金融市场(第三章)

1、2021-6-22 1 北京师范大学经济与工商管理学院 李翀 2021-6-22 2 第一节 短期债务凭证 第二节 短期债务凭证的发行和交易 第三节 短期债务凭证的投资方法 2021-6-22 3 一、短期债务凭证的概念 期限在一年或一年以下的债务凭证。 二、短期债务凭证的种类（美国） 存款单据 商业票据 短期债务凭证 回购协议 银行承兑汇票 国库券 2021-6-22 4 1、存款单据 商业银行的定期存款凭证，它与存折 的区别是通常可以背书转让。 可转让存单 （1）转让 不转让存单 2021-6-22 5 大额存单（100万美元以上） （2）金额 小额存单（100万美元以下） 固定利率存单

2、（3）利率 浮动利率存单 2021-6-22 6 国内存单 （4）发行者与货币 节约存单 欧洲美元存单 杨基存单 国内存单：美国银行在美国发行的 美元存单。 节约存单：美国非银行金融机构在美 国发行的美元存单。 2021-6-22 7 欧洲美元存单：美国银行的境外发行 的美元存单。 杨基存单：外国银行在美国发行的美 元存单。 平价存单 （5）发行方式 贴现存单 2021-6-22 8 普通存单 （6）协议内容 固定利率 滚动存单 浮动利率 滚动存单：购买6个月期限存单的合 同，3年有效。 2021-6-22 9 存单通常按照面值的百分比标价。但 是，存单到期是按照面值的规定的利率计 算利息。

3、例如，某存单面值100万美元，期限 是3个月，年利率是4%，那么不管按照什 么价格购买该存单，到期的本息=100万 （1+4%30/360）。 2021-6-22 10 我国的存单是固 定利率的存单，但期 限可以是1年以上， 可以自动转存，大额 存单的金额标准是 5000元人民币以上。 2021-6-22 11 2、商业票据 公司发行的债务凭证，通常不超过 270天。商业票据通常按照低于面值出 售，到期按照面值偿还，差额就是利息。 商业票据以贴现率标价。例如，某商 业票据面值是100万美元，年贴现率是 4%，期限 是90天，这意味着他的价格是 2021-6-22 12 100万（14%90/3

4、60）=99万 在我国，商业票据称为短期融资券， 它是企业发行期限通常在一年以下的债 务凭证。 短期融资券按照面值出售，利率固 定，以面值的百分比标价。 2021-6-22 13 3、回购协议 回购协议是指借入资金的一方向贷放 资金的一方取得资金，然后向贷放资金的 一方提供证券；到期时，再偿还资金的本 息，取回提交的证券，即回购证券。 回购协议的期限常常是1天。 回购协议以回购率标价。设暂时卖出 证券的价格是S，回购证券的价格是R，天 数是t，年回购率是r，那么： 2021-6-22 14 r= (RS)/R360/t 回购率实际上是贴现率。 在我国，回购协议交易类型有： 质押式回购 国债回购

5、 回购协议 买断式回购 企业债回购 2021-6-22 15 国债回购指回购的证券是国债即政府 债务凭证，企业债回购指回购的证券是公 司债券。 国债质押式回购：证券的所有权没有 发生变更。 国债买断式回购：证券的所有权已经 发生变更 。 2021-6-22 16 4、银行承兑汇票 汇票是一种无条件的支付命令。汇票 分为即期汇票和远期汇票，即期汇票是持 票人提示汇票以后付款人需要马上付款的 汇票，远期汇票持票人提示汇票以后付款 人在一定的时间付款的汇票。 2021-6-22 17 承兑是指当持票人对银行提示远期汇 票时，银行表示承担付款的责任的行为。 因此，银行承兑汇票是银行承担付款责任 的汇票

6、。 由于尚未到期，持票人通常将它拿到 银行贴现以取得现金。贴现以后的银行承 兑汇票由银行向公众发行并交易。 银行承兑汇票以贴现率标价。 2021-6-22 18 在我国，银行承兑汇票每张票面金额最 高为1000万元。银行承兑汇票按票面金额 向承兑申请人收取万分之五的手续费，不 足10元的按10元计。承兑期限最长不超过 6个月。 我国银行承兑汇票也以贴现率标价。 2021-6-22 19 5、国库券 政府发行的短期债务凭证，期限多为 3个月。 国库券通常按照低于面值出售，到期 按照面值偿还，差额就是利息。 国库券以贴现率标价。 2021-6-22 20 美国的国库券是一种短期的债务凭 证，分为3

7、个月、6个月、9个月和1年期4 种 。我国的国库券是各种期限的债务凭 证，分为1年、3年、5年和10年 等多种。 我国的国库券不是用贴现率表示，而 是用利率表示。 2021-6-22 21 我国的国库券 原来是专门印刷 的国库券，后来 改为凭证和计帐 的形式。 2021-6-22 22 凭证式国库券是像银行存单一样的国 库券，记名并可以挂失。记账式国库券以 记账形式记录债权，通过证券交易所的交 易系统发行和交易。可以记名、挂失。投 资者进行记账式国库券买卖，必须在证券 交易所设立账户。 2021-6-22 23 一、短期债务凭证市场的特点 直接发行 认购 初级市场 间接发行 代理 短期债 比率

8、 务市场 二级市场 (柜台市场) 2021-6-22 24 二、存单市场 在美国，在初级市场上通常采用直接 发行方式，在二级市场上通常是与证券商 买卖存单。 我国大额可转让存单市场是在1989年 建立的。在初级市场也采用直接发行方 式，二级市场也由证券商进行买卖。 2021-6-22 25 我国证券商可以采用自营和代理交易 方式买卖存单，自营是自己买卖存单，代 理是代理顾客买卖存单。目前，我国存单 的二级市场交易不活跃。 2021-6-22 26 二、商业票据市场 在美国，在初级市场上，如果是金融 机构发行商业票据，通常采用直接发行方 式。如果是工商企业发行商业票据，通常 采用间接发行方式。

9、在采用间接发行方式的条件下，根 据不同的情况采用认购、代理和比率的发 行方法。 2021-6-22 27 在采用认购的发行方法时，如果采用 招标的形式，美国采用美国式招标，有的 国家采用荷兰式招标。 美国式招标属于多种价格招标，在标 底为贴现率时，各中标机构按照各自中标 贴现率认购商业票据；在标底为价格时， 各中标机构按各自中标价格认购商业票 据。 2021-6-22 28 投标者出价越高，越可能买到商业票 据。 荷兰式招标属于单一价格招标。在标 底为贴现率时，最高中标贴现率为认购商 业票据的贴现率；在标底为价格时，最低 中标价格为商业票据认购价格。 投标者出价越高，同样越有可能买到 商业票据

10、。 2021-6-22 29 在美国，商业票据二级市场是一个柜 台市场，证券商报出价格买卖商业票据。 但是，商业票据是期限较短的优质票 据，人们一般持有直到到期，二级市场交 易不活跃。 2021-6-22 30 在我国，短期融资券的发行必须采用 间接的发行方式，发行方法通常采用荷兰 式招标的认购方法。 2021-6-22 31 我国短期融资券发行以后，在全国银 行间债券市场的机构投资者之间流通转 让。这样，我国的短期融资券二级市场是 银行之间的交易市场。 全国银行间债券市场是于1997年建立 的，是银行之间进行批量的债券交易的市 场。 2021-6-22 32 四、回购协议市场 回购协议是一种

11、以证券作为抵押的借 贷，该市场没有划分初级市场和二级市 场。在美国，回购协议的交易方式通常有 两种：一种是直接磋商成交，另一种是通 过经纪商成交。金融机构一般是资金的净 借入者。 2021-6-22 33 在我国，回购协议市场有两个：一个 是全国银行间债券市场，另一个是证券交 易所。 例如，上海证券交易所期限有1、2、 3、4、7、14、28、91、182天9种回购协 议交易。回购协议1手为1000元，最小申 报数量是1000手。 2021-6-22 34 五、银行承兑汇票市场 在美国，银行承兑汇票的初级市场既 有直接发行方式，也有间接发行方式。 银行承兑汇票的二级市场是一个柜台 市场，证券商

12、报出价格买卖银行承兑汇 票。 2021-6-22 35 在我国，银行承兑汇票还没有类似于 美国等发达国家的初级市场和二级市场。 银行汇票一般以贴现和转贴现的方式进行 交易。银行承兑汇票贴现是指远期汇票经 承兑后，汇票持有人在汇票尚未到期前转 让给受让人，受让人扣除贴现利息后将票 款付给出让人的行为。 2021-6-22 36 银行承兑汇票转贴现业务是指金融机 构将尚未到期的银行承兑汇票转让给银 行，银行在扣除贴现利息后向其支付票款 的行为。这就是说，我国的银行汇票是银 行与顾客之间的市场，而不是美国的证券 商与顾客之间的市场。 2021-6-22 37 六、国库券市场 在美国，在初级市场上，国

13、库券采用 招标的方法发行。承担发行任务的机构是 美国联邦储备系统。 2021-6-22 38 当财政部宣布发行国库券时，各金融 机构可以投标。投标分两种：一种竞争性 投标，即按照所报的贴现率买进一定数量 的国库券；另一种是非竞争性投标，即按 照未来中标贴现率的加权平均数买进一定 数量的国库券。这就是说，非竞争性投标 就是美国式招标。 2021-6-22 39 在投标书汇总到联邦储备系统以后， 它按照贴现率从低到高排列，也就是按照 价格从高到低排列。 财政部内部决定一个可以接受的最高 贴现率，也就是最低价格，称为停止收益 率。高于该收益率的投标不能中标。 2021-6-22 40 贴现率 认购量

14、 贴现率 认购量 （亿美元） （亿美元） 7.55% 2.0 7.60% 9.6 7.56% 2.6 7.61% 12.5 7.57% 3.3 7.62% 15.2 7.58% 5.7 7.63% 17.8 7.59% 7.9 停止收益率为7.62% 2021-6-22 41 联邦储备系统的发行过程如下： 1、从拟发行的国库券数量中扣除联 邦储备系统准备购买的数量和非竞争性投 标的数量。 2、将余额按照投标的贴现率从低到 高分配。到最高中标贴现率已经数量不足 时，按照相同比率分配。例如，到贴现率 是7.62%只有12亿国库券，那么每个中标 2021-6-22 42 者得到所申报的79% （=1

15、2/15.2）的国库 券。 3、根据中标贴现率以数量作为权重 进行加权平均计算，得到加权平均贴现 率。联邦储备系统和非竞争性投标者按照 这个贴现率买进他们申购的数量。 2021-6-22 43 在美国，国库券的二级市场是一个柜 台市场。有多家证券商报出买入贴现率和 卖出贴现率买卖国库券。 2021-6-22 44 在我国，不同的国库券采用不同的发 行方式。 凭证式国库券是由财政部根据市场利 率情况和供求情况确定国库券的利率，然 后委托由银行组成的承销集团向公众发行 国库券。 2021-6-22 45 记账式国库券采用荷兰式、美国式、 混合式招标的方式发行。 荷兰式招标：标底为利率时，全场 最高

16、中标利率为当期国库券票面利率，各 中标机构均按面值承销；标底为价格时， 全场最低中标价格为当期国债发行价格， 各中标机构均按发行价格承销。 2021-6-22 46 美国式招标：标底为利率时，全场加 权平均中标利率为当期国债票面利率，中 标机构按各自中标标位利率与票面利率折 算的价格承销；标底为价格时，全场加权 平均中标价格为当期国债发行价格，中标 机构按各自中标标位的价格承销。 2021-6-22 47 按照我的理解，按各自中标标位利率 与票面利率折算的价格承销的意思如下： 假定加权平均利率是5%，那么国库券 票面利率是5%，1年的本息是105元。如 果中标机构中标利率是5%，那么它购买 面

17、值100元的价格是100元，每年利息收益 是5元。 2021-6-22 48 如果某中标机构中标利率是5.2%，那 么它购买面值100元的国库券的价格约 99.81元(105-99.81/99.81)。它按照这个 价格买进国库券，到期按照国库券的票面 利率得到利息，它实际得到的利率是5.2%。 2021-6-22 49 混合式招标：标底为利率时，全场加 权平均中标利率为当期国债票面利率，低 于或等于票面利率的标位，按面值承销； 高于票面利率一定数量以内的标位，按各 中标标位的利率与票面利率折算的价格承 销；高于票面利率一定数量以上的标位， 全部落标。 2021-6-22 50 标底为价格时，全

18、场加权平均中标价 格为当期国债发行价格，高于或等于发行 价格的标位，按发行价格承销；低于发行 价格一定数量以内的标位，按各中标标位 的价格承销，低于发行价格一定数量以上 的标位，全部落标。 2021-6-22 51 例子：财政部2008年8月29日公告 本期国债将于2008年9月5日招标，采 用多种价格（混合式）招标方式，标的为 利率。全场加权平均中标利率为票面利 率，低于或等于票面利率的标位，按面值 承销；高于票面利率12个以内（含12个） 的标位，按各自中标利率与票面利率折算 的价格承销；高于票面利率12个以上 2021-6-22 52 （不含12个）的标位，全部落标。在这 里，1个标位为0.01%。 在我国，凭证式国库券二级市场是银 行与顾客之间的市场。投资者可以从银行 买进或向银行卖出国库券。 记账式国库券二级市场是证券交易 所，投资者像买卖股票那样买卖国库券。 2021-6-22 53 一、短期债务凭证的风险 最小：国库券；其次，商业票据；最 大：存单、银行承兑汇票、回购协议。 二、短期债务凭证的收益 注意：1、买入价和卖出价；2、如 何计算利息，如360/360、365/360、 365/365的区别；3、税收问题 2021-6-22 54 三、新旧短期债务凭证的选择 例子：存