EVA在公路工程项目投资决策中的应用

1、eva在公路工程项目投资决策中的应用1. 现行公路工程项目投资决策 1.1 npv法及其应用。公路工程项目由于其建设所需资金数目庞大、涉及面广，在进行决策前必须要做详细的工程可行性研究。在对投资项目经济合理性的分析论证中npv法即净现值法是投资决策中应用最多的法则之一。净现值法是一种定量价值评估方法，是在贴现现金流方法(即dcf法)基础上发展起来的。dcf作为一个流程，对不同时间发生的现金流赋予不同的价值；而npv作为一个指标，使用特殊的利率来评价货币的时间价值，反映了相应现金收支所具有的风险。 公路工程项目在投资决策过程使用npv法则在财务经济评价中对公路投资的经营活动所产生的未来自由现金流

2、量进行估算和预测，并按照一定的贴现率进行贴现，所得到的现值在减去期初投入成本的现值之后，结果即npv。根据npv的正负可以判断该投资项目是否可行。npv的计算公式如下： ；其中：i是贴现率；cfj是第j年的净现金流；n是整个产生现金流的年限；i0是期初投资。 1.2 npv法则在公路工程项目投资决策中应用的缺点。npv法则从原理上理解非常简单，然而应用起来却存在着某些不确定或缺陷，主要集中在以下几个方面：第一：由于公路工程项目投资大，设计及使用寿命都相对较长，评价期基本上都统一在20年，在20年的时间里npv法则中的贴现率都不变，而贴现率不变意味着所评估的公路项目的资本结构在20年的评价期里不

3、发生变化，同时债权资本成本、股权资本成本及项目所享受的税率政策保持不变，然而这些对于一个公路工程项目来说甚至对任何一个公司或项目来说在这么长时期内保持不变显然是不可能的，因此npv法则在公路工程项目投资决策中应用有不当之处。第二：利用npv法则做净现值计算时，其前提条件是评价期各年现金流是可以预测的，其中包括现金流入与现金流出，而且在财务评价报表中这些现金流的名目也是固定的。对于公路工程项目来说，在20年的评价期内都保持项目的前景甚至是项目的整体经济环境都非常明确显然是有些牵强。第三：npv法则在使用时潜在地认为项目所面临的风险是内生变量，风险与收益的关系满足资本资产定价模型。因此，通常用加权

4、平均资本成本来表示这种反映风险的贴现率。从以上分析可以看出，npv法则在公路工程项目投资决策中应用时还有一些缺陷，虽然为确保结果的可靠度进行了敏感性分析，但是有时贴现率增加一个百分点，就会导致npv值发生从正值变为负值的逆转，从而揭示了两种完全不同的决策结果。2.关于eva法则 2.1 eva涵义。eva(economic value added)是美国纽约斯特恩斯图尔特咨询公司提同的一种主要应用于业绩评价的指标，通常被称为经济增加值、经济附加值或全部投资净收益。eva的基本形式表现为公司的剩余收入，即在税后净经营利润基础上扣除所有的资金成本之后的剩余值。经济附加值越高，说明公司或项目的价值越

5、高。 2.2 eva的计算模型。eva=nopat-cc式中eva为第期的经济增加值；nopat为第期的税后净经营利润；cc为第期的资本费用。而：nopat=(r-e-d)(1-m)；cc=kb-1式中：r为第期的项目收入；e为第期的项日支出；d为第期的项目折旧；m为边际所得税率；k为加权平均资本成本；b-1为-1期末投资的帐面值。由eva分析所得到的eva数值只是一个单一期间的价值数据。如果eva值为正，则被认为获得了超过资本成本的经济利润。然而，一个投资项目一般都要持续多个期间，这样项目就有多个年度的eva值。很多经济学家都曾用市场增加值(mva)来描述项目各期间eva的现值，可用下式表示

6、： 式中：为市场(外部)折现率。3. eva法则在公路工程项目投资决策中的应用 3.1 eva法则在公路工程项目投资决策中应用的可行性条件 3.1.1 eva可以作为公路工程项目投资决策的参考指标。经推导，对于同一项目将各期的eva值按标准折现率折算成与其等价的各年年末的等额支付数值必然等于同一折现率下的净年值nav(税后)。证明过程从略，可参阅参考文献。与nav决策准则类似，对于一个备选项目，eva决策准则可表述为：如果项目的年折算eva值为正，则接受该项目；反之，则拒绝该项目。由此可以认为nav法与eva法一样可以作为对投资决策的判定标准，但是由于nav与mva指标的含义不同，由各自的指标

7、判别项目是否可行的内在含义是有差别的。 3.1.2 公路工程项目可以以上va法则进行投资决策的判断。公路建设项目由于所需资金的数目非常庞大，资金的筹集是多方位的。在估算出项目所需要的资金量后，应根据资金的可得性、供应的充足性、融资成本的高低，选择资金渠道。资金渠道主要有：项目法人自有资金；政府财政性资金；国内外银行等金融机构的信贷资金；国内外证券市场资金；国内外非银行金融机构的资金，如信托投资公司、投资基金公司、风险投资公司、保险公司、租赁公司等机构的资金；外国政府、企业、团体、个人等的资金；国内企业、团体、个人的资金。 从以上的融资渠道可以看出，公路工程项目从资金来源的渠道上应该是多元化的，

8、但是都不可避免的牵扯到债务资金的筹措，因此债务资金融资成本就成为了制约投资效益目标是否可以实现的风险因素，在经济合理性评价中就不应该忽略此内容，否则会降低评价结论的可信度。而公路工程项目原有的投资决策评价方法将所有的资金成本全部集中在了财务折现率一个指标中了，因此有必要重新寻找适当的指标更好地进行投资决策，基于这样一个原因eva法则可以进行投资决策的判断。 3.2 在现有公路工程项目经济评价基础上应用eva法则。现有财务评价主要包含盈利能力利清偿能力分析两部分。盈利能力分析通常是由财务现金流量表来反映。共分为四种情况分别是新增项目法人全部现金流量表、新增项目法人资本金现金流量表、既有项目法人全

9、部现金流量表、既有项目法人资本金现金流量表。 3.3 在公路工程项目经济评价中应用eva法则的特点 3.3.1 优势分析。第一：运用eva来评价新公路项目能揭示项目价值的绝大部分是如何在早期就显现，同时预测也更为实际。第二：eva的优势还在于能正确地把代表投资的现金费用作为资本而非当期支出来加以处理。第三：在公路项目中考虑资本成本可以有效提高投融资效率和真实反映项目的经营业绩，正如债权人需要得到利息回报一样，股尔也要求对他们的风险投资得到一个最低可以接受的回报，而eva法则可以很好给予回答。第四：eva法则有利于公路项目的可持续发展。eva鼓励项目着眼于项目的长远发展，鼓励决策者进行能给项目带来长远利益的投资决策。 3.3.2 缺陷分析。第一：eva法则不利于分析项目在经营中存在的问题。因为eva仅