橡胶产业风险评估概述

1、橡胶产业风险评估国信期货贾敏创造价值成就你我Create Value,Selfrealization第一部分橡胶产业结构分析创造价值成就你我Create Value.Self-realization14000 :13000 -来源；IRSG 单位：千公顷8000全球种植面积变动趋势目前全球种植面积约1280万公陨东南亚主产国约1200万公顷2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022创造价值成就你我Create Value.Self-realization橡胶季节性特征90.00%80.00%70.00%60.00%50

2、.0%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%10月口月12月由于橡胶的产出端具有典型的农产品属性,根据纬度和季节变化,每年25月全球停割 面积最大,在此期间为阶段性产出淡季,原料价格会出现季节性反弹。创造价值成就你我A供应弹性70M加师1K00302010040-2030ocoooc刃 M3020 45000-40000-350CO-30D0O-25000-2 0000-15DCO-10D0O-50D0oS H io Z :三： mxn GHW trHoz VT aos HI- 2 L c 2 mT ter r Hoz :Qus MTnlr COE 5* rtM L QiA

3、J HHCC ftlEiozNNrt丄：r 代 H a5*UM NHCD H HQZ Hrc= H H -d HT no o o o 0 8 6 4 K10oND、9TOr4 xx、STOr MOHOn SO、5HOE 佗Coe 二、wo* 8o、_Hon 5o、_xore 乏 乏 n0N El/des EI/S muAe 乏ene 乏oz0dcsm/_n3ke乏cmt/ueIFOZ T乏 I*乏 二/uz国内橡胶中游环节出清指数偏弱运行，处于荣枯线1之下。在经历2014年主动去库 存之后,由于需求下滑又再次衰退为被动补库存。创造价值成就你我Create Value.Self-realizat

4、ion青岛保税区库存2010 年2012.年2012 年2013 年40.0000 士 叱=叱=叱5.00000.000040.000035.000030.000025.000020.000015.000010.00005.00000.00001月2月3月4月5月6月7月B月9A 101112月 月 月1、保税区库存25.7万吨,同比增幅17.84%。2、一般38月期间，国内进口淡季叠加下游需求季节性回升，为去库存小周期，目前 保税区库存已经开始拐头向下。今年从启动时间和下滑力度上均强于往年,说明目前 下游需求情况可观，持续性还需要跟踪。3、下游轮胎厂原料库存仍维持低位,市场的隐性库存量不大。

5、国信期備丨创造价值.成就你我Create Value.Self-realization上期所库存库存期貨 =i盲伯礼45000350,000.00500,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.004000035000300002500020000150001000050000库存小计 =_交割且ffiL格5w e 曰-US sta sm 日-L耳 、 STE60 s60 wooo mgo smo s、0 mego s90 sso 550 日Es1、上期所库存突破28万吨,创历史新高,仓单压力成为橡胶市场的主要矛盾。20

6、15年 12月至今国内停割期间共流入8.8万吨，而去年同期则仅有2.8万吨，说明需求端疲弱胶厂 只能期货市场寻求流动性。2、当前1605合约产业保值仓单9100手，面临巨大的交割压力。丄国信期備丨创造价值成就你我Create Value.Self-realization泰国天胶库存2015年泰国天胶库存量达到64.3万吨,较2014年增长24% ,与之相对比的是，2015年国内 消费仅增长11% ,在出口减少的情况下,国内难以消化过剩产量，过剩量终将转化为库存。 而限制出口仅有6个月，未来出口解绑，大量货物积压会造成存货周转率降低，可能出现较 大的存量货物释放,需要警惕高抛压下的价格风险。国信

7、期備丨创造价值.成就你我Create Value.Self-realization轮胎产量指数1、轮胎产量指数2015年触及上方边际z为趋势性转变。2015年轮胎总产量5.65亿条,微 增0.53% ,其中子午胎5.15亿条，微增0.78% （全钢胎1.1亿条,下降1.78% ,半钢胎4.05亿 条,增加1.5% ）,斜交胎0.5亿条,下降2%。轮胎协会的46家成员企业产量下降5.75% , 为近十年来首次负增长。2、根据历史对比我们发现”大宗商品的下游与上游相比具有扰动少趋势强的特征,因此一 旦进入向下的衰退过程后，会维持很长时间，除非原有的消费端出现结构性调整。今年基建 投资的企稳和出口下

8、降会形成对冲格局，总体轮胎消费变动不大。创造价值成就你我Create Value.Self-realization80.0%60.0%日本轮胎60.0%40.0%20.00.0%20曲-40.0%日站胎产駅比一義那护銅比30.0%40.0%xcns 卜 QxxcosgQxxES 卜 Qzxios 卜 QixrosQHrstns 卜卜ooooooe6oooo6oooeooooooooecr40oooowMoooftwMO a)Mcoisnir)cr)cnoocn44*TT44iAiAininini OOOOOOOOOOOO 丘* oooooooooocoooooooooococooooooooo

9、oocooooooooooooo NrinNrinininwnnrirNNnririrnircsnnriNNrifsrinnrirwnHcriNncNrinnieiCMnn创造价值成就你我Create Value.Self-realization8,0007.0001 ;-.！ ：Illi5 t 3 z韩国轮胎Quo* 卜o勺ON zom 604102: 3.30 mori 90,cn K“or 90 自 ON 3ZT0Z one SO,T ZT6T0Z 卜06 (Nodloz 8.80H maooCN go.soori 3800Z: sorioo door 0T9OOZ: 0108 ZF00

10、Z $5002: Mhsoori 8.i.1.mooc 9OA-0OZ: T200Z .8N 8.8 OT 匕 002： stool: CI-OOOC $0-002: _0.08NqsTOZ gooz Estoz 2O&TOZ 8 so onoz SO 勺 06 zHnoz so-rsHON ZOCM 60,二 OZ &UO(N moTOZ SO-OHOZ: 7OHHOZ so-BOOrs EO 6002 oto SO 8002 m 卜 ooz 卜 oKoori zg 卜 ooz 60/000 39002 noors 90 5002 Kooz ?3O cnoMJOZ doori socnooz

11、 NH1N8N 卜 orlooz rsoirNooz 60 TOOrJ vo:ooz f-iH-ooori 0068 068曲3丄国信期備丨创造价值成就你我Create Value.Self-realizationi CiUOSEN FUTURES 1国内轮胎厂开工率全羽胎开工同比 全涸胎开工率 半洞胎开工率60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-50.00%-50.00%100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010 W0.001、轮胎开工率恢复至七成左右” 3、4月份为传统小高峰z轮胎厂促销季情况尚 可。

12、信贷扩张后,基建投资2月份开始出现企稳迹象，全钢胎内销有所好转,其持 续性需要继续跟踪。2、5月份之后美国对中国全钢胎的双反影响将逐步显现”出口边际缩量对市场会 形成较大冲击。创造价值成就你我Create Value.Self-realization轮胎出口未来风险点国内轮胎出口市场占到总产量的45% ,其边际变化对整个市场具有举足轻重的影响。顾：2014/6/3美国钢铁工人联合会(USW )申请下,美国对华乘用车及轻卡轮胎发起了 反倾销和反补贴调查。11月24日，美国商务部公布初裁结果，认定自中国进口的乘用车和轻型卡车轮胎存在补贴行为,补贴幅度为12.5%至81.29% ,这一结果直接导致2

13、015年对美小车胎出口同比下降42% ,同时内销疲弱的情况下，国内橡胶 消费增量由双位数降至5%以下。卷土重来的双反：2016/2/19美国商务部发布立案公告,宣布对进口自中国的卡车和 公共汽车轮胎启动反倾销和反补贴调直。如果ITC认走存在双反行为，美国商务部 会于4月8日左右做出反补贴初步裁走,并于6月22日前后做出反倾销初步裁走。虽在 积极辩诉”但市场认为执行预期较重。今年全钢胎双反对国内轮胎出口的影响：1、在初裁结果公布之前企业会加紧出口力度，预计3、4月份对美全钢胎出口量会出现激增。2、裁走后出口遇阻不可避免”全年对美全钢出口降幅预计在30%40%。创造价值成就你我Create Val

14、ue.Self-realization半钢胎出口结构600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00 - 2015年轿车胎出口鄭綿排列美国是我国半钢胎最大的出 口市场,双反后出口同比下 降 42%。200,000.00100,000.00S4 Hla搽 M s-i汞和 題 一必血卫JLLrr粧 E規 口尼題轻匱E拆 口忌n哽 床忌Is 尿4啊 粗曙国 曲BJ 3IIE 丽曲酬 *000.0035,000.0020,000.0030,000.00-15,000.0010,000.005,000.000.00-TogTor- 69-mrsJ-eSIOZs_5m-6Q

15、寸弓- moz-ssorM gnoz - Iom-S-S-T0Z-S0OZ 6寸弓-SCKIOC- OZ S-S-目-TS-T0Z-69600Z- 59-6000橡胶市场供应过剩的格局暂时没有改善。丄国信期備丨创造价值成就你我Create Value.Self-realization45,000.00,000.00第二部分市场中短期主导因素引起本轮上涨的主导因素 1、货币超发，信用周期重启;房地产和基建反弹预期升温。 2、供应侧改革预期支撑黑色产业链，吸引券商投机资金入场,资金溢出效应带动橡胶 市场金融属性上升。-1美元转弱支撑大宗商品价格。 4、橡胶季节性供需错配,原料价格

16、坚挺导致胶厂利润缩水,支撑现货价格。同时三大 主产国限制出口和干旱炒作起到助推作用。 5、美国针对中国全钢胎提起双反调查,刺激国内企业在初裁前提前出口国信期備丨创造价值.成就你我nm OUOSEN FUTURBS 1货币超发,信用周期重启;房地产和基建反弹预期升温。弓9弓 OTlnHoE 寸 olnHoE loLn-Hoh 02耳 卜0寻耳 VO寻耳 10寻耳 OTwTOrl i?oaTOZ TO-ETOW OT-mrl mm 寸0自OE 10 自OE O-CH-COZ U-Hoh OIO-Hoh mo-Hoh 寸。占Tow mW货币供应量增加：月份以来信贷强劲扩张,基建投资和经济增长有望出现

17、脉冲式的反弹, 对市场形成短期刺激。40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%建筑it新鉴台同额：当季同比COOUSTOW mo也OCM 014100 S04I0CM mnCM E 也 OCM 0OCOIO0 60 自 OCM t?0 自 OCM 9?-noCM moCM mmCM mcnoCM 07600CM 360004 elraooCM zomooCM mocoooCM 6?卜000 borlooCM mgooCM 90G00C t?900cm msooOJ msooCM货币超发,信用周期重启;房地产和基建反弹预期升温。在中观层面上”去年下半年

18、部分建筑企业也反应新签基建订单有改善,后期关注信贷扩张的持续性和基建项目的落地情况。-60.00? 50.00r 40.00-30.0020.00KO9TO*6OSHO*Pmi分项回升一4月份继续回暖是大概率事件原稠岸存产成03岸存一生严80.00153.0051.0049.0047.0045.0043.0041.0039.00竝_=睡=毎_75.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.00sosHod HO2OC S4HON SOLO* H os ow 60,200 soonHoN ggho* 6O&HOZ so SON Ho ZHOZ: 69HHO2: SOH

19、HO2: HOHHON 69OHOZ: GO6HO2: HOIOHO 696OOZ37.0035.00S96OOZT96OOZ:rirllslr ON -09511 oAiHOSON aoSQN-WO6ON-SOEUOniNrtSQ 代 SONQN-zoCMlrofM- 6O-trcmoNHrtOHQ 代 -OOON doOHQ-WOOCQN-moSQN0*800 代 5 9HOCN zrtNoOE-No-SON -6O-9OOE qoLJOQE Hrtso -OSN 则.00CJ o3 3丄国信期備丨创造价值成就你我Create Value.Self-realization2. 投机资金入场

20、7带动橡胶市场金融属性上升250,000,000.00200,000,000.00150,000,000.00100,000,000.0050,000,000.000.00商品期货砺交额 一工业品 一农产品资金选择性流向：股市和债市的投资吸引力下降，1、2月资金流同比跌幅超过50% ; 相对的，房地产和商品期货市场成交额明显上升，2月同比分别增加38.79%禾口 23.02%。在供应侧改革的背景下,券商系资金参与期货市场用习惯的多头思维碾压 了产业空头。3. 美元转弱支撑大宗商品价格440.00430.00420.00410.00400.00390.00380 00370.00360.00lO

21、ZOOOO 100.00009&000096.000094.00009ZOOOO350.00美元指数C只B商品指数90.0000美元扌旨数2015年12月后趋势性转弱z大宗商品迎来喘息机会。国信期備丨创造价值成就你我Create Value.Self-realization4. 橡胶季节性供需错配原料价格坚挺导致胶厂利润缩水,支撑现货价格50.0045.0040.0035.0030.00p 艾 USS杯胶按孚L25.00主产国停割期原料价格坚挺,胶厂 利润遭到挤压近期已经转为亏损状 态。标肢毛利毎2015/1阳2015/3/52015/72015/11/52016/1/52016/3/5虽皋同

22、期也出现过类似状况,最终 由原料的下滑来修正利润结构，目 前在等待开割的同时现货价格会维 持相对坚挺。期现价差处于合理水平国信期備丨创造价值成就你我Create Value.Self-realization5. 美国针对全钢胎双反调查f导致国内企业提前出口2月19日美国商务部针对中国卡客车胎提起双反调硏,虽国内方面积极递交材料辩诉”但 市场认为执行预期较重，全钢厂家提前出口意愿明显。美国商务部会于4月左右做出反补贴初步裁走，并于6月前后做出反倾销初步裁走。所以 预计3、4月份全钢胎出口量会出现激增。类似情况可对比2014年美国对中国轿车胎进行 双反调查期间，7 J0月的出口量明显脉冲式冲高,1

23、1月初裁结果出炉后骤然降温。国信期備丨创造价值.成就你我Create Value.Self-realization1、这轮商品牛市的上行没有看到终端需求的增加，以黄金、化工和黑色板块为先导，橡胶的反弹更多反映资金溢出效应下的金融属性，同时季节性的供需错配也起到助推 作用。今年黑色产业链平衡表边际变化的关键点在于供应侧改革,而橡胶产业却具有 其特殊性，供应端的收缩难度较大。因为国内产量只占全球的6%左右，主产区在泰国、印尼、越南和马来西亚，下游消费则近一半用以出口，属于两头在外的产业，导致其可控性差”在改革背景下基本面景气程度要明显弱于黑色。2、当前价格的强势除了金融属性外，阶段性的供需错配也支

24、撑了现货价格，基本面中短期中性偏强。25月为全球橡胶供应淡季，原料价格攀升了48% ;同时上游还宣称 8月限制出口61.5万吨也起到正面作用（PS :限制出口并非限制产能,5月开割后库存 会滞留在上游，因此仅为短期利好政策）。下游方面在久4月份也是传统的促销季, 开工率上升。久 现阶段市场的主要压力集中上期所仓单,28万吨已经创了历史新高，中化采购的泰 国20万吨橡胶后期以每月1.67万吨的速度向国内转移,亦存在保值需求；中游环节庞 大的压力制约产业链复苏。 4、中长期的不确走因素来自信贷扩张力度和需求边际变化。2月重卡销量同比增加 16% ,全钢胎开工率回暖,后期还需进一步跟踪基建投资的落地

25、情况。而另一方面， 美国针对中国全钢胎提起双反调查，5月份后出口量大概率下降，这会与内销好转形成 反向对冲。 5、综合产业结构的状况和近期的市场变化,我们认为橡胶长期的弱势筑底格局并没有 扭转，但今年的稳增长政策导向必然会加大价格波动幅度。当前走位为季节性强势和 金融属性上升导致的中级反弹（熊市中级反弹幅度在30%左右），价格在12500以上 空间拓展难度较大,开割前价格可能在11000-12400区间的博弈还会延续,操作上轻 仓谨高沽空为主。第三部分熊市终结的领先指标熊市终结的领先指标我们判断本轮商品价格上涨仅是周期性因素，其偏弱的趋势性并未改变，原 因在于通过从利润、杠杆、库存和价格角度跟

26、踪产业变化,均未发现熊市终 结的信号，因此在操作策略上走位为波段。以下为商品熊牛转换的几个监控 指标：衰退期产业循环一下游开工率回升导致的被动降库存周期开启9库1存L一胶价t 一产量仁-利润f一库:1存f1产备11111产量f11利润I111胶价/1111胶价111利润1111库存t-利润仁产量仁-胶价f1-库存J助期过热期 丄国信期備丨创造价值成就你我 -.“yCreate Value.Self-realizationni CiUOSEN FUTURRS 1景气期产业循环一下游开工率回升导致的被动降库存周期开启利润周期分为：启动、挤压、冲高和回落。下游需求复苏f 橡胶库存下降f上游开工率増加

27、&原料跟涨迟滞f 橡胶生产利润快速上涨；橡胶产量增加&需求复苏期增长缓慢 7$存堆积&原材料价格跟涨毛利萎缩；需求走强库存下降&上游生产加速原材料滞涨橡胶生产利润 增加；需求疲软&开工率高位 f 库存二次累积- 胶价下降&利润回落2. 债务周期一进入主动加杠杆阶段资产负债率上升盈利能力下滑被动加杠杆资产负债率下滑盈利能力下滑主动去杠杆（现阶段）资产负债率下滑 资产负债率上升盈利能力上升盈利能力上升被动去杠杆 主动加杠杆债务循环过程债务周期见顶的背景下,制造业等重资产行业对债务率水平的敏感度随之提升,行业的扩张、衰退与行业杠杆率密切相关。从去杠杆接近尾声和加杠杆开始起步的角度把握熊牛转换机会2.债务周期一进入主动加杠杆阶段汽车行业资产负倚奉8.00 -1-橡胶产业链的下游作 为重资产行业，资产 负债率与利润率相关 度很高。目前处于主动降杠杆 阶段，对应利润收缩 过程。汽车行业毛利率旧IIIIIIr05-03-31 06-09-30 08-03-31 09-09-30 11-0