利率的控制，公司对每种类型商品的毛利率都有严格标准，如策略型产品（用来应对商场活动）可以根据市场来自主定价，但是要报到公司批准。核心保护类的经典产品（主打花型）价格是受保护的。4、如何看待电商：公司要做大家

18、居的概念，也是为了线下体验，线上销售。线上销售是个大趋势，目前线上线下的产品是区分来的，未来价格要统一，线上主要是卖圣之花这个牌子。5、与竞争对手的比较，公司的特征很明显。产品竞争力是永恒的，差异化还是很重要的。（六）探路者中报业绩符合我们预期1、探路者发布中报业绩预告，符合我们前期预期： 2013年上半年营业收入5.14亿，同比增35%；利润总额1.15亿，同比增37%，归属于上市公司的净利润0.97亿，同比增63%。 2、根据测算，2013q2当季收入2.4亿，同比增34%；利润总额0.44亿，同比增25.5%；净利润0.38亿，同比增106%。q2净利润增速较高的原因在于2012年q2净

19、利润基数较低，单季所得税近1700万，实际税率高达47%，2013年采用15%的税率，q2单季所得税额仅为700万。3、1-5月销售累计增长约38%，同店约有4%左右的增长。根据6月召开的春夏货品预览会的情况，我们了解到2014春夏品的订货会同比约有20%左右的增长，如果环境转暖，后期补单可能会增加10%。 4、预计公司2013、2014年收入增速35%、25%，净利润增速41%、30%，eps分别为0.56、0.75，当前股价对应pe为18、14倍；维持谨慎推荐评级。二、 板块表现回顾：大盘震荡反弹，纺服明显弱于大盘 上周宏观cpi上行幅度超预期，ppi依然疲软，而外贸出口则是下滑超预期，市

20、场预期中国政府将“稳增长”，a股上证综指震荡反弹，周累计上涨1.61%，沪深300上涨2.18%；纺服板块总体上涨0.24%，其中纺织制造上涨0.51%、服装家纺下跌0.06%，明显弱于大盘。个股看，板块领跌前三公司为梦洁家纺、步森股份、金飞达，领涨前三公司为泰亚股份、棒杰股份、宜科科技。港股方面，领跌为达芙妮国际（中报业绩预计下跌）、九兴控股（2013q2业绩下滑明显）、中国泰丰床品；领涨为安踏体育、六福集团、长兴国际。 表2：a股板块涨幅情况板块涨幅前周涨幅(%)上周涨幅(%)本月涨幅(%)本年涨幅(%)上证综指1.41 1.61 3.05 -10.12 沪深3001.19 2.18 3.

21、40 -9.81 纺织服装板块3.82 0.24 4.06 -9.88 其中：纺织制造4.05 0.51 4.58 -0.97 服装家纺3.57 -0.06 3.51 -17.67 资料来源：wind 中国银河证券研究部图1：上周a股纺服板块涨幅前/后十名（%） 图2：上周h股纺服板块涨幅前/后十名（%） 资料来源：wind 中国银河证券研究部 资料来源：wind 中国银河证券研究部对我们重点投资组合股票的回顾：我们预计鲁泰a上半年净利预期仍有40%以上的增加，成股价稳健支撑；而华孚色纺上调其中报增速，驱动其股价上行。表3：行业内上周关注公司涨幅公司名称股价前周涨幅（%）上周涨幅（%）本月涨幅

22、（%）本年涨幅（%）朗姿股份21.234.76-0.474.27-20.96森马服饰21.958.900.789.754.80鲁泰a9.096.401.227.7042.34华孚色纺5.30-1.521.920.3830.16罗莱家纺16.41-0.36-1.62-1.97-22.98富安娜13.508.45-2.605.63-17.51资料来源：wind 中国银河证券研究部从ttm整体法测算的估值倍数看，上周内服装家纺为14.86倍，相对于上周内同期整体a股溢价29.78%，低于行业今年均值13.68%；纺织制造20.95倍，相对于上周内整体a股溢价82.97%，低于行业今年均值7.53%。

23、趋势上，上周服装家纺板块的估值环比下降0.07%，纺织制造环比提高0.38%。图3：行业板块行情序列资料来源：wind 中国银河证券研究部三、重点上市公司终端零售及定货会数据汇总表4：重点公司订货会情况公司2012年秋冬2013春夏2013秋冬七匹狼25%-30%个位数下滑报喜鸟25%14.6%个位数下降雅戈尔增14%，其中量6%-7%，价8%卡奴迪路30%25%，直营30%、加盟10%21%，直营25%、加盟5%美邦服饰秋季10%+，冬季10%负增长下滑10%上下森马服饰秋季森马微增，巴拉10%；冬季森马略负、巴拉略正微负秋季森马持平、巴拉10%冬季森马持平、巴拉10%+罗莱家纺订货额15亿

24、，同比增23%+；受公司此次不给经销商订货指标的影响，订货会数据预计下滑10%。数据不具有可比性富安娜订货额7.5亿，同比增30%20%，去年6亿，今年7.3亿增长15%梦洁家纺不具可比性2013年春夏订货会以新品为主，新品同口径有30%+增长。销售业绩最终还由终端零售来体现，订货会对业绩预计意义不大。九牧王18%个位数下滑搜于特50%30-40%秋季20%+；冬季20%+探路者60.65%50.41%34.99%长兴国际订购总金额较去年增加22%（2012年2月举行，2012年8月开始交货）迪莱及铁狮丹顿订购总金额同比增16%（2012年7月召开，2013年1月开始交货）迪莱及铁狮丹顿订购总

25、金额同比增7%（2013年3月召开，2013年8月开始交货）中国利郎主品牌“lilanz”秋季16%、冬季11.5%，平均单价均有单位数增长；副品牌“l2”秋季61%、冬季40.5%。秋季召开时间：2012年3月；冬季：2012年5月主品牌“lilanz”订货额-9%，平均单价有单位数增长；副品牌“l2”订货额+17%，调整产品线后，平均单价有双位数下降。秋季：主品牌“lilanz”-26%，平均单价跌单位数；副品牌“l2”持平，平均单价跌双位数。冬季：主品牌同比降16%，单价高单位数的下跌，副品牌低单位数上升，单价低单位数增长，冬季订单2013年8月付运。资料来源：中国银河证券研究部表5：运

26、动品牌订货会增速公司2011年2012年2013年q1q2q3q4q1q2q3q4q1q2q3q4李宁12%0%-15%-1%中单位数%持平-中低单位数%-高双位数%不再批露安踏23%21%20%25%低单位数%低单位数%-高单位数%-低双位数%-20%以上(-25%，-15%）(-10%，-20%）（-15%，-5%）动向12%3%-40%-40%-中双位数%-中双位数%-中双位数%特步23%25%24%24%9%5%持平持平(-20%，-15%）(-20%，-15%）-20%（-17%，-15%）361度20%20%23%27%23%23%6%2%，童装20%匹克25%24%24%21%2

27、0%10%约-25%约-25%持平(-30%，-20%)不再公布资料来源：中国银河证券研究部四、下周股东大会及限售股解禁提醒表6：股东大会召开日期代码名称会议日期会议类型002674.sz兴业科技2013-7-18临时股东大会资料来源：wind 中国银河证券研究部表7：限售股解禁提醒代码简称解禁日期解禁数量(万股)变动前(万股)变动后(万股)解禁股份类型总股本流通a股占比(%)总股本流通a股占比(%)002687.sz乔治白2013-7-151111 19714 4930 25.0119714 6041 30.64首发原股东限售股份资料来源：wind 中国银河证券研究部五、a股、港股上市公司重

28、要公告（一）中期业绩预告1、华孚色纺上调中报增速2013年中期业绩修正净利润原因修正前修正后9,212.11万元-10,747.46万元10,235.68万元-11,771.03万元一、 内外棉价差稳健收窄，销售价格有所提升二、 销量增速20%以上，订单饱和三、 产品结构提升四、 生产成本逐步下降上升80-110%上升100-130%2、探路者净利增速达63%2013年中期快报营业收入51400万元，增长约35%原因上半年净利润同比增长远高于利润总额增长，主要是上年同期按照25%的税率计提了所得税。2012年12月，公司高新技术企业复审通过，再次取得高新技术企业证书，故2013年上半年账面所得

29、税税率为15%。如去年同期按照15%的所得税率计算，则上半年净利润同比增长率为39.6%。 利润总额11530万元，增长约37%净利润9660万元，增长约63%3、华升股份同比大幅巨亏2013年中期业绩预告净利润-2700万元左右原因上年同期105.74万元，同比大幅巨亏（一）报告期内人民币升值导致汇兑损失增加；（二）报告期与控股股东进行资产置换，资产评估增值导致所得税费用增加。4、金鹰股份预盈2013年中期业绩预告净利润为1000-1500万元原因上年同期：-965万元，同比大幅增加由于亚麻纺织行情回暖，亚麻制品销售上升，亚麻装备订单增加5、维科精华继续亏损2013年中期业绩预告净利润为-1

30、,200万元左右原因上年同期净利润：-3,642.42万元，同比继续亏损1、2013年上半年中国经济整体增速回落，国外经济复苏迟缓，家纺需求量继续萎缩，公司营业收入较去年同期减少； 2、人民币升值、劳动力成本持续上升，进一步压缩了公司的利润空间； 3、公司部分产业基地尚处于转移推进阶段，产业结构也处于不断调整转型中，公司纺织主业承受了极大的经营压力。6、宏达高科预增2013年中期业绩预告净利润为5,174 至 6,726万元原因上年同期净利润：5,174.26；同比增速0%至30%公司进一步推进精细化管理，巩固和开拓医疗器械市场，开发新产品，拓展医疗器械新的应用领域，带来利润增7、深纺织亏损额

31、缩小2013年中期业绩预告净利润亏损：200-500万元原因上年同期净利润亏损：1,873.62万元，继续亏损主要原因是报告期出售可供出售金融资产取得的投资收益较上年同期增加所致。8、蓝鼎股份继续亏损2013年中期业绩预告净利润亏损约1,000万元1,500万元原因上年同期净利润亏损：2,070.24万元，继续亏损1、营业外收入减少422万元。主要系上年度收到淘汰落后产能政府补助424万元。2、公司2012年底转让房地产相关资产及债务后，较同期相比，公司减少房地产营销费用投入723万元。3、2012年9月公司与大股东签订了终止委托经营合同，从而退出棉纱业务；加上对色织产品限产等业务调整，对公司

32、毛利率产生一定影响9、四海股份预盈2013年中期业绩预告净利润：120万元180万元原因上年同期净利润55万元，比上年同期增长118.18% -227.27%1、公司参股公司浙江四海氨纶有限公司的氨纶业务在2013年行情回暖，氨纶价格比上年同期有所回升，销量比上年同期有所增加；2、公司转让全资子公司绍兴县旭成置业有限公司在报告期内完成工商变更手续产生收益。10、三毛派神亏损额放大2013年中期业绩预告净利润亏损1200万元1500万元原因上年同期净利润亏损283万元，亏损额放大2013年上半年，受宏观经济形势影响，国际国内毛精纺消费品市场持续缩量变化，加之市场竞争加剧的不利因素，预计公司上半年

33、净利润较上年同期相比亏损加大。11、常山股份继续亏损2013年中期业绩预告净利润亏损-3,400万元-3,600万元原因上年同期净利润亏损-3,968万元，继续亏损虽然报告期棉纺织行业整体形势略好于上年同期，产品售价同比小幅上升，但由于公司市区棉三、棉四两个分公司停产搬迁，期间产销量同比大幅下降，成本上升，职工安臵一次性支出较大等原因，致使公司2013年半年度仍出现亏损。12、华润锦华预盈2013年中期业绩预告净利润约700万元800万元原因上年同比-287.40万元，同比增幅：343.56%378.36棉纺织业务行情略有好转，产品售价同比小幅上升，毛利率增加，公司棉纺织业务亏损减少，致使合并

34、净利润增加。（二）投资者关系活动公告-伟星股份（20130709）1、伟星股份产品销售有一定的季节性，相对而言，每年第二、三季度属于销售生产旺季。2、公司上半年经营情况正常，订单略有好转，但不明显，目前仍然是预计-15%至15%之间。3、近期公司产品订单受到大环境的一定影响，近期产品的订单模式趋向于“小批量，多批次”。4、公司直接出口占比13-15%之间，间接出口30-40%之间，主要为国际服装企业做配套。5、公司两个钮扣募投项目已在2012年8月份投产，两个原投入的拉链项目已在今年2月份投产，还有一个转投的拉链项目在今年8月份投产。（三）港股公告1、千百度2013h1股东应占盈利预计下降10

35、%-15%截至2013年6月30日止，集团的分销及零售网络在中国共有店铺数目2,195 间，较于2012年底的2,166 间店铺总数，净增加店铺29 间。2013q2，集团的同店销售额较2012年同期相比录得约9.6% 的下降率；2013h1，集团的同店销售额较2012年同期相比录得约5.1% 的下降率。据集团截至2013年6月30日止六个月未经审核的综合管理账目以及目前已有的数据，集团预计，2013h1股东应占盈利预期会较去年同期有所下降，下降幅度约在10%至15%。2、达芙妮国际2013h1同店下滑9.2%，中报业绩预计下跌集团之核心品牌业务同店销售于2013q2录得 13.7% 之按年跌

36、幅，2012q2是13.5%正增长。因此，2013h1之核心品牌同店销售增长率为-9.2%，比照2012h1的16.7%增速，下滑明显。2013q2之销售表现主要受到以下因素所影响：（1）经济增长放缓，消费意欲偏低；（2）恶劣的天气及异常寒冷的春季；（3）禽流感于中国华东地区广泛传播。平均售价只是略低于去年同期水平，并不是影响销售表现的主要因素。渠道方面：2013h1核心品牌业务共净增加212 销售点，而去年同期此数字则为366。2013h1股东应占盈利预期会较去年同期显著下跌，预期纯利率将为中单位数。盈利下跌的主要原因：（1）营业额增长放缓；（2）毛利率较低；（3）集团的零售业务营运模式之固

37、定成本较高所带来的负面的经营杠杆效应。3、九兴控股2013q2业绩下滑明显2013q2，集团未经审核总收入（包括制造业务，中国零售业务、分部间销售对销，以及其他未涵盖于此的其他业务）约为4.046亿美元，2012q2为4.096亿美元，同比下降约1.2 %。2013h1，集团未经审核总收入为6.959亿美元，2012h1为6.831亿美元，同比上升约1.9%。其中，中国零售业务方面，2013q2、2013h1收入增速分别为-3.3%，7.0%；同店销售额增速分别为-8.6%、-0.6%。截至2013年6月30日的店铺数量总计为386家，同比减少10家。展望未来，集团将于2013下半年，持续优化

38、各个生产设施的产能配置，以保证集团充分受惠于位于中国内陆和印度尼西亚的生产设施所带来的劳工及成本优势。集团亦计划于南亚或东南亚拓展新的生产设施。另外，集团将审慎考虑多元化发展至其他产品类别，如皮件产品。4、莎莎国际2013第一财季营业额增20.1%截至2013年6月30日第一财季，集团零售及批发业务维持稳步增长，营业额按年增长20.1%。分市场看，莎莎继续受惠于对化妆品及美容产品需求的增长，并加强在非传统游客区的渗透，以更有效把握内地短途旅客数目上升所带来的机遇，港澳地区营业额上升24.8%，同店销售额则增长17.0%，交易宗数及平均交易金额分别上升14.0%及10.9%。集团其他市场(包括中

39、国大陆、新加坡、马来西亚、台湾地区和) 的零售及批发营业额亦于第一财季录得4.2%按年增长。渠道方面，集团于第一财季净增加4间店铺及专柜，其中港澳市场新增3间店铺、马来西亚新增1间店铺，而中国大陆、新加坡及台湾地区店铺数目则不变，截至2013年6月30日，集团的零售网络合共有264间店铺，包括8个专柜/专门店。展望未来，受惠于本地顾客及中国内地顾客销售额增长，加上去年同期的基数较低，集团港澳业务营业额于第一财季保持去年升势，增长较预期为佳。相对而言，第二财季比第一财季面对较高挑战，因为去年第二季度的高基数，加上现时多个地区货币贬值或会增加这些地区对旅客之吸引力，例如是日元。整体而言，集团对销售

40、前景仍然抱着审慎乐观的态度。5、百丽国际2013q2同店略增2013q2，集团设于中国国内的零售网点数目净增长为426间；鞋类业务同店销售增长为0.5%，运动服饰业务的同店销售增长为2.5%。截至2013年6月30日，集团于中国国内共设18,316间零售网点，其中12,532为鞋类网点，5,784间为运动服饰网点（其中已经包括集团所倂购big step limited管理的零售网点），全部网点均由集团直接经营管理。6、互太纺织2013财年收入增3.6%，销量增11.3%，股东应占纯利增3.59%营业额：2013年财政年度（2012.4.1-2013.3.31）录得6,649.2百万港元，较20

41、12财年增加3.6%。销量：增加11.3%至172.1百万磅，而上一个财年则为154.6百万磅。股东应占纯利：达925.2百万港元，2012年为893.1百万港元（包括分拆pt斯里兰卡业务之净收益78.1百万港元），较2012财年增3.59%。倘不包括截至2012年3月31日止年度的一次性溢利，本集团于回顾年度内股东应占纯利录得同比增长13.5%。分红：董事局拟派末期股息每股港币40仙。连同于2012年11月宣派的中期及特别股息每股合计港币40仙，2013年财政年度之股息总额将为每股港币80仙。利润率：集团之毛利及经营溢利分别达1,181.5百万港元及1,068.9百万港元，与销售量增加保持一

42、致。毛利率及经营溢利率为17.8%及16.1%，较往年分别温和增长17.1%及14.9% ，增长乃因提高生产效率及产能利用所致。六、原料价格及重要行业数据（一）usda报告利空，后期外棉仍震荡，国内棉价仍弱势维稳，棉花：328级棉花现货周均价19274元/吨（-0.06%）；国际cotlook a：92.84美分/磅(+0.48%)；价差：内外棉价差均值3396元/吨（-2.08%）；化纤：涤短9990元/吨（+0）；粘短13400元/吨（+0.22%）；纱线：kc32s纯棉普梳纱26269元/吨（-0.04%）；jc40s精梳纯棉纱 31294元/吨（-0.05%）；t32s 涤纶纱1450

43、8元/吨（-0.03%）；r30s人棉纱18202元/吨（+0.04%），抛储：截止7月12日，累计抛储286.61万吨；累计折328均价19237元/吨。上周国内棉花现货价格在中国政府每天计划投放量的抛储控制下，依然保持稳中趋弱的行情，市场中流通的棉花现货数量稀少，棉花被政府计划管控。郑棉期货价格受现货影响，依然横盘震荡。外盘方面：据美国农业部（usda）最新7月棉花供需预测报告，2013/14年度，全球棉花总产2569.5万吨，较6月预测调增18.6万吨；消费2390.5万吨，调减8.3万吨；期末库存2053.9万吨，调增40.2万吨，全球棉花库存消费比83.92%，调增1.97个百分点。

44、其中，中国产量740.3万吨，消费783.8万吨，进口量239.5万吨，期末库存1283.1万吨，库存消费比163.49%，与6月预计不变。usda上调全球产量及期末库存，原因主要在于印度产区增产的驱动，短期对国际棉价利空，故导致周四棉花外盘价格大跌。图4：中国、美国、全球棉花库存消费比（%）资料来源:中国棉花信息网 中国银河证券研究部后面短期来看，国内棉价在中国政府的计划调控下，将依然保持弱势维稳格局。国际棉价在usda利空报告打压下，短期也难以明显上涨，但又因市场关注美棉德州产区干旱不利天气对美棉产量影响，外棉深跌空间亦有限，故当维持盘整格局，而内外棉价差亦随之震荡。图5：2012年1月至

45、今328级棉花现货价格走势资料来源:中国棉花协会 中国银河证券研究部图6：2012年1月至今内外棉花价差走势资料来源: 中国棉花协会 中国银河证券研究部图7：2012年1月至今国内涤纶短纤价格走势资料来源:中纤网 中国银河证券研究部图8：2012年1月至今国内粘胶短纤价格走势资料来源:中纤网 中国银河证券研究部（二）6月当月纺服出口同比增5.25%，弱回升趋势持续据中国海关最新数据：2013年1-6月我国纺服累计出口1272.05亿美元，累计同比增12.08%（1-5月累计同比增速是13.79%）；其中，纺织品出口511.56亿，累计同比增10.10%；服装出口760.49亿，累计增13.45

46、%。当月看，6月纺服出口240.90亿，同比增5.25%；其中，6月纺织品出口92.25亿，同比增9.72%，服装出口148.64亿，同比增2.66%。在剔除热钱扰动、以及保税区“兜圈子”的水分之后，纺织服装出口5、6月的增速恢复正常，依然显示行业出口的弱回声特点。另从中国宏观出口数据来看，6月出口同比下降3.1%，为17个以来的首次负增长，明显低于市场预期，外贸的整体环境依然不容乐观。图9：2010年1月-2013年6月中国纺服产品出口额当月同比 图10：2010年1月-2013年6月中国产品出口总额当月同比 资料来源:中国海关 中国银河证券研究部 资料来源:中国海关 中国银河证券研究部（三

47、）50家大型零售企业服装零售额6月同比增11.1%，增速回升明显根据中华全国商业信息中心的统计，2013年6月份，全国50家重点大型零售企业商品零售额同比增长13.5%，是年初以来的次高增速。6月份，黄金价格下跌再次引发国内黄金商品的抢购，50家大型零售企业金银珠宝类商品销售增速在5月份出现放缓后，6月份再次回升，达到36.9%，但对整体销售增长的贡献较上月有所放缓，降至29.4%。这主要是因为本月其他商品销售增速较上月有所好转，其中，服装零售额同比增长11.1%，2013年年初以来首次增速超过10%。从2013年上半年累计销售情况来看，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长11.0%，较上

48、年同期微幅提升0.3个百分点。其中金银珠宝是最大的亮点，如果扣除金银珠宝类，上半年的增速将降至7.9%，较上年同期低2.6个百分点。图11：50家重点大型零售企业服装零售额同比（%） 图12：50家重点大型零售企业商品零售额同比（%） 资料来源：中华商业信息中心 中国银河证券研究部 资料来源：中华商业信息中心 中国银河证券研究部七、要闻采撷（一）瑞典时装h&m今(2013)年第2季盈余下滑h&m最近公布今(2013)年第2季财务报表，盈余没有达到预期目标，h&m认为与货币升值及今年冬季较长有关。第2季盈余为46亿5,500万瑞典克朗(约7亿2,600万美元)，下降11%，为连续第3季盈余减少。

49、h&m执行长karl-johan perssonf表示，由于同业竞争及今年3、4月天气较以往冷，导致该公司许多产品在欧洲及北美洲地区打折促销。今年第2季，h&m展店100家，全球总店数达2,908家店。h&m计划每年以10-15%的速度增加新店面，达到营收成长的目标。（二）英国83%奢侈品品牌预期今年销售将实现增长华尔普(walpole)英国奢侈品与莱德伯里(ledbury)调查公司共同合作，对英国奢侈品展开了一年一度的基准研究。该项研究以英国奢侈品高级管理人员为调查对象。据其报告：（1）英国奢侈品行业2013年将增长12，达74亿英镑。（2）英国奢侈品品牌前景仍保持乐观，2013年83的品牌

50、将实现销售增长。（3）巴西和印度成为英国奢侈品品牌海外扩张的重要目标市场。目前只有13的品牌在巴西经营，随着奥运会和世界杯的来临，52的品牌有兴趣进入该地区市场。八、下周调研及路演计划调研时间公司地点调研安排2013年7月15日（周一）卡奴迪路广州董秘附录1：a股重点公司估值表（7月12日）子行业公司收盘价总股数总市值epspepb（万股）（亿元）11a12a13e11a12a13e女装朗姿股份21.23 20,000 42.46 1.04 1.16 1.52 20.35 18.36 13.97 1.86 男装七匹狼7.26 75,567 54.86 0.55 0.74 0.63 13.31

51、9.78 11.50 1.29 报喜鸟5.97 59,882 35.75 0.62 0.80 0.64 9.71 7.48 9.33 1.36 九牧王12.15 57,867 70.31 0.89 1.16 0.98 13.58 10.52 12.37 1.60 希努尔6.19 32,000 19.81 0.62 0.44 0.31 9.95 14.16 19.97 0.99 雅戈尔6.11 222,661 136.05 0.79 0.72 0.70 7.72 8.51 8.73 0.97 卡奴迪路15.06 20,000 30.12 0.55 0.88 0.97 27.54 17.03 15.53 2.66 休闲搜于特10.79 43,200 46.61 0.40 0.63 0.82 26.91 17.08 13.10 2.36 美邦服饰8.91 100,500 89.55 1.20 0.85 0.68 7.