云天化集团有限责任公司企业信用评级报告

1、 短期融资券主体信用评级报告安徽丰原生物化学股份有限公司2011年度企业信用评级报告 企业信用评级报告信用等级：aa-受评主体：安徽丰原生物化学股份有限公司评级展望：稳定主要财务数据和指标 （人民币亿元）项 目201020092008总资产69.2367.6772.04所有者权益26.5923.7020.62营业收入59.6750.1148.02利润总额3.663.240.96经营性净现金流3.135.894.39资产负债率（%）61.5964.9871.37债务资本比率（%）56.7360.6963.83毛利率（%）3.505.16-1.31总资产报酬率（%）7.648.205.32净资产收

2、益率（%）11.3311.812.99经营性净现金流利息保障倍数（倍）1.932.551.53经营性净现金流/总负债（%）7.2412.368.07注：公司财务报表按照新会计准则编制 评级观点安徽丰原生物化学股份有限公司（以下简称“丰原生化”或“公司”）主要从事燃料乙醇、柠檬酸、赖氨酸、环氧乙烷、l-乳酸等生物化工产品的生产和销售业务。评级结果反映了国家对燃料乙醇定点生产企业进行财政补贴、公司柠檬酸类产品具有较强竞争优势、在多方面获得控股股东中粮集团有限公司（以下简称“中粮集团”）支持、盈利能力改善等优势；同时也反映了玉米价格高位运行、柠檬酸遭受国外反倾销、公司流动资产对流动负债保障程度较弱等

3、不利因素。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险很小。预计未来12年，公司主营业务将保持稳定发展，大公国际对丰原生化的评级展望为稳定。主要优势/机遇公司是国家批准的定点燃料乙醇生产企业之一,国家对燃料乙醇实行弹性补贴，有利于公司该项业务稳定发展；控股股东中粮集团在管理、技术、资金、原料供应等方面的大力支持，增强了公司的综合竞争力；公司柠檬酸类产品在生产规模、技术水平方面具有较强的竞争优势；随着技改项目和工艺优化的推进，公司粮耗、能耗和生产成本降低，利润水平和盈利能力得到改善。主要风险/挑战玉米价格的高位运行增加了公司成本支出压力；国外频繁的反倾销措施对我国柠檬酸出口产生较大冲击，公司柠檬酸出口也

4、受到不利影响；人民币升值压力给公司产品出口带来不利影响；公司有息债务占比较高，流动资产对流动负债的保障程度较弱。大公国际资信评估有限公司 短期融资券主体信用评级报告受评主体丰原生化位于安徽省蚌埠市，是1998年由安徽丰原集团有限公司（原蚌埠柠檬酸厂）（以下简称“丰原集团”）作为主要发起人，以其主要生产柠檬酸及其盐类的生产经营性净资产作为发起人资本，与蚌埠市建设投资公司、蚌埠热电厂等共同发起设立的股份有限公司。1999年6月21日，公司股票在深圳证券交易所上市交易（股票简称：丰原生化，股票代码：000930），并于2005年11月4日完成股权分置改革。2006年12月8日，丰原集团将其持有的23

5、8,203,058股中的200,000,000股转让给中粮集团，双方股权过户手续于2007年4月3日办理完毕。截至2010年末，公司总股本964,411,115股，中粮集团持有200,000,000股，占公司总股本的20.74%，为公司控股股东。公司是全国农产品加工业示范企业，玉米年加工能力近200万吨，主营生物工程的科研开发、生物能源和生物化工系列产品的生产、销售等，主要产品包括燃料乙醇、柠檬酸、赖氨酸、环氧乙烷、l-乳酸以及玉米蛋白饲料、渣皮饲料等副产品。截至2010年末，公司拥有燃料乙醇生产线3条，生产能力为44万吨/年；拥有柠檬酸生产线5条，生产能力为22万吨/年；拥有赖氨酸生产线3条

6、，生产能力分别为4.6万吨/年（98.5%赖氨酸）和4万吨/年（65%赖氨酸）；拥有环氧乙烷生产线1条，生产能力为2万吨/年；拥有l-乳酸生产线1条，生产能力为3万吨/年。截至2010年末公司下属控股二级子公司10家（其中并表二级子公司9家），参股子公司2家。具体情况见附件1。截至2010年末，丰原生化总资产69.23亿元，总负债42.63亿元，所有者权益26.59亿元，其中少数股东权益2.19亿元，资产负债率61.59%；2010年实现营业收入59.67亿元，利润总额3.66亿元，经营性净现金流3.13亿元。经营与竞争燃料乙醇、柠檬酸、氨基酸等生化产品的生产和销售是公司的主营业务，也是公司主

7、要的收入和利润来源；随着技改、工艺优化、节能降耗工作取得成效，近年公司盈利能力有所提升公司主要产品包括燃料乙醇、柠檬酸、赖氨酸、环氧乙烷、l-乳酸及玉米蛋白饲料、渣皮饲料等副产品。20082010年，公司主营业务收入分别为47.50亿元、49.84亿元和59.29万元，年复合增长率11.72%。随着公司管理水平的提升及工艺改进、节能降耗等效果的显现，2009年公司扭亏为盈，实现毛利润2.42亿元，2010年受玉米等原辅材料价格上涨影响，公司毛利润略有下降，全年实现1.82亿元。表1 20082010年公司主营业务收入及毛利情况 （单位：万元、%）项目2010年2009年2008年金额占比金额占

8、比金额占比主营业务收入1.燃料乙醇类及其副产品314,23053.00 257,81951.73 234,76749.43 2.柠檬酸等有机酸与副产品115,65219.51 102,89420.65 113,99624.00 3.氨基酸类及其副产品和其他132,46022.34 111,74422.42 107,08422.55 4.l-乳酸及其副产品30,5305.15 25,9285.20 19,1214.03 合计592,872100.00498,384100.00474,967100.00主营业务毛利润1.燃料乙醇类及其副产品-27,725-152.17-22,734-93.94-3

9、7,674502.112.柠檬酸等有机酸与副产品18,06099.1217,06370.5015,060-200.713.氨基酸类及其副产品和其他21,126115.9619,19579.3110,629-141.654.l-乳酸及其副产品6,75837.0910,67844.124,483-59.74合计18,219100.0024,202100.00-7,503100.00主营业务毛利率1.燃料乙醇类及其副产品-8.82-8.82-16.052.柠檬酸等有机酸与副产品15.6216.5813.213.氨基酸类及其副产品和其他15.9517.189.934.l-乳酸及其副产品22.1441.

10、1823.44综合3.074.86-1.58数据来源：根据公司提供资料整理燃料乙醇是公司主要的收入来源之一，产能44万吨/年，近年对公司收入的贡献在50%左右并逐年提高。我国燃料乙醇实行定向销售及政府定价，并享受财政的弹性补贴，板块实际盈利能力受国家政策影响较大。柠檬酸是公司的传统产品，产能为22万吨/年，近年在公司收入中占比在20%左右。2009年，由于柠檬酸产品销售价格下降，公司该业务板块收入较2008年有所下降，但由于公司加强了成本控制，粮耗和能耗降低，加之辅料硫酸的价格由2008年约1,5001,800元/吨的水平下降到2009年的200300元/吨的水平，该板块的毛利率较2008年有

11、所提升；2010年受玉米、硫酸等原辅料价格上涨因素影响，该板块毛利率较2009年略有下降。公司氨基酸业务板块的主要产品包括赖氨酸、环氧乙烷、食用油、蛋白饲料等，近年对公司的收入贡献在22%左右，收入规模呈增长趋势。2009年，公司赖氨酸业务生产线技改、工艺优化取得明显成效，成本的下降带动了氨基酸板块毛利率的提升；2010年因玉米价格持续上涨，公司氨基酸业务板块的毛利率略有下降，但仍明显高于2008年水平。公司l-乳酸业务的经营实体为丰原生化与比利时格拉特公司合资组建的安徽丰原格拉特乳酸有限公司（以下简称“丰原格拉特”），产能为3万吨/年，近年l-乳酸对公司收入贡献在5%左右，产品毛利率较高。综

12、合来看,公司各业务板块在公司收入中的占比较为稳定，随着公司管理水平的提升及工艺改进、节能降耗效果的显现，公司盈利能力有所改善。根据公司未来发展战略，公司将优先发展柠檬酸和赖氨酸，积极发展非粮燃料乙醇，择机发展乳酸和聚乳酸。预计未来一段时间，柠檬酸、赖氨酸产品对公司利润的贡献度将提升。中粮集团为公司控股股东，为公司提供了管理、技术、资金、原料供应等方面的资源与支持，增强了公司的综合竞争力2006年末，丰原集团将其持有的丰原生化国有法人股20,000万股转让给中粮集团，中粮集团成为公司第一大股东，中粮集团调配的管理团队于2007年初正式入驻公司，开始对公司管理、销售、财务等方面进行改革重组。中粮集

13、团是国务院国资委直接管理的国有特大型企业集团，是中国最大的粮油食品进出口公司和实力雄厚的食品生产商，在农产品贸易、生物质能源开发、食品生产加工、金融服务等领域成绩卓著。中粮集团控股后，在管理、技术、资金及原料供应等方面向公司给予支持，增强了公司的综合竞争力。管理方面，中粮集团先后从集团总部及生化能源事业部选派优秀管理人员到公司工作，引入中粮集团管理体系，优化公司管理流程,并培训公司管理队伍，提升公司内部管理水平；技术方面，中粮集团利用其在玉米深加工行业的专业技术和经验，对丰原生化燃料乙醇、柠檬酸等产品生产线进行技术改造，降低原料、辅料消耗，提升利润空间，同时丰原生化可借助中粮研究院及中粮生化能

14、源事业部的技术资源进行研发；资金方面，中粮集团先后以委托贷款、中粮集团财务公司贷款、贷款担保、原料延期付款等形式向公司提供资金支持；原料供应方面，中粮集团通过其下属公司拥有的粮食采购、供应和物流渠道向公司提供原料供应支持。国家对玉米深加工项目的限制，有利于规范行业健康发展，但限制了公司产能规模的扩大近年来我国玉米深加工业在发展过程中出现了加工能力盲目扩张、重复建设严重的情况，新建、扩建或拟建项目使产能增长速度大大超过玉米产量增幅，导致外调原粮数量减少，并影响到饲料加工、禽畜养殖等相关行业的正常发展。针对上述情况，2007年9月国家发改委制定了关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见，提出控制规模

15、、合理布局，“十一五”期间玉米深加工用粮规模占玉米消费总量的比例控制在26%以内，原则上不再核准新建玉米深加工项目；加强对现有企业改扩建项目的审查，严格控制产能盲目扩大，限制发展以玉米为原料的柠檬酸、赖氨酸等供大于求、出口导向型产品，以及以玉米为原料的食用酒精和工业酒精。国家相关政策的出台有利于规范行业健康发展，促进行业有序竞争，确保国内玉米原料供应，由于公司燃料乙醇、柠檬酸、赖氨酸等产品都属于产能限制发展范围，新增产能难度较大。玉米价格的高位运行增加了公司成本支出压力玉米是公司生产燃料乙醇、柠檬酸、赖氨酸、环氧乙烷、l-乳酸等产品的主要原料，玉米消耗占公司原料成本的70%左右，近年来粮食价格

16、，特别是玉米价格的高位运行，给公司带来较大的成本支出压力。2007年以来全球粮食价格上涨，玉米、小麦和大豆等粮食价格也迅速上扬；2008年下半年开始，全球经济下行，对粮食的需求有所下降，粮食价格也随之下跌，2008年8月国内黄玉米期货结算价格达到1,800元/吨后回落，2008年末至2009年初经过短暂低位运行后逐步回升；2010年以来，受通胀预期强烈、供需矛盾、旱灾等多种因素的影响，玉米等农产品价格持续上涨，从2010年年初时的1,700元/吨上涨到2011年3月的2,200元/吨。图1 2008年1月2011年3月中国黄玉米期货结算价数据来源： wind资讯公司通过采取“四北”区域采购策略

17、并充分利用中粮集团内部资源，可有效保障玉米原料供应并合理降低成本，但目前自有仓储能力有限使公司面临一定的经营风险公司主要生产原料是玉米，年均采购量在180万吨以上。东北、华北、西北地区是我国玉米的主产区，为保障原料供应的稳定性并合理控制成本，公司采取了以东北、西北、华北和皖北为主要采购区域的“四北”区域采购策略，根据当期国家粮食收储政策、原料的可获得性和区域价格调整各采购区域的收购量。同时，由于中粮集团及下属公司拥有良好的粮食采购、供应和物流渠道，公司充分利用中粮集团内部资源，与中粮集团下属粮贸公司合作，为降低采购风险及原料供应的稳定提供了有效保障。2010年公司中粮协同客户合作量约占全年合同

18、采购量的42%。此外，为降低运输成本，近年公司加大了门前即皖北地区的玉米收购力度，通过租库联合收储等方式进行收购，2010年皖北地区采购量已增至26万吨。采购方式上，公司采取协同采购、代收代储、联合收储等多种模式进行玉米收购。东北区域，以与中粮集团生化能源事业部下属粮贸企业协同为主，在玉米运输方面，公司已与沈阳铁路局建立了长期、稳定的合作关系，并于2007年底签订了100万吨/年玉米货运战略合作协议，从2008年1月开始正式执行该协议，未来公司将继续保持与沈铁的战略合作关系；华北、西北、山东地区，以与中粮粮油协同为主；皖北和河南地区，以公司自行收购为主。目前公司玉米日吞吐量约5,000吨，月需

19、玉米1516万吨，但公司自有仓储能力仅为18万吨，仓储能力有限。为解决原料仓储问题，公司已租赁仓储能力约20万吨的仓库，并通过代收代储等收购方式进行缓解，但自有仓储能力有限仍使公司面临一定的经营风险。2010年以来人民币汇率持续上升，给公司柠檬酸、赖氨酸、l-乳酸系列产品的出口带来不利影响公司主要产品柠檬酸、赖氨酸、l-乳酸等部分出口销售。2010年公司出口柠檬酸11.77万吨，占公司该类产品销量的71.33%；出口赖氨酸2.47万吨，占公司该产品销量的36.54%；出口l-乳酸1.30万吨，占公司该产品销量的46.43%；全年外销收入12.57亿元，占公司主营业务收入的21.20%。公司出口

20、业务主要采用美元、欧元结算，2010年以来人民币汇率持续升值，压缩了公司出口产品的利润空间。图2 2009年1月2011年3月美元兑人民币中间价数据来源： wind资讯近年公司通过技术改造、工艺优化等方式不断降低生产成本，提高盈利能力公司拥有国家级生物技术中心。技术中心通过与高校院所合作开发及自主研发相结合的方式，先后在国内率先将代谢控制清液发酵、膜分离、连续离交及色谱分离、分子蒸馏等先进的生物工程与化工分离技术大规模应用于农产品深加工中，并获得“利用玉米粉直接发酵生产柠檬酸新工艺”和“玉米粉高糖发酵生产柠檬酸新工艺”等有自主知识产权的技术成果。中粮集团成为公司控股股东后，协助公司投入数亿元技

21、改资金，完成了对乙醇、柠檬酸、赖氨酸等生产线的工艺优化和改造，大幅降低了玉米、硫酸、气、电、水等原辅料的消耗量。2008年，公司柠檬酸、赖氨酸等生产线进行技术改造和工艺优化使得柠檬酸粮耗同比下降5.6%、赖氨酸粮耗同比下降11.2%；公司生产用水量同比下降48.5%，年减少废水排放量600多万吨；公司主要产品节能全年累计完成约3.53万吨标准煤；通过环保综合改造，大幅减少废水、cod、氨氮排放量，同时开发环保产品，实现了环保赚钱，产生较好的经济和社会效益。2009年，公司万元产值水耗、能耗同比分别下降30.12%和13.64%；2010年，公司万元产值水耗、能耗同比分别下降26.52%和7.6

22、7%，在产能持续提升的情况下，排放废水量、cod量同比仍小幅下降。公司“十一五”期间实际完成节能量超过国家下达的节能总目标105.39%。未来，公司将进一步投入资金进行技术改进和工艺优化，提高经济效益。 燃料乙醇业务我国石油资源相对贫乏，有发展替代能源的需求；目前玉米燃料乙醇生产规模受限，“非粮化”将是我国生物能源发展方向燃料乙醇主要是以玉米、小麦、薯类等为原料，经发酵、蒸馏、脱水等工艺生产无水乙醇并与汽油混配而成，属于可再生资源和清洁能源，是20世纪初面市的传统产品，后因石油的大规模、低成本开发，其经济性较差而被淘汰。受20世纪70年代中期“石油危机”等因素影响，燃料乙醇在许多国家得以重新发

23、展，燃料乙醇工业在巴西、欧美等国发展迅速。油价高启时，燃料乙醇作为“替代能源”的战略意义愈发显现，资源的稀缺性为生物能源的发展提供了空间。我国启动并鼓励加工燃料乙醇的初衷，一是为了消化陈化粮，卸掉储粮的巨额财政负担；二是由于我国石油资源相对贫乏，对外依赖程度较高，有发展替代能源的需求。从2001年开始，我国开始燃料乙醇的试点及推广工作。随着政府推进力度的加大，我国已成为世界上继巴西、美国之后第三大生物燃料乙醇生产国。目前，我国黑龙江、吉林、辽宁、河南、安徽5省、广西全区及湖北、河北、山东、江苏的部分地区已基本实现车用乙醇汽油替代普通无铅汽油。2007年国家发改委发布可再生资源中长期发展规划，要

24、求在国家指定的生物液体燃料销售区域内，所有经营交通燃料的石油销售企业均应销售掺入规定比例生物液体燃料的汽油或柴油产品，并尽快在全国推行乙醇汽油和生物柴油。随着燃料乙醇工业的快速发展，国内陈化粮消化完毕，玉米成为燃料乙醇的主要原料，燃料乙醇的生产对粮食供给造成压力。伴随20072008年全球粮价的飙升，生物能源也倍受争议，“与人争粮”成为人们讨论的热点议题。国家发改委2007年9月下发的关于促进玉米深加工产业健康发展的指导意见明确指出：“暂不允许外商投资生物液体燃料乙醇生产项目和兼并、收购、重组国内燃料乙醇生产企业”。“不与人争粮，不与粮争地”成为发展生物能源的原则。2009年6月国务院办公厅下

25、发的促进生物产业加快发展的若干政策中明确指出：“积极开展以甜高粱、薯类、小桐子、黄连木、光皮树、文冠果以及植物纤维等非粮食作物为原料的液体燃料生产试点”。从国家政策导向来看，玉米燃料乙醇生产规模受限，“非粮化”是我国生物能源的发展方向。国家对获批的燃料乙醇定点生产企业实行定点销售、政府定价和财政补贴政策，行业发展受政策驱动明显目前，国内共有5家定点燃料乙醇生产企业，具体见表2。广西中粮生物质能源有限公司的木薯燃料乙醇项目一期20万吨项目于2006年动工，2007年底试投产。除此之外，2007年以来国内无新的燃料乙醇项目获批，对于已经获批的5家定点生产企业，国家鼓励通过节能降耗、技术改造等措施提

26、高产量、质量。目前，上述已获批5家燃料乙醇生产企业均享受国家财政补贴及税收等优惠政策。表2 截至2010年底国内5家定点燃料乙醇生产企业情况 （单位：万吨/年）企业名称生产能力供应区域原料丰原生化44安徽全省及山东、江苏、河北的17个地市玉米吉林燃料乙醇有限责任公司40吉林、辽宁玉米河南天冠集团30河南、湖北、河北等13个地市小麦为主广西中粮生物质能源有限公司20广西木薯中粮生化能源（肇东）有限公司18黑龙江玉米资料来源：根据公司提供资料整理销售方面，燃料乙醇生产企业只能将燃料乙醇销售给中石化、中石油系统，再由其混合配制成车用乙醇汽油销售给汽车用户。价格按照国家发改委同期公布的90汽油出厂价乘

27、以价格折合系数0.9111确定，具体售价随汽油价格波动。基于燃料乙醇作为“替代能源”的重要战略意义，为了保障生物燃料乙醇产业健康发展，国家财政部2005年发布的关于燃料乙醇补贴政策的通知（财建【2005】437号），国家对各定点生产企业给予略有不同的定额财政补贴。随着国际油价的迅速上涨，燃料乙醇生产企业的亏损额缩小，定额补贴不合理性逐渐显现。为鼓励企业技术创新，降低生产成本，努力开发非粮乙醇，燃料乙醇补贴由定额补贴调整为弹性补贴。2007年9月财政部颁发了生物燃料乙醇弹性补贴政策财务管理办法。根据该管理办法，每年年末，财政部将根据标准生产成本、燃料乙醇销售结算价，并考虑企业合理利润计算各企业的

28、财政补贴标准。这种弹性补贴政策有助于抑制相关定点厂家依赖财政补贴盲目扩张的冲动,并推动企业技术创新，逐步实现燃料乙醇价格市场化，同时也更好的体现因地制宜、保本微利的机制。从国内燃料乙醇产业多年的补贴情况来看，总体补贴标准变化的趋势是逐步下降的，这主要是国家希望通过降低补贴标准来推动燃料乙醇生产企业提高生产技术、节能降耗、节水减排，以降低燃料乙醇生产成本，从而减少对国家财政补贴的依赖。 燃料乙醇财政补贴标准持续下调，公司燃料乙醇业务板块利润空间下降；消瓶颈技改项目的完成，有利于提高公司燃料乙醇产量公司是国家批准的第一批燃料乙醇试点企业之一，定点供应安徽全省、山东7个地市、江苏6个地市、河北4个地

29、市，并由当地中石油和中石化公司调配销售，销售价格按照国家发改委当月公布的90#汽油的出厂价乘以0.9111确定。根据燃料乙醇定点生产企业的财政补贴政策，公司近年燃料乙醇业务补贴标准如表3所示。表3 20062010年公司燃料乙醇业务补贴标准时间补贴标准（元/吨）2006年1,628.002007年2,251.002008年2,185.002009年2,055.572010年1,659.00数据来源：根据公司年报披露资料整理随着产销量的增加，公司近年燃料乙醇业务收入规模持续增长，考虑燃料乙醇补贴收入后，20082010年燃料乙醇业务板块调整后的毛利率分别为15.59%、18.09%和12.71%

30、。按照国家财政部财建2010200号通知的规定，公司2010年燃料乙醇补贴标准为1,659.00元/吨，较2009年补贴标准2,055.57元/吨下调396.57元/吨，下调幅度较大，导致公司2010年燃料乙醇调整后的毛利率较2009年下降5.38个百分点。受燃料乙醇财政补贴标准下调影响，公司燃料乙醇的利润空间下降。表4 20082010年公司燃料乙醇利润、盈利情况 （单位：万元）时间营业收入毛利润补贴收入调整后的毛利润调整后的毛利率2010年314,230-27,72577,50149,77612.71%2009年257,819-22,73484,704 61,970 18.09%2008年

31、234,767-37,67488,002 50,328 15.59%数据来源：根据公司年报披露资料整理随着公司技术改进和设备开工率的提升，近三年公司燃料乙醇产销量稳步增加，见表5。近年燃料乙醇市场需求逐年递增，但受发酵能力制约以及公司燃料乙醇生产线技改、检修等因素影响，公司燃料乙醇产量存在缺口，为保证定向销售区域的燃料乙醇供应，公司向其他定点生产企业采购部分燃料乙醇，导致近三年公司燃料乙醇的销量大于产量。2010年公司燃料乙醇消瓶颈技改项目已运行成功，未来公司燃料乙醇产量将有所提升。表5 20082010年公司燃料乙醇产销情况类别2010年2009年2008年产量（万吨）37.0336.163

32、5.30销量（万吨）46.7241.2140.30销售均价（元/吨）5,6564,8525,440数据来源：根据公司提供资料整理 柠檬酸业务我国是柠檬酸生产大国，以出口为主，近期国内柠檬酸产能的持续增长使行业竞争加剧；受供需关系及原料价格影响，2008年第四季度以来柠檬酸类产品价格有所波动 柠檬酸（别名枸橼酸）是一种重要的有机酸，也是一种绿色食品添加剂，广泛用于食品和饮料行业，也是洗涤剂、医药、化妆品行业的重要原料。从全世界范围看，目前70%的柠檬酸用于饮料和食品工业，20%用于洗涤剂，10%用于医药、化妆品及其他工业。饮料和食品是生活必需品，受经济周期影响较小，存在刚性需求，随着人民生活水平

33、的提高和消费升级，饮料食品市场将保持良好的发展势头，使其对柠檬酸的需求保持稳定增长；而因环保要求的提高，洗涤剂行业对柠檬酸的需求也将逐步增加。目前全球柠檬酸的需求量约为173万吨/年，并以每年5%7%的速度递增。图3 20042010年国内柠檬酸产能、产量及开工率情况数据来源： 根据公司提供资料整理从国际柠檬酸行业供应情况来看，中国柠檬酸产量约占全球总产量的58%，是全球最大的柠檬酸供应国家。近年我国柠檬酸产能增速较快，20042008年国内柠檬酸产能及产量均呈稳定上升趋势，产能年均增长率为17.86%，产量年均增长率为17.13%，同时国内柠檬酸需求增速缓慢，造成了国内柠檬酸产能过剩。由于在

34、柠檬酸生产过程中会对周围环境造成一定的污染，且产能过剩，2007年10月国家发改委、国家环保总局联合发出关于做好淘汰落后的造纸、酒精、味精、柠檬酸生产能力工作的通知，要求20062009年分别淘汰落后柠檬酸产能3.3万吨、2.0万吨、1.9万吨和0.8万吨；减排化学需氧量（cod）3.2万吨。虽然淘汰落后产能有利于促进柠檬酸行业的有序竞争，提高行业集中度，但国内个别生产企业产能的持续扩大，仍使国内柠檬酸行业整体呈现供大于求格局，行业竞争程度加剧。2010年国内柠檬酸行业产能仍呈增长趋势，环比增长约9%，行业开工率较2009年提高十个百分点，约为75%，产量大幅增加，环比上升约25%。我国柠檬酸

35、以出口为主，2010年出口柠檬酸约83万吨，占总产量的79.81%。自2008年下半年金融危机爆发后，全球实体经济增速放缓，对柠檬酸的消费需求量呈下降趋势，同时国内潍坊英轩实业有限公司（简称“潍坊英轩”）扩产成功导致本已产能过剩的国内柠檬酸市场供应能力进一步增大。需求下降、供给增加使得柠檬酸市场形成供远大于求的局面，出口价格大幅下降，2008年下半年后柠檬酸价格下降并低位运行。2009年三季度以来，国内柠檬酸及其系列产品的价格呈现上涨趋势，2010年柠檬酸价格较2009年有所提高，但仍低于2008年水平。柠檬酸价格恢复性上涨，主要是由于随着国外经济的逐步好转，国际市场需求有所增加，经过2008

36、年下半年以来一年多的低价运行，并在主要原料如玉米等价格大幅上涨的推动下，柠檬酸价格出现了反弹局面。目前，作为主要原料的玉米价格一直较高，短期内还看不到跌价的趋势，且仍有持续上涨的可能，辅料硫酸的价格也呈上涨趋势。在这些因素的推动下，近期柠檬酸价格预计将保持高位并有可能延续涨势。图4 2008年1月2010年12月国内市场一水柠檬酸价格走势图数据来源：根据公司提供资料整理国外频繁的反倾销措施导致的外需下降对我国柠檬酸产品出口产生较大冲击由于我国柠檬酸产能不断扩张，生产企业一直依靠低价抢占国际市场，美国、欧盟等国的厂家由于环保成本、人力成本高等因素竞争力日渐丧失，产量日趋减少。近年，国外多次对我国

37、生产的柠檬酸类产品提出反倾销，对我国柠檬酸类产品出口造成一定冲击。自2008年12月4日起，欧盟委员会对中国主要的柠檬酸和柠檬酸钠出口企业分别按32.6%42.7%的税率征收反倾销税，但同时欧盟委员会接受了中国企业提出的“价格承诺”协议，包括山东柠檬生化有限公司（简称“柠檬生化”）在内的6大龙头企业出口欧盟的到岸价只要不低于承诺价格，就可避开高额反倾销税。中国企业均选取价格承诺的方式继续对欧盟出口柠檬酸系列产品，目前执行的承诺价格比出口到其他地区高出20%左右，提价后该地区销量有所下滑，但提价后将提升这些企业的利润空间。按照欧盟委员会的终裁结果，其余国内柠檬酸企业将面对42.7%的高额反倾销税

38、，将直接被挤出欧盟市场。2009年5月美国商务部发布公告，对中国出口到美国的柠檬酸及其盐类产品正式执行反倾销、反补贴的终裁税率，申请单独税率企业反倾销税率为111.85%，中国普遍反倾销税率为156.87%，反补贴税率为8.14%，高额税率导致中国所有的柠檬酸生产商基本上失去了美国市场。2010年12月巴西柠檬酸工业协会申请对进口自中国的柠檬酸进行反倾销调查，我国柠檬酸出口环境较为严峻。为加强柠檬酸的出口管理，规范我国柠檬酸出口市场，2008年8月21日商务部发布2008年第56号公告，决定从2008年9月1日起开始实施柠檬酸、柠檬酸盐出口许可申领条件和程序。2010年，国家继续对柠檬酸出口实

39、行出口许可证管理，全国符合出口许可条件的企业合计131家，较2009年增加22家。公司的柠檬酸系列产品在生产规模和技术水平方面具有较强竞争优势国内柠檬酸生产企业主要分布在山东、安徽、江苏地区，规模较大的柠檬酸生产企业包括丰原生化、潍坊英轩、柠檬生化、日照鲁信金禾生化有限公司（简称“鲁信金禾”）、江苏宜兴协联生物化学有限公司（简称“宜兴协联”）等。近年来国内柠檬酸行业不断整合，其中潍坊英轩通过扩建，产能及产量居国内首位，加上部分中小企业退出，2010年国内柠檬酸行业集中度再次提高，上述五家企业的总产能约占国内总产能的77%，总产量约占国内总产量的86%。公司现有柠檬酸生产线5条，生产能力为22万

40、吨/年，2010年产能产量均居于全国前列，具备一定规模优势。表6 2010年底国内柠檬酸主要产能分布情况 （万吨/年）企业名称产能产量产量占比开工率潍坊英轩353129.81%88.57%丰原生化221615.38%72.73%鲁信金禾222120.19%95.45%柠檬生化2013.512.98%67.50%宜兴协联87.57.21%93.75%前五名小计1078985.58%83.18%其他小计321514.42%46.88%合计139104100.00%74.82%数据来源：根据公司提供资料整理公司是国内主要的柠檬酸生产企业之一，也是世界重要的柠檬酸生产和出口基地之一，2010年公司生产

41、柠檬酸16.00万吨，市场份额约15%。公司近年来柠檬酸产品产销情况如表7所示。表7 20082010年公司柠檬酸类产品产销情况类别2010年2009年2008年产量（万吨）16.0016.9916.83销量（万吨）16.5016.4713.70销售均价（元/吨）6,2495,5507,761数据来源：根据公司提供资料整理公司在发酵技术上拥有“利用玉米粉直接发酵生产柠檬酸新工艺”和“玉米粉高糖发酵生产柠檬酸新工艺”两项国际领先的发明专利，凭借这两项专利，公司柠檬酸产品生产拥有一定成本优势。公司柠檬酸系列产品拥有较为完善的市场营销网络；欧美反倾销反补贴给公司柠檬酸系列产品出口带来一定不利影响作为

42、国内柠檬酸生产的大型企业之一，多年来的市场培育使公司具有较为完善的市场营销网络和销售渠道，并和国内外多家知名企业建立了长期稳定的客户关系。公司的“蚌山”、“bbca”品牌在业内知名度较高，并且已通过iso9001、iso14001、sa8000（企业社会责任认证）、haccp体系、ip认证（非转基因认证）等多项认证，产品标准符合英国药典ep2003、ep98标准，高质量水平和市场认可度使公司能够成为国际知名食品、化妆品公司的定点供应商，目前公司已拥有的稳定客户包括可口可乐、百事可乐、宝洁、卡夫、雀巢、联合利华等世界知名企业。公司柠檬酸系列产品的70%以上为外销，主要销往欧洲、东南亚、南非等60

43、多个国家和地区。2010年公司出口柠檬酸产品11.77万吨，占国内柠檬酸出口总量的14%。国内市场主要为福建、浙江、河南、广东等地。2009年以前公司约7%的柠檬酸系列产品出口到美国市场，约40%出口到欧盟。近年来欧美对我国柠檬酸类产品进行反倾销反补贴对公司柠檬酸系列产品出口带来一定不利影响。2008年底欧盟最终裁决公司只能以征收反倾销税或接受价格承诺的方式向欧盟出口柠檬酸，公司选择了接受价格承诺；2009年5月美国对公司出口到美国的柠檬酸及其盐类产品征收111.85%的反倾销税率和118.95%的反补贴税率。面对欧美反倾销，公司开始积极开拓亚太、南美等地区市场，扩展销售渠道,并优先选择长期稳

44、定市场和客户以及高价订单。 氨基酸业务赖氨酸是公司氨基酸业务板块主要的收入和利润来源，环氧乙烷、食用油和饲料产品为补充公司本部设置赖氨酸生产部专门从事赖氨酸生产业务，赖氨酸产品是公司氨基酸业务板块的主要收入和利润来源。2010年因产能扩大、市场需求上升，赖氨酸产品收入大幅增加，但受玉米等原辅料价格上涨影响毛利率较2009年略有下降，但仍高于2008年水平。公司环氧乙烷业务由子公司宿州生化运营。环氧乙烷销售价格受石油价格波动影响较大，2009年销售价格较2008年度大幅下滑，2010年虽有所回升，但仍远低于2008年水平，导致近三年公司环氧乙烷板块的营业收入呈下降趋势，加上原材料价格一直呈上涨趋

45、势，该业务毛利率大幅下滑，2010年宿州生化净利润为负。表8 20082010年公司氨基酸业务板块主营业务收入及毛利情况 （单位：万元、%）项 目2010年2009年2008年收入占比收入占比收入占比1.赖氨酸82,62062.37 58,68452.52 52,50049.03 2.环氧乙烷30,44322.98 26,62323.82 33,81231.58 3.食用油及其他19,39714.64 26,43723.66 20,77219.40 合计132,460100.00 111,744100.00 107,084100.00 毛利润毛利率毛利润毛利率毛利润毛利率1.赖氨酸20,886

46、25.28 16,11127.45 5,69910.86 2.环氧乙烷1,1613.81 1,2784.80 5,80317.16 3.食用油及其他-921-4.75 1,8066.83 -873-4.21 合计21,12615.95 19,19517.18 10,6299.93 数据来源：根据公司提供资料整理公司食用油业务主要由子公司安徽丰原油脂有限公司（以下简称“油脂公司”）运营，过去公司食用油业务经营较为困难，为充分利用油脂公司已有产能，目前公司采取与中粮集团下属子公司合作的方式进行贴牌生产或者加工花生油小包装油业务，但由于获得贴牌生产的订单不稳定，食用油业务近年收入和利润波动较大。公司

47、氨基酸板块主要副产品为饲料产品，种类较多，其中玉米蛋白饲料在国内知名度较高，与华东、华南、及华中地区饲料企业建立了良好的业务关系。同时，公司利用饲料产品种类多、覆盖领域广的特点进行组合营销，有利于增加产品销量。1、赖氨酸我国赖氨酸生产企业众多，市场竞争激烈，面临产能过剩的困境；受猪肉价格和生猪养殖业利润的影响，赖氨酸产品价格波动较大 赖氨酸是一种广泛应用于饲料添加剂、食品添加剂及医药行业的氨基酸。根据含量不同，赖氨酸主要分为98.5%和65%赖氨酸两种，98.5%赖氨酸纯度较高，对工艺要求也较高；65%赖氨酸不提纯、不脱色，在成本节约、能源消耗、环境保护等方面具有优势。美洲、欧盟及亚洲地区是赖

48、氨酸的主要销售区域，欧洲及美洲等地区对98.5%赖氨酸需求量较大，而65%赖氨酸由于价格优势比较明显，亚洲等饲料工业相对落后地区有较大需求。近年我国饲养业的快速发展带动了饲料添加剂的高速发展，作为饲料添加剂之一的赖氨酸的消费需求也随之增长，加上国内以玉米淀粉为原料发酵法生产赖氨酸技术的不断改进和日趋成熟，全国各地纷纷开建赖氨酸生产线，各厂家不断扩大赖氨酸产能，由2005年的48.45万吨增加至2010年的72.26万吨，产量也由2005年的24.50万吨增加至2010年的48.61万吨。随着产能的扩大，我国赖氨酸产量已超越日本、荷兰等赖氨酸生产大国，由赖氨酸净进口国变为净出口国。图5 2005

49、2010年国内赖氨酸产能、产量及开工率情况数据来源： 根据公司提供资料整理在国内赖氨酸产能快速增长的同时，国内赖氨酸的需求却增长缓慢，2010年国内赖氨酸总产量超过48万吨，而国内饲料需求仅31万吨，供过于求的状态，使国内赖氨酸生产企业库存压力较大，市场竞争激烈。同时，供大于求的压力迫使国内赖氨酸企业依靠出口来消化过剩产能，2010年我国赖氨酸出口量由2005年的5.85万吨增至16万吨。价格方面，近年受猪肉价格及生猪饲养业利润的影响，赖氨酸价格波动较大。20082009年，受国内猪肉价格下降、养殖业低迷、外需疲软等因素影响，赖氨酸价格自2008年三季度来迅速下跌。为稳定猪肉价格，保障生猪养殖

50、业的利润，国家启动了猪肉收储工作。随着猪肉价格的止跌回稳，国内生猪养殖业形势也有所好转，对猪饲料及赖氨酸的需求也处于上升之势，加之国外需求回升，赖氨酸价格自2009年11月快速上涨，达到16元/公斤。但2010年初，国内猪肉价格低位运行，生猪养殖业大面积亏损，减少了对赖氨酸的需求，赖氨酸价格又跌至11.812元/公斤。2010年17月份基本延续了2009年底的低迷态势，由于内需、出口增长均较为缓慢，且厂家库存压力较大，诸多不利因素导致价格持续下滑，7月上旬国内赖氨酸市场价格跌至谷底；7月中下旬，在国内、外需求转好的情况下，国内出口持续增加，并且市场价格触底反弹，1012月份国内赖氨酸价格进一步

51、大幅上升。总体来看，2010年赖氨酸价格整体较为平稳，高于2009年水平，与2008年持平。图6 2008年1月2010年12月国内市场98.5%赖氨酸价格走势图数据来源： 根据公司提供资料整理随着4万吨/年65%赖氨酸技改项目完工达产，公司赖氨酸产能、产量提高，行业地位获得提升从国际市场上看，日本味之素公司、中国长春大成集团公司（以下简称“长春大成”）、韩国希杰公司、美国adm公司、中国宁夏伊品集团（以下简称“宁夏伊品”）等产能居于世界前列，总产量占约占全球的70%。表9 2010年底国内主要赖氨酸生产企业情况 （单位：万吨/年）生产企业产能产量产量占比开工率长春大成31.3320.5442

52、.25%65.56%宁夏伊品11.6710.7822.18%92.37%丰原生化7.836.6813.74%85.31%希杰(聊城)生物科技有限公司7.334.8810.04%66.58%山东寿光巨能金玉米开发有限公司4.304.148.52%96.28%前五名小计62.4647.0296.73%75.28%其他小计9.80 1.593.27%16.22%合计72.2648.61100.00%67.27%注：本表所涉及的65%赖氨酸均折合成为98.5%赖氨酸进行统计数据来源：根据公司提供资料整理近年国内赖氨酸行业不断整合，行业集中度提高，2010年前五家企业产能约占国内总产能的86%，产量约占

53、国内总产量的97%。目前吉林的长春大成是我国最大的赖氨酸生产企业，98.5%赖氨酸产能为10万吨/年，65%赖氨酸产能为22万吨/年，70%赖氨酸产能10万吨/年，其赖氨酸生产技术领先、原料成本低廉、产品质量较好，赖氨酸实际产量为国内供应总量的50%以上，对市场供应及价格的影响能力较强。国内第二大的赖氨酸生产企业宁夏伊品98.5%赖氨酸和65%赖氨酸生产能力为9万吨/年和4万吨/年，其生产成本较低，产品质量也有较强的竞争力。2010年，公司4万吨/年的65%赖氨酸技改项目主体工程建设完成并达产，国内产能排名升至第3位。2010年公司赖氨酸系列产品出口占公司该产品销量的36.54%，较2009年

54、有所增加，但公司赖氨酸产品仍以内销为主。国内赖氨酸需求主要集中在山东、河南、广东、湖南、四川、北京等地，与长春大成、宁夏伊品等企业相比，公司距河南、山东、湖南、广东等主销售区域较近，具有货到快捷的优势。但是，公司距离玉米主产区东北距离较远，原材料采购成本稍高，且靠近淮河，环保成本较高。表10 20082010年公司赖氨酸系列产品产销情况类别2010年2009年2008年产量（万吨）6.684.654.24销量（万吨）6.764.883.97销售均价（元/吨）11,4639,01712,362数据来源：根据公司提供资料整理2、环氧乙烷我国环氧乙烷主要以石油为原料，近年市场需求持续增加，价格受国际

55、石油价格变化影响波动较大环氧乙烷（eo）是石油衍生物中仅次于聚乙烯和聚氯乙烯的重要石化产品，主要用于生产非离子表面活性剂、聚醚、乙醇胺、氯化胆碱、医药中间体、医疗器械消毒剂、熏蒸剂、农药乳化剂等。近年随着汽车工业、聚酯以及表面活性剂等领域的快速发展，国内环氧乙烷需求迅速增长。未来随着国内环氧乙烷下游产品的发展，环氧乙烷市场需求将继续增加。环氧乙烷具有易燃易爆、不易长途运输等特点，无法依靠进口量来弥补国内市场的不足,近年国内环氧乙烷产能持续扩大，2010年底已增至124万吨，且尚有产能约21万吨的装置在建。我国环氧乙烷的生产除丰原生化下属丰原宿州生物化工有限公司（以下简称“宿州生化”）以玉米为原料生产外，其余几乎都是以乙烯为原料，因而环氧乙烷的价格受原油价格走势影响很大。20052007年国际原油价格一路高涨，环氧乙烷价格也随之上涨；200