公司金融(5)——公司资本成本

1、For pers onal use only in study and research;not for commercial use公司金融（5）公司资本成本一、资本成本的概念及其构成（一）基本概念1、融资成本：广义而言，融资成本包括短期资金融资成本和长期资 金融资成本；狭义而言，融资成本仅指长期资金融资成本，又称为 资本成本。2、资本成本：通常，理论界是将资本成本从两个角度定义的。（1）从筹资人角度而言，资本成本是资本使用者按照 市场均衡收益率为获取资本使用权而付出的代 价，即向债权人支付的利息和向股东支付的股 利。用公式表示如下：资本成本（% =资本使用费/筹资金额 （2）从投资者的角度

2、而言，资本成本是投资者要求获 得的预期投资收益率。因此是一种机会成本。用公式表示如下：资本成本（ %） = 资本使用费 / 投资金额（二）资本成本的构成1、从筹资人（公司）的角度看，包括：（1）用资费用：主要包括支付给股东的股利和支付给长期债权人的利息。表现为 :负债资金T债务成本一长期债权人的利息股本资金T股权成本一股东的股利（2）筹资费用：通常，筹资费用是在筹措资金是一次支付的，在资金使用过程中不在发生， 因此，作为筹资总额的减项一次扣除， 抵减筹资额。用资本成本率表示为：K = I 或 E / （P - F）其中：I或E表示利息和股息；P 为筹资总额； F 为筹资费用2、从投资人的角度看

3、，包括：（1） 投资机会成本 它反映了资本的自然增值观念，是一种贷币时间 价值观念。既无风险报酬率。（2） 与投资风险相适应的投资报酬率。投资人对某一项目的投资如果带有一定的风险，就必然要求投资回报率中带有风险补偿。风险补 偿也称为风险溢价或风险报酬率。即：资本成本 =投资机会成本 +风险报酬率二、资本成本的决定因素 从投资者角度看：资本成本取决于投资机会成本和投资风 险报酬率 。因此，资本成本的决定因素就是风险补偿值的大小。（一）风险的类型及对资本成本的影响由于：以公司为投资对象划分，风险表现为市场风险和公司特有风险） ；在公司特有风险中又分为经营风险和融资风险 ，二者共同作 用构成公司的总

4、风险。则：资本成本主要与公司融资风险有关，二者的 关系可表述为：资本成本是负债率（ D/V） 的 函数。即：K 二？（D/V）（二）负债率对资本成本的影响说明：债务资本成本v股权资本成本表示为： Kd（1 -T） v KsKd（1-T） ：表示将债务成本折为税后成本 即：公司负债时实际负担的利息=利息x（ 1所得税税率）Ks：表示股权资本成本。它总是大于债务资本成本的，这是由股 东风险报酬率的大小所决定的。（三）经济环境 其对资本成本的影响，主要反映在无风险报酬率 的调整上。（四）证券市场状况 影响的是证券投资者的风险，进而影响资本成本。 是由证券的市场流动性和价格波动程度反映的。（五）公司的

5、经营和财务状况 影响公司的经营风险及融资风险的大小。（六）筹资规模 公司筹资规模与资本成本呈正比。三、资本成本的作用（一）资本成本在公司融资决策中的作用1 、是限制融资总额的一个重要因素；2、是选择融资渠道的依据；、是选择融资方式的标准；3、是确定最优资本结构所必须考虑的因素（二）资本成本在公司投资决策中的作用1 、在利用净现值进行投资决策时， 常以资本成本 作为贴现率；2 、在利用内涵报酬率指标进行投资决策时，一般以资本成本作为基准利率。（三）公司将资本成本作为衡量经营业绩的重要尺度四、普通股的资本成本（一）资本资产定价模型法 此模型是将普通股的预期收益率与风险度量结合起 来估算资本成本。普

6、通股资本成本的计算公式为 ：Ks= Rf+ B（ Rm - Rf）资本资产定价模型中各变量的确定：1 、关于无风险收益率的确定：理论上，最佳估计是B系数为零的组合，该组合的方差最小，但很难估计。实际中，有两种替代的方法：短期国债利率和长期国债利率2、关于B系数的估计一般方法：就是用证券收益率的协方差与市场收 益率的方差之比计算而得。这是根据 历史数据估计B系数的方法。3、关于B值的决定因素 商业周期：公司业务对市场状况越敏感， 贝塔值就会越大；周期性强的 公司股票B值较高。经营杠杆：在其他条件一定的情况下，经营 杠杆较高的公司其B值较高。 经营杠杆衡量的是公司的经营 风险的大小。（二）股利折现

7、模型 也称为股利折现法。这是根据股利估价基本模型计 算股票资本成本的一种方法。在该方法下普通股的资本成本就是未来各期股利现 值之和与净筹资额相等时的折现率。计算时需要考虑股利、既股利增长率等变量。 三）风险溢价法普通股成本可表述为：Ks= Ki + Kpe其中： Ki 表示债券收益率；Kpe为风险溢价说明：资本资产定价模型法与风险溢价法的原理很 相似，只是计算的出发点不同。但资本资产定价模型法有严密的理论推导，模型的基础较为完善，应用较为普遍。五、优先股的资本成本优先股的股利是固定的， 并且要支付相关的发行费用，因 此计算时要做扣除。Kp= Dp / P0其中： Kp ：表示优先股资本成本 ;

8、Dp ：表示优先股年股利P0: 表示优先股每股股价六、留存收益的资本成本（ Kr） 留存收益属于股东权益，存在机会成本，其资本成本的估 算应比照普通股成本的方法进行成本估算。 具体方法也有三种：即：股利折现法 ：计算公式为： Kr=D/P0或者 Kr=D/P0+G 以及：资本资产定价模型、风险溢价法等七、长期债务资本成本（一）什么是债务资本成本？ 债务资本成本是指公司为筹资而借入资金的现行成本。 （或 称即期成本）主要项目：长期借款资本成本、长期债券资本成本通常，以债务的税后成本表示债务的资本成本（二）长期债务税前资本成本计算公式为：R=J h Pn nI （1 ）n上式说明：P0表示债务现行

9、市场价值Pn表示债务面值或本金I0表示债务利息这是考虑资金时间价值的计算方法，计算税前Kd的 水平时，需要用插值法计算。（三）长期债务资本成本的决定因素1现行利率水平：与债务资本成本呈正向关系2、公司的违约风险：一旦违约风险上升，借入资金 的成本也将增加。违约风险的度量方法：用公司 最近适用的借款利率和贷款违约率度量。3、债务的税收利益因债务利息在税前支付，会给公司带来减税利 益，估算时需要将债务资本成本调整为税后成 本。计算公式：税后债务资本成本二债务税前成本x（ 1-所得税税率）其中：Ki表示债务利率；D表示债务 面值八、公司综合资本成本（一）公司资本成本与项目资本成本基本要点：1. 公司

10、资本成本是现有证券组成的投资组合的期望 收益率，它可以用来折现与公司整体风险相似的 项目现金流量。但不是唯一正确的折现率。2. 项目本身的资本成本取决于项目的风险，它可以 用自身的资本机会成本来估价。3. 估计公司资本成本的理由（二）加权平均资本成本 （WACC）1、WACC勺计算方法：加权平均资本成本实际就是长期资本的总成本, 通常是对各单项资本成本按其在融资总额中所 占的比重进行加权平均计算求得的。计算公式为：nDEK= WKKd（1-T） KsyVVsn其中：v Wi =1i =12、加权平均资本成本的组成1）资本成本：即单个资本成本，它包括权益资本成本和债务资本成本。2）税率：债务利息

11、的免税性质，使公司的收 入少缴所得税。3）权重 （wj） ：资本权重是指公司总资本来源 中各种融资方式下的资本所占 的比重。资本权重的选择应当与 资本成本中的投资额保持对应， 以各种有价证券市场价格占公 司市场价值的比重作为资本权 重。具体有三种形式： 账面价值权数通常，WAC的权重是按账面价值计算 的；但实际中，债券、股票的市场价值不可能与账面价值完全一致，因 此，按账面价值计 算出的结果不一定准确。 市场价值权数以市场价格确定权 数，比较接近公司的 实际情况，但由于市 价波动频繁，计算结 果将会导致资本成 本的不稳定，且市价 计算不便，为此，可 采用平均市场价格 来计算。 目标价值权数是指

12、债券、股票以未来预期的目标市场 价格确定的权数，并 由此计算加权平均 资本成本。优点：这种权重能体 现期望的资本 结构，而不像 以上两种只反 映过去或现在的资本结构，更符合公司筹集新资金的目 的。缺点：在实际中，公司很难客观合理的加以确定证券的目标价 值，故此法不 易推广。仅供个人用于学习、研究；不得用于商业用途For personal use only in study and research; not for commercial use.Nur f u r den pers?nlichen f u r Studien, Forschung, zu kommerziellen Zwecken verwendet werden.Pour l