第四章 财务估价

1、1 2 第四章第四章 财务估价财务估价 本章学习目标本章学习目标 （5）企业价值评估 3 第一节第一节 财务估价原理财务估价原理 4 资产的经济价值资产的经济价值 又称，内在价值、又称，内在价值、 理论价值理论价值 投 资 类 别 股票投资 债券投资 实体投资 金 融 投 资 5 （3）市场价值）市场价值 一项资产在交易市场上的价格，是买卖双方竞 价后产生的双方都能接受的价格。 （当市场有效时，市场价值（当市场有效时，市场价值=内在价值）内在价值） （4）清算价值）清算价值 企业清算时对一项资产单独拍卖产生的价格。 在“迫售”状态下预计的现金流量的现值，通常低 于正常交易的价格。 6 7 债券

2、现金流：每期利息；到期票面价值 股票现金流：每期现金股利；出售时价格收入 1、确定、确定 现金流量现金流量 债券：考虑投资者主观预期，与外在“均衡收益率” 股票：资本资产定价模型求得的必要收益率 2、确定、确定 折现率折现率 未来现金流量的现值 3、确定、确定 资产价值资产价值 第二节第二节 债券估价债券估价 8 发行债券时设定的票面金额，是债务人在债券 到期后所应偿还本金应偿还本金的数额。包括币种和票面金额 两个基本内容。 也称票息率，指票面载明的年利息率。是计算 各期利息的利率。 9 规定债务人偿还本金的日期。 付息方式有：到期一次性支付；也可在债 券偿还期内分期支付；计息可单利，也可复利

3、。 10 1 1 PV (1)(1) PV(/, , )(/, , ) PV(/, , )(/, , ) n t tn t n t IM rr IP F r tM P F r n IP A r nM P F r n 11 12 5 5 1 801000 (1 10%)(1 10%) 924.28() t t PV 元 13 必要收益率（折现率）对债券价值的影响必要收益率（折现率）对债券价值的影响 14 15 到期时间对债券价值的影响到期时间对债券价值的影响 16 17 18 利息支付频率对债券价值的影响利息支付频率对债券价值的影响 19 20 21 计息方式对债券价值的影响计息方式对债券价值的

4、影响 22 23 估价模型 例例4-8：某公司发行的优先股，承诺每年每股优先 股支付股息40元。如果投资者要求的必要报酬率为 10%，则其价值为多少？ 答：PV = 40/10% = 400（元） 24 I PV i 估价模型： 25 0 0$ 1 0$ 2 0$ 1n $M n 零息债券估价模型 *(/, , ) (1)n M PVMP F i n r 26 0 0$ 1 0$ 2 0$ 29 000, 1$ 30 0 1000*( / ,6%,30) 174.1PP F 27 28 债券估价模型小结债券估价模型小结 29 第三节第三节 股票估价股票估价 30 31 最基本的股票，代表投资

5、者对公司的最终所有权普通股 股份有限公司发行，在分 配公司收益和剩余财产方 面比普通股具有优先权优先权的 股票 优先股 32 33 0 1 (1)(1) n tn tn t DP P rr 34 35 10 DD (1)g 2 210 DD (1)D (1)gg 3 320 DD (1)D (1)gg . 0 (1)t t DDg 36 如果Rsg，则股票的价值趋于无穷大，如果Rsg， 则上式的极值会收敛于： 0 1 ss (1 g) (1)(1) t t tt t D P RR 0 t=1 D = 1 00 (1) () ss Dg PD RgRg 37 1 00 (1)2*(1 12%)

6、56 ()16% 12% ss Dg PD RgRg 38 39 0 2 3*(1 25%) 3*(1 25%)*(1 20%) 3*(1 25%)*(1 20%) *( / ,15%,2) 1 15%(1 15%)15% 3.2609 3.4027 22.6830 29.3466 PP F 40 41 42 43 00 (1)2 20 ()10% 2 =+10%=20% 20 ss s g PD RgR R 股票估价模型小结股票估价模型小结 44 第四节第四节 企业估价企业估价 45 企业估价企业估价 折现现金折现现金 流量法流量法 46 1 1、股权自由现金流量贴现模型、股权自由现金流量贴

7、现模型 47 48 股权净投资股权净投资 49 t t 1 = + t 股权自由现金流量 股权价值 （1 股权资本成本） 指股权的公平市场价值指股权的公平市场价值 50 1 = - S D Rg 下期股权自由现金流量 股权价值 股权资本成本 永续增长率 51 52 t t 1 n =+ =+ +- 1 * + n+1 t 股权价值 预测其股权现金流量现值 后续现金流量现值 股权自由现金流量股权自由现金流量 （1 股权资本成本） 股权资本成本 永续增长率 （1 股权资本成本） 53 54 55 年份年份 2010 201120122013201420152016 1、每股收入202428.834

8、.5641.4749.7751.26 2、经营营运资本89.611.5213.8216.5919.9120.50 3、经营营运资本增加1.331.61.922.32.763.320.59 4、资本支出3.74.445.336.397.679.219.49 5、折旧与摊销1.72.042.452.943.534.234.36 6、（1-负债率）90%90%90%90%90%90%90% 7、（3+4-5）*633.64.325.186.227.465.15 8、每股净利润44.85.766.918.299.9510.25 9、每股现金流量=(8-7)11.21.441.732.072.495.1

9、0 10、股权资本成本15%15%15%15%15%11% 11、折现系数 (P/F,15%,1)(P/F,15%,2)(P/F,15%,3)(P/F,15%,4)(P/F,15%,5) 12、预测期价值 5.691.041.091.141.191.24 13、后续期价值 31.763.75 14、每股股权价值 37.39 56 tt t 1t1 n+m =+ =+ + 1 +* -+ nn m n tt n+m+1 股权价值 增长期现金流量现值 转换期现金流量现值 后续现金流量现值 增长期自由现金流量转换期自由现金流量 （1 股权资本成本）（1 股权资本成本） 股权自由现金流量 股权资本成本

10、永续增长率（1 股权资本成本） 2 2、公司自由现金流量贴现模型、公司自由现金流量贴现模型 57 股权资本投资者、债券持有者、优先股股东股权资本投资者、债券持有者、优先股股东 58 59 t t 1 = + t 公司自由现金流量 实体价值 （1 加权平均资本成本） 指企业全部资产的总体价值。包括股权价指企业全部资产的总体价值。包括股权价 值、债券价值、优先股价值值、债券价值、优先股价值 60 = - 下期股权自由现金流量 实体价值 加权平均资本成本 永续增长率 61 n t t 1 n =+ =+ +- 1 * + n+1 t 实体价值 预测其公司现金流量现值 后续现金流量现值 公司自由现金流量股权自由现金流量 （1 加权平均资本成本） 加权平均资本成本 永续增长率 （1 加权平均资本成本） 62 tt t 1t1 n