第八章 汇率决定理论(修改中)

1、第第8 8章章 汇率决定理论汇率决定理论 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 重点问题重点问题 v外汇与汇率外汇与汇率 v汇率标价法汇率标价法 v汇率决定的传统理论汇率决定的传统理论 v战后汇率决定的理论战后汇率决定的理论 v当代购买力平价理论当代购买力平价理论 v布雷顿森林体系布雷顿森林体系 v牙买加体系牙买加体系 v国际货币体系改革国际货币体系改革 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 主要内容主要内容 v第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率 v第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论 v第三节第三节 汇率的决定汇率的决定 第八章

2、汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率 定义：作为名词作为名词 作为动词作为动词 IMFIMF定义定义：外汇是货币行政当局（中央银行、货币机 构、外汇平准基金和财政部）以银行存款、财政部库券、 长短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使 用的债权。包括：外国货币、外币存款、外币有价证券 （政府公债、国库券、公司债券、股票等)、外币支付凭 证（票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）。 一般意义上定义一般意义上定义：一国货币当局保有的以外币表示 的可以在国际收支出现逆差时进行支付的债权。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日

3、星期四 第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率 1.静态意义。未涉及债权、债务的转让与支付。 2.国际性。必须是以外币表示的资产。 3.可偿性。这种外币债券必须能够在国外得到偿付。 4.可兑换性。该种货币资产要能够自由兑换成其他国家货币 资产或支付手段。 5.发行国要具有相当规模的经济实力；该种货币要能够自由 兑换成其他国家货币，并且自由兑换的货币只有在发行国 之外才能算作外汇。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率 种类：种类： v (1) 根据外汇是否可自由兑换，划分为 v 自由外汇。它是指无需外汇管理当局批准，可以自由兑换成其他国家

4、货币 或用于对第三国支付的外汇。换句话说，凡在国际经济领域可自由兑换、自 由流动、自由转让的外币或外币支付手段，均称为自由外汇。例如：美元、 英镑、日元、欧元、瑞士法郎等货币以及以这些货币表示的支票、汇票、股 票、公债等都是自由外汇。由于许多国家基本上取消或放松外汇管制，因此 目前世界上有50余种货币是自由兑换货币，持有它们可自由兑换成其他国家 货币或向第三者进行支付，因而成为国际上普遍可以接受的支付手段。 v 记账外汇。它又称为协定外汇或双边外汇，是指在两国政府间签订的支付 协定项目中使用的外汇，不经货币发行国批准，不准自由兑换成他国货币， 也不能对第三国进行支付。记账外汇只能根据协定在两国

5、间使用，协定规定 双方计价结算的货币可以是甲国货币，乙国货币或第三国货币；通过双方银 行开立专门账户记载，年度终了时发生的顺差或逆差，通过友好协商解决， 或是转入下一年度，或是用自由外汇或货物清偿。记账外汇的特点是；它只 能记载在双方银行的账户上，用于两国间的支付，既不能兑换成他国货币， 也不能拨给第三者使用。一些彼此友好的国家与第三世界国家之间为了节省 双方的自由外汇，常采用记账外汇的方式进行进出口贸易。例如，历史上原 来隶属于华沙条约组织的东欧国家之间的进出口贸易，曾经采用部分或 全部记账外汇方式来办理清算。 v 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 v (2) 根

6、据外汇的来源和用途不同根据外汇的来源和用途不同，划分为 v 贸易外汇。它是指进出口贸易所收付的外汇，包括货物及相关的从 属费用，如运费、保险费、宣传费、推销费用等。由于国际经济交往 的主要内容就是国际贸易，贸易外汇是一个国家外汇的主要来源与用 途。 v 非贸易外汇。它是指除进出口贸易和资本输出/输入以外的其他各方 面所收付的外汇，包括劳务外汇、侨汇、捐赠外汇和援助外汇等。一 般来说，非贸易外汇是一国外汇的次要来源与用途；也有个别国家例 外，如瑞士，非贸易外汇是其外汇的主要来源与主要用途。 v (3) 根据外汇的交割期限根据外汇的交割期限，划分为 v 即期外汇，又称现汇。是指外汇买卖成交后，在当

7、日或在两个营业 日内办理交割的外汇。所谓交割是指本币的所有者与外币所有者互相 交换其本币的所有权和外币的所有权的行为，即外汇买卖中的实际支 付。 v 远期外汇，又称期汇。是指买卖双方不需即时交割，而仅仅签订一 纸买卖合同，预定将来在某一时间(在两个营业日以后)进行交割的外 汇。远期外汇，通常是由国际贸易结算中的远期付款条件引起的；买 卖远期外汇的目的，主要是为了避免或减少由于汇率变动所造成的风 险损失。远期外汇的交割期限从1个月到1年不等，通常是36个月。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率 外汇作用：外汇作用： v按照外汇职能，外

8、汇可以作为价值尺度，用来衡 量不同国家的商品、劳务、金融产品的价值。 v以作为国际购买手段进行国际间的货物、服务及 金融资产等产出的买卖。 v外汇可以作为国际支付手段为国际商品、国际金 融、国际劳务、国际资金等方面债权、债务的清 偿。 v外汇可以作为国际储备手段，支付一国必须偿付 的债务、维持本币汇率稳定，促进经济发展与增 长。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率 （三）国际储备与最佳外汇储备规模 v储备资产：各国货币当局占有的那些在国际收支 出现逆差时可以直接地或通过同其他资产有保障 的兑换性来支持该国汇率的所有的资产。 v外汇储

9、备的作用：为国际收支失衡提供融资、通 过干预外汇市场影响汇率间接地调整收支失衡、 增加国际清偿力以及达到其他各种目的。 v外汇储备资产的构成：货币当局集中掌握的黄金 储备、外汇储备、该国在国际货币基金组织的储 备头寸以及特别提款权 v外汇储备的来源 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率 二、汇率定义与汇率标价法 v汇率定义：不同货币在外汇买卖过程中形 成的交换比例。 汇率的标价法：汇率的标价法： v直接标价法 v间接标价法 v美元标价法 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 汇率的多种表现形式汇率的多种表现形式

10、： v买入汇率与卖出汇率、中间汇率和现钞汇率 v同业汇率和商业汇率 v固定汇率和浮动汇率 v电信汇率、信汇汇率、票汇汇率 v即期汇率和远期汇率 v基础汇率与套算汇率 v官方汇率与市场汇率 v单一汇率和复合汇率 贸易汇率和金融汇率 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论 l一、汇率决定的传统理论一、汇率决定的传统理论 l二、战后汇率决定的理论二、战后汇率决定的理论 铸币平价说 国际借贷说 传统购买力平价说 流动资产选择说 目标汇率说 货币主义的汇率理论 汇兑心理说 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期

11、四 第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论 一、汇率决定的传统理论 （一）铸币平价说金本位制度的产物 v重要概念： 金本位制（金币本位制、金块本位制、金汇 兑本位制）、铸币平价、法定平价、本位货币、 银行券、黄金输送点。 v历史沿革： 金币本位制可兑换的银行券与金币同时流 通的制度 完全由可兑换的银行券在流通中使用 的制度 v主要观点： 该学说认为两国货币的价值量之比表现为货 币的法定含金量之比，它是汇率决定的基础 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论 金本位制的特点： v黄金是世界货币（根本保证） v各国

12、货币的含金量决定着彼此间的兑换比率 v汇率波动幅度小，以黄金输送点为限 v“物价-铸币流动机制” v资本的流向与黄金的流向正好相反 v金本位制的弱点： v依赖于严格的条件 v世界黄金产量、占有结构的限制 v有赖于价格体系的稳定 v需要黄金的自由兑换 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论 （二）国际借贷学说 v 基本观点：国际借贷的差额是决定汇率变动的基础，该差 额是由经常项目与资本项目的差额决定的 v 根据国际借贷的流动性，将国际借贷分为固定与流动两种， 在他看来只有后者，即已经到期需要即刻清偿的借贷关系， 才是决定汇

13、率变动的因素。固定部分有时甚至会出现相反 的汇率表现。 v 评价：一般认为该学说以国际收支的变动来解释汇率的变 动，这实际是将关于汇率的学说从静态发展到了动态。但 这一学说只是解释了金本位制下的汇率的变 动，并没有 解释汇率的决定，更没有涉及非金本位制下的汇率决定的 解释，不过，国际借贷学说的理论本身，对于后来的弹性 法与吸收法的产生和发展提供了一定的基础。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论 （三）传统购买力平价说 v 瑞典经济学家卡塞尔总结创立，是纸币本位的产物，至今 最有影响的汇率学说之一 v 理论核心：解释纸

14、币条件下汇率决定与汇率剧烈波动的原 因 v 卡塞尔认为人们持有外币是因为这些外币在国外市场具有 购买商品、劳务的能力。同理，外国人持有本国货币是因 为本国货币在本国市场可以购买商品和劳务。 绝对购买力平价和相对购买力平价 基本公式： E=Pa/Pb Et=E0(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0) 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论 v 评价：其理论基础为货币数量论。在当时金本位制走向灭 亡，汇率动荡不已的情况下如何解释纸币之间的汇率决定 上，购买力平价还是提供了一个可以实际操作的基础，同 时结合通货膨胀来考察汇率的

15、决定与变动，是具有开创意 义的。但是，卡塞尔提出的货币的购买力决定货币价值， 而不是货币价值决定货币购买力，这在逻辑上存在着表象 与本质倒置的问题。另外，假设前提也过于严格。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论 （四）汇兑心理说 v 这一理论实际是国际借贷说与购买力平价说的结合 v 主要内容：实际中，人们的心理平价会受到外汇质和量两 方面的影响：前者为货币特定购买力、支付债务能力、制 度性因素等；后者为国际收支、货币数量、财政状况等， 二者结合才能构成对于外汇完全的主观评价。 v 评价：这一学说的基础是奥国学派的主观

16、效用论，以主观 判断代替客观过程是唯心的。但是，在世界经济中，尤其 是在国际资本大量冲击金融市场的情况下，人们的心理因 素对于汇率走势的影响越来越大，应该给予相应的重视， 以便趋利避害。在今天的经济理论中，心理因素再次得到 人们的重视，如理性预期学派的出现，而在国际经济理论 中，心理预期的作用也得到了人们应有的研究。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论 二、战后汇率决定的理论 （一）流动资产选择说 v 该理论认为汇率某种程度上是资产的价格，而不仅仅是商 品的价格，他的情况更多地取决于资产市场的均衡与变动。 v 人们对

17、于资产形式的选择，即资产替换和资本流动如果量 大且过于频繁，有可能会引起资本的大规模流动，在短期 甚至中期内对于国际收支的影响要远大于经常项目。 v 评价：从理论角度分析，资本流动只是国际收支各种交易 的一种，所以他只是国际借贷说的发展，而且根据世界经 济中资本流动冲击作用的加大，而将重点放到了资本流动 上，因此该理论涉及的范围稍狭窄了些。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论 （二）目标汇率说 v 国际收支平衡是一个国家的宏观经济目标之一，为了达到 平衡，人们总是将汇率变动作为一种政策手段，因此结合 经济状况确定某一

18、汇率，结合财政、金融的其他手段来实 现经济的最终目标，即汇率应该由经济目标来决定，人为 进行干预是必要的。 v 评价：由于宏观经济的四大目标的实现具有矛盾性，这种 说法的适用性受到了限制，或者在实际使用中只能有所侧 重，必须放弃一定的经济目标以保证另外经济目标的实现。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论 （三）货币主义的汇率理论 v 将侧重于汇率的流量分析进一步发展成为重视流量与存量 结构的分析，提出了汇率的货币存量-流量分析，同时将 汇率分析从过于重视经常项目扭转到对于资本的重视，强 调了货币因素在汇率决定与变动中

19、的作用。 v 这一理论从购买力平价的绝对平价发展而来，认为汇率与 货币供给之间存在着非常密切的关系，通货膨胀因素在汇 率决定中具有重要的作用。 v 汇率应该是浮动的而非固定的，因为固定汇率使控制货币 总量成为不可能，后者则可以自动调节国际收支。 v 特别强调国际经济中汇率在各国或各个经济体之间的协调 作用。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第二节第二节 汇率决定的一般理论汇率决定的一般理论 v 局限性：过于强调同一价格定律的基础作用，同时认为不 同经济体之间的资产具有完全的替代性，并且资产之间的 套利可以使两国之间的利率之差等于两国之间的预期通货 膨胀率之差等，这

20、些理论前提与分析与金融实践中的情况 有着较大的差距。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第三节 汇率的决定 v一价定律与远期汇率的决定一价定律与远期汇率的决定 v购买力平价理论的扩大购买力平价理论的扩大 v购买力评价法的实际应用购买力评价法的实际应用 v人民币对外汇率政策人民币对外汇率政策 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 一价定律一价定律 v同样的同样的货物在货物在不同国家不同国家出售，按出售，按同一货币同一货币计计 量的价格应该是一样的。量的价格应该是一样的。 该定律适用范围：在没有运输费用和官方贸易该定律适用范围：在没有运输费用和官

21、方贸易 壁垒的自由竞争市场上壁垒的自由竞争市场上. . 例如例如: : 如果美元如果美元/ /英镑汇率是一英镑兑换英镑汇率是一英镑兑换1.51.5美元美元, , 那么在纽约卖的那么在纽约卖的4545美元的羊毛衫在伦敦应该卖美元的羊毛衫在伦敦应该卖3030英英 镑。镑。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 一价定律 v一价定律认为货物i无论在任何地方出售都 应该有同样的美元价格: PiUS = (E$/) x (PiE) 这里: PiUS 表示的是货物i的美元价格 PiE 表示的是相应的欧元价格 E$/ 是美元和欧元的汇率 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日

22、星期四日星期四 购买力平价 v购买力平价理论购买力平价理论 两国货币的汇率等于两国货币的汇率等于两国的价格水平之比两国的价格水平之比. 它比较的是国家间的平均价格它比较的是国家间的平均价格. 购买力平价预测的美元购买力平价预测的美元/欧元汇率是欧元汇率是: E$/ = PUS/PE 其中其中: PUS：一个商品篮子一个商品篮子在美国的美元价格在美国的美元价格 PE ：在欧洲购买：在欧洲购买该该商品篮子的美元价格商品篮子的美元价格 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 购买力平价 v重新整理，可以得到重新整理，可以得到: : PUS = (E$/) x (PE) v购买力

23、平价断言：购买力平价断言： 如果用同一种货币来表示，所有国家的价格水如果用同一种货币来表示，所有国家的价格水 平应该是相等的。平应该是相等的。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 购买力平价 v购买力平价与一价定律的关系购买力平价与一价定律的关系 一价定律适用于一价定律适用于单个单个商品的情况商品的情况, , 而购买力平而购买力平 价理论则适用于价理论则适用于普遍普遍的价格水平。的价格水平。 如果一价定律对所有商品都成立，那么只要用如果一价定律对所有商品都成立，那么只要用 来计算不同国家价格水平的来计算不同国家价格水平的基准商品篮子基准商品篮子是一是一 样的，那么购买

24、力平价就成立。样的，那么购买力平价就成立。 购买力平价认为，即使一价定律不成立，其背购买力平价认为，即使一价定律不成立，其背 后隐藏的经济力量也会后隐藏的经济力量也会最终最终使各国货币的购买使各国货币的购买 力趋于一致。力趋于一致。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 不同国家汇率与通货膨胀之间的关系不同国家汇率与通货膨胀之间的关系 绝对购买力平价绝对购买力平价 它认为，汇率等于相对价格水平它认为，汇率等于相对价格水平. . 相对购买力平价相对购买力平价 v E Et t =E =E0 0(Pa(Pat t/Pa/Pa0 0)/(Pb)/(Pbt t/Pb/Pb0 0

25、) v PaPat t/Pa/Pa0 0=1+Ia=1+Iat t Pb Pbt t/Pb/Pb0 0=1+Ib=1+Ibt t v 由此可得，由此可得，E Et t/E/E0 0=(1+Ia=(1+Iat t)/(1+Ib)/(1+Ibt t) ) v 简化简化 ：( ( E Et t-E-E0 0)/E)/E0 0=(Ia=(Iat t-Ib-Ibt t)/(1+Ib)/(1+Ibt t) ) v结论结论，从基期到报告期，通货膨胀的差异应该等于汇率从基期到报告期，通货膨胀的差异应该等于汇率 的差别的差别 它认为，在任何一段时期内，两种货币汇率变化的它认为，在任何一段时期内，两种货币汇率变化

26、的 百分比等于同一时期两国国内价格水平变化的百分百分比等于同一时期两国国内价格水平变化的百分 比之差。比之差。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 远期汇率的计算远期汇率的计算 R R：名义利率：名义利率 A A：实际利率：实际利率 I I：通货膨胀率：通货膨胀率 有，有，R=A+I R=A+I 费雪效应：名义利率之差应等于预期通货膨胀之差费雪效应：名义利率之差应等于预期通货膨胀之差 国际费雪效应：将利率关系、通货膨胀与货币价值关国际费雪效应：将利率关系、通货膨胀与货币价值关 系结合在一起考虑系结合在一起考虑 根据一价定律，汇率变化与利率变化之间的关系为根据一价定律，

27、汇率变化与利率变化之间的关系为 E Ef f=E=E0 0（1+R1+Rf f）/ /（1+R1+Rn n） 由此推出外汇的升贴水公式由此推出外汇的升贴水公式 （Ef-EEf-E0 0）/E/E0 0= =（R Rf f-R-Rn n）/ /（1+R1+Rn n） 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第三节第三节 汇率的决定汇率的决定 二、购买力平价（PPP）理论的扩大 （一）一价定律的缺陷 v完全竞争，要素及产出自由流动在国际经济中难 以实现。贸易壁垒，金融流动的限制，运输费用， 阻碍要素及产出在国际间的自由流动。 v不同国家与民族、经济体的需求偏好无法趋同； v

28、垄断与寡头会更加阻碍要素和产出自由流动。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第三节第三节 汇率的决定汇率的决定 （二）非贸易商品不符合购买力平价时的平价公式 vPa与Pb为 A国和B国的一般物价水平。Pan与Pat表示 A国非贸易商品与贸易商品的价格水平， Pbn与Pbt 表示A国非贸易商品与贸易商品的价格水平。u ， v分别为A国与B国收入中用于非贸易品的比重。 1-u，1-v分别为A国与B国收入中用于贸易品的比 重。Ea/b为汇率。 vA国与B国各自的一般物价为： Pa=uPan+（1-u）Pat Pb=vPbn+（1-v）Pbt 第八章 汇率决定理论 2021

29、年年6月月24日星期四日星期四 第三节第三节 汇率的决定汇率的决定 v两国可贸易商品符合一价定律，它们决定长期汇 率： Ea/b= Pat / Pbt v将以上三个公式结合可得： Ea/b=（Pa/Pb）v（Pbn/Pbt）+（1-v） u(Pan/Pat)+（1-u） 上式表明，若（Pbn/Pbt）上升，则B国货币相 对于A国货币贬值；反之， B国货币升值。 第八章 汇率决定理论 2021年年6月月24日星期四日星期四 第三节第三节 汇率的决定汇率的决定 （三）贸易商品不符合购买力平价时的平价公式 v假设非贸易商品和贸易商品都不符合购买力平价， 现将Ea/b=Pat/Pbt用如下公式代替： Ea/b=（ Pat/Pbt ）Kb;a 经转换得： Kb;a=（Ea/b）Pbt/Pat v从上式可知，表示B国贸易品的A国货币价格与A 国贸易品的A国货币价格之比。如果Kb;a上升， B 国贸易品相对于A国而言更高，影响了两国贸易 品本国价格与汇率的长期关系，即贸易