国际金融第五章

1、第五章第五章 外汇市场外汇市场 与外汇交易与外汇交易 第一节第一节 外汇市场外汇市场foreign exchange market 一、外汇市场的含义一、外汇市场的含义 （一）外汇市场的概念（一）外汇市场的概念 指两种或两种以上货币相互兑换或买卖的场所，是外汇供求双方指两种或两种以上货币相互兑换或买卖的场所，是外汇供求双方 买卖不同货币的交易网络、交易设施及其组织结构和制度规则的买卖不同货币的交易网络、交易设施及其组织结构和制度规则的 总和。总和。 世界上最著名的外汇市场：伦敦、纽约、东京、新加坡、苏黎世、世界上最著名的外汇市场：伦敦、纽约、东京、新加坡、苏黎世、 巴黎、香港等。巴黎、香港等。

2、2013年，新加坡超过日本成为世界第三大外汇交年，新加坡超过日本成为世界第三大外汇交 易活动中心易活动中心。 英国英国是是全球最大的外汇交易活动中心，全球最大的外汇交易活动中心，2010年的年的日成交额日成交额占全球占全球 份额的份额的37%，2013年年上升至全球成交额的上升至全球成交额的41%。 （二）外汇市场的组织形态（二）外汇市场的组织形态 有形的外汇市场：外汇交易在交易所或外汇交易厅内进行，由各有形的外汇市场：外汇交易在交易所或外汇交易厅内进行，由各 银行的代表在一定时间内集中进行交易。苏黎世、巴黎、法兰克银行的代表在一定时间内集中进行交易。苏黎世、巴黎、法兰克 福、阿姆斯特丹、米兰

3、等。又称为福、阿姆斯特丹、米兰等。又称为“大陆式外汇市场大陆式外汇市场”。 无形的外汇市场：没有具体、固定的交易场所，所有的外汇交易无形的外汇市场：没有具体、固定的交易场所，所有的外汇交易 均通过连结银行和外汇经纪人的电话、电报、电传和计算机终端均通过连结银行和外汇经纪人的电话、电报、电传和计算机终端 等通讯网络来进行。又称为等通讯网络来进行。又称为“英美式外汇市场英美式外汇市场”。 （三）外汇市场的特征（三）外汇市场的特征 全天候市场：由位于不同时区的不同市场相联结而构成，可进行全天候市场：由位于不同时区的不同市场相联结而构成，可进行24小小 时不间断的交易；时不间断的交易； 一体化市场：全

4、球各地的外汇市场联系日益密切（资金的流动及汇率一体化市场：全球各地的外汇市场联系日益密切（资金的流动及汇率 的趋同）；汇率差日益缩小的趋同）；汇率差日益缩小 无形市场为主：主要的市场交易均通过分散的各机构通过电讯网络完无形市场为主：主要的市场交易均通过分散的各机构通过电讯网络完 成；成； 高度集中性市场：全球外汇交易越来越集中在世界主要的金融中心高度集中性市场：全球外汇交易越来越集中在世界主要的金融中心。 2013年，年，英国、美国、新加坡和日本集中了全球外汇交易量的英国、美国、新加坡和日本集中了全球外汇交易量的71%。 主要交易围绕美元进行主要交易围绕美元进行，全球外汇交易的，全球外汇交易的

5、87%使用美元。使用美元。2009年，人年，人 民币离岸市场在香港启动。民币离岸市场在香港启动。2013年，人民币日均成交额已经从年，人民币日均成交额已经从2010年年 4月的月的340亿美元飙升至亿美元飙升至1200亿美元亿美元，首次超过瑞典克朗、港元首次超过瑞典克朗、港元，进入，进入 全球十大交易最频繁货币榜单全球十大交易最频繁货币榜单，成为世界第九大交易货币，日均交易，成为世界第九大交易货币，日均交易 额占全球交易总量的额占全球交易总量的2.2%。在发达市场货币中，。在发达市场货币中，2013年年日日元元交易额猛交易额猛 增，比增，比2010年年4月增加了月增加了63%。 汇率波动频繁汇

6、率波动频繁 外汇衍生交易不断增长外汇衍生交易不断增长 二、外汇市场的构成二、外汇市场的构成 （一）外汇市场的主要参与者（一）外汇市场的主要参与者 外汇银行：外汇银行：外汇市场的主要参与者。分外汇市场的主要参与者。分3种类型：种类型： 专营外汇业务的本国专业银行；兼营外汇业务的专营外汇业务的本国专业银行；兼营外汇业务的 本国商业银行；外国在本国设立的分行。本国商业银行；外国在本国设立的分行。 外汇经纪人：外汇经纪人：是介于外汇银行之间或外汇银行与是介于外汇银行之间或外汇银行与 客户之间，为交易双方接洽外汇交易而收取佣金客户之间，为交易双方接洽外汇交易而收取佣金 的中间商；的中间商； 个人及公司（

7、客户）：个人及公司（客户）：根据交易行为的性质不同，根据交易行为的性质不同， 分为三类，即交易性外汇买卖者、保值性外汇买分为三类，即交易性外汇买卖者、保值性外汇买 卖者和投机性外汇买卖者。卖者和投机性外汇买卖者。 中央银行：中央银行：基于三方面原因参与外汇交易，包括基于三方面原因参与外汇交易，包括 为稳定汇率而进行的干预性交易；为管理外汇储为稳定汇率而进行的干预性交易；为管理外汇储 备而进行交易；为满足政府及一些重要的国有企备而进行交易；为满足政府及一些重要的国有企 业的外汇需求进行交易。业的外汇需求进行交易。 （二）外汇市场交易的层次（二）外汇市场交易的层次 零售性外汇交易：零售性外汇交易：

8、银行与一般客户进行的银行与一般客户进行的 外汇交易。外汇交易。 批发性外汇交易：批发性外汇交易：银行同业之间的外汇交银行同业之间的外汇交 易，包括同一市场和不同市场上各银行之易，包括同一市场和不同市场上各银行之 间的外汇交易；中央银行与各商业银行之间的外汇交易；中央银行与各商业银行之 间的外汇交易；各国中央银行之间的外汇间的外汇交易；各国中央银行之间的外汇 交易。交易。 交易目的：商业银行的交易目的主要在于交易目的：商业银行的交易目的主要在于 轧平外汇交易头寸。多头头寸与空头头寸。轧平外汇交易头寸。多头头寸与空头头寸。 （三）外汇市场的交易制度（三）外汇市场的交易制度 竞价驱动模式竞价驱动模式

9、auction-driven：外汇交易中心或交易所的撮合方式：外汇交易中心或交易所的撮合方式: 外汇买卖双方（银行间外汇交易主体）在交易中心或交易所中挂牌报外汇买卖双方（银行间外汇交易主体）在交易中心或交易所中挂牌报 价，由交易中心或交易所的电脑自动撮合交易。交易中心或交易所负价，由交易中心或交易所的电脑自动撮合交易。交易中心或交易所负 责集中清算。责集中清算。 OTC方式方式dealer-driven or quote-driven: 由做市商持续双向报价，按其报价接受客户的买卖要求。保证市场的流由做市商持续双向报价，按其报价接受客户的买卖要求。保证市场的流 动性，提高交易的效率。动性，提高

10、交易的效率。 银行间市场中的银行间市场中的OTC方式是指银行间外汇市场交易主体以双边授信为基方式是指银行间外汇市场交易主体以双边授信为基 础，通过自主双边询价、双边清算进行的即期外汇交易。特点是：础，通过自主双边询价、双边清算进行的即期外汇交易。特点是： 以交易双方的信用为基础，由交易双方自行承担信用风险，需要建立双以交易双方的信用为基础，由交易双方自行承担信用风险，需要建立双 边授信后才可进行交易边授信后才可进行交易 价格形成机制为交易双方协商确定价格价格形成机制为交易双方协商确定价格 清算安排不同，清算安排不同，OTC方式由交易双方自行安排资金清算，方式由交易双方自行安排资金清算， OTC

11、方式是国际外汇市场上的基本制度。全球即期方式是国际外汇市场上的基本制度。全球即期 外汇市场的绝大部分交易量都集中在外汇市场的绝大部分交易量都集中在OTC市场，市场， 以美国为例，以美国为例，OTC方式的交易量占全部外汇交易方式的交易量占全部外汇交易 量的比例超过量的比例超过90。 第二节第二节 即期外汇交易即期外汇交易 一、即期外汇交易一、即期外汇交易spot foreign exchange transaction的概念的概念 又称为现汇交易，指外汇买卖成交后，在两个营又称为现汇交易，指外汇买卖成交后，在两个营 业日业日business days内办理交割的外汇业务。成内办理交割的外汇业务。

12、成 交汇率称为即期汇率交汇率称为即期汇率spot rate. 交割：成交后交割：成交后“钱货两清钱货两清”的行为。交割日的行为。交割日value day即起息日即起息日;value today; value tomorrow; value spot. 交割日需为双方营业日。交割日需为双方营业日。 交割地点：所交易货币的发行国。交割地点：所交易货币的发行国。 即期外汇交易即期外汇交易 一一香香港港公公司司为为进进口口需需要要， 从从银银行行购购买买即即期期美美元元万万， 银银 行行报报价价为为： 即即期期 US$1=HK$ ， 问问该该公公司司需需支支付付多多少少港港币币？ 解解答答：（万万港港

13、币币） 即期外汇交易即期外汇交易 二、即期外汇交易的报价二、即期外汇交易的报价 （一）报价方法：（一）报价方法： 双向报价，即同时报出买入汇率和卖出汇率；双向报价，即同时报出买入汇率和卖出汇率； 交易用语规范化：交易用语规范化：“one dollar”表示表示“100万美万美 元元”；“six yours”表示表示“我卖给你我卖给你600万美元万美元”； “three mine”表示表示“我买入我买入300万美元万美元”； 通过电话、电传报价时，报价银行只报汇率的最通过电话、电传报价时，报价银行只报汇率的最 后两位数字。后两位数字。 （二）开盘报价依据（二）开盘报价依据 当前市场行情；当前市场

14、行情； 国内外经济、政治和军事的最新动态；国内外经济、政治和军事的最新动态； 报价行现时的买卖头寸。报价行现时的买卖头寸。 三、交叉汇率的计算三、交叉汇率的计算 主要外汇市场及银行间外汇汇率报价均采主要外汇市场及银行间外汇汇率报价均采 用美元标价法，非美元货币之间的买卖需用美元标价法，非美元货币之间的买卖需 要先通过美元汇率进行套算。要先通过美元汇率进行套算。 基本原则：基本原则： 标价方法相同（同为直接、同为间接或同标价方法相同（同为直接、同为间接或同 为美元标价法），套算时交叉相除；为美元标价法），套算时交叉相除； 标价方法不同，套算时同边相乘。标价方法不同，套算时同边相乘。 交叉交叉 汇

15、率汇率 的计的计 算算 USD/JPY 121.22/121.88 AUD/JPY: 72.880/73.3775 USD/AUD 1.6610/1.6631 EUR/USD 0.9100/0.9119 EUR/GBP: 0.6203/0.6214 GBP/USD 1.4660/1.4670 GBP/USD 1.4288/99 GBP/AUD: 2.3732/2.3779 USD/AUD 1.6610/31 四、套汇四、套汇arbitrage, or arbitrage in space 利用不同地点的外汇市场之间出现的汇率利用不同地点的外汇市场之间出现的汇率 差异，同时或几乎同时在低价市场买

16、进，差异，同时或几乎同时在低价市场买进， 在高价市场卖出该种货币，以毫无风险地在高价市场卖出该种货币，以毫无风险地 获取汇差收益的一种外汇交易。获取汇差收益的一种外汇交易。 直接套汇直接套汇direct arbitrage,又称为两角套汇又称为两角套汇 bilateral arbitrage。 间接套汇间接套汇indirect arbitrage,又称为三角套又称为三角套 汇汇three-point or triangular arbitrage,或或 多边套汇多边套汇multilateral arbitrage。 两角套汇两角套汇 某日，纽约外汇市场汇率为：某日，纽约外汇市场汇率为： US$

17、1=JP￥ 100.12100.45。 同时，东京外汇市场汇率为：同时，东京外汇市场汇率为： US$1=JP￥100.53100.74 问：如果以问：如果以100万美元套汇，应如何进行？套汇利万美元套汇，应如何进行？套汇利 润为多少？（不考虑套汇成本）润为多少？（不考虑套汇成本） 解答：解答：将将100万美元在东京外汇市场售出，可获万美元在东京外汇市场售出，可获 得：得：100100.53=10053（万日元）（万日元） 将将10053万日元调往纽约卖出，可获得：万日元调往纽约卖出，可获得： 10053100.45=108（万美元）（万美元） 三角套汇三角套汇 某日，纽约外汇市场汇率为：某日，

18、纽约外汇市场汇率为： US$1=AU$ 1.23451.2386 同日，苏黎世外汇市场汇率为：同日，苏黎世外汇市场汇率为： US$1=CA$ 1.31241.3159； 同日，加拿大外汇市场汇率为：同日，加拿大外汇市场汇率为： AU$1=CA$ 1.11341.1162 问：是否有套汇机会？如果有，应如何套汇？如果有问：是否有套汇机会？如果有，应如何套汇？如果有100万美元，套汇万美元，套汇 利润是多少？利润是多少？ 解答：按纽约和苏黎世外汇市场的汇率计算，解答：按纽约和苏黎世外汇市场的汇率计算， AU$1=CA$ (1.31241.2386)(1.31591.2345),即即1.05961.

19、0659，较，较 之于加拿大外汇市场的汇率低，因此存在套汇机会。之于加拿大外汇市场的汇率低，因此存在套汇机会。 套汇过程：用美元套汇过程：用美元100万在纽约外汇市场购买澳元，获得：万在纽约外汇市场购买澳元，获得： 1001.2345=123.45万澳元。万澳元。 将将123.45万澳元调往加拿大外汇市场售出，可获得：万澳元调往加拿大外汇市场售出，可获得： 123.451.1134=137.4495万加元万加元 将将137.4495万加元调往苏黎世外汇市场购买美元，可得：万加元调往苏黎世外汇市场购买美元，可得： 137.44951.3159=104.4528（万美元（万美元） 套汇利润套汇利润

20、=104.4528-100=4.4528（万美元）（万美元） 套汇交易套汇交易 是市场不均衡的产物；是市场不均衡的产物； 套汇交易涉及到一些成本，套汇取决于汇套汇交易涉及到一些成本，套汇取决于汇 率差异与套汇成本的比较；率差异与套汇成本的比较； 只有营业时间重叠的市场才可能套汇；只有营业时间重叠的市场才可能套汇； 套汇机会日趋减少；套汇机会日趋减少； 成功的套汇需要套汇者能第一时间发现汇成功的套汇需要套汇者能第一时间发现汇 率的差异并迅速采取行动。率的差异并迅速采取行动。 第三节第三节 远期外汇交易远期外汇交易 一、远期外汇交易一、远期外汇交易forward foreign exchange

21、transaction 概述概述 （一）定义（一）定义:即预约购买与预约出售外汇的交即预约购买与预约出售外汇的交 易，外汇买卖双方先签订合同，在合同中规易，外汇买卖双方先签订合同，在合同中规 定买卖外汇的币种、数额、汇率（远期汇率）定买卖外汇的币种、数额、汇率（远期汇率） 和将来交割的时间，到合同规定的交割日期，和将来交割的时间，到合同规定的交割日期， 双方按合同条件进行交割的外汇交易。双方按合同条件进行交割的外汇交易。 （二）远期外汇交易交割日的确定（二）远期外汇交易交割日的确定 通常按月而不按天计算。交割日的确定，通常按月而不按天计算。交割日的确定， 应以即期交割日为基准，基本法则是：应以

22、即期交割日为基准，基本法则是： 日对日：远期交割日与成交时的即期交割日对日：远期交割日与成交时的即期交割 日相对；日相对； 节假日顺延；节假日顺延； 不跨月：指远期外汇交割日遇上节假日顺不跨月：指远期外汇交割日遇上节假日顺 延时，不能跨过交割日所在月份。延时，不能跨过交割日所在月份。 （三）远期外汇交易的类型（三）远期外汇交易的类型 固定交割日远期外汇交易固定交割日远期外汇交易 选择交割日的远期外汇交易：择远期外汇选择交割日的远期外汇交易：择远期外汇 交易交易 全额交割的远期外汇交易全额交割的远期外汇交易 无本金交割的远期外汇交易（差额交割）无本金交割的远期外汇交易（差额交割） 无本金交割远期

23、外汇交易无本金交割远期外汇交易 大量远期外汇交易交割时并不需要收付交易的全额，而只需收付大量远期外汇交易交割时并不需要收付交易的全额，而只需收付 远期汇率与合同到期日即期汇率之间的差额。远期汇率与合同到期日即期汇率之间的差额。 例子：远期外汇合同例子：远期外汇合同 时间时间 A与与B之间的远期合同之间的远期合同 一般远期合同一般远期合同 成交日成交日A以以$1.75/ 的价格从的价格从B A以远期汇率以远期汇率F （3.6） 购买购买1英镑英镑 从从B购买购买Q单位外汇单位外汇 到期日到期日 即期汇率为即期汇率为$1.79/ 若若EtF （4.6） 即期汇率为即期汇率为$1.72/ 若若Et

24、远期汇率与即期汇率的差额套利费用远期汇率与即期汇率的差额套利费用 套利交易套利交易 例例1：假设某银行交易员注意到以下市场价格：假设某银行交易员注意到以下市场价格： S(t)=US$0.40/Au$ , F(t,T)=US$0.4103/Au$,T=360(天天)，美元利率，美元利率 i=10%, 澳元利率澳元利率i*=6% 问是否有套利机会？问是否有套利机会？ 判断判断1： S(1+i)/F=0.40 1.10/0.4103=1.07241+0.06，因此存在套利机会，因此存在套利机会. 判断判断2： S(1+i)/(1+i*)=US$0.401.10/1.06=US$0.41509/Au$

25、0.4103 因此存在套利机会因此存在套利机会 套利过程：如有澳元套利过程：如有澳元100万，将其在即期外汇市场售出，购买美元，万，将其在即期外汇市场售出，购买美元， 可得可得1000.40=US$40万万。将。将US$40万调往美国购买万调往美国购买1年期存单，同年期存单，同 时将时将1年后的美元存款本息和在远期市场售出，购买年后的美元存款本息和在远期市场售出，购买1年期远期澳元，年期远期澳元， 可得：可得： 40（1+10%）0.4103=Au$107.24（万）（万） 较之直接持有澳元存款的所得：较之直接持有澳元存款的所得： 100（1+6%）=Au$106万高出万高出Au$1.24万万

26、 套利交易套利交易 例例2：已知美元利率为：已知美元利率为2.252.50%，英镑利率为，英镑利率为3.653.85%，外，外 汇市场的汇率为：汇市场的汇率为： 即期即期 6个月远期个月远期 美国美国 1.5438-1.5472 45-25 问是否存在套利机会？如果有，应如何套利问是否存在套利机会？如果有，应如何套利? 解答：如果借入解答：如果借入US$100万万6个月，到期应偿还的本利和为：个月，到期应偿还的本利和为： 100（1+2.50%1/2)=US$101.25万万 如果将所借入的美元在即期外汇市场购买英镑，可获得：如果将所借入的美元在即期外汇市场购买英镑，可获得： 1001.547

27、2=64.6329万万 将英镑调往伦敦存放将英镑调往伦敦存放6个月，到期可获得：个月，到期可获得： 64.6329（1+3.65%1/2）=65.8125万万 如配合以抵补交易，即将英镑存款的本息和在远期市场上购买如配合以抵补交易，即将英镑存款的本息和在远期市场上购买6个月个月 期美元，可得：期美元，可得：65.8125（1.5438-0.0045） =65.81251.5393=US$101.31万万， 套利利润套利利润101.31-101.25=US$0.06万万 因此，因此，存在套利机会存在套利机会。套利过程为：借入美元，在即期市场上将美。套利过程为：借入美元，在即期市场上将美 元购买英

28、镑，将英镑调往伦敦存放元购买英镑，将英镑调往伦敦存放6个月，同时将英镑到期后的个月，同时将英镑到期后的 本利和购买本利和购买6个月期美元。个月期美元。6个月后，英镑存款到期，履行远期合个月后，英镑存款到期，履行远期合 约，偿还美元贷款，即可获得稳定的套利利润。约，偿还美元贷款，即可获得稳定的套利利润。 四、择远期外汇交易四、择远期外汇交易optional forward deals or option dated contact 概念：远期外汇的购买者或出售者在合约概念：远期外汇的购买者或出售者在合约 所规定的有效期内的任何一天有权要求银所规定的有效期内的任何一天有权要求银 行进行交割的一种外

29、汇交易。行进行交割的一种外汇交易。 类型：类型： 完全择期的远期外汇交易完全择期的远期外汇交易 部分择期的远期外汇交易部分择期的远期外汇交易 四、择远期外汇交易四、择远期外汇交易 汇率汇率 银行卖出择期外汇，如远期外汇升水，银行按银行卖出择期外汇，如远期外汇升水，银行按 最接近择期期限结束时的远期汇率结算；若远最接近择期期限结束时的远期汇率结算；若远 期贴水，银行按最接近择期开始时的汇率计算期贴水，银行按最接近择期开始时的汇率计算 （或不计贴水）（或不计贴水）; 银行买入择期外汇，如远期外汇升水，银行按银行买入择期外汇，如远期外汇升水，银行按 最接近择期期限开始时的远期汇率结算（或不最接近择期

30、期限开始时的远期汇率结算（或不 计升水）；若远期贴水，银行按最接近择期结计升水）；若远期贴水，银行按最接近择期结 束时的汇率计算束时的汇率计算. 五、我国外汇市场的远期交易五、我国外汇市场的远期交易 （2005年年8月）月） 一是扩大办理人民币对外币远期业务银行主体，只要银行一是扩大办理人民币对外币远期业务银行主体，只要银行 具有即期结售汇业务和衍生产品交易业务资格，备案后均具有即期结售汇业务和衍生产品交易业务资格，备案后均 可从事远期结售汇业务。可从事远期结售汇业务。 二是实行备案制的市场准入方式，加强银行的内控和自律二是实行备案制的市场准入方式，加强银行的内控和自律 管理。管理。 三是银行

31、可根据自身业务能力和风险管理能力对客户报价，三是银行可根据自身业务能力和风险管理能力对客户报价， 增强市场价格发现功能，促进交易，为客户提供更好的服增强市场价格发现功能，促进交易，为客户提供更好的服 务。务。 四是放开交易期限限制，由银行自行确定交易期限和展期四是放开交易期限限制，由银行自行确定交易期限和展期 次数。次数。 五是扩大交易范围。在现有的贸易、服务、收益三大类经五是扩大交易范围。在现有的贸易、服务、收益三大类经 常项目交易基础上，放开包括经常转移在内的全部经常项常项目交易基础上，放开包括经常转移在内的全部经常项 目交易，另外增加部分资本与金融项目交易。目交易，另外增加部分资本与金融

32、项目交易。 五、我国外汇市场的远期交易五、我国外汇市场的远期交易 银行可以为境内机构的经常项目交易办理远期结售汇业务。银行可以为境内机构的经常项目交易办理远期结售汇业务。 银行可以为境内机构下列范围的资本与金融项目交易办理银行可以为境内机构下列范围的资本与金融项目交易办理 远期结售汇业务：远期结售汇业务： 1.偿还银行自营外汇贷款；偿还银行自营外汇贷款； 2.偿还经外汇局登记的境外借款；偿还经外汇局登记的境外借款； 3.经外汇局登记的境外直接投资外汇收支；经外汇局登记的境外直接投资外汇收支； 4.经外汇局登记的外商投资企业外汇资本金收入；经外汇局登记的外商投资企业外汇资本金收入； 5.经外汇局

33、登记的境内机构境外上市的外汇收入；经外汇局登记的境内机构境外上市的外汇收入； 6.经国家外汇管理局批准的其他外汇收支。经国家外汇管理局批准的其他外汇收支。 银行办理远期结售汇业务须按照外汇管理规定，对境内机银行办理远期结售汇业务须按照外汇管理规定，对境内机 构的外汇收支进行真实性和合规性审核。远期结售汇合约构的外汇收支进行真实性和合规性审核。远期结售汇合约 到期时，银行在审核境内机构提供的符合外汇管理规定的到期时，银行在审核境内机构提供的符合外汇管理规定的 有效凭证后，方可办理履约手续。有效凭证后，方可办理履约手续。 远期结售汇业务的期限结构、合约展期次数和汇率由银行远期结售汇业务的期限结构、

34、合约展期次数和汇率由银行 自行确定。自行确定。 第四节第四节 掉期外汇交易掉期外汇交易 一、掉期外汇交易一、掉期外汇交易swap transaction的概的概 念及特点念及特点 概念：交易者买进或卖出一种交割日货概念：交易者买进或卖出一种交割日货 币的同时，卖出或买进另一种交割日且币的同时，卖出或买进另一种交割日且 币种、数额相同的货币的外汇交易活动。币种、数额相同的货币的外汇交易活动。 特点：买卖交易同时进行；买卖币种、特点：买卖交易同时进行；买卖币种、 数额相同；买卖币种的交割日不同数额相同；买卖币种的交割日不同 二、掉期交易的应用二、掉期交易的应用 （一）客户掉期交易的操作（一）客户掉

35、期交易的操作 1、套期保值、套期保值 新加坡进口商根据进口合同进口一批货物，一个新加坡进口商根据进口合同进口一批货物，一个 月后需支付月后需支付10万美元；他将这批货物转口外销，万美元；他将这批货物转口外销， 预计预计3个月后收回以美元计价的货款，为避免汇个月后收回以美元计价的货款，为避免汇 率风险，应如何操作？率风险，应如何操作？ 新加坡外汇市场汇率：新加坡外汇市场汇率： 1个月期美元汇率个月期美元汇率 US$1=SG$(1.81231.8243) 3个月期美元汇率个月期美元汇率 US$1=SG$(1.81231.8243) 操作：买入操作：买入1个月期美元，支付个月期美元，支付SG$18.

36、243;卖出卖出3 个月期美元，收取个月期美元，收取SG$18.123。 付出掉期成本：付出掉期成本：18.243-18.123=SG$0.12万万 二、掉期交易的应用二、掉期交易的应用 2、投机：预计某外汇升值，买进较短期限的该、投机：预计某外汇升值，买进较短期限的该 远期外汇，卖出较长期限的该远期外汇；抵补套远期外汇，卖出较长期限的该远期外汇；抵补套 利。利。 3、使远期外汇展期或提前到期、使远期外汇展期或提前到期 例子：某美国公司例子：某美国公司3个月后有一笔个月后有一笔800万欧元的货万欧元的货 款收入，为避免欧元贬值损失，该公司卖出款收入，为避免欧元贬值损失，该公司卖出3个个 月期远

37、期欧元。月期远期欧元。但但3个月到期时，该货款未如期个月到期时，该货款未如期 收到，预计货款将推迟收到，预计货款将推迟2个月。应如何操作？个月。应如何操作？ 买入即期欧元，了结先前的远期合约，再卖出买入即期欧元，了结先前的远期合约，再卖出2 个月期远期欧元，即可对该笔交易展期。个月期远期欧元，即可对该笔交易展期。 如果该公司提前如果该公司提前1个月收到货款，应如何操作？个月收到货款，应如何操作？ 卖出即期欧元，买入卖出即期欧元，买入1个月远期欧元。个月远期欧元。 （二）银行掉期交易操作（二）银行掉期交易操作 1、利用掉期交易调整银行外汇头寸、利用掉期交易调整银行外汇头寸 例子：例子： 某银行在

38、一天营业快结束时，外汇头寸出现以下情况：即期美元多头某银行在一天营业快结束时，外汇头寸出现以下情况：即期美元多头 300万，万，3个月远期美元空头个月远期美元空头300万；即期日元空头万；即期日元空头12010万，万，3个月远个月远 期日元多头期日元多头12020万；即期加拿大元空头万；即期加拿大元空头328万，万，3个月加元多头个月加元多头328 万。当时市场汇率如下：万。当时市场汇率如下： 即期即期 3个月远期个月远期 US$1=JP￥ 120.10/20 30/20 US$1=CA$ 1.6400/10 10/20 操作：操作： 第一笔掉期：第一笔掉期： 卖出即期卖出即期US$100万（

39、买入日元）万（买入日元） 汇率汇率 120.10 买入买入3个月远期个月远期US$100万（卖出日元）万（卖出日元） 汇率汇率 120.00 银行收益银行收益10万日元万日元； 第二笔掉期第二笔掉期 卖出即期卖出即期US$200万（买入加元）万（买入加元） 汇率汇率1.6400 买入买入3个月个月US$200万（卖出加元）万（卖出加元） 汇率汇率1.6430 2、利用掉期调整银行资金、利用掉期调整银行资金 利用掉期调整外汇币种结构和期限结构利用掉期调整外汇币种结构和期限结构 例子：某银行的某客户需要欧元贷款，但该行欧例子：某银行的某客户需要欧元贷款，但该行欧 元资金不足，于是该银行可用美元在外

40、汇市场买元资金不足，于是该银行可用美元在外汇市场买 入即期欧元，同时卖出远期欧元（买入远期美入即期欧元，同时卖出远期欧元（买入远期美 元），既满足了客户的贷款需求，又避免了贷款元），既满足了客户的贷款需求，又避免了贷款 收回时欧元贬值的损失。收回时欧元贬值的损失。 例子：某银行对澳大利亚元有需求，但由于种种例子：某银行对澳大利亚元有需求，但由于种种 原因，市场上很难借到澳大利亚元，这时该银行原因，市场上很难借到澳大利亚元，这时该银行 可借入美元，并卖出即期美元（买入即期澳元）。可借入美元，并卖出即期美元（买入即期澳元）。 同时买入远期美元（卖出远期澳元）。同时买入远期美元（卖出远期澳元）。 3

41、、利用掉期避免与客户所进行的远、利用掉期避免与客户所进行的远 期交易带来的汇率风险期交易带来的汇率风险 同业市场上很难单纯进行远期交易，但掉同业市场上很难单纯进行远期交易，但掉 期交易十分活跃。期交易十分活跃。 某银行在买入客户的某银行在买入客户的3个月期美元后，将承个月期美元后，将承 担由客户转嫁而来的美元贬值风险。由于担由客户转嫁而来的美元贬值风险。由于 难以在同业市场上直接卖出难以在同业市场上直接卖出3个月远期美元，个月远期美元， 银行一般如此操作：卖出即期美元，然后银行一般如此操作：卖出即期美元，然后 再做一笔掉期交易，即买入即期美元，卖再做一笔掉期交易，即买入即期美元，卖 出出3个月

42、远期美元。由此轧平银行的美元多个月远期美元。由此轧平银行的美元多 头头寸。头头寸。 第五节第五节 外汇期货交易外汇期货交易 一、外汇期货一、外汇期货foreign currency futures的的 概念：概念： 指在有形的外汇市场上，通过结算所指在有形的外汇市场上，通过结算所 clearing house 的下属成员清算公司或的下属成员清算公司或 经纪人，以公开叫价和标准化合约的方经纪人，以公开叫价和标准化合约的方 式买卖远期外汇的一种交易。最早由芝式买卖远期外汇的一种交易。最早由芝 加哥商品交易所加哥商品交易所CME设立的国际货币市设立的国际货币市 场场IMM开设。开设。 二、外汇期货市

43、场的结构二、外汇期货市场的结构 期货交易所期货交易所future exchange 清算机构清算机构clearing house 经纪公司经纪公司futures commission company 市场参与者：保值者和投机者市场参与者：保值者和投机者 三、外汇期货交易的基本规则三、外汇期货交易的基本规则 保证金制度保证金制度margin：初始保证金和维持保证金，：初始保证金和维持保证金， 交易者必须在作为其经纪人的会员公司开立保证金帐交易者必须在作为其经纪人的会员公司开立保证金帐 户，会员必须向交易所的清算机构户，会员必须向交易所的清算机构清算所交纳保清算所交纳保 证金。保证金必须维持在交易

44、额的一定比例。证金。保证金必须维持在交易额的一定比例。 当保证金下降到维持保证金时，客户必须追加保证金，当保证金下降到维持保证金时，客户必须追加保证金， 否则合约将被对冲否则合约将被对冲offset； 初始保证金：当交易达成时必须交纳的保证金。初始保证金：当交易达成时必须交纳的保证金。 维持保证金：在对帐户有任何增加之前，保证金允许维持保证金：在对帐户有任何增加之前，保证金允许 降到的最低程度。降到的最低程度。 每日清算制：也称为逐日盯市每日清算制：也称为逐日盯市mark-to-market制，制， 每日均清算盈亏；每日均清算盈亏； 限价交易：规定最小价格波动和最高限价限价交易：规定最小价格波

45、动和最高限价。 四、外汇期货交易与远期交易的异同四、外汇期货交易与远期交易的异同 相同点：相同点：均以合约方式对未来的外汇交易进行约定，目均以合约方式对未来的外汇交易进行约定，目 的均为保值或投机。的均为保值或投机。 不同点：不同点： 1、市场组织形式不同：、市场组织形式不同： 远期交易主要以柜台方式组织，交易方可以通过电话、远期交易主要以柜台方式组织，交易方可以通过电话、 电传等方式进行，不受时间和空间的限制。远期合约在电传等方式进行，不受时间和空间的限制。远期合约在 交易双方之间直接达成，没有二级市场。双向报价。交易双方之间直接达成，没有二级市场。双向报价。 期货交易必须在有组织的交易所内

46、以公开叫价的方式进期货交易必须在有组织的交易所内以公开叫价的方式进 行。所有交易通过交易所会员达成。单向报价。交易所行。所有交易通过交易所会员达成。单向报价。交易所 的清算机构在形式上成为所有多头的卖方和所有空头的的清算机构在形式上成为所有多头的卖方和所有空头的 买方。买方。 2、合约内容不同、合约内容不同 外汇期货合同是标准化合同，远期外汇合同可外汇期货合同是标准化合同，远期外汇合同可 以以“量体裁衣量体裁衣” （1）合同金额。）合同金额。 IMM：英镑：英镑 62500，日元，日元￥12500000，瑞士，瑞士 法郎法郎SF125000，加拿大元，加拿大元Ca$100000，欧，欧 元元E

47、ruo125000，澳大利亚，澳大利亚Au$10000折合成折合成 美元在美元在US$50,000100,000之间。之间。 （2）交易货币）交易货币 英镑、欧元、日元、加元、瑞士法郎、澳大利亚元。英镑、欧元、日元、加元、瑞士法郎、澳大利亚元。 （3）到期日）到期日 3、6、9、12月第三个星期的星期三。月第三个星期的星期三。 标准化合约具有较强的流动性。标准化合约具有较强的流动性。 、现金流动的方式不同、现金流动的方式不同 远期合同：只在交割日发生现金流动（无论是全远期合同：只在交割日发生现金流动（无论是全 额还是差额）。额还是差额）。 期货合同：每日均发生现金流动。期货合同：每日均发生现金

48、流动。 交易者在价格交易者在价格P（0）时）时买入买入一张期货合同，在交易日一张期货合同，在交易日 结束时，将有一笔正的或负的现金流量进入该交易者结束时，将有一笔正的或负的现金流量进入该交易者 的帐户，其数量为：的帐户，其数量为： P（1）-P（0）合约面值合约面值 P（1）是交易日结束时的结算价。）是交易日结束时的结算价。 在下一个交易日流入该交易者帐户的现金流量是：在下一个交易日流入该交易者帐户的现金流量是： P（2）-P（1） 如果是如果是卖出卖出则正好相反。则正好相反。 外汇期货合同与远期外汇合同的比较外汇期货合同与远期外汇合同的比较 假如：在假如：在IMM针对英镑的交易，且针对英镑的

49、交易，且P（0）为）为 1=US$1.4500，P（1）为）为11US$1.4460， P（2）为）为11=US$1.4510，则在该交易中，相应，则在该交易中，相应 的买进和卖出头寸的现金流量为：的买进和卖出头寸的现金流量为： 当日：当日： 买入方（多头）买入方（多头）： （US$1.4460-US$1.4550） 62500=-US$250， 卖出方（空头）卖出方（空头）： +US$250 次日：次日： 多头多头（US$1.4510-US$1.4550） 62500=+US$312.50 空头空头：-US$312.50 、了结方式及成本不同、了结方式及成本不同 期货交易大部分采用对冲方式了

50、结。期货期货交易大部分采用对冲方式了结。期货 交易有佣金支付需要。交易有佣金支付需要。 远期交易基本采用交割方式，包括全额交远期交易基本采用交割方式，包括全额交 割与差额交割。一般没有额外的交易成本。割与差额交割。一般没有额外的交易成本。 五、外汇期货的应用五、外汇期货的应用 主要参与者：套期保值主要参与者：套期保值hedger与投机者与投机者 speculator 套期保值套期保值hedging 卖出套期保值：空头套期保值卖出套期保值：空头套期保值 用于将来有外汇收入或拥有外汇债权的情用于将来有外汇收入或拥有外汇债权的情 形，防范外汇贬值；形，防范外汇贬值； 买入套期保值：多头套期保值买入套

51、期保值：多头套期保值 用于将来有外汇支出或拥有外汇债务的情用于将来有外汇支出或拥有外汇债务的情 形，防范外汇升值。形，防范外汇升值。 外汇期货的应用外汇期货的应用 投机投机speculation 买空卖空投机：头寸交易策略买空卖空投机：头寸交易策略buy long or bull; sell short or bear 抢帽子法抢帽子法:基于短期价格预测的投机；基于短期价格预测的投机； 日交易法：基于每日价格波动的投机。日交易法：基于每日价格波动的投机。 头寸交易法：基于长期价格预测的投机。头寸交易法：基于长期价格预测的投机。 套期图利：同时进行买进与卖出两种操作，以赚套期图利：同时进行买进与

52、卖出两种操作，以赚 取差价。取差价。 跨期套利跨期套利 跨市套利跨市套利 跨品种套利跨品种套利 六、利用期货交易套保的风险六、利用期货交易套保的风险 基差风险：基差风险：基差基差=现货价格现货价格-期货价格期货价格=S-Z V=S-Z 如果如果S=Z，则，则V=0，即期货头寸的价值变化与被保，即期货头寸的价值变化与被保 值的资产（负债）价值的完全同步变化（符号相反）值的资产（负债）价值的完全同步变化（符号相反） 所抵消。此时，外汇的即期价格与期货价格的波动一所抵消。此时，外汇的即期价格与期货价格的波动一 一对应，基差不变，期货价格的变动与现货价格的波一对应，基差不变，期货价格的变动与现货价格的

53、波 动完全相同；如果外汇的即期价格与期货价格不一一动完全相同；如果外汇的即期价格与期货价格不一一 对应，期货价格与现货价格的变化不同，则存在基差对应，期货价格与现货价格的变化不同，则存在基差 风险。风险。 使用期货套期保值永远不会完全消除外汇风险，即存使用期货套期保值永远不会完全消除外汇风险，即存 在基差风险。但基差风险比不作套期保值的实际敞口在基差风险。但基差风险比不作套期保值的实际敞口 风险要小得多。风险要小得多。 基差风险基差风险 对一笔对一笔 62500长头寸的资产，以卖出期货合约以轧平长头寸的资产，以卖出期货合约以轧平 头寸。即期汇率是头寸。即期汇率是US$1.1545/ ,卖出的期

54、货价格是卖出的期货价格是 US$1.1620/ .一个月后即期汇率是一个月后即期汇率是US$1.1350/ ,期货期货 价格是价格是US$1.1460/ . 即期价格即期价格 期货价格期货价格 基差基差 初始价初始价 $1.1545 $1.1620 -0.0075 一个月后一个月后 $1.1350 $1.1460 -0.0110 现货资产损失：现货资产损失：$1218.75 来自期货合约的现金流量：来自期货合约的现金流量：$ 1000 净损失净损失=$218.75 基差的变动基差的变动=-0.0110-(-0.0075)=-0.0035 净现金流动净现金流动=-0.0035/ 62500=-$

55、218.75 第六节第六节 外汇期权交易外汇期权交易 一、外汇期权一、外汇期权foreign exchange option或外币或外币 期权期权currency exchange option的概念与分的概念与分 类类 （一）概念（一）概念 期权的购买者向卖出者支付一定数量的期权费期权的购买者向卖出者支付一定数量的期权费 premium后取得在预先约定的时间后取得在预先约定的时间expiration 或这一时间以前按协定价格（执行价格或这一时间以前按协定价格（执行价格strike price）向期权卖出者买进或卖出一定数量远）向期权卖出者买进或卖出一定数量远 期外汇的权利。期外汇的权利。 （

56、二）外汇期权的种类（二）外汇期权的种类 1、按交易的性质分、按交易的性质分 看涨期权看涨期权call option 看跌期权看跌期权put option 2、按行使期权的时间分、按行使期权的时间分 欧式期权欧式期权European-style option：只能在合同到期日行使。：只能在合同到期日行使。 美式期权美式期权American-style option：在合同到期日前的任一营业日：在合同到期日前的任一营业日 均可行使。均可行使。 3、按交易内容分、按交易内容分 现汇期权现汇期权 spot option 外汇期货期权外汇期货期权 future option 4、按照交易场所分、按照交易

57、场所分 场内期权场内期权exchange traded option 场外期权场外期权over the counter option,OTC 二、期权交易的特点二、期权交易的特点 期权交易双方收益与风险不对称期权交易双方收益与风险不对称 保险费不能索回保险费不能索回 对期权持有者而言风险小，灵活性强对期权持有者而言风险小，灵活性强 盈亏盈亏 汇率汇率 Call option holder writer 盈亏盈亏 汇率汇率 holder writer Put option 三、影响期权费（保险费）高三、影响期权费（保险费）高 低的因素低的因素 1、期权的类型、期权的类型 2、合约到期日、合约到期

58、日 3、汇率的易变性、汇率的易变性 4、利率走势、利率走势 5、协定价格、协定价格 6、供求状况、供求状况 四、外汇期权的应用四、外汇期权的应用 可用于保值和投机可用于保值和投机 保值保值 对于未来有外汇收入者，可买入看跌期权对于未来有外汇收入者，可买入看跌期权put option。在。在expiration date，如果，如果strike pricespot rate，执行期权；否则放弃期权。，执行期权；否则放弃期权。 对于未来有外汇支出者，可买入看涨期权对于未来有外汇支出者，可买入看涨期权call option。在。在expiration date，如果，如果strike pricespot rate，执行期权；否则放弃期权。，执行期权；否则放弃期权。 用期权交易保值用期权交易保值 对于不确定的外汇流量，外汇期权是一种比较理对于不确定的外汇流量，外汇期权是一种比较理 想的套期保值手段。想的套期保值手段。 案例：一美国企业参加瑞士电力部门举行的国际案例：一美国企业参加瑞士电力部门举行的国际 招标，招标，2个月后公布结果，中标后可获得工程款个月后公布结果，中标后可获得工程款 200万瑞士法郎。万瑞士法郎。 投标结果：投标结果： （1）中标，瑞士法郎贬值）中标，瑞士法郎贬值 （2）中标，瑞士法郎升值）中标，瑞士法郎升值 （3）未中标，