财管第六章投资管理

1、第六章投资管理【本章考情分析】15分左右。本章主要介绍了投资管理中项目投资决策方法及应用等内容，涉及到的知识点较多，今年教材变化 很大，除保留了投资决策评价的评价指标外，其他内容重新编写，并增加了证券投资的相关内容。从历 年考试情况看，本章非常重要，可能出客观题，也可能出计算题或综合题，估计本章分数在 本章属于重点章节。【本章主要考点】1. 投资项目净现金流量的测算与评价指标的计算2. 项目投资决策方法及其应用3 证券投资管理第一节投资管理的主要内容含义：投资就是企业为获取长期收益而向一定对象投放资金的经济行为。 企业投资的意义企业投资管理的特点投资的分类（注意各类投资的特点）分类标准分类特点

2、按照投资行为的 介入程度不同直接投资可以直接将投资者与投资对象联系在一起。间接投资证券投资按照投资对象的 存在形态和性质项目投资购买经营资产证券投资购买权益性证券资产按对企业未来生 产经营前景的影 响发展性投资战略性投资（重大影响）维持性投资战术性投资（维持正常生产经营活动）按照投资的方向 不同对内投资直接投资对外投资从企业来看，对外投资主要是间接投资，也可能是 直接投资按投资项目之间 的相互关联关系独立投资相容性投资，互不关联，互不影响，可以冋时存在互斥投资非相容性投资，相互关联、相互替代、不能同时存 在5.投资管理的原则可行性分析原则一主要指财务可行性分析结构平衡原则动态监控原则第二节投资

3、项目财务评价指标【考点1】项目现金流量所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数额。“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资 源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现 价值，而不是其账面价值。新建项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量金和现金净流量三个具体概念。现金净流量是指项目引起的、一定期间现金流入量和现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净流 量为正值；反之，净流量为负值。【考点2】现金流量估计原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流

4、量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些 由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现 金流入增加额，才是该项目的现金流入。注意以下四个问题: 区分相关成本和 非相关成本相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。非相关成本是与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。不要忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径 的机会，其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。要考虑投资方案 对公司其他项目 的影响对营运资本的影

5、 响要考虑新项目与原项目是竞争关系还是互补关系。所谓营运资本的需要，是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之 间的差额。I（一）初始期现金净流量 一般情况特殊情况初始现金净流量=（长期资产投资+营运资金垫支）如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源”，则需要考虑非货币性资源的 机会成本。如果非货币性资源的用途是唯一的，比如项目需要使用企业现有的旧厂房，但 就厂房如果该项目不使用，将闲置。则不需做以上考虑。【例】某项目需要利用企业的旧设备，已知旧设备的账面价值为1 000万元，变现价值 800万元，所得税率为25%则由此产生的现金流出为：800 +（ 1 000 800）X 25%= 8

6、50万元。（二）经营期现金流量直接法 营业现金流量=营业收入一付现成本一所得税方法间接法营业现金流量=税后营业利润+非付现成本（折旧摊销）分算法 营业现金流量=税后收入一税后付现成本+折旧与摊销X所得税率=收入X（ 1 税率）一付现成本x（ 1税率）+折旧摊销X税率【提示1上述三个公式，最常用的是公式（3）持殊可题 对于在营业期内的某一年发生的大修理支出来说，如果会计处理在本年内一次性作为收 益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出 量，摊销年份以非付现成本形式处理。 对于在营业的某一年发生的改良支出来说，是一种投资，应作为该年的现金流出量，以 后年份通过

7、折旧收回。（三）处置期现金流量终结现金净流量主要包括：1. 营运资本投资收回内容注意事项2. 处置长期资产产生的现金流量：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清 理费用后的净额。由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上，因此，计算现金流量时，必须按 照税法的规定计算年折旧额以及账面价值，即账面价值=固定资产原值-按照税法规定 实际计提的累计折旧。【例6 11某投资项目需要3年建成，从明年开始每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。生产出A产品，估计每年可获 净利润60万元。固定资产使用年限为 7年，使用后第5

8、年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用使用年限法折旧。项目期满时，垫支营运资6 1所示。金全额收回。根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表正确答案年折旧=（270-11 ） /7=37 （万元）101z35516910I总计固定烫产协值(SO)C SO)C90C2705固足资产折旧373737373737259改良袁出f aoT(30)改罠支岀滩梢404030eoeo160606060eo4201111(140)1400总计C SO)C 90)C90(140)97979797171 137I 420税后营业利润【例6 2

9、】某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方 案需要投资500 000元，乙方案需要投资 750 000元。两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为 20 000元，乙方案为30 000元。甲方案预计年销售收入为1000 000元，第一年付现成本为 660 000元，以后在此基础上每年增加维修费10 000元。乙方案预计年销售收入为1400 000元，年付现成本为 1050 000元。方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金200 000元，乙方案需垫支营运资金250 000元。公司所得税率为20%要求：根据上述资料，测算两方案的现金流量

10、。正确答案甲方案营业期现金流量表123451销售收入1000000100000010000001000000100000付现成本660000670000680000690000700000折旧9600096000960009600096000营业利润244000234000224000214000204000所得税4880046800448004280040800税后营利润195200187200179200171200163200营业现金净流量*91200283200275200267200259200乙方案营业现金流量=税后营业利润+非付现成本=（1400000 1050000 14400

11、0）X（ 1-20% + 144000=308800 （元）或：=收入X（ 1 税率）付现成本X（1 税率）+非付现成本X税率=1400000X 80%- 1050000X 80%h 144000X 20%=308800 （元）投资项目现金流量计算表0 11234 1I5甲方案：固定资产投资500000营运资金垫支200000营业现金流量*91200283200275200267200259200固定资产残值20000营运资金回收200000现金流量合计700000291200283200275200267200479200 1乙方案：固定资产投资750000营运资金垫支250000营业现金流

12、量308800308800308800308800 1308800固定资产残值1130000营运资金回收250000现金流量合计1000000308800308800308800308800 1(588800二、财务评价指标的类型静态评价指标（静态投资回收期）按是否考虑 J资金时间价值1动态评价指标（净现值、现值指数、年金净流量、内涵报酬率）（一）净现值法一一适用于期限相同的互斥方案的比较。不适宜于独立投资方案的比较决策。净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净现值的公式如 下：净现值NPV=未来现金净流量现值一原始投资额的现值如果NPO,表明投资报酬率大于

13、资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。 如果NP店0,表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。 如果NPVkO,表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值反映一个项目按现金流量计 量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。优点：适应性强一一基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策 灵活考虑投资风险（贴现率）缺陷：贴现率不易确定不适宜独立投资方案的比较（内涵报酬率）（年金净流量）9 000 = 1 557 (万元)不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。年份

14、0123现金流量(9 000 )1 2006 0006 000【例】设企业资本成本为 10%某项目的现金流量如下:要求：计算该项目的净现值。正确答案净现值=（1 200 X 0.9091 + 6 000 X 0.8264 + 6 000 0.7513）800 000元，购入时支付6年，报废后估计有残值70 000元。当时的银行利率为【例6 - 3】恒业公司拟购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器购价为60%介款，余款下年付清，按 20%十息。新机器购入后 当年即投入使用，使用年限 收入80 000元，按直线法计提折旧。使用新机器后，公司每年新增净利润12%要求：用净现值分析评价该公司能否

15、购买新机器？正确答案 计算营业期每年 NCF每年折旧费=（800000 80000） /6 = 120 000 （元）营业期每年NCF=净利润+折旧=70000 + 120000= 190000 （元） 计算未来现金净流量现值第一年利息费用（800000X 40% 20%=64000）现金净流量现值=190000X（ P/A, 12% 6） -64000X（ P/F, 12% 1） +80000X （P/F , 12% 6 ）= 764548 （万元） 计算原始投资额现值原始投资现值=800000X 60%+80000X40% 1 , IRR lc,ANCF 0;当 NPV= 0 时，PVI

16、= 1, IRR = i c ,ANCF=0 ;当 NPVk 0 时，PVI 1, IRR i c, ANCF3000+诵+ 总=3752托（硕）=（70002500） + 器十船- M嶋日）=5：L55A理（万元显然，A方案PaV B方案Pb,拓宽方案为优。（二）寿命期不同的设备重置决策寿命期不同的设备重置方案，用净现值指标可能无法得出正确决策结果，应当采用年金净流量法决策。年金成本二S（各项目现金净流出现值）年金现值系散【例6- 15】安保公司现有旧设备一台，由于节能减排的需要，准备予以更新。当期贴现率为 假设不考虑所得税因素的影响，其他有关资料如表6 - 14所示。要求：进行方案选择。表

17、6- 14安保公司新旧设备资料15%单位：元原价预计使用年限 已经使用年限税法残值最终报废残值目前变现价值 每年折旧费（直线法） 每年营运成本旧设备新设备350003600010年10年4年0年5000400035004200100003600030003200105008000100001D5M 105003000SDOO104200正确答案由于两设备的尚可使用年限不同，因此比较各方案的年金成本。按不同方式计 算如下：lagg年鈿本=丄000呼专学弓中 豎.司+ 105001274276 （元）（户5）赧a年翕瞬=3血厦严 竺：1号，1Q + S00（hl4965.92 （元）(PfA, 1

18、瞬10)上述计算表明，继续使用旧设备的年金成本12742.76元，低于购买新设备的年金成本14965.92元，每年可以节约 2223.16元，应当继续使用旧设备。【例6 16】上述【例6 15】中，假定企业所得税率为 40%则应考虑所得税对现金流量的影响。正确答案（1）新设备Li、 IIT IE或本折旧折旧押日投资=36000税后营运成本=8000X 60%r 4800折旧抵税=3200X 40%r 1280残值收益纳税=(4200 4000)X 40%r 80税后残值=4200 80 = 4120年金成本=4800 1280 + 36000 4120X( P/F , 15% 10) / (

19、P/A, 15%, 10)=10489.86旧设备投资=10000 + 5200= 15200税后营运成本=10500X 60%= 6300折旧抵税=3000X 40%r 1200残值减税=(5000 3500 )X 40%r 600税后残值=3500 + 600 = 4100年金成本=6300 - 1200 + 15200 - 4100X（ P/F , 15% 6） /（ P/A, 15% 6）=8648.40继续使用旧设备的年金成本8648.4元，低于购买新设备的年金成本10489.86元，应采用旧设备方案原值35000,年折旧3000, 4年累计折旧12000, 目前账面价值=23000

20、，变现 价值 10000,损失减税=13000X 40%= 5200【例6- 17】格力公司目前有一台在用设备 A,变现价值为3000元，还可以使用5年。现计划更新设备，有两方案可供选择： 方案一，5年后A设备报废时购进 B设备替代A设备，B设备可用10年；方案二,目前由C设备立即替代 A设备，C设备可用12年。贴现率为10%有关资料如表6- 15所示：表6- 15格力公司设备更换相关资料单位：元A设备B设备C设备目前购价（元）30001127010000年使用费（元）12009001000最终残值（元）00500可使用年限5年10年12年正确答案【方案一】30001127015族I J000

21、4口P FJWdSTOOHP G JO%, 10)x( P 酣】(元)【方案二】10000每年嗟用薪1000J卜 12残值5 00畧詁晋料悩带虫逊X 2心g C元）由于方案一年金成本2363.91低于方案二年金成本 2444.25，因此，应选择方案一。总结:（一）寿命期不同的设备重置决策年金成本最低/年金现值系数+年营运成本现值之和/年金现值系数/年金现值系数+年营运成本前提：不考虑所得税的影响（即不考虑折旧抵税、变现损失纳税和变现损失抵税的影响） 年金成本=（原始投资额-残值收入现值）=（原始投资额残值收入现值）例 6 - 15考虑所得税的影响：变现损失纳税和变现损失抵税的影响）前提：考虑所

22、得税的影响（即考虑折旧抵税、年金成本=（原始投资额-残值收入现值）/年金现值系数+年税后营运成本现值之和/年金现值系数-年折旧抵税现值之和 /年金现值系数=（原始投资额-残值收入现值）/年金现值系数+年税后营运成本-每年折旧抵税例 6 - 16第四节、证券投资管理 一、证券投资的特点价值虚拟性、可分割性、持有目的多元性、强流动性、高风险性 证券投资的目的 证券资产投资的风险（一）系统性风险：价格风险、再投资风险、购买力风险（二）非系统性风险：违约风险、变现风险、破产风险四、债券投资（一）债券要素面值债券面值包括两方面的内容：（1 ）票面币种。（2）债券的票面金额。i是指债券发行者预计一年内向持

23、有者支付的利息占票面金额的比率。 票面利率不同于实际利率，实际利率是指按复利计算的一年期的利率， 息方式有多种，可能使用单利或复利计算， 利息支付可能半年一次， 次还本付息，这使得票面利率可能与实际利率发生差异。债券的计息和付 一年一次或到期一票面利率到期日（二）债券的价值 1.含义及计算债券的内在价值也称为债券的理论价格,将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。债券价值=未来利息的现值+归还本金的现值【提示】影响债券价值的因素主要有债券的期限、票面利率和所采用的贴现率等因素一般来说，贴现率经常采用市场利率作为评估债券价值时所期望的最低投资报酬率。 只有债券价

24、值大于其购买价格时，该债券才值得投资含义计算决策是指偿还债券本金的日期，债券一般都有规定到期日，以便到期时归还本金。【例6- 18】某债券面值1000元, 评估债券价值的贴现率，目前的市场利率期限20年，每年支付一次利息，到期归还本金，以市场利率作为10%如果票面利率分别为 8% 10% 12%有：正确答案+ 1000X( P, 10% 20)Vb= 80X( P/A, 10% 20)=830.12 (元)Vb= 100X( P/A, 10% 20) + 1000X( P, 10% 20) =1000 (元)Vb= 120X( P/A, 10% 20) + 1000X( P, 10% 20)

25、=1170.68 (元)【结论】 票面利率高于市场利率，价值高于面值; 票面利率低于市场利率，价值低于面值; 票面利率等于市场利率，价值等于面值。2. 债券期限对债券价值的敏感性选择长期债券还是短期债券，是公司财务经理经常面临的投资选择问题。由于票面利率的不同，当债 券期限发生变化时，债券的价值也会随之波动。【例6- 19】假定市场利率为10%面值1000元，每年支付一次利息，到期归还本金，票面利率分别 为8% 10%和12%勺三种债券，在债券期限发生变化时的债券价值如表6 - 16所示。表6 16债券期限变化的敏感性单位：元-债券期限债券价值（兀）票面利率10%票面利率8%环比差异票面利率1

26、2%环比差异0年期10001000-1000-1年期1000981.72-18.281018.08+18.082年期1000964.88-16.841034.32+16.245年期1000924.28-40.601075.92+41.6010年期1000877.60-46.681123.40+47.4815年期1000847.48-30.121151.72+28.3220年期1000830.12-17.361170.68+18.96市场利率为10%正确答案(1)(2)(3)只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小。债券期限越

27、长，债券价值越偏离于债券面值。而且，溢价债券的期限对债券价值的敏感性会大 于折价债券。（4 ）超长期债券的期限差异，对债券价值的影响不大。【结论】短期的溢价或折价债券对决策的影响并不大；对于长期债券来说，溢价债券的价值与票 面金额的偏离度较高，会给债券市场价格提供较大的波动空间，应当利用这个波动空间谋取投资的资本价 差禾U得。3. 市场利率对债券价值的敏感性债券一旦发行，其面值、期限、票面利率都相对固定了，市场利率成为债券持有期间影响债券价值的 主要因素。市场利率是决定债券价值的贴现率，市场利率的变化会造成系统性的利率风险。【例6- 20】假定现有面值1000元、票面利率15%的 2年期和20年期两种债券，当市场利率发生变 化时的债券价值如表 6 17所示。市场利率债券价值（兀）2年期债券20年期债券5%1185.852246.30单位：元表6 17市场利率变化的敏感性10%1086.401426.1015%1000.001000.0020%923.20756.5025%856.00605.1030%796.15502.40(1) 市场利率的上升会导致债券价值的下降，市场利率的下降会导致债券价值的上升。(2) 长期