某集团财务能力分

1、某集团财务能力分武商集团财务分析案例随着我国市场经济体制的推进，企业外部环境发生了巨大变化。不论是企 业经营者，还是投资者都深刻体验到加强企业内部经济管理的重要性。财务分 析作为一门系统分析企业经营管理成果和财务状况的科学，已得到整个社会尤 其是企业界人士的认同，其分析的理论和方法也得到了进一步的深化和发展。 财务分析不仅是企业内部的一项基础工作，对企业内部人计划和控制理财行为， 估计本企业当前财务状况，评价各种投资机会，提高各类资产的投资收益率和 管理水平发挥重要作用，又对财政、税务、银行、审计及企业主管部门和广大 投资者全面了解企业生产经营情况，正确评价企业效绩，从外部推动企业挖潜 增效和

2、改善管理起着不可替代的作用。武汉武商集团股份有限公司（以下简称 “武商集团 ”）的前身是武汉商场， 创建于 1959年，是全国十大百货商店之一。 1986年 12月改造为股份公司。 1992 年 11月20日公司股票在深交所上市。 1999年末公司总股本为 507248590股。公司 是一家集商业零售、房地产、物业管理及餐饮服务的大型集团公司。下面我们 结合武商集团 1999年年报和 2000年中报从偿债能力、营运能力、获利能力、资金结构、资金平衡、和发展能力六个方面进行企业常规财务分析。表 武商集团主要财务指标一览表分析内容指标1999.12.312000.6.30指标1999.12.312

3、000.6.30资金结构状况资产结构流动资产 率0.28200.2926存货比率0.33000.3370应收帐款 比率0.46810.4386长期投资 率0.03340.0313在建工程 率0.27150.1986负 债 结 构资产负债 率0.53440.5554产权比率1.33311.4495流动负债 率0.46070.4649负债经营 率0.07370.0906资金平 衡状况固定比率1.49931.1978营运资本-5.0 亿 元-5.2 亿元营运资金 需求4.6 亿元5.1 亿元现金支付 能力-9.6 亿 元-10.3 亿 元偿债 状 况流动比率0.61210.6295速动比率0.406

4、40.4141资产负债0.53440.5554负债经营0.07370.0906率率利息保障 倍数3.8385.353盈利 状 况主营业务利润率1.89%16.7%成本费用净利率1.89%3.52%内部投资收益率2.97%2.56%对外投资收益率-12.1%-2.89%净资产收 益率2.77%3.02%营运 状 况存货周转 天数66天68天固定资产周转率1.0070.687总资产周 转率0.6060.344平均收帐 期79天77天发展 状 况（略）（一）偿债能力分析 企业的偿债能力，静态地讲，就是用企业资产清偿企业长、短期负债的能力；动态地讲，就是用企业资产和经营过程中创造的收益偿还长、短期负债

5、的 能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务的能力是企业能否生存和健康发展 的关键。企业偿债能力分析主要从现金支付能力、短期偿债能力和长期偿债能 力三方面进行。1. 现金支付能力分析 我国目前金融市场不发达，企业有价证券存量极少，虽然拥有较多存货和 应收帐款，但它们的变现性很难得到保证。因此现金支付能力分析就成为衡量 企业偿债能力的一个不可缺少的内容。现金支付能力是指企业用现金或银行存 款支付资金需求的能力，它是企业短期、长期偿债能力的具体和直接表现，也 是判断企业应变力大小的根据。我们可利用现金流动负债比率（现金、银行存 款/ 流动负债）指标来判断现金支付能力。 1999年底武商集团现金流动负

6、债比率 为0.0738 ，2000年上半年为 0.1061 。尽管今年上半年较去年有所提高，但显然 现金比率仍很低，公司几乎不具备用现金支付到期债务的能力。2. 短期偿债能力分析 资产流动性是测定公司偿债能力的一个重要因素，通常采用流动比率（流动 资产/ 流动负债）和速动比率（速动资产 / 流动负债）两个指标衡量企业短期偿 债能力一般认为，这两个比率的正常值分别为 2和1。从表 1中资料可以看出，武 商集团资产流动性比率远远低于合理值，表明当债务到期时，公司很难通过资 产变现来偿还本息，取而代之的只能是营业收入和外部融资。3. 长期偿债能力分析 长期偿债能力，是企业在长期借款使用期内的付息能力

7、和长期借款到期后 归还借款本金的能力。长期偿债能力分析主要从企业的资产负债率（总负债 / 总 资产）、负债经营率（长期负债 / 所有者权益）和利息保障倍数（息前税前利润 / 年付息额）三个指标入手。资产负债率主要揭示企业出资者对债权人债务的保 障程度。资产负债率多大合适主要取决于企业的盈利水平。负债经营率是反映 长期负债在企业经营资本中所占比重的一个指标。一般地，负债经营率越低， 企业投资者投入资金越大，企业财务状况越稳定，长期偿债能力越强；反之， 长期负债比重越大，企业还本付息压力越大，当企业资金报酬率小于长期负债 利率时，企业偿还债务的能力越小，而当经济繁荣期，企业资本报酬率大于长 期负债

8、利率时，企业可利用财务杠杆效益，增强偿债能力；若行业不景气，资 本报酬率低于长期负债利率时，企业较高的举债经营必然分割股东所得利润来 弥补债务利息，使财务结构不稳定，增大财务风险。武商集团负债经营率极低， 主要在于企业习惯于使用低息的流动负债，不习惯使用成本较高、来源稳定的 长期负债。这种状况的产生与企业短期意识和行为及企业资产管理水平不高等 存在较大关系。利息保障倍数指标中息前税前利润也称企业经营收益，较之企 业净利润，经营收益能更准确反映出不同负债与所有者权益结构、不同税负企 业的经营活动收益，能更突出反映企业筹资活动的资金成本。显然，利息保障 倍数越大，企业偿还长期负债的可能性就越大。如

9、果企业创造的经营收益不能 保证支付借款利息，债权人就应考虑收回借款。一般认为，该系数合理范围在 3 或4以上时，企业付息能力就有保证。显然，武商集团主要利用流动负债筹资， 因而借款利息较低，利息保障倍数很高，偿还本金和利息的能力很强。综合以 上关于企业现金支付能力、短期偿债能力和长期偿债能力的分析，武商集团的 偿债状况正陷于困境， 一方面股东权益资本雄厚， 长期偿债能力极有保障， 1999 年底，股本 5.1 亿股，长期负债不到 2亿元；另一方面，一旦长期债务逐渐转化 为流动负债，要求近期偿还时，企业却无力支付。这预示着企业资产的营运状 况和盈利能力存在很大的隐患。（二）营运能力分析营运能力主

10、要利用存货周转天数 （平均存货 / 销售成本 365） 、平均收帐期 （ 平均应收帐款 / 销售收入 365） 、总资产周转率 （ 销售收入 / 平均总资产 ） 、固定 资产周转率 （销售收入 /平均固定资产 ）四个营运效率比率来分析。营运效率直接 揭示出企业经营业务的活跃程度，是衡量企业生命力的主要指标。存货等资产 周转快，就会相对节约资金，提高资金使用效率，增强企业盈利能力；而且加 速资产周转， 势必带来利润绝对额增加， 从而体现出企业的管理效绩。 由表1知， 武商集团流动资产周转较快，固定资产周转较慢，流动资产中又以应收帐款周 转最慢，平均收帐期近 2个半月，作为商业企业，这种状况表明企

11、业所处市场环 境竞争较激烈，管理者对资产营运重视不够，资产闲置浪费严重，效益低下。 一旦当年实现利润降低，企业财务状况就会急剧恶化，这也说明企业对利润变 化敏感，产品获利能力差，经营杠杆效应强，因此加强企业资产管理、提升经 营决策水平至关重要。（三）盈利能力分析 企业盈利能力主要反映企业经营业务创造利润的能力，它一方面直接表现 为企业实现利润的多少和利润的稳定程度，另一方面也通过企业投入资金的收 益能力或企业资产周转和消耗的盈利能力等经济效益指标反映出来。我们主要 利用成本费用净利率（净利润 / 成本费用总额）、主营业务利润率（主营业务利 润/主营业务销售净额） 、内部资产收益率（营业利润 /

12、 （总资产 -长期投资）、 对外投资收益率（当期投资收益 /对外投资总额）、净资产收益率（净利润 / 净资 产）五个经济效益指标来分析。成本费用净利率反映企业每付出单位成本费用 所取得利润的大小。该指标也可判断企业对成本费用的控制能力。2000年上半年武商集团成本费用净利率较 1999年底大幅增加，表明企业获利能力大大增强， 对成本费用的控制能力也增强。主营业务利润率指标剔除了其他业务、投资和营业外收支的影响，反映企业主营业务本身的获利能力和竞争能力。只有主营 业务发展稳健，企业才能实现净利润的可持续增长，才能在激烈的市场竞争中 取胜。武商集团通过商业结构、产业结构、资产结构的调整，将主营业务

13、-商业 置于发展的首位，壮大主业，建起经营面积达20万平方米的国内首家超大商业 城，同时在省内发展量贩连锁批发网络等，使得主营业务利润率在2000年上半 年较1999年底增加七倍多。尽管企业主营业务利润率迅猛增长，但内部资产收 益率仍较低。可见企业内部资产的管理运作上存在较大问题。如前所述的存货 和应攻帐款周转缓慢，资产闲置浪费严重等都直接影响企业内部业务的盈利能 力。武商集团对外投资业务一直不尽如人意。可能一方面是由于历史原因，以 前年度投资决策失误，如房地产投资等，另一方面也可能是最近几年的对外投 资项目还未发生效益，其对外投资收益率一直为负值。尽管商业行业普遍不景 气，企业内部资产收益率

14、也较低，但仍远远髙于对外投资收益率。因此仅从盈 利性角度而言，武商集团应紧紧围绕其商业主业进行对外拓展，而不可盲目追 随所谓高投资风险、高投资回报的项目。净资产收益率，即资本金净利率，是 衡量投资者（股东）资本金收益能力的重要指标。资本金净利率二销售净利率* 资本周转率。因此企业净资产收益率是由经营活动的盈利水平和自有资本运用 效率两个因素决定的。提高企业净资产收益率，首先要注意提高企业经营活动 的盈利水平；其次要注意企业资金的有效使用，加速资金周转。显然，武商集 团通过拓展壮大主业，提高了主营业务利润率，但对外投资收益低下，内部资 产营运效率不高等等原因最终导致了企业净资产收益率不理想。（四

15、）资金结构分析企业的资金结构，即企业资金的组成和比例关系。主要包括两方面的内容: 一是资金占用的结构，即资产结构；二是资金来源的结构，即负债和所有者权 益结构。所有者权益可视为企业的一种广义负债，因而后者也称负债结构。企 业资产结构的分析主要利用流动资产率（流动资产/总资产）、存货比率（存货/ 流动资产）、应收帐款比率（应收帐款（含其他应收款）/流动资产）、长期投资 率（长期投资/结构性资产）和在建工程率（在建工程/结构性资产）五个指标 判断。由表1可知，武商集团流动资产率虽属正常范围，但应收帐款率极高，且 应收帐款中主要是其他应收款，如关联企业武汉华信房地产开发有限公司1999 年欠款达3.

16、 2亿元，占应收款的87%, 2000年上半年该关联企业欠款又升至3. 3亿 元。从1999年1月公司按20%计提坏帐准备，到200昨6月30日公司坏帐准备就达 103亿元。其他应收款是非主营业务引起的应收款，作为商业企业，武商集团 将其控股子公司的巨额欠款纳入其他应收款中核算，此种做法难免有转移利润 之嫌，而且也使其资产质量大打折扣。从存货比率看，2000年上半年略有上升, 从计算机信息技术、网络商务的迅速发展而言，该比率应呈下降趋势，目前的 水平较正常范围显然偏高。武商集团应在加强存货管理、应收款管理上狠下功 夫，努力提高流动资产的变现力，减少不良资产的发生。从长期投资率和在建 工程率来看

17、，均呈下降趋势，表明武商集团正在调整战略，压缩资产扩张规模, 将重心转向企业内部存量资产的消化上。反映企业负债结构的指标主要有：资产负债率（总负债/总资产）、产权比 率（总负债/股东权益）、流动负债率（流动负债/所有者权益总额）和负债经营 率（长期负债/所有者权益总额）。武商集团2000年上半年这四个指标都较1999 年略有增加，但从总体上看，资产负债率和负债经营率偏低，流动负债率偏高, 表明集团的短期融资活动在企业中占据极重要地位，这一方面说明企业能充分 利用低成本的流动负债来改变筹资结构，发挥商业企业经营优势；另一方面也 表明企业盈利水平低下，未能较好发挥财务杠杆作用来增加股东财富。（五）

18、资金平衡分析企业资金平衡分析，主要包括企业结构性资金的平衡分析、企业生产经营 过程资金的平衡分析和企业支付资金的平衡分析三部分。其中任何一部分资金 的失衡，都会使企业正常营运发生障碍并陷入困境。1. 企业结构性资金的平衡分析企业结构性资金占用时间长、数量大，极难变现，因而这部分资金占用必 须有稳定的资金来源保证，即企业的结构性负债是企业结构性资产的主要资金 来源。企业的结构性负债不仅要保证企业长期资金占用，而且还应向企业提供 一定的生产经营资金。此即为企业的结构性资金平衡。企业结构性资金平衡主 要采用营运资本指标和固定比率指标来判断。营运资本是企业结构性负债保证结构性资产占用资金之后的余额。即

19、：营 运资本二结构性负债-结构性资产。又由于总资产与总负债的恒等性，故：营运 资本二流动资产-流动负债。即企业用流动资产偿还短期负债后的余额即为营运 资本。营运资本越多，企业偿债能力就越强。但营运资本只是一个绝对数，应 用时受企业规模等因素的限制，较适合企业不同时期的比较。武商集团1999年 底和2000年上半年营运资本均为负值，分别为-5.0亿元和-52亿元。营运资本 减少主要有两种可能：一是结构性资产投资增加；二是结构性负债筹资减少。 结合武商集团资金结构分析知，营运资本减少主要是由于第二种情况，即结构 性负债筹资不足，流动负债比重过大所致。武商集团可适当增加结构性负债比 重，相应降低流动

20、负债率，以填补过大的营运资金缺口。此外，2000年上半年 这种状况是在其帐面盈利的基础上发生的，再次暴露出企业资产质量低的症结。固定比率是固定资产与股东权益之比，反映企业股东权益对固定资产投资 的保障程度。即：固定比率二固定资产总额/股东权益总额。由前面资金结构分 析知，武商集团正在压缩固定资产投资规模，资产结构的改善增加了2000年上 半年的企业利润，股东权益总额略有上升，因而固定比率呈下降之势。2. 企业生产经营过程的资金平衡分析企业生产经营过程资金供给和需求情况是否平衡主要通过营运资金需求反 映。营运资金需求是指生产经营过程中的资金占用（流动资产的部分项目）与 生产经营过程中的资金来源（

21、流动负债的部分项目）之差额。具体计算公式为: 营运资金需求二存货+预付购货款+应收帐款+待摊费用-预收货款-应付帐款-应 付税金-预提费用武商集团1999年和2000年上半年都存在正的营运资金需求，且数额相当大，但 因为营运资本缺口巨大，迫使武商集团只能通过日常销售商品收入或借款来满 足营运资金需求，增加了企业财务风险。解决办法只有加强资产管理，提高资 产变现力，增强资产收益能力，以营运资本满足营运资金需求。3. 短期资金平衡分析企业短期资金平衡情况可通过现金支付能力具体反映。现金支付能力是营 运资本与营运资金需求的差额。因此企业的现金支付能力与企业的营运资本和 营运资金需求的增减变化直接相关

22、，是企业资金平衡的“晴雨表”。现金支付能力 直接休现在企业（合并）现金流量表中。现金流量表中的现金流量净额是以收付 实现制为核算原则，计量企业在报告期内实现的现金制利润，反映了企业自身创 造现金的能力。利润表中的净利润是按权责发生制计算的应计制利润，即帐面利润。帐面净利再高 , 若没有相应的现金流入 , 对企业生产经营活动也是相当不利 的。武商集团 1999年底帐面利润约为 0.32 亿元，而现金应付制利润仅为 -0.35 亿 元。这也正是集团公司陷入营运资金需求危机的根本原因。2000年上半年，公司的战略调整后，资产管理加强，结构得到改善，帐面利润为 0.36 亿元，现金 利润为 0.70亿

23、元。可见公司资产结构调整初见成效，现金支付能力大大增强。（六）企业发展能力分析企业为了生存和竞争，需要不断发展。如增加营运资本、更新改造工艺设 备、扩大生产规模和应付市场竞争风险，都需要企业有能力投资；有投资才有 发展。这就要求企业要有能力筹集投资所需资金。企业筹资的途径一般有两条： 一是依靠企业经营、通过实现利润等内部渠道筹集发展所需资金，企业的这种 能力称为自我发展能力；二是企业通过向外界借款、发行债券、股票来筹集发 展资金，这种能力称为企业筹资发展能力。企业的发展能力也就是企业自我发 展能力和筹资发展能力的组合。对企业自我发展能力的分析主要利用企业可动用资金总额判断。企业可动 用资金总额

24、，是企业当期实际现金收入与实际现金支出之差额，是企业本期现 金流量的净值。主要来源于企业实现的利润及计入企业费用但实际并未发生支 出的资金。从武商集团 1999年年报和 2000年中报可以看出，企业的自我发展能 力已从-0.35 亿元上升到 0.70亿元，说明企业应变能力和市场竞争能力都大大增 强。企业筹资发展能力，主要取决于企业的资金结构和获利能力。从武商集团 现有资金结构看，企业现金支付能力长期为负值，数额较大，现在正进行结构 调整与经营重心转移，因此应进行长期筹资，以增加营运资本，充实企业的调 整与发展能力。由于武商集团现有负债经营率很低，远远小于 1，而且企业利息 保障倍数很高，超过

25、3，建议采用长期借款筹资方式，尽快扭转资金结构极不合 理的失控发展态势，步入正常筹资发展轨道。以上六个方面的财务分析主要是从经营者角度作出的一般性判断和常规性 分析。 1999年6月财政部、国家经贸委、人事部、国家计委联合颁布了国有资 本金效绩评价规则，从投资者角度将工商类竞争性企业效绩评价指标体系分成 基本指标、修正指标、评议指标三个层次，按财务效益状况、资产营运状况、 偿债能力状况和发展能力状况四个主要方面设计了 32个指标，对企业一定经营 期间的经营效益和经营者业绩作出综合评价。该指标体系参见表。此套体系 较1995年颁布的评价指标体系有了较大改进，但体系中权数的确定主观性很强， 而且一旦确定就很少变动，难免影响到评价的客观性。于是有学者提出将多指 标化为少数相互独立的综合指标，依据这些独立综合财务指标数据的内在关系 确定各项指标在总评价体系中的权重的主成份评价体系。国外近年来又提出， 由于企业所有权与经营管理权的分离和信息不对称问题的存在，不能仅凭会计 报表业绩决定企业经营与财务状况，而应从投资者角度，即企业绩效的最终表 现应为投资者投入资本的价值的增加。1991年 tewart 提出 Economic ValueAdded（即EVA）指标，1997年Jeffrey 提出 Refined Econom