国际金融学-7

1、1 国际金融学国际金融学(第九讲）第九讲） International Finance 张文远张文远 副教授副教授 () 经济与管理学院经济与管理学院 2 国际金融期中考核论文题目 1.汇率变动在通货膨胀治理中的作用分析汇率变动在通货膨胀治理中的作用分析 2.人民币汇率升值原因及对策人民币汇率升值原因及对策 3.日元升值之路对中国的启示日元升值之路对中国的启示 4.衍生金融工具风险管理研究衍生金融工具风险管理研究 5.金融危机对中国发展碳金融的影响及对策金融危机对中国发展碳金融的影响及对策 6.发达国家碳金融发展现状发达国家碳金融发展现状 7.外汇储备风险及其应对外汇储备风险及其应对 8.外汇

2、储备增加对中国通货膨胀的影响外汇储备增加对中国通货膨胀的影响 3 论文要求 v论文要求主题明确，结构严谨，数据可靠，文字简论文要求主题明确，结构严谨，数据可靠，文字简 炼炼; ;文稿不包括图、表，不少于文稿不包括图、表，不少于30003000字（提倡用图、字（提倡用图、 表说明观点）表说明观点） v20112011年年5 5月月1111日上课前由学习委员汇总后交给我，逾日上课前由学习委员汇总后交给我，逾 期拒收。正文用五号宋字体，期拒收。正文用五号宋字体，1.251.25倍行距倍行距; ;稿中所附稿中所附 图及表格，应放在正文中图及表格，应放在正文中; ;表明数据来源。表明数据来源。 v论文严

3、禁抄袭！一经证实，即做不及格处理论文严禁抄袭！一经证实，即做不及格处理, , 。 v参考文献只选择最主要的列入，参考文献只选择最主要的列入，510510篇，并在引用篇，并在引用 处上角用方括号标注其序号处上角用方括号标注其序号. . 4 第二篇第二篇 跨国公司财务管理跨国公司财务管理 第六章第六章 外汇风险管理外汇风险管理 6.1 外汇风险概述外汇风险概述 6.2 外汇风险管理技术外汇风险管理技术 5 教学要点教学要点 n熟悉外汇风险种类熟悉外汇风险种类 n学习常用外汇风险管理方法学习常用外汇风险管理方法 6 6.1 外汇风险概述外汇风险概述 n1.1.外汇风险含义外汇风险含义 q又称汇率风险

4、，指在不同货币的相互兑又称汇率风险，指在不同货币的相互兑 换或折算中，因汇率在一定时间内意外换或折算中，因汇率在一定时间内意外 变动，致使相关主体的实际收益低于预变动，致使相关主体的实际收益低于预 期，或是实际成本高于预期，从而蒙受期，或是实际成本高于预期，从而蒙受 经济损失的可能性。经济损失的可能性。 7 外汇风险案例外汇风险案例- -百富勤破产百富勤破产 n香港百富勤投资集团诞生于香港百富勤投资集团诞生于19881988年年9 9月，当时月，当时 它是在香港它是在香港19871987年股灾的颓垣败瓦废墟上组建年股灾的颓垣败瓦废墟上组建 的，筹建人是当时同在花旗银行任职的梁伯韬、的，筹建人是

5、当时同在花旗银行任职的梁伯韬、 杜威廉。他们自立门户不到杜威廉。他们自立门户不到1010年，已使年，已使“百富百富 勤勤”从一间小公司发展成为拥有从一间小公司发展成为拥有240240亿港元总亿港元总 资产、资产、126126亿港元市值、包括融资、投资、证亿港元市值、包括融资、投资、证 券、商品期货及外汇经纪与资产管理等多种业券、商品期货及外汇经纪与资产管理等多种业 务的香港最大证券集，也是除日本以外亚洲市务的香港最大证券集，也是除日本以外亚洲市 场实力最雄厚、影响力最大的投资银行，并跻场实力最雄厚、影响力最大的投资银行，并跻 身于身于财富财富杂志全球杂志全球500500强之列。梁、杜二强之列。

6、梁、杜二 人也随之成为香港股坛叱咤风云的人物。在许人也随之成为香港股坛叱咤风云的人物。在许 多人看来，百富勤的成功是一个真正的奇迹。多人看来，百富勤的成功是一个真正的奇迹。 8 n19971997年年7 7月，正当百富勤的发展如日中天之时，月，正当百富勤的发展如日中天之时， 东南亚金融危机爆发了。由于百富勤大量投东南亚金融危机爆发了。由于百富勤大量投 资于东南亚债券市场，这次危机直接给百富资于东南亚债券市场，这次危机直接给百富 勤带来了巨大的冲击。东南亚国家货币的大勤带来了巨大的冲击。东南亚国家货币的大 幅度贬值，在亚洲债券市场的过度扩张，使幅度贬值，在亚洲债券市场的过度扩张，使 百富勤陷入了

7、财务困境。在一整套百富勤陷入了财务困境。在一整套“拯救计拯救计 划划”相继流产后，百富勤投资集团公司无可相继流产后，百富勤投资集团公司无可 奈何地进入法律程序，进行清盘。真可谓奈何地进入法律程序，进行清盘。真可谓 “成也萧何，败也萧何成也萧何，败也萧何”。19971997年的亚洲金年的亚洲金 融风暴使它成为最为壮烈的殉葬品。融风暴使它成为最为壮烈的殉葬品。 十年辉煌毁于一旦十年辉煌毁于一旦 9 孤军奋战孤军奋战 墙倒众人推墙倒众人推 n在百富勤事件最终划上句号的时候，百富勤昙花一现在百富勤事件最终划上句号的时候，百富勤昙花一现 的辉煌仍旧给人留下了不少遗憾。百富勤从财务危机的辉煌仍旧给人留下了

8、不少遗憾。百富勤从财务危机 爆发到宣布清盘，仅仅历时数月。其中损失惨重的自爆发到宣布清盘，仅仅历时数月。其中损失惨重的自 然是债权人。其实，当初在陷入财务困境后，然是债权人。其实，当初在陷入财务困境后，“百富百富 勤勤”也使出了浑身的解术。公司曾出售也使出了浑身的解术。公司曾出售2121亿美元的资亿美元的资 产，并广揽合作伙伴以解燃眉之急。瑞士苏黎世集团产，并广揽合作伙伴以解燃眉之急。瑞士苏黎世集团 也曾拟为其提供也曾拟为其提供15.515.5亿港元的资金成为其大股东。但亿港元的资金成为其大股东。但 亚洲金融风波持续不止，印尼盾短期内大幅贬值，使亚洲金融风波持续不止，印尼盾短期内大幅贬值，使

9、“百富勤百富勤”在印尼的业务几乎全部被套住。苏黎世集在印尼的业务几乎全部被套住。苏黎世集 团目睹团目睹“百富勤百富勤”财务更加恶化的现实，终于取消入财务更加恶化的现实，终于取消入 股股“百富勤百富勤”的计划。香港证监会随即宣布对的计划。香港证监会随即宣布对“百富百富 勤勤”发出限制通知书，禁止其处理资产。发出限制通知书，禁止其处理资产。 10 6.1 外汇风险概述外汇风险概述 n2.2.外汇风险对象外汇风险对象 q承担外汇风险的外币资金被称为承担外汇风险的外币资金被称为“敞口敞口”或或 “风险头寸风险头寸” n外汇买卖中，风险头寸表现为外汇持有额外汇买卖中，风险头寸表现为外汇持有额 中中“超买

10、超买”（overboughtoverbought）或者）或者“超卖超卖” （oversoldoversold）的部分）的部分 n企业经营中，风险头寸表现为外币资产与企业经营中，风险头寸表现为外币资产与 外币负债金额或者期限不相匹配的部分外币负债金额或者期限不相匹配的部分 头寸 n头寸（头寸（positionposition）也称为）也称为“头衬头衬”就是款项的意思，是金融界就是款项的意思，是金融界 及商业界的流行用语。如果银行在当日的全部收付款中收入大及商业界的流行用语。如果银行在当日的全部收付款中收入大 于支出款项，就称为于支出款项，就称为“多头寸多头寸”，如果付出款项大于收入款项，如果付出

11、款项大于收入款项， 就称为就称为“缺头寸缺头寸”。对预计这一类头寸的多与少的行为称为。对预计这一类头寸的多与少的行为称为 “轧头寸轧头寸”。到处想方设法调进款项的行为称为。到处想方设法调进款项的行为称为“调头寸调头寸”。 如果暂时未用的款项大于需用量时称为如果暂时未用的款项大于需用量时称为“头寸松头寸松”，如果资金，如果资金 需求量大于闲置量时就称为需求量大于闲置量时就称为“头寸紧头寸紧”。 n在外币交易中，在外币交易中，“ “ 建立头寸建立头寸”是开盘的意思。开盘也叫敞口，是开盘的意思。开盘也叫敞口， 就是买进一种货币，同时卖出另一种货币的行为。开盘之后，就是买进一种货币，同时卖出另一种货币

12、的行为。开盘之后， 长了（多头）一种货币，短了（空头）另一种货币。选择适当长了（多头）一种货币，短了（空头）另一种货币。选择适当 的汇率水平以及时机建立头寸是盈利的前提。如果入市时机较的汇率水平以及时机建立头寸是盈利的前提。如果入市时机较 好，获利的机会就大；相反，如果入市的时机不当，就容易发好，获利的机会就大；相反，如果入市的时机不当，就容易发 生亏损。净头寸就是指开盘后获取的一种货币与另一种货币之生亏损。净头寸就是指开盘后获取的一种货币与另一种货币之 间的交易差额。间的交易差额。 11 12 6.1 外汇风险概述外汇风险概述 n3.3.风险构成要素风险构成要素 q风险头寸风险头寸 q风险因

13、素风险因素( (货币兑换或折算货币兑换或折算) ) q受险时间受险时间( (成交与资金清算之间的时成交与资金清算之间的时 间间) ) q风险事故风险事故( (汇率波动汇率波动) ) 13 6.1 外汇风险概述外汇风险概述 n4.4.外汇风险种类外汇风险种类 q折算风险折算风险(translation exposure)(translation exposure) q交易风险交易风险(transaction exposure)(transaction exposure) q经济风险经济风险(economic exposure)(economic exposure) 14 6.1 外汇风险概述外汇

14、风险概述 n5.5.折算风险折算风险 q指涉外企业合并财务报表时因货币折算处理而指涉外企业合并财务报表时因货币折算处理而 承担的汇率变动风险承担的汇率变动风险 q由于汇率波动，选择不同时点的汇率评价外币由于汇率波动，选择不同时点的汇率评价外币 债权债务，可能造成较大的会计账面损益债权债务，可能造成较大的会计账面损益 q虽然折算风险只涉及账面损失，但仍然可能不虽然折算风险只涉及账面损失，但仍然可能不 利于对涉外企业的业绩评价利于对涉外企业的业绩评价 15 6.1 外汇风险概述外汇风险概述 n5.15.1存货折算存货折算 q海尔海尔( (美国美国) )于于5 5月月1515日在当地购入一批价日在当

15、地购入一批价 值值2020万美元的零部件，至今仍未出库使万美元的零部件，至今仍未出库使 用。购入时汇率用。购入时汇率US$=RMBUS$=RMB8.278.27。由于人。由于人 民币汇率改革，第三季度会计决算日汇民币汇率改革，第三季度会计决算日汇 率率US$1US$1RMBRMB8.098.09。请计算母公司合并。请计算母公司合并 报表时该笔存货的折算风险。报表时该笔存货的折算风险。 16 6.1 外汇风险概述外汇风险概述 n5.25.2固定资产折算固定资产折算 qGMGM的英国子公司的英国子公司19811981年年1 1月月1 1日购入一台日购入一台 设备，货款设备，货款9 9万英镑，安装调

16、试费万英镑，安装调试费1 1万英万英 镑，折旧期镑，折旧期3030个月。交易发生日汇率为个月。交易发生日汇率为 1 1$2.3814$2.3814，19811981年年1212月月3131日汇率为日汇率为1 1 $1.9082$1.9082，19821982年年1212月月3131日汇率为日汇率为1 1 $1.6145$1.6145。请分别计算。请分别计算19811981、19821982年会计年会计 决算日的账面损失。决算日的账面损失。 17 6.1 外汇风险概述外汇风险概述 n6.6.交易风险交易风险 q指企业或个人在交割、清算对外债权债务时因指企业或个人在交割、清算对外债权债务时因 汇率

17、变动导致经济损失的可能性汇率变动导致经济损失的可能性 q以货币兑换为特征，涉及一切以外币为媒介或以货币兑换为特征，涉及一切以外币为媒介或 载体的经济交易载体的经济交易 n进出口贸易进出口贸易 n涉外货币借贷涉外货币借贷 n对外直接投资对外直接投资 n外汇买卖外汇买卖 18 6.1 外汇风险概述外汇风险概述 n6.16.1贸易背景下的交易风险贸易背景下的交易风险 q风险因素以外币计价结算风险因素以外币计价结算 q受险时间从贸易合约签订到结算完成受险时间从贸易合约签订到结算完成 q风险头寸进口付汇风险头寸进口付汇/ /出口收汇金额出口收汇金额 q风险事故风险事故 n对进口商计价结算外币在受险时间内

18、升值对进口商计价结算外币在受险时间内升值 n对出口商计价结算外币在受险时间内贬值对出口商计价结算外币在受险时间内贬值 q风险结果风险结果 n进口商购买外币的成本高出预期进口商购买外币的成本高出预期 n出口商实际收入的本币低于预期出口商实际收入的本币低于预期 19 6.1 外汇风险概述外汇风险概述 n6.26.2借贷背景下的交易风险借贷背景下的交易风险 q8080年代，中国某金融机构在东京发行年代，中国某金融机构在东京发行 100100亿日元债券，年利率亿日元债券，年利率8.7%8.7%，期限，期限1212 年，到期一次性还本付息年，到期一次性还本付息204204亿日元。亿日元。 按当时规定，需

19、以美元兑换日元偿还。按当时规定，需以美元兑换日元偿还。 若若 q发债日汇率：发债日汇率：USD/JPY 222.22USD/JPY 222.22 q清偿日汇率：清偿日汇率：USD/JPY 109.89USD/JPY 109.89 q请计算该笔外债的交易风险。请计算该笔外债的交易风险。 20 6.1 外汇风险概述外汇风险概述 n6.36.3直接投资背景下的交易风险直接投资背景下的交易风险 q中国某公司某年中国某公司某年9 9月对澳大利亚直接投资月对澳大利亚直接投资 40004000万澳元。第一年税后利润万澳元。第一年税后利润700700澳元，澳元， 以美元汇回国内。以美元汇回国内。 n投资日汇率

20、：投资日汇率：AUD/USD 0.8456AUD/USD 0.8456 n汇回日汇率：汇回日汇率：AUD/USD 0.6765AUD/USD 0.6765 q计算这笔投资利润的交易风险。计算这笔投资利润的交易风险。 21 6.1 外汇风险概述外汇风险概述 n6.46.4外汇买卖背景下的交易风险外汇买卖背景下的交易风险 q商业银行从事的外汇买卖商业银行从事的外汇买卖 n中介性买卖、套汇性买卖、投机性买卖和平衡性买卖中介性买卖、套汇性买卖、投机性买卖和平衡性买卖 n只有中介性买卖和投机性买卖存在交易风险只有中介性买卖和投机性买卖存在交易风险 q中介性外汇交易风险是商业银行被动承担的中介性外汇交易风

21、险是商业银行被动承担的 n受险时间：从空头日或多头日至轧平日之间受险时间：从空头日或多头日至轧平日之间 n风险头寸：空头或多头的外汇头寸风险头寸：空头或多头的外汇头寸 n风险事故：受险时间内空头外汇升值或多头外汇贬值风险事故：受险时间内空头外汇升值或多头外汇贬值 n风险结果：轧平日的支出高于预期或收入低于预期风险结果：轧平日的支出高于预期或收入低于预期 22 6.1 外汇风险概述外汇风险概述 n7.7.经济风险经济风险 q指由于汇率变动使企业未来现金流量折现指由于汇率变动使企业未来现金流量折现 值发生损失的可能性值发生损失的可能性 q经济风险程度的高低，主要取决于企业销经济风险程度的高低，主要

22、取决于企业销 售额、产品价格等关键指标对汇率变动的售额、产品价格等关键指标对汇率变动的 敏感性敏感性 23 6.1 外汇风险概述外汇风险概述 7.17.1汇率波动的经济风险汇率波动的经济风险 影响公司本币流入的交易影响公司本币流入的交易本币升值本币升值本币贬值本币贬值 国内销售（相对于国内市场上的外国竞争）国内销售（相对于国内市场上的外国竞争） 以本币计价结算的出口以本币计价结算的出口 以外币计价结算的出口以外币计价结算的出口 对外投资的利息收入对外投资的利息收入 减少减少 减少减少 减少减少 减少减少 增加增加 增加增加 增加增加 增加增加 影响公司本币流出的交易影响公司本币流出的交易 以本

23、币计价结算的进口以本币计价结算的进口 以外币计价结算的进口以外币计价结算的进口 对国外借入资金的利息支付对国外借入资金的利息支付 无影响无影响 减少减少 减少减少 无影响无影响 增加增加 增加增加 24 6.1 外汇风险概述外汇风险概述 n7.27.2间接经济风险间接经济风险 q汇率变动有时会通过一些渠道对涉外企业汇率变动有时会通过一些渠道对涉外企业 的现金流产生间接影响的现金流产生间接影响 q国内企业并不直接面对汇率问题，尽管不国内企业并不直接面对汇率问题，尽管不 承受外汇交易风险，但仍然可能暴露于经承受外汇交易风险，但仍然可能暴露于经 济风险之下济风险之下 25 6.2 外汇风险管理技术外

24、汇风险管理技术 n1.1.外汇风险管理原则外汇风险管理原则 q全面重视原则全面重视原则 q管理多样性原则管理多样性原则 q收益最大化原则收益最大化原则 26 6.2 外汇风险管理技术外汇风险管理技术 n2.2.外汇风险管理程序外汇风险管理程序 q风险识别风险识别 n企业在对外交易中要了解究竟存在哪些外汇风险，是交易风险、企业在对外交易中要了解究竟存在哪些外汇风险，是交易风险、 会计风险、还是经济风险。或者了解面临的外汇风险哪一种是会计风险、还是经济风险。或者了解面临的外汇风险哪一种是 主要的，哪一种是次要的；哪一种货币风险较大，哪一种货币主要的，哪一种是次要的；哪一种货币风险较大，哪一种货币

25、风险较小；同时，要了解外汇风险持续时间的长短。风险较小；同时，要了解外汇风险持续时间的长短。 q风险衡量风险衡量 n即预测汇率走势，对外汇风险程度进行测算。外汇敞口额越大、即预测汇率走势，对外汇风险程度进行测算。外汇敞口额越大、 时间越长、汇率波动越大，风险越大。因此，应经常测算各时时间越长、汇率波动越大，风险越大。因此，应经常测算各时 期的外汇敞口额有多少，汇率的预期变化幅度有多大。期的外汇敞口额有多少，汇率的预期变化幅度有多大。 q风险管理方法选择风险管理方法选择 q风险管理实施风险管理实施 q监督与调整监督与调整 27 6.2 外汇风险管理技术外汇风险管理技术 n3.3.外汇风险管理手段

26、外汇风险管理手段 q风险风险控制控制手段手段 q风险风险融资融资手段手段 q内部风险内部风险抑制抑制手段手段 28 6.2 外汇风险管理技术外汇风险管理技术 n3.13.1风险控制手段风险控制手段 q减少外汇风险业务减少外汇风险业务 q提高外汇风险预防能力提高外汇风险预防能力 29 6.2 外汇风险管理技术外汇风险管理技术 n3.23.2风险融资手段风险融资手段 q自留自留 q购买保险购买保险 q套期保险套期保险 30 6.2 外汇风险管理技术外汇风险管理技术 n3.33.3内部风险抑制手段内部风险抑制手段 q分散化分散化 q信息投资信息投资 31 6.2 外汇风险管理技术外汇风险管理技术 n

27、4.4.运用衍生工具管理外汇风险运用衍生工具管理外汇风险 q套期保值技术套期保值技术 n期货保值期货保值 n远期保值远期保值 n货币期权保值货币期权保值 交易风险套期保值方法比较 n 例例 美国企业，美国企业，180180天后对外支付天后对外支付2020万英镑的购货款，万英镑的购货款， 即期汇率：即期汇率：GBP1=USD1.5GBP1=USD1.5， q6 6个月远期汇率：个月远期汇率： GBP1=USD1.47GBP1=USD1.47； q执行汇率为执行汇率为GBP1=USD1.48GBP1=USD1.48的的180180天看涨期权费为天看涨期权费为0.030.03美美 元元/ /英镑；英

28、镑； q对对180180天后英镑即期汇率的预测结果为：天后英镑即期汇率的预测结果为： nGBP1=USD1.43, 20%; GBP1=USD1.43, 20%; nGBP1=USD1.46, 70%; GBP1=USD1.46, 70%; nGBP1=USD1.52, 10%GBP1=USD1.52, 10% q试比较企业运用远期、期权和不进行套期保值三个方案，试比较企业运用远期、期权和不进行套期保值三个方案， 哪个成本最低？哪个成本最低？ 32 交易风险套期保值方法比较 n(1)(1)远期合约套期保值远期合约套期保值 q买入买入180180天远期英镑，到期支付天远期英镑，到期支付=20 x

29、1.47=29.4=20 x1.47=29.4万美万美 元元 n(2)(2)看涨期权套期保值看涨期权套期保值 33 180180天后可能的天后可能的 英镑即期汇率英镑即期汇率 单位英镑单位英镑 期权费期权费 是否执是否执 行期权行期权 单位英磅成本单位英磅成本 （含期权费）（含期权费） 英镑支出英镑支出 总成本总成本 出现概率出现概率 （% %） 1.431.430.030.03否否1.461.462920002920002020 1.461.460.030.03否否1.491.492980002980007070 1.521.520.030.03是是1.511.513020003020001

30、010 交易风险套期保值方法比较 n(3)(3)不进行套期保值不进行套期保值 n比较比较: : q不进行套期保值成本不进行套期保值成本 远期合约套期保值的概率远期合约套期保值的概率80%80% 34 180180天后可能的英天后可能的英 镑即期汇率镑即期汇率 英镑支出英镑支出 总成本总成本 出现概率（出现概率（% %） 1.431.432860002860002020 1.461.462920002920007070 1.521.523040003040001010 35 6.2 外汇风险管理技术外汇风险管理技术 n5.5.其他外汇风险管理方法其他外汇风险管理方法 q调整销售价格调整销售价格

31、q调整计价货币调整计价货币 n本币计价法本币计价法 n硬货币计价法硬货币计价法 n软、硬货币对半计价法软、硬货币对半计价法 36 6.2 外汇风险管理技术外汇风险管理技术 n5.5.其他外汇风险管理方法其他外汇风险管理方法 q转移定价转移定价 n指跨国公司提高或降低内部销售价格，指跨国公司提高或降低内部销售价格， 以实现在公司内部转移收入以实现在公司内部转移收入 n是一种现金管理工具，将收入从软货币是一种现金管理工具，将收入从软货币 国家转移到硬货币国家，将税前收入从国家转移到硬货币国家，将税前收入从 高税率国家转移到低税率国家高税率国家转移到低税率国家 37 企业外汇风险防范案例分析 n某公司是一家生产型的涉外企业，原材料大部某公司是一家生产型的涉外企业，原材料大部 分从国外进口，生产的产品约有三分之一销往分从国外进口，生产的产品约有三分之一销往 国外。企业出口收汇的货币主要是美元，进口国外。企业出口收汇的货币主要是美元，进口 支付的货币除美元外，主要还有欧元和英镑。支付的货币除美元外，主要还有欧元和英镑。 该企业每个月大约有该企业每个月大约有100100万美元的外汇收入，万美元的外汇收入， 400400万美元左右的非美元（欧元、英镑）对外万美元左右的非美元（欧元、英镑）对外 支