财务管理课后作业答案(复习资料)

1、【例题18 多项选择题】企业的下列经济活动中，影响经营活动现金流量的有( )。（2009年新）A经营活动 B投资活动C分配活动 D筹资活动【答案】AB【解析】经营活动现金流量包括：（1）经营现金流量，是指与顾客、其他企业之间的购销活动形成收款现金流和付款现金流；（2）投资现金流量，是指购买经营性固定资产和流动资产所形成的现金流量，以及投资收回的现金流量。【例题19 计算分析题】ABC公司2009年的损益及资产负债情况见下表：资产负债表 单位：万元项目年初年末经营现金250400其他经营流动资产50005600固定资产净值42504950其他长期经营资产40004250长期资产合计8250920

2、0资产总计1350015200流动负债25002575其中经营流动负债500550长期负债40005000其中经营长期负债10002000股本70007000保留盈余0625负债及股东权益总计1350015200 2009年利润及利润分配表 单位：万元一、营业收入5000减：营业成本2000折旧300长期资产摊销100营业和管理费用（不含折旧和摊销）1000财务费用110二、营业利润1490加：投资收益（金融资产）10营业外收入0减：营业外支出0三、利润总额1500减：所得税（所得税率25%）375四、净利润1125加：年初未分配利润0五、可供分配利润1125减：应付普通股股利500六、未分配

3、利润625要求：（1）编制调整资产负债表；（2）编制下列管理用现金流量表。单位：万元项目本年金额经营活动现金流量：-经营活动现金毛流量实体现金流量金融活动现金流量：-债务融资现金流量股权现金流量股权融资现金流量金融资产净增加融资现金流量合计【答案】（1）单位：万元项目年初年末经营现金250400其他经营流动资产50005600其中经营流动负债500550净经营营运资本47505450长期经营资产合计82509200其中经营长期负债10002000净经营长期资产72507200净经营资产1200012650金融负债50005025金融资产00净负债50005025股本70007000保留盈余06

4、25净负债及股东权益总计1200012650（2）单位：万元项目本年金额经营活动现金流量：税后经营净利润=净利润+税后利息=1125+（110-10）（1-25%）=1200加：折旧与摊销400=经营活动现金毛流量1600减：净经营营运资本增加700减：资本支出=净经营长期资产增加+折旧摊销-50+400=350=实体现金流量550金融活动现金流量：税后利息费用减：金融负债增加=债务融资现金流量股权现金流量股利分配股权资本发行=股权融资现金流量金融资产净增加（负号净减少）0融资现金流量合计550【例题1计算分析题】某公司2009年12月31日的资产负债表如下： 2009年12月31日 单位：万

5、元 资产金额负债及所有者权益金额货币资金1000应付职工薪酬5000交易性金融资产2000应付利息500应收账款27000应付账款13000存货30000短期借款11500固定资产40000公司债券20000实收资本40000留存收益10000合计100000合计100000公司2009年的销售收入为50000万元，销售净利率为10%，若企业货币资金均为经营所需现金，如果2010年的预计销售收入为60000万元，公司的股利支付率为50%，销售净利率不变，那么按照销售百分比法2010年需要从企业外部筹集多少资金？（略）【答案】2009年经营资产100000-200098000（万元）2009年经

6、营负债=5000+13000=18000（万元）经营资产占销售的百分比=98000/50000=196%经营负债占销售的百分比=18000/50000=36%需追加的外部融资=10000196%-1000036%-2000-6000010%50%=11000（万元）【例题2多项选择题】除了销售百分比法以外，财务预测的方法还有（）。（2004年）A.回归分析技术B.交互式财务规划模型C.综合数据库财务计划系统D.可持续增长率模型 【答案】ABC【例题3计算分析题】G公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司本年的财务报表数据如下：（单位：万元）（略） 利润表 单位：万元项目2009年一、营

7、业收入1000减：营业成本500营业和管理费用（不含折旧摊销）200折旧50长期资产摊销10财务费用33二、营业利润207营业外收入（处置固定资产净收益）0减：营业外支出0三、利润总额207减：所得税（税率25%）51.75四、净利润155.25加：年初未分配利润100.75五、可供分配的利润256应付普通股股利36六、未分配利润220 资产负债表 单位：万元项目2009年经营现金30应收账款200存货300其他流动资产100流动资产合计630固定资产600其他长期资产90长期资产合计690资产总计1320短期借款110应付账款80预提费用140流动负债合计330长期借款220负债合计550股

8、本550未分配利润220股东权益合计770负债及股东权益总计1320公司目前发行在外的股数为55万股，每股市价为20元。要求：（1）编制2010年预计利润表和预计资产负债表有关预计报表编制的数据条件如下：2010年的销售增长率为10%。利润表各项目：营业成本、营业和管理费用、折旧与销售收入的比保持与2009年一致，长期资产的年摊销保持与2009年一致；金融负债利息率保持与2009年一致；营业外支出、营业外收入、投资收益项目金额为零；所得税率预计不变（25%）；企业采取剩余股利政策。资产负债表项目：流动资产各项目与销售收入的增长率相同；固定资产净值占销售收入的比保持与2009年一致；其他长期资产

9、项目除摊销外没有其他业务；流动负债各项目（短期借款除外）与销售收入的增长率相同；短期借款及长期借款占净投资资本的比重与2009年保持一致。假设公司不保留额外金融资产，请将答题结果填入给定的预计利润表和预计资产负债表中。 预计利润表 单位：万元项目2009年2010年一、营业收入减：营业成本营业和管理费用（不含折旧摊销）折旧长期资产摊销二、税前经营利润减：经营利润所得税三、税后经营利润金融损益：四、借款利息减：借款利息抵税五、税后利息费用六、税后利润合计加：年初未分配利润六、可供分配的利润减：应付普通股股利七、未分配利润 预计资产负债表 单位：万元项目2009年2010年经营流动资产减：经营流动

10、负债=净经营性营运资本经营长期资产减：经营长期负债=净经营性长期资产净经营资产总计金融负债：金融负债合计减：金融资产净负债股本未分配利润股东权益合计负债及股东权益总计（2）计算该企业2010年的预计实体现金流量、股权现金流量和债务现金流量。【答案】（1） 利润表 单位：万元项目2009年2010年一、营业收入10001100减：营业成本500550营业和管理费用（不含折旧摊销）200220折旧5055长期资产摊销1010二、税前经营利润240265减：经营利润所得税6066.25三、税后经营净利润180198.75金融损益：四、借款利息3335.73减：借款利息抵税8.258.93五、税后利息

11、费用24.7526.80六、税后利润合计155.25171.95加：年初未分配利润 100.75220六、可供分配的利润256391.95减：应付普通股股利36108.25七、未分配利润220283.7 资产负债表 单位：万元项目2009年2010年经营现金3033经营流动资产600660减：经营流动负债220242=净经营性营运资本410451经营长期资产690740减：经营长期负债00=净经营性长期资产690740计算净经营资产总计11001191金融负债：短期借款110119.1长期借款220238.2金融负债合计330357.3净负债330357.3股本550550未分配利润22028

12、3.7股东权益合计770833.7净负债及股东权益总计11001191注：2009年投资资本=净经营资产总计=1100（万元）短期借款占投资资本的比重=110/1100=10%长期借款占投资资本的比重=220/1100=20%2010年投资资本=净经营资产总计1191（万元）有息负债利息率=33/(110+220)=10%2010年短期借款=119110%=119.1（万元）2010年长期借款=119120%=238.2（万元）2010年有息负债借款利息=（119.1+238.2）10%=35.73（万元）2010年增加的投资资本=1191-1100=91（万元）按剩余股利政策要求：投资所需要

13、的权益资金=9170%=63.7（万元）2010年应分配股利=净利润投资所需要的权益资金171.95-63.7=108.25（万元）（2）2010年税后经营净利润=198.75（万元）经营资产净投资=2010年净经营资产-2009年净经营资产=1191-1100=91（万元）所以: 2010年企业实体现金流量=税后经营净利润-经营资产净投资=198.75-91=107.75（万元）2010年股权现金流量=股利-股权资本净增加=108.25（万元） 或=净利润-所有者权益增加=108.25（万元）2010年债务现金流量=税后利息-净负债增加=35.73（1-25%）-（357.3-330）=-0

14、.50（万元）【例题1多项选择题】下列关于企业价值评估的表述中，正确的有( )。（2009新）A现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和项目投资章节时间价值原则B实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和C在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率D在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率【答案】AB【解析】在稳定状态下实体现金流量增长率、股权现金流量增长率等于销售收入增长率。【例题2计算分析题】甲公司有关资料如下： （1）甲公司的利润表和资产负债表主要数据如下表所示。其中，2008年为实际值，2009年至2011年为预测值(其中资产负债表项目为

15、期末值)。单位：万元项目实际值预测值2008年2009年2010年2011年利润表项目：一、主营业务收入1 000OO1 070.001 134.201 191.49减：主营业务成本600.00636.00674.16707.87二、主营业务利润400.00434.00460.04483.62减：销售和管理费用(不包含折旧费用)200.00214.00228.98240.43折旧费用40O042.4245.3947.66财务费用20OO21.4023.3524.52三、利润总额140.00156.18162.32171.01减：所得税费用(40)56.0062.4764.9368.40四、净利

16、润84.0093.7197.39102.61加：年初未分配利润100.00116.80140O9159.30五：可供分配的利润184.00210.51237.48261.91减：应付普通股股利67.2070.4278.1882.09六、未分配利润116.80140O9159.30179.82资产负债表项目：营业流动资产60.0063.6368.0971.49固定资产原值460.00529.05607.10679.73减：累计折旧20.0062.42107.81155.47固定资产净值440.00466.63499.29524.26资产总计500.00530.26567.38595.75短期借款

17、118.20127.45141.28145.52应付账款15.0015.9117.0217.87长期借款50.0046.8149.7852.54股本200.00200.00200.00200.00年末未分配利润116.80140O9159.30179.82股东权益合计316.80340O9359.30379.82负债和股东权益总计500OO530.26567.38595.75 （2）甲公司2009年和2010年为高速成长时期，年增长率在67之间；2011年销售市场将发生变化，甲公司调整经营政策和财务政策，销售增长率下降为5；2012年进入均衡增长期，其增长率为5(假设可以无限期持续)。 （3）

18、甲公司的加权平均资本成本为10，甲公司的所得税税率为40。（2009新） 要求： （1）根据给出的利润表和资产负债表预测数据，计算并填列答题卷第5页给定的“甲公司预计自由现金流量表的相关项目金额，必须填写“息税前利润”、“净营运资本增加”、“固定资本支出”和“自由现金流量”等项目。 （2）假设债务的账面成本与市场价值相同，根据加权平均资本成本和自由现金流量评估2008年年末甲公司的企业实体价值和股权价值(均指持续经营价值，下同)，结果填入答题卷第6页给定的“甲公司企业估价计算表”中。必须填列“预测期期末价值的现值”、“公司实体价值”、“债务价值”和“股权价值” 等项目。 【答案】 （1）甲公司

19、预计自由现金流量表单位：万元2009年2010年2011年营业收入10701134.21191.49净利润+财务费用+所得税=EBIT177.58185.67195.53流动资产增加3.634.463.40流动负债增加0.911.110.85=净经营性营运资本增加2.723.352.55固定资本支出计算公式69.0578.0572.63自由现金流量77.2075.3989.8 （2）甲公司企业估价计算表现值2009年2010年2011年自由现金流量(万元)77.275.3989.8折现系数0.90910.82640.7513预测期现金流量现值(万元)199.9570.1862.3067.47预

20、测期期末价值的现值(万元)1416.80公司实体价值(万元)1616.75债务价值(万元)168.20股权价值1448.55 注：预测期期末价值的现值=0.7513=1416.77(万元)【例题3多项选择题】E公司2007年销售收入为5000万元，2007年底净负债及股东权益总计为2500万元（其中股东权益2200万元），预计2008年销售增长率为8，税后经营净利润率为10，净经营资产周转率保持与2007年一致，净负债的税后利息率为4，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。企业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利。下列有关2008年的各项预计结果

21、中，正确的有（ ）。 （2008年） （略）A.净投资为200万元B.税后经营净利润为540万元C.实体现金流量为340万元D.收益留存为500万元【答案】ABCD【解析】净投资=净经营资产=25008%=200万元税后经营净利润=5000（1+8%）10%=540万元实体现金流量=540-200=340万元上年末净负债=2500-2200=300万元，净利=5400-3004%=528万元剩余现金=净利-净投资=（税后经营净利润-税后利息）-净投资=（540-3004%）-200=328还款：300万元；支付股利：28万元；留存收益=528-28=500万元【例题4多项选择题】应用市盈率模型

22、评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有( )。（2009新）A收益增长率 B销售净利率C未来风险 D股利支付率【答案】ACD【解析】选项B是收入乘数模型的驱动因素。【例题5单项选择题】A公司今年的每股净利是1元，每股股利0.3元/股，每股净资产为10元，该公司净利润、股利和净资产的增长率都是5%，值为1.1。政府债券利率为3.5%，股票市场的风险附加率为5%。问该公司的内在市净率是（）。A.0.98 B.0.75 C.0.67 D.0.85【答案】B【解析】【例题6计算分析题】C公司的每股收益是1元，其预期增长率是12%。为了评估该公司股票是否被低估，收集了以下3个可比公司的有关

23、数据：可比公司当前市盈率预期增长率D公司85%E公司2510%F公司2718% 要求： （1）采用修正平均市盈率法，对C公司股价进行评估。 （2）采用股价平均法，对C公司股价进行评估。(2007年) 【答案】 （1）修正平均市盈率法 平均市盈率=（8+25+27）3=20 平均预期增长率=（5%+10%+18%）3=11% 修正平均市盈率=可比企业平均市盈率（平均预期增长率100）=2011=1.82 C公司每股价值=修正平均市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股净收益 =1.8212%1001=21.84（元）。（或21.82元） （2）股价平均法 根据D公司修正市盈率计算C股价=修正平

24、均市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益=8512%1001=19.20（元） 根据E公司修正市盈率计算C股价=251012%1001=30（元） 根据F公司修正市盈率计算C股价=271812%1001=18（元） 平均股价=（19.2+30+18）3=22.4（元）。【例题1计算分析题】某期权交易所2010年1月20日对ABC 公司的期权报价如下：到期日和执行价格看涨期权价格看跌期权价格4月373.805.25要求：针对以下互不相干的几问进行回答：（1）甲投资人购买一项看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其此时期权到期值为多少，投资净损益为多少。（2）若乙投资人卖出看涨期权，标的

25、股票的到期日市价为45元，其此时空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（3）甲投资人购买一项看涨期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（4）若乙投资人卖出看涨期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。【例题1计算分析题】某期权交易所2010年1月20日对ABC 公司的期权报价如下：到期日和执行价格看涨期权价格看跌期权价格4月373.805.25要求：针对以下互不相干的几问进行回答：（5）若丙投资人购买一项看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其此时期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（6）若丁投

26、资人卖出看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其此时空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（7）若丙投资人购买一项看跌期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（8）若丁投资人卖出看跌期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。【答案】（1）甲投资人购买看涨期权到期价值=45-37=8（元）甲投资人投资净损益=8-3.8=4.2（元）（2）乙投资人空头看涨期权到期价值=-8（元）乙投资净损益=-8+3.8=-4.2（元）（3）甲投资人购买看涨期权到期价值=0甲投资人投资净损益=0-3.8=-3.8（元）

27、（4）乙投资人空头看涨期权到期价值=0乙投资净损益=0+3.8=3.8（元）（5）丙投资人购买看跌期权到期价值=0丙投资人投资净损益=0-5.25=-5.25（元）（6）丁投资人空头看跌期权到期价值=0丁投资人投资净损益=0+5.25=5.25（元）（7）丙投资人购买看跌期权到期价值=37-35=2（元）丙投资人投资净损益=2-5.25=-3.25（元）（8）丁投资人空头看跌期权到期价值=-2（元）丁投资人投资净损益=-2+5.25=3.25（元）【例题2计算分析题】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格40元，期权费2元，一年后到期。该投资

28、人预测一年后股票市价变动情况如下表所示：股价变动幅度-20%-5%5%20%概率0.10.20.30.4（1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？（2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？【答案】（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。（2）股价变动幅度下降20%下降5%上升5%上升20%概率0.10.20.30.4股票收入32384248期权收入8200组合收入40404248股票净损益32-40=-838-40=-242-40=248-40=8期权净损益8-2=62-2=00-2=-20-

29、2=-2组合净损益-2-206预期投资组合收益=0.1（-2）+0.2（-2）+0.30+0.46=1.8【例题3单项选择题】某看涨期权，标的股票当前市价为10元，期权执行价格为11元，则（ ）。A该期权处于虚值状态 ，其内在价值为零B该期权处于实值状态，其内在价值大于零C该期权处于平价状态，其内在价值为零D其当前的价值为零 【答案】A【解析】其内在价值为零，但仍有“时间溢价”，因此仍可以按正的价格出售，其价值大于零。【例题4单项选择题】下列关于时间溢价的表述，错误的是（ ）。A时间越长，出现波动的可能性越大，时间溢价也就越大B期权的时间溢价与货币时间价值是相同的概念C时间溢价是“波动的价值”

30、D如果期权已经到了到期时间，则时间溢价为0【答案】B【解析】时间溢价也称为“期权的时间价值”，但它和“货币的时间价值”是不同的概念，时间溢价是“波动的价值”，时间越长，出现波动的可能性越大，时间溢价也就越大。而货币的时间价值是时间“延续的价值”，时间延续得越长，货币的时间价值越大。【例题5多项选择题】对于欧式期权，下列说法正确的有（ ）。A股票价格上升，看涨期权的价值增加B执行价格越大，看跌期权价值越大C股价波动率增加，看涨期权的价值增加，看跌期权的期权价值减少D期权有效期内预计发放的红利越多，看跌期权价值增加【答案】ABD【解析】无论是看涨期权还是看跌期权，股价波动率增加，都会使期权的价值增

31、加。【例题6单项选择题】对于看涨期权来说，期权价格随着股票价格的上涨而上涨，当股价足够高时，下列说法下确的是（ ）。A 期权价格可能会等于股票价格B 期权价格可能会超过股票价格C 期权价格不会超过股票价格D 期权价格会等于执行价格【答案】C【解析】期权价格如果等于股票价格，无论未来股价高低（只要它不为零），购买股票总比购买期权有利。在这种情况下，投资人必定抛出期权，购入股票，迫使期权价格下降。所以，看涨期权的价值不会超过股价。【例题7计算分析题】假设甲公司的股票现在的市价为20元。有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为21元，到期时间是1年。1年以后股价有两种可能：上升40% ，或者降

32、低30%。无风险利率为每年4%。 拟利用复制原理，建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合1年后的价值与购进该看涨期权相等.要求：（1）计算利用复制原理所建组合中股票的数量为多少？（2）计算利用复制原理所建组合中借款的数额为多少？（3）期权的价值为多少？【答案】（1）上行股价=20（140）=28下行股价=20（1-30）=14股价上行时期权到期价值=28-21=7股价下行时期权到期价值=0组合中股票的数量（套期保值率）=0.5（股）（2）借款数额=6.73（元）（3）期权价值=投资组合成本=购买股票支出-借款=0.520-6.73=3.27（元）【例题8计算分析题】

33、D公司是一家上市公司，其股票于2009年8月1日的收盘价为每股40元。有一种以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为42元，到期时间是3个月。3个月以内公司不会派发股利，3个月以后股价有2种变动的可能：上升到46元或者下降到30元。3个月到期的国库券利率为4(年名义利率)。要求：（1）利用风险中性原理，计算D公司股价的上行概率和下行概率，以及看涨期权的价值。（2）如果该看涨期权的现行价格为25元，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利。（略）【答案】（1）上行概率P=0.65，下行概率（1-P）=0.35Cu=46-42=4,Cd=0 （2）购买股票的股数H=（4-0）/（46-30）=0.

34、25借款额=0.2530/（1+1%）=7.43元按照复制原理看涨期权的内在价值=0.2540-7.43=2.57元由于目前看涨期权价值为2.5低于2.57元，所以存在套利空间。套利组合应为：卖空0.25股股票，买入无风险债券7.43元，买入1股看涨期权进行套利，可套利0.07元。【例题9计算分析题】D股票的当前市价为25元/股，市场上有以该股票为标的资产的期权交易，有关资料如下： （1）D股票的到期时间为半年的看涨期权，执行价格为25.3元；D股票的到期时间为半年的看跌期权，执行价格也为25.3元。（2）D股票半年后市价的预测情况如下表：股价变动幅度-40%-20%20%40%概率0.20.

35、30.30.2（3）根据D股票历史数据测算的连续复利收益率的标准差为0.4。 （4）无风险年利率4%。 （5）1元的连续复利终值如下：0.10.20.30.40.50.60.70.80.911.10521.22141.34991.49181.64871.82212.01382.22552.45962.7183要求：（1）若年收益的标准差不变，利用两期二叉树模型计算股价上行乘数与下行乘数，并确定以该股票为标的资产的看涨期权的价格；（2）利用看涨期权看跌期权平价定理确定看跌期权价格；（3）投资者甲以当前市价购入1股D股票，同时购入D股票的1份看跌期权，判断甲采取的是哪种投资策略，并计算该投资组合的

36、预期收益。（2008年）【答案】（1）上行乘数和下行乘数u=e=e=e0.2=1.2214d=0.8187P=0.47501-P=0.5250看涨期权价格期数012时间（年）0 02505股票价格2530.5437.3020.472516.76买入期权价格2.655.6412000Cu=5.64C0=2.65（2）看跌期权价格P跌+25=2.65+看跌期权价格=2.45（3）投资组合的预期收益股价变动幅度-40%-20%20%40%概率0.20.30.30.2股票收入ST25（1-40%）=1525（1-20%）=2025（1+20%）=3025（1+40%）=35看跌期权收入Max(X-ST

37、)25.3-15=10.325.3-20=5.300组合收入25.325.33035初始股票买价25252525期权购买价格2.452.452.452.45组合净损益-2.15-2.152.557.55采取的是保护性看跌期权组合预期收益=0.2（-2.15）+0.3（-2.15）+0.32.55+0.27.55 =1.2元【例题10计算分析题】2009年8月15日，甲公司股票价格为每股50元，以甲公司股票为标的的代号为甲49的看涨期权的收盘价格为每股5元，甲49表示此项看涨期权的行权价格为每股49元。截至2009年8月15日，看涨期权还有l99天到期。甲公司股票收益的波动率预计为每年30，资本

38、市场的无风险利率为（有效）年利率7。要求：（1）使用布莱克-斯科尔斯模型计算该项期权的价值(dl和d2的计算结果取两位小数，其他结果取四位小数，一年按365天计算)。（2）如果你是一位投资经理并相信布莱克-斯科尔斯模型计算出的期权价值的可靠性，简要说明如何作出投资决策。（2009新）【答案】（1）执行价格的现值为PV(k)=49/(1+7%)199/365=47.2244 将以上参数代入布莱克斯科尔斯公式中得到，C=SN（d1）-PV(k) N(d2)=500.6443-47.22440.5596=5.79(元) （2）由于该看涨期权的收盘价格为每股5元，小于计算得出的期权的价值5.79元，因

39、此可以买入该项看涨期权。【例题11计算分析题】A公司的普通股最近一个月来交易价格变动很小，投资者确信三个月后其价格将会有很大变化，但是不知道它是上涨还是下跌。股票现价为每股100元，执行价格为100元的三个月看涨期权售价为10元（预期股票不支付红利）。（1）如果无风险实际利率为每年10%，执行价格100元的三个月的A公司股票的看跌期权售价是多少（精确到0.0001元）？（2）投资者对该股票价格未来走势的预期，会构建一个什么样的简单期权策略？价格需要变动多少（精确到0.01元），投资者的最初投资才能获利？(略) 【答案】（1）根据看涨-看跌期权关系公式：看跌期权价格=看涨期权价格-股票现价+执行

40、价格/（1+R）t=10-100+100/（1.10）0.25=-90+100/1.0241137=-90+97.6454=7.6454（元）（2）购买一对敲组合，即1股看跌期权和1股看张期权总成本=10+7.6454=17.6454（元）股票价格移动=17.6454（1.10）0.25=18.07（元）（略）【例题12计算分析题】A公司是一个颇具实力的制造商。公司管理层估计某种新型产品可能有巨大发展，计划引进新型产品生产技术。考虑到市场的成长需要一定时间，该项目分两期进行。第一期投资1200万元于2000年末投入，2001年投产，生产能力为50万只，相关现金流量如下：时间（年末）200020

41、012002200320042005税后经营现金流量160240320320320第二期投资2500万元于2003年年末投入，2004年投产，生产能力为100万只，预计相关现金流量如下：时间（年末）200320042005200620072008税后经营现金流量800800800650650公司的等风险必要报酬率为10，无风险利率为5%。要求：（1）计算不考虑期权情况下方案的净现值。（2）假设第二期项目的决策必须在2003年底决定, 该行业风险较大，未来现金流量不确定，可比公司的股票价格标准差为14%，可以作为项目现金流量的标准差，要求采用布莱克-斯科尔斯期权定价模型确定考虑期权的第一期项目净

42、现值为多少，并判断应否投资第一期项目。【答案】（1）表 项目第一期的计划 单位：万元时间（年末）200020012002200320042005税后经营现金流量160240320320320折现率（10%）0.90910.82640.75130.6830.6209各年经营现金流量现值145.456198.336240.416218.56198.688经营现金流量现值合计1001.456投资1200净现值-198.544表 项目第二期计划 单位：万元时间（年末）2000200320042005200620072008税后经营现金流量800800800650650折现率（i=10%）0.90910

43、.82640.75130.6830.6209各年经营现金流量现值727.28661.12601.04443.95403.585经营现金流量现值合计2131.41932836.975投资（i=5%）2159.5942500净现值-28.1747336.975（2）所以：考虑期权的第一期项目净现值193.1265-198.544= -5.4175(万元) 【例题13计算分析题】资料：（1）J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。（2）预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量；该产品的市场有较大的不确定性。如果消费需求量较大，经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，经营

44、现金流量为8万元。（3）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须做出弃取决策。（4）等风险投资要求的报酬率为10%，无风险的报酬率为5%。要求：（1）计算不考虑期权的项目净现值；（2）采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值（列出计算过程，报酬率和概率精确到万分之一，将结果填入“期权价值计算表”中），并判断应否延迟执行该项目。期权价值计算表 单位：万元时间（年末）01现金流量二叉树-项目期末价值二叉树-净现值二叉树-期权价值二叉树-（2007年）【答案】（1）项目的净现值项目净现值=1010%-90=10（万元）（2）计算延迟期权的价值计算过程：项目价值二叉树上行项目价值=上

45、行现金流量折现率=12.510%=125（万元）下行项目价值=下行现金流量折现率=810%=80（万元）项目净现值二叉树上行项目净现值=上行项目价值-投资成本=125-90=35（万元）下行项目净现值=下行项目价值-投资成本=80-90=-10（万元）应当放弃期权价值为零。期权价值二叉树1年末上行期权价值=项目净现值=35（万元）1年末下行期权价值=0上行报酬率=（本年上行现金流量+上行期末价值）/年初投资-1=（12.5+125）90-1=52.78%下行报酬率=（本年下行现金流量+下行期末价值）/年初投资-1=（8+80）90-1=-2.22%无风险利率=5%=上行概率52.78%+（1-上行概率）（-2.22%）上行概率=0.1313下行概率=1-0.1313=0.8687期权到期日价值=上行概率上行期权到期价值+下行概率下行期权到期价值=0.131335+0.86870=4.60（万元）期权的现行价值=4.60（1+5%）=4.38（万元） 期权价值计算 单位：万元时间（年末）01现金流量二叉树1012.58项目期末价值二叉树